期货研究 基本金属 铜 2 2 供应宽松逐渐明朗 矿山产量小幅增长, 精炼产量显著上升 中国消费低迷 美元高位震荡, 铜价再次寻底... 8 图目录 图表 1: LME 铜价走势图 ( 月线 )... 3 图表 2: 主要经济体 PMI 指数...

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1 期货研究 月度报告 基本金属 铜 2015 年 06 月 8 日 基本金属 铜 6 月展望 核心观点 : 中国传统制造业进入长期偏弱的 新常态 时期, 是我们判断有色金属价格是阶段性反弹并反复筑底而不是反转的主要逻辑 铜供应相对偏紧导致铜价一直强于其他有色金属 5 6 月份, 上游备货转弱, 下游开工不强, 是铜价容易出现调整的月份, 但预计下半年需求回暖推动铜价触底反弹 金属研究员 赵维伟 : : zhaoweiweii@tqfutures.com : 期货从业资格号 F : 投资咨询资格号 Z 核心要点 宏观经济 : 全球制造业回暖, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.2%, 比上月微升 0.1 个百分点, 高于临界点, 制造业小幅扩张 5 月 CPI 同比上升仅 1.2%, 央行货币政策将继续宽松 美国 5 月 ISM 制造业采购经理人指数 (PMI) 超预期升至 52.8, 预期为 52.0, 是该指数连续 30 个月处于或高于 50 荣枯线 美债收益率大幅回升反映出对美联储加息预期增加 基本面与市场情绪 :,2015 年 5 月 LME 铜库存为 吨, 比年初 增加 或 85.4% 上海交易所库存 吨, 比年初增加 或 19.66% 但 4 月初高点 吨下降了 或 45.34%, 铜价在 6500 美元遇阻后大幅回落, 跌破年初以来的上行支撑, 期货持仓量大幅下降至 2 月以来的新低,CFTC 基金大幅减持多单 投资建议与风险提示 : 区间逢低买进, 目标 6600 美元 适当关注美联储加息风险 相关报告 投资标的当期持仓上期持仓观点 Cu1509 无空单逢低买进 资料来源 : 中投期货研究所 目录 1 经济下行压力加大, 政策刺激可期 全球制造业指数温和扩张 生产和库存波动周期缩短... 5

2 期货研究 基本金属 铜 2 2 供应宽松逐渐明朗 矿山产量小幅增长, 精炼产量显著上升 中国消费低迷 美元高位震荡, 铜价再次寻底... 8 图目录 图表 1: LME 铜价走势图 ( 月线 )... 3 图表 2: 主要经济体 PMI 指数... 3 图表 3: 中国 PMI 分项指标... 4 图表 4: 中国货币松紧指标与 LME 铜价... 4 图表 5: 理财产品收益率和重点城市民间利率... 错误! 未定义书签 图表 6: 中国工业企业利润 CPI 与 PPI... 错误! 未定义书签 图表 7: 铜矿和精炼铜产量和产能利用率... 错误! 未定义书签 图表 8: 中国铜矿和精炼铜产量... 错误! 未定义书签 图表 9: 中国原生铜进口... 7 图表 10: 中国废铜进口... 7 图表 11: 三大期货交易所铜库存... 8 图表 12: 铜现货对期货升贴水... 8 图表 13: 中国电缆产量和电网投资... 9 图表 14: 中国房地产开发销售和汽车销量... 9 图表 15: 中国空调 冰箱产量 图表 16: 美元指数与 LME 铜价走势 图表 17:CFTC 投机基金净持仓与 LME 铜价走势 图表 18: 波罗的海干散货指数与 LME 铜价走势... 11

3 期货研究 基本金属 铜 年 5 月 LME 铜价下跌 美元或 4.76% 至 6015 美元 / 吨, 此前连续三个月上涨, 持仓量大 幅下降 至 33.5 万手 图 1 LME 铜价走势图 ( 月线 ) 数据来源 : 文华财经 第一部分 : 宏观方面 全球制造业扩张提速 2015 年 5 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.2%, 比上月微升 0.1 个百分点, 高于临界点, 制 造业小幅扩张 生产指数为 52.9%, 比上月上升 0.3 个百分点, 高于临界点, 表明制造业生产保持平稳增长势 头, 增速有所加快 新订单指数为 50.6%, 比上月上升 0.4 个百分点, 位于临界点上方, 表明制造业市场需求 延续扩张态势 从业人员指数为 48.2%, 比上月回升 0.2 个百分点, 低于临界点, 表明制造业企业用工量继续 减少 原材料库存指数为 48.2%, 与上月持平, 但仍位于临界点以下, 表明制造业生产用原材料库存量减少 美国 5 月 ISM 制造业采购经理人指数 (PMI) 超预期升至 52.8, 预期为 52.0, 前值 51.5 为 2013 年 5 月以 来最低水平 读数高于 50 表明制造业活动在扩张, 这已经是该指数连续 30 个月处于或高于 50 荣枯线 美元 走强打压了美国制造业增长, 但仍有迹象显示美国经济正在从第一季度的疲弱中反弹 ; 第二季度的经济复苏 程度仍有很大不确定性, 也有可能会令人失望 欧元区 5 月制造业采购经理人指数 (PMI) 终值为 52.2, 虽然低于初值 52.3, 但高于 4 月终值 52.0 这是该指数连续第 23 个月位于景气荣枯分水岭 50 之上 日本 5 月制造业 PMI 为 50.9, 高于前值 49.9 显示日本制造业再度扩张, 为 1 年来的平均水平

4 期货研究 基本金属 铜 4 图 2 主要经济体 PMI 指数 数据来源 :wind 5 月中国 PMI 原材料库存指数 48.2, 与 4 月持平, 高于去年同期的 48.1, 产成品库存下降至 47.5,4 月为 48.0, 去年同期为 47.1 生产指数从 52.6 扩张到 52.9, 高于去年同期的 52.8, 新订单和新出口订单温和回升但仍低于 50, 原材料与产成品库存差值回升至正值 0.7,4 月为 0.2 表明企业生产端主动复苏, 消费端仍出在衰退当中, 从生产和需求同步衰退的被动去库存的阶段转向生产扩张, 消费低迷的主动增库存阶段 房地产投资从 4 月的 0.2% 回升到 2.7%, 制造业投资从 4 月的 9% 回升到 10.2%, 不过政府基建投资从 4 月的 15.9% 继续下滑到 13.1% 拖累了整体的投资增速 5 月份, 发改委密集批复了逾 4500 亿元的基建项目, 发布总投资 1.97 万亿元的 PPP 项目 这是继去年底今年初后, 又一个密集批复基建项目周期, 力图通过基建投资 稳增长 图 3 中国 PMI 分项指标

5 期货研究 基本金属 铜 5 中国货币政策在 2012 年中就进入了相对宽松周期 (M2-GDP-CPI>3), 从上图可以看出这与铜价走势高度相关, 且领先铜价走势 2 个月左右 M2 增速从 2 月的 12.5 下降,3 月为 11.6,4 月为 10.1,5 月 M2 同比增速小幅反弹至 10.8, M2-GDP-CPI 连续低于 3, 是 2014 年 3 月首次 不过考虑到 5 月 CPI 同比增长仅为 1.2%, 央行的 M2 同比增长目标是 12, 所以我们认为货币政策会继续宽松, 下半年央行有可能降准 2 次, 降息 2 次 图 4 中国货币松紧指标与 LME 铜价 图 5 理财产品收益率和重点城市民间利率 4 月份工业企业利润同比增加 2.6%, 是 7 个月来的最高值,3 月份的 -0.4% 5 月 PPI 同比下滑 4.6%, 月 -4.57%,3 月 -4.56%,2 月 -4.8%, 是金融危机以来的第二低值, 主要是去年上半年的高基数所致 从环比来看,PPI 比 4 月仅下降了 0.1%, 是去年 5 月以来的最低值 我们预计下半年 PPI 下滑工业企业利润

6 期货研究 基本金属 铜 6 反弹将推动生产和投资意愿上升 图 6 中国工业企业利润 CPI 与 PPI 数据来源 :wind 第二部分 :2015 年铜供应小幅过剩格局确定 1. 供应方面世界金属统计局 (WBMS) 报告显示,2015 年 1-3 月, 全球铜市供应过剩 17.9 万吨,2014 年全年供应过剩 24.4 万吨 2015 年 1-3 月, 全球铜库存增加 25.6 万吨 2015 年 1-3 月, 全球矿山铜产量为 469 万吨, 较 2014 年同期增长 3.6% 1-3 月, 全球精炼铜产量增至 557 万吨, 较 2014 年同期增长 4.7%, 中国增产幅度显著, 达 19.6 万吨 2015 年 1-3 月, 全球铜需求为 万吨,2014 年同期为 万吨 1-3 月, 中国表观需求增加 1.1 万吨, 至 254 万吨, 占全球总需求的 47% 1-3 月, 欧盟铜产量同比增长 2.5%; 需求达 81.8 万吨, 同比上升 2.4% 2015 年 3 月, 全球精炼铜产量为 万吨, 消费量为 万吨

7 期货研究 基本金属 铜 7 图 7 铜供需平衡 数据来源 :WBMS wind 中投期货 中国精炼铜产量创历史最高, 矿石产量增长缓慢 国家统计局周五公布的数据显示, 中国 5 月精炼铜产量为 652,379 吨, 高于 4 月的 603,498 吨, 同比增加 5.52% 今年前 5 个月, 中国精炼铜产量为 310 万吨, 同比增加 9.5% 业内人士称, 利润增加促使一些生产商 5 月大幅增产, 因现货铜价涨至四个月高位 一国有铜炼厂销售经理称, 该厂 5 月大幅增产, 修复了 1 月出现故障的设备 但业内人士称, 四个大型炼厂的检修计划限制了产出 这些炼厂计划在 5-6 月进行检修, 关闭一些设备 图 8 中国铜矿和精炼铜产量 数据来源 :icsg wind 中投期货 中国需求明显下降, 精炼铜和废铜进口数量同比环比皆负增长 图 9 中国原生铜进口 废铜进口继续负增长 数据来源 :icsg wind 中投期货

8 期货研究 基本金属 铜 8 图 10 中国废铜进口 数据来源 :icsg wind 中投期货 2015 年 LME 铜库存增加 82% 至 万吨, 上海交易所库存增加 100% 至 万吨 图 11 三大期货交易所铜库存

9 期货研究 基本金属 铜 9 图 12 铜现货对期货升贴水 2. 中国需求保持低迷 电力电缆产量增速小幅反弹 图 13 中国电缆产量和电网投资 房地产投资 汽车和家电消费低速增长

10 期货研究 基本金属 铜 10 图 14 中国房地产开发销售和汽车销量 图 15 中国空调 冰箱产量 第三部分 : 其他方面

11 期货研究 基本金属 铜 11 图 16 美元指数与 LME 铜价走势 CFTC 投机基金连续 5 周减持多单, 小幅减持空单, 从净多头寸转为净空头 图 17 CFTC 投机基金净持仓与 LME 铜价走势 波罗的海干散货运价指数反弹至年内新高 642 点, 在 2 月 18 日再创下历史最低 509 点

12 期货研究 基本金属 铜 12 图 18 波罗的海干散货指数与 LME 铜价走势 免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 中投天琪期货有限公司公司网站 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 4009 号投资大厦三楼邮编 : 传真 : 总机 :