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1 2015 年 7 月铜市场评述及 8 月展望北京安泰科信息开发有限公司何笑辉 1. 市场价格回顾 LME 铜价 7 月初在希腊危机原油大幅走跌以及中国股市暴跌等风险事件打压下大幅跳水, 跌至 2009 年 7 月来最低的 5240 美元, 之后虽然一度随着中国政府成功抑制了股市出现的恐慌性抛售,A 股开始反弹, 希腊问题也开始有转机, 支持铜价从 6 年低位反弹 ; 但是, 由于中国数据持续偏弱, 不断加强着市场对中国经济和需求的担忧, 而且, 美联储越来越接近年内加息, 美元保持相对强势, 一度跳升至三个月高位, 均继续施压铜价, 令其 7 月中下旬再次连续下挫, 一度跌破 5200 美元, 创出年内新低 ; 月末也曾在全球股市带动下反弹, 但其后再度受中国股市下跌拖累, 而且美联储加息的预期和对中国需求的担忧也施压, 铜价重新回落, 本月跌幅为 1 月来最大 2015 年 7 月,LME 当月期铜和三个月期铜均价分别为 5456 美元 / 吨和 5473 元 / 吨, 环比分别下跌 6.46% 和 6.43%, 同比分别下跌 23.20% 和 22.88% 2015 年 1-7 月,LME 当月期铜和三个月期铜均价分别为 5865 美元 / 吨和 5857 元 / 吨, 同比分别下跌 15.48% 和 15.25% 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图国内铜价 7 月也是呈现下探 -- 反弹 -- 再次探底的格局,8 月下旬一度跌破 3.8 万元, 也同样创出年内低点, 月末也只是勉强收在 3.8 万元一线上方 2015 年 7 月,SHFE 当月期铜和三个月期铜均价分别为元 / 吨和元 / 吨, 环比分别下跌 6.30% 和 7.37%, 同比分别下跌 21.58% 和 21.81% 2015 年 1-7 月,SHFE 当月期铜和三个月期铜均价分别为元 / 吨和元 / 吨, 同比分别下跌 13.78% 和 13.14%

2015 年 7 月, 安泰科现货市场报价均价为 40677.6 元 / 吨, 较上月下跌 2296.7 元 / 吨图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图 2. 国内供需情况 2.1 精铜产量逐步提升国家统计局数据显示,6 月国内精铜产量为 69.3 万吨, 同比增 12.9%;1-6 月精铜产量 377.8 万吨, 同比增 9.

2 2015 年 7 月, 安泰科现货市场报价均价为元 / 吨, 较上月下跌元 / 吨图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图 2. 国内供需情况 2.1 精铜产量逐步提升国家统计局数据显示,6 月国内精铜产量为 69.3 万吨, 同比增 12.9%;1-6 月精铜产量万吨, 同比增 9.4% 6 月份安泰科主要跟踪的阴极铜生产企业累计生产累计生产阴极铜万吨, 比上年同期增长 19.05% 平均开工率约为 93.9%, 比 5 月的 81.23% 有所提高其中, 满负荷生产的有江西铜业东营方圆 ; 开工率在 90% 以上的有铜陵有色金川中条山 ; 开工率最低为 59.9% 二者数据均显示,6 月份国内精铜产量继续保持同比增长, 随着检修企业陆续开始复产, 国内精铜产量开始恢复 2.2 消费清淡, 对铜价施压消费方面,4 月份统计局有关主要终端用铜产品产量表现不一, 同比来看, 汽车发电设备空调和变压器产量有所增加, 但增幅也多较低, 其他产品产量均为小幅下滑 ; 环比来看, 汽车冰箱和空调产量下滑 1-6 月累计同比来看, 发电设备交流电动机和通信及电子网络用电缆产量出现小幅下滑 ; 但从增幅来看, 即便增幅最大的空调产量, 也只有 2.8% 的增长, 而且一些产品的增幅较 1-5 月还有缩减统计局数据还显示,2015 年 1-6 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 4.6%( 扣除价格因素实际增长 5.7%), 增速比 1-5 月份回落 0.5 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 2.8%, 增速回落 0.1 个百分点住宅投资占房地产开发投资的比重为 67.1% 2015 年 1-6 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 11.4%( 扣除价格因素实际增长 12.5%), 增速与 1-5 月份持平从环比速度看,6 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.88% 中电联数据显示,1-6 月份, 全国电力供需总体宽松全社会用电量增速小幅回升, 二产用电量降幅收窄工业用电量增速小幅提升, 制造业用电量增速由负转正高载能行业用电量走势分化, 化工用电量增速明显提升, 有色用电量增速出现减缓势头发电装机容量保持较快增长, 发电量增速持续低迷

3 1-6 月份, 全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 1.3%, 增速同比回落 4.1 个百分点截至 6 月底, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 13.6 亿千瓦, 同比增长 8.7% 1-6 月份, 全国基建新增发电生产能力 4338 万千瓦, 比上年同期多投产 668 万千瓦截至 6 月底, 电源项目在建规模约亿千瓦, 比上年同期增加 2363 万千瓦 1-6 月份, 全国主要发电企业电源工程完成投资 1321 亿元, 比上年同期增加 7.6% 1-6 月份, 全国电网工程完成投资 1636 亿元, 同比下降 0.8% 统计局数据显示,1-6 月国内铜材产量为 876 万吨, 同比增 4.2%, 其中 4 月产量为万吨, 同比增 8.2% 安泰科调研显示, 当前不少企业表示订单情况较差, 不少中小企业还面临资金压力, 停产和半停产现象也较为普遍, 大企业订单和生产尚好, 但利润情况并不乐观综合各项数据和安泰科调研来看, 此前旺季对于消费的拉动并没有达到预期,6 月中下旬逐步进入淡季, 对于铜消费的压力增大, 同时数据也与当前实体低迷经济成长数据不强等吻合月现货市场成交不旺安泰科 7 月从现货市场了解的情况是 : 沪伦比值大幅修正后, 进口铜涌入国内市场, 供应压力有所增强, 虽然仍维持的升水格局, 但价格弱势, 令中间商投机活跃度下降, 交投显得较为匮乏, 致使部分进口持货商开始逐步调降升水以求成交铜价跌破 4 万元后, 下游入市积极性略有增加, 但对铜价从低位返升的可持续性质疑, 因此依然按需接货为主 7 月下旬铜价出现较大幅度波动, 持货商心态各异, 报价紊乱, 升水进一步下滑, 中间商投机空间少, 入市量缩减, 下游则继续按需为主安泰科从近期废铜市场了解的情况是 : 当前铜市需求处于淡季, 买家在铜价仍显易跌难涨的情况下, 购货持续谨慎持货商存货普遍有亏损, 因此依旧挺价惜售, 进一步打压需求铜价大幅下跌后, 不少参与者预计铜价继续下行的空间有限, 加上临近 8 月, 一些市场参与者押注铜市需求有望逐渐好转, 因此一些买家都有意在当前价位补货当然, 对于铜价市场也存在分歧, 因此, 尽管铜价下跌后市场采购积极性较前期有所提高, 却也多为选择适量补货的行为, 而非坚定抄底 2.4 精铜进口环比减少海关数据显示, 中国 6 月份进口精铜 25.5 万吨, 环比减少 7.4%, 同比基本持平 1-6 月累计进口万吨, 同比减少 10.8% 由于开始逐步进入消费淡季, 市场对进口积极性不高, 但随着 6 月中下旬进口开始有盈利打开, 后市进口量有望有所增加 6 月精铜出口 1.5 万吨, 环比减少 39.0%, 同比减少 63.3%, 尽管国内消费不畅, 但一来一些冶炼厂有惜售行为, 国内供应仍显偏紧, 二来国内外铜价比值持续修复, 也影响部分出口积极性海关数据还显示,6 月进口铜精矿 98.8 万吨, 环比增 0.4%, 同比减 0.2%, 由于仍有一些规模较大的冶炼厂 6 月在检修, 对铜精矿需求造成一定影响 6 月进口废铜 31.7 万吨, 环比增 11.2%, 同比增 20.2%, 尽管废铜进口环比同比都有较大增幅, 但仍未改变国内废铜供应持续偏紧的现状表年 6 月份铜商品外贸分类统计 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2015 年月环比月同比 2014 年 2015 年累计同期

4 5 月 6 月变化变化 1-6 月比变化铜精矿废杂铜粗铜及阳极铜进口量 % -0.21% % 出口量 % % % 进口量 % 20.22% % 出口量 % % % 进口量 % -7.31% % 出口量 % % % 精铜进口量 % 0.01% % 出口量 % % % 铜合金各类铜加工材进口量 % 63.44% % 出口量 % % % 进口量 % -6.88% % 出口量 % % % 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关 2.5 平衡表 : 供应过剩 2015 年 7 月, 随着主一些规模较大的冶炼厂检修逐步结束, 而且据最新消息, 国润铜业 ( 租用烟台鹏晖设备 )7 月也开始进行生产, 月下旬已经有阴极铜出产和销售, 国内精铜产量有望较 6 月进一步增长表 2 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1-6 月 2015 年 7 月 ** 产量 * 净进口量供应量消费量 * 供需平衡注 :* 为安泰科数据 ;** 为预估值 3. 全球供应继续过剩 2015 年 1-7 月全球精铜产能利用率仍有稳步增长, 绝大多数产铜国产量都呈现增长或相对稳定的局面, 令全球产量继续增长消费方面,1-7 月全球主要国家中, 尽管也有不少消费同比都相对平稳或有小幅增长, 但也有一些出现负增长格局, 令全球精铜消费增幅受到一定限制综合来看, 供需均有稳定增长, 全球供应仍维持过剩格局, 但过剩呈现逐步扩大格局表 3 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1-7 月 * 产量消费量供需平衡

5 * 为预估值 4. LME 和 SHFE 铜库存没有单边趋势, 但后市可能还将有增加 LME 铜库存近期出现小幅增加, 月末较月初增加 2.2 万吨左右, 虽然趋势上看并非单边增长, 而且幅度相对有限, 但是配合整体偏空的基本面和宏观面, 还是给铜价带来一定压力近期 SHFE 铜库存也没有单边趋势, 虽然铜价大跌后吸引了一些下游的逢低买盘, 但由于对后市价格反弹趋势并不看好, 接货行为并不普遍, 对价格也并无利多作用由于进口窗口打开, 进口铜有逐步进入国内交割库的趋势, 后市库存可能会有增多减少状态图 3 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比 5. LME 持仓减少, 空头仍占主导 LME 持仓近期减少为主, 月初时有新的空头进入市场押注铜价下跌, 随后获利了结盘不断涌出, 带动铜价反弹 ; 此后铜市场抛压较大, 空头力量有再次趋重迹象, 带动铜价再次下跌, 虽然 7 月中下旬的大跌后又屡现空头平仓盘带动铜价反弹, 但也依然可见逢高试空盘, 整体看, 铜价涨跌多由空头锁定获利或主动介入导致, 相较而言多头力量则较为谨慎, 铜价走势多数时间受制于空头

从国内外持仓和成交的整体情况来看, 空头方面动作更多也更主动, 即便反弹时也少见短多入市护盘, 令反弹都没有持续性 6.

6 图 4 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比 CFTC 的持仓报告方面, 截止到 7 月 28 日,COMEX 期铜总持仓量以下降为主基金持仓来看, 始终维持 2 万手以上的净空格局图 5 COMEX 净多头寸变化和铜价对比国内方面, 持仓先增后减, 和 LME 类似, 市场完全被空头掌控, 而且远月抛压有增强迹象从国内外持仓和成交的整体情况来看, 空头方面动作更多也更主动, 即便反弹时也少见短多入市护盘, 令反弹都没有持续性 6. 美元走高, 美联储年内加息预期强烈, 对铜价施压 6 月底的希腊公投中, 希腊民众投票反对债权人的救助条款, 使希腊是否留在欧元区成疑, 在希腊公投结果公布后, 欧元兑美元一度跌穿 1.10 美元, 大宗商品等风险资产也遭遇到抛售, 铜价也因此遇到

抛压, 联系下挫之后, 此前态度强硬的希腊左翼联盟政府在最后关口提出的改革换贷款协议大幅向债权人要求靠拢, 希腊和欧洲债权人在欧盟峰会上经过彻夜磋商达成协议, 欧元区领导人同意磋商一项规模达 860 亿欧元的救助方案, 以使处于破产边缘的希腊留在欧元区, 但要求希腊接受严格的外部监督希腊传来的利好支撑了全球风险偏好情绪, 之后希腊议会也通过了欧元区救助方案所需的紧缩措施

7 抛压, 联系下挫之后, 此前态度强硬的希腊左翼联盟政府在最后关口提出的改革换贷款协议大幅向债权人要求靠拢, 希腊和欧洲债权人在欧盟峰会上经过彻夜磋商达成协议, 欧元区领导人同意磋商一项规模达 860 亿欧元的救助方案, 以使处于破产边缘的希腊留在欧元区, 但要求希腊接受严格的外部监督希腊传来的利好支撑了全球风险偏好情绪, 之后希腊议会也通过了欧元区救助方案所需的紧缩措施但美元走强以及全球经济成长的不确定性限制了铜价的升幅债务协议达成后, 投资者的关注焦点自然而然的重新转向了美联储可能在 9 月升息的前景 7 月 10 日美联储主席耶伦表示, 她预计联储将在今年某个时候升息 ;7 月 15 日, 耶伦又表示, 美联储今年仍处在走向升息的轨道上, 就业市场预计将稳步改善, 海外局势的起伏动荡不大可能令美国经济偏离正轨, 其强调如果经济形势的发展一如预期, 那么在今年某个时间升息是适当的, 之后公布的美国一些较好的经济数据似乎也在印证耶伦的讲话, 对美联储升息亦有支撑作用, 令美元走高 7 月下旬, 黄金价格一度急跌至逾五年低位, 因中国卖家减持黄金, 同时金价跌至 1,100 美元之下的五年低位也增加了美元的吸引力, 而且随着交易商对美联储将在今年晚些时候升息的预期升温, 美国公债收益率攀升, 均增加美元动能, 美元一度跳升至三个月高位, 对铜价构成一定压力万众瞩目的 7 月 21 日 -22 日的美联储决议及声明并未呈现市场想要的结果, 美联储维持利率在 0.25% 不变的同时措辞也仅作微调, 市场关注的 9 月升息信号未现蛛丝马迹, 反而是一再强调通胀回升才开始升息但市场依然认为, 声明整体来看还是确认了美联储准备在年底前结束近零利率政策的普遍观点, 保留了 9 月升息的可能性 ; 同时, 美国公布的 GDP 数据显示第二季美国经济成长加快, 这巩固了对美联储将早至 9 月就升息的预期, 美元指数继续攀升, 加之中国股市依然表现不佳, 令一度因全球股市企稳而带动的铜价反弹遇到阻力, 重新跌破 5300 美元虽然 7 月 31 日公布美国第二季雇佣成本增幅创纪录新低, 美联储今年稍晚升息的押注有所收敛, 同时欧元区公布的通胀数据令人鼓舞, 美元指数盘中一度大跌逾 1%, 但这并没有给铜市场带来太多动力, 投资者仍在担心全球供应过剩及中国需求不断降低, 美元的走软只是起到了限制跌幅的作用, 铜价仍位于 5300 美元下方运行整体来看, 近期整体偏强势的美元给铜价带来压制, 而且市场对美联储年内加息的预期愈发强烈, 对美元还将继续形成动力, 铜价还将继续受到该因素带来的压力图 6 美元指数和铜价走势对比

8 7. 中国数据偏软施压铜价, 股市走弱拖累铜市统计局 7 月 9 日公布数据显示, 中国 6 月 CPI 同比 1.4%, 预期 1.3%, 前值 1.2% 6 月 PPI 同比下降 4.8%, 预期下降 4.6%, 前值下降 4.6% 数据略高于市场预期但相差不大,CPI 仍在 2 以下,PPI 反映工业需求疲软持续且有所恶化, 总体来说国内通缩风险仍存, 市场预计三季度内或有降息和降准, 宽松预期 A 股反弹和此前超跌令铜价延续反弹海关 7 月 13 日公布的数据显示,6 月中国进出口增速双双超预期, 出口同比增速四个月来首次转正, 进口降幅则为年内最小但整体来看, 内需改善尚不稳固, 外需回升空间有限, 加之人民币汇率弹性受限, 未来外贸压力依然较大, 恐难实现全年外贸目标国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会 8 月 1 日公布, 中国 7 月官方制造业 PMI 持稳于 50.0 不及预期, 非制造业 PMI 回升至 53.9 中国 7 月财新制造业 PMI( 财新接棒汇丰冠名 PMI) 终值 47.8, 预期 48.3, 初值 48.2 该数据数据远不及预期, 连续第五个月低于 50.0 临界值, 且为两年来低点, 显示制造业运行出现 2013 年 7 月以来最明显放缓新业务总量和新出口订单量重新陷入下降趋势, 并导致制造商减产, 产出和新订单指数大幅缩水, 前者创下 2011 年 11 月以来最大收缩率 PMI 数据仍偏软虽然也有诸如高温暴雨等天气影响, 以及一些企业限产, 同时大宗商品价格波动下滑, 主要原材料购进价格指数连续下降等原因影响, 且可能继续带来对政策的预期, 但毕竟疲弱的数据显示经济企稳基础不牢, 当前过热的金融业掩盖了制造业等部门身处困境的情况, 反应了制造业内外需求仍然偏弱的客观事实, 令市场愈发担忧中国需求增长不稳定, 难以消化不断增长的供应, 在当前市场谨慎的心态下, 像前期那样仅仅依靠宽松预期的上涨恐难出现, 铜价低位反弹的意图被扼杀, 仍偏弱势此外, 近期股市和期市联动性增强,6 月底 7 月初的股灾和希腊危机共同波及铜价, 虽然之后中国政府连日祭出多项利好政策救助正处于水深火热中的股市, 以期守住不发生系统性区域性金融风险的底线, 但是从 7 月整体来看,A 股大盘依然表现相对疲软, 特别是 7 月 27 日中国股市沪综指大幅收挫 8.48%, 创近八年半最大单日跌幅, 令市场对中国经济和需求的担忧持续, 同时外围市场普跌的背景, 均给铜价带来压力, 铜价很快创出年内新低整体来看, 近期中国数据依然偏弱, 同时股市的疲软不断带来对流动性中国经济和需求的担忧, 而且市场担心流动性系统风险将由股市向商品市场弥漫, 均对铜市场构成不利影响 8. 供需预测 8.1 生产进入三季度, 主要冶炼厂检修大多结束, 预计国内产量还将逐步提升 8.2 消费 7 月以后进入消费淡季, 目前无论是经济数据, 还是实际调研情况, 抑或是终端生产情况, 都不尽如人意, 国内消费较为疲软, 对铜价也有不利影响

9 8.3 进口虽然消费清淡, 但由于 6 月下旬开始国内外比值已经修复至进口有盈利的水准, 因此预计有望提升部分商业进口的积极性,7-8 月进口量不会太低 9. 总结及价格趋势判断当前希腊危机已暂告一段落, 但美联储动向及美元走势重新成为金属市场关注的焦点, 无论从欧美货币政策前景的背离局面还是从希腊方面的一些不确定性来看, 欧元若要继续反弹, 需要重要的利好因素进一步刺激, 市场对美联储年内加息预期则愈发强烈, 因此美元仍会相对强势, 将在未来一段时间继续压制铜价不过, 每当大跌后做空力量都很快会锁定获利, 似乎对持续压制兴趣有限, 而且作为大宗商品市场指标的黄金原油走势近期有开始分化的迹象, 可能令铜价后期上下受制技术上, 主要均线依然依次形成压制, 图形也仍处于下行通道中, 预示铜价后期压力依旧整体看, 此前有一定超跌, 但市场信心仍未真正恢复, 反弹主要依靠空头平仓带动, 关键位阻力依旧有效, 且宏观面基本面和技术面都构成压力, 多头方面主动性明显不足, 令续涨动能存疑, 因此预计中期依然延续偏弱震荡, 即便有短线反弹也多为投机客回补空仓所致, 难形成趋势, 操作上以空头思路为主近期宏观面的动荡成了商品市场的决定因素, 而该因素暂时无法带来利多, 尽管中国当局不断设法阻止股市下跌, 也偶有有一些数据企稳, 甚至一些指标显示改善的迹象, 但一来多数数据仍偏弱, 二来市场即便看到好于预期的数据, 也认为还需要看到趋势持续才放心, 而且国内铜消费低迷, 旺季时需求并未达到预期, 目前进入淡季, 需求进一步回落, 投资者很难有较好的信心技术上, 再次跌破 4 万元后, 阻力和压力都愈发增强, 均线和图形均显示大的格局仍未摆脱偏空趋势, 上方仍存压力整体来看, 一度出现反弹的主因是空头了结, 利多因素并没有涌现, 当前铜价面临下压因素较多, 股市较弱以及对中国经济放缓不确定性的忧虑犹存, 担心将影响铜需求, 还将在近期将持续对铜价构成较大压力 ; 此外, 目前不少机构和投行都在下调铜价预期, 对市场心态亦有影响因此, 虽然近期连续下挫后需关注下行强度可延续性, 或有技术性或报复性反弹, 但反弹不是主基调, 在市场信心真正出现恢复或者有明确利多出现之前, 对于上方空间不宜盲目乐观, 弱势仍将维持, 可维持谨慎看跌的思路来操作预计 8 月份 LME 三个月期铜均价为 5230 美元 / 吨左右 ;SHFE 三个月期铜均价在元 / 吨左右

[安泰科]2016年1月铜市场评述及2月展望.docx

[安泰科]2016年1月铜市场评述及2月展望.docx 2016 年 1 月铜市场评述及 2 月展望北京安泰科信息开发有限公司何笑辉 1. 市场价格回顾 LME 铜价 1 月先抑后扬, 先是在中国经济数据疲软和人民币快速贬值, 并由此带来对中国经济和需求的担忧, 中国股市大跌, 以及油价大幅下挫的