豆类 : 供给宽松压制走势后市或将继续探底 2013 年上半年持续震荡盘弱走势整体延续了去年年底都趋势, 而面对缓慢复苏的宏观经济和油脂油料整体宽松的供需形势, 我们预计 2013 年下半年的豆类将延续震荡走低, 筑底等待反弹的态势一市场行情回顾整体来看,2013 年上半年的豆类行情基本是对

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绣坐祝
7 years ago
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豆类 : 供给宽松压制走势后市或将继续探底 2013 年上半年持续震荡盘弱走势整体延续了去年年底都趋势, 而面对缓慢复苏的宏观经济和油脂油料整体宽松的供需形势, 我们预计 2013 年下半年的豆类将延续震荡走低, 筑底等待反弹的态势一市场行情回顾整体来看,2013 年上半年的豆类行情基本是对 2012 年下半年走势的延续 :

2 豆类 : 供给宽松压制走势后市或将继续探底 2013 年上半年持续震荡盘弱走势整体延续了去年年底都趋势, 而面对缓慢复苏的宏观经济和油脂油料整体宽松的供需形势, 我们预计 2013 年下半年的豆类将延续震荡走低, 筑底等待反弹的态势一市场行情回顾整体来看,2013 年上半年的豆类行情基本是对 2012 年下半年走势的延续 : 连豆维持 2012 年底以来的震荡趋势, 只是震荡区间有所缩窄, 整体呈现三角形整理态势 ; 而豆粕豆油则是运行在下跌趋势之中, 豆油较豆粕弱很多临近年中,USDA 报告连续利空致使豆类出现持续性的重心下移走势, 连豆主力开始挑战三角形整理的下轨位置 ; 豆粕一波一波反弹的高低点也在下移 ; 豆油的干脆以横盘代替反弹,6 月末继续下探低点

( 大商所大豆豆粕和豆油指数合约日线图, 资料来源 : 文华财经 ) 外盘方面 : 美豆, 美豆粕和美豆油走势相类, 整体维持震荡偏弱走势, 其中豆油最弱, 已创出新低, 豆粕稍强但强得也有限今年二季度, 受禽流感疫情影响, 中国对主要饲料大豆粉的需求量相应减小, 而且由于中国经济增长放缓等因素, 食用油和肉类消费增长也放慢对于后市, 市场预计在从 10 月份开始的未来一年中,

3 ( 大商所大豆豆粕和豆油指数合约日线图, 资料来源 : 文华财经 ) 外盘方面 : 美豆, 美豆粕和美豆油走势相类, 整体维持震荡偏弱走势, 其中豆油最弱, 已创出新低, 豆粕稍强但强得也有限今年二季度, 受禽流感疫情影响, 中国对主要饲料大豆粉的需求量相应减小, 而且由于中国经济增长放缓等因素, 食用油和肉类消费增长也放慢对于后市, 市场预计在从 10 月份开始的未来一年中, 中国大豆进口量将比预期减少同时, 由于全球大豆储量过剩, 价格将相应下滑, 全球大豆供过于求的状况将更加严重, 这是今年以来美豆走势不振的主要原因 ( 美大豆豆粕和豆油指数合约日线图, 资料来源 : 文华财经 ) 二影响因素分析 ( 一 ) 国内宏观经济环境 CPI 数据方面, 统计局数据显示,1-5 月中国 CPI 同比上涨 2.4% 通胀有大幅回落的趋势, 而 PPI 已陷通缩, 未来通胀压力将显着减弱, 且由于近期央行政策实质为持续偏紧, 更需警惕通缩风险我们认为目前产能过剩需求不足是主要矛盾, 因此在全球量化宽松加码的背景下, 经过三季度稳健的货币政策

4 以调控经济结构之后, 下半年晚些时候央行可能出台扶持实体经济的货币政策, 比如货币政策转向中性偏松, 具体的措施应还是公开市场释放流动性为主, 但下调存款准备金率也不是没有可能 ( 二 ) 国际宏观经济形势全球经济增长有望在今年下半年提速, 宽松货币环境仍将持续美国方面, 从公开消息看, 美联储已经开始讨论逐渐退出量化宽松, 但我们预计在今年底前, 美联储还会继续以每个月 850 亿美元的进度购债日本方面, 对于日本激进的货币政策, 鉴于日本长期以来的僵尸化, 其调整过程必然非常艰难, 预计日本央行还将扩大资产负债表, 进一步实施刺激性货币政策欧元区方面, 预计今年下半年或明年欧洲的财政政策会逐渐放宽, 如此, 预计欧洲经济衰退将结束最后, 我们分析国际大宗商品市场, 超级周期结束之下商品价格趋稳甚至下降令通胀受到遏制, 这实质上为各国货币宽松政策提供了腾挪空间, 因此, 我们预期各国央行在全球宽松浪潮的背景下, 还将通过降息或扩大资产负债表, 进一步放宽货币政策, 从而支撑经济增长 ( 三 )USDA 报告持续利空油脂油料市场 6 月美国 13/14 年度油籽供需预测较上月持平 2012/13 年月度供需预测变化如下, 豆粕进口和压榨量增加, 出口下降基于四月以来的强劲进口需求和本市场年末预计进口额外的增加, 豆粕进口上调 500 万蒲式耳至 2500 万蒲式耳 2012/13 年大豆出口量下调 2000 万蒲式耳至 13.3 亿蒲式耳, 反映了五月出口装船和销售水平格外低和来自巴西的竞争压力尽管大豆出口量下降, 美国豆粕出口本月有所增长, 反映了今春季高于预期的出口装船量, 进口已经缓慢转向南美的情况因豆粕出口量增加, 美国大豆压榨量预测上调 2500 万蒲式耳至 16.6 亿蒲式耳大豆 12/13 年度年终库存维持在 1.25 亿蒲式耳, 与上月持平美国 13/14 年度大豆季节平均价格上调到美元 / 蒲式耳, 上下限各上调 25 美分大豆价格走高反映出远期价格有所改善和玉米价格走高的情况豆粕价格上调到美元 / 短吨, 上下限各上调 10 美元豆油价格维持在每磅美分 / 磅, 与上月预测持平

5 从整体看,6 月的 USDA 供需报告整体维持偏空的判断, 事实上, 近几个月以来,USDA 报告均延续偏空, 而这也是油料市场盘桓走弱的重要预计下半年, 全球油脂油料市场还会笼罩在偏空气氛之中, 供给宽松还将整体压制豆类的期价走势 ( 四 ) 国内豆类市场供需分析大豆方面看, 根据布瑞克 6 月份公布的布瑞克中国大豆供需平衡表显示, 国内三季度采购量有限,12/13 年度大豆进口量或低于预期, 中短线将对下游品种有明显支撑具体来看 : 大豆产量 : 维持 12/13 年度国内大豆产量 980 万吨预估不变展望 13/14 年度, 由于春播推迟, 将使国内部分玉米转播大豆, 本月再度上调 13/14 年度播种面积至 550 万亩,13/14 年度大豆产量展望至 950 万吨, 比 5 月调整增加 40 万吨大豆进口量 : 截至 4 月,12/13 年度国内进口大豆 2958 万吨, 同比降 10.6% 5-7 月预计国内到港量将达万吨, 其中 6 月到港压力达到最盛国内大豆到港自 3 月开始每月向下月延迟万吨, 因此 7 月到港将继续维持较高水平 7-9 月目前国内购买量有限, 同时, 由于目前 5-7 月订单有部分仍未点价, 而目前价格偏高, 洗船和过早进入远月采购将使全年进口量低于预期, 预计 8 9 月国内到港量将出现一定回落月下调 12/13 年度大豆进口量 100 万吨至 5900 万吨新作采购压榨利润较陈作优势明显,13/14 年大豆供应逐步充裕, 大豆进口将出现明显的补库行为, 维持 13/14 年度国内大豆进口量 6450 万吨预估不变大豆压榨量 :2 季度大豆因物流因素压榨量有限, 压榨量较往年同期明显下降经历较低的库存水平, 下游企业普遍有补库需求同时, 生猪存栏量依旧维持较高水平生猪价格企稳令淘汰母猪意愿有所减弱, 将支撑豆粕需求, 本月维持 12/13 年度 5950 万吨压榨量的预估, 国内豆粕供需依旧维持偏紧平衡状态 13/14 年度国内大豆压榨量下调 100 万吨至 6050 万吨库存及消费比 : 综合上述,12/13 年度大豆期末库存预计维持万吨, 库存消费比 11.0%;13/14 年度大豆期末库存调整为万吨, 库存消费比 10.6% 行情展望 :6 月大豆到港量增加, 近 1-2 周国内开工情况明显好转, 油粕供应增加, 现货豆粕较高升水预计将开始出现收缩, 期现豆粕或在较高位置实现平衡 ; 但预计后期对美国天气炒作依旧是一个重要主题, 若后期美国中西部天气持续维持气温偏低降雨减少, 将使大豆生长缓慢及延迟播种, 换播短周期品种不利于单产增加, 有利于远月合约的上涨 6 月上中旬到港量将明显增加, 旧作需求动力不足, 远月或继续受到美豆生长方面的炒作, 价格料继续有一定的上升,SN/SX 价差 ( 美豆 7-11 月价差 ) 继续上行动力不足,6 月或出现价差收窄远月 1 月豆粕价格随美豆生长引起的供需预期变化有望出现一定上涨由于 5-7 月到港量偏大, 7-9 月采购量偏少, 大豆压港现象将得到一定的缓解, 由于 7-9 月国内大豆仍相对不足,9 月左右国内豆粕供应整体偏紧格局仍难改观,6 月豆粕价格料维持震荡偏强格局, 期货有望继续向现货回归豆粕方面看, 根据布瑞克 6 月份公布的布瑞克中国豆粕供需平衡表显示, 豆粕面临阶段性供应偏紧, 后期供需形势或现宽松具体来看 : 产量 : 当前国内大豆港口库存仍然偏紧, 近期大豆到港量偏少, 豆粕现货依然紧缺维持对 12/13 年度大豆入榨量 5950 万吨的判断, 豆粕产量预计为 4701 万吨消费 :3 月中旬开始, 生猪养殖进入行业性全面亏损期, 目前外购仔猪型规模养殖每头亏损在 120 元 / 头左右 5 月以来, 生猪价格回升明显, 养殖利润也有所改善, 养殖意愿出现回暖禽类养殖方面, 虽然部分地区禽类价格曾出现反弹, 但由于疫情并未完全结束, 禽类养殖意愿仍未恢复总体来看, 饲料产量受需求下滑影响而下降, 豆粕需求量总体仍然偏弱维持对饲用消费量 4650 万吨的判断进出口 :4 月我国进口豆粕 0.12 万吨,12/13 年度截止 4 月, 我国累计进口豆粕 1.11 万吨 12/13 年度我国豆粕供应总体较为充足, 下调豆粕进口量至 4 万吨出口方面,4 月我国豆粕出口 9.3 万吨,12/13 年度截止 4 月, 我国累计出口豆粕 82.5 万吨 12/13 年度全球蛋白原料供应偏紧, 由于运费优势, 我国开始大量出口豆粕至东南亚地区, 出口量增长明显, 本月上调 12/13 年度豆粕出口量至 120 万吨期末库存及库存消费比 : 经调整,2012/13 年度豆粕期末库存量为 105 万吨, 库存消费比预估值 2.21% 综上, 豆粕面临阶段性供应偏紧, 但中期看, 供给应还是能都得到保障的, 因此, 我们预计豆粕现货价格上行趋势难以持续, 中期应还是以震荡小幅盘跌为主

6 ( 布瑞克中国豆粕供需平衡表, 资料来源 : 布瑞克 ) 豆油方面, 根据布瑞克 6 月份公布的布瑞克中国豆油供需平衡表显示, 由于集港压力增加,12/13 年度末豆油库存或再度高企具体来看 : 大豆压榨量及豆油产量 : 12/13 年度大豆压榨量在 5950 万吨, 豆油产量下调到 1101 万吨 13/14 年度大豆压榨量下调 100 万吨至 6050 万吨, 豆油产量下调至 1119 万吨豆油进口量 : 截止 4 月国内累计进口豆油 83 万吨进口豆油倒挂严重, 需求有望明显下降, 本月下调 12/13 年度豆油进口量至 130 万吨 ;13/14 年度展望为 160 万吨豆油消费 : 12/13 年度豆油消费下调至 1200 万吨,13/14 年度豆油消费维持 1300 万吨库存及库存消费比 :3-4 月国内大豆较为紧缺油厂开工较少, 豆油产量低,5 月豆油终端成交量转好, 豆油库存消化进度加快但近期大豆到港明显增加将导致开工迅速提升, 豆油库存或出现迅速积累, 但由于国内大豆到港量或低于此前预期的 6000 万吨, 更多大豆合同推迟至远月进入下一年度本月下调 12/13 年度豆油库存至万吨, 库存消费比 17.1%;13/14 年度豆油库存下降至万吨, 库存消费比为 20.9% 综上, 我们认为豆油库存将会继续高企, 这将压制豆油的上行趋势, 预计三季度豆油现货价格走势依旧难以出现回升态势, 后期继续盘跌应是主流, 四季度纵然受需求回升影响出现上涨, 但涨幅的持续性和高度均不容乐观 ( 五 ) 原油和生物柴油生产展望国际能源署 (IEA) 报告称, 全球经济疲弱将限制今年的石油需求增长, 多数 OECD 国家的需求明显下降, 同时 IEA 将对 OPEC 下半年原油需求预期下调 20 万桶 / 日至 2,980 万桶 / 日, 而石油输出国组织 (OPEC) 和美国能源资料协会 (EIA) 均下调其全球原油需求增长预估值可见, 下半年全球的原油需求并不乐观我们同时预计, 全球生物柴油产量增长速度放慢 < 油世界 > 报告显示,2013 年全球生物柴油产量可能只比上年增长 1%, 达到 2440 万吨, 全球生物柴油行业发展趋于放慢我们认为, 生物燃料产量增长放慢将遏制了商家对植物油的需求, 有助于给植物油价格降温, 预计这将导致本年度植物油价格从 2011/12 年度

7 的高点处进一步回落豆类半年报 ( 原油指数周线图, 资料来源 : 文华财经 ) ( 六 ) 油厂开工率回升, 压榨利润呈现亏损状态 6 月底, 国家粮油信息中心监测显示, 国内进口大豆库存回升至 465 万吨 ; 今年 5 月份开始我国大豆到港量开始增加,5 月份实际到港 510 万吨,6 月份预计到港将创下 725 万吨的历史纪录随着近期到港增加, 国内进口大豆库存逐渐上升而随着国内原料供应紧张局面逐渐缓解, 自 5 月份以来国内大豆加工厂开机率逐渐恢复, 目前已恢复至较高水准根据船期统计,7 月份我国进口大豆到港量将依然维持高位, 届时工厂开机率将进一步上升后期国内油粕现货市场面临的压力将继续增加然而, 近月南美大豆压榨亏损幅度再度扩大, 近期, 国内油粕价格继续走低, 导致南美大豆压榨亏损幅度不断扩大目前 8 月船期南美大豆 CNF 报价 590 美元 / 吨, 折合到港成本约 4337 元 / 吨, 按照当前山东地区油粕价格来测算, 大豆压榨环节理论上亏损 110 元 / 吨左右, 相比之下,6 月上中旬略有亏损考虑到目前生猪养殖维持在盈亏平衡点附近, 养殖业仍未未走出低谷, 豆粕需求难以乐观, 同时近月大豆进口量创历史纪录, 大豆加工厂开工率将迅速回升, 豆粕供应将明显增加, 另外, 今年美国大豆丰产预期较强, 大豆价格难以大幅上涨目前来看, 豆粕价格后期下跌压力将进一步增强 ( 进口大豆港口库存走势图, 资料来源 :wind 资讯 )

三技术分析及后市展望 ( 一 ) 技术分析大豆方面, 技术上, 连豆指数周线图走出一个三角形整理, 而今临近下轨位置, 后市一旦跌穿, 就将面临一波明显的下跌行情, 而结合基本面分析, 我们认为在后期下破下轨支撑的概率较大, 因此, 下半年大豆期价走势将在跌破下轨之后呈现缓缓探底的走势, 并向 4400 元 / 吨关口靠拢 (

8 三技术分析及后市展望 ( 一 ) 技术分析大豆方面, 技术上, 连豆指数周线图走出一个三角形整理, 而今临近下轨位置, 后市一旦跌穿, 就将面临一波明显的下跌行情, 而结合基本面分析, 我们认为在后期下破下轨支撑的概率较大, 因此, 下半年大豆期价走势将在跌破下轨之后呈现缓缓探底的走势, 并向 4400 元 / 吨关口靠拢 ( 大商所豆一指数周线图, 资料来源 : 文华财经 ) 豆粕方面, 技术上, 连豆粕指数周线图自去年以来走出明显的一个头肩顶图形, 两肩左右对称, 跌穿颈线之后出现反抽颈线的过程, 不过反抽明显偏强, 出现突破颈线的情况, 近期开始回落又临近颈线位, 我们预计本次下跌若能够再度跌穿颈线, 并下破 3056 的前低位置则中长期的空头市道就将来临, 下测点位约在 2400 附近

( 大商所豆粕指数周线图, 资料来源 : 文华财经 ) 豆油方面, 技术上, 连豆油指数周线图自去年以来走出一个标准的 M 头, 形态十分完美, 近期虽有止跌动作, 但止跌形态并不完整, 因此中期还不能确定底部位置, 考虑到今年整体宽松的基本面因素, 我们认为继续下跌破新低的可能性大, 虽然下跌不言底, 但基于形态学的原理, 我们还是能估测到该指数理论最低跌幅我们看, 前

9 ( 大商所豆粕指数周线图, 资料来源 : 文华财经 ) 豆油方面, 技术上, 连豆油指数周线图自去年以来走出一个标准的 M 头, 形态十分完美, 近期虽有止跌动作, 但止跌形态并不完整, 因此中期还不能确定底部位置, 考虑到今年整体宽松的基本面因素, 我们认为继续下跌破新低的可能性大, 虽然下跌不言底, 但基于形态学的原理, 我们还是能估测到该指数理论最低跌幅我们看, 前 M 形的双头颈线位大约是在 8848 元 / 吨, 双头最高在元 / 吨, 根据形态学度量本次下跌的最少目标位, 豆油指数理论跌幅就在 7433 元 / 吨, 目前已跌破本价位, 而一旦跌破前低并得以确认则证明本次下跌没结束, 还将有一波下跌, 最低跌幅则是本次反弹的高度, 目标则在 6700 元 / 吨附近 ( 大商所豆油指数周线图, 资料来源 : 文华财经 )

而从美豆指数的走势看, 自 2012 年以来也是形成了明显的头肩顶形态, 类似于国内方面豆粕的走势, 按照形态学的度量跌幅计算, 我们认为目标位应在 950 美分 / 蒲式耳附近考虑到这个头部形态跨度较大, 走势构筑完成需要的时间也比较长, 因此可作为长期目标, 短期看, 本次下跌在头肩形颈线位构筑一个波段下跌途中的双头, 现在反抽之后再度跌破颈线, 按照该双头计算短线的下跌目标位为 1200

10 而从美豆指数的走势看, 自 2012 年以来也是形成了明显的头肩顶形态, 类似于国内方面豆粕的走势, 按照形态学的度量跌幅计算, 我们认为目标位应在 950 美分 / 蒲式耳附近考虑到这个头部形态跨度较大, 走势构筑完成需要的时间也比较长, 因此可作为长期目标, 短期看, 本次下跌在头肩形颈线位构筑一个波段下跌途中的双头, 现在反抽之后再度跌破颈线, 按照该双头计算短线的下跌目标位为 1200 美分 / 蒲式耳 ( 二 ) 后期展望 ( 美豆指数周线图, 资料来源 : 文华财经 ) 国内方面, 以文华豆类指数来看, 连豆指数回落应是大概率事件, 不过下探空间较为有限, 下半年有望在 4400 元 / 吨附近企稳并出现反弹走势 ; 而豆粕远月一旦确认跌破 3056 元 / 吨则后市大体将向 2600 位置靠拢 ; 豆油已经有较大跌幅, 任何位置企稳都出人意料, 考虑到本年度较为宽松的供需基本面, 我们预计未来会向 7000 元 / 吨下方进发总而言之, 今年豆类期价走势偏弱, 上行空间较为谨慎, 下半年纵有上冲然整体重心继续下移应还是大概率事件

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月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事