2014年铜市场分析报告.docx

Size: px

Start display at page:

Download "2014年铜市场分析报告.docx"

储试党
5 years ago
Views:

市场安泰科 2014 年铜市场报告 2014 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2015 年 1 月 8 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010)63978092-8103 传真 :(010)63971647 Email : hexiaohui@antaike.

com 摘要 2014 年, 虽然年内也曾有反弹出现, 但纵观全年铜价呈现下行趋势, 并创三年最大年度跌幅, 基本金属中仅有期铅跌幅超过期铜 2014 年全球铜产量增幅高于消费增幅, 市场供应过剩量扩大 ;2015 年仍将有过剩中国产量继续保持增长, 单月产量屡创新高, 进口增加, 消费量增幅下滑, 过剩量增加 ;2015 年仍将维持过剩,

1 市场安泰科 2014 年铜市场报告 2014 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2015 年 1 月 8 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010) 传真 :(010) hexiaohui@antaike.com 地址 : 北京复兴路乙 12 号二层邮编 : 摘要 2014 年, 虽然年内也曾有反弹出现, 但纵观全年铜价呈现下行趋势, 并创三年最大年度跌幅, 基本金属中仅有期铅跌幅超过期铜 2014 年全球铜产量增幅高于消费增幅, 市场供应过剩量扩大 ;2015 年仍将有过剩中国产量继续保持增长, 单月产量屡创新高, 进口增加, 消费量增幅下滑, 过剩量增加 ;2015 年仍将维持过剩, 但产消缺口 ( 产量和消费量 ) 有望进一步缩减免责声明 : 本报告版权归北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 所有, 为非公开资料, 仅供安泰科客户使用未经安泰科书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告安泰科保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利安泰科力求报告中的数据真实可信任何根据本报告作出投资所引致的后果, 与安泰科及分析师无关所引致的后果, 与安泰科及分析师无关全球宏观经济环境, 特别是美国欧洲日本经济恢复不平衡, 导致美元走强, 对铜市场有很大压力 ; 四季度油价下滑亦有负面影响 ; 对中国经济恢复和需求的担忧, 也持续对铜价形成压制青岛港事件一度重压铜价, 并令中国融资铜在下半年受抑制

2 目录 1. 价格走势回顾及预测价格走势回顾价格预测全球供需分析铜精矿供应承接 2013 年过剩格局, 预计 2015 年仍将维持过剩全球精铜消费增速不及产量增速, 过剩量继续扩大中国供需分析冶炼 / 精炼产能继续扩张铜精矿供应延续过剩格局国内废铜供应紧张国内精铜产量保持增长, 下半年屡创新高, 消费无法为铜价提供动力精铜进口同比增长, 下半年受青岛港事件影响, 进口量一度出现下降国内精铜供应依然过剩, 过剩量增加, 产消缺口趋减库存持仓变化交易所库存对市场影响逐步趋淡资金态度整体偏空主要影响价格因素和市场热点宏观经济对铜市场影响巨大, 美元走强带来压力中国经济带来压力, 数据引发的政策预期提供一定支撑油价下跌引发大宗商品下跌黑天鹅事件和国储收铜

3 1. 价格走势回顾及预测 1.1 价格走势回顾 2014 年, 铜价较 2013 年运行重心下沉, 一季度来看震荡徘徊, 至 3 月 7 日受中国首次出现企业债务违约, 引发恐慌情绪蔓延, 铜价出现断崖式下跌, 短短五个交易日, 铜价从 7000 美元上方跌至 6400 美元以下,3 月中下旬价格逐步企稳并略有反弹二季度价格虽然期间也有反复, 但整体看是从 3 月份暴跌中强劲反弹, 截至 7 月上旬, 铜价已收回 3 月份的跌幅三季度 LME 铜价一度冲高, 绝大多数时间为震荡下行格局四季度铜价一度从此前下行趋势中企稳, 但 11 月末随着当时国际油价暴跌, 连累整个大宗商品市场出现恐慌性抛售, 加之美元不断走强, 铜价创出年内新低, 之后维持在年内低位附近弱势震荡 LME 三个月期铜 2014 年年末最后一个交易日收盘价较 2013 年最后一个交易日下跌 14.4% 2014 年 LME 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 6859 美元 / 吨和 6825 美元 / 吨, 同比分别下跌 6.37% 和 7.14% 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图国内铜价趋势整体看基本与国际价格一致, 但在年初的下跌过程中, 国内铜价一度领跌在 3 月 20 日创下 2009 年 7 月份以来的新低元以后的反弹过程中, 国内外比价得到逐步修复, 三季度震荡下挫后, 四季度亦再度刷新年内新低 (43560 元 ) 后作出一定反弹, 年末进一步呈现出一定内强外弱格局, 比价持续修复 SHFE 三个月期铜 2014 年最后一个交易日收盘价较 2013 年最后一个交易日下跌 2

12.4% 2014 年 SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 48935 元 / 吨和 48838 元 / 吨, 同比分别下跌 7.96% 和 8.

4 12.4% 2014 年 SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为元 / 吨和元 / 吨, 同比分别下跌 7.96% 和 8.76% 图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图虽然年内也曾有反弹出现, 但纵观全年铜价呈现下行趋势, 并创三年最大年度跌幅, 基本金属中仅有期铅跌幅超过期铜表年 LME 和 SHFE 期铜年度和月度平均价 LME( 美元 / 吨 ) SHFE( 元 / 吨 ) 当月期铜三个月期铜当月期铜三个月期铜 2009 年年年年年年 1 月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份年 / 13 同比变化 -6.37% -7.14% -7.96% -8.76% 数据来源 :SHFE LME 安泰科 3

5 1.2 价格预测宏观面来看, 当前美国欧洲和日本等主要经济体经济呈现迥然不同的局面, 美国情况不断向好, 市场肯定美联储将在 2015 年加息, 只是对时间点略有分歧, 而欧洲日本还在努力刺激经济, 甚至有进一步宽松政策出台的可能, 这将增加美元的吸引力和避险情绪, 令美元仍将以较强走势为主, 对铜价继续构成压力 2014 年美国 QE 的退出短期内不会过份抑制金属价格, 长期上则伴随大资产配置转向货币, 对 2015 年铜市场构成冲击中国在 2015 年有望继续实施降息并将有降准出现, 以支撑经济不至压力过重, 但全面的大水漫灌应不会出现, 对于铜价的支持不值过分期待 ; 同时, 人民币贬值也将对中国进口造成一定影响, 进而累及铜价基本面来看, 预计 2015 年国内精铜生产的增量略高于消费, 国内生产和消费之间的缺口将小幅收窄, 特别是中国经济转型期将令需求增速持续受限, 再考虑到进口, 国内供应仍将有过剩出现, 对铜价的支持动力非常有限全球来看, 铜精矿产量不断增长, 因此即便全球废杂铜供应继续趋紧, 也不改全球铜原料和精铜供应过剩的格局全球和中国都将出现过剩, 对铜价的压力不言而喻金融属性来看,2014 年 6 月青岛港事件以来, 融资铜再度被推上风口浪尖, 市场对其态度较为谨慎和低调, 以目前来看, 虽有贸易人士称, 由于受青岛融资骗贷事件影响, 上海的融资铜业务被连累受阻, 一些贸易企业储藏在外高桥的电解铜, 必须转移至 GKE 或者世天威等仍被外资银行认可仓单的仓储商的仓库中, 否则融资铜业务就难以进行但这种区内流动, 意味着融资铜业务仍在进行, 只是更加繁琐, 效率也在下降 ; 同时, 不少原先以转口融资为手段的企业, 开始以进口融资为方向, 但银行将继续收紧进口信用证, 对融资行为不利因此尽管融资铜的需求依然存在,2015 年却也不会再大行其道, 中国进口也将受到影响, 对铜价不利当然, 市场也并非充斥着利空因素, 中国消费增速风光不再, 可毕竟还在增长 ; 美国作为全球第二大精铜消费国, 其经济趋好也能有一定支撑作用 ; 中国国储收铜恐还将是一个市场不时提及的因素 ; 电力行业在 2014 年投资受到一些影响, 能否在 2015 年出现补齐, 也是值得关注的一点综上,2015 年铜价上行面临较大压力, 高点恐低于 2014 年的 7460 美元, 下方虽有一定支撑, 但因会继续呈震荡中重心下移趋势, 低点也将继续下探预计全年主要波动区间在 5800~7200 美元 ( 国内 4.1~5.1 万元 ), 均价在 6600 美元 ( 国内 4.67 万元 ) 左右 4

6 2. 全球供需分析 2.1 铜精矿供应承接 2013 年过剩格局, 预计 2015 年仍将维持过剩年间, 受铜价高位盘整的推动, 全球大型矿山陆续投产, 诸如蒙古的 Oyu Tolgoi 和智利的 Mina Ministro Hales 等大型铜矿的投产, 以及智利的 Escondida 和 Collahuasi 铜矿的改扩建增产, 全球铜矿山产量实现快速增长, 这些大型矿山的投产多数在 2013 年下半年或年底, 因此产量的增加在 2014 年得到更好的体现因此,2014 年随着前两年投产的大型矿山产能逐渐释放, 加之还有智利的 Sierra Gorda 等大型铜矿的投产, 主要铜精矿生产国如智利中国秘鲁刚果 ( 金 ) 等国的产量稳步增长, 全球铜精矿产量也随之增加产量排名前三的智利中国秘鲁的铜精矿产量均有小幅增长, 但年初印尼政府禁止铜精矿出口导致该国铜精矿产量下降, 非洲主要生产国赞比亚的铜精矿产量下滑, 影响了全球铜精矿的产量增速目前估算 2014 年全球铜精矿产量同比增 6.0% 至 1455 万吨, 增幅下降约 0.8 个百分点湿法铜产量为 374 万吨, 同比基本持平全球铜精矿消费主要集中在亚洲美洲和欧洲三个地区,2014 年全球铜精矿消费量达到 1430 万吨, 同比增 5.1% 其中亚洲地区中国日本印度和韩国四个国家的消费量达到 681 万吨, 占当年全球铜精矿消费总量的 47.6% 中国冶炼产能扩张是铜精矿需求保持增长的最主要动力, 但由于中国以外国家和地区冶炼产能增长有限, 因此全球铜精矿需求增幅不及产量增幅综合来看,2014 年全球铜精矿供需出现一定幅度过剩, 过剩量约 25 万吨, 不过考虑到冶炼厂和新建产能正常备库, 以及少数冶炼厂争产建立库存等行为, 市场能看到的过剩并不像数字体现的那么明显表 2 全球铜精矿供求平衡情况 ( 万吨铜 ) 年 2014 年 2015 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e 全年 f 产量 1, , ,455 1,535 消费量 1, , ,430 1,505 供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科 5

7 根据国际铜研究组的数据,2014 年全球 ( 不含中国 ) 投产铜矿项目约 22 个, 合计铜产能为 78 万吨 / 年计划 2015 年和 2016 年投产的在建铜矿项目约有 32 个, 其中 2015 年有 17 个项目投产, 合计产能约为 98.2 万吨 / 年 ;2016 年有 15 个项目完全投产, 合计产能约为 92.8 万吨 / 年计划 2015 年和 2016 年拟建铜矿项目约 24 个, 其中 2015 年拟建投产的项目 12 个, 合计产能约为 57.3 万吨 / 年 ;2016 年有 12 个项目, 合计产能约为 75.3 万吨 / 年 2015 年依然是中国铜冶炼项目投产高峰期, 因此未来对铜精矿的需求仍然保持较快增长, 同时, 随着全球新建铜矿产能的释放, 全球铜精矿的消费量也将实现快速增长根据不完全统计, 目前国外 ( 不包括中国 ) 在建主要铜粗炼项目有 2 个, 合计产能 8 万吨 / 年, 投产时间均在 2016 年随着新投产的铜精矿产能逐步释放, 预计未来全球铜精矿产量将会出现快速增长, 预计全球铜精矿产量在 2015 年将达到 1535 万吨, 同比增长 5.5%; 消费增速相对稳定, 预计全球铜精矿消费量在 2015 年将达到 1505 万吨, 同比增长 5.2%, 全球铜精矿供应还将继续呈现过剩的局面, 且幅度较 2014 年略有扩大 2.2 全球精铜消费增速不及产量增速, 过剩量继续扩大 2014 年, 随着一些大型铜矿的投产, 全球铜精矿供应增加, 带动精铜的产量增长以中国为首的精铜产量仍保持较快增长, 其他国家如亚洲的印度日本以及非洲的刚果 ( 金 ) 赞比亚等主要生产国受冶炼厂产能恢复以及铜精矿供应保障的提振, 产量实现快速增长全球的精铜产能利用率来看, 基本保持逐步增长的格局,2013 全年全球产能利用率稍高于 2013 年目前估算 2014 年全球精铜产量同比增 3.8% 至 2155 万吨消费方面, 亚洲仍然是精铜消费最大的地区,2014 年中国日本韩国印度和中国台湾的精铜消费量合计为万吨, 占全球精铜消费量的 54.5% 2014 年, 全球精铜消费增长主要来自中国日本中国台湾韩国意大利和土耳其此外, 全球第二大精铜消费国美国经济形势的逐渐好转, 也支撑了全球精铜消费的增长目前估算 2014 年全球精铜消费量达到 2125 万吨, 同比增长 3.4% 综上所述, 全球精铜供需延续去年的状态, 继续呈现小幅过剩的格局, 过剩量为 30 万吨, 幅度有所扩大整体来看, 随着最近几年全球铜矿产能增加较快, 带动铜矿和铜冶炼产量增长, 同期, 6

8 全球铜消费相对疲弱, 增速低于产量增速, 年市场总体处于供应过剩状态, 对铜价形成较大压力表 3 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 年 2014 年 2015 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e 全年 f 产量 1, , ,155 2,221 消费量 1, , ,125 2,188 供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科根据国际铜研究组的数据,2014 年全球 ( 不含中国 ) 有 5 个铜精炼项目实现一期投产, 新增产能 19 万吨 / 年 2015 年将有 5 个项目投产, 预计新增产能 45 万吨 / 年 ;2016 年将有 8 个项目投产, 预计新增产能 22.8 万吨 / 年拟建项目 5 个, 均在 2016 年投产, 预计新增产能 15.2 万吨 / 年预计未来全球精铜产量还将保持增长,2015 年将达到 2221 万吨, 同比增长 3.1%; 预计 2015 年全球精铜消费量增幅为 3.0% 左右至 2188 万吨, 过剩量较 2014 年微增 3. 中国供需分析 3.1 冶炼 / 精炼产能继续扩张年国内铜粗炼和精炼产能将继续扩张, 其中金川集团防城港 40 万吨双闪项目于 2014 年投产, 远东铜业中条山等企业的改扩建项目均在 2014 年投产,2014 年铜粗炼和精炼将分别新增产能 65 万吨 / 年和 90 万吨 / 年, 年末总产能将分别达到 550 万吨 / 年和 986 万吨 / 年此外, 葫芦岛北方铜业公司 10 万吨 / 年的冶炼产能重启, 使得我国铜冶炼的有效产能增长白银有色等公司的升级改造项目预计 2015 年投产, 中金黄金中原黄金冶炼厂西部矿业青海铜业湖南有色水口山等新建项目预计也将在 2015 年投产, 预计 2015 年铜粗炼和精炼将分别新增产能 105 万吨 / 年和 90 万吨 / 年, 年末总产能将分别达到 655 万吨 / 年和 1086 万吨 / 年 2016 年预计江西瑞昌西矿铜业新建 20 吨 / 年项目将投产, 全国总产能将分别达到 675 万吨 / 年和 1116 万吨 / 年 7

9 3.2 铜精矿供应延续过剩格局以统计局数据来看,2014 年我国铜精矿含铜产量有望达到 188 万吨左右, 较上年增约 28 万吨, 其中有 5 个省份铜精矿含铜产量将超过 10 万吨, 分别为内蒙古江西云南安徽和甘肃省, 除云南外, 其他四个省份产量均有增长安泰科经过调研分析, 认为数据偏高, 安泰科对 2014 年国内铜精矿产量进行了调整后的产量为万吨, 同比增 8 万吨或 5.2% 受国内铜冶炼产能持续扩张的推动, 铜精矿需求量逐年增长由于缺乏官方的粗铜产量数据, 安泰科通过对主要铜冶炼企业的跟踪研究, 估算 2014 年国内的铜精矿消费量 ( 金属量 ) 为万吨, 同比增 12.6% 由于近年来国内冶炼产能扩张迅速, 国内对铜精矿的需求量也增长很快, 远高于国内铜精矿产量增幅和增速, 进口铜精矿虽然也有较快增长, 但考虑到品位有所下滑, 对含铜量的增加略有抑制, 因此虽然铜精矿供需 ( 产量 + 进口需求量 ) 仍维持过剩局面, 但过剩量较 2013 年有所缩减表 4 中国铜精矿供求平衡表 ( 万吨铜 ) 2012 全年 2013 年 2014 年 2015 全年 f 产量进口量供应量消费量 * 供求平衡注 : 表中均为实际金属量, 其中 2013 年以前进口量按 27% 折算金属量,2014 年按 26% 折算 ; e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科未来两年, 由于中国铜矿还将有扩产项目和新建项目陆续投产, 铜精矿产量将继续保持增长态势, 但增速将逐步回落预计 2015 年我国铜精矿含铜产量将达到 168 万吨, 同比增长 3.7% 由于东营方圆铜业公司的 20 万吨项目将推迟至 2015 二季度建成投产, 预计 2015 年新增铜粗炼产能将达到 105 万吨, 除了方圆铜业以外, 还有白银有色公司和中金三门峡 ( 中原冶炼厂 ) 两个 20 万吨项目, 及其他四个项目合计 45 万吨, 加之葫芦岛东方铜业于 2014 年底复产及其他 2014 年投产的项目有部分产能会顺延至 2015 年达产, 预计 2015 年国内新增有效产能将达到 70 万吨以上, 而 2016 年新增有效产能约有 80 万吨左右因此, 在全球铜精矿供应充裕的背景下, 中国的铜精矿消费量还将保持较快增速, 预计 2015 年达 8

10 到 508 万吨, 同比增 13.7% 由于需求量增幅仍明显高于产量增幅, 假定进口量增速保持稳定甚至小幅提升的情况下,2015 年国内铜精矿过剩量依然有望进一步收窄 3.3 国内废铜供应紧张 2014 年废杂铜进口继续减少, 主要原因在于 : 一是不少发达国家经济依然并无明显起色, 导致废铜产生量受限, 组织货源受影响 ; 二是中国海关实施的大地女神行动延续了 2013 年的绿篱行动, 国内废铜进口把关继续严格且通关依然缓慢 2014 年 1-11 月累计进口废铜万吨, 同比减少 11.8%, 不过这样的行动令进口废铜的含铜量有所提升, 从 2012 年以前在 40% 以下,2013 年以后则都高于 40% 进口量减少导致国内废铜供应紧张, 不少拆解厂年内很长时间都处于停工或半停工状态, 市场上可供交易的废铜资源买少见少, 持货商补库非常困难, 货源紧缺支撑废铜价格抗跌, 但也进一步增强持货商的惜售心态同时, 铜价的下跌令持货商亏损加大, 更加不肯出货 ; 买家欲低价购货也十分困难, 且其对价格走势又有下跌的预期, 市场交易较为僵持同时, 还有相当一部分市场参与者受制于资金紧张, 卖方要求现款, 买方则无力负担数量太大的购买正是由于废铜价格相对抗跌, 购买又不便利, 不少厂商转而使用精铜替代, 一定程度上增加了精铜的消费量预计海关为打击洋垃圾, 对废料进口的严格把关还将持续,2015 年废铜进口还将继续受到影响 3.4 国内精铜产量保持增长, 下半年屡创新高, 消费无法为铜价提供动力国家统计局和有色协会的产量数据显示,1-11 月累计产量为万吨, 同比增 11.5%, 特别是下半年屡创新高,11 月份国内精铜产量已达到历史高点的 75.5 万吨, 同比增 14.0% 据此推算, 估计 2014 年我国精铜产量将达到万吨, 同比增长 12.7% 其中江西安徽山东甘肃云南和湖北省精铜产量均在 40 万吨以上安泰科多年跟踪研究国内 12 家主要精铜生产企业产量数据, 这些企业 2014 年的产量占全国的比例约为 75% 左右根据从这些企业获得的一手产量数据, 剔除主要省份涉及的重复统计问题, 调整后国内 2014 年的精铜产量为 682 万吨, 同比增 10.4%( 同口径比较 ) 9

11 从企业产量来看,2014 年前五大铜企业继续保持较快增长, 合计精铜产量有望达到 430 万吨以上, 占全国总产量的约 63.0% 从数据来看, 尽管我们对统计局国内精铜产量数字存疑, 但对产量连创新高以及不断增长的趋势并无疑问消费方面, 国家统计局数据显示,2014 年 1-11 月, 主要用铜产品的产量多呈同比增加格局, 只有冷柜变压器和通信及电子网络用电缆有小幅减少图 3 中国主要用铜行业的产量变化情况统计局数据还显示,2014 年 1-11 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 15.8%, 增速比 1-10 月份回落 0.1 个百分点 2014 年 1-11 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 11.9%, 增速比 1-10 月份回落 0.5 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 10.5%, 增速回落 0.6 个百分点住宅投资占房地产开发投资的比重为 67.8% 国家能源局和中电联数据显示,1-11 月份, 全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 3.7%, 增速比上年同期回落 3.7 百分点 1-11 月份, 全国工业用电量亿千瓦时, 同比增长 3.7%, 增速比上年同期回落 3.1 个百分点, 占全社会用电量的比重为 72.0%, 对全社会用电量增长的贡献率为 71.1% 截至 11 月底, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量亿千瓦, 同比增长 8.8% 1-11 月份, 全国基建新增发电生产能力 6706 万千瓦, 比上年同期少投产 225 万千瓦 ;1-11 月份, 电网建设新增 220 千伏及以上变电设备容量万千伏安交流线路长度千米, 比上年同期多投产 1613 万千伏安和少投产 1285 千米 ; 新增直流换流容量 3860 万千瓦线路长度 2876 千米安泰科 2014 年从国内市场和加工企业了解的情况综合来看, 大型企业生产情况较好, 10

12 有些还较长时间以满负荷进行生产, 但不少中小企业受到信贷紧张的影响, 停产甚至破产倒闭现象较多, 其订单多被大型企业接手, 因此总体消费数字好于 2013 年, 但具体到微观, 企业之间的情况可谓冰火两重天, 预计暂时这种情况难有实质转变, 将继续压制消费增速和铜价高度通过以上数据来看,2014 年电力行业因审计等客观因素受到较大冲击, 并未能完成年初制定的投资计划, 显示出铜消费并无大幅增长的基础, 但电力行业主要用铜产品增速有所提高, 带动了国内铜消费在 2014 年实现平稳增长 ; 房地产行业持续受调控打压, 货币政策有所放松后, 也并无实质起色 ; 铁路等基建表现较好, 而且后市依然可期 ; 空调行业尽管受到外需不稳的影响, 但整体情况好于预期, 增幅出现反弹结合主要用铜产品产量铜材产量和安泰科调研,2014 年国内消费以平稳增长为主, 全年消费量为 872 万吨, 同比增 6.3%, 增幅较 2013 年下降 0.5 个百分点表 5 中国精铜消费结构及预测 ( 万吨铜 ) /12 % /13 % /14 % 电力空调制冷交通运输电子建筑其他总计精铜进口同比增长, 下半年受青岛港事件影响, 进口量一度出现下降近几年, 中国铜冶炼产能的大幅扩张, 带动铜精矿的需求逐年增加, 但国际市场铜精矿供应一直处于紧张状态, 加工费低廉给企业带来经营压力不过, 这种状况在 2013 年得到改变, 随着国际市场铜精矿供应大幅增加, 其加工费一路攀升,2014 年持续增长, 推动我国进口量大幅增加,1-11 月累计进口达到万吨 ( 实物量 ), 同比增长 17.9% 中国铜精矿的主要进口来源地集中在传统产铜大国智利和秘鲁, 蒙古因 Oyu Tolgoi 矿的投产, 已成为中国第三大铜精矿来源国铜精矿的出口量非常低, 年出口量不足千吨, 相对于进口量, 可以忽略不计 2014 年铜精矿现货加工费不断走高 ( 至年末已有 130 美元 / 吨和 13.0 美分 / 磅的报价 ), 同时, 年底自由港麦克默伦铜金矿公司和江铜达成协议,2015 年铜精矿加工费 (TC/RC) 将提高 16.3% 至 107 美元 / 吨和 10.7 美分 / 磅, 这是 10 年来最高水准, 预计将成为中国乃 11

至日本的基准, 这将刺激 2015 年中国铜精矿进口进一步增长, 也反映出市场对于明年铜矿供应充裕的预期, 从而压制铜价向上的空间中国经济的快速增长, 带动精铜需求逐年增长至高水准尽管中国精铜产能不断扩张, 但仍不能完全满足市场的需求因此, 依赖精铜进口弥补市场缺口成为必然 2014 年 1-11 月累计进口精铜 327.5 万吨, 同比增加 13.

13 至日本的基准, 这将刺激 2015 年中国铜精矿进口进一步增长, 也反映出市场对于明年铜矿供应充裕的预期, 从而压制铜价向上的空间中国经济的快速增长, 带动精铜需求逐年增长至高水准尽管中国精铜产能不断扩张, 但仍不能完全满足市场的需求因此, 依赖精铜进口弥补市场缺口成为必然 2014 年 1-11 月累计进口精铜万吨, 同比增加 13.2% ; 精铜进口量的变化除了受国内实际需求影响以外, 近年来越来越多的受到融资贸易的影响,2014 年以来, 国内铜融资贸易继续活跃, 上半年精铜进口同比大幅增长随着 6 月份青岛港重复质押融资事件爆出, 银行方面收紧融资业务, 令融资铜受到极大影响,7-8 月精铜进口曾降至 25 万吨以下, 但由于国内外比值持续修复, 另外, 目前看虽然转口融资行为相较以前下降很多, 但依然存在, 且进口融资行为有所增加, 令四季度以后精铜进口再次反弹 2014 年 1-11 月精铜累计出口量为 22 万吨, 同比减少 10.2% 欧元区经济复苏缓慢, 导致 2014 年精铜的出口继续下滑图 4 近年来中国精铜月度进出口量 ( 万吨铜 ) 表 6 中国铜产品进出口情况 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2013 年 1-11 月同期比 ± % 2014 年 1-11 月同期比 ± % 铜精矿进口量 % % 出口量 % % 废杂铜进口量 % % 出口量 % % 粗铜进口量 % % 12

14 及阳极铜出口量 % % 精铜进口量 % % 出口量 % % 铜合金各类铜加工材进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关 3.6 国内精铜供应依然过剩, 过剩量增加, 产消缺口趋减综上,2014 年国内精铜产量为 682 万吨, 同比增 10.4%; 预估全年进口量为万吨, 同比增 9.2%, 出口量下降 11.3% 至 26.0 万吨, 净进口量同比增 14.0% 至万吨 ; 全年消费量预估为万吨, 同比增加 6.3% 综合进口生产消费等情况来看,2014 年供应仍有过剩出现, 全年精铜供应过剩 142 万吨, 比 2013 年有较大增加但应该看到, 近年来国内产消量 ( 产量和消费量 ) 之间的缺口呈逐步缩减格局,2014 年已经降至 200 万吨以下国内供求关系过剩较大时, 也正是进口量较高时, 因此, 某种角度来说, 国内的过剩量大小是由进口量来决定的值得注意的是, 近几年由于融资铜大行其道, 这种行为导致大量现货铜被锁定, 再考虑到国储收铜等行为, 因此市场实际并未体现出如数字上那么明显的过剩量, 年内不少时间现货还处于升水局面预计, 产能的持续扩张将带动国内的精铜产量保持较快增速,2015 年我国精铜产量达到 752 万吨, 同比增长 10.3%( 基于安泰科数据 ) 同时, 未来两年国内外经济形势依然不太乐观, 铜消费的增长拉动力将主要来自新型城镇化建设保障性住房投入和电力等基础设施投资等, 商业地产行业短期内很难复苏空调制冷行业高增长难以持续, 铜消费增速整体呈现回落趋势, 预计 2015 年铜消费量为 924 万吨, 同比增长 6.0% 表 7 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 年 2014 年 2015 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e 全年 f 产量进口量出口量消费量

15 供求平衡产消平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科 4. 库存持仓变化 4.1 交易所库存对市场影响逐步趋淡上半年,LME 库存整体呈现下降趋势, 而且而从库存结构来看, 不少时间存在逼仓机会, 上半年的几波较强反弹或多或少都有逼空的影子 6 月青岛港事件后, 数据显示有部分铜被运抵韩国釜山, 市场担忧这是青岛港事件造成铜逐步流入 LME 仓库的开始, 这也造成了铜价承压,7 月中下旬库存重回以趋减为主的格局, 之后以稳为主, 年末库存再度增加不过纵观下半年, 库存因素对市场的影响逐步趋淡, 对价格的指导意义不强, 市场关注点也不在于此, 除非能形成较明显且幅度较大的趋势 2 月中旬,LME 相继宣布取消托克 (Trafigura) 旗下 Impala 公司运营的 8 家仓库和嘉能可斯特拉塔 (Glencore Xstrata) 旗下 Pacorini 公司运营的 14 家仓库认证资格 LME 没有宣布取消认证的原因虽然市场已经预基本料到 LME 仓库新规将导致一些仓库被取消认证资格, 市场也担心 LME 取消部分仓库的认证将导致全球库存水平透明度下降, 因为这些仓库将不再需要报告其库存变动情况, 进而有可能导致金属定价透明度因此下降, 受影响的范围取决于非交易所认证仓库库存上升幅度但从实际情况来看, 该事件对市场影响亦有限 SHFE 的库存和 LME 库存走势有些类似, 也大体呈现出下降维稳有所反弹的格局, 而且也是对铜市场整体影响相对有限库存增加本身对市场影响有限, 倒是两则消息曾引起市场关注 :10 月底据外电报道, 过去 4 个月期间, 约 50%-80% 的伦敦金属交易所 (LME) 铜库存目前都掌握在一位神秘买家手中, 据悉, 截至 10 月 22 日, 这位买家仍持有 50%-80% 的 LME 铜库存, 甚至在 9 月一度控制 LME 注册仓库中 90% 的现货铜尽管 LME 的库存信息不对外公布头寸持有者的信息, 但据部分交易商和经纪商透露, 这位买家极有可能是伦敦金属对冲基金 Red Kite Group 另外, 国内保税库的变化也一度引发市场关注, 年初国内保税库库存虽然有部分流出的迹象, 但大的数字变化不大, 主流估计都在 80 万吨以上的水准,6 月青岛港事件后, 14

国内保税库存流出加快, 三季度尤为明显, 这样的情况曾带来忧虑并对铜价施加压力, 之后市场关注点重回宏观面和中国需求等因素四季度保税库外流速度放缓, 至年底市场主流认为保税库存约为 50-60 万吨左右以上两个消息都曾引发市场关注和猜测, 但最终实际影响都有限, 暂时市场仍会更专注于宏观经济面图 5 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比 4.

16 国内保税库存流出加快, 三季度尤为明显, 这样的情况曾带来忧虑并对铜价施加压力, 之后市场关注点重回宏观面和中国需求等因素四季度保税库外流速度放缓, 至年底市场主流认为保税库存约为万吨左右以上两个消息都曾引发市场关注和猜测, 但最终实际影响都有限, 暂时市场仍会更专注于宏观经济面图 5 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比 4.2 资金态度整体偏空 2014 年伊始, 一季度随着价格下滑, 多头方面谨慎, 空头方面介入力量加强, 大跌企稳后, 多空双方再度陷入博弈进入二季度铜价开始反弹, 但除了少数时间出现短暂单边行情时, 铜价的不断走高并没有伴随着持仓持续增加, 多数时间多空双方都在激烈博弈, 争夺胶着 6 月底 7 月初多头方面发力明显, 资金短期对期铜青睐度较好, 随着价格冲至 7200 美元附近, 多空双方均开始偏于谨慎, 随着价格下行, 多头方面有回避迹象, 而空头方面开始继积蓄力量四季度则是多头方面全面退守, 空头方面占据优势 15

不时有增加出现, 而多头则为不断减少, 特别是 8 月 12 日当周多头减仓接近 1.

17 图 6 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比从 COMEX 持仓中的基金持仓则可看出基金对于铜市场的态度, 年初勉强维持一段后,2 月扭转了去年 12 月中旬以来的净多格局, 重新转为净空头寸 ;3 月铜价大跌时净空头寸一度已经达到接近 3.6 万手, 价格下跌和企稳后多头方面也均有入市动作, 明显看出多进空退, 净持仓也逐步向净多转变,7 月 8 日当周基金净头寸转为净多, 为 2 月 3 日以来首次, 并持续至 7 月末 ; 进入 8 月空头头寸降幅明显较小, 不时有增加出现, 而多头则为不断减少, 特别是 8 月 12 日当周多头减仓接近 1.5 万手, 令 7 月 8 日当周以来维持了一个月左右的基金净多头寸转为净空, 之后略作反复便坚定的转向净空, 一直维持到年末, 其中四季度多数时间净空头寸都在万手之间, 年底时基本在 3 万手上方徘徊图 7 COMEX 净多头寸变化和铜价对比从全年来看, 空头方面整体上更积极主动, 多头有过短期布局但每次反弹后都追涨谨慎, 双方态度也造成了年内铜价重心下移的趋势 16

18 5. 主要影响价格因素和市场热点从全年来看, 对铜市场施压的因素多于也强于支持因素, 此外, 一些地缘政治事件也都曾对铜价和市场心理施压因此国内外铜价整体以震荡中重心下移为主 5.1 宏观经济对铜市场影响巨大, 美元走强带来压力纵观全年, 依然是宏观面和需求的种种变化或预期对铜价走势影响最大 : 2014 年, 欧洲各项数据整体疲弱, 欧元区经济十分脆弱且面临下行风险, 迫使欧洲央行不得不采取宽松政策, 而且随着时间推移, 欧元区经济依然并无明显起色, 欧洲央行决策者均同意在必要时采取进一步政策行动, 正在为未来可能采取的行动作准备 ; 同时, 11 月初日本央行意外表示追加刺激计划尽管日本和欧洲这一系列态度提振了市场希望这两个经济体将推出新的刺激举措的预期, 但是, 这些也是美元走强的理由与之对应, 美国数据整体来向好, 凸显美国经济的韧性, 偶尔一些较弱数据并非普遍, 市场的忧虑氛围并不浓重, 投资者对美国经济将继续不断增加强的押注保持不变, 美国经济前景与欧洲和日本背离, 这持续提振美元, 致使美元年内一路走强,12 月底美元指数已经达到 90 点以上, 为 2006 年 3 月以来最高, 年度表现为 1997 年来最为强劲, 对铜价构成极大压力而且根据多数主要银行的看法, 这仅是 2015 年进一步上涨的序曲图 8 美元指数和铜价走势对比 17

19 5.2 中国经济带来压力, 数据引发的政策预期提供一定支撑对中国经济和需求的担忧也不时起到压制作用,3 月 7 日受中国首次出现企业债务违约, 引发恐慌情绪蔓延, 铜价出现断崖式下跌, 短短五个交易日, 铜价从 7000 美元上方跌至 6400 美元以下, 创 2010 年 7 月份以来新低虽然该事件很快淡出视线, 二季度中国出台一系列微刺激政策并一度显现效果, 四季度更是祭出不对称降息 ( 人民银行决定自 2014 年 11 月 22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%; 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.75%, 同时结合推进利率市场化改革, 将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.1 倍调整为 1.2 倍 ; 其他各档次贷款和存款基准利率相应调整, 并对基准利率期限档次作适当简并 ) 但纵观全年, 市场对中国经济增长放缓的忧虑始终如芒在背, 特别是三季度以后中国经济数据持续疲软, 显示中国经济反弹压力较大, 同时, 宽松政策释放的资金在避实就虚的空转, 实体经济受益有限, 在经济下行压力加大的背景下, 资金大量流入股市, 推升资产泡沫, 铜价并未因宽松政策获得持续而强劲的利多好在对中国进一步宽松的预期一直带来期待和支撑中国需求 2014 年不及预期亦压制铜价, 电力行业投资因审计等客观因素受到极大影响, 外需又因欧洲经济恢复乏力而对空调等用铜大户消费不利, 中国需求增速低于市场期望值, 在全年都起到不利影响 5.3 油价下跌引发大宗商品下跌作为大宗商品旗舰品种的原油, 其价格下半年持续下行, 并在年末引发一轮恐慌,11 月最后一个交易日 (11 月 28 日 ) 风云突变, 在石油输出国组织 (OPEC) 不顾供应过剩局面决定不减产, 以在石油价格战中挑战美国页岩油生产商后, 布伦特原油期货挫至四年低点, 美国原油期货 (NYMEX) 收盘下跌 10.23%, 重创相关股份及汇率, 油价暴跌还激起欧元区和日本去通胀忧虑, 美元走强, 并带动商品市场普遍遭遇抛售拖累, 当日铜价大跌超过 3% 12 月油价续跌,2014 年年底时, 美国原油期货 (NYMEX) 已经跌破 55 美元, 布伦特原油期货也跌至美元, 铜价运行空间也继续位于年内最低水准附近 18

20 图 9 NYME 当月原油价格 5.4 黑天鹅事件和国储收铜年内两大有关信用和融资的黑天鹅事件令铜市场遇到极大压力, 先是 3 月初对中国经济成长放缓的担忧和超日债违约事件引发了 3 月 10 日的黑色星期一, 当时沪铜承继 3 月 7 日夜盘重挫, 开盘不久即全线跌停, 当时的主力合 CU1405 报收元 / 吨, 创下 2009 年 9 月以来的新低, 并带动多种品种盘中暴跌当时国内外铜价的大跌, 起源是超日债违约引发的市场对于企业信用风险的担忧, 进而令市场担心会牵涉到国内大宗商品的抵押融资问题虽然很快该事件淡出视线, 但端午节期间, 外媒曝出青岛港正在就重复质押仓单套取融资资金的行为进行调查, 随后标准银行发表声明称已对青岛港的仓单重复质押行为进行调查, 并承认该行因此蒙受损失, 渣打银行也紧急叫停对中国新客户的金属融资业务青岛港事件涉及到铜铝镍等多种金属品种, 业内人士认为, 对青岛港金属融资违规的调查, 揭开的或许只是行业内幕的冰山一角青岛港重复质押融资事件引发市场恐慌, 不少人担心这将对融资铜构成打击, 一度造成铜价快速下跌, 虽然此后该事件的利空影响并未持续扩散, 但受此次事件的影响, 银行发放进口信用证更为谨慎, 融资铜行为受到较大冲击,7-8 月份精铜进口量都明显低于上半年, 而且银行的严格把关行为一直在延续, 预计未来中国转口融资铜的行为都将持续受影响此外, 中国国储收铜事件在二季度和四季度两次引发市场关注, 市场估测国储 2014 年一共收储万吨铜, 可以说国储收铜和年内时有的一些罢工行为, 是为数不多的 19

21 对于改善供需结构和提供价格支撑都起到作用的事件 20

[安泰科]2015年铜市场分析报告.docx

[安泰科]2015年铜市场分析报告.docx 市场安泰科 2015 年铜市场报告 2015 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2015 年 1 月 8 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010)63978092-8103 传真 :(010)63971647 Email : hexiaohui@antaike.com 地址 : 北京复兴路乙 12 号二层邮编 :100814 http://www.metalchina.com 摘要 2015 年,