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1 服 装 纺 织 增 持 / 维 持 评 级 分 析 师 程 远 SAC 执 业 证 书 编 号 :S 丰 婧 SAC 执 业 证 书 编 号 :S 张 蕾 SAC 执 业 证 书 编 号 :s 特 此 鸣 谢 聂 志 方 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 金 融 系 对 本 报 告 的 编 辑 提 供 信 息 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 / 行 业 动 态 一 季 报 分 化 明 显 终 端 消 费 仍 待 观 察 宏 观 数 据 : 根 据 国 家 统 计 局 数 据, 一 季 度 国 内 生 产 总 值 亿 元, 同 比 增 长 8.1%;2012 年 3 月 份, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 亿 元, 同 比 名 义 增 长 15.2%;1-3 月 份, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 亿 元, 同 比 名 义 增 长 14.8% 行 业 数 据 :2012 年 第 一 季 度 全 国 50 家 重 点 大 型 零 售 企 业 零 售 额 同 比 增 长 8.15%, 其 中 服 装 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长 6.78%; 全 国 百 家 重 点 大 型 零 售 企 业 零 售 额 同 比 增 长 8.78%, 增 速 比 去 年 同 期 放 缓 个 百 分 点, 服 装 类 零 售 额 同 比 增 长 7.41%, 比 去 年 同 期 放 缓 个 百 分 点 上 市 公 司 销 售 跟 踪 : 上 市 公 司 终 端 普 遍 维 持 了 2 月 份 的 颓 势, 销 售 增 速 普 遍 同 比 大 幅 下 降, 男 正 装 及 商 务 休 闲 女 装 ( 不 含 大 众 休 闲 类 ) 相 对 较 好 政 策 动 态 : 创 业 板 退 市 制 度 正 式 出 台,5 月 1 日 起 施 行 行 业 动 态 :2012 年 一 季 度 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 服 装 类 商 品 零 售 额 和 零 售 量 增 速 双 双 下 滑 一 季 度 服 装 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长 7.41%, 较 去 年 同 期 放 缓 个 百 分 点 ; 一 季 度 主 要 服 装 类 商 品 零 售 量 增 速 为 -2.87%, 较 去 年 同 期 下 降 个 百 分 点 公 司 公 告 :a) 朗 姿 股 份 发 布 2012 年 一 季 报, 公 司 主 营 业 务 收 入 和 净 利 润 分 别 实 现 同 比 增 速 36.31% 和 92.36%;b) 卡 奴 迪 路 发 布 2012 年 一 季 报, 公 司 主 营 业 务 和 净 利 润 分 别 实 现 同 比 增 速 36.48% 和 53.38%;c) 报 喜 鸟 发 布 2011 年 年 报, 公 司 主 营 业 务 和 净 利 润 分 别 实 现 同 比 增 速 61.23% 和 51.66% 原 材 料 价 格 跟 踪 : 截 止 4 月 20 日, 纺 织 服 装 国 内 主 要 原 材 料 价 格 在 低 位 徘 徊, 国 棉 328 级 现 货 美 棉 现 货 ( 标 准 级 ) 国 内 粘 胶 短 纤 国 内 涤 纶 短 纤 平 均 价 格 分 别 为 元 / 吨 87 美 分 / 磅 元 / 吨 元 / 吨 风 险 提 示 : 中 国 宏 观 经 济 硬 着 陆 的 风 险 以 及 经 济 整 体 持 续 低 迷 将 会 影 响 终 端 消 费 者 的 消 费 情 绪, 并 进 一 步 影 响 服 装 类 上 市 公 司 的 销 售 终 端 表 现 最 近 52 周 行 业 表 现 服 装 纺 织 沪 深 % % % % %

2 目 录 数 据 跟 踪... 4 宏 观 数 据 :... 4 行 业 数 据 :... 5 上 市 公 司 销 售 情 况 跟 踪... 5 月 度 销 售 数 据... 5 行 业 及 公 司 新 闻 公 告... 5 政 策 动 态... 5 行 业 动 态... 7 公 司 公 告... 8 原 材 料 价 格 变 动... 9 A 股 纺 织 服 装 行 业 上 市 公 司 估 值 风 险 提 示

3 图 表 目 录 图 1: GDP 当 季 同 比... 4 图 2: 社 会 消 费 品 零 售 总 额 当 月 同 比... 4 图 3: 限 额 以 上 企 业 服 装 鞋 帽 针 纺 织 品 零 售 额 同 比 增 速... 4 图 4: 近 三 年 1 季 度 服 装 类 商 品 零 售 增 速 情 况... 7 图 5: 2012 年 1 季 度 服 装 类 主 要 商 品 零 售 量 增 速 情 况... 8 图 6: 2012 年 3 月 份 服 装 类 主 要 商 品 零 售 量 增 速 情 况... 8 图 7: Cotlook:A 指 数... 9 图 8: 中 国 棉 花 价 格 指 数 : 图 9: PTA 价 格... 9 图 10: 长 丝 切 片 价 格... 9 表 格 1: 月 度 销 售 数 据... 5 表 格 2:A 股 纺 织 服 装 行 业 上 市 公 司 估 值

4 数 据 跟 踪 宏 观 数 据 : 根 据 国 家 统 计 局 数 据, 经 初 步 测 算, 一 季 度 国 内 生 产 总 值 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 同 比 增 长 8.1%, 低 于 市 场 预 期 图 1: GDP 当 季 同 比 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 2012 年 3 月 份, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 亿 元, 同 比 名 义 增 长 15.2% 1-3 月 份, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 亿 元, 同 比 名 义 增 长 14.8%( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 10.9%) 从 环 比 看,3 月 份 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 长 1.18% 图 2: 社 会 消 费 品 零 售 总 额 当 月 同 比 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 图 3: 限 额 以 上 企 业 服 装 鞋 帽 针 纺 织 品 零 售 额 同 比 增 速 4

5 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 行 业 数 据 : 根 据 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 监 测 统 计,2012 年 第 一 季 度 全 国 50 家 重 点 大 型 零 售 企 业 零 售 额 同 比 增 长 8.15%, 比 上 年 同 期 放 缓 个 百 分 点 其 中 服 装 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长 6.78% 3 月 份 服 装 零 售 额 同 比 增 速 较 1-2 月 份 累 计 增 速 提 升 7.80 个 百 分 点 上 市 公 司 销 售 情 况 跟 踪 月 度 销 售 数 据 表 格 1: 月 度 销 售 数 据 证 券 代 码 公 司 名 称 3 月 销 售 情 况 备 注 SZ 七 匹 狼 略 有 增 长 SZ 报 喜 鸟 20% SH 九 牧 王 增 速 同 比 有 所 下 降 SZ 希 努 尔 略 有 增 长 SZ 美 邦 服 饰 25-30% SZ 森 马 服 饰 略 有 增 长 SZ 搜 于 特 40-50% SZ 罗 莱 家 纺 略 有 增 长 SZ 富 安 娜 略 有 增 长 SZ 梦 洁 家 纺 几 无 增 长 SZ 探 路 者 50% 以 上 SZ 朗 姿 股 份 30% 以 上 SZ 百 圆 裤 业 SZ 星 期 六 资 料 来 源 :Wind 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 行 业 及 公 司 新 闻 公 告 政 策 动 态 创 业 板 退 市 制 度 正 式 出 台 5 月 1 日 起 施 行 ( 信 息 来 源 : 网 易 财 经 ) 5

6 深 交 所 20 日 晚 间 正 式 发 布 深 圳 证 券 交 易 所 创 业 板 股 票 上 市 规 则 (2012 年 修 订 )( 以 下 简 称 创 业 板 上 市 规 则 ), 规 则 中 明 确 了 创 业 板 退 市 相 关 规 定, 并 自 2012 年 5 月 1 日 起 施 行 以 下 为 规 则 全 文 : 去 年 11 月 28 日, 关 于 完 善 创 业 板 退 市 制 度 的 方 案 ( 以 下 简 称 方 案 ) 向 社 会 公 开 征 求 意 见, 深 交 所 根 据 各 界 反 馈 意 见 进 行 修 改 完 善, 方 案 于 今 年 2 月 24 日 正 式 发 布 本 次 修 订 创 业 板 上 市 规 则, 主 要 是 将 方 案 内 容 落 实 到 创 业 板 上 市 规 则 的 具 体 条 款, 包 括 以 下 六 个 方 面 : 一 是 丰 富 了 创 业 板 退 市 标 准 体 系 在 暂 停 上 市 情 形 的 规 定 中, 将 原 连 续 两 年 净 资 产 为 负 改 为 最 近 一 个 年 度 的 财 务 会 计 报 告 显 示 当 年 年 末 经 审 计 净 资 产 为 负, 新 增 因 财 务 会 计 报 告 存 在 重 要 的 前 期 差 错 或 者 虚 假 记 载, 对 以 前 年 度 财 务 会 计 报 告 进 行 追 溯 调 整, 导 致 最 近 一 年 年 末 净 资 产 为 负 的 情 形 ; 在 终 止 上 市 情 形 的 规 定 中, 新 增 公 司 最 近 三 十 六 个 月 内 累 计 受 到 本 所 三 次 公 开 谴 责 公 司 股 票 连 续 20 个 交 易 日 每 日 收 盘 价 均 低 于 每 股 面 值 和 因 财 务 会 计 报 告 存 在 重 要 的 前 期 差 错 或 者 虚 假 记 载, 对 以 前 年 度 财 务 会 计 报 告 进 行 追 溯 调 整, 导 致 最 近 两 年 年 末 净 资 产 为 负 二 是 完 善 了 恢 复 上 市 的 审 核 标 准, 充 分 体 现 不 支 持 通 过 借 壳 恢 复 上 市 第 一, 新 增 一 条 暂 停 上 市 公 司 申 请 恢 复 上 市 的 条 件, 要 求 公 司 在 暂 停 上 市 期 间 主 营 业 务 没 有 发 生 重 大 变 化, 并 具 有 可 持 续 的 盈 利 能 力 第 二, 针 对 目 前 通 过 借 壳 实 现 恢 复 上 市 的 暂 停 上 市 公 司 大 多 数 以 补 充 材 料 为 由, 拖 延 时 间 维 持 上 市 地 位 并 重 组 的 情 况, 创 业 板 上 市 规 则 对 申 请 恢 复 上 市 过 程 中 公 司 补 充 材 料 的 期 限 作 出 明 确 限 制, 要 求 公 司 必 须 在 三 十 个 交 易 日 内 提 供 补 充 材 料, 期 限 届 满 后, 深 交 所 将 不 再 受 理 新 增 材 料 的 申 请 第 三, 明 确 因 连 续 三 年 亏 损 或 追 溯 调 整 导 致 连 续 三 年 亏 损 而 暂 停 上 市 的 公 司, 应 以 扣 除 非 经 常 性 损 益 前 后 的 净 利 润 孰 低 作 为 恢 复 上 市 的 盈 利 判 断 依 据, 杜 绝 以 非 经 常 收 益 调 节 利 润 规 避 退 市 第 四, 明 确 因 连 续 三 年 亏 损 和 因 年 末 净 资 产 为 负 而 暂 停 上 市 的 公 司, 在 暂 停 上 市 后 披 露 的 年 度 报 告 必 须 经 注 册 会 计 师 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告, 才 可 以 提 出 恢 复 上 市 的 申 请 三 是 明 确 了 财 务 报 告 明 显 违 反 会 计 准 则 又 不 予 以 纠 正 的 公 司 将 快 速 退 市 为 杜 绝 公 司 通 过 财 务 会 计 报 告 被 出 具 非 标 准 无 保 留 审 计 意 见 来 规 避 暂 停 或 终 止 上 市 条 件, 规 定 非 标 意 见 涉 及 事 项 属 于 明 显 违 反 企 业 会 计 准 则 制 度 及 相 关 信 息 披 露 规 范 性 规 定 的, 应 当 在 规 定 的 期 限 内 披 露 纠 正 后 的 财 务 会 计 报 告 和 有 关 审 计 报 告 在 规 定 期 限 届 满 之 日 起 四 个 月 内 仍 未 改 正 的, 将 被 暂 停 上 市 ; 在 规 定 期 限 届 满 之 日 起 六 个 月 内 仍 未 改 正 的, 将 被 终 止 上 市 四 是 强 化 了 退 市 风 险 信 息 披 露, 删 除 原 规 则 中 不 再 适 用 的 退 市 风 险 警 示 处 理 章 节 在 取 消 退 市 风 险 警 示 处 理 制 度 的 同 时, 为 及 时 揭 示 公 司 的 退 市 风 险, 创 业 板 上 市 规 则 全 面 考 虑 可 能 的 退 市 风 险 出 现 时 点, 针 对 不 同 的 暂 停 上 市 和 终 止 上 市 情 形, 明 确 规 定 首 次 风 险 披 露 时 点 及 后 续 风 险 披 露 的 频 率, 要 求 公 司 每 五 个 交 易 日 披 露 一 次 风 险 提 示 公 告, 强 化 退 市 风 险 信 息 披 露 要 求 五 是 增 加 了 退 市 整 理 期 的 相 关 规 定 根 据 方 案, 创 业 板 实 施 退 市 整 理 期 制 度, 设 立 退 市 整 理 板 在 创 业 板 上 市 规 则 中, 对 退 市 整 理 期 的 起 始 时 点 期 限 日 涨 跌 幅 限 制 行 情 另 板 揭 示 及 风 险 提 示 作 出 了 明 确 规 定 6

7 六 是 明 确 了 创 业 板 公 司 退 市 后 统 一 平 移 到 代 办 股 份 转 让 系 统 挂 牌 为 保 护 投 资 者 权 益, 给 予 退 市 公 司 股 票 合 适 的 转 让 场 所, 创 业 板 上 市 规 则 明 确 规 定, 创 业 板 公 司 退 市 后, 统 一 平 移 到 代 办 股 份 转 让 系 统 挂 牌 2009 年 创 业 板 启 动 以 来, 监 管 实 践 中 新 问 题 不 断 涌 现, 有 关 法 律 法 规 也 在 不 断 完 善 为 因 应 上 述 变 化, 深 交 所 对 原 有 规 则 中 一 些 不 适 应 监 管 实 践 和 监 管 要 求 的 条 款 也 进 行 了 修 订 完 善 主 要 包 括 : 为 提 高 市 场 效 率, 减 少 例 行 停 牌, 取 消 股 东 大 会 召 开 日 例 行 停 牌 及 股 价 异 常 波 动 公 告 当 日 例 行 停 牌 一 小 时 的 有 关 规 定, 其 中, 股 价 异 动 公 告 例 行 停 牌 涉 及 本 所 交 易 规 则 有 关 条 款, 取 消 股 价 异 动 公 告 停 牌 的 规 定 待 本 所 交 易 规 则 相 关 条 款 修 订 后 执 行 ; 为 及 时 提 示 净 资 产 为 负 的 公 司 的 退 市 风 险, 新 增 净 资 产 为 负 的 公 司 必 须 进 行 业 绩 预 告 的 要 求 ; 为 遏 制 内 部 人 损 害 公 司 利 益 的 行 为, 规 定 公 司 董 事 监 事 及 高 级 管 理 人 员 与 公 司 之 间 的 交 易 必 须 经 过 股 东 大 会 审 议, 提 出 从 严 要 求 ; 对 募 集 资 金 项 目 在 分 步 实 施 中 涉 及 重 大 投 资 关 联 交 易 等 事 项 的, 明 确 要 求 公 司 履 行 相 关 信 息 披 露 义 务 创 业 板 上 市 规 则 (2012 年 修 订 ) 自 5 月 1 日 起 施 行, 创 业 板 退 市 制 度 正 式 实 施 点 评 : 创 业 板 上 市 规 则 (2012 年 修 订 ) 明 确 规 定 最 近 一 个 年 度 的 财 务 会 计 报 告 显 示 当 年 年 末 经 审 计 净 资 产 为 负 的 公 司 暂 停 上 市, 并 设 退 市 整 理 板, 如 今 A 股 市 场 有 了 第 一 个 真 正 意 义 上 的 退 市 制 度, 此 举 或 将 加 速 创 业 板 块 的 估 值 合 理 化 行 业 动 态 2012 年 一 季 度 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 服 装 类 商 品 市 场 销 售 回 落 ( 信 息 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 ) 一 季 度 服 装 类 商 品 零 售 额 零 售 量 增 速 双 双 下 滑 根 据 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 对 全 国 百 家 重 点 大 型 零 售 企 业 的 统 计, 一 季 度 服 装 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长 7.41%, 较 去 年 同 期 放 缓 个 百 分 点 受 天 气 回 暖 较 晚 价 格 涨 幅 较 大 的 影 响, 一 季 度 主 要 服 装 类 商 品 零 售 量 同 比 出 现 下 滑, 增 速 为 -2.87%, 较 去 年 同 期 下 降 个 百 分 点 一 季 度 服 装 类 商 品 销 售 额 销 售 量 增 速 均 为 近 三 年 同 期 最 低 图 4: 近 三 年 1 季 度 服 装 类 商 品 零 售 增 速 情 况 资 料 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 对 比 一 季 度 各 类 主 要 服 装 商 品 零 售 量 增 速, 男 西 装 女 装 夹 克 衫 运 动 服 皮 革 服 装 零 售 量 同 比 实 现 正 增 长 ; 男 衬 衫 牛 仔 服 防 寒 服 西 裤 和 羊 绒 及 羊 毛 衫 零 售 量 下 7

8 滑 比 较 明 显 图 5: 2012 年 1 季 度 服 装 类 主 要 商 品 零 售 量 增 速 情 况 资 料 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 3 月 份 服 装 销 售 市 场 有 所 回 暖 随 着 天 气 逐 渐 回 暖, 主 要 商 场 服 装 新 品 上 架, 反 季 服 装 促 销 活 动 增 多,3 月 份 服 装 类 商 品 零 售 额 较 去 年 同 期 增 长 15.19%, 与 1-2 月 份 累 计 增 速 相 比 提 高 个 百 分 点 ; 零 售 量 也 由 1-2 月 份 的 负 增 长 转 向 正 增 长, 增 速 为 1.02%, 较 今 年 1-2 月 累 计 增 速 提 升 5.25 个 百 分 点 对 比 3 月 份 主 要 服 装 类 商 品 零 售 量 增 速, 男 西 装 女 装 童 装 夹 克 衫 运 动 服 防 寒 服 针 织 内 衣 裤 零 售 情 况 较 好, 同 比 增 长 分 别 为 15.03% 9.33% 8.96% 8.93% 8.46% 14.27% 10.35%, 较 今 年 1-2 月 份 同 比 增 速 分 别 提 升 个 百 分 点 ; 男 衬 衫 T 恤 衫 皮 革 服 装 零 售 情 况 出 现 下 滑, 同 比 增 速 为 -8.89% % -9.89%, 较 今 年 1-2 月 份 同 比 增 速 分 别 回 落 个 百 分 点 图 6: 2012 年 3 月 份 服 装 类 主 要 商 品 零 售 量 增 速 情 况 资 料 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 公 司 公 告 朗 姿 股 份 公 司 2012 年 4 月 17 日 发 布 2012 年 一 季 报 称, 公 司 2012 年 第 一 季 度 实 现 营 业 总 收 入 3.17 亿 元, 同 比 增 速 36.31%; 毛 利 率 60.74%, 与 去 年 同 期 持 平 ; 8

9 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 0.78 亿 元, 同 比 增 速 92.36%; 销 售 费 用 率 为 20.13%, 比 去 年 同 期 下 降 7.7%; 销 售 净 利 率 为 24.77%, 同 比 增 长 7.22%; 基 本 每 股 收 益 0.39 元, 同 比 增 速 44.44% 报 喜 鸟 公 司 2012 年 4 月 17 日 发 布 2011 年 年 报 称,2011 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 61.23%, 营 业 利 润 和 净 利 润 分 别 为 4.23 和 3.68 亿 元, 同 比 分 别 增 长 49.50% 和 51.66%, 基 本 每 股 收 益 为 0.63 元 卡 奴 迪 路 公 司 2012 年 4 月 20 日 发 布 2012 年 一 季 报 称, 公 司 2012 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 1.68 亿, 同 比 增 长 36.48%, 净 利 润 0.54 亿, 同 比 增 长 53.38%,EPS0.54 元 原 材 料 价 格 变 动 截 止 4 月 20 日, 纺 织 服 装 国 内 主 要 原 材 料 价 格 在 低 位 徘 徊, 国 棉 328 现 货 和 涤 纶 短 纤 跌 幅 分 别 达 到 0.23% 和 0.72%, 粘 胶 短 纤 微 涨 0.95% 而 受 印 度 纺 织 部 提 议 在 秋 季 新 棉 上 市 前 收 购 42.5 万 吨 棉 花 储 备 消 息 及 投 机 买 盘 介 入 市 场 影 响, 国 际 棉 价 有 所 上 涨 国 外 主 要 原 材 料 美 棉 现 货 ( 标 准 级 ) 价 格 大 涨 3.91% 国 棉 328 级 现 货 美 棉 现 货 ( 标 准 级 ) 国 内 粘 胶 短 纤 国 内 涤 纶 短 纤 平 均 价 格 分 别 为 元 / 吨 87 美 分 / 磅 元 / 吨 元 / 吨 图 7: Cotlook:A 指 数 图 8: 中 国 棉 花 价 格 指 数 :328 资 料 来 源 :Wind 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 图 9: PTA 价 格 图 10: 长 丝 切 片 价 格 资 料 来 源 :Wind 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 9

10 A 股 纺 织 服 装 行 业 上 市 公 司 估 值 表 格 2:A 股 纺 织 服 装 行 业 上 市 公 司 估 值 证 券 代 码 证 券 简 称 现 价 EPS PE PB 11E 12E 13E 11E 12E 13E SZ 美 邦 服 饰 SZ 搜 于 特 SZ 森 马 服 饰 SZ 百 圆 裤 业 SZ 七 匹 狼 SZ 报 喜 鸟 SZ 希 努 尔 SH 九 牧 王 SZ 凯 撒 股 份 SZ 朗 姿 股 份 SZ 星 期 六 SZ 罗 莱 家 纺 SZ 富 安 娜 SZ 梦 洁 家 纺 SZ 探 路 者 资 料 来 源 : 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 风 险 提 示 经 济 持 续 低 迷 进 一 步 影 响 消 费 情 绪 10

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12 华 泰 联 合 证 券 评 级 标 准 : 深 圳 时 间 段 报 告 发 布 之 日 起 6 个 月 内 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 25 层 基 准 市 场 指 数 沪 深 300( 以 下 简 称 基 准 ) 邮 政 编 码 : 股 票 评 级 电 话 : 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 传 真 : 增 持 股 价 超 越 基 准 10%-20% 电 子 邮 件 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 ±10% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 10%-20% 上 海 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 上 海 浦 东 银 城 中 路 68 号 时 代 金 融 中 心 45 层 行 业 评 级 邮 政 编 码 : 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 电 话 : 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 传 真 : 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 电 子 邮 件 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 华 泰 联 合 ) 签 约 客 户 使 用 华 泰 联 合 不 因 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 华 泰 联 合 的 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 邮 件 提 示 及 电 话 推 荐 仅 为 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 对 本 报 告 的 参 考 使 用 须 以 本 报 告 的 完 整 版 本 为 准 本 报 告 是 基 于 华 泰 联 合 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 华 泰 联 合 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 最 初 出 具 日 的 观 点 和 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 出 现 不 同 程 度 的 波 动, 涉 及 证 券 或 投 资 标 的 的 以 往 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 保 证 在 不 同 时 期, 或 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准, 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法, 致 使 华 泰 联 合 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告, 对 此 华 泰 联 合 可 不 发 出 特 别 通 知 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 华 泰 联 合 客 户 作 参 考 之 用, 在 任 何 情 况 下 并 不 构 成 私 人 咨 询 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 的 投 资 目 标 或 财 务 状 况 ; 同 时 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 广 告 要 约 或 向 人 作 出 的 要 约 邀 请 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 中 所 述 证 券 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售, 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 在 任 何 情 况 下, 华 泰 联 合 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 华 泰 联 合 是 一 家 覆 盖 证 券 经 纪 投 资 银 行 投 资 咨 询 投 资 管 理 等 多 项 业 务 的 全 国 性 综 合 类 证 券 公 司 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 华 泰 联 合 投 资 业 务 部 门 可 能 会 持 有 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 华 泰 联 合 的 投 资 顾 问 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 类 别 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 的 信 息 来 源 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 华 泰 联 合 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 本 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 华 泰 联 合 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 集 团 或 关 联 机 构 间 的 信 息 流 动 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 全 权 决 定, 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 华 泰 联 合 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 行 销 售 与 交 易 业 务 华 泰 联 合 的 研 究 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发 华 泰 联 合 向 所 有 客 户 同 时 分 发 电 子 版 研 究 报 告 华 泰 联 合 对 本 报 告 具 有 完 全 知 识 产 权, 未 经 华 泰 联 合 事 先 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 若 华 泰 联 合 以 外 的 机 构 向 其 客 户 发 放 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责, 华 泰 联 合 对 此 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 本 报 告 同 时 不 构 成 华 泰 联 合 向 发 送 本 报 告 的 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议 版 权 所 有 2012 年 华 泰 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司

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