信用评级跟踪

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练润闽宰
7 years ago
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3 适中的负债水平及较强的财务弹性截至 2013 年 12 月 31 日, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 48.58% 和 36.18%, 在行业内处于较低水平, 同时公司利息支出压力较小且拥有充裕的货币资金, 其整体具有极强的偿债能力关注铜等有色金属价格持续低迷受铜市场供需基本面及宏观经济的影响,2013 年铜市场平均价格延续了上年的下行态势, 在产品销售价格下降及资源自给率水平较低的影响下, 公司实物销售利润空间持续收窄贸易业务亏损拖累公司盈利能力近两年来, 公司贸易业务收入占比均达 50% 以上,2013 年公司贸易业务毛利率为 -0.05%, 盈利能力较低的贸易业务的较高占比对公司毛利率水平造成了一定不利影响年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

4 募集资金使用情况行业关注截至 2013 年 12 月 31 日, 本期债券实际募集资金亿元, 已累计使用募集资金总额为亿元, 剩余募集资金为 0 万元 2010 年随债券附送的认股权证行权成功, 行权比例达 99.91%, 募集资金亿元, 截至 2013 年 12 月 31 日, 已累计使用行权募集资金亿元, 尚未使用募集资金亿元募集资金项目进展情况截至 2013 年 12 月 31 日, 本期分离交易可转债债券部分募集资金已经全部投入完毕本期债券权证行权部分募集资金项目进展情况 : 1 德兴铜矿采选生产规模技术改造工程 : 计划总投入募集资金亿元, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司实际投入募集资金亿元该项目建设完成后, 德兴铜矿现有采选生产规模将从日采选矿石 10 万吨扩大到 13 万吨, 每年将新增铜精矿含铜 4.1 万吨含金 61 千克含银 25.3 吨含钼 1,614 吨, 含硫 87,597 吨该项目的建成将提高公司的原料自给率, 具有较好的投资效益 2 阿富汗铜矿采矿权的竞标和开发 : 计划总投入募集资金 12 亿元, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司实际投入募集资金 5.96 亿元公司已联合中国冶金科工集团竞得了阿富汗艾纳克铜矿采矿权, 并成立了中冶江铜艾娜克矿业有限公司, 公司占有 25% 股权目前, 该铜矿的开发准备工作正在进行中, 但由于文物搬迁原因, 与之前预计投产时间有所延后 3 加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购 : 计划总投入募集资金 13 亿元, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司实际投入募集资金 13 亿元公司联合五矿有色金属股份有限公司成立了五矿江铜矿业投资有限公司, 收购了北秘鲁铜业公司 100% 股权该项目由于环境评估及土地征购等原因, 与之前预计投产时间有延后 4 补充流动资金 : 计划总投入募集资金亿元, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司实际投入募集资金亿元在美国量化宽松政策预期变化欧洲经济体复苏进程反复以及市场对中国需求担忧的共同作用下,2013 年铜价仍呈现震荡格局, 均价持续下滑 2013 年, 宏观经济仍是影响铜市场价格变化的主要因素当年 1 月全球各项宏观经济指标表现良好, 主要经济体运行平稳, 受此影响铜价在 2 月初冲高至全年最高点 ; 但随着市场对美国结束量化宽松及缩减开支等政策的担忧, 加上对中国需求增速放缓及欧洲债务危机重新显现的预期,2 月后铜价持续下跌 ; 而下半年在对美国量化宽松政策预期不断变化的影响下, 铜价呈现以波动整理为主的行情从 LME 三月期铜价格走势来看, 铜价在 2 月 4 日创出年内高点 8,346 美元 / 吨后开始呈现向下走势, 二季度在各方的压力之下,6 月 25 日铜价降低至本年内亦是近三年内低点 6,602 美元 / 吨 2013 年下半年, 铜价主要在 6,900~7,400 美元之间弱势震荡, 其中三季度铜价有所回升,8 月下旬达到阶段性高位 7,400 美元附近 ; 进入四季度, 铜价重回 7,000 美元上方, 但继续上行动力不足,LME 三月期铜 2013 年最后一个交易日收盘价较上年最后一个交易日下跌 7.2% 从全年均价来看,2013 年 LME 当月和三个月期铜平均价格分别为 7,326 美元 / 吨和 7,349 美元 / 吨, 同比分别下跌 7.85% 和 7.50% 国内铜价趋势与国际价格基本保持一致, 价格呈现前高后低及下半年窄幅波动的格局 2013 年 SHFE 三月期铜最高价为 2 月 4 日的 60,000 元 / 吨, 最低为 6 月 25 日的 47,860 元 / 吨 ; 当年 SHFE 三月期铜最后一个交易日收盘价较上年最后一个交易日下跌 9.5%, 全年 SHFE 当月期和三个月期铜平均价格分别为 53,165 元 / 吨和 52,980 元 / 吨, 同比分别下降 7.29% 和 7.57% 从库存情况来看,2013 年上半年 LME 仓库铜库存增加明显, 其中至一季度末,LME 铜库存增幅近 25 万吨达到 57 万吨的高位 ; 二季度尽管铜库存出现一定波动, 但整体仍呈增加格局, 至二季度末,LME 铜库存量已增加至 66.6 万吨 2013 年 7 月以来, 随着年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

5 下游需求的回暖, 加上大型贸易商暂停吸引金属库存的支付优惠措施, 下半年 LME 铜库存逐渐下降, 至当年末 LME 库存为万吨, 较年中大幅减少同时,SHFE 库存较年初存量亦下降明显, 至 2013 年末,SHFE 库存为万吨, 较年中最高点回落 49.72%, 表明投资者对宏观及铜市场基本面的担忧有所缓解图 1:2011 年以来 LME SHFE 库存和 LME 三月期铜价资料来源 : 安泰科, 中诚信证评整理随着铜矿及冶炼项目进入投产及达产阶段, 2013 年国内外铜精矿及精炼铜供应量出现较明显增长, 在需求增速不及供应的背景下, 铜市场呈现供大于求局面从全球铜供需情况来看, 铜精矿方面, 目前全球铜矿项目逐步进入达产和投产高峰,2013 年全球铜矿新增产能约 122 万吨 ; 与此同时, 传统铜精矿生产大国当年产量也有所提升,2013 年全球铜精矿产量约同比增长 6.8% 至 1,372 万吨而需求方面除中国市场冶炼产能持续增长外,2013 年其他国家冶炼需求并未明显增加, 当年全球需求量同比约增长 4.2% 至 1,360 万吨全年铜精矿市场扭转了此前连续多年的供应短缺局面, 从下半年开始呈现供应过剩格局精炼铜方面, 受中国南美和非洲等国家和地区精铜产量增加的影响,2013 年全球精铜产量增长 4.7% 至 2,076 万吨 ; 但中国美国意大利法国等铜主要消费国均保持精铜消费量低速增长的格局, 消费整体增幅不及产量,2013 年全球精铜消费量同比增长 4.3% 至 2,055 万吨, 当年精炼铜供需延续上年小幅过剩的格局, 且过剩量有所扩大中国市场方面,2013 年国内基本没有大型铜矿项目投产, 当年铜精矿产量增加主要来自于上年新增产能的达产,2013 年全年国内铜矿产量约为 154 万吨, 同比增长 9.5%;2013 年国内进口铜精矿规模屡创新高, 在一定程度上弥补了废杂铜进口的不足 ; 随着国内冶炼 / 精炼产能的扩张,2013 年铜精矿消费量大幅增长 19.4% 至万吨, 不过铜精矿消费增速仍低于供应量增长, 当年国内铜精矿供应过剩量较上年大幅增加 18.0 万吨至 24.2 万吨精炼铜供需方面,2013 年国内精炼铜产量约为万吨, 同比增长 11.0%; 另外, 在市场过剩量较大及银行加紧对融资铜控制的共同影响下,2013 年国内精炼铜净进口量较上年下降 8.1% 至万吨 ; 而当年国内主要铜产品产量多呈同比增长态势, 仅通信及电子网络用电缆发电设备和电力电缆略有下滑综合进口生产消费等情况来看, 2013 年国内精炼铜仍呈现供大于求局面, 全年供应过剩约 91.2 万吨, 过剩供应量较上年有所收窄表 1:2011~2013 年中国精炼铜供求平衡表单位 : 万吨项目产量进口量出口量消费量供需平衡资料来源 : 安泰科, 中诚信证评整理尽管目前美国欧洲等主要经济体呈现一定回暖迹象, 但中国经济转型使需求增速受限, 整体市场需求前景不佳 ; 而与此同时, 全球铜产量仍将保持较快速度增长, 短期内铜供应过剩的格局将持续另外, 从金融属性来看, 美国逐步缩减 QE 及中国融资铜进口处于高位均将对铜价波动造成不确定影响, 预计短期内铜价将保持高位震荡态势业务运营公司是中国最大的铜生产企业, 也是国内重要的贵金属及稀散金属生产商, 目前业务包括铜矿采选铜及其副产品的冶炼压延加工与深加工以及阴极铜等有色金属贸易, 公司产品主要包括阴极铜铜杆线硫酸贵金属 ( 黄金和白银 ) 以及稀散金属等阴极铜和铜杆线是公司营业收入的主要来源,2013 年公司实现营业总收入 1, 亿元, 其中主营业务收入 1, 亿元, 阴极铜铜加工年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

6 产品 ( 铜杆线和其他铜加工产品 ) 和贵金属 ( 黄金和白银 ) 在公司主营业务收入中的占比分别为 60.73% 26.44% 和 7.04% 图 2:2013 年公司主营业务收入构成情况公司资源储备丰富, 目前其自产铜精矿年产量已稳定在 20 万吨以上, 但冶炼产能的持续扩张使得公司资源自给率有所下滑公司拥有丰富的矿产资源储备, 截止 2013 年 12 月 31 日,100% 所有权的查明资源储量约为铜金属 1,032 万吨, 黄金 331 吨, 银 9,386 吨, 钼 23.9 万吨 ; 伴生硫及共生硫 10,062 万吨公司联合其他公司所控制的资源按公司所占权益计算的金属资源储量约为铜 407 万吨黄金 42.4 吨公司铜资源保有储量约占全国储量的三分之一左右, 在国内位居第一位近年来公司铜冶炼及加工能力逐步扩张且产能亦得到了较好释放,2013 年广州 40 万吨铜杆项目的分批投产使公司铜加工能力增加 20 万吨至 92 万吨, 同时其冶炼能力在上年清远 10 万吨阴极铜投产后亦稳定在 110 万吨以上的水平截至 2013 年末, 公司铜冶炼及加工能力分别为 112 万吨和 92 万吨, 继续保持行业内领先地位表 2:2011~2013 年公司铜原料供给及铜冶炼能力产品自产铜精矿 ( 万吨 ) 采购铜精矿 ( 万吨 ) 采购粗杂铜 ( 万吨 ) 采购阳极铜 ( 万吨 ) 自给率 (%) 铜冶炼能力 ( 万吨 ) 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理与此同时, 冶炼及加工能力的提升也带动了公司对铜精矿粗杂铜和阳极铜等原材料自产和外购需求的增长自产原材料方面, 目前公司自产铜精矿已保持在 20 万吨 / 年左右, 受原矿品位下降的影响,2013 年公司自产铜精矿同比略有下降至万吨外购原材料方面,2013 年公司对铜精矿粗杂铜及阳极铜的采购量分别为吨吨和 9.07 吨, 各原材料采购量基本与上年持平目前, 公司北秘鲁和阿富汗艾娜克铜矿项目均进展缓慢, 预计短期内公司铜精矿产量不会出现明显提升不过, 受公司冶炼能力趋于稳定的影响, 其资源自给率将维持现有水平随着冶炼和加工项目的投产和产能释放, 公司主要产品产量明显增加, 实物销售收入有所回升 ; 但主要产品售价下跌及贸易业务亏损对公司经营业绩仍造成一定不利影响实物销售业务方面, 阴极铜和铜杆线是公司的主要产品目前清远 10 万吨阴极铜项目产能已完全释放,2013 年公司阴极铜产量与上年基本持平, 达到万吨, 同比小幅增长 2.75% 当年, 广州 40 万吨铜线杆项目的分批投产使公司铜加工产品产量出现较为明显增长,2013 年公司生产铜加工产品万吨, 同比增长 42.82% 销售方面,2013 年公司阴极铜及铜加工产品销量分别为万吨和万吨, 尽管当年铜产品平均价格较上年均出现下降, 但在铜加工产品销量大幅增长的带动下, 公司阴极铜及铜加工产品销售收入实现了回升 2013 年公司黄金白银和硫酸产量分别为 25.4 吨 718 吨和万吨, 白银和硫酸产量分别同比增长 32.96% 和 18.35%, 黄金产量基本与上年持平当年, 在黄金白银及硫酸平均销售价格出现不同幅度下跌的影响下, 公司以上产品销售收入同比亦出现下滑此外, 公司还是国内重要的稀散金属生产商,2013 年, 公司生产钼精矿 ( 平均品位 45%)6,456 吨铼酸铵 3,056 千克精碲 55 吨精铋 803 吨, 历年来公司稀散金属产量平稳但规模较小, 对公司收入贡献亦较为有限年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

7 表 3:2011~2013 年公司主要产品产量产品类别阴极铜 ( 万吨 ) 铜加工产品 ( 万吨 ) 硫酸 ( 万吨 ) 黄金 ( 吨 ) 白银 ( 吨 ) 钼精矿 ( 平均品位 45%)( 吨 ) 5,566 5,756 6,456 铼酸铵 ( 千克 ) 2,998 3,060 3,056 精碲 ( 吨 ) 精铋 ( 吨 ) 年, 公司计划生产阴极铜 112 万吨黄金 25.4 吨白银 560 吨硫酸 295 万吨铜精矿含铜 20.9 万吨铜杆线及其他铜加工产品 92 万吨由于铜产品价格受国际市场影响较大, 且公司原材料来源及交易方式具有不确定因素, 因此公司或将根据市场情况适时调整生产计划铜精矿冶炼加工费方面, 在铜精矿供应充足的影响下, 目前铜冶炼加工费已上升至近八年来的高位,2014 年公司与矿产商签订的铜粗炼 / 冶炼加工费 (TC/RC) 区间为每吨 92 美元 / 每磅 9.2 美分, 较 2013 年大幅增长约 31%, 较高水平的冶炼加工费将有助于公司冶炼及加工业务的盈利水平的提升贸易业务方面, 公司自 2011 年起开展以阴极铜粗铜废铜及铅锌等有色金属为主的贸易业务, 近年来其贸易业务规模逐年扩大,2013 年公司贸易业务收入达亿元, 同比增长 7.08%, 占营业收入的比重为 54.01% 2013 年公司贸易业务毛利率为 -0.05%, 对其整体利润空间造成一定拖累表 4:2011~2013 年公司贸易业务情况收入 ( 亿元 ) 占营业总收入比重 36.76% 55.96% 54.01% 毛利率 0.13% -0.11% -0.05% 套期保值方面,2013 年公司在对进口铜原料国内采购铜原料销售阴极铜销售铜加工产品业务进行了套期保值的基础上, 同时对采购及销售业务中能够进行对冲的部分采取现货对冲的方式以净额保值, 该方法的采用使公司期货头寸有明显下降, 除此之外目前公司还对部分白银进行了保值 2013 年公司未指定为套期保值关系的商品期货亏损 3.27 亿元, 指定为套期保值关系的套期工具亏损 0.08 亿元我们认为公司套期保值业务盈利受铜价变化影响波动性较大, 仍存在一定风险总体看, 凭借在资源储备方面的显著优势, 目前公司已经具备了很强的铜精矿采选能力, 并取得了行业领先的铜冶炼及加工能力 2013 年在铜加工产品产量提升的带动下, 公司实物销售收入有所回升, 整体营收水平保持稳定增长但受到铜产品价格持续下跌及贸易业务亏损的影响, 公司盈利能力有所弱化同时, 我们也关注到, 公司资源自给率短期内不会出现明显提升, 铜价波动仍将在较大程度上对公司经营业绩产生影响财务分析以下分析基于公司提供的经安永华明会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2011 年度审计报告, 经德勤华永会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的年度审计报告, 其中 2012 年数据为 2013 年重述数, 所有财务数据均为合并口径资本结构近年来, 随着冶炼加工产能的扩大以及贸易业务规模的不断增长, 公司资产和负债均保持了上升态势, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司总资产和负债合计分别为亿元和亿元, 同比分别增长 13.61% 和 26.01% 杠杆比率方面, 受到铜加工项目投产及贸易业务规模保持高位的影响, 公司对流动资金的需求明显上升,2013 年公司应付账款交易性金融负债等科目增加较快, 并推动杠杆水平的增长截至 2013 年 12 月 31 日, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 48.58% 和 36.18%, 同比分别增加 4.78 和 4.08 个百分点不过, 与有色金属行业其他上市公司相比, 公司负债水平仍处于较低范围年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

图 3:2011~2013 年公司资本结构分析图 4:2011~2013 年公司债务结构表 5: 截至 2013 年 12 月 31 日矿业上市公司资本结构名称总资产 ( 亿元 ) 资产负债率总资本化比率江西铜业 887.67 48.58% 36.18% 紫金矿业 668.98 50.54% 41.62% 铜陵有色 397.47 69.92% 65.88% 西部矿业 281.

8 图 3:2011~2013 年公司资本结构分析图 4:2011~2013 年公司债务结构表 5: 截至 2013 年 12 月 31 日矿业上市公司资本结构名称总资产 ( 亿元 ) 资产负债率总资本化比率江西铜业 % 36.18% 紫金矿业 % 41.62% 铜陵有色 % 65.88% 西部矿业 % 51.00% 云南铜业 % 71.72% 资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理资产构成方面,2013 年末公司资产主要由货币资金存货和固定资产构成, 年末余额分别为亿元亿元和亿元, 占资产总额的比重分别为 27.03% 16.54% 和 20.58% 我们关注到, 一方面,2013 年公司存货水平已有所下降, 但在铜等有色金属价格持续波动的背景下, 其较高水平的存货仍将面临一定跌价风险 ; 另一方面, 较为充裕的货币资金对公司业务规模的扩大偿债能力的保障以及财务费用的管理均提供了有利条件债务结构方面, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司总债务为亿元, 同比增长 24.63% 当年外购原材料规模的上升及贸易业务的扩大使公司对短期资金的需求进一步上升截至 2013 年 12 月 31 日, 公司短期债务为亿元, 同比增长 37.11%, 长短期债务比同时增加至 3.28 总体看, 在流动资金需求增加的影响下,2013 年公司负债比率及短期债务规模均有所上升目前公司短期债务占比过高, 债务结构有待改善, 但考虑到其较低的杠杆比率及充裕的货币资金, 公司短期偿债压力不大盈利能力受到有色金属实物销售规模回升及贸易业务收入持续增长的影响,2013 年公司营业收入呈现稳步增长的趋势当年公司实现营业收入 1, 亿元, 同比增长 10.93% 图 5:2011~2013 年公司收入成本变化毛利率方面, 受盈利能力较低的贸易业务规模持续增长以及冶炼加工业务盈利水平下降的影响,2013 年公司整体营业毛利率继续呈现下降趋势当年公司营业毛利率为 4.25%, 同比下降 0.77 个百分点 1 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司所有权受到限制的货币资金为亿元年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

表 6:2011~2013 年公司各业务板块收入及毛利分析业务板块收入单位 : 亿元 % 2011 2012 2013 毛利率收入毛利率收入毛利率贸易业务 432.45 0.13 887.24-0.11 950.05-0.05 冶炼加工业务 740.41 14.20 694.31 11.57 803.72 9.24 其他业务 3.55 24.57 4.01 2.82 5.

9 表 6:2011~2013 年公司各业务板块收入及毛利分析业务板块收入单位 : 亿元 % 毛利率收入毛利率收入毛利率贸易业务冶炼加工业务其他业务合计 1, , , 期间费用方面,2013 年公司期间费用总额为亿元, 同比增长 23.48%, 占营业收入的比重为 1.37%, 较上年上升 0.14 个百分点财务费用方面, 受到人民币升值的影响,2013 年公司汇兑收益规模有所增长, 当年公司财务费用合计 1.57 亿元, 同比减少 22.94%, 得益于合理的财务规划, 公司财务费用相对于其债务规模持续处于较低水平 ; 管理费用方面,2012 年公司冲回了部分中高层激励奖励, 随着这一因素的消除,2013 年公司管理费用同比上升 31.92% 至亿元但总体来看, 公司对期间费用的控制仍较为有效图 6:2011~2013 年公司期间费用分析图 7:2011~2013 年公司利润总额构成情况获现能力方面, 在利润总额降低的影响下, 2013 年公司 EBTIDA 同比下降 15.73% 至亿元同时, 当年公司应收账款大幅上升对其经营活动现金流表现亦产生不利影响,2013 年公司经营活动净现金流为亿元, 同比下降 17.39% 图 8:2011~2013 年公司 EBITDA 构成利润总额方面,2013 年公司实现利润总额亿元, 同比下降 23.82%, 主要由于经营性业务利润持续减少以及计提存货跌价损失准备所致受初始获利空间持续收窄的影响,2013 年公司经营性业务利润同比减少 18.08% 至亿元 ; 此外, 当年因铜等其他有色金属价格下跌, 公司计提存货跌价损失 2.95 亿元,2013 年公司资产减值损失共计 2.98 亿元总体看, 尽管在实物销售收入回升及贸易业务规模持续增长的带动下,2013 年公司营业收入仍保持了较为稳定的增速, 但受铜价下跌及贸易业务亏损的影响, 公司盈利空间进一步遭到挤压, 预计短期内公司盈利水平仍将承受一定压力偿债能力表 7:2011~2013 年公司主要偿债能力指标财务指标总债务 / EBITDA(X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) EBITDA 利息保障倍数 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA/ 短期债务 (X) 年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

10 从偿债指标来看, 受债务规模扩大及获现水平下降的影响,2013 年公司获现能力对整体债务的覆盖程度有所弱化当年公司总债务 /EBTIDA 和经营活动净现金 / 总债务分别为 3.66 倍和 0.20 倍, 均较上年均有所弱化但由于目前公司利息支出规模仍控制在较低水平, 因此其利息支出可获得较高程度的保障,2013 年公司 EBITDA 利息保障倍数和经营净现金流利息保障倍数分别为 8.38 倍和 6.20 倍或有负债方面, 公司的内部控制一直较为严格, 目前无对外担保重大法律诉讼等情况银行授信方面, 截至到 2013 年 12 月 31 日, 公司共获得中国银行建设银行农业银行等金融机构授信总额度亿元人民币, 未使用授信额度为亿元人民币, 公司备用流动性充足, 财务弹性较好总体来看,2013 年公司盈利空间收窄趋势延续, 其获现水平对债务的保障力度持续下降, 但考虑到目前公司债务规模适中, 利息支出压力不大, 且具备较为顺畅的融资渠道及较好的财务弹性, 中诚信证评认为公司具有极强的偿债能力结论中诚信证评维持 2008 年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券信用等级为 AAA, 维持公司主体信用等级 AAA, 评级展望稳定年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

11 附一 : 江西铜业股份有限公司股权结构 ( 截至 2013 年 12 月 31 日 ) 主要股东持股比例江西铜业集团 40.41% H 股东 36.05% 参控股公司业务性质持股比例 (%) 康西铜业有限责任公司销售铜系列产品稀贵金属产品和硫酸江西铜业集团财务有限公司对成员单位提供担保吸收存款, 提供贷款江西铜业铜材有限公司销售加工铜材 100 江西铜业铜合金有限责任公司铜及铜合金杆线生产销售 100 江西铜业集团铜材有限公司五金交电产品加工及销售江西铜业集团再生资源有限公司废旧金属收购销售深圳江铜营销有限公司销售铜产品 100 鸿天实业有限公司有色金属贸易 100 上海江铜营销有限公司销售铜产品 100 北京江铜营销有限公司销售铜产品 100 香港保弘有限公司进出口贸易及相关技术服务 100 江西铜业集团银山矿业有限责任公司有色金属稀贵金属非金属的生产销售 100 江西铜业集团东同矿业有限公司有色金属稀贵金属非金属的生产销售 100 江西铜业集团 ( 东乡 ) 铸造有限公司铸钢件产品生产销售 ; 机械加工废旧钢铁金属回收加工江西铜业集团 ( 东乡 ) 废旧金属有限公司废旧金属回收销售 100 江西省江铜耶兹铜箔有限公司生产销售电解铜箔产品江西江铜龙昌精密铜管有限公司生产制造螺纹管, 外翅片铜管及其他铜管产品江西省江铜 - 台意特种电工材料有限公司江西纳米克热电电子股份有限公司设计生产销售各类铜线漆包线 ; 提供售后维修咨询服务研发生产热电半导体器件及应用产品 ; 并提供相关的服务江西铜业集团 ( 贵溪 ) 冶金化工工程公司冶金化工设备制造及维修 100 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 冶化新技术有限公司钢冶化, 化工新技术新产品开发 100 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 物流有限公司运输服务 100 江西铜业集团 ( 德兴 ) 铸造有限公司生产销售铸件机电维修设备安装调试 100 江西铜业集团 ( 德兴 ) 建设有限公司矿山工程等各种工程的建材开发及销售 100 江西铜业集团 ( 德兴 ) 爆破有限公司爆破工程等各种工程的生产与销售 100 江西铜业集团地勘工程有限公司各种地质调查和勘查及施工工程测量 100 江西铜业化工有限公司硫酸及其副产品 100 江西省江铜 - 瓮福化工有限责任公司硫酸及其副产品 70 江西铜业集团井巷工程有限公司矿山工程总承包 100 江西铜业集团 ( 瑞昌 ) 铸造有限公司江西铜业集团 ( 铅山 ) 选矿药剂有限公司生产销售铸铁磨球, 机械加工和各种耐磨材料产品的制造销售销售选矿药剂精细化工产品等其他工业民用产品杭州铜鑫物资有限公司批发零售金属材料, 矿产品, 化工产品等 100 江西铜业建设监理咨询有限公司建设工程管理及提供相关技术咨询服务 100 广州江铜铜材有限公司生产铜杆 / 线及其相关产品年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

12 江铜国际贸易有限公司金属产品贸易 100 上海盛昱房地产有限公司建筑业 100 五矿江铜矿业投资有限公司投资公司 40 中冶江铜艾娜克矿业有限公司铜产品开采及销售 25 江西铜业集团长盈清远铜业有限公司铜产品生产与销售 100 兴亚保弘株式会社铜产品进出口贸易 49 昭觉逢烨湿法冶炼有限公司电积铜生产及销售江西省江铜百泰环保科技有限公司工业废液回收与产品销售 50 上海江铜国际物流有限公司运输服务 100 江西铜业德兴化工有限公司硫酸及副产品 99 江西铜业集团 ( 余干 ) 铸造有限公司江西铜业香港有限公司生产销售铸铁磨球, 机械加工和各种耐磨材料产品的制造销售进出口贸易及进出口结算境外投融资跨径人民币结算江西铜业再生资源有限公司贱金属其制品的废碎料 100 香格里拉县必司大吉矿业有限公司有色金属矿采选 51 江铜供应链管理有限公司装卸搬运和运输代理业 100 江铜国际商业保理有限责任公司出口保理国内保理与商业保理相关的咨询服务信用风险管理平台开发成都江铜营销有限公司销售矿产品金属材料金属制品及化工产品等 100 江铜国际 ( 新加坡 ) 有限公司大宗商品贸易年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

13 附二 : 江西铜业股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 1,584, ,030, ,399, 应收账款净额 536, , , 存货净额 1,409, ,593, ,468, 流动资产 4,597, ,244, ,075, 长期投资 206, , , 固定资产合计 1,809, ,011, ,017, 总资产 6,814, ,813, ,876, 短期债务 1,109, ,446, ,982, 长期债务 559, , , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 1,669, ,076, ,587, 总负债 2,834, ,422, ,312, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 3,980, ,390, ,563, 营业总收入 11,764, ,855, ,589, 三费前利润 1,013, , , 投资收益 3, , , 净利润 661, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 959, , , 经营活动产生现金净流量 663, , , 投资活动产生现金净流量 -497, , , 筹资活动产生现金净流量 556, , , 现金及现金等价物净增加额 721, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 上述所有者权益包含少数股东权益, 净利润均包含少数股东损益年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

14 附三 : 基本财务指标的计算公式长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 应付短期融资券长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 期末净利润 / 期末所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

15 附四 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定年江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告 (2014)

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013