2010 年天津保税区投资有限公司公司债券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2014] 存续期间 10 年期公司债券 20 亿元人民币,2010 年 3 月 15 日年 3 月 15 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定

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车颔葛
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1 2010 年天津保税区投资有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 公司债券信用评级报告跟踪评级报告主体长期信用等级 : AA + 本期债券信用等级 : AA + 级级评级时间 : 2014 年 6 月 29 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2010 年天津保税区投资有限公司公司债券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2014]100315 存续期间 10 年期公司债券 20 亿元人民币,2010 年 3 月 15 日 -2020 年 3 月 15 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 AA + 级 2014 年 6 月前次跟踪 : AA + 级稳定 AA + 级 2013 年

2 2010 年天津保税区投资有限公司公司债券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2014] 存续期间 10 年期公司债券 20 亿元人民币,2010 年 3 月 15 日年 3 月 15 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 AA + 级 2014 年 6 月前次跟踪 : AA + 级稳定 AA + 级 2013 年 6 月首次评级 : AA + 级稳定 AA + 级 2009 年 5 月主要财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年发行人货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 刚性债务 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 担保方总资产 [ 亿元 ] 总负债 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 保税区经济与财政情况地区生产总值 [ 亿元 ] 公共财政收入 [ 亿元 ] 公共财政支出 [ 亿元 ] 跟踪评级观点 2013 年天保投资固定资产投资规模仍较大, 债务规模维持高位, 整体负债水平继续上升 2013 年度天保投资营业收入由于售房收入的减少而大幅下滑, 利润主要来自投资收益等非经常性损益天保投控为本期债券提供的担保持续有效 2013 年天津保税区地区生产总值公共财政收入保持稳定增长天保投资债务以非流动负债为主, 短期偿债压力较轻天保投资持有的金融股权类资产投资收益稳步提升变现能力较强, 可有效增强其偿债能力天保投控为本次债券提供的无条件不可撤销连带责任保证可为本次债券到期偿付提供有效支持天保投资近年来负债规模增长较快, 总体负债水平有所上升天保投资主营业务规模不稳定, 盈利能力较弱, 公司利润对非经常性收益的依赖程度仍较高注 1: 根据天保投资天保投控 2011 年 ~2013 年度审计报告财务数据整理计算注 2: 保税区 2013 年度地区生产总值为预估数分析师葛天翔黄蔚飞上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期公司债券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期公司债券的一种建议报告中引用的资料主要由天保投资提供, 所引用资料的真实性由天保投资负责

3 跟踪评级报告按照 2010 年天津保税区投资有限公司 ( 以下简称天保投资该公司或公司 ) 公司债券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据天保投资提供的经审计的 2013 年财务报表及相关经营数据, 对天保投资的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况 2010 年 3 月 12 日, 天保投资根据国家发展改革委关于天津保税区投资有限公司发行 2010 年公司债券核准的批复 ( 发改财金 [2010]467 号 ), 发行了 20 亿元人民币 2010 年天津保税区投资有限公司公司债券, 期限 10 年本期债券募集资金中的 8 亿元用于空客 A320 系列飞机天津总装线项目,10 亿元用于空客 A320 系列飞机总装线及配套产业用地基础设施一期建设项目,2 亿元用于补充公司营运资金截至 2013 年末, 空客项目基本投产二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理该公司系于 2002 年 1 月 18 日经天津市政府批准由天津港保税区财政局 ( 简称保税区财政局 ) 出资设立的国有独资企业, 初始注册资本为 5000 万元保税区财政局作为天津港保税区国有资产的出资人代表行使所有者职能, 天津保税区投资控股集团有限公司 ( 简称天保投控 ) 持有公司全部股权 2013 年 11 月天保投控以货币资金方式向公司增资 2 亿元, 截至 2013 年末公司注册资本 64 亿元, 实收资本 64 亿元 ( 二 ) 业务运营 2013 年天津市生产总值亿元, 按可比价格计算比上年增长 12.5% 其中第一产业增加值亿元, 增长 3.7%; 第二产业增加值亿元, 增长 12.7%; 第三产业增加值

4 亿元, 增长 12.5% 三次产业结构为 1.3:50.6:48.1 总体仍保持较快增长的态势天津港保税区 2013 年前三季度完成生产总值亿元, 同比增长 18.5% 2014 年 1-4 月, 天津港保税区完成生产总值亿元, 按可比价格计算同比增长 18.1% 尽管受我国宏观经济增速放缓影响, 近期天津港保税区经济增速微有放缓, 但总体仍明显高于全国平均水平截至目前, 该区高端项目累计落户 200 余个, 其中世界 500 强投资项目已达 159 个民用航空装备制造通讯信息生物医药总部经济等产业蓬勃发展, 高端高质高新产业结构已经逐步形成目前, 天津港保税区逐渐形成了先进制造科技研发现代服务业三大产业高地, 高端高质高新产业骨架基本形成在先进制造业方面, 空客中航直升机阿尔斯通卡特彼勒麦格纳 GE 医疗百超等多家世界 500 强项目落户, 天汽模特变电工香飘飘等国内龙头项目快速成长 ; 在研发自主创新方面, 天津保税区内已拥有 4 家国家级科研机构 5 家国家级工程中心和技术中心 ; 在现代服务业领域, 聚集了以兆讯传媒央视未来为代表的文化产业, 以软通动力东软为代表的服务外包业, 以民生金融租赁渤海租赁长江租赁等为龙头的金融租赁业, 以中科院微生物所华大基因展讯等为龙头的研发设计和科技服务业, 以贵金属交易所散货交易市场等为代表的交易市场集群, 以及包括大众中国中铁十三局等在内的一批总部项目该公司目前主要接受保税区管委会委托, 负责对空港物流加工区 ( 一期 ) ( 二期 ) ( 三期 ) 基础设施建设项目空客 A320 系列飞机天津总装线项目和中航直升机总部基地项目进行投资建设同时公司还通过股权投资的方式获得一定的投资收益该公司与保税区管委会保税区财政局签订有相关协议, 三方在协议中约定由公司接受保税区管委会保税区财政局的委托实施天津空港经济区及空客 A320 系列飞机天津总装线项目的基础设施投资建设, 并约定了委托建设费和运营养管费等支付条款根据协议, 该公司可从该项业务中获得的收入主要包括委托建设费和运营管养费保税区财政局分别按照天津空港经济区一期和空客 A320 项目当期实际投资额的 0.4% 和 0.5% 支付委托建设费, 2

5 并分别按照天津空港经济区一期和空客 A320 项目每年尚未移交工程投资额的 4% 和 5% 向公司支付运营养管费用 1. 空港加工区基础设施建设 2008 年该公司与保税区管委会保税区财政局签署空港项目移交协议, 协议约定公司将天津空港经济区 ( 一期 ) 基础设施建设已完工的部分向管委会移交, 保税区管委会从 2008 年年分 7 年向天保投资支付总计约 51 亿元的受托建设投入 ; 移交后, 公司继续负责该项目的运营养管, 保税区管委会每年按照项目投资额的 1%( 即 5100 万元 ) 向天保投资补贴运营养管费, 计划补贴期限为 10 年公司 2008 年年分别获得保税区管委会拨付的天津空港经济区 ( 一期 ) 基建项目代建偿付资金 2.90 亿元 3.70 亿元 4.90 亿元 6.40 亿元 8.30 亿元和亿元, 截至 2013 年末该笔应收款余额约为 14 亿元, 按照约定都将于 2014 年拨付 ;2013 年度获得运营养管补贴 0.51 亿元目前该公司已完成天津空港经济区 ( 二期 ) 基础设施建设项目, 截至 2014 年 3 月末共完成投资亿元, 上述投资也将逐步移交并从天津港保税区财政局获得相应的委托建设费运营养管费和代建资金拨付目前该公司正在开展天津空港经济区 ( 三期 ) 基础设施建设项目, 该区域占地 22 平方公里, 现处于征地拆迁阶段该项目计划总投资超过 90 亿元, 公司将面临一定的投资资金压力 2. 空客 A320 总装线项目及其配套基础设施工程的开发建设空中客车天津总装线是世界第三条空客 A320 系列飞机总装线, 也是亚洲第一条民用航空生产线, 项目已于 2013 年完成投资竣工自 2009 年项目部分投产以来, 已累计完成总装并交付 157 架 A320 系列飞机, 其中 2013 年完成总装 A320 系列飞机 46 架, 订单平均目录价格约 7320 万美元左右 3. 中航直升机总部基地项目除投资于空客 A320 项目外, 该公司还在 2009 年 5 月与中国航空工业集团组建中航直升机有限责任公司, 注册资本 80 亿元, 其中公司出资 25 亿元, 持股比例 31.25%, 计划建设中航直升机产业基地项目, 一期工程已于 2012 年投产, 形成年产 70 架轻型中型 3

6 和重型民用直升机型号的能力, 并计划到 2017 年形成 300 至 400 架年组装能力 2013 年及 2014 年 1-3 月, 该基地分别实现收入亿元和亿元, 净利润 2.23 亿元和 0.66 亿元 4. 股权投资该公司根据天津市和滨海新区的产业发展方向, 依托滨海新区综合配套改革等政策优势, 主要投资于银行信托和基金等金融产业, 目前主要投资了天津银行股份有限公司等截至 2013 年末, 公司长期股权投资余额为亿元年度公司分别获得投资收益 5.14 亿元 8.09 亿元和 7.70 亿元, 对其经营业绩起到了补充作用 ( 三 ) 财务质量 2013 年该公司继续得到股东的资本注入, 注册资本增至 64 亿元, 加之公司的经营积累, 年末所有者权益增至亿元同期公司投资支出继续保持较大规模, 业务需求导致新增大量短期借款, 公司负债经营程度有所提高, 年末资产负债率升至 63.48% 的较高水平 2013 年末, 该公司银行借款总额及应付债券余额分别为亿元和亿元, 并新增了 20 多亿元的融资租赁款 ( 年末余额亿元 ), 刚性负债压力持续增大从债务期限结构来看,2013 年公司负债中流动负债占比有所上升, 但仍以非流动负债为主, 公司短期偿债压力不大该公司 2013 年末的流动比率和速动比率分别快速下降至 98.12% 和 62.12%, 主要由于公司当年继续新增大量短期借款, 因此流动负债大幅增加而流动资产增幅相对较小 ( 剔除存货后速动比率下降更为明显 ) 公司 2013 年末资产总额为亿元, 同比增加 3.54%, 主要仍是由在建工程无形资产长期股权投资等构成公司目前在建工程包括天津空港物流加工区土地开发及相关配套设施建设代建项目空客 A320 总装线项目土地开发及相关配套设施建设代建项目等,2013 年末两项余额合计亿元 ; 公司长期股权投资中的天津银行等金融资产, 变现能力较强, 有助于增强公司的偿债能力 2013 年该公司售房收入大幅减少导致营业收入下滑 70.94% 至 3.35 亿元, 但当年公司财务费用较少仅为亿元公司目前利 4

7 润仍主要来源于投资收益和营业外收入, 公司 2013 年度投资收益为 7.70 亿元, 营业外收入为 0.53 亿元其中投资收益主要为对天津银行的长期股权投资收益 ; 营业外收入主要为公司为保税区管委会代建项目的运营养管补贴 0.51 亿元该公司 2013 年度经营性现金流状况随着关联方资金净占用的减少而好转, 为净流入 8.63 亿元同时公司继续保持大量的投资支出, 当年投资性现金净流出亿元, 同比增长 25.29%; 公司依靠筹资性现金流弥补资金缺口, 当年净流入 7.02 亿元 ( 四 ) 增级因素 2013 年末, 本期债券的担保方天津保税区投资控股集团有限公司 ( 简称天保投控 ) 合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ;2013 年度实现营业收入亿元, 实现净利润 9.44 亿元天保投控所参股的金融及产业企业总体经营情况较好, 可带来持续的投资收益, 且作为天津保税区基础设施建设的主要承担者, 可获得政府持续的财政补贴, 近年来净利润稳步增长综上所述, 该公司近年来投资力度持续较大, 但经营性现金流尚无法满足资金需求, 使公司主要依靠新增借款, 总体负债程度有所上升, 但短期偿债压力不大公司投资收益稳步提升, 代建项目运营养管补贴收取正常, 能为债券的本息偿付提供保障担保方天保投控经营状况稳定本评级机构仍将关注 :(1) 天津市及滨海新区经济发展情况以及财政状况 ;(2) 公司负债规模现金流状况对外投资及收益情况政府补助拨付情况 ;(3) 新建项目建设投入情况 5

8 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 3, 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 7, 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据天保投资 2011~2013 年度审计报告财务数据整理计算 6

9 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与净债务比率期末所有者权益合计 / 期末净债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期净债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期净债务余额应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期主营业务成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期净债务 =EBITDA/[( 期初短期净债务 + 期末短期净债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期净债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 7

10 附录三 : 评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013