策略深度报告

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硕管
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1 证券研究报告策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月 03 日薛鹤翔执业证书编号 :S 研究员 xuehexiang@htsc.com 藕文联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 厘清涨价逻辑, 周期第二买点两会遇见十三五当两会遇见十三五创业板业绩亮眼, 涨价行业表现好 A 股 2015 年年报 2016 年一季报点评 A 股一季度业绩同比增速扭负为正,A 股 ( 非金融 ) 强势反弹在基础设施和房地产投资的带动下,2016 年一季度 GDP 同比增长 6.7%, 在 6.5%-7% 的合理区间 2016 年一季报全部 A 股营业收入 6.93 万亿元, 同比增长 2.54%, 增速由负转正 (2015 年为 -2.15%) 剔除金融后,2016 年一季报全部 A 股 ( 非金融 ) 营业收入 5.28 万亿元, 同比增长 0.69%, 增速同样由负转正 (2015 年为 -5.74%) 2016 年一季报全部 A 股归属母公司股东的净利润亿元, 同比增长 -1.9 剔除金融后,2015 年年报全部 A 股 ( 非金融 ) 归属母公司股东的净利润亿元, 同比增长 2.64%, 非金融企业强势反弹多家上市公司年报一季报交出靓丽的成绩单 12 家公司 2015 年收入增速达到 5 倍以上,6 家公司连续 5 年年增速至少为 4; 24 家公司 2015 年净利润增速达到 10 倍以上,12 家公司连续 5 年年增速至少为 3;22 家公司 2016 年一季度收入增速达到 10 倍以上,5 家公司连续 5 个季度同比增速至少为 10;26 家公司 2016 年一季度净利润增速达到 20 倍以上,3 家公司连续 5 个季度同比增速至少为 2 倍资产周转率下降和销售费用率管理费用率上涨导致 ROE 年报一季报持续下行从杜邦分析来看, 毛利率上涨和财务费用率下降难以抵消资产周转率下降和销售费用率管理费用率上涨的影响,ROE 继续下跌 2015 年全部 A 股和全部 A 股 ( 非金融 ) 的 ROE 分别从 2014 年的 12.84% 9.35% 下降至 2015 年的 11.04% 7.15% 2016 年一季度全部 A 股和全部 A 股 ( 非金融 ) 的 ROE 分别从 2015 年一季度的 3.01% 1.67% 下降至 2.56% 1.56%, 下跌趋势明显板块分化更加明显, 创业板内生同比增速从年报的 27% 增加到一季报的 8 创业板 2015 年和 2016 年一季营业收入同比增速分别是 21.54% 和 25.65%, 归属母公司股东的净利润同比增速分别是 17.63% 和 53.6%, 同比增速大幅上升创业板年报内生增速为 27.04%, 外延同比增速为 14.67%; 一季报内生增速较 2014 年同期上升为 82.58%, 外延同比增速大幅下降, 为 -6.56%, 弱于内生增速杠杆率和销售净利率的提升促进创业板 ROE 在 2016 年一季度实现上涨 2015 年主板 ROE 为 11.19%, 相比 2014 年下降了 1.99 个百分点 ; 创业板 ROE 为 9.87%, 相比 2014 年下降了 0.5 个百分点, 同主板中小板一样, 均处在历史均值下方 2016 年一季度主板 ROE 为 2.63%, 较 2015 年一季度下降了 0.49 个百分点 ; 创业板 2016 年一季度 ROE 逐渐回稳, 较 2015 年一季度上升了 0.29 个百分点通过杜邦分析, 我们发现杠杆率和销售净利率的提升抵消了资产周转率下降带来的影响, 共同促进创业板 ROE 在 2016 年一季度实现上涨其中财务费用率由于杠杆率的提升出现上涨, 但销售毛利率的上行和销售费用率的大幅下降抵消了财务费用率上涨的影响, 共同促使销售净利率的提升化工农林牧渔计算机盈利增速和盈利能力增速均有上升, 值得关注分行业来看, 周期行业整体有喜有忧, 其中化工 2016 年一季盈利增速和盈利能力增速均由负转正 ; 得益于需求端的改善, 几乎全部消费行业 ( 除了休闲服务 ), 盈利增速和盈利能力增速均大幅回升 ; 金融板块盈利增速和盈利能力增速整体放缓, 均处于历史均值下方 ; 科技行业中, 计算机业绩喜人风险提示 : 本文总结的业绩增长标的不代表投资建议, 具体投资建议请以我司行业报告为准谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 正文目录 2015 年 2016 年一季度 A 股业绩回顾...5 A 股收入业绩概述...5 A 股年报收入和盈利同比增速加速下滑, 剔除金融后, 情况更为糟糕...5 A 股一季报收入同比增速由负转正,A 股 ( 非金融 ) 净利润增速强势反弹...5 资产周转率下降和销售费用率管理费用率上涨导致 ROE 继续下行...6 行业板块盈利情况分析...9 化工农林牧渔计算机盈利增速和盈利能力增速均有上升, 值得关注...9 食品饮料农林牧渔市盈率低于历史五年均值各板块业绩分化明显创业板业绩表现明显好于主板和中小板主板内生增长潜力弱中小板内生增长潜力大, 外延增长潜力逐渐放缓创业板内生增长潜力大杠杆率和销售净利率的提升促进创业板 ROE 在 2016 年一季度实现上涨上市公司盈利业绩对比多家上市公司年报一季报交出靓丽的成绩单家公司 2015 年收入增速达到 5 倍以上,6 家公司连续 5 年年增速至少为家公司 2015 年净利润增速达到 10 倍以上,12 家公司连续 5 年年增速至少为家公司 2016 年一季度收入增速达到 10 倍以上,5 家公司连续 5 个季度同比增速至少为家公司 2016 年一季度净利润增速达到 20 倍以上,3 家公司连续 5 个季度同比增速至少为 2 倍图表目录图 1: 2015 年年报营业收入同比增速下滑...5 图 2: 2015 年年报归母净利增速下滑...5 图 3: 2016 年一季报营业收入同比增速由负转正...5 图 4: 2016 年一季报 A 股 ( 非金融 ) 净利润增速强势反弹...5 图 5: 2015 年 A 股 ROE 继续下行...6 图 6: 2016 年一季度 A 股 ROE 继续下行...6 图 7: 2015 年 A 股销售毛利率实现上涨...7 图 8: 2016 年一季度 A 股销售毛利率实现上涨...7 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 图 9: 2015 年全部 A 股销售净利率小幅回升...7 图 10: 2016 年一季度全部 A 股 ( 非金融 ) 销售净利率上涨...7 图 11: 2015 年 A 股 ( 非金融 ) 资产周转率下降明显...7 图 12: 2016 年一季度 A 股 ( 非金融 ) 资产周转率下降明显...7 图 13: 2015 年 A 股销售费用率继续上涨...8 图 14: 2016 年一季度 A 股销售费用率继续上涨...8 图 15: 2015 年 A 股管理费用率继续上涨...8 图 16: 2016 年一季度 A 股管理费用率继续上涨...8 图 17: 2015 年 A 股财务费用率继续上涨...8 图 18: 2016 年一季度 A 股财务费用率下降...8 图 19: 2015 年 A 股资产负债率基本持平...9 图 20: 2016 年一季度 A 股资产负债率基本持平...9 图 21: 农业涨价确定性较高, 市盈率低于历史五年均值图 22: 创业板营业收入增速好于主板和中小板图 23: 创业板归母公司净利润增速好于主板和中小板图 24: 2011 年年主板归母净利内生 & 外延对比图 25: 2012 年一季年一季主板归母净利内生 & 外延对比图 26: 2011 年年中小板归母净利内生 & 外延图 27: 2012 年一季年一季中小板归母净利内生 & 外延对比图 28: 2011 年年创业板归母净利内生 & 外延图 29: 2012 年一季年一季创业板归母净利内生 & 外延对比图 30: 2015 年主板中小板创业板 ROE 处于历史均值下方图 31: 2016 年一季度创业板 ROE 实现上涨图 32: 2015 年主板中小板销售毛利率逐渐回稳图 33: 温和通胀下, 各板块销售毛利率均有上升图 34: 2015 年主板中小板销售净利率逐渐回稳图 35: 2016 年一季度创业板销售净利率大幅上升图 36: 2015 年主板中小板创业板资产周转率趋于平稳图 37: 2016 年一季主板中小板创业板资产周转率趋于平稳图 38: 2015 年创业板销售费用率处于下行通道图 39: 2016 年一季度创业板销售费用率明显下降图 40: 2015 年创业板管理费用率下降图 41: 2016 年一季度创业板管理费用率下降图 42: 2015 年中小板财务费用率下降图 43: 2016 年一季度主板中小板财务费用率下降谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 图 44: 2015 年主板资产负债率基本持平图 45: 创业板持续加杠杆表格 1: 分行业盈利增速和盈利能力增速...9 表格 2: 2015 年 12 家上市公司的营业收入增速达到 5 倍以上表格 3: 2015 年 24 家上市公司的归属母公司股东净利润增速达到 10 倍以上表格 4: 2016 年一季度 22 家上市公司的营业收入增速达到 10 倍以上表格 5: 2016 年一季度 26 家上市公司的归属母公司股东净利润增速达到 20 倍以上谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 2015 年 2016 年一季度 A 股业绩回顾 A 股收入业绩概述 A 股年报收入和盈利同比增速加速下滑, 剔除金融后, 情况更为糟糕截至 4 月 30 日,A 股上市公司 2015 年年报和 2016 年一季报已全部披露完毕 2015 年年报全部 A 股营业收入万亿元, 同比增长 -2.15%, 增速由正转负剔除金融后,2015 年年报全部 A 股 ( 非金融 ) 营业收入万亿元, 同比增长 -5.74%, 增速较 2014 年同期大幅下降 2015 年年报全部 A 股归属母公司股东的净利润 2.48 万亿元, 同比增长 -1.0 剔除金融后,2015 年年报全部 A 股 ( 非金融 ) 归属母公司股东的净利润亿元, 同比增长 -15.9%, 情况更为糟糕图 1: 2015 年年报营业收入同比增速下滑图 2: 2015 年年报归母净利增速下滑 25% 2 15% 1 5% -5% % 20.9% 9.1% 7.7% 8.5% 6.8% % % 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2 全部 A 股全部 A 股 ( 非金融 ) 11.7% 13.8% % 3.8% 0.1% 年报年报 -12.5% -15.9% A 股一季报收入同比增速由负转正,A 股 ( 非金融 ) 净利润增速强势反弹在基础设施和房地产投资的带动下,2016 年一季度 GDP 同比增长 6.7%, 低于 2015 年全年的 6.9%, 但仍然运行在 6.5%-7% 的合理区间, 在国际范围内, 仍然处于较高的水平 2016 年一季报全部 A 股营业收入 6.93 万亿元, 同比增长 2.54%, 增速由负转正剔除金融后, 2016 年一季报全部 A 股 ( 非金融 ) 营业收入 5.28 万亿元, 同比增长 0.69%, 增速同样由负转正图 3: 2016 年一季报营业收入同比增速由负转正图 4: 2016 年一季报 A 股 ( 非金融 ) 净利润增速强势反弹 4% 2.5% 0.7% 15% 1 5% % 1.7% 2.6% - -4% -6% -8% 2015 中报 2015 三季 -0.8% % -5.4% -5.7% -6.1% -6.8% -5% -1-15% 中报 2015 三季年报 -1.9% -4.1% -12.6% -13.1% -15.9% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 2006 年报策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月 2016 年一季报全部 A 股归属母公司股东的净利润亿元, 同比增长 -1.9 剔除金融后,2015 年年报全部 A 股 ( 非金融 ) 归属母公司股东的净利润亿元, 同比增长 2.64%, 强势反弹资产周转率下降和销售费用率管理费用率上涨导致 ROE 继续下行从杜邦分析来看, 毛利率上涨和财务费用率下降难以抵消资产周转率下降和销售费用率管理费用率上涨的影响,ROE 继续下跌 2015 年全部 A 股和全部 A 股 ( 非金融 ) 的 ROE 分别从 2014 年的 12.84% 9.35% 下降至 2015 年的 11.04% 7.15% 2016 年一季度全部 A 股和全部 A 股 ( 非金融 ) 的 ROE 分别从 2015 年一季度的 3.01% 1.67% 下降至 2.56% 1.56%, 下跌趋势明显需求持续疲软导致 2015 年营业收入下降明显, 资产周转率继续下行 2015 年全部 A 股和全部 A 股 ( 非金融 ) 资产周转率从 2014 年的下降至年一季度收入改善, 全部 A 股资产周转率保持不变, 全部 A 股 ( 非金融 ) 资产周转率从去年一季度的 0.15 下降至 0.13 减费降税助 2016 年一季度财务费用率自 2010 年一季度以来首次出现下降 2016 年一季度全部 A 股和全部 A 股 ( 非金融 ) 的财务费用率从 2015 年一季度的 1.84% 1.87% 下降至 1.75% 1.75% 财务费用的大幅下降和毛利率的提升, 抵消了全部 A 股 ( 非金融 ) 销售费用率和管理费用率的上涨, 共同促进全部 A 股 ( 非金融 ) 的销售净利率上涨 2016 年一季度全部 A 股 ( 非金融 ) 的销售净利率从 4.59% 上涨至 4.8% 但全部 A 股销售费用率和管理费用率上涨影响大, 销售净利率下降 2016 年一季度全部 A 股的销售净利率从 2015 年一季度的 10.25% 下降至 9.75% 去杠杆力度不大, 全部 A 股和全部 A 股 ( 非金融 ) 杠杆率基本保持不变 2015 年全部 A 股和全部 A 股 ( 非金融 ) 资产负债率分别从 2014 年的 % 下降至 84.67% 60.09% 2016 年一季度 A 股资产负债率从 2015 年一季度的 85.05% 下降至 84.6;A 股 ( 非金融 ) 资产负债率则从 2015 年一季度的 59.65% 上升至 59.84% 图 5: 2015 年 A 股 ROE 继续下行图 6: 2016 年一季度 A 股 ROE 继续下行 3 6% 2 4% 1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 2006 年报 2006 年报 2006 年报策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月图 7: 2015 年 A 股销售毛利率实现上涨图 8: 2016 年一季度 A 股销售毛利率实现上涨 3 全部 A 股 ( 左轴 ) 全部 A 股 ( 非金融 )( 右轴 ) 2 3 全部 A 股 ( 左轴 ) 全部 A 股 ( 非金融 )( 右轴 ) 25% % % 1 5% 1 16% 图 9: 2015 年全部 A 股销售净利率小幅回升图 10: 2016 年一季度全部 A 股 ( 非金融 ) 销售净利率上涨图 11: 2015 年 A 股 ( 非金融 ) 资产周转率下降明显图 12: 2016 年一季度 A 股 ( 非金融 ) 资产周转率下降明显谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 2006 年报 2006 年报 2006 年报策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月图 13: 2015 年 A 股销售费用率继续上涨图 14: 2016 年一季度 A 股销售费用率继续上涨 6% 全部 A 股 ( 左轴 ) 全部 A 股 ( 非金融 )( 右轴 ) 5% 6% 全部 A 股 ( 左轴 ) 全部 A 股 ( 非金融 )( 右轴 ) 5% 4% 4% 4% 3% 4% 3% 1% 1% 图 15: 2015 年 A 股管理费用率继续上涨图 16: 2016 年一季度 A 股管理费用率继续上涨 1 1 8% 8% 6% 6% 4% 4% 图 17: 2015 年 A 股财务费用率继续上涨图 18: 2016 年一季度 A 股财务费用率下降全部 A 股 ( 左轴 ) 全部 A 股 ( 非金融 )( 右轴 ) 3% 全部 A 股 ( 左轴 ) 全部 A 股 ( 非金融 )( 右轴 ) 3% 3% 3% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 2006 年报策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月图 19: 2015 年 A 股资产负债率基本持平图 20: 2016 年一季度 A 股资产负债率基本持平行业板块盈利情况分析化工农林牧渔计算机盈利增速和盈利能力增速均有上升, 值得关注分行业来看, 周期行业整体有喜有忧, 其中化工 2016 年一季度盈利增速和盈利能力增速均由负转正, 归属母公司股东的净利润同比增速从 2015 年三季度的 % 上升至 2016 年一季的 71.11%, 盈利能力同比增速从 % 上升至 62.21% 得益于需求端的改善和通胀, 几乎全部消费行业 ( 除了休闲服务 ), 盈利增速和盈利能力增速均大幅回升, 其中农林牧渔归属母公司股东的净利润同比增速从 2015 年三季度的 56.4 大幅上升至 2016 年一季度的 %, 盈利能力同比增速从 43.64% 大幅上升至 % 其中, 温氏股份一季度归属母公司股东的净利润亿元, 同比增长 %, 助农林牧渔行业业绩大涨金融板块盈利增速和盈利能力增速整体放缓, 均处于历史均值下方, 其中银行由于不良的压力, 盈利增速继续放缓 ; 券商一季度受市场下跌的影响, 盈利增速和盈利能力增速大幅下降科技行业中, 计算机业绩喜人, 归母公司净利润同比增速从 2015 年三季度的 15.6% 上升至 2016 年一季度的 %, 盈利能力同比增速从 -4.05% 大幅上升至 % 其中同方股份 2016 年一季度归属母公司股东的净利润亿元, 同比增长表格 1: 分行业盈利增速和盈利能力增速类别行业归属母公司净利润同比增速 (%) ROE 同比增速 (%) 2015 三季 2015 三季采掘化工钢铁有色金属周期建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工轻工制造谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子汽车家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务银行综合建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工计算机传媒通信非银金融策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月类别消费金融科技行业归属母公司净利润同比增速 (%) ROE 同比增速 (%) 2015 三季 2015 三季公用事业交通运输汽车家用电器纺织服装商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物银行非银金融房地产电子计算机传媒通信食品饮料农林牧渔市盈率低于历史五年均值图 21: 农业涨价确定性较高, 市盈率低于历史五年均值五年均值最新值把行业最新市盈率 (TTM, 整体法 ) 与过去五年均值相比, 我们可以看到大部分行业现在的估值在五年均值以上, 其中采掘商贸等市盈率创新高, 值得注意的是, 一季度表现亮眼的食品饮料农林牧渔的市盈率还是在五年均值以下, 我们对涨价主题确定性比较高的农业的盈利能力看好各板块业绩分化明显创业板业绩表现明显好于主板和中小板主板 2015 年和 2016 年一季度营业收入同比增速分别是 % 和 -6.2, 同比增速在谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10

11 2016 年一季度有所改善 ; 中小板 2015 年和 2016 年一季营业收入同比增速分别是 5.1% 和 10.77%, 较前期有所增长 ; 创业板 2015 年和 2016 年一季营业收入同比增速分别是 21.54% 和 25.65%, 明显好于主板和中小板主板 2015 年和 2016 年一季度归属母公司股东的净利润同比增速分别是 -8.45% 和 -8.63%, 依然处于下行通道 ; 中小板 2015 年和 2016 年一季度归属母公司股东的净利润同比增速分别是 8.03%% 和 19.4%, 处于历史均值下方 ; 创业板 2015 年和 2016 年一季度归属母公司股东的净利润同比增速分别是 17.63% 和 53.6%, 同比增速大幅上升图 22: 创业板营业收入增速好于主板和中小板图 23: 创业板归母公司净利润增速好于主板和中小板 % % 25.7% 21.5% % 10.8% 6.1% 5.1% 2015 中报 2015 三季 % -12.5% % 42.6% 34.6% 30.8% % % 19.4% 7.97% % 2015 中报 2015 三季 -3.35% -8.45% -8.63% 主板内生增长潜力弱 2015 年年报主板扣非归属母公司股东净利润 2.04 万亿元, 同比内生增速由正转负, 为 -3.88% 外延增长( 粗略估计 ) 强劲, 同比 2014 年增速为 39.13% 图 24: 2011 年年主板归母净利内生 & 外延对比主板内生归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 主板外延归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 主板内生归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 主板外延归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5, % 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% 年一季度主板扣非归属母公司股东净利润亿元, 内生同比增速由正转负, 为 -2.9% 外延同比增速 ( 粗略估计 ) 大幅下降, 为 % 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 图 25: 2012 年一季年一季主板归母净利内生 & 外延对比主板内生归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 主板外延归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 主板内生归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 主板外延归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 一季中小板内生增长潜力大, 外延增长潜力逐渐放缓 2015 年年报中小板扣非归属母公司股东净利润亿元, 同比内生增速为 16.45% 外延增长 ( 粗略估计 ) 强于内生, 同比 2014 年增速为 36.0 图 26: 2011 年年中小板归母净利内生 & 外延中小板内生归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 中小板外延归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 中小板内生归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 中小板外延归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 年一季中小板扣非归属母公司股东净利润亿元, 内生增速较 2014 年同期下降为 22.8 外延同比增速 ( 粗略估计 ) 由正转负, 为 -0.77%, 弱于内生增速谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 图 27: 2012 年一季年一季中小板归母净利内生 & 外延对比中小板内生归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 中小板外延归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 中小板内生归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 中小板外延归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 创业板内生增长潜力大 2015 年年报创业板扣非归属母公司股东净利润亿元, 同比内生增速为 27.04% 外延同比增速 ( 粗略估计 ) 为 14.67% 图 28: 2011 年年创业板归母净利内生 & 外延创业板内生归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 创业板外延归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 创业板内生归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 创业板外延归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 年一季创业板扣非归属母公司股东净利润亿元, 内生增速较 2014 年同期上升为 82.58% 外延同比增速 ( 粗略估计 ) 大幅下降, 为 -6.56%, 弱于内生增速谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 2006 年报策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月图 29: 2012 年一季年一季创业板归母净利内生 & 外延对比创业板内生归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 创业板外延归母净利润 ( 亿元 )( 左轴 ) 创业板内生归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 创业板外延归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 杠杆率和销售净利率的提升促进创业板 ROE 在 2016 年一季度实现上涨 2015 年主板 ROE 为 11.19%, 相比 2014 年下降了 1.99 个百分点 ; 中小板 ROE 为 9.49%, 较 2014 年下降 0.2 个百分点 ; 创业板 ROE 为 9.87%, 相比 2014 年下降了 0.5 个百分点, 同主板中小板一样, 均处在历史均值下方 2016 年一季度主板 ROE 为 2.63%, 较 2015 年一季度下降了 0.49 个百分点 ; 中小板 ROE 为 1.94%, 相比于 2015 年一季度小幅下降了 0.08 个百分点 ; 创业板 2016 年一季度 ROE 逐渐回稳, 较 2015 年一季度上升了 0.29 个百分点通过杜邦分析, 我们发现杠杆率和销售净利率的提升抵消了资产周转率下降带来的影响, 共同促进创业板 ROE 在 2016 年一季度实现上涨其中财务费用率由于杠杆率的提升出现上涨, 但销售毛利率的上行和销售费用率的大幅下降抵消了财务费用率上涨的影响, 共同促使销售净利率的提升图 30: 2015 年主板中小板创业板 ROE 处于历史均值下方图 31: 2016 年一季度创业板 ROE 实现上涨 % % 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

15 2006 年报 2006 年报 2006 年报策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月图 32: 2015 年主板中小板销售毛利率逐渐回稳图 33: 温和通胀下, 各板块销售毛利率均有上升图 34: 2015 年主板中小板销售净利率逐渐回稳图 35: 2016 年一季度创业板销售净利率大幅上升图 36: 2015 年主板中小板创业板资产周转率趋于平稳图 37: 2016 年一季主板中小板创业板资产周转率趋于平稳谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 2006 年报 2006 年报 2006 年报策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月图 38: 2015 年创业板销售费用率处于下行通道图 39: 2016 年一季度创业板销售费用率明显下降 1 1 8% 8% 6% 6% 4% 4% 图 40: 2015 年创业板管理费用率下降图 41: 2016 年一季度创业板管理费用率下降图 42: 2015 年中小板财务费用率下降图 43: 2016 年一季度主板中小板财务费用率下降 3% 1% 1% -1% -1% - 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 2006 年报策略研究 / 深度报告 2016 年 05 月图 44: 2015 年主板资产负债率基本持平图 45: 创业板持续加杠杆上市公司盈利业绩对比多家上市公司年报一季报交出靓丽的成绩单 12 家公司 2015 年收入增速达到 5 倍以上,6 家公司连续 5 年年增速至少为年 12 家上市公司的营业收入增速达到 5 倍以上, 其中营业收入增速最快的是文投控股, 收入增速约为 70 倍 2011 年到 2015 年,A 股共有 6 家上市公司年营业收入增速至少达到 4, 分别为上海钢联盛屯矿业乐视网东方网力网宿科技和康得新表格 2: 2015 年 12 家上市公司的营业收入增速达到 5 倍以上证券代码证券简称 2015 年营业收入同 2015 年营业收入所属行业比增速 (%) ( 亿元 ) 文投控股传媒 *ST 成城商业贸易万家文化房地产当代东方传媒禾嘉股份汽车荣丰控股房地产亚太实业房地产三七互娱传媒山东地矿采掘大康牧业农林牧渔宜华健康医药生物道博股份综合 24 家公司 2015 年净利润增速达到 10 倍以上,12 家公司连续 5 年年增速至少为年共有 24 家上市公司归属母公司净利润增速达到 10 倍以上, 其中归属母公司净利润增速最快的是当代科技, 增速约为 200 倍 2011 年到 2015 年,A 股共有 12 家上市公司年归属母公司净利润增速大于 3, 分别为东旭光电康得新老板电器网宿科技乐视网捷成股份迪安诊断掌趣科技东方网力华夏幸福金证股份和涪陵电力谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

18 表格 3: 2015 年 24 家上市公司的归属母公司股东净利润增速达到 10 倍以上证券代码证券简称 2015 年归属母公司 2015 年归属母公司股东净利润同比增股东净利润 ( 亿元 ) 速 (%) 所属行业当代东方 20, 传媒东方银星 10, 房地产南京化纤 8, 化工道博股份 5, 综合桂东电力 4, 公用事业冠福股份 3, 商业贸易天龙集团 2, 化工神州高铁 2, 机械设备巨龙管业 2, 建筑材料同达创业 2, 房地产海王生物 1, 医药生物奥特佳 1, 纺织服装广东甘化 1, 轻工制造珈伟股份 1, 电子同花顺 1, 计算机冀中能源 1, 采掘栖霞建设 1, 房地产明家联合 1, 传媒三七互娱 1, 传媒江粉磁材 1, 有色金属凯撒股份 1, 纺织服装山东如意 1, 纺织服装华资实业 1, 农林牧渔东方财富 1, 传媒谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18

19 22 家公司 2016 年一季度收入增速达到 10 倍以上,5 家公司连续 5 个季度同比增速至少为年一季度 22 家上市公司的营业收入增速达到 10 倍以上, 其中营业收入增速最快的是 ST 宜纸, 收入增速约为 4600 倍 2015 年一季度到 2016 年一季度,A 股共有 5 家上市公司同比营业收入增速至少达到 10, 分别为明家联合跨境通协鑫集成华东重机和同花顺表格 4: 2016 年一季度 22 家上市公司的营业收入增速达到 10 倍以上证券代码证券简称 2016 年一季度营业 2016 年一季度营业收入同比增速 (%) 收入 ( 亿元 ) 所属行业 ST 宜纸 461, 轻工制造文投控股 125, 传媒匹凸匹 40, 房地产万家文化 18, 房地产天和防务 17, 机械设备雅百特 5, 电气设备大连控股 4, 非银金融 *ST 狮头 4, 建筑材料格力地产 3, 房地产慈文传媒 3, 化工 *ST 成城 3, 商业贸易禾嘉股份 2, 汽车财信发展 1, 房地产宝诚股份 1, 综合三湘股份 1, 房地产西藏城投 1, 房地产高升控股 1, 纺织服装京投银泰 1, 房地产中茵股份 1, 房地产东方银星 1, 房地产云南城投 1, 房地产华业资本 1, 房地产谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19

20 26 家公司 2016 年一季度净利润增速达到 20 倍以上,3 家公司连续 5 个季度同比增速至少为 2 倍 2016 年一季度 26 家上市公司的归属母公司股东净利润增速达到 20 倍以上, 其中增速最快的是 *ST 金瑞, 约为 280 倍 2015 年一季度到 2016 年一季度,A 股共有 3 家上市公司同比归属母公司股东净利润增速至少为 2 倍, 分别为方正电机跨境通和明家联合表格 5: 2016 年一季度 26 家上市公司的归属母公司股东净利润增速达到 20 倍以上证券代码证券简称 2016 年一季度归属 2016 年一季度归属母公司股东净利润母公司股东净利润所属行业同比增速 (%) ( 亿元 ) *ST 金瑞有色金属宜华健康医药生物麦达数字电子曙光股份汽车台海核电家用电器英唐智控电子深大通房地产景兴纸业轻工制造中京电子电子双象股份化工宝诚股份综合太极集团医药生物光线传媒传媒雷柏科技计算机天茂集团化工奥特佳纺织服装同方股份计算机康强电子电子天龙集团化工海航基础商业贸易联创股份化工澳洋科技化工文投控股传媒旋极信息计算机上海石化化工合康变频电气设备谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20

21 评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2016 年华泰证券股份有限公司公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 2 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2 卖出股价弱于基准 2 以上南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为