概述编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 杭州杭氧股份有限公司信用等级 :AA 评级展望 : 稳定评级时间 :2014 年 8 月 1 日主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2014 年第一季度

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1 杭州杭氧股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告信用评级报告主体信用等级 : AA 级评级时间 : 2014 年 8 月 1 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概述编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 杭州杭氧股份有限公司信用等级 :AA 评级展望 : 稳定评级时间 :2014 年 8 月 1 日主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2014 年第一季度货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据杭氧股份经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理计算分析师唐俊 Tel:(021) tj@shxsj.com 温正大 Tel:(021) wzd@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对杭州杭氧股份有限公司 ( 简称杭氧股份该公司或公司 ) 的评级反映了杭氧股份在品牌技术产业配套和业务结构等方面的优势, 同时也反映了公司在盈利水平订单量行业竞争和工业气体投资效益等方面的压力与风险主要优势 / 机遇 : 品牌领先优势稳固杭氧股份是国内规模最大历史最悠久的空气分离设备制造企业, 产品的国内市场占有率始终保持同行业首位, 具有较强的品牌领先优势技术实力进一步增强杭氧股份拥有一支成熟的科研团队, 保证了公司的技术领先地位, 并承担多项国家重大工业装置国产化的研制任务, 近年公司在特大型空分设备上取得重大技术突破, 整体研发实力强专业化配套保证成套产品质量大中型成套空气分离设备由多个单元部机组成, 杭氧股份及其子公司可以生产其中的主要部机, 专业化的配套保证部机的供应和成套产品的质量业务结构得到优化通过近年来在工业气体方面的大量投资, 杭氧股份已成为工业气体领域的主要竞争者之一, 产业链得到延伸, 长期内增强了公司业务规模的可持续性主要劣势 / 风险 : 主业盈利持续下滑杭氧股份的大型成套空气分离设备和工业气体业务, 均主要应用于冶金和化工等国民经济基础性行业, 产品需求受国民经济的周期性波动影响较大, 近年来受下游需求不振影响, 公司盈利水平持续下滑定单压力持续上升杭氧股份的客户主要分布在钢铁化工和电力等行业, 且大部分规模不大, 淘汰落后产能等政策可能对公司业务开展造成一定的不利影响竞争压力加大近年来杭氧股份将产品发展重点转向大型和特大型成套空气分离设备, 公司主要竞争对手转变为跨国大型空分设备制造商, 公司面临的市场竞争压力有所加大 1

3 工业气体业务投资效益有待改善杭氧股份目前重点开拓的工业气体业务需大量资金投入, 但相关业务对合作客户的依赖较大, 易受到合作客户经营状况的影响, 投资效益有待改善未来展望通过对杭氧股份公司主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为公司具有很好的债务偿付能力, 违约风险很小, 并给予公司 AA 级主体信用等级, 评级展望为稳定上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对杭州杭氧股份有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至杭州杭氧股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 杭州杭氧股份有限公司主体信用评级报告该公司前身为杭州杭氧科技有限公司, 成立于 2000 年 12 月, 由杭州制氧机集团有限公司 ( 以下简称杭氧集团 ) 与毛绍融邱秋荣邵勇徐志烽四位自然人共同发起设立的, 原始注册资本为 8000 万元公司于 2010 年 5 月在深圳证券交易所主板上市 ( 证券代码 :002430) 截至 2014 年 3 月末, 公司注册资本为万元该公司目前主要从事大中型成套空气分离设备和工业气体的生产销售业务公司是国内最大的空气分离设备开发设计和制造成套企业, 是我国空气分离设备制造行业唯一一家国家级重点新产品开发和制造基地, 同时也是我国重大技术装备国产化基地之一而目前正在大力拓展的工业气体制造业务是空气分离设备制造的延伸业务一宏观经济和政策环境近期我国冶金和化工等受宏观经济波动影响较大行业的景气度进一步回落, 作为相关配套行业, 该公司所处行业已受到一定的负面影响 2013 年, 我国经济增长所面临的外部环境相对复杂, 美国经济在量化宽松政策带动下继续缓慢回升, 欧洲经济增长整体乏力复苏前景仍不明朗, 日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升 ; 金砖国家经济增长呈现整体回落态势 2014 年, 美国逐步退出量化宽松货币政策的节奏可能有所加快, 但是, 欧洲为了继续减缓主权债务和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施的可能性较大 ; 而大部分发展我国家也将维持低利率的宽松货币政策 2013 年, 在国际经济弱势复苏的过程中, 我国进出口差额进一步缩小投资增速继续下降, 消费拉动也不足, 整体经济增速回落中趋稳 2014 年, 随着城镇化的发展和内需的扩大, 我国经济将保持稳定的增长同时, 货币供求紧平衡和利率在市场化条件下的波动等状况在 2014 年仍将持续 ; 财政支出也仍将伴随着城镇基础设施的完善保障房建设的动工和公共开支的增加而上升但是, 我国经济的发展依旧会伴随着区域结构性风险产业结构性风险及国际贸易和投资的结构性摩擦风险 4

6 该公司的主要产品为空气分离设备和工业气体, 主要用于冶金化工等相关领域, 作为相关配套行业, 随着冶金和化工等行业景气度进一步回落, 公司所处行业已受到一定的负面影响二公司所处行业及区域经济环境 1. 空气分离设备空气分离设备是冶金和化工行业工业装置的重要配套, 近年来钢铁行业景气度下行对其造成了较大的负面影响, 行业竞争强度不断提高, 但煤化工行业政策限制的放开为行业带来的一定的发展空间空气分离设备制造行业是为了满足冶金和化工等行业对氧气氮气氩气等工业气体的需求而产生的重要配套行业, 伴随着上述行业对工业气体的需求变化而发展的得益于下游行业在年的繁荣, 空气分离设备在相关时期也取得了快速发展, 至 2013 年空分设备总产值已达到 200 亿元同时, 随着我国的冶金和石化等国民经济基础性行业逐渐实现了规模化和大型化, 作为上述行业工业装置的重要配套设备, 空气分离设备呈现出快速的大型化趋势,2013 年全行业生产的 300 余套成套空分设备中大型空分设备占比约 37% 不过, 作为冶金和化工等行业的配套, 空气分离设备制造行业对上述行业的依赖性较大, 年以来, 冶金和化工等下游行业的发展出现颓势之后, 作为配套行业, 空气分离设备行业的发展也有所弱化从客户需求来看, 在冶金行业方面, 受宏观经济增速下滑行业产能过剩和产业政策等影响, 近年来钢铁需求景气度下行, 行业产能过剩愈加严重, 钢铁行业的并购和技术改造动力不足, 对空气分离设备, 特别是大型空气分离设备的需求有所下降在化工行业方面, 与冶金行业类似, 在宏观经济增速下滑的背景下, 近年来我国化工行业的景气度也有所下降, 并对空气分离设备的需求造成了很大影响不过, 随着煤制天燃气技术液化天然气冷能利用技术等新型节能环保技术和煤炭能源转化技术逐步成熟,2011 年以来国家适时逐渐放开了对煤化工行业的限制, 由国家发改委能源局编制的煤炭深加工示范项目规划以及煤炭深加工产业发展政策已经在 2012 年下半年发布实施十二五期间, 我国煤化工项目的投资金额预计将达到

7 亿元, 其中装备需求总额为 3800 亿元, 以 5% 的一般配套投资比例计算, 空分设备在这方面潜在可实现的销售额为 190 亿元, 由于煤化工行业对空分设备的需求以大型产品为主, 未来大型空气分离设备的需求仍有较大的成长空间由于技术和品牌壁垒较高, 具备大型空气分离设备生产能力的企业数量较少, 因此其市场集中度也相对较高目前国内从事大型空气分离设备制造的企业主要有 16 家, 中外合资的主要空气分离设备制造企业包括林德工程 ( 杭州 ) 有限公司 ( 以下简称林德公司 ) 和液化空气 ( 杭州 ) 有限公司 ( 以下简称液空公司 ) 等几家大型的跨国企业集团非合资的大型空气分离设备主要包括杭氧股份开封空分集团有限公司四川空分设备 ( 集团 ) 有限责任公司等, 其中又以林德公司液空公司杭氧的技术实力相对较强, 在特大型空气分离设备上主要由上述 3 家公司展开竞争, 其余非合资企业也在逐步提高自身的技术实力, 生产的空分设备也在逐步呈现大型化而在中小型空气分离设备市场, 国内生产企业数量相对较多, 竞争较为激烈 2013 年以来, 受下游需求增速下降影响, 空气分离设备行业内企业的经营压力有所加大, 盈利水平有所下降 2. 工业气体工业气体行业是空气分离设备的高附加值延伸行业, 长期内具有较好的发展前景, 目前除杭氧股份等具有较强技术实力的企业能获得一定份额外, 合资企业仍占据了工业气体的大部分市场份额, 内资企业的竞争力相对较弱工业气体行业是空气分离设备的延伸行业随着我国国民经济的高速发展, 我国工业气体行业在 2000 年后进入快速发展阶段, 预计到 2016 年, 中国工业气体年产值可达到 1000 亿元, 发展速度每年在 10% 左右目前, 工业气体的市场供应模式主要有瓶装气体供应液态气体供应现场生产直接供应和管道集中供应从欧美发达国家工业发展历程和我国工业气体行业的发展实践看, 依托主要气体用户, 通过完善的工业气体地下管网, 向一定区域内的气体用户供气, 是最为安全环保经济简便的方式, 也是未来气体供应模式的主要发展方向不过, 年以来, 我国冶金和化工等行业景气度整体下降, 已经被批准的钢铁厂和化工厂出现缓建和停建, 使得工业气体的市场需求增速略有放缓 6

8 目前国内气体生产企业众多, 非合资企业占据的市场份额虽高于合资公司, 但由于企业规模较小, 单一企业所占的市场份额较小, 普遍处于资金较为缺乏生产技术水平较低, 难以形成规模效益的状态, 竞争能力较差, 且自产自用仍是国内气体产品的主要供应模式, 占国内全部气体产品的 50% 以上合资公司占据了 70% 的市场, 主要被林德公司和液空公司所瓜分, 且目前外资正在进一步加大投资的力度由于工业气体供应具有一定的粘性, 中短期内无法变更供应商, 因此为保证后续发展空间, 国内主要的工业气体供应商均开始在价格竞争的基础上在各地进行广泛布局由于具备空分设备制造能力的工业气体供应商较为熟悉设备的运营和维护, 因此更易于与气体用户达成气体投资的合作同时, 如果工业气体供应商不具备设备的制造能力, 将很难控制气体投资项目的投资成本, 也无法通过持续有效的技术改造措施降低空气分离装置的运行和维护成本, 使其在供气价格上无法与具备设备制造能力的气体供应商进行竞争基于上述原因, 目前国际上的大型工业气体供应商均是由空气分离设备制造商发展而来, 公司作为国内规模最大的空分设备制造商, 在发展气体业务上具有明显优势三公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况该公司实际控制人和控股股东分别为杭州市国资委和杭氧集团该公司自设立至今实际控制人和控股股东一直分别为杭州市国资委和杭氧集团截至 2014 年 3 月末, 公司总股本为万股, 其中杭氧集团持有万股, 占 61.39%( 未质押 ) 其中 2014 年初, 为筹集工业气体业务发展所需资金, 公司向杭氧集团定向发行了万股, 发行价格为 8.05 元 / 股, 募集资金 1.59 亿元杭氧集团是杭州市人民政府授权经营国有资产的国有独资公司, 注册资本为 1.80 亿元, 由杭州市国有资产监督管理委员会 ( 杭州市国资委 ) 全额持股, 目前自身无生产型业务, 主要从事实业投资和自有资产租赁, 旗下企业主要包括杭氧股份 ( 核心产业 ) 杭州市政环保工程有限公司和杭州杭氧经济开发有限公司等公司产权状况详见附录一 7

9 ( 二 ) 公司法人治理结构作为上市公司, 该公司独立性较好, 并已建立较为完善的法人治理结构, 管理层近年来也保持稳定作为上市公司, 该公司拥有独立完整的资产体系和生产供应销售系统, 具有独立面向市场的自主经营能力, 在业务资产机构人员财务方面均与控股股东杭氧集团及其控制的其他企业完全独立公司重大经营决策由股东大会负责, 并实行董事会领导下的总经理负责制董事长由蒋明担任, 已在公司任职多年, 行业和管理经验较丰富, 总经理毛绍融为公司小股东, 是公司发起人之一, 负责日常经营公司近年的高管成员较为稳定, 同时, 公司制定了针对高管人员的聘任绩效评价及激励约束机制和薪酬考核机制, 根据年度财务预算生产经营指标管理目标完成情况对高级管理人员进行全面综合考核, 与其收入直接挂钩, 为高管人员履行职责提供了必要的制度保证该公司与关联企业之间一直存在交易往来,2013 年主要体现在 :(1) 关联采购和接受劳务的关联交易金额为 2.73 亿元, 出售商品和提供劳务的关联交易金额为 0.47 亿元, 主要因空气分离设备配套业务所产生, 分别占同类交易金额的 6.16% 和 0.88%;(2) 因关联租赁服务等交易事项分别向关联方支付万元和收取万元, 其中支付项主要为公司向杭氧集团租赁厂房所产生整体看, 公司关联交易金额不大, 且大多是与参股配套企业之间发生此外, 公司与控股股东杭氧集团之间存在一定的资金往来, 主要是近年来杭氧集团以短期借款长期借款或临时资金拆借的形式向公司提供了一定的资金支持,2013 年末公司占用杭氧集团万元的资金除此以外, 公司不存在与其他关联方之间的资金往来 ( 三 ) 公司管理水平该公司建立了较为完备的内部管理和控制制度, 部门设置合理且各部门权责明确该公司空气分离设备制造业务主要由公司本部负责,2013 年贡献了 57.82% 的合并收入根据自身经营管理的需要, 公司本部设置了办公室法律事务部等部门以及技术中心销售中心气体中心和财务中心, 其中技术中心销售中心主要负责集团范围内整体的技术和销售事项, 气体中心负责对旗下气体子公司进行统筹管理公司旗下子公司主要从事 8

10 相关配套供应销售及工业气体产品的生产销售截至 2013 年末, 公司控股的公司共 44 家, 其中负责配件供应及销售的子公司 18 家, 负责工业气体产品的生产及销售的子公司 26 家公司主要通过委派董事监事及高管人员对控股子公司实施管理控制, 并执行重大事项报告制度生产经营报告制度等整体而言, 公司本部各部门之间职责划分明确, 并对旗下子公司进行了适当的监督管理, 相关安排适应集团发展需要近年来, 该公司逐步建立和完善内部管理制度, 覆盖投融资决策资金和财务管理对外担保生产管理合同订立和内部审计等方面, 明确各部门和岗位在内部管理和风险控制方面的职责和权限, 为日常经营正常开展提供了制度保障投资决策方面, 公司针对重大经营合同签订资产购置金融产品投资风险投资银行借款财务资助等制定了各自不同的审批程序和批准权限资金和财务管理方面, 公司实行集中融资管理制度, 下属子公司对外借款需经本部审批, 但鉴于子公司独立的原材料采购权, 子公司拥有一定资金管理权限, 定期向本部提交资金使用情况说明和财务报表等对外担保方面, 公司对外担保管理实行多层审核制度, 财务部负责受理和初审所有被担保人提交的担保申请及对外担保日常管理, 董事会办公室负责对外担保的合规性复核, 由董事会或股东大会审批同意公司对外担保由母公司统一管理, 未经公司批准, 控股子公司不得对外提供担保, 也不得相互提供担保截至 2013 年末, 该公司共有在册员工 4109 人, 以生产和技术人员为主, 合计占比 67.17%, 行政管理人员销售人员和财务人员各占 25.33% 4.21% 和 3.29% 公司本科以上学历人员共 1248 人, 占比为 30.37%, 拥有职称的员工占比 21.56%, 其中高级职称占比 4.21% 总体而言, 公司技术型职工的比例较高, 且具有一定的稳定性, 对公司保持技术领先具有较好保障 ( 四 ) 公司经营状况该公司近年大力拓展的工业气体业务实现快速增长, 为后续发展提供了重要支撑不过, 受下游冶金和化工景气度下滑的影响, 公司传统主业空气分离设备业务的规模已有所下滑同时, 考虑到工业气体业务的下游也是冶金和化工行业, 公司面临的经营压力有所上升该公司是一家以大型成套空气分离设备为核心产品, 以成套空气分离设备的设计成套销售及其主要部机的生产及销售为核心业务, 并 9

11 向产业链下游工业气体供应进行积极拓展的企业集团公司目前的营业收入主要由空气分离设备销售收入和工业气体收入组成年该公司分别实现营业收入亿元亿元和亿元, 近年增速持续放缓其中 2013 年公司空气分离设备销售收入为亿元, 同比下降 15.22%, 在下游需求不振情况下, 公司主业增长乏力 ; 工业气体供应收入亿元, 同比增长 66.64%, 随着工业气体项目的陆续投产, 公司工业气体业务实现快速发展, 在营业收入中的比重逐年提高, 已成为公司后续发展的主要支撑因素图表 --1. 公司最近五年营业收入变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 图表 --2. 公司最近三年业务收入分类结构及变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 1. 空气分离设备空气分离设备是该公司传统的主导产品, 在国内具有较大的技术优势和品牌优势, 市场占用率在 40% 左右, 地位较为稳固不过, 因下游钢铁和化工等行业不景气, 空气分离设备的市场需求状况有所下滑, 近年公司此项业务增长乏力, 年销售收入分别为亿元亿元和亿元同期空气分离设备的销售毛利率分别为 26.90% 25.12% 和 22.95%, 业务盈利空间也有所缩小 10

12 图表 --3. 空气分离设备最近三年营业收入及毛利变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 销售该公司年销售量分别为 49 套 47 套和 30 套, 制氧量分别为 m 3 /h m 3 /h 和 m 3 /h 从订单量来看, 尽管随着产品结构调整, 公司单套设备的均价有明显增长,2013 年已达到 2.10 亿元, 但是订单量明显下滑近年公司订单合同金额整体仍较平稳, 年分别为亿元亿元和亿元在客户结构方面, 由于目前钢铁行业面临一定困难, 而煤化工的行业限制政策面临放开, 公司客户类型发生较大变化,2013 年空气分离设备订单中, 煤化工占比近半, 冶金化工和气体公司的占比均有所下降客户行业图表 --4. 套数 ( 套 ) 年空气分离设备分类分行业销售状况 2011 年 2012 年 2013 年制氧量 (m 3 /h) 套数 ( 套 ) 制氧量 (m 3 /h) 套数 ( 套 ) 制氧量 (m 3 /h) 冶金化工煤化工气体商出口合计 : 图表年空气分离设备订单状况客户行业当期新增订单量 ( 套 ) 当期新增订单金额 ( 亿元 ) 套均价格 ( 亿元 / 套 ) 2011 年年年

13 图表年空气分离设备分类分行业订单状况客户行业套数 ( 套 ) 制氧量 (m 3 /h) 冶金化工煤化工气体商出口合计 : 由于大中型成套空气分离设备产品为非标准化产品, 该公司销售结算的一般方式为在合同生效 10 天内向用户收取合同总价 10% 的保证金或预收款, 初步设计完成后向用户收取合同总价 20% 的预收款, 设备制造完毕并根据合同约定交付后, 向用户收取合同总价 30% 的进度款, 设备验收合格后向用户收取 30% 的进度款, 合同总价 5% 的款项在设备稳定运行后一个月内考核合格后支付, 合同总价的 5% 作为合同质保金, 在设备考核验收合格并连续正常运行一年后的一个月内支付生产该公司成套空气分离设备为非标准化产品, 具有结构复杂技术含量高和生产周期长等特点, 基本采用订单式生产分部件制作的生产模式具体可划分为机械产品制造黑色金属加工和有色金属加工三大部分 (1) 机械产品主要指离心式空气压缩机等 ;(2) 黑色金属加工产品主要指以钢材为主要原材料在常温下工作的结构产品 ;(3) 有色金属加工产品主要指板翅式换热器精馏塔等在低温环境下工作的结构产品, 是成套空气分离设备的核心组成部分该公司成套空气分离设备呈双集中趋势, 从囊括大部分部件向核心部件集中, 从中小型成套设备向大型成套设备的生产, 逐步提高公司大型空气分离设备方面的生产能力公司空气分离设备的产能已经达到 190 万 m 3 /h, 不过由于下游需求不足,2013 年产能利用率仅为 58.74% 在技术方面, 公司近年来建立了完整的研究开发体系, 拥有经国家认定的企业技术中心, 技术实力已达到国际先进水平, 已具备制氧量在 8-12 万 m 3 /h 以上的特大型空气分离设备的生产能力 2013 年公司研发费用为 1.82 亿元, 占当年营业收入的 3.31% 质量控制方面, 该公司按照 ISO9000 系列标准要求建立了质量管理体系, 并通过了 ISO9001:2000 质量管理体系认证公司于 2003 年按照美国机械工程师协会 (ASME) 锅炉和压力容器标准建立了压力容器 ( 管 12

14 道 ) 的质量体系, 通过了美国机械工程师协会压力容器及管道制造的质量认证, 获准在公司生产的压力容器及管道产品上使用 U U2 钢印标志公司取得了美国锅炉和压力容器检验师协会的授权证书, 获准在公司生产的压力容器及管道产品上使用 NB 钢印标志近年来公司产品质量稳定, 未发生重大产品质量问题采购该公司生产成本主要包括外购配套件原材料人工费用水电费及其他成本其中外购配套件占 80% 以上, 主要包括大型离心式空气压缩机空气冷却塔分子筛吸附器液体泵自动控制阀门填料自动控制系统等大型离心式空气压缩机及液体泵主要从国外采购, 有多家国外供应商, 且双方合作时间较长, 公司重要配套件的供应较稳定除大型离心式空气压缩机及液体泵以外, 公司其他外购配套件在国内采购, 主要配套厂家为公司关联企业, 少量非重要配套件来自其他空气分离设备制造商, 具有较强的配套优势 2. 工业气体该公司工业气体业务主要由项目子公司负责自 2010 年做出重大经营调整的战略决策后, 作为公司重点新兴发展业务, 近年来工业气体销售规模增长速度较快, 年分别实现销售收入 6.80 亿元亿元和亿元, 三年复合增长率达到 68.82% 在未来 2 年内公司大部分工业气体项目将陆续投产的预期下, 由于产能将达到 95 万 m 3 /h, 远高过 2013 年全年实际供应量的 34 万 m 3 /h, 公司工业气体中短期内仍将继续大幅增长, 为公司后续发展提供支撑不过, 作为空气分离设备制造业务的延伸行业, 工业气体业务实际是公司承担了一次性的空分设备的制造费用, 而从空气设备生产的工业气体销售中获取稳定的现金流, 其下游仍为冶金和化工等行业, 不仅与公司传统主业存在替代关系, 而且也受到下游需求不振的影响在目前竞争加剧和下游客户用气量不足的双重不利影响下, 年公司工业气体的毛利率分别为 21.11% 16.77% 和 13.38%, 呈现持续下降状态, 预计短期内改善余地不大 13

15 图表 --7. 工业气体业务最近三年营业收入及毛利变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 近年来该公司工业气体项目投资进展较快, 截至 2013 年末, 公司已经投资设立的气体子公司达到 26 家, 合同总制氧能力达到 95 万立方米 / 小时, 总合同投资额达到元其中目前已投产的子公司 14 家, 制氧能力为万立方米 / 小时, 投资额为亿元 ; 在建的 12 个工业气体项目的投资额为亿元, 已投资额约 6.08 亿元, 因客户放缓建厂步骤和停建, 作为相关配套工程, 公司也放缓相应工业气体项目的投资 2014 年公司计划投入 7.25 亿元, 较上年明显减少, 短期内公司投资资金支出压力有所下降此外, 由于公司与客户签订了保底收益和触发回购协议, 相关投资的安全性尚可图表 --8. 公司已投产的工业气体子公司状况企业名称总投资 ( 万元 ) 区域供气对象设计生产能力 (m 3 /h) 2013 年供气量 ( 万 m 3 ) 河南杭氧气体有限公司河南省信阳市信阳钢铁济源杭氧国泰气体有限公司河南省济源市河南济源钢铁集团有限公司吉林杭氧气体有限公司承德杭氧气体有限公司蚌埠杭氧气体有限公司湖北杭氧气体有限公司衢州杭氧气体有限公司杭州建德杭氧气体有限公司九江杭氧气体有限公司江西杭氧萍钢气体有限公司吉林省吉林市河北省承德市安徽省蚌埠市湖北省孝感市浙江省衢州市浙江省杭州市江西省九江市江西九江吉林建龙钢铁承德建龙钢铁安徽华光光电材料科技集团零售浙江中天氟硅材料有限公司零售零售九江萍钢钢铁有限公司

16 杭州萧山杭氧气体有限公司杭州富阳杭氧气体有限公司广西杭氧气体有限公司 6740 萧山浙江杭州广西防城港浙江恒逸已内酰胺有限公司浙江和鼎铜业有限公司广西盛隆冶金有限公司二氧化碳 20 1 万吨广西杭氧金川新锐气体公司广西防城港广西金川有色金属公司山东杭氧气体有限公司山东滕州兖矿鲁南化肥厂和兖矿国泰化工有限公司合计 : 运营主体新疆杭氧气体有限公司贵州杭氧气体有限公司南京杭氧气体有限公司江苏杭氧润华气体有限公司吉林经开杭氧气体有限公司长沙杭氧气体有限公司江西杭氧气体有限公司吉林杭氧博大气体有限公司内蒙古杭氧宏裕气体有限公司双鸭山杭氧龙泰气体有限公司济源杭氧万洋气体有限公司驻马店杭氧气体有限公司图表 --9. 公司在建及拟建气体项目投资情况 ( 单位 : 万元 ) 总投资 ( 万元 ) 计划竣工时间 2013 年末已投资额项目形预计 2014 年象进度投资额供气对象设计产能 (m3/h) 在建 -- 三五九钢铁在建 5.00 首钢贵阳特殊钢公司在建南钢联合在建市场销售在建在建吉林众鑫化工集团湖南普照科技发展公司在建在建在建在建在建在建 -- 吉林市博大生化公司内蒙古宏裕科技股份有限公司双鸭山龙煤天泰煤化工有限公司济源市万洋冶炼 ( 集团 ) 有限公司河南骏化发展股份有限公司二氧化碳 10 万吨 36,000 25,000 15, 合计 : 该公司主要通过在客户厂区建设空气分离设备或收购客户原有空气 1 公司生产的二氧化碳产品为液态产品, 单位为万吨, 合计数中未包括二氧化碳产品 15

17 分离设备进行技术改造来向客户供气由于公司与供气客户之间是每月按照使用量进行结算, 结算价格参照市场价格双方协商确定, 而项目固定成本较大, 因此项目收益主要取决于客户的使用量, 业务收入易受客户经营状况的影响同时, 目前公司客户基本为冶金煤化工和化工园区的企业, 其中又以建龙钢铁等民营钢铁企业为主, 国家经济转型升级过程中客户的经营风险依然较大, 公司客户质量有待进一步提高在生产成本方面, 工业气体项目投产后的主要成本为水和电, 约占总成本的 60% 至 80%, 人工成本约占总成本 2%, 设备折旧约占总成本 11% 至 15%, 其余成本为设备维护成本外购成本等整体而言, 该公司为实现业务结构调整在工业气体业务上的投资意愿较大, 且近年来也在各地进行了广泛布局, 中短期内营业收入规模将保持快速增长不过, 受制于下游行业的不景气, 短期内公司相关投资将有所放缓, 盈利空间改善余地不大, 公司工业气体的整体投资效益仍有待观察长期而言, 由于工业气体业务的收入相较空气分离设备销售业务要稳定, 对保证公司业务规模的可持续发展增强公司的核心竞争力和发挥公司在空分设备领域内的竞争优势较为有利 3. 其他业务除空气分离设备和工业气体业务外, 该公司还有少量的工程总包业务和石化设备业务与空气分离设备的销售相配套, 公司承揽了所出售空气分离设备的安装工程另外, 公司利用自身在空气分离设备的安装经验和技术实力, 也承揽了部分非配套业务, 但规模较小 2013 年公司在工程总包业务方面共实现 0.42 亿元, 较上年有所下滑, 毛利率为 28.98%, 较上年有所提高, 因规模较小, 对公司影响不大 2013 年, 该公司石化设备业务实现收入 2.41 亿元, 毛利率为 20.97%, 同比有所增长公司利用自身在空气分离设备中掌握的低温和气体分离技术, 在国内首先实现了乙烯冷箱液氮洗冷箱等一批石化设备的国产化, 在石化设备业务上取得较大进展, 共签订了 30 个合同, 合同金额近 4.25 亿元随着市场需求的逐步打开, 预计公司此项业务未来有一定的成长空间 ( 五 ) 公司财务质量五洲松德联合会计师事务所和天健会计师事务所分别对该公司 2011 年及年的财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司按照企业会计准则基本准则和其他各项会计准则的 16

18 规定编制财务报表截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 全年实现营业收入亿元, 净利润为 2.67 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.32 亿元 ) 截至 2014 年 3 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2014 年第一季度实现营业收入亿元, 净利润为 0.29 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.24 亿元 ) 整体而言, 得益于工业气体业务的快速增长, 该公司业务规模仍保持增长, 但受行业环境状况下滑影响, 公司业务增速和盈利水平均出现下滑同时, 随着工业气体业务投资的增加, 公司资产和债务规模均有所增长, 但整体负债经营程度仍基本合理, 现金流状况尚可 ( 六 ) 公司抗风险能力该公司是我国空气分离设备的龙头企业, 拥有空气分离设备产品核心部件的生产能力, 技术实力已达到国际先进水平, 在国内已形成较强的品牌优势和产品竞争力同时, 公司是深交所主板上市公司, 融资渠道较为通畅该公司是国内规模最大历史最悠久的空气分离设备制造企业, 在空气分离设备市场占有率上始终保持同行业首位, 具有较强的品牌优势空气分离设备行业是技术密集型行业, 该公司注重技术研发投入和自主技术创新, 其产品的发展历程代表了我国空气分离设备的国产化历程, 公司产品技术水平始终代表国内同行业的最高水平, 目前已达到国际先进水平在特大型空气分离设备制造领域, 公司是行业内跨国公司的唯一竞争对手此外, 公司还先后承担了多项国家重大工业装置国产化的研制任务, 并在国内率先实现了乙烯冷箱液氮洗冷箱等产品的国产化空气分离设备由多个单元部机组成, 该公司及其子公司可以生产其中的核心部机, 专业化的配套既可以保证部机供应, 同时也可以保证空气分离设备产品的质量同时, 通过近年来的大量投资, 公司在工业气体领域已具备较强的竞争实力, 产业链得到拓展, 有利于公司的可持续发展 17

19 该公司为深圳证券交易所主板上市公司, 同时与银行也保持着较好的合作关系, 融资渠道较为通畅四公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力该公司在空气分离设备和工业气体两个行业整体需求下滑的情况下, 盈利空间有所缩减, 但是依靠工业气体产能逐渐释放的带动, 营业收入仍实现了一定的增长近年来该公司营业收入规模持续增长, 年分别为亿元亿元和亿元, 在空气分离设备销售下降的影响下, 公司业务规模增速较上年同期有所下降, 但依靠工业气体产能逐渐释放的带动, 业务规模仍实现了增长, 预计未来 2 年随着工业气体产能的释放, 公司业务规模仍有实现增长的潜力年该公司毛利率分别为 25.94% 22.87% 和 19.44%, 受空气分离设备业务竞争加剧和工业气体产能释放不足等影响, 近年来公司整体盈利水平有所下降同期公司分别实现毛利亿元亿元和亿元, 在主营业务毛利率持续下滑的影响下,2013 年公司毛利已有所下降其中年该公司空气分离设备的毛利分别为 8.65 亿元 9.28 亿元和 7.19 亿元 ; 工业气体业务的毛利分别为 1.44 亿元 1.95 亿元和 2.59 亿元目前空气分离设备业务仍是公司主要盈利来源,2013 年的下滑造成了公司整体毛利的下降, 工业气体的替代作用在自身毛利率下降的影响下也有所弱化图表公司 2011 年以来盈利贡献构成情况 ( 单位 :%) 18

20 年该公司期间费用分别为 4.78 亿元 6.14 亿元和 7.33 亿元, 占营业收入的比例分别为 11.30% 11.47% 和 13.32%, 主要是利息支出人工支出和研发费用支出均有所增长所致其中在刚性债务规模不断上升的带动下, 年公司财务费用分别为 0.09 亿元 0.23 亿元和 0.83 亿元管理费用仍是公司期间费用支出的主要部分, 年分别为 4.01 亿元 5.06 亿元和 5.61 亿元, 主要由研发费用和人员工资构成此外, 得益于较高的技术实力和配合政府搬迁, 近年来该公司能够获得一定的政府补助和补偿, 年营业外收入分别为 0.35 亿元 0.60 亿元和 0.47 亿元总体而言, 年公司分别实现净利润 5.22 亿元 4.80 亿元和 2.67 亿元,2013 年总资产报酬率和净资产收益率分别为 4.92% 和 7.45%, 整体盈利有所下滑图表公司 2011 年以来单位营业收入主要成本变化趋势图表公司年度资产收益率指标变化趋势 ( 二 ) 公司偿债能力在工业气体投资的影响下, 近年来该公司长期资产和刚性债务规模均大幅增长, 但负债经营程度尚属合理, 刚性债务新增部分主要集中在长期银行借款, 短期偿债压力未见明显上升 19

21 1. 债务分析受工业气体投资影响, 近年来该公司资金需求量较大, 目前主要通过举债来满足,2013 年末公司负债总额为亿元, 同比增长 32.59%, 当年末资产负债率为 63.15%, 较上年末上升了 5.51 个百分点同时, 公司增发进展不顺,2014 年初仅获得控股股东杭氧股份认购万股, 募集资金 1.59 亿元, 较计划的亿元有较大差距 2013 年末该公司刚性债务余额为亿元, 同比增长 60.73%, 其中短期刚性债务亿元, 同比增长 16.13%; 长期刚性债务亿元, 同比增长 %, 主要是气体子公司取得配套长期借款所引起从科目来看,2013 年末公司刚性债务主要分布于短期借款 (4.25 亿元 ) 应付票据 (2.99 亿元 ) 短期融资券(3.11 亿元 ) 和长期借款 (16.95 亿元 ) 除刚性债务外, 该公司债务主要由应付账款预收账款其他非流动负债和专项应付款构成其中应付账款和预收账款为经营性债务, 分别为公司需支付给配套供应商的货款和客户支付但未结算的设备款, 2013 年末分别为亿元和亿元 ; 其他非流动性负债和专项应付款均为收益性负债, 是公司根据当地政府要求进行搬迁而取得的搬迁补偿款,2013 年末分别为 2.55 亿元和 1.17 亿元整体而言, 因存在一定规模的收益性债务, 该公司实际债务偿付压力要小于账面所示, 但在工业气体投资和业务规模增长的影响下, 公司刚性债务和经营性债务均有明显增长不过, 在行业景气度下行的情况下, 公司适时微调了在工业气体方面的投资规模, 预计未来债务增长将有所放缓图表公司 2009 年以来资金来源结构及变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 在或有负债方面, 截至 2014 年 3 月末, 该公司无对外担保余额, 20

22 或有风险较小 2. 现金流分析现金流方面, 该公司使用银行票据进行结算的比例较高, 导致公司营业收入现金率一直处于较低水平, 年分别为 50.86% 57.53% 和 59.15% 考虑到期末应收账款和应收票据合计占营业收入的比重来看, 年相关比值分别为 36.04% 37.71% 和 43.71%, 公司资金回笼状况有所下滑该公司工业气体业务的现金支出主要体现在投资性现金流中,2013 年空气分离设备采购现金支出有所减少, 因此当年公司经营性净现金流有所改善, 年分别为亿元 1.56 亿元和 4.17 亿元不过, 受工业气体投资影响, 年公司投资性现金分别净流出 2.83 亿元亿元和亿元, 公司非筹资性现金流呈现一定规模的净流出状态图表公司 2009 年以来现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 年该公司 EBITDA 分别为 7.59 亿元 8.03 亿元和 7.24 亿元, 其中固定资产折旧的占比有所提高受近年刚性负债规模增长影响, 公司利息支出也持续增加, 但与盈利相比仍处较低水平, 公司当年 EBITDA 对于利息支出和短期刚性债务的整体覆盖程度尚可图表公司 2011 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%)

23 图表公司 2011 年以来 EBITDA 构成及变化趋势 ( 单位 : 亿元 ) 3. 资产质量分析截至 2013 年末, 该公司资产总额为亿元, 同比增长 21%, 主要是当年末公司非流动资产在工业气体持续投资下出现大幅增长所引起 2013 年末公司固定资产和在建工程分别为亿元和亿元, 同比分别增长了 41.90% 和 36.24%, 在资产总额中的占比合计达到 44.77%, 较上年末有明显上升此外, 公司非流动资产中还有少量的无形资产 (2.86 亿元 ) 和长期股权投资 (1.24 亿元 ), 较上年末基本无变化, 其中是公司厂房的土地使用权和在配套关联企业中拥有的股权 2013 年末该公司流动资产为亿元, 同比增长 9.74% 其中货币资金 8.03 亿元, 较上年有所减少 ; 应收票据 8.00 亿元应收账款亿元, 两者主要为客户所欠设备款, 合计数在资金回笼下滑的影响下较上年末增长了 19.15%; 预付账款 5.76 亿元存货 9.24 亿元, 两者分别为采购配套设备预付给供应商的款项和原材料及在产品, 合计数较上年末增长了 8.40%; 另外, 公司还有 2.51 亿元的其他流动资产, 主要为待抵扣增值税进项税 2013 年末公司流动比率和现金比率分别为 % 和 19.08%, 较上年末均有所下滑, 公司资产流动性有所弱化图表公司营业收入股东权益总资产等增速对比分析 22

24 ( 三 ) 财务弹性该公司是深交所主板上市公司, 且与当地商业银行建立了较紧密的合作关系, 融资渠道较为多样化截至 2014 年 3 月末, 公司本部共获得银行授信亿元, 已使用亿元, 仍有较大的财务弹性五公司过往债务履约情况截至 2014 年 3 月末, 该公司已清偿已发行的短期融资券, 目前不存在发债融资余额同时, 根据企业信用报告, 截至 2014 年 3 月末, 公司不存在债务违约记录六结论该公司在空气分离设备行业的龙头地位仍较稳固, 并且技术实力也有所提高, 在特大型空分设备市场上已取得突破不过在下游需求不振的影响下, 目前业务规模和盈利水平受竞争加剧影响均有所下降另外, 通过近年来的大力拓展, 公司已成为工业气体市场的主要竞争者之一, 随着 2013 年部分项目陆续投产, 公司在工业气体业务上的营业收入规模有所增长, 但受项目初期产能未能完全释放能源价格有所上涨以及下游客户用气量偏少等影响, 工业气体业务盈利状况有待改善随着在工业气体业务上投资的增加, 该公司资产规模和债务规模均大幅增长, 尤其是在反映工业气体已投资额的固定资产和在建工程方面, 以及作为工业气体业务主要资金来源的刚性债务方面, 并造成公司资产负债率的持续上升不过, 目前公司负债经营程度仍基本合理, 且新增银行借款中偏向长期, 自身的经营性现金流状况尚可, 在对工业气体业务投资进度进行微调后, 公司资本性支出压力也有所缓解, 整体现金流状况也将会得到一定改善 23

25 跟踪评级安排根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期至杭州杭氧股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人债务人所发行金融产品的投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 24

26 附录一 : 公司与实际控制人关系图注 : 根据杭氧股份提供的资料绘制 ( 截至 2013 年末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据杭氧股份提供的资料绘制 ( 截至 2013 年末 ) 25

27 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年第一季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据杭氧股份经审计的 2011~2013 年度及未经审计的 2014 年第一季度财务报表, 整理计算 26

28 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 27

29 附录五 : 评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 28

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

概述 编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 杭州杭氧股份有限公司 信用等级 :AA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2014 年 8 月 1 日 主要财务数据及指标 项目 2011 年 2012 年 2013 年 金额单位 : 人民币亿元 母公司数据 : 2014 年第一季度

概述编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 杭州杭氧股份有限公司信用等级 :AA 评级展望 : 稳定评级时间 :2014 年 8 月 1 日主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2014 年第一季度