公司研究报告

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轮通
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1 证券研究报告公司研究 / 公告点评 2016 年 07 月 31 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 18.00~20.00 许娟执业证书编号 :S 研究员 xujuan8971@htsc.com 周钊联系人 zhouzhao@htsc.com 相关研究 1 分众传媒 (002027): 领投英雄体育, 战略进入电竞领域分众传媒 (002027): 领投咕咚进军体育, 分众生态圈持续扩大分众传媒 (002027): 从生活圈向生态圈进化的广告媒体龙头股价走势图 275% 225% 175% 125% 75% 25% -25% 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 成交量分众传媒沪深逆市强势快速增长, 外延布局投资加快分众传媒中报业绩快报点评分众公布上半年业绩快报, 归母净利润同比增长 23.60% 分众传媒发布 2016 年半年度业绩快报, 公司上半年营业收入亿元, 同比增长 22.41%; 归母净利润亿元, 同比增长 23.60% 楼宇视频 + 影院广告逆势增长, 新经济品牌愈发青睐, 为公司发展提供持续动力据 CTR 数据,2016 年上半年传统广告市场延续 2015 年颓势, 持续下滑, 而楼宇视频广告和影院广告则表现优秀强势增长 ( 表 1) 在经济进入新常态广告主预算紧张媒体环境复杂信息泛滥的背景下, 拥有强制性被动性特征的楼宇广告和影院广告成为广告主的新宠, 是广告媒体选择中相对的最优解同时根据 CTR 的统计,2016 年 1-5 月在互联网企业在各媒介的广告投放中, 楼宇视频框架媒体和影院视频类同比都增长 100% 以上 ( 图 1), 显示出新经济品牌对于户外数字新媒体的青睐通过长期的积累以及渠道上的优势, 分众拥有丰厚的广告主资源, 并着重积累了大量新经济品牌和消费升级类客户, 包括神州租车瓜子二手车饿了么等 ( 图 2) 细分领域的行业红利和优质的客户资源, 为分众的长期发展提供了动力刊例价 + 刊挂率依然具有较大提升空间, 公司广告业务将保持长期高速发展新媒体发展日新月异, 信息爆炸的背景下, 分众的强制性和被动型媒体网络具有典型类央视媒体特征, 同时分众具有超高的市场占有率, 因此我们认为未来公司广告业务将保持持续高速增长 : 广告价格提升 ( 与地方最优电视台相比, 公司广告价格具有显著的价格优势, 具有较大涨价空间 ; 同时公司广告终端数量进一步增加, 带来整体广告价格提升 ) 以及刊挂率提升 ( 目前公司整体刊挂率仍有 30%-40% 提升空间 ) 加速落子娱乐体育, 连接人与生活, 搭建分众生态圈分众是线下流量第一入口, 拥有覆盖全国 3 亿主流消费人群的流量, 公司正积极通过布局娱乐内容和生活服务, 连接人与金融, 人与生活, 从而将流量变成用户, 用户变成交易, 扩大业务的边界, 完成从生活圈到娱乐圈再到生态圈的跃迁公司近期领投咕咚运动 C 轮投资好莱坞娱乐体育巨头 WME-IMG, 领投英雄体育进入电竞领域, 动作频频, 推进迅速, 加上已布局的拿铁财经和实惠, 分众的生活娱乐生态圈已初具规模, 媒体网络资源的价值也将随之持续上升下半年业绩将进一步爆发, 娱乐体育生态圈持续扩大, 维持买入评级公司是除 BAT 外的前三大媒体公司, 是移动互联网时代的类央视媒体, 广告价值仍具较大提升空间, 同时受广告主预算计划和投放时间节奏影响, 一般来说广告公司下半年的营收和利润要高于上半年, 我们认为公司下半年业绩将进一步爆发公司在娱乐体育方面频频发力, 动作迅速, 领投咕咚运动和英雄体育, 投资 WME-IMG, 娱乐体育生态圈持续扩大预计年 EPS 分别为 0.5 元 0.63 元和 0.80 元, 对应 PE 为 31.0X 24.6X 和 19.4X, 维持买入评级风险提示 : 经济下滑风险 ; 新业务进展不如预期风险公司基本资料总股本 ( 百万 ) 8,737 流通 A 股 ( 百万 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 136,032 总资产 ( 百万 ) 12,806 每股净资产 ( 元 ) 0.60 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万 ) 8,627 10,230 12,270 14,714 +/-% 净利润 ( 百万 ) 3,389 4,383 5,540 7,003 +/-% EPS( 元 ) PE 资料来源 : 公司公告华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 表格 1: 2016 年上半年各媒体广告花费同比变化媒介刊例花费 1-3 月 4 月 5 月 6 月电视 -2.0% -3.3% -6.0% -7.0% 报纸 -35.0% -49.1% -46.3% -42.9% 杂志 -27.0% -26.2% -32.4% -38.3% 电台 8.0% 3.6% -1.9% -5.0% 传统户外 -2.0% -0.3% -8.6% -5.0% 商务楼宇视频 34.0% 19.1% 12.6% 影院视频 92.0% 72.0% 69.9% 交通类视频 -13.0% -29.5% -10.6% 互联网 28.4% 电梯海报 15.0% 资料来源 :CTR 华泰证券研究所注 : 空格处表示 CTR 未披露图 1: 2016 年 1-5 月互联网企业广告各媒介同比增幅框架媒体 158% 127% 影院视频 165% -27% -13% 13% 移动公交视频地铁 19% 43% 电台 71% 112% 杂志 -10% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 资料来源 :CTR 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 图 2: 分众全面对接互联网高科技和大消费广告主资料来源 : 公司官网华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益现金流量表单位 : 百万元经营活动现金净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金投资活动现金资本支出长期投资其他投资现金筹资活动现金短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金现金净增加额营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 主要财务比率成长能力营业收入 15.1% 18.6% 19.9% 19.9% 营业利润 35.8% 28.4% 28.5% 27.1% 归属母公司净利润 40.3% 29.3% 26.4% 26.4% 获利能力毛利率 (%) 70.6% 73.1% 76.0% 78.4% 净利率 (%) 39.3% 42.8% 45.2% 47.6% ROE(%) 73.7% 19.8% 20.0% 20.2% ROIC(%) 629.0% 298.8% 242.5% 215.4% 偿债能力资产负债率 (%) 62.1% 11.9% 9.9% 8.4% 净负债比率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 PE PB EV_EBITDA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 评级说明免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2016 年华泰证券股份有限公司行业评级体系公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; 数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013