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蓁坑边
5 years ago
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1 公司跟踪研究报告中国银行 (601988) 2008 年中报点评金融 / 银行中性下调评级 2008 年 8 月 29 日走势图投资要点 : 08 年上半年, 公司实现主营业务收入亿元, 同比增长 32.53%, 实现净利润亿元, 同比增长 35.98%, 实现每股收益 0.17 元, 实现每股净资产 1.71 元非息业务收入的快速增长和占比的迅速提高是中国银行 08 年中期经营的一大亮点之一中国银行的资产质量出现了持续的优化, 继续实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降 ; 中国银行也在本报告期加大了拨备计提的力度 ; 同时出现了一定的贷款质量向下迁徙的情况截至 08 年中期, 中国银行房地产开发贷款和个人住房按揭贷款整体的不良率都比去年年底有所下降整体与房地产有关的贷款质量保持稳定截至 08 年 6 月 30 日, 中国银行累计持有与两房危机和次贷危机相关的外币债券累计亿人民币, 占总资产的比例为 2.94% 截至 2008 年 6 月 30 日, 中国银行对其持有的可供出售债券及持有至到期债券的减值准备计提比例仅为 11.18% 中国银行未来面临着一定的外币债券投资损失的风险我们维持中国银行 08 年全年的盈利预测, 预测银行 08 年实现每股收益为 0.32 元, 净利润增速为 44.46%; 实现每股净资产 1.97 元目前的动态 PE 和 PB 分别为和 1.85 倍由于中国银行在外币债券投资上的规模较大, 计提的准备充足度有限, 我们暂时下调中国银行的投资评级为中性 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 中国银行 A 股指数市场数据收盘价 : 3.65 元 52 周最高价 : 7.58 元 52 周最低价 : 3.40 元平均持仓成本 : 基本数据 2008Q2 总股本 ( 万股 ): 25,383,900 流通 A 股 ( 万股 ): 17,781,891 每股收益 ( 元 ): 0.17 每股净资产 ( 元 ): 1.71 每股经营现金流 ( 元 ): (0.10) 市净率 : 2.13 业绩预测 : 主营收入 ( 万元 ) 增长率归属母公司净利润 ( 万元 ) 增长率 EPS ( 元 ) ROE 市盈率 ( 倍 ) ,066,900 (25.40) 5,622, E 22,583, ,122, E 27,100, ,341, E 31,165, ,275, 红利收益率分析师 : 唐亚韫 TEL: (8621) FAX: (8621) tangyy@nesc.cn 地址 : 上海市延安东路 45 号 20F ( 邮编 ) 郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有

2 事件 08 年上半年, 公司总资产规模达到亿元, 比年初增长 8.20%; 比去年同期增长 11.11%; 存款规模亿元, 比年初增长 9.98%; 比去年同期增长 13.26%; 贷款规模亿元, 比年初增长 13.76%; 比去年同期增长 26.07%; 实现主营业务收入亿元, 同比增长 32.53%, 实现净利润亿元, 同比增长 35.98%, 实现每股收益 0.17 元, 实现每股净资产 1.71 元实现全面摊薄净资产收益率 19.55%( 年化 ) 中期利润不分配不转赠一公司业绩增长的主要动力 1.1 贷款增速稳健增长和息差扩大保证净利息收入增长 :2008 年 1-6 月, 中国银行实现利息净收入亿元, 同比增加 14.8%, 净利息收入快速增长的原因有以下两点 : 1.1a 贷款稳健增长和存款结构变化 08 年上半年, 中国银行贷款规模同比增速达到 26.07%, 08 年上半年中国银行新增亿元贷款, 从贷款增量的指标上看, 明显超过了央行季度调控的目标, 其原因应该是在中国银行的贷款中有很多外汇贷款, 而央行的贷款季度调控目标仅仅针对人民币贷款 ; 具体到币种看, 中国银行的人民币贷款仅仅较去年年底增长了 9.33%, 新增亿元, 严格遵循央行的季度调控 ; 占中国银行上半年新增贷款的比重仅为 46.54%; 从存款的期限结构上看, 中国银行活期存款的比重从去年年底的 45.87% 下降到 42.24%; 下降了 3.63 个百分点 ; 在已经公布中报的上市银行中属于定期化趋势不算明显的银行 ; 但是从绝对数值来看, 中国银行的活期存款占比在上市银行中属于较低水平, 这一点不利于中国银行控制存款成本 ; 贷款结构中, 个人贷款的占比达到 24%, 比去年年底的 25.7% 下降了 1.7 个百分点 ; 应该是与个人按揭贷款的增长放缓有关 1.1b 净息差同比有所扩大 ; 但是环比已经开始出现下降与深发展的情况类似, 受到存款定期化的影响和外汇贷款的收益率等因素的影响, 中国银行的净息差虽然比去年同期依旧有所扩大, 但是与去年全年水平已经出现了下降 ; 中国银行 08 年中期的净利差和净息差分别为 2.55% 和 2.72%, 分别比去年同期提高了 6 个基本点 ; 但是与去年全年的 2.59% 和 2.76% 分别都下降了 4 个基本点同时中国银行净息差的绝对水平在上市银行中属于最低水平, 这应该与银行的收益率较低的外汇贷款占比比重较高有关 1.2 非利息业务收入快速增长 : 虽然资本市场出现的深层调整可能对银行的中间业务收入尤其是代理业务收入的开展带来一定的不利影响, 不过中国银行 08 年上半年的中间业务依旧实现了强劲增长, 银行实现手续费净收入约亿元, 比去年同期增长 45.14%, 占营业收入的比重达到 18.77%; 比去年年底的 15.04% 上升了 3.73 个百分点 ; 从手续费净收入的构成来看 ; 结算与清算手续费收入银行卡手续费收入信用承诺业务手续费收入托管业务手续费收入顾问和咨询费用 2

3 均出现了明显的增长 ; 银行整体实现非利息业务收入亿元, 同比增长 98.71%; 占营业净收入的比重为 31.51% 在所有上市银行中, 中国银行非息业务收入的占比依旧达到了最高的比例这其中中国银行搭建筑的混业经营平台起到非常重要的作用, 中国银行实现的投资收益公允价值变动和其他业务收入 ( 保险收入 ) 都实现了大幅增长, 唯一出现亏损的是中国银行的汇兑收益, 由于外汇敞口的存在和人民币的持续升值, 中国银行本期的汇兑收益又出现了亿元的亏损 ; 以及随着人民币升值幅度的逐渐放缓和美元逐渐走强, 中国银行与此有关的汇兑亏损可以逐渐得到控制 1.3 实际税率迅速下降 : 由于法定税率的降低递延税收资产调整因素消失以及持有的国债利息收入免税等原因,08 年上半年中国银行的实际税率仅为 22.16%, 比去年同期的 35.40% 下降了个百分点, 也是公司业绩驱动的最主要因素 1.4 成本收入比的下降与其他已经公布中报的银行类似的是, 由于营业收入的快速增长, 中国银行的成本收入比也实现了稳健下降 ; 其中,08 年上半年的成本收入比为 29.22%, 比去年同期的 30.07% 下降了 0.85 个百分点,07 年全年的成本收入比为 38.07%, 与其他银行类似的是, 由于银行会在第四季度加大费用开支的力度, 中国银行全年的成本收入比也有上涨的趋势, 预计全年的成本收入比在 35% 左右二中国银行资产质量以及资产迁徙情况 2.1 有关数据从数据上看, 中国银行的资产质量出现了持续的优化, 继续实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降, 截止 2008 年 6 月 30 日, 中国银行的不良贷款率从年初的 3.12% 下降到 2.58%, 下降了 54 个基本点, 不良贷款余额为亿元, 比年初的亿元下降了亿元, 期末的贷款准备覆盖率为 %, 比年初的 % 上升了个百分点其中 08 年中期中国银行计提了亿元的贷款减值准备金, 而去年全年中国银行仅仅计提了亿元的贷款减值准备金, 计提力度有所提高, 使得中国银行的信贷成本由去年同期的 0.41% 上升到 0.43% 2.2 有关贷款迁徙的情况 : 本期报表上反映中国银行核销了 7.98 亿元的不良资产 ; 从贷款的迁徙情况看, 本期中国银行的关注类贷款从去年年底的亿元上升到亿元, 上升了亿元, 占比从去年年底的 5.08% 下降到 4.51%; 次级类可疑类贷款和损失类贷款都出现了余额和占比的同时下降 ; 关注类贷款余额的上升值得关注 ; 次级类可疑类和损失类贷款余额的下降应该与中国银行的不良资产核销有关 ; 逾期贷款亿元 ; 比去年年底的亿元增加了亿元, 出现了一定贷款质量向下迁徙的情况 2.3 有关房地产贷款的情况 ; 截至 08 年中期, 中国银行的房地产开发贷款的余额为亿元, 占总贷 3

4 款的比重为 8.63%; 比去年年底下降了 0.05 个百分点 ; 房地产开发贷款的不良率为 3.81%, 个人贷款中个人住房按揭贷款占总贷款的比重为 19.06%; 整体与房产相关的贷款的比重为 27.69%; 个人住房按揭贷款整体的不良率为 0.80%, 房地产开发贷款和个人住房按揭贷款整体的不良率都比去年年底有所下降整体与房地产有关的贷款质量保持稳定三中国银行的外币债券投资情况截至 08 年 6 月 30 日, 中国银行持有两房债券亿元人民币, 占总资产的比例为 1.81%, 其中直接由两房机构发行的债券为亿元人民币, 由两房机构担保的债券为亿元人民币 ; 另外, 以公允价值计量并且计入当期损益的两房债券为亿元人民币, 累计持有两房债券亿元人民币中国银行还持有美国次级住房贷款抵押债券亿元人民币, 其中 AAA 级占比未 53.84%; A 级以上占比达到 91.81%, 持有 ALT-A 住房贷款抵押债券亿人民币, 持有美国 Non-Agency 住房贷款抵押债券亿元人民币, 累计持有与两房危机和次贷危机相关的外币债券累计亿人民币, 占总资产的比例为 2.94% 截至 2008 年 6 月 30 日, 中国银行对其持有的可供出售债券及持有至到期债券分别累计计提了人民币亿元和人民币亿元的减值准备 ; 累计计提减值准备亿元, 计提比例仅为 11.18% 中国银行未来面临着一定的外币债券投资损失的风险四盈利预测和投资建议 4.1 盈利预测我们维持中国银行 08 年全年的盈利预测, 预测银行 08 年实现每股收益为 0.32 元, 净利润增速为 44.46%; 实现每股净资产 1.97 元按照 8 月 28 日收盘价 3.65 元计算, 目前的动态 PE 和 PB 分别为和 1.85 倍 4.2 投资建议中国银行的投资亮点在于规模大市场占有率高 ; 客户基础雄厚中间业务比重高在国际业务上具有传统优势和拥有良好的混业经营的综合平台其不利之处在于管理水平与中小股份制商业银行相比依旧落后和较大的外汇资产在人民币升值过程中会带来的损失, 尤其是在上市银行中, 中国银行在美国次级债和两房债券危机中受到的可能影响目前是最大的, 而且目前中国银行提取的拨备充分度不是很足够, 从估值来看, 中国银行目前的 08 年的估值水平合理偏低, 但是由于次级债问题和两房债券问题的风险较大, 目前给予中性的投资评级 4

5 投资评级说明 : 行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有东北证券股份有限公司金融与产业研究所地址 : 上海市延安东路 45 号工商联大厦 20 层 ( 邮编 ) 电话 :(8621) 传真 :(8621)

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<4D F736F F D DC4CFBEA9D2F8D0D0C4EAB1A8BCBEB1A8B5E3C6C02D E646F63> 公司跟踪研究报告南京银行 (601009) 2008 年年报暨 2009 年第一季度季报点评金融 / 银行投资要点 : 08 年, 南京银行实现营业收入 32.24 亿元, 同比增长 67.40%, 实现净利润 14.56 亿元, 同比增长 60.10%; 实现每股收益 0.79 元, 每股净资产 6.15 元, 实现全面摊薄净资产收益率 12.89%; 2008 年年度的利润分配预案为 10