一 油厂豆粕出货迟缓, 远期基差销售极为清淡我们此行走访的油厂普遍表示, 在明年南美豆上市前, 他们都能保证大豆供应 采购的大豆均为巴西豆 不过河南片区部分油厂压榨量可能不及去年, 主要因上半年猪价低迷及下半年非洲猪瘟疫情影响需求 河南油厂销售模式不尽相同, 有的现货销售为主, 而有的倾向于销售基差

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1 河南豆粕调研报告 调研背景和目的 : 进入四季度, 在中美贸易战温度不减的背景下, 连豆粕从 9 月下旬起启动一轮迅猛上涨行情 但随着国内从供需两方面出台一系列政策减少国内大豆和豆粕供给缺口, 非洲猪瘟疫情不断蔓延, 叠加当时中美两国领导人确定将在 G2 峰会上会晤, 豆粕从 1 月中旬起又开始持续下跌 河南区域内油厂产能有限, 地处中原河南长期有周边山东 江苏豆粕货源流入, 是国内豆粕主销区 河南是国内重要生猪养殖大省, 同时也是最重要生猪调出省份 作为国内除辽宁外第二个出现非洲猪瘟疫情的省份, 河南下游需求在此时显的尤为重要, 也极具代表性 基于此, 在 11 月底 G2 峰会中美会晤之前的一周, 我们走访河南各地的油厂 贸易商和饲料厂, 以期更好的掌握豆粕供需情况以及下游在 G2 峰会召开前的心态, 为判断后市提供更多依据 调研时间及路线 : 时间 :218 年 11 月 26 日 -3 日 华泰期货研究院农产品组 黄玉萍 粕类研究员 huangyuping@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z1682 相关研究 : 继续关注贸易战,219 年国内豆粕 消费增速放缓 重点关注贸易战及国内政策, 豆粕 可能震荡偏强 贸易战不改则豆粕仍可能震荡上行 策略报告 : 月间正套可择机参与 路线 : 新郑 周口 开封 新乡 安阳 郑州

2 一 油厂豆粕出货迟缓, 远期基差销售极为清淡我们此行走访的油厂普遍表示, 在明年南美豆上市前, 他们都能保证大豆供应 采购的大豆均为巴西豆 不过河南片区部分油厂压榨量可能不及去年, 主要因上半年猪价低迷及下半年非洲猪瘟疫情影响需求 河南油厂销售模式不尽相同, 有的现货销售为主, 而有的倾向于销售基差 河南是全国重要养殖大省, 也是重要生猪调出省份, 而河南又是继辽宁后第二个出现非洲猪瘟疫情的省份 由于非洲猪瘟疫情影响, 且在 G2 峰会前市场普遍持观望态度, 油厂表示出货困难, 豆粕库存不断增加 河南市场下游生猪补栏意愿极为清淡, 下游不看好春节后养殖需求, 也不看好现货基差走势, 叠加贸易战不确定性, 远期豆粕的采购寥寥无几 河南油厂的情况符合我们了解的全国总体情况 根据海关数据中国 1-1 月累计进口 7693 万吨, 相比去年同期累计值 773 万吨仅低 37 万吨 天下粮仓最新的远期大豆到港预估, 12 月 634 万吨,1 月 55 万吨,2 月 32 万吨 巴西今年播种进度为历史同期最快, 早熟大豆最快可能在 12 月底就开始收获, 最快 1 月底可以出口至中国 ;2 月是中国农历春节月, 当月压榨量 3+ 万吨是正常水平, 截至 11 月 3 日进口大豆库存还有 698 万吨, 高出过去五年均值 548 万吨, 以此推算远期进口大豆基本可以满足国内需求 图 1: 中国月度大豆进口量单位 : 吨图 2: 进口大豆库存单位 : 万吨 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 /11 年 211/12 年 212/13 年 213/14 年 214/15 年 215/16 年 216/17 年 217/18 年 218/19 年 3 9/3 11/3 1/3 3/3 5/3 7/3 需求方面河南也很好的代表了全国情况 如下图所示, 油厂豆粕成交量从 11 月起就不断下降, 一方面因为 1 月初豆粕大涨时市场对豆粕后期涨幅较为乐观, 下游出现一波集中补库, 随后价格下跌 中美紧张关系可能缓解, 下游以消耗库存为主 ; 另一方面非洲猪瘟蔓延也对需求产生不利影响 国内油厂普遍出现豆粕库存上升 未执行合同下降的情况, / 7

3 截至 11 月 3 日沿海油厂豆粕库存为 94.3 万吨, 未执行合同 万吨 从成交明细上 看, 除达孚在各片区均有明年 2-9 月的报价, 其它压榨商多不报价 图 3: 油厂豆粕过去一个月日均成交量单位 : 吨图 4: 沿海油厂豆粕库存和未执行合同单位 : 万吨 过去 22 天日均成交量 /6/3 14/6/3 15/6/3 16/6/3 17/6/3 18/6/3 豆粕库存 ( 万吨 ) 豆粕未执行合同 ( 万吨 ) /1/1 16/7/1 17/1/1 17/7/1 18/1/1 18/7/ 二 贸易商和饲料厂 : 饲料销量下滑, 饲料工业协会团标影响十分有限我们此行走访的经销商从油厂拿货 销售则直接面向养殖户, 因此虽然销量下滑 近期出货困难, 但相对投机性更强的不与下游现货使用者对接的贸易商, 风险相对可控 我们走访的饲料企业包括多种类型, 按饲料品种分有主做猪料 禽料 水产料的, 按饲料用途分有全部商品料 全部自用于养殖 两者兼有的, 按照饲料种类分有浓缩料也有全价料 通过对饲料企业的调研, 我们大致得到以下几点结论 : (1) 饲料销量 : 生产猪 禽商品料的饲料企业销量和去年相比普遍下降, 其中客户群体为中大规模养殖场的反映销量基本和去年持平, 但是其余饲料厂则表示销量下降明显, 降幅在 1% 以上, 禽料和猪料皆是如此 某水产料龙头企业表示 218 年饲料销售同比增加, 但是长江以北地区四季度几乎没有水产饲料需求, 直到来年 3 月后再投苗, 目前该企业只做少量鸭料, 销量处于正常水平 (2) 饲料工业协会团标的影响及蛋白替代 : 商品料 ( 尤其猪料 ) 市场竞争激烈, 考虑到客户的接受度和猪料本身的适口性, 不会降低饲料中豆粕添加比例 ; 其它饲料配方也相对稳定, 某些饲料品种微调配方时使用花生粕 芝麻粕等少量替代豆粕, 饲料团标对其没有影响 某大型饲料 - 养殖企业则表示他们多年以前就已经推行低蛋白日粮, 生产的饲料全部自用于养殖, 猪料全过程豆粕平均添比已经能降到 8-1%, 下降的蛋白添比由氨基酸等 / 7

4 x 1 华泰期货 调研报告 替代, 因此饲料工业协会的团标对其也无影响 另外我们还了解到, 使用全价料的养殖户普遍规模较小, 而稍有规模的养殖户会选择使用自配料, 自配料的豆粕添加比例弹性较大 但是饲料厂普遍认为即便如此, 最大影响因素仍然是价格, 企业和养殖户生存的核心是为盈利, 且饲料工业协会的团标本身就并非强制, 因此影响几乎可以忽略不计 (3) 饲料厂原料库存 : 饲料厂普遍在前期豆粕价格上涨时, 由于对后市较为乐观进行了豆粕原料补库, 现在多以消化库存为主, 远期合同库存非常少且采购十分谨慎 我们调研期间正逢 G2 峰会即将召开之时, 饲料厂普遍想等待峰会为未来贸易战走向定下基调, 观望情绪浓厚 不过今年春节较早, 四季度是传统需求旺季, 正常情况下春节前两周企业陆续停工放假, 因此未来一个半月市场还是存在节前备货需求 (4) 饲料厂普遍表示他们有向下游转嫁成本的能力, 当今资讯传播迅速, 许多饲料厂的采购行为步调较为一致, 在保证不落后同行的情况下追求更好的采购成本 因此对饲料厂来说, 他们更为关注的可能是豆子缺不缺 什么时候缺, 其次才是价格, 另外他们十分关注生猪价格 养殖利润和补栏需求等 图 5: 饲料月度产量单位 : 吨图 6: 国内豆粕消费量及年增速单位 : 千吨,% 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 豆粕消费量年增速 /28 21/ / /217 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 数据来源 :Wind 华泰期货研究院 数据来源 :USDA 华泰期货研究院 三 养殖 :218 年环保更加严格, 非洲猪瘟疫情影响下补栏需求极度低迷我们此行并未直接调研养殖户, 而是间接从油厂 贸易商及饲料厂得知的信息 非洲猪瘟疫情前所未有, 对国内养殖行业影响重大, 也直接影响到饲料及豆粕的需求 据了解, 218 年河南环保更加严格, 油厂 饲料厂均面临不定期严格的环保检查, 再拿地扩大养殖产能也有着严格的环保要求, 也有不少规模猪场因为疫情推迟产能扩张步伐 / 7

5 今年生猪养殖行业命途多舛, 上半年由于猪价大跌, 养殖一度陷于全面亏损, 下半年年又面临非洲猪瘟疫情的影响 非洲疫情对不同省份影响不同, 河南代表着生猪养殖大省及生猪净调出省份的情况 作为疫区主产区, 由于禁运导致猪价下跌, 规模猪场正常出栏, 但散养户已经出现明显压栏情况, 等待着春节前消费旺季价格能够有所好转 不过生猪出栏体重越大销路越差, 养殖户资金也出现严重问题, 一定程度上陷入恶性循环 这部分压栏的散养户会减少投喂量, 饲料需求有所下降 虽然农业部报道非洲猪瘟已经扑杀 6 万头病猪, 不过非洲猪瘟对当下的影响其实相对有限, 更为重要的是疫情使得下游补栏需求极度低迷 我们了解到已经有淘汰母猪的现象发生, 仔猪价格不断下跌仍然不见买需 因此市场普遍达成一致预期,219 年春节后才是生猪养殖需求真正惨淡的时候 图 7: 猪粮比和猪料比图 8: 能繁母猪存栏及环比变化单位 : 万头,% 猪粮比价 : 全国 猪料比价 : 全国 能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 能繁母猪存栏环比增速 /1/31 214/1/31 216/1/31 218/1/31 数据来源 :Wind 华泰期货研究院 /4/1 213/6/1 214/8/1 215/1/1 216/12/1 218/2/1 数据来源 :Wind 华泰期货研究院 四 小结及未来豆粕行情分析 在我们结束调研后,G2 峰会已经有了结果, 美国同意暂缓原定于 219 年 1 月 1 日起对中国 2 亿商品征收关税由 1% 上调至 25% 的计划, 两国同意就知识产权 非关税壁垒等问题展开进一步谈判 不过美国也表示如果 9 天内两国未取得实质进展, 则仍将对中国 2 亿商品关税由 1% 上调至 25% 本周二市场传言明年元旦后中国将恢复购买美豆, 受此影响豆粕大幅下跌, 近月合约跌幅最大, 不过目前没有官方声明证实中粮 中储粮的采购计划, 也不确定中国是否会取消 7 月 6 日起加征的 25% 关税 我们分合约对豆粕未来走势加以分析 : 对 1 月合约来说, 国内大豆几乎已经没有缺口, 贸易战和解 中国重启进口美豆可能进一步增加大豆供给 ; 与此同时下游成交极为清淡, 油 / 7

6 厂豆粕库存保持高位, 部分油厂胀库停机, 这些因素都导致 1 月合约表现最弱 不过我们对 1 月合约并不过分悲观, 油厂目前压榨的大豆来自前期高贴水下采购的巴西豆, 豆粕具有一定成本支撑 ; 下游具有明显买涨不买跌的特点,G2 峰会后价格阴跌因此下游观望情绪浓厚, 但是从 11 月初以来的少量成交使得下游原料库存保持低位, 我们认为未来一个半月下游终究会有春节备货的需求, 因此我们认为价格难以持续大幅下跌 对 5 合约来说, 虽然市场基本达成一致意见, 春节后 ( 尤其上半年 ) 国内生猪养殖需求将极为惨淡, 不过按当前的油粕价格下计算的远期进口巴西豆盘面压榨利润已经明显转差 ; 如果放开进口美豆,CBOT 盘面和美豆贴水报价的上涨也会侵蚀压榨利润, 而目前油厂远期买船甚少, 我们认为盘面不应该给出过差的榨利以保证远期国内正常采购大豆 如果明年上半年真的重演 218 年上半年情况 进口大豆充裕而下游需求不佳 油厂豆粕库存不断增加, 届时可能更多体现为现货基差不断走低 如果中美两国最终和解, 豆粕将重启跟随美豆走势,9 月合约对应的市场关注点是美国大豆种植面积及天气 单产等情况, 目前缺乏足够的预测性, 供需面太不明朗, 因此我们不做过多阐述 / 7

7 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发 发布 可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区 国家或其它管辖区域的公民或居民 除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司 未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送 复印此报告的材料 内容或其复印本予任何其它人 所有于此报告中使用的商标 服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标 服务标记及标记 此报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作查照之用 此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任 并不能依靠此报告以取代行使独立判断 华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问 此报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况 此报告并不构成给予阁下私人咨询建议 华泰期货有限公司 218 版权所有并保留一切权利 公司总部 地址 : 广东省广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层 29 层 4 单元电话 : 网址 : / 7

宏观深度报告 扬帆再起航, 机遇不可失 国企改革专题报告 2014 年 9 月 19 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 :www.avicsec.com 联系电话 :0755-83692635 传真 :0755-83688539 1 ... 4... 8... 13...

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