研发报 券发行加速都难以判断是否具备可持续性, 表内融资偏弱才是确定性和趋势性最强的, 因此综合来看虽然有宽信用支撑, 但贷款数据展期依然偏弱 本周市场博弈的重心仍然在贸易战方面, 密切关注中美贸易谈判的进展 我们认为 如果双方谈判不能取得实质性的进展, 则金属仍然有下跌的空间 第二部分铜产业链 重

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1 事业 部 研发报告 金属周报 2018 年 9 月 17 日 铜市场周报 研究员 : 王颖颖 期货从业证号 : F 第一部分 宏观经济 : :wangyingying_qh1@chinastock.c om.cn 上周宏观市场的氛围有所好转, 好转的原因在于中美贸易谈判的传闻, 特朗普的首 席经济顾问库德洛表示, 美国政府已提议与北京方面进行新一轮贸易谈判 在特朗普前 几天刚刚威胁要对几乎全部中国输美商品加征关税的情况下, 这一提议可能有助于缓解 双边紧张关系 但周四特朗普表示, 当美国政府准备就贸易争端举行新的谈判时, 他没 有感到必须解决与中国贸易战的压力, 在欧洲和北美都已服软的背景下, 他的讲话令市 场的谨慎乐观情绪有所降温 美国 8 月份 CPI 和核心 CPI 意外降温, 完全颠覆了此前的走高趋势, 也为后面将公布的核心 PCE 蒙上了一层阴影, 美国经济数据虽然向好趋势未改, 但是短线波动比较大, 前期主要是靠薪酬 --- 消费 --- 物价这条主线支撑美联储加息和市场信心, 物价增速出现走弱风险对于市场信心的打击是相对致命的, 美债上扬美元暴跌, 市场下一步将谨慎等待核心 PCE 数据印证 国内方面,(1)2018 年 8 月份新增人民币贷款 亿元, 比上月增加 亿元, 比去年同期增加 亿元 (2015 年由于统计口径问题, 非银行业金融机构被纳入金融机构新增人民币贷款统计口径中, 如果按照新口径,2018 年 8 月份新增人民币贷款 亿元 ) 本期新增人民币贷款再次由票据融资拉动, 同时居民户短期消费贷也起到了一定的拉动作用, 除此之外包括企业短期和长期贷款在内的核心表内贷款指标均表现非常弱势, 新增人民币贷款外强中干 (2)2018 年 8 月份社会融资规模增量为 亿元, 比上月增加 亿元, 比去年同期减少 376 亿元 本期新增信托贷款降幅貌似出现了一定收窄, 表外融资虽然依然在缩, 但缩减幅度后期的确有可能出现一定缓和, 另外本期最大的亮点在企业债券的直接融资, 不过不管是信托贷款萎缩收窄还是企业债 1 / 30

2 研发报 券发行加速都难以判断是否具备可持续性, 表内融资偏弱才是确定性和趋势性最强的, 因此综合来看虽然有宽信用支撑, 但贷款数据展期依然偏弱 本周市场博弈的重心仍然在贸易战方面, 密切关注中美贸易谈判的进展 我们认为 如果双方谈判不能取得实质性的进展, 则金属仍然有下跌的空间 第二部分铜产业链 重要经济数据 表 1 铜产业链数据 名称 9 月 14 日 9 月 7 日 8 月 31 日 8 月 24 日 进口铜精矿 TC( 美元 / 吨 ) 现货升贴水 ( 元 / 吨 ) 进口铜 ( 美元 / 吨 ) 废铜 ( 元 / 吨 ) 上海 华北 华南 仓单溢价 提单溢价 # 光亮铜不含税 精废价差 SHFE( 吨 ) LME( 吨 ) 库存 COMEX( 短吨 ) 保税区 ( 万吨 ) 数据来源 : 银河期货部 Wind SMM 2 / 30

3 研发报 铜精矿市场 图 1: 现货 TC 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 本周现货 TC 在 美元 / 吨之间, 市场成交较为清淡 一方面目前冶炼厂已经备 库充足, 采购意愿薄弱 ; 另外一方面本月底印度政府将决定韦丹塔冶炼厂能否复产, 供 应方处于观望的态度, 等待韦丹塔冶炼厂的最终结果 冶炼厂动态 : 近期冶炼厂检修有所增加, 东营方圆 富冶集团 赤峰金峰 葫芦岛 宏跃 中原黄金冶炼厂等均在 9 月份检修, 预计影响产量 4.25 万吨, 比上个月增加 1.25 万吨左右 中铝宁德铜业双闪炉于 8 月 31 投料, 山东恒邦侧吹炉于 9 月初投料, 先上 10 万吨粗炼, 西部矿业将于 9 月中旬有电解铜出炉, 灵宝金城预计 9 月中旬投料 侯马冶炼厂预计 10 月份永久性关闭 5 万吨产能 金升在广西的再生铜冶炼厂预计下月开始试生产 大部分产量在四季度体现 3 / 30

4 研发报 电解铜现货市场 图 2: 现货升贴水 图 3: 洋山铜溢价 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 本周进口盈利持续维持在 200 元 / 吨以上, 进口铜大量流入市场, 且不少进口铜都直接清关到了下游, 洋山铜溢价节节攀高, 仓单溢价由 88.5 美元 / 吨提高到了 92 美元 / 吨, 现货升贴水由升水 20 元 / 吨 - 升水 100 元 / 吨回调到了贴水 40 元 / 吨 - 升水 10 元 / 吨 换月后, 从价差的情况来看, 下周交割后现货讲重回升水 根据我们了解到, 随着金九消费旺季的到来, 下游消费活跃, 上周国家电网公布了一批招标名单, 而且房地产仍然维持高开工, 下半年汽车也进入产销旺季, 空调的产量有所回落 目前铜的需求较强, 但是根据了解保税区可流动的货源已经不多, 预计后期进口盈利依旧持续, 洋山铜溢价会继续走高 从隔月价差的角度来看, 本周保税区铜库存下降了 4.35 万吨的情况下,SHFE 铜库 存仍然下降, 可见消费之强劲, 据了解, 后期进口铜的边际增量不多, 我们认为价差暂 时难以扩张, 依然维持 back 结构 4 / 30

5 研发报 废杂铜市场 图 4: 精废价差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 近期我们了解到, 美国废铜已经比较难采购了,8 月份美国进口废铜的量估计会下 滑到 1 万吨, 并且影响到了部分再生铜冶炼厂的产量 与此同时, 部分拆解厂已经停止 了美国废铜的采购, 会影响到后续的废铜进口量 目前废铜价格维持低位, 精废价差低迷, 在 500 元 / 吨左右 铜杆厂难以收购到废 铜, 废铜高价难觅, 我们重申之前的观点, 铜价反弹至 6500 美元 / 吨以上之前, 废铜市 场都会维持供需两淡的低迷状态 5 / 30

6 研发报 三大交易所及保税区库存 图 5: 铜库存 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 本周全球铜库存下降 吨至 吨 LME 铜库存本周下降 吨至 吨, 近期 LME 注销仓单占比飙升, 最高到了 53.01%, BHP 的 Olypic Dam 冶炼厂开始检修, 国外冶炼厂干扰进一步提升, 加上中国进口铜溢价持续上涨,LME 铜库存有往国内转移的趋势, 我们认为近期 LME 铜库存仍然会下降 本周进口盈利窗口持续, 保税区铜库存下降了 4.35 万吨至 41 万吨, 根据我们了解, 目前保税区可流通的货源已经不多 SHFE 铜库存下降 1485 吨至 吨, 随着金九消费旺季的到来, 国内消费活跃, 铜库存继续下降 COMEX 铜库存下降 5567 短吨至 短吨, 近期由于运费的上升, 美国的 premium 已经上升到了四年的高位至 美元 / 吨, 近期美国精铜的长单谈判开始, 预计今年美国精铜溢价仍然会提高 后市展望 上周伦铜价格走强, 收于 美元 / 吨, 涨幅 1.61% 从基本面的情况来看, 本周进口盈利持续打开, 进口铜流入增多, 保税区库存下降了 4.35 万吨, 根据我们了解, 保税区可流通的库存已经不多, 消费方面, 随着金九消费旺季的到来, 下游消费强劲,SHFE 铜库存仍然处于去库存的状态 我们认为后期进口维持盈利状态, 进口铜溢价继续上涨, 这么来看, 内外盘正套风险比较大, 不建议参与 6 / 30

7 研发报 下游消费活跃, 国内仍然会延续去库存, 合约间 back 幅度可能进一步扩大, 跨期正套 仍然有空间, 操作过程中把控好节奏 从盘面上面来看, 目前铜价交易的重心仍然在贸易战, 中美贸易谈判重新开启的传闻令市场恐慌情绪有所缓解, 但是基于 8 月份以来短炒的幅度, 铜价上涨的幅度不宜预期过高, 我们认为铜价还在调整状态 如果贸易战持续升级, 铜价还有进一步回调的空间, 还望多头谨慎交易 行业新闻 据中汽协数据显示,2018 年 8 月, 汽车生产 万辆, 环比下降 2.10%, 同比下降 4.38%; 销售 万辆, 环比增长 11.34%, 同比下降 3.75% 1-8 月, 汽车产销 万辆和 万辆, 同比增长 2.77% 和 3.53% 据中汽协数据显示,2018 年 8 月, 我国新能源汽车产销量分别为 9.9 万辆和 10.1 万辆, 同比分别增长 39% 和 49.5% 1-8 月, 新能源汽车产销量分别为 60.7 万辆和 60.1 万辆, 同比分别增长 75.4% 和 88% 据 SMM 调研数据显示,8 月份铜杆企业开工率为 81.35%, 环比略降 0.02 个百分点, 同比大增 9.74 个百分点 预计 9 月铜杆企业开工率为 78.20%, 环比下降 3.15 个百分点, 同比增加 3.36 个百分点 海关总署周六公布, 中国 1-8 月未锻轧铜及铜材进口量增加 15.3%, 至 347 万吨 7 / 30

8 研发报 铝市场周报 第一部分 市场研判 研究员 : 梅宝期货从业证号 : F : :meibao_qh@chinastock.com.cn 本周铝价接连跳空下行, 价格重心已回落至 附近 从基本面来看, 铝土矿价格周内出现补涨, 氧化铝价格自高位开始回落, 氧化铝生产利润在两端挤压下出现了百余元左右的下滑 同时海外氧化铝价格出现小幅回落, 但出口利润仍在高位, 在生产效益驱使下, 国内氧化铝产量仍有继续增加的可能 整体来看, 由氧化铝价格上涨推动铝价上行的逻辑基础已经弱化, 伴随着采暖季限产预期的落空, 铝价将维持弱势运行格局 第二部分 铝产业链 行业重要数据 表 1: 铝产业链数据名称 国产氧化铝 进口氧化铝 上海升贴水 LME0-3month 上期所库存 LME 库存 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 SMM 8 / 30

9 研发报 氧化铝市场 图 6: 国内铝土矿价格 图 7: 国内氧化铝价格 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 SMM 本周铝土矿价格出现小幅上涨, 截止 9 月 7 日, 高品位铝土矿山西报价是 540 元 / 吨, 河南是 540 元 / 吨, 贵州为 340 元 / 吨, 较上周分别上涨 35 元 / 吨 45 元 / 吨和 25 元 / 吨 国产氧化铝价格涨势开始放缓, 截止周五, 河南 贵阳 山西氧化铝分别报价 元 / 吨, 其中河南较上周上涨 10 元 / 吨, 贵州下跌 5 元 / 吨, 山西没有变化 ; 澳洲氧化铝 FOB 报价为 625 美元 / 吨, 较上周下跌 15 美元, 约合 103 元人民币 近期国内外氧化铝价格出现了不同程度的滞涨或小幅下行, 一方面是海外氧化铝供应短缺的忧虑得到缓解, 内外价差的修复, 使得海外氧化铝价格自高位出现回落 另外一方面是国内氧化铝生产企业近期开工率普遍较高, 个别厂家更是通过技术改造超量生产 随着市场供应量的增加, 国内氧化铝价格相应回落 总体来看, 虽然铝土矿价格出现了一定程度的上涨, 但由于前期氧化铝价格涨幅较大, 其生产利润仍然在高位运行 在利润的刺激下, 未来氧化铝产量仍有继续增加的可能 需求的增加将推动上游铝土矿继续补涨, 同时电解铝受利润偏低影响, 产能增长缓慢, 在消费端不能提供有效支撑的情况下, 氧化铝价格或将继续下行 9 / 30

10 研发报 电解铝现货市场 图 8: 电解铝现货价格及升贴水 图 9: 电解铝总产能及开工率 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 本周现货铝价继续下行, 截止 9 月 7 日, 长江现货铝锭报价 元 / 吨, 较上周下跌 110 元 / 吨, 现货对当月平水, 较上周收窄 20 元 / 吨 沪粤两地价差依然维持在 130 元附近 受绝对价格走低刺激, 周初几日中间商下游交投还比较活跃, 积极入市备货采购, 但随着绝对价格的持续下滑, 成交情况有所转变, 观望情绪逐渐蔓延 而且当月合约即将进行交割, 持货商也不愿意贴水出货, 供需双方出现僵持 我的有色数据显示, 本周国内主要地区铝锭社会库存合计 万吨, 较上周仅下降 1.9 万吨 上周因绝对价格的下行, 中下游企业已集中完成了补库动作, 本周虽然价格仍在下跌, 但补库意愿已经下降很多, 市场更多时候处在观望状态 总的来说, 本周并未延续上周消费大幅好转的情况, 库存去化速度也再度放缓 下周交割换月之后, 现货贴水料将小幅扩大, 且随着近期补动作的提前完成, 现货交投或将转淡 10 / 30

11 研发报 电解铝利润 图 10: 电解铝冶炼利润 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 从行业利润角度来看, 随着周内铝价的持续下行, 企业平均冶炼利润随之继续下滑 我们测算的平均冶炼利润显示, 亏损幅度已达三百元左右 本周众多冶炼原料中氧化铝价格出现了小幅回落, 预焙阳极价格经上周的涨价后, 本周价格运行平稳 氟化铝由于前期的行业联合限产, 周内价格上涨了 400 元 总体来看, 成本端原料价格的高企对铝厂冶炼成本的抬升作用非常明显 另外周五山东省出台电价调整政策, 政策缓冲期内自备电厂需缴纳每度电 5 分钱的交叉性补贴, 折合每吨将增加 675 元的生产成本 由于山东省电解铝成本处于行业较低水平, 其成本的上升对行业边际成本曲线影响较小, 并不能显著的提升行业平均冶炼成本 需要注意的是, 作为电解铝产能大省, 山东省出台自备电政策的示范作用或将加快其他地区自备电政策的出炉, 届时行业平均冶炼成本将会大幅提升, 铝企的亏损情况将会更为严重, 所产生的挤出效应或将导致高成本地区产能的关闭 总之, 在原料价格不能有效传导至铝价的情况下, 成本的抬升将不断挤压铝厂利润, 铝企将长期在亏损状态下运行 11 / 30

12 研发报 未锻造铝及铝材出口 图 11: 铝沪伦比值 图 12: 未锻造铝及铝材出口 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 本周铝沪伦比值相对稳定, 最新比值在 7.12 附近 周内美元走势相对平稳, 新兴市场国家货币危机有所好转 但受中美贸易关系反复无常影响, 伦铝接连走软 相对而言, 国内市场较为抗跌 周五山东省出台的自备电政策, 助推沪铝走势企稳 周内美国经济数据继续走好, 月底美联储加息概率继续增加, 随着美元的走强, 铝比值也将随之保持上升态势 中国海关数据显示,8 月中国未锻轧铝及铝材出口 51.7 万吨, 环比 7 月减少 0.3 万吨,2018 年 1-8 月中国累计出口未锻轧铝及铝材 万吨, 同比增加 15.2% 虽然 8 月出口量环比出现了小幅回落, 但依然是 2014 年以来的次高水平 9 月美联储加息属于大概率事件, 在美国对中国加征 2000 亿进口关税之前, 抢出口行为料将持续,9 月出口数据仍有保持高位的可能 12 / 30

13 研发报 铝库存 图 13:LME 铝库存 图 14: 铝锭社会库存 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 铝持仓 图 15:LME 铝注销仓单及占比 图 16: 沪铝多头持仓量及增减走势图 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 后市展望 周五沪铝延续窄幅震荡走势, 主力合约 1811 涨 0.38% 收于 元 / 吨, 沪铝指数持仓减少 7310 手至 74.1 万手 现货市场, 上海成交集中 14500~14520 元 / 吨, 对当月贴水 10 元 / 吨至平水, 无锡成交集中中 14500~14520 元 / 吨, 杭州成交集中 14530~14550 元 / 吨 广东市场实际成交集中在 14640~14670 元 / 吨, 粤沪价差扩大至 140 元 / 吨, 持货 13 / 30

14 研发报 商出货积极, 下游企业备货积极, 整体成交较昨日回暖 行业方面, 国家统计局周五公布的数据显示, 中国 8 月十种产量为 454 万吨, 同比增加 5.7% 中国 1-8 月十种产量为 3,571 万吨, 较上年同期增加 3.8% 其中, 中国 8 月原铝 ( 电解铝 ) 产量为 284 万吨, 同比攀升 7.8%;1-8 月原铝产量为 2,221 万吨, 较上年同期增加 3.5% 虽然产量同比有所上升, 但环比 7 月, 产量却下降了 3% 因 8 月氧化铝价格不断上涨, 挤压铝企生产利润, 使得环比产量出现小幅下降 随着自备电政策的陆续出台, 未来铝企冶炼成本将会进一步抬升, 进而抑制新增产能的投放, 因此我们预计 9 月电解铝产量或会出现一定程度的下滑 操作上来说, 美国或在 11 月前对俄罗斯进行下一轮制裁, 受此消息影响, 伦铝或有继续反弹的可能 ; 国内铝市乐观情绪有所升温, 沪铝维持震荡盘整概率较大 ( 仅供参考 ) 期权方面, 沪铝价格重心持续下移, 价格已回落至 震荡区间 ; 短期内 突破该区间的概率极低 ; 建议卖出 以上看涨期权及 以下看跌期权, 赚取期 权组合权利金收益, 具体期权报价请参考日报 ( 仅供参考 ) 行业新闻 据国际文传电讯社 (Interfax) 报道, 自 4 月起遭受美国制裁的俄罗斯铝生产商俄铝联合公司 8 月铝出口量较前月增加 7% 根据制裁, 美国客户必须在 10 月 23 日以前停止与俄铝的交易 不过铝发货仍在持续,Interfax 引用经营俄罗斯巨大的铁路网的国有公司俄罗斯铁路 (Russian Railways) 的数据, 俄铝 8 月出口了 281,000 吨铝 Interfax 报道称,1-8 月, 俄铝总计出口 181 万吨铝, 较去年同期增加 18% 俄铝对这些数据则存在质疑 俄铝称 : 这些数据不能认为是正确的, 因为这是来自俄罗斯铁路的非官方数据, 其没有考虑实际销售和一系列其他因素 俄铝拒绝提供其 8 月铝出口的自身数据 外电消息, 澳大利亚工人工会上周五称, 周四美铝位于西澳大利亚的氧化铝厂与当地工会就新就业协议举行投票, 投票结果未达成共识, 当地工会表示工人将延续 8 月 8 日以来的罢工行为 美国铝业公司 (Alcoa) 称, 西澳洲项目的罢工活动导致 8 月份氧化铝减产 1.5 万吨, 公司将继续关注事态发展 国家统计局周五公布的数据显示, 中国 8 月十种产量为 454 万吨, 同比增 加 5.7% 中国 1-8 月十种产量为 3,571 万吨, 较上年同期增加 3.8% 其中, 14 / 30

15 研发报 中国 8 月原铝 ( 电解铝 ) 产量为 284 万吨, 同比攀升 7.8%;1-8 月原铝产量为 2,221 万 吨, 较上年同期增加 3.5% 中汽协最新发布的统计数据显示,8 月汽车产销分别完成 200 万辆和 万辆, 分别同比下降 4.4% 和 3.8% 今年 1 至 8 月, 汽车产销分别完成 万辆和 万辆, 产销量比上年同期分别增长 2.8% 和 3.5%, 比前 7 个月增速分别回落 0.7 和 0.8 个百分点 中汽协方面表示, 虽然销量增速仍在回落, 但总体表现仍符合年初预期 9 月 5 日, 财政部及税务总局联合发布 关于提高机电文化等产品出口退税率的通知 : 其中 柱形实心体铝合金退税从零提升至 13%; 带钢芯的铝制绞股线 缆 编带和 不带钢芯的铝制绞股线 缆 编带出口退税从 13% 提升至 16% 彭博社 9 月 10 日消息称, 据三位知情人士透露, 由于美国的制裁原因, 欧洲客户 下周将在柏林举行的 2019 年金属供应协议会议上避免与俄铝达成协议, 俄罗斯或将开 始减产以应对美国的制裁 9 月 11 日市场有传言称, 生态环境部 8 月初下发的 京津冀及周边地区 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 ( 征求意见稿 ) 在环保限产措施上有所放松, 或取消限产比例要求 随后生态环境部宣教司相关人士回应 限产松动传闻 称, 相关情况正在了解中, 未给予明确答复 上海有色网调研显示,9 月 10 日起贵州华仁铝业开始启动第四阶段电解铝产能, 截 止 9 月 12 日已完成通电 6 台电解槽, 预计本月末完成启动 72 台电解槽 该企业今年已 投放 27.5 万吨 / 年的产能, 随着新系统的启动, 未来将完成剩余 12.5 万吨 / 年产能的投放 9 月 12 日浙江 3 个环保督察组进驻宁波 金华和台州开展环境保护督察工作, 重点 检查环境质量呈现恶化趋势的区域流域及整治情况, 并受理举报电话公布, 此次环保督 查将持续到 9 月底 陕北 - 武汉 ±800 千伏特高压输电工程将于近期核准, 该工程起于陕西榆林市府谷县的陕北换流站, 途径陕西 山西 河南 湖北 4 省, 止于湖北省武汉市新洲区的武汉换流站, 线路全长约 1100 公里, 输电规模 1000 万千瓦 除陕西 - 湖北特高压外, 国家能源局近期将集中核准九条输变电项目工程, 预计核准开工时间在 2018 年四季度至 / 30

16 研发报 年 山东省物价局刊发关于降低一般工商业电价及有关事项的通知, 通知明确自备电厂企业政策性交叉补贴标准 : 自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标准为每千瓦时 元, 缴纳金额按自发自用电量计算 2018 年 7 月 1 日 年 12 月 31 日为过渡期, 过渡期政策性交叉补贴标准暂按每千瓦时 0.05 元执行 完善自备电厂有关价格政策, 具体事项另行通知 16 / 30

17 研发报 锌市场周报 研究员 : 廖凡 期货从业证号 : F 第一部分 市场研判 cn : :liaofan_qh@chinastock.com. 美元指数周五大幅反弹, 使得整体承压, 宏观风险带来的避险情绪持续存 在 而从国内供需结构来看,9 月份供应逐步回升且消费表现不如预期, 去库存速度后 期将放缓, 锌价偏弱走势为主 第二部分 锌基本面 表 3 锌产业链数据 名称 国产锌矿 TC 进口锌矿 TC 上海升贴水 LME0-3m 上期所库存 LME 库存 数据来源 : Wind 银河期货部 17 / 30

18 事业部 研发报 锌精矿市场 图 17: 锌精矿进口量 图 18: 锌矿加工费 锌矿加工费 4, , , , , , , , , , 北方南方进口矿 TC( 右轴 ) 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 最新国内北方锌矿加工费报价 4050 元, 南方锌矿加工费 3900 元, 周度进口矿加工费 75 美元, 本周加工费与上周保持平稳 经过前期连续提升加工费, 近期加工费保持相对稳定, 目前进口矿相对有利, 国内矿相对紧俏 后期锌矿供应复苏的预期仍在, 加工费重心将继续小幅上移 精炼锌市场 图 19: 国内锌锭价格 图 20: 国内精炼锌累计产量及产量同比 1,400 1,200 1, 国内锌锭价格 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 国内精炼锌累计产量及累计同比 国内升贴水 ( 左轴 ) 0# 锌现货价格 ( 右轴 ) 0 精炼锌累计产量 累计同比 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 本周锌锭窄幅震荡, 截止 9 月 14 日, 上海 0# 锌均价 21540, 较上周下跌 200 元, 18 / 30

19 研发报 升水因换月而小幅抬升 一方面是进口锌流入的补充, 另一方面则是国内冶炼厂产量的 回升, 市场预期挤仓迹象缓解 如果 9 月份消费没有明显好转的话, 整个供应紧缺的情 况将逐步缓解 精炼锌进口 图 21: 锌现货进口盈亏 图 22: 中国精炼锌进口 锌现货进口盈亏 /6/5 2017/8/5 2017/10/5 2017/12/5 2018/2/5 2018/4/5 2018/6/5 2018/8/ 进口现货盈亏 沪伦比值 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 本周锌沪伦比值继续震荡走高, 最新 9 月 14 日比值在 8.74 附近, 进口盈利窗口继续维持 由于 LME 锌现货持续表现疲软, 而国内现货相对坚挺, 在 CIF 高企的情况下, 进口依然维持小幅盈利 ; 随着保税区库存的持续下滑以及国内锌锭产量的回升, 后期进口窗口或缩窄 19 / 30

20 研发报 库存 图 23:LME 锌库存 图 24: 锌锭社会库存 LME 锌库存 锌锭社会库存 500, , , , , , , , , 北美洲欧洲亚洲 上海广东天津山东 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 LME 锌注销仓单及上期所锌仓单变化 图 25:LME 锌注销仓单及占比 图 26: 上期所锌仓单变化 LME 锌注销仓单及占比 上期所锌仓单 160, , , , , , , , , % , , , , , , , , LME 锌注销仓单 占比 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 后市展望 周五沪锌窄幅震荡, 尾盘小幅拉升, 涨 0.36% 收于 元, 沪锌指数持仓继续下滑, 减 1.3 至 44.6 万手 宏观市场, 中国 8 月工业增加值增速反弹至 6.1%; 国 1-8 月固定资产投资同比增长 5.3%, 连续 6 个月创新低 ; 中国 8 月房地产投资小幅回落, 房企购地面积同比大增 15.6% 现货市场, 上海 0# 锌主流成交 元 / 吨,0# 普通对 20 / 30

21 研发报 1810 合约报升水 元 / 吨 ; 炼厂惜售不出, 早市贸易商坚定挺价, 市场反馈较少, 成交寥寥 ; 而进口对国产维持大贴水 元 / 吨左右, 因盘面及升水均处相对高位, 下游采购较为谨慎 行业方面, 我的有色网数据显示, 国内主要地区锌锭库存合计 万吨, 较上周五增加 0.85 万吨, 上海 广东地区库存皆有小幅回升 上海地区库存回升主要可能还是来自于进口货的补充供应, 而广东地区或可能是产量增加带来的累库 国内经济数据好坏参半, 市场反应一般, 而国内锌锭库存小幅增加但保税区锌锭库存继续减少, 整体的供应紧俏仍在, 极低的库存水平依然给锌提供一定价格支撑 操作上来说, 沪锌或延续低位整理, 震荡思路对待, 宏观市场的阶段性影响依然较为明显 期权方面, 考虑到短期锌价波动加剧, 而且 9 月份宏观事件集中, 不排除有黑天鹅 的风险 ; 建议买入看跌期权, 对锌价进行保护 行业新闻 安泰科对国内 45 家冶炼厂 ( 涉及产能 608 万吨 ) 精锌产量统计结果显示,2018 年 1-8 月份上述企业锌及锌合金总产量为 万吨, 同比减少 2.9% 罗平锌电公告称, 子公司宏泰矿业玉合铅锌矿延期复产, 预计在 9 月底可完成采矿 权证延续工作, 预计减少当月原矿产量 8000 吨左右 罗平锌电 (002114)9 月 11 日晚公告, 曲靖市环保局于 9 月 10 日下发函件, 同意公 司锌冶炼生产线恢复生产, 并要求公司恢复生产后确保污染治理设施正常稳定运行, 根 据相关批复, 公司锌冶炼生产线于 9 月 12 日恢复生产 上海有色网 (SMM) 调研显示,8 月 SMM 锌精矿产量为 万吨, 开工率为 83%, 环比增加 0.6 个百分点,8 月份锌精矿产量录得微增加, 整体变化不大 我的有色网数据显示, 国内主要地区锌锭库存合计 万吨, 较上周五增加 0.85 万吨, 上海 广东地区库存皆有小幅回升 21 / 30

22 研发报 镍市场周报 研究员 : 凌开伟 期货从业证号 : F 第一部分 市场研判 om.cn : :lingkaiwei_qh@chinastock.c 短期镍价的主要影响因素集中在宏观层面, 国内镍现货偏紧叠加市场对于镍价超跌 反弹的预期, 则短期镍价有所支撑, 但不改中期基本面的弱势格局 第二部分 镍基本面 镍行业数据 表 4 镍产业链数据 9 月 14 日 9 月 7 日 8 月 31 日 8 月 24 日 8 月 17 日 LME (Cash M) 精炼镍升贴水 沪镍指数持仓 LME 库存 SHFE 仓单 数据来源 : Wind 银河期货部 22 / 30

23 研发报 镍现货市场 图 27: 镍现货进口盈亏 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 上周国内镍进口窗口前半段连续打开, 后关闭, 沪伦比值先抬升后回落 价格回调的过程中外盘快于内盘, 导致比价有所抬升, 且进口窗口连续打开 ; 人民币的贬值一定程度上在上周的比价抬升过程中起到重要作用 结合国内镍现货的现状, 则沪镍仓单仍有可能延续下降, 后期比价仍有上修需求 表 5 镍现货市场价格 9 月 14 日 9 月 7 日 8 月 31 日 8 月 24 日 8 月 17 日 金川镍出 厂价 精炼镍升 贴水 数据来源 : 银河期货部 Wind 资讯 23 / 30

24 研发报 图 28: 镍矿价格变化 图 29: 镍铁价格变化 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 上周, 国内港口高 中 低镍矿行情行情整体平稳 外盘报价中矿亦平稳, 其中 1.5% 品味的中镍矿 CIF 报至 31 美元 / 湿吨, 个别地区中矿价格小幅下跌 0.5 美元 / 湿吨 当前港口镍矿库存保持在高位, 且中 高镍矿库存有望持续增长, 矿供应充足 则预计下周国内港口镍矿报价将延续观望状态 上周, 高 低镍铁行情有所分化, 低镍铁行情上涨, 而高镍铁有所下调 上周期镍价格探底回升, 高镍铁价格有所下跌, 从而表现为高镍铁较镍板升水有所收窄 ; 当前高镍铁的经济性仍最强, 对应的高镍铁需求量仍在高位, 国内环保因素有所淡化, 内蒙地区的高镍铁复产, 增量有所显现 低镍铁行情上涨, 主要是 200 系不锈钢价格的上涨对低镍铁有一定的传导作用 ; 第二, 可流通的低镍铁数量较少, 低镍铁市场价格的参照意义正逐渐失去 预计下周低镍铁行情将持稳, 而高镍铁行情或小幅回落 24 / 30

25 研发报 镍库存 图 30:LME 及 SHFE 镍库存变化 图 31: 港口镍矿库存变化 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 上周,LME 与 SHFE 镍库存总量环比继续下降, 降幅 0.61%, 降幅整体回落 库存的下降呈现两个特点, 第一,LME 镍与 SHFE 库存变化有所分化, 其中 LME 镍库存延续下降走势, 而 SHFE 库存有所增长 ; 第二, 沪镍仓单延续下降,LME 镍库存下降主要是由于镍豆库存的下降 上周, 港口镍矿库存整体表现为增长, 结构上中 高矿库存有所增长, 而低镍矿库存平稳 其中低镍矿库存 287 万吨, 环比持平 ; 中 高镍矿 986 万吨, 环比增长 63 万吨 受镍铁利润持续影响, 镍铁厂对于中 高矿的需求仍在高位, 补库需求具有持续性, 内蒙地区的高镍铁复产正在进行, 将加大对中 高镍矿的需求, 当前中 高镍矿的供应仍较为充沛, 从而使得国内港口中 高镍矿库存更多表现为增长 ; 低镍矿的供应渠道相对单一且充裕, 则低镍矿库存将表现为阶段性的升降 在镍铁利润持续而矿供应增长的情况下, 预计后期港口镍矿库存总体将表现为库存增长, 阶段性的库存数量将表现为结构性震荡 25 / 30

26 研发报 产量及进出口 产量 图 32: 国内精炼镍产量 图 33: 国内 NPI 产量 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 据安泰科调研数据,2018 年 7 月份我国共生产电解镍 吨, 环比增长 6.94%, 同比下降 10.02% 产量环比增长主要是由于金川产量的增长 2018 年 7 月份我国含镍生铁产量为 3.54 万吨 ( 折合镍金属量 ), 环比增长 6.31%, 同比增加 4.73%,7 月份国内高镍铁主产区因内蒙古地区环保检查后的复产, 低镍铁产量因为个别 200 系不锈钢产能的复产而小幅增加 按照品种分布显示, 高镍铁折合镍金属量 2.94 万吨, 环比上月增长 4.93%, 同比增加 7.97%, 其中 RKEF 工艺产量为 2.93 万吨, 占高镍铁比例为 98.32%; 低镍铁 0.56 万 26 / 30

27 研发报 进出口 图 34: 镍矿进口 图 35: 镍铁进口 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 2018 年 6 月, 国内镍矿进口量为 万吨, 环比增长 17.16%, 同比增长 20.26% 镍矿数据环比增长, 主要是菲律宾进口量有所增加, 而印尼镍矿的进口量环比持稳, 两 大主流镍矿产区的出货量整体正处于恢复期 9 月份镍矿进口量或将延续增长的状态 3 月, 国内镍铁实物进口量为 9.69 万吨, 环比增长 %, 同比下降 17.6% 环比增长主要来自印尼镍铁数量的恢复,3 月来自印尼镍铁量数量为 6.81 万吨, 环比增长 3.88 万吨, 主要是受印尼德龙产量的增长及新兴铸管产线增加影响, 镍铁可发运回国的量增长, 考虑到当前印尼镍铁的产量已经进入平稳阶段, 预计 4 月份来自印尼的镍铁量将以持稳为主 27 / 30

28 研发报 图 36: 精炼镍进出口 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 2018 年 3 月, 国内精炼镍净进口量为 1.88 万吨, 环比增长 37.09%, 同比增长 46.87% 精炼镍进口量的环比增长主要是由于 3 月来自澳大利亚 加拿大 俄罗斯的精炼镍资源增量明显, 而从产品结构来看, 增量资源中的镍豆量增长明显, 预计 4 月份的精炼镍进口量环比仍有小幅增量空间 后市展望 国内镍现货的走强叠加 超跌反弹 的市场心态, 导致短期镍价表现得较为坚挺, 但不改基本面中期的弱势 国内范围内的供应被低估而需求被高估, 导致下半年的供需格局发生转变, 供应短期的幅度较年初预期有所收窄, 预计 2018 年全球镍的供应缺口收窄至 7.2 万吨以下, 而实际上当前全球显性库存已累计下降 15.0 万吨左右, 去库存节奏已经过头, 需警惕隐性库存的显性化的过程对盘面的潜在利空影响, 叠加四季度的国内及印尼的新增镍铁产线的投产, 则基本面中期偏弱 在本周镍进口窗口持续打开的情况下, 沪镍月差在快速收窄, 所表达的是镍现货的进口不及预期, 操作上短期可以采取波段偏多思路 行业新闻 据外电 9 月 12 日消息, 印尼 Antam 预计公司 2018 年镍矿石产量为 468 万吨, / 30

29 研发报 月实际产量为 321 万吨 预计 2018 年全年公司镍矿石出口量为 406 万吨,1-8 月实际出 口量为 249 万吨 Antam2018 年镍铁产量预计为 吨,1-8 月实际产量为 吨 预计 2018 年镍铁出口量为 吨,1-8 月实际出口量为 吨 元 / 镍 据市场消息, 江苏某不锈钢厂本周高镍铁采购价格为 1080 元 / 镍, 环比下调 10 本周菲律宾 surigao 地区因为台风的原因全部停止装货了, 短期预计影响 2-3 天 29 / 30

30 研发报 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书, 本人承诺以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具 本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 免责声明 本报告由银河期货有限公司 ( 以下简称银河期货, 投资咨询业务许可证号 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河期货 未经银河期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议 银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断, 银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户 银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户 银河期货建议客户独自进行投资 判断 本报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个 人咨询建议 银河期货版权所有并保留一切权利 联系方式 银河期货有限公司 事业部 北京 : 北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层上海 : 上海市浦东新区世纪大道 1501 号国华人寿 9 楼网址 : 邮箱 :yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 电话 : / 30