一宏观经济 1.1 美联储 7 月会议维持利率不变符合预期美联储认为劳动力市场表现强劲, 经济活动以温和地速度扩张就业增长在 6 月份时保持强劲, 五月份时则表现疲软均衡来看, 薪资和其他就业市场指标显示, 劳动力利用率在最近几个月有所增加家庭支出一直在稳健增加, 但企业固定投资仍然疲软同

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岑建茅
7 years ago
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1 品种研究报告 2016 年 8 月 01 日铜期货月报研究服务中心王艳红金属分析师供给压力大铜或呈阶段性下行 wangyh@mfc.com.cn 投资要点 : 1 宏观层面, 各国宏观政策的调控渐趋谨慎, 进一步宽松的节奏放慢, 欧洲央行美联储日本央行相继宣布维持利率不变, 资金的避险情绪增强外汇波动剧烈, 美元指数对铜价影响弱化 2 主产国之一秘鲁上半年铜精矿产量大幅增长, 多数矿商更倾向于缩减成本来度过低价格的难关, 而不是减产或者停产市场供给压力仍难以缓解 3 铜下游铜材企业的经营状况持续恶化, 季节性消费淡季导致国内铜消费仍缺乏动力, 现货市场行情低迷投资策略 : 目前市场依然陷于货币政策宽松预期和处于消费淡季下游订单不佳的两难格局中, 同时预期虽有但始终未至, 需求不足但与市场观点并无出入, 进而导致多空双方都较为谨慎整体来看, 大方向上仍缺乏明确的指引, 市场交投热情不足, 多空双方胶着, 考虑到国际市场和外围市场都是不确定性未减, 因此预计有震荡无趋势的格局暂时不会有改变我们认为 8 月期铜难以突破上方阻力, 整体运行空间或与 7 月相似维持前期观点, 逢上方仍可抛空, 在处作重点观察

2 一宏观经济 1.1 美联储 7 月会议维持利率不变符合预期美联储认为劳动力市场表现强劲, 经济活动以温和地速度扩张就业增长在 6 月份时保持强劲, 五月份时则表现疲软均衡来看, 薪资和其他就业市场指标显示, 劳动力利用率在最近几个月有所增加家庭支出一直在稳健增加, 但企业固定投资仍然疲软同时美联储认为威胁到美国经济的风险因素在减小, 这意味着美联储认为形势在朝着有利于加息的方向转变受库存下降的二季拖累度美国 GDP 初值增速 1.2%, 预期为 2.5%, 前值由 1.1% 修正为 0.8% 就业市场的稳步复苏和通胀的逐渐回升, 我们预计美联储仍在加息周期当中, 年内仍有可能加息一次图表 1: 美国新增非农就业图表 2: 美元指数 (2016) 1.2 日本央行宽松力度不及预期财政刺激将发力 7 月日本央行维持政策利率 (-0.1%) 及 QQE 规模 (8 万亿日元 ) 不变, 将 ETF 年度购买规模从当前 3.3 万亿日元扩大至 6 万亿日元, 并将美元贷款计划规模扩大一倍至 240 亿美元, 低于市场预期的降息和扩大 QQE 规模日本内阁将于 8 月 2 日批准刺激计划财政政策替代货币政策, 日元兑美元将维持强势, 日元国债利率或将有所回升图表 3: 日本国内政策利率 1

3 数据来源 : 东方财富网 1.3 近期其他宏观形势在日本央行做出政策决定之际, 全球其他一些央行也在艰难应对自己的挑战美联储几个月来一直在试图上调利率, 但不均衡的经济数据以及海外的不确定因素, 特别是英国脱欧公投带来的不确定性, 阻碍了美联储的加息计划 (1) 英国内政大臣特蕾莎. 梅 (Theresa May) 成第 13 任首相 ; (2) 南海仲裁庭作出非法无效裁决, 中方无视 ; (3) 英国央行宣布维持利率不变 ; (4) 法国南部城市尼斯恐怖袭击事件 ; (5) 中国二季度 GDP 增长 6.7% 持平一季度, 经济平稳 ; (6) 土耳其军队政变失败总统大规模抓捕清算 ; (7) 欧央行按兵不动,QE 至少到明年 3 月 ; 德拉吉暗示今年或推新刺激 ; 二铜供给 2.1 现货 TC 区间 , 原料市场变化不大据冶炼厂反应, 近期采购意向有限, 厂内库存维持在三个星期以上的高位, 且三季度现货早已订购完毕, 加上长单量持续到货, 原料供应较为充足贸易商方面, 据悉普遍卖货量较之前大幅下降, 一方面由于炼厂采购量减少, 另一方面, 前期的抛货现象基本结束,TC 高位下贸易商卖货积极性也有所下降图表 4: 现货 TC 变化趋势 2

4 LME 铜库存 : 吨 COMEX: 铜 : 库存短吨上海铜库存 : 吨 LME 收盘价 1,000,000 10, , , , ,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5, , 铜精矿产量持续高位, 矿商减产幅度有限秘鲁官方公布的数据显示, 该国 6 月铜产量较上年同期大幅增加 42%, 秘鲁是当前世界最主要的供给增量图表 5: 秘鲁产量数据来源 : 美尔雅期货目前多数矿山更倾向于缩减成本来度过低价格的难关, 而不是减产或者停产 (1) 哈萨克斯坦铜矿商 KAZ Minerals PLC 称, 两大铜扩产项目的试运行使得该公司铜产量上升, 并表示仍在为实现全年产出目标而努力 (2) 南方铜业公司表示, 其表示二季度铜产量同比增加 26.1%, 受益于旗下 Buenavista 矿产量大增该公司表示, 今年上半年铜产量为 447,503 吨, 预 3

计全年产量将达到 913,500 吨 (3) 墨西哥集团 (Grupo Mexico) 称 4-6 月期间, 铜产量同比增长 22.7% 至 266,071 吨 (4) 必和必拓表示将花费不超过 2 亿美元来提升智利 Escondida mine 产量, 预计本年底必和必拓的铜总产量将上升 5% (5) 智利某铜矿主管表示, 上半年生产成本同比减少 23% 至每磅 1.

5 计全年产量将达到 913,500 吨 (3) 墨西哥集团 (Grupo Mexico) 称 4-6 月期间, 铜产量同比增长 22.7% 至 266,071 吨 (4) 必和必拓表示将花费不超过 2 亿美元来提升智利 Escondida mine 产量, 预计本年底必和必拓的铜总产量将上升 5% (5) 智利某铜矿主管表示, 上半年生产成本同比减少 23% 至每磅 1.18 美元也就是说虽然受铜矿经营并非那么糟糕, 且随着铜价的不断回升, 越来越多矿山有提产计划 2.2 国内铜进口增速放缓 7 月料有所回升 1-6 月精炼铜进口同比增长 22.0%; 在 3 月进口创纪录高位后, 中国铜进口已经连续第三个月放缓, 但 6 月进口量环比下降幅度较小据了解, 有部分做提单的客户不看好未来行情, 在部分盈亏窗口上虽未到赢利点也选择报关 6 月进口铜精矿万吨, 环比减 5.5%, 同比增 36.7%,1-6 月累计进口铜精矿万吨, 同比增 34.0% 2016 年 6 月进口废铜 27.5 万吨, 环比微增 0.9%, 同比降 13.3%. 从同比和累计同比来看, 国内对铜精矿的进口需求仍较大, 同时由于贸易商对进口废铜积极性不高, 国内废铜供应持续紧张, 预计原料方面的铜精矿进口还将持续同比有较大增幅预计中国进口铜的数量将因为库存太多而从纪录高位下降, 但 7 月第四周中国进口铜流通较多, 且品牌也齐全, 预计 7 月铜进口数据将有所回升图表 6: 未锻造铜及铜材进口量图表 7: 精炼铜进口量 4

6 图表 8:6 月铜进口量一览数据来源 : 中国海关安泰科 2.3 国内 1-6 月精铜产量同期增加 30 万吨中国 6 月精炼铜产量为 68.6 万吨, 环比增长 0.9%, 同比减少 1.3%;1-6 月精炼铜产量为万吨, 较去年同期增加近 30 万吨 6 月国内检修企业有, 江铜广西金川赤峰云铜中条山 ; 不过都是小检修, 产量影响不大图表 9: 国内精炼铜产量图表 10: 国内冶炼厂检修情况 5

公司名称公司产能 / 万开始时间结束时间备注吨江西铜业 100 2016 年 5 月中旬 2016 年 6 月中旬检修金川集团 ( 本部 ) 40 2016 年 5 月中 2016 年 5 月底检修赤峰金剑铜业 10 2016 年 5 月初 2016 年 5 月 20 日检修赤峰云铜 10 2016 年 6 月初 2016 年

年 8 月 2016 年 8 月检修 2.4 LME 和 SHFE 铜库存略有回落, 但压力仍然明显截至 7 月底全球显性铜库存 440337 吨,7 月 1 日库存 41.

7 公司名称公司产能 / 万开始时间结束时间备注吨江西铜业年 5 月中旬 2016 年 6 月中旬检修金川集团 ( 本部 ) 年 5 月中 2016 年 5 月底检修赤峰金剑铜业年 5 月初 2016 年 5 月 20 日检修赤峰云铜年 6 月初 2016 年 7 月 10 日检修金川集团 ( 防城港 ) 年 6 月初 2016 年 6 月中旬检修赤峰云铜年 6 月初 2016 年 7 月 10 日检修白银有色年 7 月底 2016 年 8 月底检修中条山有色年 6 月中 2016 年 7 月检修富冶集团年 8 月 2016 年 8 月检修 2.4 LME 和 SHFE 铜库存略有回落, 但压力仍然明显截至 7 月底全球显性铜库存吨,7 月 1 日库存 41.3 万吨库存的增加主要来自 LME 仓库, 增加吨,SHFE 铜库存小幅增加 3574 吨至吨,COMEX 库存增加 2976 吨至吨图表 11: 铜库存走势 (2011~2016) 图表 12: 铜库存走势 (2016) 三铜消费 3.1 铜材行业难有好转弱势延续铜材企业仍旧是弱势未改, 反而继续向下走弱, 开工率依旧是下滑走势, 似乎未有好转迹象今年受环保整改, 关闭的下游废铜商家比较严重, 使本身就疲软的铜材企业更是雪上加霜, 消费得到限制, 企业订单自然就随之减少 6

图表 13: 铜材平均开工率数据来源 : 富宝资讯美尔雅期货 3.2 铜下游消费行业仍缺乏亮点消费方面, 统计局已公布数据显示,1-6 月铜材产量 968.2 万吨, 同比增 13.0%; 其中 6 月产量 202.

8% 动车组汽车运动型多用途乘用车(SUV) 载货汽车在 6 月和 1-6 月累计都为同比增加格局基本型乘用车 ( 轿车 ) 和空调都是累计产量下滑,6 月产量同比持平或微幅增长 ; 发电机组 ( 发电设备 )

8 图表 13: 铜材平均开工率数据来源 : 富宝资讯美尔雅期货 3.2 铜下游消费行业仍缺乏亮点消费方面, 统计局已公布数据显示,1-6 月铜材产量万吨, 同比增 13.0%; 其中 6 月产量万吨, 同比增 18.8% 动车组汽车运动型多用途乘用车(SUV) 载货汽车在 6 月和 1-6 月累计都为同比增加格局基本型乘用车 ( 轿车 ) 和空调都是累计产量下滑,6 月产量同比持平或微幅增长 ; 发电机组 ( 发电设备 ) 累计产量也有下滑, 但 6 月产量有接近 30% 的增幅除此之外的交流电动机铁路机车冰箱冷柜等产品产量都是 6 月和 1-6 月累计同比均出现下滑整体数据显示, 终端消费并没有明显起色, 铜材产量虽有较大幅度增加, 但可能有水分此外,7 月华中华东部分省市遭遇暴雨和洪涝灾害, 对部分下游企业的生产或物流运输造成影响, 有些下游企业甚至不得不停产, 也令消费受到一定冲击图 14: 房地产相关指标图 15: 铜材产量 7

9 图 16: 发电设备产量图 17: 汽车产量图 18: 电源基本建设投资图 19: 电网基本建设投资四后市展望基本面 : 铜供应端的压力始终存在, 高位易激发多头获利盘流出, 下游处于消费淡季缺乏亮色宏观 : 考虑到美联储 9 月加息概率降低, 欧央行主席也暗示今年晚些时候欧洲央行会考虑出台刺激政策, 市场对中国三季度降息降准预期仍存等因素, 美元的弱势和流动性带来的利多还有望继续支撑着价格 8

10 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 目前市场依然陷于货币政策宽松预期和处于消费淡季下游订单不佳的两难格局中, 同时预期虽有但始终未至, 需求不足但与市场观点并无出入, 进而导致多空双方都较为谨慎整体来看, 大方向上仍缺乏明确的指引, 市场交投热情不足, 多空双方胶着, 考虑到国际市场和外围市场都是不确定性未减, 因此预计有震荡无趋势的格局暂时不会有改变我们认为 8 月期铜难以突破上方阻力, 整体运行空间或与 7 月相似维持前期观点, 逢上方仍可抛空, 在处作重点观察 9

11 免责条款本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为美尔雅期货研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 10

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申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09