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胃种尤
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1 上海交运股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体长期信用等级 AA 级本期短券信用等级 A-1 级评级时间 2011 年 12 月 27 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

上海交运股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券跟踪评级概要编号 : 新世纪跟踪 [2011]100183 存续期间 366 天债券 6 亿元人民币,2011 年 6 月 7 日 -2012 年 6 月 7 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2011 年 12 月首次评级 : AA 级稳定 A-1 级 2011 年 5

2 上海交运股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券跟踪评级概要编号 : 新世纪跟踪 [2011] 存续期间 366 天债券 6 亿元人民币,2011 年 6 月 7 日年 6 月 7 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2011 年 12 月首次评级 : AA 级稳定 A-1 级 2011 年 5 月主要财务数据项目 2008 年 2009 年 2010 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2011 年前三季度货币资金短期刚性债务股东权益现金资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产其中 : 货币资金流动负债其中 : 短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据交运股份经审计的 2008~2010 年度及未经审计的 2011 年前三季度财务数据整理计算, 其中 2008 年数据采用 2009 年财务报表期初数和上年数跟踪评级观点交运股份营业收入保持增长趋势, 但盈利空间受到压缩公司财务结构较为稳健, 经营性现金流对债务具有较强的保障能力公司保持了较充裕的货币资金存量和较畅通的信贷融资渠道, 总体信用质量稳定交运股份是上海通用上海大众等整车厂商的主要零部件供应商之一, 汽车零部件销售量保障程度较高交运股份运输与物流业务在长三角地区具有较强的竞争力, 拥有较完整的物流产业链, 综合抗风险能力较强交运股份受汽车零部件产品价格下调原燃料价格上涨及人工成本上升等因素影响, 盈利空间受到压缩交运股份资本实力较强, 财务结构较为稳健 ; 公司盈利相对稳定, 经营性现金流对债务具有较强的保障能力交运股份定向增发收购资产完成后, 公司运输与物流业务实力将得到提升, 规模效应将进一步显现交运股份保持了较充裕的货币资金存量和较畅通的信贷融资渠道, 有助于保持正常的资金周转分析师鞠海龙王海燕上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由交运股份提供, 所引用资料的真实性由交运股份负责

3 跟踪评级报告按照上海交运股份有限公司 ( 以下简称交运股份该公司或公司 ) 2011 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据交运股份提供的经审计的 2010 年财务报表未经审计的 2011 年前三季度财务报表及相关经营数据, 对交运股份的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况 2010 年 2 月 5 日, 中国银行间市场交易商协会接受该公司短期融资券注册 ( 中市协注 [2010]CP24 号 ), 注册金额为 6 亿元, 注册额度自接受注册通知书发出之日起 2 年内有效 2011 年 6 月 7 日, 公司发行了 6 亿元 2011 年度第一期短期融资券, 期限为 366 天该期短期融资券募集资金的使用计划为置换银行贷款 5 亿元和补充短期流动资金 1 亿元二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理截至 2010 年末, 该公司纳入合并范围的子公司共有 61 家, 较上年末新增 9 家, 减少 1 家, 净增 8 家其中, 公司受让上海强生长途客运有限公司 100% 股权 ; 新增对上海浦东东站长途客运有限公司投资, 投资比例为 100%; 新增对江苏申昆物流有限公司投资, 投资比例为 51%; 新增对上海交运致远汽车销售服务有限公司上海交运明友汽车销售服务有限公司上海交运金桥汽车销售服务有限公司上海交运起腾汽车销售服务有限公司上海交运起申汽车销售服务有限公司投资, 投资比例分别为 50.10% 51% 50.10% 51% 和 100%, 并分别将其纳入合并报表范围此外, 本期内公司的控股股东和实际控制人没有发生变更, 公司的治理结构组织架构和管理制度等基本保持稳定 1

4 ( 二 ) 业务运营 2010 年, 该公司实现营业收入亿元, 同比增长 52.78%, 主要系汽车零部件及汽车整车销售增加所致 ; 实现毛利 8.31 亿元, 同比增长 18.57%, 毛利来源主要为运输与物流服务业汽车零部件制造与汽车后服务业两大板块 2011 年前三季度, 公司营业收入为亿元, 毛利为 6.11 亿元, 分别占上年全年的 90.07% 和 73.53% 图表 1. 公司 2008~2010 年及 2011 年上半年主营业务收入分类结构及变化趋势 ( 亿元 ) 年 2009 年 2010 年 2011 年上半年运输业与物流服务汽车零部件制造与汽车后服务水上旅游服务注 : 根据交运股份提供的数据绘制 1. 运输与物流服务该公司运输业以子公司上海交运巴士客运 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称交运巴士 ) 为主要运营主体, 主营高速公路客运业务截至 2010 年末, 公司高速客运业务拥有客运车辆 680 辆, 线路 423 条, 全年日均发车约 986 班次, 在上海地区客运服务市场的占有率约为 27%;2010 年公司客运业务实现营业收入 4.00 亿元 2011 年上半年公司通过调整客运班线优化站点资源布局运用班次衔接等措施化解高铁开通营运的潜在冲击 ; 客运业务上半年实现收入 2.11 亿元, 同比增长 8.68%, 客运业务占营业收入的比重为 6.43% 该公司物流业务主要运营主体为子公司上海交运日红国际物流有限公司 ( 以下简称交运日红 ) 公司从事包括制造业物流空港进出口监管大件化学品冷链城市配送等方面的专业运输 2

5 及专业货代仓储等物流服务公司物流业务在上海地区具有较强的竞争优势, 且逐步辐射至长三角地区,2010 年物流服务实现营业收入亿元 2011 年, 公司物流业务在保持传统优势的基础上, 重点发展空运监管运输汽车零部件仓储运输等业务, 有序开展浦东机场陆港物流基地临港产业园区码头项目烟台中瑞以及福建戴姆勒零部件仓储运输等项目 2011 年上半年公司物流业务实现收入 8.27 亿, 同比增长 2.88%, 物流业务占营业收入的比重为 25.19% 2011 年该公司启动了定向增发股份购买资产方案, 控股股东上海交运 ( 集团 ) 公司 ( 以下简称交运集团 ) 计划以其持有的上海交运沪北物流发展有限公司 ( 以下简称交运沪北 )100% 股权上海临港产业区港口发展有限公司 ( 以下简称临港口岸码头 )35% 股权以及 2 亿元现金, 上海久事公司以其持有的交运巴士 48.5% 股权, 上海地产 ( 集团 ) 有限公司以其持有的上海南站长途客运有限公司 ( 以下简称南站长途 )25% 股权, 认购公司非公开发行股份预案定向发行价为每股 7.26 亿元, 合计发行约万股, 其中, 交运集团久事公司和地产集团分别认购约 7850 万股 4090 万股和 910 万股该重组方案已于 2011 年 11 月 15 日经中国证监会并购重组委员会议有条件审核通过重组完成后公司的控股股东和实际控制人将不会发生变更, 公司运输业和物流业务因得到相关资产注入, 其主业地位将进一步强化 2. 汽车零部件制造与汽车后服务该公司汽车零部件制造单位主要包括上海交运股份有限公司零部件分公司 ( 以下简称零部件分公司 ) 上海交运汽车动力系统有限公司 ( 以下简称交运动力 ) 和上海交运汽车精密冲压件有限公司 ( 以下简称交运精冲 ), 主要产品包括汽车车身冲压件焊接件车用系列调角器变速器换档机构座椅骨架等该公司是上海大众汽车有限公司 ( 简称上海大众 ) 上海通用汽车有限公司 ( 简称上海通用 ) 等整车制造商配套零部件的主要供应商之一, 零部件产品销量基本能够得到保证, 近几年保持稳步增长 2010 年受全国乘用车市场销售旺盛影响, 公司汽车零部件产品需求量大幅上升, 全年实现营业收入亿元, 同比增长 90.18%, 在营业收入中占比为 46.66%, 成为公司第一大收入来源 3

6 2011 年国内汽车销售增速放缓, 零部件制造企业同时面临原材料涨价和整车商降价的双重挤压, 盈利空间收窄 2011 年上半年公司汽车零部件制造业务实现收入 16.8 亿元, 同比增长 50.28%, 占营业收入的 51.20% 该公司汽车后服务子公司主要是上海市汽车修理有限公司 ( 以下简称汽车修理公司 ) 截至 2010 年末, 汽车修理公司拥有 7 个汽车维修站 9 家汽车销售 4S 店同时, 公司积极探索汽车美容保养汽车综合检测汽车事故理赔汽车报废处理等一体化业务公司汽车后服务业务 2010 年实现主营业务收入 8.02 亿元, 是盈利的补充来源之一 ;2011 年上半年实现收入 4.69 亿元, 同比增长 51.27%, 占营业收入的 14.29% 3. 水上旅游服务该公司水上旅游业务运营主体为上海浦江游览有限公司 ( 以下简称浦江游览公司 ), 拥有浦江游览水上巴士等知名旅游项目的品牌经营权受益于 2010 年上海世博会的召开, 公司水上旅游业务营业收入显著增长, 全年实现收入 0.78 亿元, 同比增长 % 世博会结束后, 水上旅游客流量有所回落, 黄浦江游览市场面临较为激烈的竞争公司通过游览船商务包租水上婚期等业务, 加大餐饮推介力度,2011 年上半年公司水上旅游业务实现收入 0.20 亿元, 同比增长 1.34%, 占营业收入的 0.62% ( 三 ) 财务质量 2010 年, 该公司净资产规模在未分配利润增加的基础上略有扩大 ;2011 年前三季度公司经营效益稳定增长, 利润积累继续增加 2010 年末和 2011 年 9 月末, 公司净资产分别为亿元和亿元, 分别较上年末增长 7.65% 和 2.04%; 归属于母公司所有者权益分别为亿元和亿元, 分别较上年末增长 7.37% 和 3.19% 受汽车零部件等业务资本性支出增加及合并报表范围扩大等因素影响, 该公司负债总额逐年增加除了刚性债务之外, 增长的债务主要是应付账款和其他应付款 2010 年末, 公司负债总额为亿元, 较上年末增长 14.11%, 资产负债率升至 48.52% 2011 年 9 4

7 月末, 公司负债总额为亿元, 较上年末增幅为 5.77%; 其中, 刚性债务应付账款和其他应付款分别为 9.75 亿元 6.87 亿元和 5.34 亿元, 三者分别占负债总额的 38.38% 27.07% 和 21.03%; 资产负债率上升至 49.42%, 仍处合理水平, 财务结构较为稳健该公司主营业务收入主要来源于运输业与物流服务及汽车零部件制造与汽车后服务其中汽车零部件制造与汽车后服务受零部件产品价格下降钢材等原材料及人工成本增加等因素影响, 其毛利率由 2009 年的 15.72% 降至 2010 年的 11.35%,2011 年上半年为 9.99% 运输与物流服务业受油价波动影响,2010 年其毛利率为 17.10%, 比去年同期下降 4.09 个百分点 ;2011 年上半年公司物流业务核算口径调整, 营业成本增加, 毛利率降至 13.17% 综合上述因素,2010 年公司总体毛利率由上年的 19.56% 降至 15.18%,2011 年前三季度为 12.39% 从盈利构成情况看, 公司收益主要来自营业毛利, 收益稳定性较好 2010 年公司营业毛利投资收益和营业外净收入分别为 8.31 亿元 0.35 亿元和 0.49 亿元 ;2011 年前三季度公司盈利构成结构保持稳定, 营业毛利投资收益和营业外净收入分别为 6.11 亿元 0.29 亿元和 0.39 亿元该公司汽车零部件制造主要为上海通用上海大众等整车厂商进行定点配套, 物流业务按运输合同收款, 客运水上旅游业务主要为现金消费, 因此公司主业现金回笼能力较强 2010 年和 2011 年前三季度公司营业收入现金率分别为 % 和 % 在主营业务收入持续增长的带动下, 公司经营性现金流入总量呈增加态势, 2010 年达亿元, 较 2009 年增加亿元 ;2011 年前三季度为亿元, 同比增加 15.51% 2010 年公司经营性现金净流量为 3.82 亿元 ; 受水上旅游与客运企业经营活动净现金流量较上年同期减少影响,2011 年前三季度公司经营活动净现金流量为 1.41 亿元, 同比下降 53.01% 随着公司加大新产品开发和技术改造力度, 兴建新的生产基地, 公司资本性支出规模有所增加,2010 年和 2011 年前三季度投资性现金流净流出 2.78 亿元和 2.33 亿元未来几年, 因汽车零部件制造业务项目投资及物流业务车辆更新的资金需求, 公司仍面临一定的资本性支出压力, 预计外部融资规模将有所增加该公司流动比率和速动比率较为稳定,2010 年末分别为 99.81% 和 62.44%,2011 年 9 月末分别为 % 和 69.01% 公司 2010 年 5

8 末流动资产中货币资金 8.14 亿元, 占 37.55%; 存货 5.79 亿元, 占 26.71%; 应收账款净额 4.32 亿元, 占 19.93% 2011 年 9 月末, 公司货币资金存货和应收账款分别为 7.32 亿元 5.77 亿元和 7.58 亿元公司存货主要是为按上海通用上海大众订单生产的零部件 ; 2010 年末应收账款中一年以内的应收账款占 96.76%,2011 年 9 月末应收账款大幅增加是因为前三季度公司各主营业态营业收入同比明显提高, 导致信用期内应收账款相应增加总体看, 公司流动资产质量较好, 变现能力较强, 货币资金存量较为充裕此外, 公司信贷融资渠道保持畅通, 截至 2011 年 9 月末共获得多家商业银行授信总额合计 10.5 亿元, 其中未使用额度合计为 8.0 亿元综上所述, 该公司运输与物流业务进行的资源整合, 将增强业务的可持续发展能力公司是上海通用上海大众的主要零部件供应商之一, 汽车零部件业务订单较为稳定公司营业收入保持增长趋势, 但在产品价格下调和原燃料价格上涨的影响下, 公司盈利能力面临下降压力公司自有资本实力较强, 负债水平虽有所上升但仍处于合理水平, 财务结构较为稳健公司经营性现金流对当前债务仍具有较强的保障能力, 同时新建项目的陆续投产有助于增加未来的营业收入和经营性现金流公司整体资产质量较高, 流动资产变现能力较强, 货币资金存量较为充裕总体而言, 公司信用质量保持稳定同时, 我们仍将持续关注 (1) 交运股份定向增发股份购买资产进展情况 ;(2) 成本上升对交运股份的主业盈利能力影响情况 6

9 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年前三季度金额单位 : 人民币亿元流动资产合计其中 : 货币资金流动负债合计其中 : 短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据交运股份经审计的 2008~2010 年度及未经审计的 2011 年前三季度财务数据整理计算, 其中 2008 年数据采用 2009 年财务报表期初数和上年数 7

10 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期主营业务成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 8

11 附录三 : 评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 9

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013