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投资策略报告2015 年 8 月 31 日需求预期回升, 价格仍有上行动力摘要 : 9 月份 PP 和 PE 操作策略建议关注低位波段做多机会, 同时关注跨期及跨品种对冲操作机会 9 月份, 下游需求预计回升, 将会带来一定利多同时, 供应相对平稳, 油价低位企稳, 也会有助于期价低位修复性反弹后续关注需求状况油价波动石化定价策略等因素变化在具体操作中需要警惕相关风险,

1 投资策略报告2015 年 8 月 31 日需求预期回升, 价格仍有上行动力摘要 : 9 月份 PP 和 PE 操作策略建议关注低位波段做多机会, 同时关注跨期及跨品种对冲操作机会 9 月份, 下游需求预计回升, 将会带来一定利多同时, 供应相对平稳, 油价低位企稳, 也会有助于期价低位修复性反弹后续关注需求状况油价波动石化定价策略等因素变化在具体操作中需要警惕相关风险, 及时调整退出策略核心因素评定表 : 核心利多因素影响力演化方向评级旺季预期, 需求回升趋强供应平稳, 库存水平不高平稳申银万国期货 1 队国际油价低位企稳平稳核心利空因素影响力演化方向评级电话 : 邮箱 :gongqb1@sywgqh.com.cn 产业利润较好平稳煤化工项目影响平稳申银万国期货有限公司地址 : 上海东方路 800 号宝安大厦 8 楼邮编 : 电话 : 传真 : 网址 : 综评 :9 月份市场环境整体偏多, 关注需求情况变化注 : 主动推涨型因素或主动打压型因素 ; 支撑型因素或阻力型因素 ; 背景型因素 1

2 目录 1 9 月份操作策略 ) 波段操作 ) 跨品种对冲操作 ) 跨期对冲操作行情分析 ) 关键数据表 ) 装置投检修 ) 行情图解 ) 热点问题交易逻辑 ) 波段交易逻辑 ) 对冲交易逻辑风险提示

3 1 9 月份操作策略 1) 波段操作 9 月份, 建议关注低位波段做多机会, 以 L1601 合约为主具体如下总仓位控制在 30% 以下策略止损后, 如果满足开仓条件, 可重新进入总止损次数不超过 3 次关注市场条件变化, 价格高位追涨需谨慎操作类型开仓区间止损位退出区间跟踪止损仓位建议波段做多元以上 150 元跟踪止损 30% 波段做多元以上 150 元跟踪止损 30% 2) 跨品种对冲操作 9 月份, 建议关注买 L1601 合约抛 PP1601 合约对冲操作机会, 对于 L1601-PP1601 合约价差, 具体操作如下策略止损后, 如果满足开仓条件, 可重新进入总止损次数不超过 3 次操作类型开仓区间止损位退出区间跟踪止损仓位建议买 L 抛 PP 元以上 50 元跟踪止损 30% 3) 跨期对冲操作 9 月份, 建议关注买 L1601 合约抛 L1605 合约跨期对冲交易机会, 对于 L1601-L1605 合约价差, 具体操作如下总仓位控制在 30% 以下策略止损后, 如果满足开仓条件, 可重新进入总止损次数不超过 3 次操作类型开仓区间止损位退出区间跟踪止损仓位建议买 1 抛元以上 50 元跟踪止损 30% 3

4 2 行情分析 1) 关键数据表 BRENT 油价涨跌石脑油 ( 日本 ) 乙烯 ( 东北亚 ) 丙烯 (FOB 韩国 ) 8 月 1.28% 439 美元 / 吨 968 美元 / 吨 796 美元 / 吨上月 % 506 美元 / 吨 1224 美元 / 吨 870 美元 / 吨上游原油 / 石脑油裂解价差日本炼厂开工率月均乙烯进口量丙烯进口量 8 月 77 美元 / 吨 94.4% 万吨 (7 月 ) 万吨 (7 月 ) 上月 74 美元 / 吨 89.78% 9.15 万吨 (6 月 ) 万吨 (6 月 ) LLDPE 现货月均 PE 成本支撑位 PE 库存环比 PE 新增产能 8 月 9365 元 / 吨 5826 元 / 吨 -1.52% 0 万吨上月 9642 元 / 吨 6313 元 / 吨 6.39% 0 万吨 PP 现货月均 PP- 丙烯价差 PP 库存环比 PP 新增产能中游 8 月 8301 元 / 吨 1495 元 / 吨 0.28% 0 万吨上月 8549 元 / 吨 1580 元 / 吨 1.23% 0 万吨 PE 产量 PE 进口量 PP 产量 PP 进口量 8 月万吨 (7 月 ) 79.3 万吨 (7 月 ) 万吨 ( 7 月 ) 27 万吨 (7 月 ) 上月万吨 (6 月 ) 74.2 万吨 (6 月 ) 万吨 ( 6 月 ) 25.8 万吨 (6 月 ) 薄膜产量农膜产量农膜开工率塑编开工率下游 8 月万吨 (7 月 ) 万吨 (7 月 ) 40% 65% 上月万吨 (6 月 ) 万吨 (6 月 ) 26% 63% L1601 合约涨跌 PP1601 合约涨跌 L1509-L1601 合约价差 PP1509 -PP1601 合约价差期货 8 月 0.77% -0.21% 416 元 / 吨 470 元 / 吨上月 -9.58% -8.33% 432 元 / 吨 351 元 / 吨备注 :* 数据截至 8 月 31 日 ** 数据来源 :WIND 卓创资讯 4

5 2) 装置投检修 2015 年 PE 和 PP 新装置计划投产情况 : 企业名称装置产能投产时间蒲城清洁能源 30 万吨 PE+40 万吨 PP 2015 年 1 月东华能源扬子江 40 万吨 PP(PDH) 2015 年 5 月底青海盐湖工业 16 万吨 PP 2015 年三季度中煤蒙大 30 万吨 PE+30 万吨 PP 2015 年 10 月久泰能源 25 万吨 PE+35 万吨 PP 推迟至 2016 年初富德能源 30 万吨 PP 推迟至 2016 年神华榆林 30 万吨 PP 2015 年四季度东华能源福基 40 万吨 PP(PDH) 推迟至 2016 年中景石化 80 万吨 PP(PDH) 推迟至 2016 年数据来源 : 卓创资讯申万期货研究所近期部分 PE 装置检修安排情况 : 石化名称生产装置产能停车时间预计开车时间上海石化 HDPE 装置 25 6 月 20 日停车时间待定蒲城清洁能源 PE 装置 30 8 月 25 日检修 9 月上旬扬子石化 LLDPE 装置 20 8 月 25 日检修检修 1 周上海石化 HDPE 装置 5 9 月 1 日检修检修 3 个月中原石化 LLDPE 装置月 10 日检修检修 1 个月镇海石化 LLDPE 装置月 15 日检修检修 1 周中海油壳牌 PE 装置月 15 日检修检修 2 个月广州石化 LLDPE 装置月 1 日检修检修 1 个月茂名石化 PE 装置月 10 日检修检修 1 个月数据来源 : 卓创资讯申万期货研究所 5

6 近期部分 PP 装置检修安排情况 : 石化名称停车产能停车原因停车时间开车时间呼和浩特石化 15 万吨 / 年停车检修 15 年 8 月 8 日 9 月中旬大唐多伦 23 万吨 / 年停车检修 15 年 8 月 24 日 9 月上旬蒲城清洁能源 40 万吨 / 年装置故障 15 年 8 月 25 日 9 月上旬宁波富德 40 万吨 / 年停车检修 15 年 8 月 26 日 10 月上旬石家庄炼化 20 万吨 / 年停车检修 15 年 8 月 27 日 9 月上旬燕山石化 12 万吨 / 年停车检修 15 年 8 月 27 日待定福建联合 33 万吨 / 年停车检修 15 年 8 月 30 日待定九江石化 10 万吨 / 年故障停车 15 年 8 月 31 日待定中原乙烯 10 万吨 / 年计划检修 15 年 9 月检修 35 天洛阳石化 14 万吨 / 年计划检修 15 年 9 月检修 45 天湛江东兴 14 万吨 / 年计划检修 15 年 10 月检修 2 个月广州石化 20 万吨 / 年计划检修 15 年 12 月检修 45 天数据来源 : 卓创资讯申万期货研究所 6

7 3) 行情图解 8 月份, 聚烯烃市场整体延续偏弱, 价格重心下移月中国际油价下挫, 国内宏观面表现欠佳, 市场情绪较差, 对价格打压明显 8 月份, 余姚扬子石化 LLDPE 市场价月均值为 9365 元 / 吨, 比上月下跌约 2.76% 图 1:LLDPE 期货与现货价格走势图图 2: 聚丙烯现货价格走势图 8 月份聚丙烯市场整体延续弱势后半月, 在油价下挫带动下, 市场价格重心下移月底有所企稳 8 月份, 余姚市场 T30S 月均价为 8300 元 / 吨, 比上月下降约 2.71% 8 月, 连塑与 WTI 油价的相关系数为 0.59, 相关性下降由于库存水平不高, 加之农膜需求预期影响, LLDPE 期价低位下行动能减弱, 与油价走势有所分歧 8 月, 国际油价重心延续下移, 月底有所反弹美国石油库存水平偏高石油钻井数量回升需求担忧情绪增加及美元波动, 对原油市场形成打压图 3: 连塑期货与 WTI 期货走势图 7

8 8 月份石脑油价格大幅下跌, 月均价至 439 美元 / 吨 (CFR 日本 ), 环比下跌 12.4% 原油 / 石脑油裂解价差整体平稳,8 月均值为 77 美元 / 吨, 环比提高 2.8% 石脑油价格受油价打压较为明显图 4: 石脑油裂解价差与连塑期货价格走势图图 5: 连塑期货与乙烯价格走势图 8 月份, 乙烯价格大幅下跌, 东北亚乙烯月均价跌 20% 至 968 美元 / 吨, 月底至 820 美元 / 吨亚洲乙烯供应充裕, 下游需求跟进乏力, 加之油价下挫, 对乙烯价格打压较大不过, 后续部分工厂计划检修, 乙烯低位存在一定支撑图 6: 聚丙烯和丙烯价格走势图 8 月份, 丙烯价格月均值环比下跌 8.3% 至 796 美元 / 吨 (FOB 韩国 ), 月底至 695 美元 / 吨下游工厂开工不高, 丙烯需求欠佳, 令丙烯价格承压聚丙烯生产利润尚可 8 月份聚丙烯与丙烯价差平均为 1495 元 / 吨, 高于 1200 元 / 吨的合理价差 8

图 7: 石脑油成本支撑与 LLDPE 现货价格走势 8 月份石脑油对 PE 的成本支撑较低, 平均在 5825 元 / 吨附近按现货价估计,PE 生产利润仍然较好,8 月平均在 3540 元 / 吨左右 PE 生产利润状况较好, 将会限制 PE 价格上行幅度, 高价位容易受到打压图 8: 聚乙烯月度产量进口量和表观消费 ( 单位 : 万吨 ) 7 月份聚乙烯产量为 100.

9 图 7: 石脑油成本支撑与 LLDPE 现货价格走势 8 月份石脑油对 PE 的成本支撑较低, 平均在 5825 元 / 吨附近按现货价估计,PE 生产利润仍然较好,8 月平均在 3540 元 / 吨左右 PE 生产利润状况较好, 将会限制 PE 价格上行幅度, 高价位容易受到打压图 8: 聚乙烯月度产量进口量和表观消费 ( 单位 : 万吨 ) 7 月份聚乙烯产量为万吨, 同比增加 19%; 进口量为 79.3 万吨, 同比增加 3.85%; 表观消费量为万吨, 同比增加 12.65% 7 月份 PE 装置检修规模不多, 开工相对较好, 产量同比增加明显, 环比相对平稳图 9: 聚丙烯月度产量进口量和表观消费 ( 单位 : 万吨 ) 7 月份聚丙烯产量为万吨, 同比增加 12.65%; 进口量为 27 万吨, 同比下降 15.3%; 表观消费量为万吨, 同比增加 6.82% 国内产能扩张, 降低了对外依赖度 7 月份产量环比下降, 企业控制开工应对下游需求乏力的情况 9

10 图 10: 国内聚乙烯主要市场库存变化 8 月份,PE 库存水平略有下降, 整体压力不大月中企业降价出货为主, 控制库存水平图 11: 国内聚丙烯主要市场库存变化 8 月份聚丙烯社会库存水平略有提高需求不畅, 社会供应压力增加 8 月底, 石化企业 PE 和 PP 总库存水平在 76 万吨左右, 相对不高图 12: 聚乙烯内外盘价差情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 8 月份聚乙烯外盘价格大幅下跌, 货源供应增加, 市场竞争激烈 PE 进口存在一定利润外盘表现偏弱, 对国内 PE 价格有一定拖累 10

图 13: 塑料薄膜月产量 ( 单位 : 万吨 ) 7 月份塑料薄膜产量为 107.2 万吨, 同比增加 7.6%, 环比减少 10.8% 1-7 月份塑料薄膜产量为 721.

66 万吨, 同比增加 7.2%, 环比减少 5.5% 1-7 月份农膜产量为 127.

11 图 13: 塑料薄膜月产量 ( 单位 : 万吨 ) 7 月份塑料薄膜产量为万吨, 同比增加 7.6%, 环比减少 10.8% 1-7 月份塑料薄膜产量为万吨 7-8 月份, 市场处于淡季, 产量相对下降不过, 9-11 月份, 预计产量逐渐回升图 14: 农膜月产量变化 ( 单位 : 万吨 ) 7 月份农膜产量为万吨, 同比增加 7.2%, 环比减少 5.5% 1-7 月份农膜产量为万吨农膜产量整体高于去年从季节性看,8 月份开始农膜需求逐渐回升图 15: 农膜企业开工率情况 8 月份农膜生产开工率有所回升, 平均开工在 40% 日光膜开工率在 60% 左右, 功能膜和地膜开工率分别在 40% 和 20% 左右 9 月份, 农膜生产进入旺季, 开工率会进一步提升, 需求预计增加 11

12 图 16: 塑编企业开工率情况 8 月份, 塑编企业开工略有提升, 平均开工率在 65% 左右, 差于过去两年同期的表现下游订单情况一般, 需求增加不明显下游工厂以消化库存为主, 原料库存维持在 6 天左右 4) 热点问题油价修复性反弹, 化工品低位企稳 8 月份, 国际油价大幅下跌, 月内布伦特原油期货一度跌至 40 美元附近, 市场恐慌情绪较浓中国股市动荡, 有关原油需求的担忧情绪较浓美国石油钻井数量增加, 石油供应压力仍然较大不过, 随着油价运行至低位, 主要产油国减产预期增加, 对油价形成较强支持月底油价大幅反弹, 收复了月内的跌幅进入 9 月份, 夏季用油需求对油价会继续有所支撑不过, 炼厂开工率高位回落, 推升原油库存的可能增加有关 OPEC 国家控制产量的预期, 将会在低位对油价形成支撑美元高位运行, 对油价会有所压制整体来看,9 月份多空因素交织, 会约束油价的运行预计油价低位修复性反弹的动力偏强, 但是上行幅度有限油价整体趋于平稳, 进一步下行的动力不足在此背景下, 化工品预计低位企稳, 并可能跟随油价出现一波反弹考虑到目前 PE 和 PP 生产利润状况较好, 成本因素对价格的推涨幅度预计会受限供应平稳, 需求有望回升 9 月份, 此前检修的部分 PE 和 PP 装置重启, 不过也有一些装置安排阶段性检修, 其中涉及的产能规模不大, 对市场货源供应的影响相对有限预计 PE 和 PP 供应相对平稳从库存角度看, 目前中石化和中石油的 PE PP 库存水平在 76 万吨左右阅兵假期后, 库存水平预计会有所提升, 不过整体压力不大由于后续还有十一长假, 石化企业有可能会在此之 12

13 前将库存控制在合理水平, 以销货为主从需求角度来看,8 月份农膜订单相对不多, 工厂开工虽有提升, 但水平不高由于农膜需求偏刚性,9 月份农膜需求有望集中释放, 工厂订单预计增加, 对上游原料的采购需求会提高另外, 塑编企业开工相对平稳在秋季化肥袋粮食袋需求上升预期下, 工厂开工预计稳中回升不过, 相对于过去两年来看, 塑编需求偏弱目前 PE 和 PP 价格相对处于低位, 在未来需求回升预期下, 工厂存在一定的备货需求综合供需面来看, 季节性因素在 9 月份将发挥一定作用需求回升, 将会使得供需格局偏好, 对价格会有支撑不过, 石化企业的定价策略对市场仍会有较大影响宏观面趋稳, 关注假期因素 8 月份, 国内经济数据欠佳, 股市表现较弱, 市场信心和情绪受到较大打压进入 9 月份, 预计宏观面会有所企稳一方面, 随着股市运行至低位, 利空因素得到较大程度的释放, 下行力度会放缓另一方面, 8 月份央行降准降息, 显示政府宏观调控力度仍然较大 9 月份, 在国庆前, 政府维稳倾向会比较高, 不排除有进一步的调控政策另外, 国庆阅兵假期和中秋节也都在 9 月份, 市场情绪预计会有所改善假期密集, 在旺季情况下, 工厂备货意愿会比较高, 市场行情会阶段性提升此外,9 月初阅兵期间对华北地区的工厂开工有一定限制, 阅兵过后下游工厂开工回升, 需求会阶段性增加国外方面, 美联储议息会议会成为市场关注的热点市场预期美联储 9 月份加息的可能在降低, 不过该次会议仍会为市场提供有关加息的更多信号, 对市场预期会有较大指引美国经济数据整体稳中向好, 对市场有一定支撑随着油价走低, 中东地区局势也会成为市场关注的热点部分 OPEC 成员国呼吁 OPEC 采取措施应对低油价后续 OPEC 存在控制产量的可能预计 9 月份宏观面整体趋稳, 对市场会有一定利好 3 交易逻辑 1) 波段交易逻辑 9 月份,PE 和 PP 市场存在一定的利多因素国际油价有所企稳聚烯烃产品库存水平不高下游需求预计回升等因素都将推动价格低位反弹不过, 由于目前 PE 和 PP 生产利润较好, 加之石化企业或将出货控制库存,PE 和 PP 价格上行幅度会受限 13

14 对比 PE 和 PP 的基本面来看, 农膜需求较为集中, 对 PE 价格的利好较强 PP 受需求乏力及供应充足影响, 预计表现弱于 PE 建议 9 月份波段偏多操作为主若价格急剧拉涨, 需警惕上方抛压操作合约建议以 L1601 合约为主介入价位关注 8500 元下方和 8900 元附近表现 2) 对冲交易逻辑 9 月份, 跨品种对冲交易建议关注买 LLDPE 抛 PP 机会重点关注二者需求端的差异跨期对冲交易建议关注买 L1601 抛 L1605 L1601 合约受现货需求回升的影响偏大 L1605 合约受产能扩张的影响较大预计 L1605 合约与 L1601 合约的价差会趋于扩大 PP 整体受产能扩张和成本下降的影响较大, 且市场结构分散, 企业挺价能力有限, 预计 PP 期货价格维持反向市场结构, PP1605 合约整体弱于 PP1601 合约 4 风险提示针对 9 月份的交易策略, 基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期潜在的风险主要体现在以下几个方面 : 1) 国际油价继续大幅回落虽然预计油价低位进一步下行动力减弱, 不过, 如果出现系统性风险或者供应持续大幅增加, 油价或将再度表现较弱这将会对化工品形成拖累, 影响做多策略 2) 需求表现差于预期 9 月份下游农膜需求预计会增加, 工厂备货增多不过, 如果市场订单不足, 工厂延续按需采购, 市场氛围较为谨慎, 对价格的推涨力度会减弱, 甚至可能会进一步打压价格这将会影响做多策略的效果 3) 石化企业出货控制库存石化企业的定价策略对市场有加大的指引由于 9 月份假期较多, 特别是十一长假之前, 石化企业或将有意控制库存水平, 避免节后库存大幅增加这样, 企业在销售中的挺价力度会减弱, 不排除降价出货的可能这将会影响做多策略的效果 4) 宏观面出现系统性利空 14

15 国内股票市场仍然存在不稳因素, 市场心态谨慎, 情绪不振不排除市场出现余震的可能目前期货市场与股市的联动性增加, 股市的波动会增加期货价格的波动另外, 如果 9 月份美联储意外加息, 也可能会增加市场的波动需要警惕相关风险 15

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铝市观察商品期货月度报告2015 年 4 月 27 日市场环境延续偏多,PTA 期价上行修复 5 月份 PTA 期货投资策略报告摘要 : 5 月份操作策略建议偏多波段操作, 注意仓位控制同时, 关注买远抛近对冲操作机会虽然美国石油库存持续增加, 石油供应过剩的忧虑令市场承压, 不过, 随着美国石油钻井数量减少以及 OPEC 部分成员国呼吁维护石油市场平衡, 原油供应增速将逐渐放缓另一方面, 随着夏季用油需求回升,