行业研究报告_有重点公司

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1 证券研究报告行业研究 / 深度研究 2016 年 11 月 08 日行业评级 : 食品饮料增持 ( 维持 ) 贺琪执业证书编号 :S 研究员 heqi@htsc.com 王楠执业证书编号 :S 研究员 wangnan2@htsc.com 相关研究 1 食品饮料 : 预收款大幅增长, 年底具备进攻潜力顺鑫农业 (000860): 收入增长较快, 期待非主业加速瘦身中炬高新 (600872): 利润同比大幅增长, 地产项目稳步推进行业走势图 15% 5% -5% -15% -25% 食品饮料沪深 300 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所板块业绩表现平稳, 啤酒需求有所反弹食品饮料行业 ( 除白酒外 )2016 年三季报总结葡萄酒 : 进口葡萄酒增速放缓, 板块收入和业绩承压葡萄酒板块 2016 年前三季度实现收入 50.1 亿元, 同比增长 3.4%; 实现净利润规模 8.2 亿元, 同比下降 1.0% 单三季度看, 葡萄酒板块三季度收入 14.2 亿元, 同比上升 18.3%, 净利润规模 1.3 亿元, 同比提升 30% 行业格局改善驱动业绩提升根据中国海关的数据,2016 年 1-9 月葡萄酒进口数量同比上升 13.52%, 相较 2015 年 46.13% 的快速增长有明显的放缓, 同时国产酒 1-9 月份产量同比增加 5.12%, 显著优于 2015 年 -1.12% 的行业负增长随着进口酒渠道加价率的下降, 未来进口酒增速将继续减缓国产酒的分化严重, 消费需求疲软导致行业业绩承压啤酒需求有所反弹, 黄酒价格持续提升, 区域扩张仍需时日啤酒板块 2016 年前三季度实现收入规模亿元, 同比下降 8.6%; 实现净利润规模为 30.1 亿元, 同比下降 23.2% 得益于暑期炎热天气, 三季度单季啤酒产量反弹, 环比上升 13.56%, 行情改善驱动公司业绩增长黄酒板块前三季度实现收入规模 24.7 亿元, 同比增长 11.6%; 实现净利润规模 2.2 亿元, 同比增长 6.1% 黄酒行业对产品价格偏低达成共识, 因而上半年出现了接连提价的情况, 在一定程度上提升了黄酒行业的盈利能力乳制品 : 行业收入增速减缓, 产品升级提升企业盈利能力乳制品板块前三季度实现收入规模亿元, 同比下降 6.2%; 实现净利润规模 48.7 亿元, 同比增长 21.8% 三季度原奶价格低位回升, 迎来了缓慢上升拐点,9 月份原奶价格同比增加 0.1%, 环比上升 1%, 受制于高库存等因素, 原奶价格呈现缓慢增长整体而言, 前三季度乳制品板块整体毛利增幅较为显著, 主要得益于以下两个方面因素改善 : 一方面, 原奶价格虽略有上涨, 但仍处于底部区间 ; 另一方面, 产品升级引发替代效应, 包括高端白奶对普通白奶的替代, 以及近两年爆发性比较强的常温酸奶对其他乳制品的替代, 这直接拉动了平均售价进而提升了乳制品企业的盈利能力调味品 : 行业增速放缓, 存量整合空间较大调味品板块前三季度实现收入规模 301 亿元, 同比增长 5.6%; 实现净利润规模 38.6 亿元, 同比增长 54.9%, 板块整体实现了较大增长其中, 酱醋调味品营收增速亮眼, 同比增长 10.2% 行业内部的整合空间比较大这主要基于以下 3 点, 首先消费者对于食品安全的关注程度在不断提高, 食品安全事件层出不穷, 具有较强品牌力的调味品公司能够优先占领消费者心智, 抢占市场份额 ; 其次成本压力倒逼运营效率低下的不具备规模优势的企业退出, 不断上涨的上游原材料价格和包装材料价格将迫使那些品牌力不够强无法将上游成本上升转嫁给下游消费者的中小企业退出再次国内外知名的调味品企业产能的扩张和外延式收购也将提升行业的集中度三季度板块营收利润增加, 业绩仍有承压三季度食品饮料板块收益增速表现一般, 在 28 个行业指数中处于中游水平, 葡萄酒调味品肉制品等多个子行业表现出回暖迹象但与此同时, 进口冲击和消费需求疲软使得板块业绩承压一方面, 葡萄酒啤酒乳制品等遭受进口产品冲击, 而线上渠道的快速发展和跨境购业务的高速增长都减弱了消费者获取进口产品的门槛和壁垒, 国外产品供给的进入蚕食了国内企业的市场份额, 在国内企业的收入规模和盈利能力层面都产生了负面的影响另外宏观经济增长压力相对比较大, 人均收入增长速度也随之放缓, 消费者的消费意愿也受制于可支配收入而减弱, 这也自上而下的影响了食品饮料板块前三季度的表现风险提示 : 食品安全问题, 宏观经济放缓拖累消费意愿谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 正文目录食品饮料板块行情概览... 4 葡萄酒 : 进口红酒增速放缓, 板块业绩承压... 6 葡萄酒 : 前三季度行业出现下滑, 全年业绩仍将承压... 6 葡萄酒进口数量增速放缓, 前三季度产量显著上升... 7 经历年的盘整期, 进入稳定增长期... 7 未来 3 年增速 15%, 高于白酒, 啤酒和黄酒... 8 品牌打造和渠道方面的优势使得国内厂商分享进口酒的快速增长... 8 重点公司点评... 8 啤酒 : 三季度需求反弹, 行业仍待整合... 9 啤酒 : 收入筑底回升, 或迎发展契机月份产销量同比结束三年负增长... 9 重点公司点评黄酒 : 提价进行中, 市场扩张仍需时日低价瓶颈迎转机, 上半年产品提价进行中政府极力推动黄酒破除全国化的难题重点公司点评预调酒及软饮 : 板块业绩承压, 分化严重预调酒及软饮 : 预调酒下滑, 软饮仍未走出低谷重点公司点评调味品 : 龙头影响力扩大, 行业整合空间大重点公司点评乳制品 : 毛利率回升, 原奶价格反弹预调酒及软饮 : 预调酒下滑, 软饮仍未走出低谷原奶价格触底回升, 利好上游产业重点公司点评肉制品及其它食品 : 下半年成本端压力有缓解空间重点公司点评谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 图表目录图 1: 2016 年前三季度各行业收入增速对比... 4 图 2: 2016 年前三季度食品饮料板块各子行业收入增速对比... 5 图 3: 2016 前三季度各行业涨跌幅情况对比... 5 图 4: 2006 年至今葡萄酒当月产量及同比增速 ( 万千升 )... 7 图 5: 2008 年至今进口葡萄酒数量及单价... 7 图 6: 年中国葡萄酒行业市场规模... 8 图 7: 前三季度啤酒产量变化 ( 万千升 ) 图 8: 9 月份啤酒产量同期变化 ( 万千升 ) 图 9: 中国调味品市场集中度还很低 (CR5) 图 10: 国外原奶主供应商定价处在低位图 11: 2008 年至今原奶当月平均价及同比增速 ( 元 / 公斤 ) 图 12: 2008 年 7 月至今生猪及猪肉价格走势 ( 元 / 公斤 ) 图 13: 2008 年末至今生猪存栏量及同比增速变化情况 ( 万头 ) 图 14: 能繁母猪量处在低位 ( 万头 ) 图 15: 牛肉价格随需求上升而上升 ( 元 / 公斤 ) 表格 1: 食品饮料板块子行业涨跌幅情况... 6 表格 2: 2016 年前三季度上市葡萄酒企业财务数据 ( 亿元 )... 6 表格 3: 2016H1 上市葡萄酒企业财务数据 ( 亿元 )... 7 表格 4: 2016 年前三季度上市啤酒企业财务数据 ( 亿元 )... 9 表格 5: 2016H1 上市啤酒企业财务数据 ( 亿元 )... 9 表格 6: 2016 年前三季度上市黄酒企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 7: 2016H1 上市黄酒企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 8: 2016 年前三季度上市预调酒及软饮企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 9: 2016H1 上市预调酒及软饮企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 10: 2016 年前三季度上市调味品企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 11: 2016H1 上市调味品企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 12: 2016 年前三季度上市乳制品企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 13: 2016H1 上市乳制品企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 14: 2016 年前三季度上市肉制品及其他食品企业财务数据 ( 亿元 ) 表格 15: 2016H1 上市肉制品及其他食品企业财务数据 ( 亿元 ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 食品饮料板块行情概览 2016 年前三季度食品饮料板块实现收入 3060 亿元, 同比增长 5.6%, 净利润规模为 463 亿元, 同比上升 7.4% 三季度食品饮料板块收入增速表现一般, 在 28 个行业指数中处于中游水平, 葡萄酒调味品肉制品等多个子行业表现出回暖迹象在食品饮料板块的各个子行业中, 肉制品行业收入增速位居前列, 达到 17.9%, 经营业绩有所提升, 而乳制品啤酒收入同比有所下滑, 分别下降了 6.2% 和 8.6%; 在净利润方面, 乳制品行业和调味品行业净利润规模实现高速增长, 分别为 21.8% 和 59.4%, 而啤酒行业净利润同比大幅下降 23.2%, 但幅度已有所收窄, 葡萄酒行业净利润同比微降 1% 2016 年前三季度食品饮料板块持续受到市场追捧, 食品饮料板块累计涨幅最大 ; 在食品饮料板块的各子行业中, 白酒和肉制品涨幅领先在板块内部, 年初至今 10 个子行业中有 7 个跑赢大盘其中, 白酒行业一枝独秀, 跑赢大盘 31.5 个百分点 ; 肉制品乳制品也在市场整体大环境不好的情况下, 分别实现了 5% 和 0.4% 的绝对正收益, 并且分别跑赢大盘 17.1 个百分点和 12.5 个百分点图 1: 2016 年前三季度各行业收入增速对比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 房传电综休汽地媒子合闲车产服务农林牧渔计医算药机生物电气设备纺织服装轻工制造家通用信电器食品饮料交通运输建筑材料建银筑行装饰有色金属非钢银铁金融机械设备商业贸易国防军工公化采用工掘事业资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图 2: 2016 年前三季度食品饮料板块各子行业收入增速对比资料来源 :Wind, 华泰证券研究所图 3: 2016 前三季度各行业涨跌幅情况对比资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 肉制品白酒黄酒调味品葡萄酒乳制品啤酒预调酒 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 食品饮料家用电器银行建筑材料有色金属采掘汽车电子化工医药生物农林牧渔建筑装饰综合轻工制造轻工制造钢铁房地产非银金融通信纺织服装电气设备公用事业休闲服务商业贸易机械设备国防军工交通运输计算机传媒

6 表格 1: 食品饮料板块子行业涨跌幅情况一季度上半年年初至今年初至今 PE PS 子行业 (%) (%) (%) 跑赢大盘 (%) (TTM) (TTM) 10 月 (%) 啤酒其他酒类食品综合调味发酵品白酒肉制品乳品黄酒软饮料葡萄酒整体葡萄酒 : 进口红酒增速放缓, 板块业绩承压葡萄酒 : 前三季度行业出现下滑, 全年业绩仍将承压葡萄酒板块 2016 前三季度收入规模 50.1 亿元, 同比增长 3.4%; 实现净利润 8.2 亿元, 同比下降 1% 在毛利方面, 葡萄酒板块前三季度毛利率 60.8%, 同比下降 3.8 个百分点, 但相比上半年已有很大改善单三季度看, 葡萄酒板块三季度收入 14.2 亿元, 同比上升 18.3%, 净利润规模 1.3 亿元, 同比提升 30%, 行业布局边际改善推动单三季度业绩上升在淡季消费环境下, 葡萄酒行业前三季度净利润出现负增长, 我们认为主因在于进口酒冲击的加剧和高端品类销售的持续疲软从产品价格区间来看, 百元以下的中低端葡萄酒仍将是今年行业的主导消费品类表格 2: 2016 年前三季度上市葡萄酒企业财务数据 ( 亿元 ) ( 张裕 A % % 67.1% % -8.4 中葡股份 % % 55.6% % 莫高股份 % % 60.8% % 6.9 通葡股份 % % 20.2% % 威龙股份 % % 58.6% % 5.7 红酒合计 % 8.2-1% 60.8% % -3.7 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 表格 3: 2016H1 上市葡萄酒企业财务数据 ( 亿元 ) 张裕 A % % 67.2% % 25.3 中葡股份 % % 56.0% % 莫高股份 % % 57.7% % 11.6 通葡股份 % % 21.4% % 4.4 威龙股份 % % 58.1% % 5.7 红酒合计 % % 60.0% % 19.2 葡萄酒进口数量增速放缓, 前三季度产量显著上升根据中国海关的数据,2016 年 1-9 月葡萄酒进口数量同比上升 13.52%, 相较 2015 年 46.13% 的快速增长有明显的放缓 ; 同时国产酒 1-9 月份产量同比增加 5.12%, 显著优于 2015 年 -1.12% 的行业负增长随着进口酒渠道加价率的下降, 未来进口酒增速将继续减缓国产酒的分化严重, 消费需求疲软导致行业业绩承压图 4: 2006 年至今葡萄酒当月产量及同比增速 ( 万千升 ) 图 5: 2008 年至今进口葡萄酒数量及单价产量 : 葡萄酒 : 当月值同比增速 120% 100% 80% 60% 进口数量 ( 千升 )- 左轴进口单价 ( 美元 / 千升 )- 右轴 % % 0% -20% -40% 资料来源 : 国家统计局, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所经历年的盘整期, 进入稳定增长期回顾中国葡萄酒行业发展的历史, 基本经历了萌芽期 (1980 年以前 ), 导入期 ( ), 教育前期 ( ), 教育中期 ( ) 和盘整期 ( ) 高企的渠道库存和高价名庄酒的非理性追捧使得葡萄酒行业经历了 2012 年到 2014 年的行业调整期, 葡萄酒行业出现负增长, 主要的葡萄酒企业收入和利润出现了下滑, 自 2015 年开始, 中国的葡萄酒行业已经步入了稳定增长期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 图 6: 年中国葡萄酒行业市场规模 200 万千升国内产量进口量资料来源 : 国家统计局, 海关总署, 华泰证券研究所未来 3 年增速 15%, 高于白酒, 啤酒和黄酒鉴于目前中国烈性酒和葡萄酒的消费比例 (7:1) 仍然远高于主流酒类消费市场 ( 台湾 5:1, 日本 3:1), 在人均葡萄酒的消费量仅为全球平均的 1/3 的背景下, 未来葡萄酒在低线城市和内陆城市渗透率的提升将拉动消费量增长随着葡萄酒在中国认知度的提升, 我们预计葡萄酒市场未来 3 年的增速约为 15% 这一增速高于白酒, 啤酒和黄酒白酒和啤酒目前中国的人均消费量已经高于全球平均水平, 未来进一步向上的空间不大, 而黄酒作为长三角区域性的酒类产品, 一直受困于区域文化的限制, 短期内难以实现全国化的目标品牌打造和渠道方面的优势使得国内厂商分享进口酒的快速增长打造明星单品是国内厂商进口业务的突破口在进口酒市场容量快速扩大, 红酒作为舶来品中国消费者对产地酒庄年份等产品特质的识别成本较高的背景下, 打造大单品是国产厂商进口酒业务相对理想的突围方式国产葡萄酒企业在国内的品牌打造经验和渠道方面的优势有助于其打造进口葡萄酒的大单品, 分享进口酒市场的快速增长国内葡萄酒厂商纷纷开始布局进口酒业务张裕在 2015 年 8 月以 2625 万欧元的价格现金收购西班牙爱欧集团 75% 的股权爱欧集团位于西班牙著名的葡萄酒产区里奥哈, 年生产能力 1.6 万吨, 拥有包括爱欧公爵在内的 7 个主要品牌, 以红酒为主, 兼顾分红和白葡萄酒, 产品的 55% 的销售额来自于出口, 销往北美欧洲亚洲大洋洲等 40 个国家随后在 2015 年 11 月以 333 万欧元的价格收购卡思黛乐持有的蜜合花 90% 股权, 蜜合花年产波尔多 AOC 级葡萄酒 25 万瓶威龙在 2016 年 7 月份在澳大利亚设立全资子公司, 计划择机在澳大利亚收购优质的葡萄园, 进一步的提升公司优质葡萄原料的供应能力重点公司点评张裕业绩表现较好 : 营收增长迅速, 前三季度实现营业收入亿元, 同比增长 2.1%, 扭转了中报同比下降的局面, 主要得益于进口自有品牌销售的大幅增长 ; 第三季度实现营收 10.1 亿元, 同比增长 17.47%, 单季收入增速超预期在盈利方面, 公司前三季度毛利率为 67.14%, 与之前持平 ; 净利率为 21.94%, 相对中报而言下降了 3.33 个百分点, 公司盈利能力下降主要是由于销售费用和财务费用有所提升, 公司利润短期承压, 但长期来看有利于业绩提升谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 啤酒 : 三季度需求反弹, 行业仍待整合啤酒 : 收入筑底回升, 或迎发展契机三季度啤酒板块收入和利润同比增幅较中报有较大改善受益于暑期炎热天气等因素,8 月份啤酒产销量开始回升, 环比上升 4.2%, 结束了 21 个月的负增长啤酒板块前三季度收入为亿元, 同比下降 8.6%; 净利润为 30.1 亿元, 同比下降 23.2%, 较中报状况有所好转整体上啤酒行业的回暖带动了公司三季度业绩的提升表格 4: 2016 年前三季度上市啤酒企业财务数据 ( 亿元 ) 青岛啤酒 % % 42.9% % 16.8 燕京啤酒 % % 40.6% % 重庆啤酒 % % 41.0% % 珠江啤酒 % % 41.1% % 32.2 西藏发展 % % 24.0% % 兰州黄河 % % 32.2% % 惠泉啤酒 % % 33.5% % 啤酒合计 % % 41.7% % 3.8 表格 5: 2016H1 上市啤酒企业财务数据 ( 亿元 ) 青岛啤酒 % % 40.8% % -4.0 燕京啤酒 % % 42.9% % 重庆啤酒 % % 39.2% % 97.5 珠江啤酒 % % 41.9% % 39.8 西藏发展 % % 22.6% % 兰州黄河 % % 32.7% % 惠泉啤酒 % % 29.9% % 啤酒合计 % % 40.9% % 月份产销量同比结束三年负增长从销量来看, 国内的啤酒前三季产销规模已经连续 5 年下滑, 但三季度下降幅度收窄与此同时,2016 年 9 月份啤酒产量结束了 3 年来的负增长, 同比微增 2%; 并且三季度单季啤酒产量反弹, 环比上升 13.56%, 行情改善驱动公司业绩增长谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 图 7: 前三季度啤酒产量变化 ( 万千升 ) 图 8: 9 月份啤酒产量同期变化 ( 万千升 ) 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所在 2016 年上半年在国内经济增长放缓的背景下, 啤酒市场消费仍面临较大的压力, 啤酒市场消费结构也在升级消费者对啤酒产品需求呈现多样化个性化的特点, 对啤酒生产企业提出了新的要求, 同时, 由于国外啤酒企业和进口啤酒在中国市场规模的不断扩大, 啤酒市场在品牌品种和渠道等方面的竞争更加激烈整体上, 啤酒行业处于升级改善的过程中, 前三季度虽然仍有较多公司收入呈现同比负增长, 但降幅已有所收窄, 并且相对中报情况已有很大改善啤酒行业净利润增长提速, 行业状况有望改善重点公司点评啤酒行业回暖带动公司发展, 重庆啤酒前三季度营业收入亿元, 同比下降 4.1%, 本季度营业收入亿元, 同比降低 6.07%, 销售规模有所弱化 ; 产品结构改善以及单季大额资产减值环比大幅下降助推净利润增长, 三季度公司净利润为 1.81 亿元, 同比增加 106%, 同时一季度至三季度净利润率由中报的 5.83% 大幅上升至 10.27%; 此外, 公司资产利用效率有所上升, 期间费用明显下降, 总体上公司三季度经营业绩较稳定, 预计在行业筑底回升的背景下公司业绩会持续上升青岛啤酒发布三季报,Q1 至 Q3 季度实现收入亿元, 与去年同期相比下滑 5.3%, 下降幅度收窄, 归属于母公司净利润为 18.4 亿元, 同比增加 5.4%; 受益于非经常性损益扩增以及原材料成本下行, 三季度单季净利润大增 41%, 毛利率有所上升三季度业绩超预期, 预计啤酒行业筑底回升会继续带动公司业绩发展黄酒 : 提价进行中, 市场扩张仍需时日低价瓶颈迎转机, 上半年产品提价进行中黄酒板块 2016 年前三季度收入规模为 24.7 亿元, 同比增长 11.6%; 实现净利润 2.2 亿元, 同比增长 6.1% 古越龙山三季度营业收入和利润规模皆实现了两位数增长, 会稽山和金枫酒业收入端则实现个位数增长, 净利润则出现小幅度的下滑整体上黄酒行业前三季度表现比较稳定黄酒行业对产品价格偏低达成共识古越龙山连续三次对旗下产品进行提价, 而会稽山也上调了部分产品价格我们认为黄酒提价主要是因为成本端压力的上升压缩了企业与渠道的利润空间, 此次黄酒企业抱团提价, 在一定程度上促进了黄酒行业盈利能力的提升谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10

11 表格 6: 2016 年前三季度上市黄酒企业财务数据 ( 亿元 ) 古越龙山 % % 34.0% % -4.5 金枫酒业 % % 46.6% % -6.6 会稽山 % % 42.8% % -1.4 黄酒合计 % % 40.0% % -4.9 表格 7: 2016H1 上市黄酒企业财务数据 ( 亿元 ) 古越龙山 % % 34.7% % -5.6 金枫酒业 % % 47.8% % 会稽山 % % 44.8% % -1.5 黄酒合计 % % 40.7% % -6.3 政府极力推动黄酒破除全国化的难题经由政府的参与和推动,2016 年将有望成为黄酒全国展示的重要窗口期首先, 今年 G20 峰会在杭州召开, 黄酒作为国宴用酒, 再一次引起舆论关注和讨论, 此前白宫宴请和乌镇互联网大会使用黄酒已引发了较大的社会关注 ; 第二, 古越龙山投资拍摄的电视剧女儿红已经播出, 女儿红作为黄酒文化的重要组成部分, 通过文化软输出扩大黄酒辐射圈, 有望提升黄酒品类的市场空间 ; 第三, 作为地方国有企业的黄酒企业在国企改革的浪潮当中也有望产生变化, 对管理层激励的提升可以为公司带来积极的变化长期看, 黄酒与江浙地区的美食搭配起来相得益彰, 近期大闸蟹在全国各地的风靡也有望带领江浙地区的饮食习惯进入更多的地区, 覆盖更多的消费人群重点公司点评古越龙山三季度业绩实现较大增长前三季度收入 11.2 亿元, 同比上升 16.8%, 净利润为 0.9%, 同比增长 0.9% 单季度看, 公司实现营业收入 2.6 亿元, 同比微增 2.30 个百分点 ; 净利润为 0.15 亿元, 同比下滑 4.6% 在盈利比率方面,ROE 上升了 0.19 个百分点至 2.48%, ROA 也从 2.28% 上升至 2.48% 同时公司上半年逐渐精简黄酒产品, 致力于金五年系列产品, 旨在扩大品牌影响力另一方面公司积极布局营销渠道, 经营业绩有望进一步提升谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 预调酒及软饮 : 板块业绩承压, 分化严重预调酒及软饮 : 预调酒下滑, 软饮仍未走出低谷预调酒及软饮板块 2016 前三季度收入下滑严重, 实现收入 63.3 亿元, 同比减少 22.2%; 实现净利润 3.8 亿元, 同比减少 59.2% 毛利率亦有所下滑, 与去年同期相比减少 10.9 个百分点 ; 整体净利率下滑严重, 同比减少了 47.6 个百分点软饮方面, 整个行业处于调整期一方面由于宏观经济增速放慢, 天气状况不好导致预调酒总需求不振, 另一方面是由于区域内各产品竞争异常激烈导致的价格战目前来看, 调整期仍未结束, 下半年饮料消费需求或依旧疲软, 饮料市场增速压力较大, 各企业需在控制成本方面多做努力表格 8: 2016 年前三季度上市预调酒及软饮企业财务数据 ( 亿元 ) 百润股份 % % 73.2% % 深深宝 A % % 20.6% % 维维股份 % % 30.5% % 黑牛食品 % % 26.1% % 承德露露 % % 44.5% % 13.7 预调酒及软饮合计 % % 41.2% % 表格 9: 2016H1 上市预调酒及软饮企业财务数据 ( 亿元 ) 百润股份 % % 74.3% % 深深宝 A % % 21.6% % 维维股份 % % 30.3% % 黑牛食品 % % 23.8% % 11.9 承德露露 % % 45.9% % 13.8 预调酒及软饮合计 % % 39.0% % 重点公司点评百润股份前三季度营业收入规模为 7.46 亿元, 同比下降 66.08%; 实现利润亿元, 同比下滑 114.9%, 这是由于去库存出货量减少等原因所致公司加大营销力度, 通过里约奥运会等形式大力宣传产品, 推动 Q3 季度营收和利润规模环比上升公司三季度收入和利润分别为 3.26 亿元和 0.4 亿元, 收入环比上升受累于行业整体需求疲软, 承德露露前三季度实现营业收入亿元, 同比降低 7.35%, 同时归属于母公司净利润 3.64 亿元, 同比增加 5.69% 单季来看, 公司单三季度营业收入为 5.13 亿元, 同比下滑 8.19%; 归属于母公司净利润 0.91 亿元, 毛利率为 40.48%, 同比下降了 1.79 个百分点谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 调味品 : 龙头影响力扩大, 行业整合空间大调味品行业品种众多, 集中度低, 呈现出百花齐放的格局 2016 年前三季度调味品板块收入微增, 净利润增速同比改善显著 : 板块前三季度调味品板块现收入 301 亿元, 同比增加 5.6%; 实现净利润 38.6 亿元, 同比增长 54.9%, 这主要是受味精行业亏损收窄的影响此外, 调味品行业整体毛利率为 31.5%, 同比略升 2.8 个百分点 ; 实现净利率 12.8%, 同比大幅增长 46.6 个百分点传统酱醋调味品企业, 海天中炬高新恒顺等收入增速领先, 其中中炬高新业绩表现亮眼, 增速超出市场预期, 成本端下降驱动毛利率提升是主要原因酵母龙头安琪酵母随着俄罗斯工厂达产以及产能利用率的提高, 单三季度收入利润依旧保持较高增长, 毛利率逆成本周期上升受益于下游烘焙业景气度提升, 香精香料龙头爱普股份前三季度收入增速同比达到 24% 表格 10: 2016 年前三季度上市调味品企业财务数据 ( 亿元 ) 海天味业 % % 44.3% % 0.6 中炬高新 % % 37.2% % 35.0 恒顺醋业 % % 41.0% % 加加食品 % % 28.1% % 4.4 莲花健康 % % 12.6% % 晨光生物 % % 14.3% % 10.6 星湖科技 % % 14.8% % 梅花生物 % % 24.2% % 89.5 爱普股份 % % 21.3% % 安琪酵母 % % 32.0% % 62.2 调味品合计 % % 31.5% % 46.6 表格 11: 2016H1 上市调味品企业财务数据 ( 亿元 ) 海天味业 % % 44.1% % 1.9 中炬高新 % % 36.8% % 23.7 恒顺醋业 % % 41.5% % 加加食品 % % 27.8% % 莲花健康 % % 13.0% % 晨光生物 % % 12.9% % -7.9 星湖科技 % % 10.6% % 梅花生物 % % 23.6% % 34.7 爱普股份 % % 22.7% % -8.7 安琪酵母 % % 31.7% % 52.2 调味品合计 % % 31.2% % 41.4 调味品仍然是食品饮料中景气度相对较高的子行业, 因而行业整合空间较大 2010 年至 2015 年, 调味品行业收入年复合增长率约为 10%, 与食品饮料其他子行业相比景气度仍然相对较高此外, 国内调味品集中度远低于全球及其他国家, 提升潜力较大 2015 年全球谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 调味品市场 CR5 约为 20%, 美国调味品市场 CR5 约为 39% 作为与我国饮食习惯最为相近的日本, 调味品前 10 大品牌的市占率也较高,2015 年达到 41% 中国 2015 年调味品发酵制品制造行业收入 2059 亿元, 全国前五大品牌按销售收入测算的市占率仅为 8.55%, 低于全球其他主要的调味品市场图 9: 中国调味品市场集中度还很低 (CR5) 调味品市场集中度 (CR5) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 39% 27% 20% 8.55% 全球美国日本中国资料来源 : 中国产业信息网, 华泰证券研究所重点公司点评海天味业前三季度营收规模 89.6 亿元, 同比增长 10.32%, 归属于母公司净利润亿元, 同比增加 10.77%; 单季度看, 公司第三季度营业收入为亿元, 同比提升了 0.99%, 同时收入增速环比略有提升 ; 归属于母公司净利润 5.54 亿元, 同比增加 9.4%, 毛利率大幅提升, 公司业绩增长较快千禾味业收入大举扩张, 三季度实现收入 1.94 亿元, 同比增长 20.55%; 前三季度归属于普通股股东净利润 0.72 亿元, 同比增加 41.3%; 销售毛利率为 40.6%, 较去年同期上升了 2.73 百分点, 公司盈利能力稳中有升, 经营业绩符合预期公司积极开拓市场扩张销售渠道网络, 不断加大投资力度, 短期现金流弱化, 但长期来看有助于经营业绩持续提升爱普股份营收规模提速, 前三季度收入为亿元, 同比上升 24.00%; 三季度收入增速明显, 同比增加 32.79%, 食物配料业务是驱动收入增长的重要因素 ; 前三季度净利润 1.56 亿元, 同比增长 6.45%, 同时三季度毛利率为 18.52%, 较中报有小幅下降此外, 爱普已形成食品香料技术壁垒, 有望通过行业整合提升市场占有率, 经营业绩颇具成长空间受制于玉米价格走弱等因素, 梅花生物单季收入同比下降 10.11%, 但下滑趋势有所缓解 ; 与此同时, 主要原材料价格下降推动三季度毛利率继续提升, 环比增加 2.59 个百分点 ; 现金流状况有所好转, 公司库存占用资金成本降低随着豆粕价格大涨, 公司氨基酸产品需求有望走强, 预测经营业绩会维持稳定增长中炬高新经营业绩大超预期前三季度收入亿元, 同比上升 13.2%; 单季度实现收入 8.06 亿元, 同比增 13.84% 得益于单季期间费用下降, 三季度归属于母公司净利润 1.13 亿元, 同比大幅上涨 72.73%; 三季度 ROE 为 9.79%, 同比增加 2.79 个百分点, 盈利能力继续提升同时房地产业务四季度会确认收入, 预计会促进公司四季度业绩发展谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

15 乳制品 : 毛利率回升, 原奶价格反弹预调酒及软饮 : 预调酒下滑, 软饮仍未走出低谷 2016 年三季度, 国内乳业及乳制品加工业整体发展的趋势呈现出供给压力持续, 需求增速放缓的状态前三季度乳制品板块收入增速同比放缓, 净利润增速同比改善显著, 实现收入亿元, 同比下降 6.2%; 受益于产品升级, 乳制品企业的成本大幅下降, 实现净利润 48.7 亿元, 同比增长 21.8% 乳制品 2016 前三季度整体的毛利率水平达到 39.2%, 同比大幅提高 12.9 个百分点同时行业整体净利率为 7.0%, 同比大幅提高了 29.8 个百分点整体上乳制品行业前三季度业绩符合预期, 预计业绩会进一步提升表格 12: 2016 年前三季度上市乳制品企业财务数据 ( 亿元 ) 伊利股份 % % 38.8% % 19.3 贝因美 % % 58.6% % 光明乳业 % % 40.8% % 三元股份 % % 30.7% % 麦趣尔 % % 46.7% % 天润乳业 % % 30.9% % 23.8 燕塘乳业 % % 38.2% % 2.7 科迪乳业 % % 31.7% % 乳制品合计 % % 39.2% % 29.8 表格 13: 2016H1 上市乳制品企业财务数据 ( 亿元 ) 伊利股份 % % 39.0% % 20.2 贝因美 % % 60.4% % 光明乳业 % % 41.4% % 38.9 三元股份 % % 31.8% % 麦趣尔 % % 45.3% % 天润乳业 % % 31.6% % 35.6 燕塘乳业 % % 36.3% % -1.3 科迪乳业 % % 32.0% % 乳制品合计 % % 39.7% % 20.8 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 原奶价格触底回升, 利好上游产业另外, 受益于新西兰等重要原奶贸易国处于枯奶期等因素, 国际奶价持续上涨, 国内生鲜乳在 9 月份也迎来了较好的涨幅, 我们认为原奶价格已处于底部, 逐渐进入缓慢上升的拐点, 但由于高库存等因素, 预计价格涨幅不会过快原奶价格上升直接利好上游乳牛养殖产业 ; 并且目前整体仍处于底部价格区间, 助推下游乳产品生产企业毛利率持续提升乳制品龙头企业伊利光明前三季度表现抢眼, 营收规模持续增长, 净利润增幅较大图 10: 国外原奶主供应商定价处在低位图 11: 2008 年至今原奶当月平均价及同比增速 ( 元 / 公斤 ) 新西兰恒天然原奶价格 ( 新西兰元 ) 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 4.50 生鲜乳平均价同比增速 30% % 10% % % % % 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所重点公司点评伊利股份前三季度主营收入亿元, 同比微增 0.98%; 其中三季度主营收入亿元, 同比上升 2.40% 前三季度净利润 43.9 亿元, 同比增加 20.69%, 与中报持平 ; 单三季度实现净利润 11.9 亿元, 同比上升 20.85% 在盈利比率方面, 前三季度公司毛利率 38.76%, 同比提高了 4 个百分点光明乳业发布三季度报告,1-9 月实现收入亿元, 其中三季度收入亿元, 同比分别增加 2.3% 和 6.24% 原奶成本下行价格上扬以及销售费用降低利好公司毛利, 前三季度净利润 4.26 亿元, 同比大幅增加 69.54%, 与中报相比增加幅度明显 ;Q3 净利润 1.85 亿元, 同比上升 263%, 经营业绩较为强劲公司积极布局重点明星产品销售渠道, 预期公司收入增速会有提升皇氏集团三季度业绩表现较好, 受益于传媒板块业务并表, 公司收入利润大幅上升 :Q1 至 Q3 收入 15.9 亿元, 同比上升 52.2%; 其中, 单季 Q3 营业收入为 4.9 亿元, 同比增长 30.8%, 公司业绩增速符合预期在利润方面, 前三季度归属于上市公司净利润为 1.33 亿元, 同比大幅提升 76.4% 在现金流方面, 经营投资和筹资活动现金流总计为 1.61 亿元, 现金流指标稳健, 经营业绩表现突出谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 肉制品及其它食品 : 下半年成本端压力有缓解空间肉制品及其它食品板块 2016Q1 至 Q3 季度收入和净利润增速回升, 实现收入亿元, 同比增长 17.9%, 实现净利润 51.1 亿元, 同比增长 15.2%, 收入和净利润双增对比中报, 肉制品及其它食品板块前三季毛利率和净利率略有下降微观层面看, 行业收入和利润增速恢复主要源于上海梅林和双汇发展销售情况向好驱动在猪价继续高位震荡下, 预计全年消费需求仍将受到一定抑制, 肉企屠宰量仍将出现相当幅度的下滑值得关注的是双汇新品销售占比进一步提升, 龙头的带动作用有望加快整个肉制品行业逐步解决产品老化的问题和消费升级, 利于行业长期发展表格 14: 2016 年前三季度上市肉制品及其他食品企业财务数据 ( 亿元 ) 名称收入同比净利润同比毛利率同比 (%) 净利率同比洽洽食品 % % 31.5% % -1.5 双塔食品 % % 18.8% % 海欣食品 % % 30.1% % 三全食品 % % 34.4% % -9.5 涪陵榨菜 % % 47.4% % 10.4 金字火腿 % % 29.8% % 14.0 双汇发展 % % 18.2% % 得利斯 % % 13.3% % 煌上煌 % % 33.0% % 30.0 克明面业 % % 21.5% % 7.4 好想你 % % 37.8% % 龙大肉食 % % 9.5% % 72.3 黑芝麻 % % 30.6% % 星河生物 % % 40.3% % 32.3 上海梅林 % % 16.0% % 广弘控股 % % 14.7% % 21.7 肉制品及其它食品合计 % % 19.9% % -2.2 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

18 表格 15: 2016H1 上市肉制品及其他食品企业财务数据 ( 亿元 ) 洽洽食品 % % 31.5% % 11.8 双塔食品 % % 18.8% % 海欣食品 % % 31.6% % 三全食品 % % 35.1% % -7.9 涪陵榨菜 % % 47.7% % -0.2 金字火腿 % % 30.5% % 0.1 双汇发展 % % 18.0% % 得利斯 % % 14.0% % 煌上煌 % % 31.8% % 14.6 克明面业 % % 21.3% % 3.6 好想你 % % 41.8% % 龙大肉食 % % 9.5% % 94.1 黑芝麻 % % 30.2% % 星河生物 % % 38.0% % 2.0 上海梅林 % % 16.1% % 广弘控股 % % 14.8% % 10.7 肉制品及其它食品合计 % % 19.9% % 年前三季度猪价在高位运行, 考虑到生猪存栏目前仍处于低位,2016 年四季度生猪价格仍将维持在较高水平, 但是较上半年的价格会有所回落, 肉制品企业的成本压力也会在一定程度上得到缓解同时关注牛肉消费的持续稳定增长, 尤其是在猪肉价格持续高位的背景下, 相对稳定的牛肉价格有望促进消费者的牛肉消费量增长图 12: 2008 年 7 月至今生猪及猪肉价格走势 ( 元 / 公斤 ) 图 13: 2008 年末至今生猪存栏量及同比增速变化情况 ( 万头 ) 35 生猪价格猪肉价格 ,000 生猪存栏同比增速 50,000 40,000 30,000 20,000 10, % 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 资料来源 : 中国政府网, 农业部, 华泰证券研究所资料来源 : 中国政府网, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18

19 图 14: 能繁母猪量处在低位 ( 万头 ) 图 15: 牛肉价格随需求上升而上升 ( 元 / 公斤 ) 53,000 生猪存栏 48,000 43,000 38,000 33,000 28,000 23,000 18,000 13,000 8,000 3, 全国牛肉价格资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所重点公司点评双汇发展报告期内收入持续增长, 前三季度亿元, 同比增长 19.09%, 进口猪肉供应拉动肉制品销量提升是重要因素 ; 单季度看,2016Q3 实现销售收入亿元, 同比增长 8.23%, 收入稳中有升在生猪价格下行的背景下, 生鲜猪肉业务盈利能力持续上升 : 前三季度实现扣非归母净利润亿元, 同比增加 5.49%; 同时三季度净利润亿元, 同比微降 0.96% 总体上, 双汇发展三季度业绩较为稳健但受累于宏观经济的不确定性, 肉制品升级节奏放缓, 未来业绩预测会有小幅下降好想你发布三季报, 显示前三季度营收增长 11.50%, 达到 9.48 亿元, 归属于公司净利润万元, 同比大幅下降 41.57%, 扣非后净利润亏损 0.44 亿元其中, 单三季度公司实现营收 5.09 亿元, 同比增长 88.03%; 净利润为 1.02 亿元, 百草味并表大大降低了期间费用率, 净利润同比大增 % 与此同时, 好想你加大新品研发力度, 并建立了电商 + 加盟店 + 商超全渠道发展模式, 未来营业收入有望大幅提升黑芝麻第三季度在行情低迷下逆势增长, 通过产品结构优化升级打造线上线下联动商务渠道, 推动三季度销量猛增一方面, 单季收入同比增长 38.84%, 另一方面, 公司利润无忧, 归属于上市公司普通股股东净利润实现了 29.03% 的同比增幅在期间费用方面, 管理费用和销售费用分别下降 0.9% 和 0.3%, 财务费用由于新增借款而有较大提升, 整体上费用控制初见成效, 公司业绩持续回升福成股份前三季度收入平稳增长, 同比增加 1.44%; 归属于上市公司净利润为 1.19 亿元, 同比上升 8.56%; 由于非经常性损益的存在, 扣非后净利润下降至 1.19 亿元, 同比下降了 9.24% 公司整体经营状况良好, 一方面通过对子公司追加投资优化产业布局, 另一方面墓地服务整合机遇显现, 通过养殖业务投资殡葬业务整合, 我们预计公司业绩会进一步提升谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19

20 评级说明行业评级体系免责申明 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2016 年华泰证券股份有限公司公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为