8 月 1 日沈阳首次发生非洲猪瘟后,8 月 14 日郑州双汇屠宰场发生国内第二起疫情, 随后 8 月 19 日江苏连云港 8 月 23 日浙江乐清相继出现非洲猪瘟, 引发市场恐慌 8 月 23 日豆粕主力 1901 合约收盘价大幅下跌 85 元 / 吨, 弱势延续至本周, 今日 M1901 下午收

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萱梁
5 years ago
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1 贸易战及非洲猪瘟背景下豆粕消费分析市场分析及交易建议 : 8 月 1 日沈阳首次发生非洲猪瘟后,8 月 14 日郑州双汇屠宰场发生国内第二起疫情, 随后 8 月 19 日江苏连云港 8 月 23 日浙江乐清相继出现非洲猪瘟, 引发市场恐慌 8 月 23 日豆粕主力 1901 合约收盘价大幅下跌 85 元 / 吨, 弱势延续至本周, 今日 M1901 下午收盘报 3042 元 / 吨, 再度下跌 86 元 / 吨华泰期货研究院农产品组黄玉萍粕类研究员 huangyuping@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z00682 非洲猪瘟疫情引发市场恐慌情绪, 豆粕大幅下跌, 主要是因为市场担忧如果疫情蔓延将利空豆粕消费研究豆粕需求我们通常关注三点 : 养殖产能行业景气度提升后库存重建原料可获得性或者性价比不同产生的蛋白饲料替代非洲猪瘟疫情及贸易战也是通相关研究 : 过这三者对豆粕消费产生影响, 因此本文我们就从这三点着眼对豆粕未来消费加以分析南美天气决定 12 月价格走势收割低点后, 关注美豆需求和南美小结 : 目前生猪养殖利润不佳, 行业不甚景气的情况下养殖户缺乏大量补库的积极性, 天气豆菜粕价差不利于豆粕添加比例增加, 均预示着 2018 年豆粕消费再难见前两年近两位数的增速中美贸易战给国内豆粕供给和需求带来了极大不确定性, 而非洲猪瘟事件又令美豆收割低点后, 四季度可能逐步未来豆粕消费更加扑朔迷离供给端的不确定性来自中美两国关系能否缓和或获得实质上行性进展, 如果中美贸易战不见缓和, 我国是否会从阿根廷等国家进口豆粕弥补缺口而需求端的不确定性来自是否会从行业层面调整饲料中的豆粕添加比例, 以及非洲猪瘟是否会快速大面积扩散根据当前贸易战及非洲猪瘟发展态势, 我们认为盘面更多反应的是市场对非洲猪瘟的恐慌情绪, 后期如果疫情得到有效控制, 豆粕受贸易战抬升大豆进口成本的利多支撑, 向下的空间相对有限

8 月 1 日沈阳首次发生非洲猪瘟后,8 月 14 日郑州双汇屠宰场发生国内第二起疫情, 随后 8 月 19 日江苏连云港 8 月 23 日浙江乐清相继出现非洲猪瘟, 引发市场恐慌 8 月 23 日豆粕主力 1901 合约收盘价大幅下跌 85 元 / 吨, 弱势延续至本周, 今日 M1901 下午收盘报 3042 元 / 吨, 再度下跌 86 元 / 吨非洲猪瘟疫情引发市场恐慌情绪,

其中用于猪饲料中的豆粕约占豆粕年消费量的一半我们在讨论存栏量变化对豆粕消费的影响时, 更多关注的是生猪存栏, 主要原因在于家禽及水产的养殖周期短, 市场根据养殖利润调节存栏的能力远高于生猪, 本文我们主要讨论的也是生猪存栏对豆粕消费的影响正常来说, 存栏量越大, 豆粕消费量越大不过我们在进行相关性分析时, 却发现存栏量和豆粕消费增速间并不存在很好的正相关关系,2016

2 8 月 1 日沈阳首次发生非洲猪瘟后,8 月 14 日郑州双汇屠宰场发生国内第二起疫情, 随后 8 月 19 日江苏连云港 8 月 23 日浙江乐清相继出现非洲猪瘟, 引发市场恐慌 8 月 23 日豆粕主力 1901 合约收盘价大幅下跌 85 元 / 吨, 弱势延续至本周, 今日 M1901 下午收盘报 3042 元 / 吨, 再度下跌 86 元 / 吨非洲猪瘟疫情引发市场恐慌情绪, 豆粕大幅下跌, 主要是因为市场担忧如果疫情蔓延将利空豆粕消费研究豆粕需求我们通常关注三点 : 养殖产能行业景气度提升后库存重建原料可获得性或者性价比不同产生的蛋白饲料替代非洲猪瘟疫情及贸易战也是通过这三者对豆粕消费产生影响, 因此本文我们就从这三点着眼对豆粕未来消费加以分析第一点, 养殖产能指生猪家禽等动物存栏量国内豆粕绝大多数用于饲料, 其中用于猪饲料中的豆粕约占豆粕年消费量的一半我们在讨论存栏量变化对豆粕消费的影响时, 更多关注的是生猪存栏, 主要原因在于家禽及水产的养殖周期短, 市场根据养殖利润调节存栏的能力远高于生猪, 本文我们主要讨论的也是生猪存栏对豆粕消费的影响正常来说, 存栏量越大, 豆粕消费量越大不过我们在进行相关性分析时, 却发现存栏量和豆粕消费增速间并不存在很好的正相关关系,2016 年环保影响下生猪存栏持续大幅下降豆粕年消费增速却达到 8-% 就是最好的例子我们通过观察发现, 相比存栏, 养殖利润或许能更好的说明问题存栏下降导致猪价和养殖利润改善, 养殖利润高的情况下, 养殖户倾向于延长小猪料 ( 豆粕添加比例更高 ) 饲喂时间增加出栏体重增加补栏量, 这部分豆粕消费增量弥补了现阶段存栏下降而导致的豆粕消费减量,2016 年正是如此反过来, 存栏增加导致猪价下跌和养殖利润恶化, 养殖利润不佳甚至养殖亏损的情况下, 养殖户倾向于缩短小猪饲喂时间减少肥猪出栏体重减少育肥期间饲料饲喂量深亏时甚至淘汰母猪, 这部分豆粕消费减量又抵消了部分因存栏增加而导致的豆粕消费增量而且笔者及我们生猪研究员在调研走访中发现, 不论猪价行情如何, 饲料厂和下游养殖户豆粕添加比例基本都保持稳定, 目前泔水养猪也是少之又少 2018 年总体来说生猪养殖利润不佳, 并未出现因生猪存栏增加而豆粕消费变好的现象 ( 当然存栏只是影响之一 ), 饲料厂也普遍反映豆粕销量同比出现不同程度下降我们生猪研究员在上周对河南养殖户的调研中了解到, 生猪出栏体重普遍有所下降, 行情好的时候小猪料喂到斤, 今年则喂到 50 斤, 大部分养殖户饲料配方和饲喂量不因行情而改变 / 6

3 图 1: 22 省市仔猪及生猪平均价单位 : 元 / 公斤图 2: 猪粮比及猪料比 22 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 平均价 : 仔猪猪粮比价 : 全国猪料比价 : 全国 /01/ /01/ /01/ /01/31 非洲猪瘟主要也是通过存栏和猪价来影响豆粕消费由于非洲猪瘟接触性传染, 发现疫情需要隔离猪场同时扑杀病猪, 一旦非洲猪瘟大面积扩散, 势必会使得未来生猪存栏明显下降, 不利豆粕消费第二, 市场担忧如果非洲猪瘟多点开花, 养殖户可能会集中出栏规避风险, 造成有所抬头的猪价再度下跌, 猪价下跌侵蚀养殖利润, 同样也不利豆粕消费正因为此我们看到豆粕近期期价表现极为疲弱, 资金也大量出逃不过我们根据调研判断, 目前非洲猪瘟疫情并未对养殖户造成太大影响, 调研的河南地区猪价回归理性, 出栏节奏正常, 除郑州外其他地区的生猪外调也不受影响, 因此我们判断目前豆粕期价急跌更多是市场情绪而非基本面的重大改变所导致第二点库存因素, 当行业景气度提升而下游此前保持低库存时, 由于下游买涨不买跌会使得补库需求明显增加 ( 增加的可能是渠道或终端库存, 并不一定是终端消费 ), 从而影响行情, 这一点在 2016 年 3 月的豆粕上涨行情中体现的尤为明显这一点此处我们不做过多阐述, 今年行业面临贸易战的极大不确定性, 但下游养殖利润不佳油厂豆粕库存始终居高不下, 因此下游采购多持保证生产和合理库存的思路第三点, 蛋白粕之间的替代豆菜粕分别是我国产销位列前二的蛋白原料, 而菜粕的消费具有极大的弹性, 饲料厂将根据豆菜粕性价比随时调整菜粕添加比例, 比如菜粕在水产饲料中的添加比例变动范围在 -40%, 而在鸭料中的添加比例从 0 至 20% 不等, 因此豆菜粕价差也就成为影响豆粕消费的又一重要因素 2017 年前三季度由于豆菜粕小价差加上双反政策下 DDGS 进口量降至极低点, 使得豆粕消费明显增加 / 6

4 2018 年豆菜粕价差保持较高水平, 如下图南通地区不论绝对价差还是单位蛋白价差, 都支持增加菜粕用量这里还不得不考虑政策对豆菜粕添比的影响由于中美贸易战, 大豆进口和未来豆粕供应存在不确定性, 有利于饲料厂积极使用杂粕替代豆粕, 也有报道称行业正在探讨和推广低蛋白日粮配方, 如果豆粕平均添比从 20% 降至 18%, 那么相当于降幅 % 图 3: 南通豆菜粕单位蛋白价差单位 : 元 / 吨 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年月 2 日 2 月 1 日 3 月 2 日 4 月 1 日 5 月 2 日 6 月 1 日 7 月 1 日 7 月 31 日 8 月 30 日 9 月 29 日 11 月 5 日 12 月 5 日图 4: 南通豆菜粕单位蛋白价差单位 : 元 / 蛋白 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年月 2 日 2 月 1 日 3 月 2 日 4 月 1 日 5 月 2 日 6 月 1 日 7 月 1 日 7 月 31 日 8 月 30 日 9 月 29 日 11 月 5 日 12 月 5 日 / 6

5 小结 : 目前生猪养殖利润不佳, 行业不甚景气的情况下养殖户缺乏大量补库的积极性, 豆菜粕价差不利于豆粕添加比例增加, 均预示着 2018 年豆粕消费再难见前两年近两位数的增速中美贸易战给国内豆粕供给和需求带来了极大不确定性, 而非洲猪瘟事件又令未来豆粕消费更加扑朔迷离供给端的不确定性来自中美两国关系能否缓和或获得实质性进展, 如果中美贸易战不见缓和, 我国是否会从阿根廷等国家进口豆粕弥补缺口而需求端的不确定性来自是否会从行业层面调整饲料中的豆粕添加比例, 以及非洲猪瘟是否会快速大面积扩散根据当前贸易战及非洲猪瘟发展态势, 我们认为盘面更多反应的是市场对非洲猪瘟的恐慌情绪, 后期如果疫情得到有效控制, 豆粕受贸易战抬升大豆进口成本的利多支撑, 向下的空间相对有限 / 6

6 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 2018 版权所有并保留一切权利公司总部地址 : 广东省广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 20 层 29 层 04 单元电话 : 网址 :www. htfc.com / 6

天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存