Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

贞始解
5 years ago
Views:

1 有吸引力维持行业研究 / 年度策略日期 2 年 12 月 3 日行业食品饮料行业需求放缓不改长线趋势啤酒具投资机会 29 年酿酒行业投资策略食品饮料行业研究小组滕文飞 terencelss@hotmail.com 主要观点年酿酒行业稳步发展受经济冲击影响较小饮料制造业年累计增加值增长数据饮料制造业 1-1 月累计增长率 17.% 子行业年 1-1 月产量累计同比增长率白酒 1-1 月累计产量同比增长率啤酒 1-1 月累计产量同比增长率葡萄酒 1-1 月累计产量同比增长黄酒 1-1 月累计产量同比增长率 17.1% 6.4% 29.7% 11.2% 在年自然灾害频发气候状况差以及原材料价格上涨通货膨胀压力增大的背景下酿酒行业继续保持了主营业务收入稳定增长的特征年 1-8 月酿酒行业主营业务收入突破 2 亿元保持了近几年来 2%以上的增长速度第 3 季度开始受到经济危机冲击影响利润总额增速有较明显下降但全年业绩受影响较小经济下行周期酿酒行业增速放缓成定局根据宏观判断 9 年名义 GDP 增速下滑到 8.6 左右的基础上我们认为酿酒行业的利润总额增速将下降到 2%以下的可能性非常大但在经济下行周期中各子行业受到的影响也不尽相同啤酒子行业相对投资机会较大作为快速消费品啤酒子行业明年受到经济危机冲击的影响相对较小且将受益于原材料价格下降毛利率水平会有所提高行业龙头公司具有较高的投资价值最近 6 个月行业指数与沪深 3 指数比较投资建议.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% % 酿酒行业指数沪深3 评级未来十二个月内酿酒业有吸引力对于 9 年的策略我们维持酿酒业的有吸引力评级在下调明年酿酒行业盈利预期的前提下部分子行业龙头公司仍具有较高的投资价值明年投资者可以重点关注以下几类投资机会 1.受益于原材料成本下降以及具有较强的抗周期性啤酒子行业公司如青岛啤酒燕京啤酒 2. 长期价值投资者可关注葡萄酒子行业中未来具有高成长性的公司如莫高股份 3. 白酒行业中业绩增长稳定且优势明确的公司如贵州茅台泸州老窖等报告编号 TWF-AIT1 数据预测与估值酿酒行业重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码贵州茅台五粮液青岛啤酒燕京啤酒泸州老窖张裕 A 莫高股份金枫酒业古越龙山古井贡酒股价 7A EPS E E A PE E PBR 投资评级 9E 跑赢大市大市同步跑赢大市跑赢大市跑赢大市大市同步跑赢大市跑赢大市大市同步大市同步资料来源 wind 资讯上海证券研究所整理股价数据为 2 年 12 月 3 日重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1

2 目录一 2 年酿酒行业发展回顾年酿酒行业基本态势年各子行业发展状况白酒受益于通胀背景下的量价齐升啤酒成本压力高企和偶发事件拖累行业增长葡萄酒受经济下行影响大黄酒业内整合不断市场培育缓慢年 1-3 季度行业公司业绩总结... 8 二 29 年酿酒行业发展趋势展望宏观经济形势对酿酒行业影响农村市场将成为行业未来新的增长点年各子行业发展趋势白酒增速放缓走向防御啤酒受益于成本下降行业有望转暖葡萄酒全球葡萄减产国际竞争加剧黄酒市场培育尚处起步阶段三行业股票的市场表现年行业走势及特征重点公司股票走势和估值四风险提示宏观经济形势继续恶化影响酒类消费需求酒类质量安全问题的风险气候以及突发事件对行业的影响... 2 五投资建议与重点公司推荐投资策略建议重点公司点评青岛啤酒 (66) 贵州茅台 (6519) 泸州老窖 (568) 莫高股份 (6543) 年 12 月 3 日 2

3 图图 1 酿酒行业营业收入及利润总额走势图... 4 图 2 各子行业收入及利润增长率... 5 图 3 白酒和啤酒 1-1 月产量数据 ( 万吨 )... 7 图 4 葡萄酒和黄酒 1-1 月产量数据 ( 万吨 )... 8 图年 -2 年酿酒行业利润增速与 GDP 增速比较图... 9 图年社会消费品零售总额走势及消费者信心月度指数图... 1 图年城镇居民人均年度酒和饮料消费支出图图年社会消费品零售总额 : 住宿和餐饮业图 9 23 年 -27 年农村居民和城镇居民人均酒消费量图 1 22 年 -2 年农村居民人均收入与城镇居民可支配收入图年 -2 年各酒种产量增速图年 -2 年 1 月中国啤酒产量图年 -2 年 11 月 Liv-ex 1 指数图 14 2 年 1-11 月酿酒行业指数与沪深 3 指数对比情况 18 图 15 2 年 1-11 月酿酒板块公司股价变动情况 (%) 表表 1 酒类主要产品年 1-1 月产量增长态势 ( 单位 :%)... 5 表 2 部分酒类企业年 1-11 月历次提价小结... 6 表 3 酿酒行业三季度业绩数据... 8 表 4 酿酒行业公司业绩预期与市盈率 (CNY 2 年 12 月 3 日 ) 年 12 月 3 日 3

4 一 2 年酿酒行业发展回顾 1 2 年酿酒行业基本态势在年自然灾害频发气候状况差以及原材料价格上涨通货膨胀压力增大的背景下, 酿酒行业继续保持了主营业务收入稳定增长的特征年 1-8 月酿酒行业主营业务收入突破 2 亿元 ; 保持了近几年来 2% 以上的增长速度 4 年以来利润总额一直呈逐年上升趋势 ; 但年的利润总额增速有较明显下降随着第四季度国内经济开始加速下滑, 酿酒行业也不可避免的受到冲击消费品行业对于经济下行的反应有 6-12 个月的滞后性, 所以年内行业受到的影响相对较小, 业绩下滑在 9 年上半年表现相对明显图 1 酿酒行业营业收入及利润总额走势图 25 左轴 : 酿酒业主营业务收入 ( 亿元 ) 右轴 : 同比增长率 (%) 3 25 左轴 : 酿酒行业利润总额 ( 亿元 ) 右轴 : 同比增长率 (%) 数据来源 : 国家统计局上海证券研究所 2 年各子行业发展状况受金融危机影响, 今年酿酒行业整体虽然仍呈现增长趋势, 但各子行业表现各不相同 1 月啤酒产量增速超预期的达到 1.3%, 但 1-1 月啤酒产量增速较去年同期下降明显, 仅同比增长 6.4% 啤酒销售的旺季已过, 预计全年啤酒产量增长将维持在 6% 左右 1 月白酒的产量同比增长 12.9%,1-1 月的累计产量同比增长 17.1%, 总体产量增长水平稳定, 全年应该能保持 2% 左右的增速葡萄酒 1 月销量增速为 6%, 环比增速大幅下滑,1-1 月的累积同比增长 29.7%, 2 年 12 月 3 日 4

5 作为可选消费品, 下滑趋势比较明显黄酒 1 月产量也出现大幅下滑, 同比增长 -4.5% 预计全年增速在 1% 左右较上 2 年的快速增长, 下滑最为明显表 1 酒类主要产品年 1-1 月产量增长态势 ( 单位 :%) 产品名称 2 年 1 月 2 年 1-1 月累计 27 年 26 年白酒啤酒葡萄酒黄酒数据来源 : 中国统计数据应用系统上海证券研究所整理今年酿酒行业 1-8 月累计销售收入为 2,.38 亿元, 同比增长 35.65%;1-8 月利润总额为亿元, 同比增长 28.18% 销售收入的增长基本稳定, 但利润总额增速下滑较明显, 其主要原因是受上半年原材料上涨及经济放缓需求减弱因素影响各子行业中只有葡萄酒仍继续保持产品销售与利润总额同步大幅增长 1-8 月, 葡萄酒累计销售收入为亿元, 同比增长 34.97%; 利润总额为亿元, 同比增长 41.73% 而 1-8 月啤酒销售收入增长率放缓明显, 利润总额同比下降 7.76% 白酒及黄酒的销售收入均稳步上升, 今年 1-8 月销售收入增长率分别为 34.92% 24.9% 预计今年啤酒行业的低迷在年末会有所好转 ; 白酒葡萄酒的销售收入和利润增长将维持在图 2 各子行业收入及利润增长率现有水平 ; 黄酒有可能继续大幅下滑 12,, 1,, 白酒营业收入 ( 元 ) 啤酒营业收入 ( 元 ) 黄酒营业收入 ( 元 ) 葡萄酒营业收入 ( 元 ) 同比增长率 (%) 同比增长率 (%) 同比增长率 (%) 同比增长率 (%) 白酒利润总额 ( 元 ) 啤酒利润总额 ( 元 ) 黄酒利润总额 ( 元 ) 葡萄酒利润总额 ( 元 ) 16,, 14,, 12,, 8,, 6,, 4,, 2,, 1999 年 8 月 21 年 8 月 23 年 8 月 25 年 8 月 27 年 8 月 ,, 8,, 6,, 4,, 2,, 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年数据来源 : 国家统计局上海证券研究所 2 年 12 月 3 日 5

6 2.1 白酒受益于通胀背景下的量价齐升年上半年的通胀背景使白酒企业受益颇多随着原材料成本的增加, 白酒企业纷纷开始提价由于高端白酒的消费者普遍对价格不是十分敏感, 使得白酒企业收到量价齐升的效果提价不仅完全抵消了成本上涨带来的影响, 同时有些企业还利用这次机会进行了品牌从中端向高端的转变在行业毛利率水平创出新高之后, 下半年行业也受到了金融危机的冲击行业利润增长率出现增速下滑的现象产量增速也从 6 月的高点开始下滑, 维持在 17% 左右受提价以及所得税率下降的影响, 年酿酒企业业绩增长已无悬念 ;9 年随着国内以及国外经济增速的大幅下滑, 白酒行业的增速也将放缓表 2 部分酒类企业年 1-11 月历次提价小结提价时间企业名称提价幅度 2 年 1 月 11 日贵州茅台 2% 2 年 4 月 28 日山西汾酒 1%-3% 2 年 5 月 11 日沱牌曲酒 1%-15% 2 年 1 月 -6 月古越龙山 1% 左右 2 年 8 月泸州老窖 ( 国窖 1573) 15% 2 年 8 月五粮液 1% 2 年 11 月泸州老窖 ( 泸州老窖特曲 ) 2% 左右 2 年 11 月水井坊 6% 数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所整理 2.2 啤酒成本压力高企和偶发事件拖累行业增长年初的冰雪灾害一度使啤酒行业 2 月份的产量增速下降为. 而上半年作为主要原料的啤麦价格持续上涨以及包装材料运输成本等的增加使啤酒行业压力倍增行业公司只能通过产品结构改善, 提高中高档产品占比, 并通过更换包装等方式变相提高产品销售均价来抵消成本压力奥运会也没有带来期望中的销量大幅提升 ; 外资企业英博与 AB 之间的并购加剧了未来行业内的竞争, 行业整合速度有望继续提高年啤酒行业增速自 8 月份开始回升, 预计明年情况会有所好转 2 年 12 月 3 日 6

7 2.3 葡萄酒受经济下行影响大和白酒相似, 葡萄酒也受益于上半年的通胀, 在人均消费量基数低以及消费升级的影响下, 上半年产量增速持续提高, 在 6 月份达到全年高点 ; 随着国内外经济形势的不断恶化, 消费者信心持续下降, 葡萄酒产量增速也快速下滑由于国内消费者对于葡萄酒的消费习惯尚处于培育发展期, 葡萄酒消费的可替代性强, 所以葡萄酒销售受到经济下行的影响较大 2.4 黄酒业内整合不断市场培育缓慢黄酒行业内今年整合不断如业内主要企业第一食品通过与控股股东烟糖集团进行资产置换, 实现了对食品零售品牌代理等非酒类资产的剥离, 成为拥有石库门与和酒两大黄酒品牌的新公司金枫酒业行业内另一龙头公司古越龙山也拟收购绍兴女儿红酿酒有限公司 95% 股权通过实现古越龙山女儿红两大黄酒品牌强强联手, 进一步发挥黄酒业务优势, 加强黄酒行业龙头企业的领导地位由于黄酒生产企业集中在江浙地区, 苏浙沪三地合计所占比重高达 83% 黄酒消费的 7% 集中在占全国人口比重 1.6% 的浙江江苏和上海年优势区域外的市场开拓较慢, 且上述地区经济受金融危机冲击较大, 使得黄酒产销量也出现大幅下滑图 3 白酒和啤酒 1-1 月产量数据 ( 万吨 ) 左轴 : 白酒当月产量 ( 万吨 ) 右轴 : 当月产量同比增长率 (%) 左轴 : 啤酒当月产量 ( 万吨 ) 右轴 : 当月产量同比增长率 (%) 数据来源 : 中国统计数据应用系统上海证券研究所 2 年 12 月 3 日 7

8 图 4 葡萄酒和黄酒 1-1 月产量数据 ( 万吨 ) 左轴 : 葡萄酒当月产量 ( 万吨 ) 右轴 : 当月产量同比增长率 (%) 左轴 : 黄酒当月产量 ( 万吨 ) 右轴 : 当月产量同比增长率 (%) 数据来源 : 中国统计数据应用系统上海证券研究所 3 年 1-3 季度行业公司业绩总结截止到 1 月 31 日, 酿酒行业公司的三季报已全部披露酿酒行业整体业绩尚可, 较去年同期业绩有很大幅度提高, 但较今年 2 季度环比业绩增速下降行业三季报平均每股收益为.5344 元, 较去年同期的.3687 元有明显提高, 毛利率水平也同比提高了 2.69 个百分点各项指标较沪深 3 公司相比有一定的优势资产负债率进一步减少, 酿酒行业公司的现金流较为充裕, 这在经济下行周期中有很高的抗风险能力表 3 酿酒行业三季度业绩数据指标名称 27 年三季报酿酒行业沪深 3 每股收益 ( 元 ) 每股经营性现金流量 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 毛利率 (%) 主营业务利润率 (%) 资产负债率 (%) 年三季报 2 年 12 月 3 日 8

9 酿酒行业沪深 3 每股收益 ( 元 ) 每股经营性现金流量 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 毛利率 (%) 主营业务利润率 (%) 资产负债率 (%) 数据来源 : 公司定期报告上海证券研究所整理二 29 年酿酒行业发展趋势展望 1 宏观经济形势对酿酒行业影响从未来的长期趋势来看, 酿酒行业仍具有可观的增长潜力但 9 年由于受经济下滑影响, 酿酒行业最近几年一直保持的高速增长势头将难以持续, 行业增速将出现明显下滑通过研究我国 1999 年至 2 年的历史数据, 我们发现在 GDP 增速出现明显下滑之后, 酿酒行业的利润增长速度也随之下滑 1999 年和 23 年的数据尤为明显在我们判断 9 年名义 GDP 增速将下滑到 8.6 左右的基础上, 我们认为酿酒行业的利润总额增速将下降到 2% 以下的可能性非常大但在经济下行周期中, 各子行业受到的影响也不尽相同图年 -2 年酿酒行业利润增速与 GDP 增速比较图左轴 : 酿酒行业利润总额增速 (%) 右轴 :GDP 同比增速 (%) 数据来源 :WIND 上海证券研究所 2 年 12 月 3 日 9

10 今年 1-1 月社会消费品零售总额继续保持平稳增长, 共计为 87,968.4 亿元自 7 月份开始, 消费品零售总额增长的同比增速出现下滑, 从 23.3% 下降到 1 月的 22.% 随着经济危机的逐渐深化, 我们认为明年消费品零售增额增速可能下滑到 12.2 附近消费者信心指数从今年 1 月份的 95.6 回落到 1 月的 92.4, 创下近 2 年的低点消费者预期指数在 1 月份也同步回落到 94.2 在国内经济增长放缓的大背景下, 消费者信心持续下降, 短期内将对消费品销售产生较大影响 ; 随着国家稳定经济刺激消费政策的不断出台, 消费者信心未来有望缓步回升图年社会消费品零售总额走势及消费者信心月度指数图 12 左轴 : 社会消费品零售总额 ( 亿元 ) 右轴 : 当月同比增长率 (%) 消费者信心指数消费者预期指数数据来源 : 国家统计局上海证券研究所我国城镇居民人均年度酒和饮料消费支出自 1995 年以来一直保持稳定增长但是在 GDP 增速下滑的年份, 消费支出增长率的下滑也十分明显年时的 GDP 增速从 9.3% 骤降到 7.8%, 人均就和饮料消费增速也从 7.14% 下滑到.58% 作为消费品行业, 酿酒行业跟经济环境的相关性还是十分密切的同时, 一旦经济开始向好的方向转变, 消费者预期收入增加, 人均消费立刻就回升到比较高的水平上由于我国仍处在消费升级的初期阶段, 酿酒行业自身的高成长性能够抵消一部分经济环境恶化带来的影响, 这也是酿酒行业具有较高的抗周期性的原因之一虽然短期盈利数据下滑已是事实, 但长期增长的特性仍值得我们看好 2 年 12 月 3 日 1

11 图年城镇居民人均年度酒和饮料消费支出图左轴 : 城镇居民人均年度酒和饮料消费支出 ( 元 ) 右轴 : 消费支出同比增长率 (%) 右轴 : 中国 GDP 同比增长率 (%) 数据来源 : 国家统计局上海证券研究所餐饮消费是酒类商品一个重要的销售渠道从 21 年 -2 年 1 月的数据来看, 除了 23 年非典时期住宿和餐饮消费增速同比为负增长外, 餐饮消费的增长一直是比较稳定的今年下半年以来增速一直维持在 26% 左右的水平明年如无特大突发事件, 我们认为餐饮消费仍将保持稳步增长餐饮消费的增长也将帮助减缓酒类消费需求下降的负面影响图年社会消费品零售总额 : 住宿和餐饮业 1,6. 月度社会消费品零售总额 : 住宿和餐饮业 ( 亿 ) 同比增长率 (%) 6. 1, , , 数据来源 : 国家统计局上海证券研究所 2 年 12 月 3 日 11

12 2 农村市场将成为行业未来新的增长点自 25 年起, 农村居民人均酒消费量超过城镇居民 25 年农村家庭人均酒消费量为 9.59 千克, 同期城镇居民家庭人均消费量为 8.85 千克至 27 年, 农村居民的人均酒消费量一直保持稳定增长目前农村居民人均收入水平仍落后城镇居民 1 年以上随着今年国家提高粮食收购价等一系列惠农政策的实施以及社会保障体制的逐步建立, 未来农村居民收入将有较大幅度的增长, 这将有利于提升农村居民的消费能力农村居民目前酒类消费主要集中在中低档白酒啤酒上, 未来收入的稳步增长将促进这一部分需求的消费升级在较长时间内, 农村市场的消费结构升级将为酿酒行业带来新的利润增长点从近 1 年的数据来看, 啤酒子行业的产量增速一直较稳定, 白酒子行业自 4 年 6 月起产量增速开始大幅提升, 葡萄酒行业是平均增速最高的子行业我们认为这一趋势将延续下去, 在未来较长时间内葡萄酒将维持高于啤酒白酒的产量增速由于酒类产品的产销率基本一致, 说明消费者对葡萄酒的需求增长迅速即在未来较长的周期中, 由于消费者对于葡萄酒的刚性需求, 葡萄酒行业发展空间最为广阔图 9 23 年 -27 年农村居民和城镇居民人均酒消费量 12. 城镇居民家庭人均酒消费量 ( 千克 ) 农村居民家庭人均酒消费量 ( 千克 ) 数据来源 : 国家统计局上海证券研究所 2 年 12 月 3 日 12

13 图 1 22 年 -2 年农村居民人均收入与城镇居民可支配收入 16 农村居民人均现金收入 ( 元 ) 城镇居民人均可支配收入 ( 元 ) 数据来源 : 国家统计局上海证券研究所图年 -2 年各酒种产量增速 4. 白酒产量同比增长率 (%) 啤酒产量同比增长率 (%) 葡萄酒产量同比增长率 (%) 数据来源 :WIND 上海证券研究所 3 9 年各子行业发展趋势 3.1 白酒增速放缓走向防御从长期发展趋势来看, 白酒行业在未来 1 年仍将保持产量 5-1% 2 年 12 月 3 日 13

14 的增速, 销售额 15% 左右的增速短期内, 经过了近几年的高速发展, 白酒行业明年将进入短暂的调整期明年上半年将是白酒行业受经济下滑冲击最为严重的一个时期没有了今年的所得税利好, 以及大幅提价的可能, 白酒行业的利润增速将大幅放缓受国内外宏观经济不景气的影响, 消费者的收入水平下降, 消费需求减弱, 白酒行业将面临需求下滑的局面但是下滑程度将取决于经济不景气持续的时间以及程度目前国内白酒的消费群体主要由商务消费党政军政务消费以及个人消费组成今年受益于通货膨胀, 大幅提价的高端白酒主要消费用途为商务宴请和党政军政务消费, 此部分需求受到经济周期变化冲击较大而中低端白酒消费群体以个人消费者为主, 随着消费升级的不断深入, 这一部分需求下降的幅度可能较小基于此种预期, 明年高端白酒的提价步伐将会放缓, 短期内市场格局变化的可能性较小, 未来市场变化将体现在现有几大高端品牌市场份额的激烈竞争上在白酒主要上市公司中, 强势品牌如贵州茅台, 拥有最稳定的消费群体, 相对受到的冲击最小 ; 具有区域优势渠道建设能力强的公司如泸州老窖等也具有较好的抗风险能力 3.2 啤酒受益于成本下降行业有望转暖中国啤酒产量 1991 年 -27 年的增长率为 1.2%, 增速高于世界水平截止到 27 年, 中国啤酒产量则连续 6 年占据世界首位, 中国啤酒市场是世界上啤酒市场增长最快的地区之一目前我国啤酒人年均消费量接近 3 升, 达到世界平均水平受原材料价格上涨自然灾害凉夏以及奥运会等因素的影响, 啤酒行业年销量增速同比大幅回落作为快速消费品的啤酒受经济下行影响程度较小,9 年增速会有所回升, 预计明年行业销量增速能恢复到 1% 以上 2 年 12 月 3 日 14

15 图年 -2 年 1 月中国啤酒产量啤酒产量 ( 万千升 ) 4,5. 4,. 3,5. 3,. 2,5. 2,. 1,5. 1, 数据来源 : 国家统计局上海证券研究所近期国际啤麦价格从 5 美元 / 吨回落到 16 美元 / 吨左右, 由于今年国内大麦产能增加, 国产大麦价格回落幅度也接近 2% 同时原油价格的大幅跳水, 包装和运输等成本同时下降,29 年啤酒行业的成本压力将得到缓解, 在今年提价的基础上, 行业毛利率水平将有所上升行业内规模优势明显的龙头公司受益更加明显目前我国啤酒的主要销售区域集中在大中城市和东南沿海地区 ; 农村人均消费量大大低于城市消费量未来农村人均收入的逐步提高将有效拉动啤酒消费目前经济环境的疲弱走势将使规模较小生产成本较高的中小啤酒企业面临较大冲击, 而具有品牌和资本优势的龙头啤酒企业将迎来新的整合发展机遇预计 29 年国内各啤酒巨头将继续加快整合步伐, 提高行业集中度行业集中度的进一步提高也会给优势啤酒企业带来更大的规模利润效应 3.3 葡萄酒全球葡萄减产国际竞争加剧长期来看我国葡萄酒发展空间巨大, 目前我国葡萄酒人均消费量仅为.38 升, 不到世界平均水平的 1/1, 且主要消费集中在东部地区以及北京上海等大城市随着葡萄酒消费理念的逐渐成熟以及居民收入的提高, 葡萄酒消费量将逐渐上升, 此外葡萄酒对高度白酒替代作用明显未来我国葡萄酒行业的竞争主要集中在张裕王朝和中 2 年 12 月 3 日 15

16 粮长城之间, 这三家公司的销量接近 5% 的市场分额, 利润总额则占到行业的近 7% 短期来看, 国内葡萄酒行业将遭遇几大不利因素首先是今年全球葡萄产量减少, 我国葡萄产量由于今年自然灾害频发等原因, 预计减产 3% 左右葡萄产量的减少将制约国内葡萄酒行业的发展速度 ; 其次是 9 年宏观经济不景气也会对整个葡萄酒行业的增长产生影响, 产品向高端转化的进程将放缓, 预计中低档酒销售受影响相对较小 ; 再次是受国际金融危机影响, 国际葡萄酒价格大跌截止到 11 月 31 日,Liv-ex 1 指数为点, 较上月下跌 5.5%, 指数自 7 月以来开始大幅下跌图年 -2 年 11 月 Liv-ex 1 指数 Liv-ex 1 Fine Wine Index So Jul-1 Oct-1 Jan-2 Apr-2 Jul-2 Oct-2 Jan-3 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan- Apr- Jul- Oct- 数据来源 :Liv-ex.com 上海证券研究所国际葡萄酒价格下跌以及今年来人民币持续升值导致进口葡萄酒对国内市场的冲击大幅提高据深圳海关统计, 今年前 3 季度深圳口岸共计进口葡萄酒万升, 价值 6,962.2 万美元, 与去年同期相比分别增长 6.6% 和 1.3 倍而随着国际原油价格下降, 降低了国际运费, 使得进口葡萄酒价格更具有竞争力明年国内葡萄酒市场, 尤其是高端产品, 竞争将更加剧烈高端产品是中国葡萄酒未来发展的重要组成部分, 也是行业中利润水平最高的部分我们认为自己拥有高端酒酒庄的公司在未来将具有更强的竞争力, 如莫高股份张裕 A 等 2 年 12 月 3 日 16

17 3.4 黄酒市场培育尚处起步阶段目前, 国内黄酒生产企业约有 7 家, 规模在千吨以下的企业占 8%, 万吨以上的有近 3 家,4 万吨以上的企业只有 5 家企业产品以普通花雕酒为主, 价格远低于白酒和葡萄酒随着近年来行业内龙头公司的并购, 优势品牌的集中度逐渐提高未来黄酒业的发展趋势主要为重新构建黄酒产品价格体系, 饮用酒与作料酒加大价差 ; 开发新的适应市场消费潮流的产品 ; 品牌知名度提高推动产品销售 ; 培育全国性的黄酒消费习惯行业重新崛起尚需时日短期内行业受经济环境影响, 发展增速将放缓, 全国市场的培育期将加长三行业股票的市场表现 1 年行业走势及特征截止到 12 月 3 日收盘, 酿酒行业指数今年累计下跌 56.6%, 同期沪深 3 指数下跌 63.74%, 年酿酒行业指数跑赢沪深 3 指数 7.68 个百分点仅在 9 月份受三鹿事件以及酿酒行业不实传闻影响, 行业指数下跌幅度较大, 但传闻澄清后指数立即出现反弹行业指数今年基本保持领先沪深 3 指数 5% 的涨幅, 也印证了酿酒行业相对其它行业, 抗周期性好, 业绩增长比较稳定, 具有长期的投资吸引力 2 年 12 月 3 日 17

18 图 14 2 年 1-11 月酿酒行业指数与沪深 3 指数对比情况 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% -6.% -7.% -8.% 数据来源 :WIND 上海证券研究所酿酒行业指数沪深 3 2 重点公司股票走势和估值年酿酒行业板块中, 跌幅最小的子行业为啤酒各子行业中的龙头公司基本都能够跑赢大市跌幅最小的公司为莫高股份, 累计跌幅为 3.67%; 跌幅最高的为酒鬼酒, 跌幅为 76% 以 12 月 3 日收盘价计算, 酿酒行业公司年 PE 为倍,9 年 PE 为 23.7 倍 PE 水平处于过去 1 年来的底部区间, 具有相对较高的安全边际此外重点公司的 ROE 水平都维持较高水平, 如贵州茅台的 41.4%, 泸州老窖的 43.91% 虽然目前部分公司股票的价格和 PE 水平相对高于市场平均水平, 但较低的 PEG 指标说明公司的成长性对目前股价有较高的支撑性我们认为 9 年酿酒行业平均 PE 水平在 3 倍左右比较合理, 即相对目前股价仍有较大的上升空间 2 年 12 月 3 日 18

19 图 15 2 年 1-11 月酿酒板块公司股价变动情况 (%) 莫高股份燕京啤酒惠泉啤酒重庆啤酒承德露露张裕 A 青岛啤酒西藏发展贵州茅台古越龙山泸州老窖金种子酒水井坊金枫酒业皇台酒业通葡股份老白干酒国投中鲁伊力特沱牌曲酒古井贡酒五粮液 ST 银广夏兰州黄河山西汾酒啤酒花海南椰岛酒鬼酒 ST 新天数据来源 :WIND 上海证券研究所表 4 酿酒行业公司业绩预期与市盈率 (CNY 2 年 12 月 3 日 ) 公司名称股票代码股价 ROE(ttm) PEG EPS PE 7A E 9E 7A E 9E PBR 投资评级贵州茅台跑赢大市五粮液大市同步青岛啤酒跑赢大市燕京啤酒跑赢大市泸州老窖跑赢大市张裕 A 大市同步莫高股份跑赢大市金枫酒业跑赢大市古越龙山大市同步古井贡酒 N/A 大市同步数据来源 :WIND 上海证券研究所整理四风险提示 4.1 宏观经济形势继续恶化影响酒类消费需求由于 29 年国内经济形势走势的不确定性以及全球金融危机影响的继续扩大, 导致消费者收入水平的下降, 有可能出现酒类产品销 2 年 12 月 3 日 19

20 售增长大幅小于预期的风险 4.2 酒类质量安全问题的风险今年三聚氰胺事件对国内乳制品行业的打击可见一斑尽管酿酒企业出现此类问题的风险较小, 但任何生产环节中若出现漏洞将导致突发性事件 ; 从而引起消费者恐慌, 进而使需求大幅下降投资者应对此类事件保持警惕 4.3 气候以及突发事件对行业的影响今年年初自然灾害频发, 严重影响了酒类产品的消费若 29 年出现较大的自然灾害, 将有可能影响到酒类产品的消费需求五投资建议与重点公司推荐 5.1 投资策略建议对于 9 年的策略, 我们维持酿酒业的有吸引力评级虽然受经济增速放缓影响, 酿酒行业自今年三季度以来业绩增速开始下滑, 但与其他行业相比, 下降幅度较小随着经济形势的继续恶化, 我们认为酿酒行业将在明年上半年受到较大冲击目前酿酒行业上市企业估值相对海外市场估值仍然较高, 但是与港股相比风险已经不大, 在下调明年酿酒行业盈利预期的前提下, 部分公司仍具有较高的投资价值明年投资者可以关注几类投资机会 :1. 受益于原材料成本下降及具有较强抗周期性的啤酒子行业, 建议关注行业内龙头公司, 如青岛啤酒燕京啤酒等 ;2. 长期价值投资者可关注葡萄酒子行业中未来具有高成长性的公司, 如具有最佳葡萄种植基地的莫高股份 ;3. 白酒行业中业绩增长稳定且优势明确的公司, 如贵州茅台泸州老窖等可适当逢低介入, 分享公司在经济危机过后的高成长性所带来的收益 2 年 12 月 3 日 2

21 5.2 重点公司点评青岛啤酒 (66) 公司是中国啤酒品牌中唯一知名的国际品牌, 今年作为奥运会赞助商以及签约 NBA 成为合作伙伴, 在品牌推广上更进一步根据历史数据, 啤酒行业利润受经济波动影响较小明年行业增速的回暖使啤酒消费量在未来几年还将持续增加, 而国内市场集中度不高, 给了青岛啤酒更大的增长空间受益于原材料价格下跌, 公司产品毛利率水平会有所提高, 其规模优势将有所体现随着行业整合的不断深化, 产能扩张以及产品结构的调整都将给公司带来较大的业绩提升空间预计公司 9 1 年 EPS 分别为.63 元.84 元 1.1 元, 给予跑赢大市的评级贵州茅台 (6519) 公司在酱香型白酒市场的垄断地位短期内无人能够撼动产品独特的生产环境以及独特的酿制工艺, 使茅台已经逐步具备了奢侈品的稀缺特性公司的核心消费群体相对比较稳定, 刚性需求强, 销售渠道也以团购为主, 其受宏观经济下滑的影响程度在高档白酒里最小此外公司拥有极强的定价权, 预计 9 年仍具有小幅提价的可能公司拥有稳健的长期发展战略及极强的抗风险能力适合长期价值投资者逢低买入, 长期持有预计公司 9 1 年 EPS 分别为 4.6 元 5.7 元 6.6 元, 给予跑赢大市的评级泸州老窖 (568) 公司近几年发展迅速, 凭借国窖 1573 实现了向高端白酒的回归, 预计今年公司全年实现销售国窖 1573 超过 3 吨在 1573 销量稳定增长的同时, 公司继续提升产品结构, 于 27 年初提出了双品牌战略, 着力发展老窖特曲, 公司计划未来将该产品建设为全国性品牌前三季度公司整体毛利率为 65.11%, 比今年中期以及去年同期分别提高了.32 和 7.42 个百分点毛利率的提升主要源自产品提价以及高档酒收入快速增长带来的产品结构的提升由于公司产品主要市场不在东南沿海地区, 受经济减速冲击影响较小公司清晰得发展战略和良好得渠道控制能力使其长期业绩增长较明确预计公司 9 1 年 EPS 分别为 1.4 元 1.3 元 1.6 元, 给予跑赢大市的评级 2 年 12 月 3 日 21

22 5.2.4 莫高股份 (6543) 公司是国家重点扶持发展的农业产业化龙头骨干企业之一, 目前 2 大主业是麦芽和莫高系列葡萄酒的生产和销售葡萄酒和大麦芽, 既发挥出河西走廊得天独厚自然条件的区域比较优势, 又实现了产业互补葡萄酒是公司未来重点发展方向, 莫高的葡萄酒产业链十分完整, 从种植采摘压榨酿造储存到灌装的各个环节, 所有葡萄酒生产均在自己的基地和酒庄完成, 保持了产品品质的一致和口感的纯正公司未来将受益于葡萄酒行业的高速发展, 以及国民消费水平的提高, 未来发展空间巨大同时借助于明年啤酒行业的回暖, 公司麦芽加工业务利润将有所回升建议追求长期稳定回报的投资者关注预计公司 9 1 年 EPS 分别为.42 元.61 元.85 元, 给予跑赢大市的评级 2 年 12 月 3 日 22

23 分析师承诺分析师郭昌盛滕文飞本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 3 指数表现的看法投资评级定义超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 2% 以上跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 1% 以上大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数 ±1% 之间落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 1% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 3 指数表现的看法投资评级定义有吸引力 Attractive 行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 23

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc 有吸引力维持日期 :2009 年 7 月 20 日行业 : 食品饮料行业食品饮料行业研究小组滕文飞 021-53519888-1969 terencelss@hotmail.com 饮料制造业 09 年 5 月增加值增长数据饮料制造业当月增长率 16.50% 子行业 09 年 1-6 月产量累计同比增长率白酒 1-6 月累计产量同比增长率 20.07% 啤酒 1-6 月累计产量同比增长率