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1 2013 年 4 月 3 日期货品种季报铝有色金属研发中心 - 许可期货从业资格号 :F

品种季报铝 (AL) 2013 年 4 月 3 日产能过剩下需求复苏缓慢, 铝价低位运行去库存内容摘要 2013 年一季度, 美国经济温和复苏延续, 欧元区债务危机尾部风险显现, 但

铝价与产能的动态平衡将主导行情走势电耗占电解铝成本比重不断增大, 不断削弱国内铝企业价格风险调节能力迫使东部产能转移向电价较低地区, 引发国内电解铝产能产量双扩张

cn 地址 : 天津市和平区解放北路 188 号信达广场 16 层邮编 :300042 面对全球铝市场库存高企产能严重过剩的现状, 铝价与产能之间的动态平衡是主导行情运行的主轴 2012

2 品种季报铝 (AL) 2013 年 4 月 3 日产能过剩下需求复苏缓慢, 铝价低位运行去库存内容摘要 2013 年一季度, 美国经济温和复苏延续, 欧元区债务危机尾部风险显现, 但仍处于可控范围, 国内政策调整明显, 经济复苏短期受挫, 但中长期仍向好全球原铝供应过剩的状况自 2012 年后半段开始缓解, 由于价格下行迫使产能压缩的情况屡次发生铝价与产能的动态平衡将主导行情走势电耗占电解铝成本比重不断增大, 不断削弱国内铝企业价格风险调节能力迫使东部产能转移向电价较低地区, 引发国内电解铝产能产量双扩张面对国内创新高的库存压力和徘徊于低位的铝价, 二季度下游需求的复苏将是提振市场的核心动力伴随去库存过程, 铝价或将区间运行许可核心观点有色金属分析师有色金属研发中心一德研究院邮箱 :xukeven@126.com 电话 :(022) 网址 : 地址 : 天津市和平区解放北路 188 号信达广场 16 层邮编 : 面对全球铝市场库存高企产能严重过剩的现状, 铝价与产能之间的动态平衡是主导行情运行的主轴 2012 下半年,LME 三月铝价与国际大型铝企的产能调节之间的相互作用已经给出了很好的范例, 短期来看 LME 铝价仍将运行于美元 / 吨区间国内方面亦然, 现货市场价与生产成本倒挂的状况已经十分严峻, 铝价低位运行, 必然导致冶炼厂更大面积的停产, 从而减轻供给压力, 限制铝价下行空间加之, 进入二季度传统消费旺季, 下游需求增长的主基调已确定, 去库存过程可能伴随的是铝价震荡持稳以东部地区铝的冶炼成本元 / 吨作为参考依据, 铝价一旦逼近盈亏平衡价格, 铝企复产在所难免, 因此, 国内期铝指数或将维持在区间运行 2 / 16

3 目录 1 行情回顾 : 宏观经济分析美国经济温和复苏延续欧债危机尾部风险显现中国复苏遇挫, 问题与机遇并存全球铝供需中国铝行业及市场分析铝产量及产能生产成本及冶炼企业盈亏库存进出口收储下游消费年 2 季度行情前瞻生产成本与去库存进程限制铝价运行区间资金推动或是价格突破区间边界胜负手 / 16

1 行情回顾 : 2013 年一季度, 国内外铝价整体呈现震荡下跌态势截止 3 月 29 日,LME 铝报收 1903 美元 / 吨, 季度跌幅 7.98%;SHFE 铝指数收于 14906 元 / 吨, 季度跌幅 4.58%; 上海铝现货 ( 上海金属网 ) 报价下跌 3.

4 1 行情回顾 : 2013 年一季度, 国内外铝价整体呈现震荡下跌态势截止 3 月 29 日,LME 铝报收 1903 美元 / 吨, 季度跌幅 7.98%;SHFE 铝指数收于元 / 吨, 季度跌幅 4.58%; 上海铝现货 ( 上海金属网 ) 报价下跌 3.92% ( 表 1) 国内期价走势略强于 LME 市场, 沪铝比值自 1 月中旬起反弹, 合理比值维稳, 至 3 月上旬进口开始出现盈利合约 LME 三月铝 ( 美元 / 吨 ) SHFE 铝指数 ( 元 / 吨 ) 上海现货铝 ( 元 / 吨 ) 表年一季度铝价格变化数据收盘沪伦比合理比值收盘沪伦比合理比值季度涨跌涨跌幅 % % % 1 月份受美国顺利避免财政悬崖风险全球制造业经济数据向好等因素影响,LME 三月铝价 2100 美元 / 吨附近高位运行, 而国内铝市进入淡季, 勉强在周边市场大幅反弹的环境下震荡横盘 ;2 月初, 最大的消费国中国处于春节期间, 与此同时美元指数上涨联储可能提早退出量化宽松中国房地产调控等利空因素频出, 令伦铝摸高 2174 美元 / 吨高点后快速转为跌势, 国内亦在偏弱的 PMI 数据公布前后跌破元 / 吨整数关口支撑 ; 进入三月, 伦敦市场受塞浦路斯政府收取银行税消息影响, 美元兑欧元大幅走强, 导致铝期价跌势延续, 好在国内国储收储 30 万吨电解铝短期提振市场, 限制跌幅整体来看, 一季度需求羸弱格局未有改观, 铝价仍在寻底过程中 ( 图 1) 图 1: 中铝企业电解铝平均生产成本及现货价格对比, 一德期货研究院有色金属研发中心 4 / 16

2 宏观经济分析 2.1 美国经济温和复苏延续三月美联储议息会议宣布货币政策维持不断,0-0.25% 超低利率在失业率高于 6.5% 情况下保持不变, 每月采购 850 亿美元国债和抵押贷款支持证券 (MBS) 的量化宽松政策不变同时美联储还下调了失业率的预期范围, 原先预期值为 7.4% 至 7.7%, 目标下调为 7.3% 至 7.

5 2 宏观经济分析 2.1 美国经济温和复苏延续三月美联储议息会议宣布货币政策维持不断,0-0.25% 超低利率在失业率高于 6.5% 情况下保持不变, 每月采购 850 亿美元国债和抵押贷款支持证券 (MBS) 的量化宽松政策不变同时美联储还下调了失业率的预期范围, 原先预期值为 7.4% 至 7.7%, 目标下调为 7.3% 至 7.5%, 这是这于近期美国失业率已经降至了 49 个月以来的低点 ( 图 3), 且美国经济数据多表现强劲, 使得美联储下调失业率目标虽然美联储对就业市场抱有较高信心, 但并未上调经济增长的目标, 而是将 2013 年美国经济增长率目标定为 2.3% 至 2.8%, 低于先目预计的 2.3% 至 3%( 图 2) 经济增速上限下调 0.2 个百分点, 也从另一个侧面反映出了美联储已经将财政紧缩考虑进了经济增长里来, 但是下限并没有发生变动, 表明当目美国经济温和复苏的趋势没有发生改变图 2: 美国 GDP 数据图 3: 美国非农就业数据资料来源 : 一德研究院有色金属研发中心 wind 资料来源 : 一德研究院有色金属研发中心 wind 2.2 欧债危机尾部风险显现进入三月份, 欧债危机尾部风险不断释放, 意大利陷入政治僵局, 塞浦路斯获援形势不明朗, 法国在推动经济改革方面也似乎力不从心, 德国央行年报显示该行风险拨备大幅上升 ( 图 4), 一系列事件显示欧债危机的尾部风险正在不断暴露但是鉴于目期欧洲三驾马车在处理债务国债务问题上的态度, 以及当目欧洲疲弱的经济形势, 我们认为欧债尾部风险得到控制的可能性较大, 对风险市场的冲击预计不大美联储中短期内难以改变货币政策, 欧洲尾部风险不断显现, 欧央行货币政策维持宽松态势, 全球流动性宽裕情况仍将维持在低利率货币环境下, 美国经济将延续复苏, 欧洲经济震荡筑底, 虽然复苏之路较为坎坷, 但整体趋势向好未来一个月内, 美国债务上限, 财政减支以及意大利和塞浦路斯问题将不断困扰市场, 令风险情绪遭遇波动, 但是风雨过后见彩虹, 整体偏暖格局不变 5 / 16

图 4: 欧元区主要国家 GDP 图 5: 欧元区失业率 ( 季调 ) 资料来源 : 一德研究院有色金属研发中心 wind 资料来源 : 一德研究院有色金属研发中心 wind 2.3 中国复苏遇挫, 问题与机遇并存国内 2 月 PMI 制造业指数为 50.1, 较上月回落 0.3, 低于 1.5 的历史上春节月份的平均回落幅度 ;1-2 月指数累计回落 0.

6 图 4: 欧元区主要国家 GDP 图 5: 欧元区失业率 ( 季调 ) 资料来源 : 一德研究院有色金属研发中心 wind 资料来源 : 一德研究院有色金属研发中心 wind 2.3 中国复苏遇挫, 问题与机遇并存国内 2 月 PMI 制造业指数为 50.1, 较上月回落 0.3, 低于 1.5 的历史上春节月份的平均回落幅度 ;1-2 月指数累计回落 0.5, 同样低于历史均值 ( 剔除 2008 和 2009 年之外 ) 虽然 3 月官方 PMI 反弹至 50.9, 但分项数据仍差强人意, 显示出 2013 年初经济弱复苏的节奏初遇波折 ( 图 7) 整体上看, 国内经济周期向上的趋势没有改变, 但二季度环比增速难以比一季度有明显改善主要原因有三 :1 融资成本过高以及较高的杠杆率抑制产能扩张;2 融资总量增速下降限制投资的融资渠道 ;3 三公消费治理降低了消费速的中枢另外, 新国五条的落实目前来看尚存变数, 在各地执行细则公布和推行之前, 二手房贸易量价齐升, 或有违政策初衷新政府会否出台新政令年内房价下降的承诺兑现, 也将是国内经济复苏的不确定因素在解决好了以上问题, 在城镇化以及产能优化升级政策政策逐步推进的背景下, 中国经济前景依然向好图 6: 中国 GDP 数据图 7: 中国制造业 PMI 与汇丰中国制造业 PMI 对照资料来源 : 一德研究院有色金属研发中心 wind 3 全球铝供需资料来源 : 一德研究院有色金属研发中心 wind 针对 2012 年全球铝市场的供需情况, 世界金属统计局 (WBMS)2 月 20 日给出的数据为供应过剩万吨, 同比降万吨或 77.77%;2012 年全球原铝需求量为 4575 万吨, 同比增万吨或 6.81% 而该机构最新公布的数据显示, 全球 ( 不包含中国 )2013 年 1 月铝市供应过剩吨,1 月原铝需求量为 6 / 16

7 375 万吨, 而原铝产量却达到了万吨全球铝市供应过剩局面短期内难以缓解图 8:WBMS 全球铝供需供需过剩数据 ( 月度 ) 图 9: WBMS 全球铝供需供需过剩数据 ( 累计 ) 通过对供需平衡数据的研究不难发现, 继 2012 年 3-6 月国际铝价大跌引发美铝挪威铝商以及俄罗斯铝业联合公司大幅减产, 导致短期供不足需提振铝价后, 同样的情形在 9 10 月再度上演由于国际铝价在 2012 年 9 月的先涨后跌, 令铝冶炼企业短期看到的利润空间化为乌有, 很快便开始另一轮减产, 由此引起的去库存效应十分显著 10 月全球铝消费量同比增加 4.5%, 产量则增加 1.6%, 供需平衡数据当月值再次出现负值 ( 图 8) 伴随而来的是国际铝价又一轮涨势 2013 年初, 相同的循环仍在进行中 3 月 4 日全球最大的铝生产商俄铝 (United Co.Rusal PLC) 表示, 今年起将削减 7% 的产能, 年产量将从 2012 年 420 万吨降至 380 万吨可见, 全球铝供需与价格之间存在明确的相互制约效应, 也可以说价格对于全球铝产能的调控是十分有效地因此, 目前国内外铝价运行在 3 年来的低位, 这将客观上抑制部分产能的释放, 从而令供需关系保持相对稳定 ( 图 9), 并最终限制铝价的下跌空间 4 中国铝行业及市场分析 4.1 铝产量及产能从我国的情况来看,2013 年 1~2 月我国原铝产量同比仍较快增长国家统计局公布的数据显示, 中国 2 月份原铝产量为 173 万吨, 同比增加 11%,1~2 月总产量为 351 万吨, 同比增加 15%( 图 10), 新增产量主要来自新疆等西部地区而国内氧化铝的月度产量, 自 2012 年以来一直保持在 300 万吨左右的高位, 对下游生产也是不小的压力 ( 图 11) 7 / 16

图 10: 中国电解铝月度产量图 11: WBMS 全球铝供需供需过剩数据 ( 累计 ) 中国有色金属工业协会最新公布的产量数据显示, 今年 1~2 月全国铝材产量 465 万吨, 同比增加 16.23% 产量最大的是河南省, 产量为 107 万吨, 同比增加 34.

8%; 消费量 2400 万吨, 增长 9.8%, 过剩 70 万吨 ;2012 年关闭的国外高成本产能陆续重启, 全球产量 5120 万吨, 增 6.6%; 消费 5030 万吨, 增长 5.8%, 过剩 90 万吨, 如果考虑中国进口, 过剩产量主要集中在中国 4.

现在是电价捆绑了电解铝行业的发展作为中东部铝业大省, 河南和山东的情况比较有代表性通过调研发现, 这些地区的大工业用电价格已高达 0.55-0.

8 图 10: 中国电解铝月度产量图 11: WBMS 全球铝供需供需过剩数据 ( 累计 ) 中国有色金属工业协会最新公布的产量数据显示, 今年 1~2 月全国铝材产量 465 万吨, 同比增加 16.23% 产量最大的是河南省, 产量为 107 万吨, 同比增加 34.59%, 其次是山东省, 产量为 96 万吨, 同比增加 14.55%; 产量增长最快的是宁夏回族自治区, 同比大增 % 至 5.7 万吨, 其次是甘肃省, 同比增长 389.9% 至 4.8 万吨据安泰科预测,2013 年预计中国原铝产量为 2470 万吨, 比上年增长 10.8%; 消费量 2400 万吨, 增长 9.8%, 过剩 70 万吨 ;2012 年关闭的国外高成本产能陆续重启, 全球产量 5120 万吨, 增 6.6%; 消费 5030 万吨, 增长 5.8%, 过剩 90 万吨, 如果考虑中国进口, 过剩产量主要集中在中国 4.2 生产成本及冶炼企业盈亏电解铝生产成本主要由原材料 ( 氧化铝阳极炭块 ) 电力和人工成本等构成, 其中, 电力成本占比最大 ( 表 2) 一般来说, 电解铝平均生产能耗达千瓦时 / 吨, 电力成本占到总成本的 50% 以上有业内人士评价, 现在是电价捆绑了电解铝行业的发展作为中东部铝业大省, 河南和山东的情况比较有代表性通过调研发现, 这些地区的大工业用电价格已高达元 /kwh, 吨铝电耗成本在 8000 元左右虽然包含中铝在内的部分企业采用自备电阳极自供等方式进行了成本优化, 但在人工成本刚性上升的趋势下, 吨铝综合成本仍达到元, 即每吨亏损元 ( 图 12), 这部分产能大约占全国总产能的 80% 虽然西北部电解铝企业占据煤炭资源丰富和电价低廉优势, 生产成本可控制在元 / 吨左右, 但附加高昂的运费之后, 以目前元 / 吨左右的现货价格仍无利可图表 2 中国电解铝企业平均成本及构成 8 / 16

9 图 12: 中铝企业电解铝平均生产成本及现货价格对比, 一德期货研究院有色金属研发中心据有色金属工业协会数据统计,2012 年前 11 个月, 铝冶炼行业 ( 含氧化铝, 下同 ) 亏损 11.3 亿元 ( 上年盈利亿元 ) 281 家规模以上铝冶炼企业中亏损企业为 89 家, 亏损面为 31.7%, 亏损企业户数同比增加 28 家由于铝价的持续低迷, 这种情况 2013 年仍在恶化面对严重亏损的窘境, 铝厂掀起了一波减产的热潮据了解, 目前减产的区域主要分布在广西云南河南江苏等地从年初至今, 已经或正在减停的产能在 55 万 60 万吨左右, 这对供给严重过剩的国内铝市来说, 利多效应仍有待观察如果二季度国内铝价继续背离生产成本走低, 更大规模的减产停产可期 4.3 库存 2013 年初, 国内房地产调控政策以及经济增速放缓, 导致国内铝市场需求增长较慢, 而同时产量增长迅速, 导致铝锭社会库存不断攀升, 进一步加剧了铝市供应过剩矛盾数据显示, 目前铝锭社会库存量达到 140 万吨, 处于历史高位, 较春节前增加 40 多万吨从交易所的库存来看, 截至 3 月底, 伦铝库存已高达吨, 环比 2 月份增加吨 ( 图 13) 伴随铝价下跌, 库存增幅显著, 国际铝市场供应依然出现大量过剩反观国内, 因 2 月中适逢春节假期, 市场仍沉陷在节日的氛围中, 大多数工人均在正月十五元宵节后才陆续返工, 对厂家的生产形成了制约, 以至于节后铝库存大幅度攀升截止 3 月底, 上交易所铝库存已经攀升至吨, 较 2 月 8 日节前最后一周骤增吨, 令节后铝期现货市场倍感压力 ( 图 14) 时至二季度初, 市场需求正处于启动中, 厂家开工预计逐渐正式启动随着消费力的增大, 国内铝市场会渐渐回温, 配合部分冶炼企业的停减产, 去库存或将对铝价形成支撑另外, 从 LME 铝注销仓单的情况来看,1 2 月份由于市场萧条需求萎缩, 美欧亚三地区注销仓单数量出现明显减少而进入 3 月后, 随着沪伦比值的逐渐走高, 欧美地区 LME 仓库注销仓单大幅增加, 而亚洲仓库则不增反减 ( 图 15) 据我们分析认为, 部分跨市场正向套利和转口贸易行为可能是引起该现象的原因 ( 图 16) 9 / 16

图 13:LME 铝库存图 14:SHFE 铝库存资料来源 : 一德研究院数据中心 wind 图 15:LIM: 北美欧洲亚洲注销仓单资料来源 : 一德研究院数据中心 wind 图 16: 沪伦比值及进口盈亏资料来源 : 一德研究院数据中心 wind 资料来源 : 一德研究院数据中心 wind

4.4 进出口中国海关详细数据显示,2 月铝土矿进口总量为 429.45 万吨, 同比减少 6.14%,1-2 月累计进口铝土矿总量为 941.04 万吨, 同比增加 23.

47 万吨, 同比增加 11.76%,1-2 月累计进口量为 189.07 万吨, 同比增加 28.

10 图 13:LME 铝库存图 14:SHFE 铝库存资料来源 : 一德研究院数据中心 wind 图 15:LIM: 北美欧洲亚洲注销仓单资料来源 : 一德研究院数据中心 wind 图 16: 沪伦比值及进口盈亏资料来源 : 一德研究院数据中心 wind 资料来源 : 一德研究院数据中心 wind 总的来看, 全球范围内处于历史高位的铝库存是压在铝市场上的一块巨石, 如果需求增长和去库存不及预期, 铝价将在夏季消费淡季时继续承压下行而国内市场一方面要面临快速扩张的电解铝产能, 一方面还要逐步消化高企的库存, 同时当比值出现套利机会时, 不排除进口铝流入市场造成压力的可能可见, 国内铝价反弹压力重重 4.4 进出口中国海关详细数据显示,2 月铝土矿进口总量为万吨, 同比减少 6.14%,1-2 月累计进口铝土矿总量为万吨, 同比增加 23.16%;2 月氧化铝进口总量为 35 万吨,1-2 月累计进口 84 万吨, 同比增加 16 2%( 图 17) 作为上游原材料的铝土矿和氧化铝进口继续维持强劲势头从矿石进口的比重上看,2 月进口铝土矿中印尼矿石总量为万吨, 同比减少 25.25% 而澳大利亚矿石进口量为万吨, 同比增加 11.76%,1-2 月累计进口量为万吨, 同比增加 28.54% 受到前期印尼限制矿石出口政策影响,2 月印尼矿石出口仍然未恢复至限制前水平同时澳洲矿石呈明显增加趋势由此可以看出, 国内氧化铝企业正在寻求其他地区的铝土矿供应据 SMM 调研显示, 当前印尼政府对 2014 年是否完全禁止原矿出口暂无定论而当前铝土矿的出口仍然维持 2012 年 6 月以后宣布的限制政策, 即进口矿石企业需要在印尼有建厂计划, 同时接受铝土矿出口关税上调 20% 的价格而从下游产品的进口情况看,1-2 月国内累计进口原铝月 2.62 万吨, 同比大幅下降 64%; 进口废铝万吨, 同比下降 33%; 铝材进口量近 7.3 万吨, 同比减少 19%( 图 18) 结合上游原料进口的情况分析, 一 10 / 16

方面反映出中国逐步由成品进口转变为资源进口加工的产业格局, 另一方面铝价的疲弱的确弱化了国内贸易需求图 17: 铝土矿氧化铝月度进口量图 18: 原铝废铝铝材月度进口量

年中国将继续其于 7-8 年前开始向铝净出口国转变的缓慢趋势由于投入成本较低 ( 国内现货铝升水和精炼铝价都较低 ), 中国在生产铝半成品方面拥有成本优势

随着越来越多的氧化铝由国内供应, 而更多的铝半成品流向国际市场, 中国已经通过铝半成品 / 铝合金产品的出口正在成为铝净出口国图 19: 原铝氧化铝月度出口量图 20:

5 收储本轮收储始于 2012 年, 国储制定的收储计划总量为 40 万吨 2012 年 11 月, 国储第一批收储量从原先计划的 16 万吨降至 10 万吨, 力度低于预期 ;

11 方面反映出中国逐步由成品进口转变为资源进口加工的产业格局, 另一方面铝价的疲弱的确弱化了国内贸易需求图 17: 铝土矿氧化铝月度进口量图 18: 原铝废铝铝材月度进口量从 2013 年一季度出口的情况看, 原铝氧化铝的出口量较去年同期相对稳定 ( 图 19), 而以铝材形式的出口量正在逐年攀升 ( 图 20) 高华证券分析认为,2013 年中国将继续其于 7-8 年前开始向铝净出口国转变的缓慢趋势由于投入成本较低 ( 国内现货铝升水和精炼铝价都较低 ), 中国在生产铝半成品方面拥有成本优势虽然许多市场参与者一直认为即便国内市场存在大量过剩供应, 中国也不会大量出口铝, 因为这与中央政府遏制高能耗产业的政策相违背尽管对于精炼铝来说情况可能的确如此, 但现实是多年来, 随着越来越多的氧化铝由国内供应, 而更多的铝半成品流向国际市场, 中国已经通过铝半成品 / 铝合金产品的出口正在成为铝净出口国图 19: 原铝氧化铝月度出口量图 20: 中国正逐步转变为铝净出口国 ( 以铝含量计 ) 4.5 收储本轮收储始于 2012 年, 国储制定的收储计划总量为 40 万吨 2012 年 11 月, 国储第一批收储量从原先计划的 16 万吨降至 10 万吨, 力度低于预期 ; 其中, 中铝成交 4 万吨, 中电投 3 万吨, 云铝 1 5 万吨, 河南万基 1 万吨, 青海桥头铝电 0 5 万吨, 成交价为元 / 吨 2013 年 3 月 15 日, 国储局在北京展开第二轮铝锭招标竞价, 收储基准价格在元 / 吨左右其中, 参加竞标的企业有中铝中电投 11 / 16

12 万基云铝桥头神火共 6 家铝锭生产厂家, 预计总收储量为 30 万吨据业内人士透露, 在参与本次竞价的企业中, 中铝中电投拔得了头筹, 分别获得 10 万吨 9 万吨的收储指标, 而云铝神火桥头万基获得的收储指标分别为 3 万吨 3 万吨 3 万吨 2 万吨总的来看,40 万吨的收储规模显得相对有限, 业内人士也对此反应平平我们不妨拿 2009 年上一轮国储大规模收储做个比较 :2009 年, 国储收购电解铝总计 59 万吨, 当时铝库存大约 100 万吨左右, 加之受 08 年金融危机影响, 致使铝冶炼企业累计削减产能 400 万吨反观当前的状况, 国储共计收储 40 万吨, 而据我的有色网对南海上海沈阳天津等地现货铝锭库存统计, 库存在 140 万吨左右虽然迫于亏损压力,2013 年以来河南江苏云南广西湖北等省已有铝厂累计减产及预计减产 60 万吨左右, 但国内电解铝的生产仍在高歌猛进最新数据显示,2013 年 1 2 月份月度产量均维持在 170 万吨以上的高位可见,40 万吨铝不及现货库存的 30%, 也仅相当于月度产量的 23% 左右, 相比 2600 万吨以上的年度产能更是杯水车薪国储局此举的主要意义在于, 面对日益庞大的过剩, 替代了市场下游的接货, 缓解冶炼企业的现金压力, 并短期提振铝价从结果来看, 受益的多为央企其负作用是, 一定程度上削弱了冶炼企业未来减产的动力另外, 从国储收储行为推出的时点上看,2009 年年初时值政府推出 4 万亿经济刺激政策,GDP 增速大幅提升, 铝产业链上中下游均受到提振, 快速发展, 大大提高了市场对原铝的需求量而今非昔比, 目前我国经济增速呈现放缓的态势, 货币政策或稳中趋紧, 铝产业也进入了调整结构优化升级的攻坚期, 市场环境大不如前反映在价格上, 我们看到 2009 年收储政策实施后, 期铝周线级别收出了七连阳, 并形成了接近长达一年的上涨行情而市场对本次收储则表现的较为麻木, 期铝价格虽然止住了开年以来连续下跌的势头, 但也只是在传言被热炒的一周收出了 1 63% 的涨幅, 之后很快重归跌势目前能够期待的, 只是在春季开工率恢复之后下游需求得到充分释放, 从而进一步改善供需格局, 提振铝价 4.6 下游消费由于 2 月份迎来新春假期, 下游厂家开年后新订单不足及员工流失现象严重, 截止月底, 下游铝企业开工率差距较大, 据富宝调研显示, 目前国内较大铝型材厂因节前订单未完成, 节后开工时间较早, 开工后的产能利用也较高新订单的签订将在 3,4 月份进行而中小铝型材厂因新订单补足, 且受去年利润较低影响, 员工流失较为严重, 年后普遍开工较低, 部分地区仅在 40% 左右, 进入 3 月份后铝企开工情况正在逐渐改善 12 / 16

图 21: 中国房屋数据 ( 累计同比 ) 图 22: 中国汽车生产数据图 23: 铝下游其他行业产量同比图 24: 中国原铝消费量 ( 季率 ) 面对高产能高库存的压力, 铝需求的增速略显不济基建和城镇化, 是推动铝需求增长的主要动力房地产行业调控国五条及其细化政策的实施, 使房地产行业隐忧暴露无遗

利好政策的落实尚需时日汽车行业是铝消费的另一大支柱最新数据显示,1-2 月国内累计销售汽车 338.91 万辆, 较上年同期增长 14.72%, 而上年同期为负增长 (-5.

13 图 21: 中国房屋数据 ( 累计同比 ) 图 22: 中国汽车生产数据图 23: 铝下游其他行业产量同比图 24: 中国原铝消费量 ( 季率 ) 面对高产能高库存的压力, 铝需求的增速略显不济基建和城镇化, 是推动铝需求增长的主要动力房地产行业调控国五条及其细化政策的实施, 使房地产行业隐忧暴露无遗自去年四季度开始房地产施工面积也出现大幅下滑, 新开工面积也居于年内低位 ( 图 21) 尽管国内经济处于温和复苏中, 但铝需求的回暖很难在短期内实现, 一方面基建投资体现在铝消费上的时间周期较长, 短期内很难具有明显加速体现另一方面, 国内城镇化建设近几年来发展较快, 今年将其放在更重要的位置, 市场普遍预期较好但限于具体方案还未出台, 利好政策的落实尚需时日汽车行业是铝消费的另一大支柱最新数据显示,1-2 月国内累计销售汽车万辆, 较上年同期增长 14.72%, 而上年同期为负增长 (-5.96%), 可以看出需求较去年同期大幅改善, 预计一季度增速达 10% 以上 ( 图 22) 汽车产销旺盛可为铝产业供过于求现状的分担部分压力另外, 包括电子器件空调电力电缆在内的下游的其他行业月度产量数据都呈现震荡走势 ( 图 23) 虽然因季节性因素导致数据在 2 月份大幅走低, 但我们预期, 随着下游传统需求旺季的到来, 整体企稳的态势是明确的, 原铝需求的增长可对二季度铝价形成支撑 ( 图 24) 年 2 季度行情前瞻 5.1 生产成本与去库存进程限制铝价运行区间面对全球铝市场库存高企产能严重过剩的现状, 铝价与产能之间的动态平衡是主导行情运行的主轴 13 / 16

2012 下半年,LME 三月铝价与国际大型铝企的产能调节之间的相互作用已经给出了很好的范例,LME 铝价运行于 1800 2200 美元 / 吨区间 ( 图 25 表 3) 国内方面亦然, 现货市场价与生产成本倒挂的状况已经十分严峻, 铝价低位运行, 必然导致冶炼厂更大面积的停产,

14000 15500 区间运行 ( 图 25 表 3) 图 25:201 2013 年 2 季度 LME 铝沪铝指数走势沪铝指数走势区间预测 ( 日线 ) LME 三月铝 2200 美元 / 吨 1800 美元 / 吨 SHFE 铝指数 15500 元 / 吨 14000 元 / 吨资料来源

2 资金推动或是价格突破区间边界胜负手从上海期货交易所持仓的角度来看, 在国储收储前后, 铝品种的席位即发生微妙的变化 : 通常以空头保值盘为主的大型冶炼企业背景的中铝国贸青铜峡 ( 中电投控股 ) 金瑞期货 ( 江铜 ) 席位, 在期铝价格下探过程中, 分别建立大量多单, 成本 15000 元

14 2012 下半年,LME 三月铝价与国际大型铝企的产能调节之间的相互作用已经给出了很好的范例,LME 铝价运行于美元 / 吨区间 ( 图 25 表 3) 国内方面亦然, 现货市场价与生产成本倒挂的状况已经十分严峻, 铝价低位运行, 必然导致冶炼厂更大面积的停产, 从而减轻供给压力, 限制铝价下行空间加之, 进入二季度传统消费旺季, 下游需求增长的主基调已确定, 去库存过程可能伴随的是铝价震荡持稳以东部地区铝的冶炼成本元 / 吨作为参考依据, 铝价一旦逼近盈亏平衡价格, 铝企复产在所难免, 因此, 国内期铝指数或将维持在区间运行 ( 图 25 表 3) 图 25: 年 2 季度 LME 铝沪铝指数走势沪铝指数走势区间预测 ( 日线 ) LME 三月铝 2200 美元 / 吨 1800 美元 / 吨 SHFE 铝指数元 / 吨元 / 吨资料来源 : 一德研究院数据中心文华财经 5.2 资金推动或是价格突破区间边界胜负手从上海期货交易所持仓的角度来看, 在国储收储前后, 铝品种的席位即发生微妙的变化 : 通常以空头保值盘为主的大型冶炼企业背景的中铝国贸青铜峡 ( 中电投控股 ) 金瑞期货 ( 江铜 ) 席位, 在期铝价格下探过程中, 分别建立大量多单, 成本元 / 吨左右不难发现, 以上席位与本轮中标企业具有很好的对应关系, 因此我们推测是该操作的目的或许是在减产降耗的前提下, 低位建立虚拟库存, 与国储的溢价收储份额进行对冲但元 / 吨的收储指导价与元 / 吨期货头寸间利润空间甚微因此, 应谨慎关注以上席位多单动向, 期价元 / 吨之上抛压很大短期来看, 期铝运行于元 / 吨区间的概率更大一些如果二季度经济形势整体向好, 下游需求在政策主导下超预期增长, 不排除投机资本介入做多的可能可见, 能否突破运行区间, 资金推动也将起到不可忽视的作用 14 / 16

15 中期走势, 高盛依然维持其 3/6/12 个月铝价为 2000/2000/2100 美元 / 吨的预测不变, 可见对一季度后的需求增长保持信心国内方面, 基于供应压力以及电解铝成本有下降趋势 ( 自备电厂比例增加和新疆低成本电解铝产能释放氧化铝供应充足 ), 成本支撑价格减弱, 国内铝价重心下移表年 2 季度铝价预测合约二季度运行区间预测均价预测预计涨跌幅 LME 三月铝美元 / 吨 2000 美元 / 吨 -1.96% SHFE 铝指数元 / 吨元 / 吨 -1.27% 15 / 16

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16 免责声明本研究报告由一德期货有限公司 ( 以下简称一德期货 ) 向其服务对象提供, 无意针对或打算违反任何国家地区或其它法律管辖区域内的法律法规未经一德期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式引用转载发送传播或复制本报告本研究报告属于机密材料, 其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用, 并不构成对服务对象的决策建议一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象, 请及时退回并删除一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断, 一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任本研究报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的一德期货网站以外的地址或超级链接, 一德期货不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的仅是便于服务对象使用, 链接网站的内容不构成本报告的任何部分, 服务对象需自行承担浏览这些网站的费用或风险除非另有说明, 所有在本报告中使用的商标服务标识及标记均为一德期货的商标服务标识及标记, 所有本报告中的材料的版权均属于一德期货一德期货有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容一德期货版权所有, 并保留一切权利 16 / 16

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????????2015?????????? 执业证书编号 :F0268955 Tel:010-68576175 E-mail:fenghaiying@foundersc.com Aluminium Futures Semiannual Report 目录 1.2015 年上半年铝价行情回顾... 3 2. 宏观经济情况... 3 2.1. 下半年美国经济增长势头或将增强欧元区经济成长稳定性有待关注中国经济下行压力或仍较大... 3 2.2.