最新趋势提升行业与公司投资价值

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琳武
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5 月有色金属产业铜策略报多空博弈下, 铜价短期难以摆脱震荡行情研究员 : 潘钰烛从业证号 : F0298936 投资咨询资格编号 : Z0011442 :(027) 65261359 :panyz@cjfco.com.

1 5 月有色金属产业铜策略报多空博弈下, 铜价短期难以摆脱震荡行情研究员 : 潘钰烛从业证号 : F 投资咨询资格编号 : Z :(027) :panyz@cjfco.com.cn 研究员 : 吴灏德从业证号 :F :(027) :wuhd@cjfco.com.cn 研报观点 6 月 5 日当周 CFTC 阴极铜投资机构净多头持仓为手, 环比前周增加手, 整个市场仍处于多头主导中铜市基本面目前处于紧平衡状态, 多空博弈较难走出趋势新行情七八月份进入下游消费淡季, 年中 MPA 考核对流动性或有一定影响, 美元加息预期的增强对铜价也构成一定威胁沪铜主力元 / 吨一线压力较大, 在基本面没有发生实质变化前, 我们认为铜价还是以高位区间震荡为主风险提示 : 1 智利 Escongdida 谈判情况 ; 2 下游消费转淡; 3 宏观经济超预期操作建议 : 相关报告锌: 矿石缺口向下传递锌价值得更好铝: 供需矛盾弱化, 价格逐步走弱上游企业在目前点位可以布局部分套保头寸, 由于海外矿山谈判尚未结束, 铜价仍存在大幅上冲的可能, 因此建议保值比例可以低一些投资者可在 [50800,55000] 元 / 吨区间内维持高抛低吸操作, 建议中性偏多思路对待铜 : 淡季来临, 铜价承压铝 ; 供应增量有限价格偏强运行锌 ; 缺口预期支撑锌价

一盘面回顾 6 月 7 日夜盘伦铜摸高 7348 美元 / 吨, 突破前期高点, 创 2014 年 1 月中旬以来的新高沪铜主力合约于 6 月 7 日突破 53800 元 / 吨压力, 最高摸得 54580 元 / 吨后小幅回落本次铜价上涨主要受智利矿山谈判以及国内环保检查, 贸易战的缓和以及国内整体经济的回暖也为市场提供了偏多氛围整体来看, 铜价仍处于多头格局,

2 一盘面回顾 6 月 7 日夜盘伦铜摸高 7348 美元 / 吨, 突破前期高点, 创 2014 年 1 月中旬以来的新高沪铜主力合约于 6 月 7 日突破元 / 吨压力, 最高摸得元 / 吨后小幅回落本次铜价上涨主要受智利矿山谈判以及国内环保检查, 贸易战的缓和以及国内整体经济的回暖也为市场提供了偏多氛围整体来看, 铜价仍处于多头格局, 但相比之下外盘强内盘弱, 若无实质性利好刺激, 沪铜短期或仍难摆脱震荡行情二基本面分析 1. 海外矿山开始谈判, 原料供应忧虑增加 6 月 8 日当周进口铜精矿 TC 报美元 / 吨, 环比前周上涨 1 美元 / 吨 ;5 月份进口铜精矿 TC 报 76.5 美元 / 吨, 环比上涨 3 美元 / 吨印度韦塔丹铜炼厂停产后其部分精矿货源流入国内, 原料供应短期增加, 但粗炼费仍处于历史低位, 供应整体难言充裕图 1: 铜矿月度进口量及同比增速图 2: 中国铜炼厂粗炼费数据来源 :Wind 长江期货研究咨询部数据来源 :Wind 长江期货研究咨询部本周起全球第一大铜矿山 Escondida 开始薪资谈判, 工人要求发放巨额奖金以及加薪 5%, 按照必和必拓的日程安排, 计划将持续至 7 月 24 日由于 2017 年 Escondida 的 40 天罢工事件导致铜价短期激涨, 近段时间市场对于产矿国供应的担忧增加截至报告期, 智利 Spence 铜矿已与必和必拓签署了新的劳资合同, 该合同包括 1250 万比索的一次性奖金和 2% 的实际工资增长, 这或对 E 矿的顺利谈判构成积极影响七八月份秘鲁还有两座矿山面临谈判, 产能接近百万吨在之前的观点中, 我们反复提及今年原料端所存在的风险, 因为这种风险的存在导致铜价有了一种向上的驱动力, 可能发 2

3 生的罢工事件为多头提供了可借之发挥的话题但事件性的驱动力只会造成短期的大幅波动, 只有基本面的变化才能为价格提供势能除了劳资谈判, 我们更应该关注到铜矿主产国矿石品位不断下滑全球矿业投资放缓矿山新增产能投产周期较长的问题 2017 年全球铜矿平均入选品位 0.65%-0.7%,2018 年将降至 0.6%-0.65%, 在不考虑其他成本变动的情况下, 品位的下降意味着铜金属产量的减少从 3-5 年的周期来看, 铜原料供应的增速是受限的, 这也会限制精炼铜供应增速表 1:2018 年智利秘鲁主要谈判铜矿山 2018 年全球铜矿罢工风险国别矿山所属公司劳工协议到期日可能受损产量 ( 万吨 ) 多个矿山 Codelco 9-12 月 180 智利多个矿山 Antofagasta 1 月 70 Escondida BHP/Rio Tinto 6 月 120 小计 370 秘鲁 Antamina 必和必拓 & 嘉能可 7 月 43 Cerro Verde Freeport 8 月 50 小计 93 合计 463 数据来源 : 麦肯锡长江期货研究咨询部 2. 国内环保检查再起, 成品供应短期受限 5 月国内外粗铜加工费持续回落, 目前国内为元 / 吨, 进口粗铜 CIF 在美元 / 吨第一批中央环境保护督查回头看正式启动, 江西地区铜冶炼厂已收到通知,6 月 5 日粗铜企业已经全部关闭, 其中鹰潭地区 8 家, 涉及产能 70 万吨 ; 上饶 3 家, 涉及产能 20 万吨 ; 抚州和赣州 2 家, 涉及 10 万吨 ; 江西还有另外三家精铜企业有 70 万吨粗铜产能, 也已关停精铜企业暂未受到环保影响另外, 江西江苏河南广西河北等地区域内的废铜炼粗铜废铜炼铜及铜杆企业受环保组回头看的影响也较大, 部分企业已停产, 停产时间至少一个 2018 年国内第十三批限制内废铜进口批文公布数量为 2805 吨, 前十三批数量共万吨, 较 2017 年全年的万吨同比减少 83.86% 废铜供应减少后, 原来通过废铜产的粗铜产量也将收缩, 预计粗铜加工费还有下降空间 2018 年 5 月国内铜冶炼企业产量万吨, 同比增长 13.9%, 环比下降 1.5%;1-5 月累计产量为万吨, 同比增长 12.6% 5 月国内炼厂产能利用率为 79.6%, 江西新疆山东等省份产量出现一定幅度下滑, 主因企业检修和设备故障导致的减产 3

新增产能方面,2018 年一季度共投产新增产能 25 万吨, 其中中国黄金 15 万吨, 灵宝黄金 10 万吨二季度至今尚未有炼厂有新增产能投入生产,5 月 21 日青海铜业有限公司年产 10 万吨阴极铜项目熔炼炉点火成功, 并于 29 日进入试生产阶段预计 7 月份将正式出铜总体来看,2018 年全国铜炼厂计划新增精炼铜产能 190 万吨, 上半年计划投产量 55 万吨,

7% 我们可以看到今年大部分时间进口精炼铜是出于亏损状态的, 所以在分析铜进口量时首先要调低因境内外套利行为而产生的进口量今年铜进口量同比增长较多, 我认为有三个方面的原因图 3: 阴极铜进口利润图 4: 未锻轧铜及铜材进口量 & 进口增速数据来源 :Wind 长江期货研究咨询部数据来源 :Wind 长江期货研究咨询部一是低基数效应

4 新增产能方面,2018 年一季度共投产新增产能 25 万吨, 其中中国黄金 15 万吨, 灵宝黄金 10 万吨二季度至今尚未有炼厂有新增产能投入生产,5 月 21 日青海铜业有限公司年产 10 万吨阴极铜项目熔炼炉点火成功, 并于 29 日进入试生产阶段预计 7 月份将正式出铜总体来看,2018 年全国铜炼厂计划新增精炼铜产能 190 万吨, 上半年计划投产量 55 万吨, 实际投产产能 25 万吨, 远低于计划量 3. 精铜进口大幅增加, 国内经济韧性较强中国 5 月进口 475,000 吨未锻轧铜及铜材, 为 2016 年 12 月以来最高水平 ;1-5 月, 中国累计进口未锻轧铜及铜材万吨, 同比增加 16.7% 我们可以看到今年大部分时间进口精炼铜是出于亏损状态的, 所以在分析铜进口量时首先要调低因境内外套利行为而产生的进口量今年铜进口量同比增长较多, 我认为有三个方面的原因图 3: 阴极铜进口利润图 4: 未锻轧铜及铜材进口量 & 进口增速数据来源 :Wind 长江期货研究咨询部数据来源 :Wind 长江期货研究咨询部一是低基数效应我们从海关总署公布的铜进出口分项数据可以看到, 在我国精炼铜的进口来源中, 第一名一直是智利, 二三名一般是印度和秘鲁 2017 年上半年位于智利的世界第一大铜矿 Escongdida 罢工近一个半月, 严重影响了铜原料及成品供应, 造成去年海外可进口货源减少而今年几乎没有发生大的罢工事件, 主要进口来源国都正常生产, 可进口货源比去年同期多二是替代效应, 废铜进口量减少后, 国内整体废铜供应下降, 精废价差小幅收窄, 过呃逆相应增加将精铜需求, 导致进口量增多三是中国经济韧性较高,5 月官方制造业 PMI 为 51.9 PPI 同比上涨 4.1%, 均好于市场 4

预期, 生产旺季特征比较明显, 对年初市场的悲观情绪起到一定修复作用铜下游需求主要为地产电网空调汽车四块 5 月空调行业排产增幅为 6%, 较 4 月份 17% 的增速有较大幅度下滑从最新情况看, 以美的为代表的空调商对空调 6 月排产进行大幅调整, 根据产业在线检测的 9 家企业 ( 格力美的海尔海信科龙奥克斯志高 TCL 和长虹 ) 的排产情况,6 月内销整体排产

5 预期, 生产旺季特征比较明显, 对年初市场的悲观情绪起到一定修复作用铜下游需求主要为地产电网空调汽车四块 5 月空调行业排产增幅为 6%, 较 4 月份 17% 的增速有较大幅度下滑从最新情况看, 以美的为代表的空调商对空调 6 月排产进行大幅调整, 根据产业在线检测的 9 家企业 ( 格力美的海尔海信科龙奥克斯志高 TCL 和长虹 ) 的排产情况,6 月内销整体排产 1053 万台, 同比增长 10.2%, 外销 495 万台, 同比增长 8.1%, 电商平台 618 促销活动对空调产销也有较大提振作用 5 月份中国汽车产量万辆, 同比增长 12.8%, 增速较 4 月份增加 2%;5 月汽车销量 229 万辆, 同比增长 9.6% 4 月份我国房地产开发投资完成额为亿元, 同比增长 17.2%;1-4 月份房地产开发投资完成额累计值为亿元, 同比增长 10.3% 房地产调控仍在继续, 但我们认为房产需求在回升以武汉成都长沙杭州西安为代表的新一线城市发布人才留用政策, 并相应出台刚需房毕业生购房打折等措施, 实际意图非常明显房地产板块需求不宜轻易看空图 5: 我国房地产开发投资完成额累计值及累计同比增速 ( 单位 : 亿元 ) 数据来源 :WIND 长江期货研究咨询部我们认为,5 月份铜下游需求保持平稳, 但电网板块表现仍不如人意现货市场方面, 随着盘面价格走高, 持货商换现意愿增强下游畏高观望心态浓, 现货成交并不理想, 对盘面不利不过印度韦丹塔炼厂关闭后, 印度将加大精铜进口以补充差额, 这将为我国铜市带 5

6 来外需增量三操作建议 6 月 5 日当周 CFTC 阴极铜投资机构净多头持仓为手, 环比前周增加手, 整个市场仍处于多头主导中铜市基本面目前处于紧平衡状态, 多空博弈之下较难走出趋势新行情七八月份进入下游消费淡季, 年中 MPA 考核对流动性或有一定影响, 美元加息预期的增强对铜价也构成一定威胁沪铜主力元 / 吨一线压力较大, 在基本面没有发生实质变化前, 我们认为铜价还是以高位区间震荡为主上游企业在目前点位可以布局部分套保头寸, 由于海外矿山谈判尚未结束, 铜价仍存在大幅上冲的可能, 因此建议保值比例可以低一些投资者可在 [50800,55000] 元 / 吨区间内维持高抛低吸操作, 建议中性偏多思路对待 6

7 长江期货业务受理机构上海分公司上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 801 Tel: 上海北京西路营业部上海市静安区北京西路 1399 号 3 楼 A 座 Tel: 北京建国门营业部北京市东城区建国门北大街 8 号华润大厦首层 103 单元 Tel: 北京海淀区营业部北京市海淀区中关村南大街 1 号北京友谊宾馆室 Tel: 广州营业部广州市天河区天河路 242 号 1405 号房屋 ( 丰兴广场 ) Tel: 成都营业部成都市锦江区东大街芷泉段 6 号时代一号 2609 Tel: 长沙营业部太原营业部太原市小店区长风街华德中心广场 D 座 3 层 312 室 Tel: 武汉分公司湖北武汉市汉口解放大道国际大厦 A 座三楼 Tel: 江岸营业部武汉市沿江大道 159 号时代广场 1 栋 8 层 3 室 4 室 Tel: 硚口营业部武汉市硚口区解放大道 1007 号兴隆大厦第九层 Tel: 武昌营业部湖北省武汉市武昌区洪山路 81 号洪山礼堂一层 Tel: 黄石营业部黄石市杭州西路 176 号磁湖汇众创空间 Z804 Tel: 长沙市雨花区芙蓉中路二段 359 号佳天国际新城北栋 21B.E.H 杭州营业部 Tel: 福州营业部福州市鼓楼区湖东路 168 号宏利大厦写字楼 21 层 B3 Tel: 延长营业部陕西省延安市延长县翠屏大厦一楼沿街 2F 号 Tel: 中原分公司郑州市未来路 69 号未来大厦 A1911 室浙江省杭州市江干区解东路 37 号财富金融中心 2 幢 1605 室 Tel: 上海浦电路营业部 ( 上海 ) 上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 2004 室 Tel: 深圳营业部深圳市福田区车公庙深南大道南侧杭钢富春商务大厦 1311 Tel: 大连营业部 Tel: 客户服务中心 Tel: 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦 28 层 2801 号房间 Tel:

8 研究咨询部介绍长江期货研究咨询部, 多年来始终以客户资产增值为己任作为终极使命, 与投资者风雨同舟, 帮助投资者发现机会, 规避投资风险, 是投资者值得信赖的投资决策参谋在多年的投资实践中, 我们确立了专业化系统化个性化可操作化的研发模式, 开发了一整套服务于各类投资者的研发产品系列 : 专业化的研发信息, 系统化的趋势研究, 个性化的交易诊断, 可操作化的投资及保值建议为投资者构建了全方位立体化的研发支持系统

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Agilent N5700 N5741A-49A, N5750A-52A, N5761A-69A, N5770A-72A W 1500 W 600 V 180 A 1 U Vac AC LAN,USB GPIB Agilent N5700 1U 750W 1500W 24 Agilent N700 N71A-9A, N70A-2A, N761A-69A, N770A-72A 2 70 W 100 W 600 V 180 A 1 U 8-26 Vac AC LAN,USB GPIB Agilent N700 1U 70W 100W 2 6V 600V 1.A 180A N700 1U 19 100W LED N700 OVP UVL UVL OVP N700 GPIB