华泰期货 生猪调研报告 部时间在 2018 年 4 月或 2019 年 周期最低价格在 8-11 元 / 公斤 华泰期货研究所 农产品组 4. 猪 e 网 : 整体生猪市场的环境发生了变化, 饲养猪的出栏体重有向大型化发展的趋势,2018 年预计供给量增加 1.8%-2.0%

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1 华泰期货 生猪调研报告 华泰期货研究所 农产品组 2018 年生猪行情探讨与未来趋势研判 事件背景 : 近几年, 生猪养殖行业经历了前所未有的变化! 一方面在环保政策趋严的形势下, 国家划定禁养区和限养区, 拆迁力度加大, 落后产能加快出清 截至今年 6 月底, 全国累计划定畜禽养殖禁养区 4.9 万个, 面积 63.6 万平方公里, 累计关闭或搬迁禁养区内畜禽养殖场 ( 小区 )21.3 万个 2017 年底前重点省份将完成禁养区的搬迁或拆迁 另一方面, 规模企业借助资本的力量, 快速扩张 2017 年是国内生猪规模养殖企业资本扩张后产能大批量释放的开端, 温氏 牧原 正邦等规模养殖企业 2017 年计划出栏量增长均超过百万头, 牧原甚至出现翻倍的现象 与此同时, 产业上下游不断融合, 业务交集更直接, 更频繁 正大 新希望 温氏 雏鹰等集团公司均涉足下游的生猪屠宰业 ; 饲料行业向养殖行业渗透, 养殖行业向屠宰行业渗透, 从未停止, 正在加速 在业务运作上, 养殖企业的直销模式, 屠宰企业的直采模式, 正在实现融合对接, 这是行业的发展方向 陈玮农产品组组长 chenwei@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 李巍生猪研究员 liwei@htfc.com 从业资格号 :F 随着生猪养殖业规模化 标准化比重的不断增加, 业内对生猪期货的呼声也是越 来越高 生猪期货的出现, 不仅能够增添一种新的金融避险工具, 同时也可以利用其 价格发现功能来合理计划生产, 减少生产的盲目性, 更好的平滑猪周期 业内观点 : 1. 正邦集团 : 近两年大型农牧企业的扩张有目共睹,GN( 核心场 ) GP( 祖代场 ) PS( 父母代场 ) 产能都在增加 正邦 2018 年计划出栏生猪 1000 万头, 保守估计能够完成 万头 今年出栏量在 360 万头, 比 2016 年增加 100 万头, 母猪的存栏量翻了三番, 当前存栏母猪 45 万头 2. 双汇集团 : 按照猪肉消费的季节性规律, 下半年的消费量要比上半年增加 20%-30%, 当前猪价稳中向好 从行业发展的趋势上看, 散户仍在退出, 大企业建厂 投产到产能释放还需要时间, 未来 3-5 年依然是行业的黄金发展期, 即养殖规模化的高速发展期 生猪养殖和屠宰是共生共赢的关系 养殖场直销和屠宰场直采模式将成为主流, 未来猪贩子会消失 3. 农信互联 : 未来中国生猪市场仍将受到猪周期波动的影响, 预计本轮猪周期底 2017 年 12 月 25 日 1 / 6

2 华泰期货 生猪调研报告 部时间在 2018 年 4 月或 2019 年 周期最低价格在 8-11 元 / 公斤 华泰期货研究所 农产品组 4. 猪 e 网 : 整体生猪市场的环境发生了变化, 饲养猪的出栏体重有向大型化发展的趋势,2018 年预计供给量增加 1.8%-2.0% 整体养殖结构从金字塔向纺锤形演变 至 2020 年, 出栏 1 万头以上的占比 15%, 头占比 37%, 头占比 38%,1-49 头占比 10% 2018 年整体猪价趋于平缓, 全年均价在 元 / 斤 陈玮农产品组组长 chenwei@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 李巍生猪研究员 liwei@htfc.com 从业资格号 :F 年 12 月 25 日 2 / 6

3 华泰期货 生猪调研报告 行情研讨会纪要 总体来看,2018 年畜牧业面临的机遇和挑战非比寻常, 各个行业有相同点, 亦有不同点, 业者迫切需求理清未来的发展方向 为此, 正邦集团于 12 月 20 日, 在江西南昌召开 2018 年生猪行情趋势研讨会 各大企业及业内同行专家观点陈述如下 正邦集团养殖事业部领导 : 近两年大型农牧企业的扩张有目共睹,GN GP PS 场产能都在增加 正邦 2018 年计划出栏生猪 1000 万头, 保守估计能够完成 万头 今年全年出栏量在 360 万头, 比 2016 年增加 100 万头, 母猪存栏量比去年翻了三番, 当前存栏母猪 45 万头 至 2018 年 3 月份, 母猪存栏将达到 60 万头 当前, 苗猪的投栏量在 50 万头 / 月,11 12 月份产能会进一步释放, 投栏量达到 60 万头 / 月 明年 3 月份后, 苗猪投栏量达到 100 万头 / 月 明年母猪如果上到位的话, 将会达到 150 万头 2020 年实现商品猪出栏量 5000 万头的目标 这只是正邦一家企业的现状, 据我们最新了解, 正大集团今年累计出栏量在 220 万头, 产能扩张迅速,2018 年出栏量将会达到 600 万头 牧原 温氏等大公司的存栏量和出栏量都在加速扩张 我们调研了解到的情况是, 南方限养区和禁养区的散户的退出, 导致这些地区生猪的产能减少 5%, 北方地区的非限养 禁养区, 生猪产能增加了 7% 整体来看,2017 年母猪的存栏量同比增加 2%-3% 对于明年生猪的行情判断, 整体均价维持在 7 元 / 斤左右, 区间 元 / 斤 随着养殖行业的规范和发展, 生猪的销售模式也会有大的转变, 从传统的猪贩子收购走向未来的生猪期货 联合屠宰 出口等渠道 双汇发展生鲜品事业部领导 : 双汇自有生猪养殖规模在 30 万头左右, 严格执行环保政策, 无害化处理模式国内领先 全国有 19 家生猪屠宰厂, 屠宰产能 3000 万头 今年的屠宰量约 1700 万头, 预计 2018 年屠宰量在 万头 双汇实行养殖端直采, 宰后定价的模式 屠宰端利润很低, 只有 元 / 头 根据我们的市场调研, 散养户会持续退出, 不单单是因为拆迁禁养等因素, 而是时代潮流发展的需要, 这种大趋势不可逆转 就 18 年的行情来看, 生猪价格会略低于今年 散养户仍在不断退出, 大企业建厂 投产到产能释放还需要时间 未来 3-5 年依然是行业的黄金发展期, 即养殖规模化的高速发展期 生猪养殖和屠宰是共生共赢的 2017 年 12 月 25 日 3 / 6

4 华泰期货 生猪调研报告关系, 而非像媒体炒作的冤家对头 未来养殖场直销和屠宰场直采模式将成为主流, 猪贩子这个职业会消失 农信互联江西省总经理 : 影响本轮猪周期的主要因素还是分析供需关系 猪肉消费一是受大经济环境的影响, 经济增长速度逐步放缓, 劳动力减少及通胀压力影响消费者 二是消费结构的调整 从发达国家的经验来看, 随着居民生活水平的提高, 红白肉消费比例发生变化, 白肉消费量增加, 红肉消费相对减少 ; 今年牛羊肉价格持续下滑, 未来肉类进口政策宽松, 对猪肉形成替代 ; 国家反腐倡廉, 提倡节约, 政策影响对餐饮消费市场造成利空 生猪生产方面 :1) 存栏逐渐恢复 2017 年底拆迁整改到达最后期限后, 被动减产因素影响将转弱甚至消失 2) 生产效率提升 按统计局数据估算, 近 8 年 MSY 年复合增长率达到 3.8%,2016 年提升至 12.9%, 生产效率的提升使产能拐点提前出现 3) 进口量保持高位 2016 年猪肉进口量 162 万吨, 同比暴增 108.4%,2017 年 1-10 月达 万吨, 同比减少 28%, 相比 2015 年增加 68% 4) 成本变化 自 2014 年后, 中国玉米价格持续下跌, 跌幅远超豆粕上涨幅度, 造就了 2016 年史上最高生猪价格和最高的养殖利润 成本低将拖慢产能减少速度, 从而使底部加深 对猪周期的判断如下 :1) 未来中国生猪市场将持续受猪周期波动的影响 结合美国生猪市场经验来看, 无论是规模化发展还是期货工具辅助, 均难以彻底拉平猪周期, 生猪的生产仍然受到猪周期的影响 2) 预计本轮猪周期底部时间很可能在 2018 年 4 月或 2019 年 在无疫情影响的情况下, 规模化程度的提升和低廉的原料成本都将会使生猪价格周期时间拉长, 周期底部甚至很有可能被延伸至 2019 年 3) 周期最低价格可能在 8-11 元 / 公斤 猪 e 网锐奇数据负责人 : 1) 生猪养殖结构从金字塔向纺锤形演变, 规模场及一体化企业逐步主导生猪供应 至 2020 年, 出栏 1 万头以上的占比 15%, 头占比 37%, 头占比 38%,1-49 头占比 10% 2) 生猪饲养体重增大, 温氏集团呈公开表示, 生猪出栏体重将加大至 120 kg 3) 消费结构将会发生变化, 替代品增加 4) 18 年整体猪价趋于平缓, 前后半年影响猪价因素不一 全年均价在 元 / 斤 2017 年 12 月 25 日 4 / 6

5 华泰期货 生猪调研报告 图 1. 生猪价格走势单位 : 元 / 公斤图 2. 历史上的猪周期 数据来源 : 行情宝华泰期货研究所 数据来源 : 行情宝华泰期货研究所 图 3. 近几年 MSY 变化 图 4. 生猪养殖结构的演变 数据来源 : 行情宝华泰期货研究所 数据来源 : 猪 e 网华泰期货研究所 图 5. 某地区生猪价格走势单位 : 元 / 斤图 6. 历年头均出肉重分析单位 : 公斤 数据来源 : 正邦销售部华泰期货研究所 数据来源 : 正邦销售部华泰期货研究所 结论 : 各养殖单位和屠宰场等业内人士对 17 年生猪市场均有一致预期, 即生猪产能较 16 年有所恢复, 母猪存栏量有所增加 对大规模企业的扩张保持乐观, 未来 3-5 年仍是养猪业的黄金发展期 2018 年生猪市场行情比今年略差, 但不必悲观, 散户的退出仍将继续, 生猪养殖利润依旧有保障 2017 年 12 月 25 日 5 / 6

6 华泰期货 生猪调研报告 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发 发布 可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区 国家或其它管辖区域的公民或居民 除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司 未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送 复印此报告的材料 内容或其复印本予任何其它人 所有于此报告中使用的商标 服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标 服务标记及标记 此报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作查照之用 此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任 并不能依靠此报告以取代行使独立判断 华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问 此报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况 此报告并不构成给予阁下私人咨询建议 华泰期货有限公司 2017 版权所有 保留一切权利 公司总部 地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 20 层电话 : 网址 : 年 12 月 25 日 6 / 6

宏观深度报告 扬帆再起航, 机遇不可失 国企改革专题报告 2014 年 9 月 19 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 :www.avicsec.com 联系电话 :0755-83692635 传真 :0755-83688539 1 ... 4... 8... 13...

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