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煌潘
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棕榈油 : 供需格局逐步改善, 期价继续夯实底部前言 :2015/16 年全球植物油供需格局进一步趋向于平衡状态, 增加油脂价格抗跌性, 整体下行空间有限, 但因原油市场低迷拖累需求增长幅度, 油脂价格仍难言趋势性上涨 2016 年棕榈油继续夯实底部, 期价重心可能小幅上移, 不过运行过程中可能多有反复

2 棕榈油 : 供需格局逐步改善, 期价继续夯实底部前言 :2015/16 年全球植物油供需格局进一步趋向于平衡状态, 增加油脂价格抗跌性, 整体下行空间有限, 但因原油市场低迷拖累需求增长幅度, 油脂价格仍难言趋势性上涨 2016 年棕榈油继续夯实底部, 期价重心可能小幅上移, 不过运行过程中可能多有反复第一部分 2015 年整体市场回顾 2015 年在美国大豆继续丰产马来西亚棕榈油库存高企以及原油持续走弱打压生物柴油需求等因素共同推动下, 国际油脂价格的压力始终存在与此同时, 市场抱有厄尔尼诺天气对未来产量的担忧, 且马来西亚及印尼等国货币大幅贬值促进出口销售, 这些因素在不同时期提振棕榈油形成阶段性反弹总体来说,2015 年国内外棕榈油期货在向下探底后, 演绎振荡筑底的行情以下具体分析马来西亚和国内棕榈油期货年度价格走势 : 马来西亚棕榈油期货方面 : 第一二季度, 在原油期货价格振荡运行印尼提高生物柴油补贴增产周期到来出口需求波动较大等多空因素交织的环境下, 马来西亚毛棕榈油期价继续 2014 年第四季度以来形成的箱体内振荡运行, 运行区间在令吉 / 吨第三季度 BMD 期价波动加剧, 演绎探低回升的形态在这期间, 先是增产预期使得厄尔尼诺天气炒作降温, 而且出口需求放慢, 加之美豆疲弱以及国际原油期货继续向下探底, 马来西亚棕榈油期价持续下挫, 创出年内新低随后马币持续贬值, 改善出口需求预期, 加之市场对棕榈油减产预期再度升温, 马来西亚棕榈油期价从底部强势上涨, 抬高期价的运行重心第四季度, 马来西亚棕榈油库存连续创下历史新高, 加之出口需求疲弱, 期价上行受阻, 不过市场对 2016 年第一季度棕榈油产量存在担忧, 使得价格回落幅度受限, 整体在高位振荡运行 ( 图 1: 马来西亚棕榈油期货指数日 K 线图, 资料来源 : 文华财经 )

3 国内棕榈油期货方面 : 第一季度至第二季度中期 (1-5 月上旬 ), 尽管春节后油脂消费需求进入淡季, 但是进口收益不佳及贸易融资限制, 进口量出现明显回落, 造成去库存进程加快, 对价格构成底部支撑期间伴随原油振荡运行印尼提高补贴等因素影响, 期价构成双重底形态, 阶段性底部为 4600 元 / 吨一线, 颈线为 5150 元 / 吨 5 月中旬, 原油期货触及年内顶部, 未能继续带动国内油脂价格, 再加上收益好转, 进口量出现回升, 库存从低位回升, 期价未能放量突破颈线, 而是出现一小波回落虽然随后在外盘走强带动下, 期价一度突破双重底经线, 但是在油脂现货购销清淡总体库存保持增长走势的基本面背景下, 叠加外围市场偏弱原油期货创新低以及系统性风险, 国内棕榈油期价还是未能延续上涨走势, 转而在 6-8 月三个月的时间内持续下挫, 先后跌破颈线阶段性底部, 并继续下行探底, 刷新 2009 年以来的最低位, 为 4090 元 / 吨直至 9 月份, 马币大幅贬值, 改善棕榈油出口预期, 在马盘大幅拉涨带动下国内盘面探低回升, 随后直至第四季度末, 国内棕榈油期价在马棕库存高企出口疲弱马币贬值以及减产预期等多空因素作用下, 重新构成双重底形态 ( 图 2: 大连棕榈油期货指数日 K 线图, 资料来源 : 文华财经 ) 二 2015 年国内棕榈油现货市场回顾从进口需求库存现货价格四个方面来回顾 2015 年国内棕榈油现货市场首先是进口方面,2015 年 1 月进口棕榈油 46.1 万吨,2 月 24.9 万吨,3 月 24.5 万吨,4 月万吨,5 月 48.7 万吨,6 月 55.2 万吨,7 月 71.9 万吨,8 月 54.2 万吨,9 月 56.9 万吨,10 月 47.6 万吨,11 月 46.3 万吨,1-11 月累计进口万吨, 同比增长 11.1% 其次是需求方面, 根据消费量 = 月初库存 + 产量 + 进口 - 出口 - 月末库存的公式计算得出每月棕榈油表观消费量,2015 年前 11 个月消费 400 万吨棕榈油, 同比增长 21.8%, 但仍低于 2013 年同期的 434 万吨

4 第三是库存方面, 由于第一季度棕榈油到港量的偏少, 国内棕榈油库存在上半年出现明显的回落趋势, 直至第二季度中后期到港量开始增加, 而消费需求旺季未到, 库存止降回升, 截至 7 月末增加至 71.9 万吨, 创下近 19 个月新高虽然 8-12 月份进口量下降, 但是由于之前棕榈油到港量连续增长, 而且随后进入冬季, 消费需求因熔点问题而下滑, 港口库存继续处于回升过程最后在现货价格方面, 由于 2015 年上半年库存下降至低位, 市场供应偏紧, 对棕榈油现价构成有力支撑, 同时印尼提高生物柴油补贴以及厄尔尼诺引发市场担忧, 对盘面构成利好, 间接带动现价上涨因此,2015 年上半年棕榈油现价止跌企稳, 整体在元 / 吨区间内运行下半年, 国内棕榈油港口库存呈现回升状态, 而且原油期货疲拖累油脂盘面价格, 导致棕榈油现货价格运行重心下滑随后在马来西亚库存持续推高减产周期油脂消费旺季到来等多空因素交织下, 棕榈油现货价格呈现宽幅振荡走势, 大致运行区间为元 / 吨

第二部分 2016 年行情展望分析一主要影响因素分析 ( 一 ) 全球植物油基本面根据美国农业部报告显示,2015/16 年度全球油料产量 5.29 亿吨, 比上一年度减少 760 万吨, 降幅 1.4% 油料减少主要源于两个方面的原因 : 一是菜籽和棉籽均出现减产, 两者分别下降 458 万吨和 547 万吨, 降幅为 6.4% 和 12.

5 第二部分 2016 年行情展望分析一主要影响因素分析 ( 一 ) 全球植物油基本面根据美国农业部报告显示,2015/16 年度全球油料产量 5.29 亿吨, 比上一年度减少 760 万吨, 降幅 1.4% 油料减少主要源于两个方面的原因 : 一是菜籽和棉籽均出现减产, 两者分别下降 458 万吨和 547 万吨, 降幅为 6.4% 和 12.3%, 二是油料占比达 60% 的大豆产量没有延续之前大幅增长的局面, 而是仅增长 0.3% 左右, 这一增幅远低于上一年度的 12.7% 不过这里的全球油料数据不包括棕榈果肉, 棕榈果肉压榨的棕榈油产量预计为 6261 万吨, 提高 117 万吨, 增长 1.9% 结合两者数值来说,2015/16 年度全球油料仍是处于小幅减产的状态, 作为对比, 之前的三个年度均保持 6% 以上的增长速度全球油料产量没有继续推高, 而是出现小幅下滑, 带来全球库存消耗的机会, 同时也使得下游油脂的供应压力没有再进一步扩大三大油脂约占全球植物油产量的 78%, 棕榈油比例最高, 豆油次之, 菜籽油第三 2015/16 年度棕榈油产量提高 1.9% 至 6261 万吨, 为近十五年来增幅最小的一次, 豆油同比增加 210 万吨至 5109 万吨, 增长幅度为植物油中最高, 菜油产量则减少 124 万吨至 2587 万吨, 降幅 4.6%, 为近九年来首次负增长, 主要是菜油利润降低造成种植面积缩减由于棕榈油产量增长速度放慢以及菜籽油产量下降,2015/16 年度全球植物油产量仅同比增长了 1.16% 至 1.78 亿吨, 这一增长幅度创下近十五年来最低水平, 这将有利于加快全球植物油的去库存进程全球植物油需求方面, 全球植物油的消费需求主要分为食品用量和工业用量从过往数据来看, 植物油食品用量随人口持续增长率稳定在 3-4% 之间, 而工业需求在 2000/2001 至 2005/2006 年度期间内进入高速增长阶段, 随后几年里呈现稳定增长态势, 占总消费量的比例也从 1999/2000 年度的 10% 上升至 2013/14 年度的 24.5% 直至 2014/15 年度原油市场长时间的持续暴跌, 严重打击生物柴油需求, 植物油工业用量出现首次下降, 拖累整体需求增幅的缩窄因此, 对于 2016 年植物油的需求情况, 我们着重分析生物柴油市场表现以及其对植物油原料的需求 2016 年生物柴油市场需要关注的仍是两方面的影响因素 : 一是原油市场, 二是植物油主产国关于

生物柴油的政策首先是原油市场, 截至 2015 年 12 月, 美国商业原油和精炼油库存仍处于偏高水平, 与此同时,12 月 OPEC 会议决定由原来的 3000 万桶 / 日增至 3150 万桶 / 日, 显示 OPEC 实现产量最大化的决心, 另外随着国际原子能机构决定结束调查, 对伊朗的制裁或在 12 月 22 日到明年 1 月 21 之间解除, 届时伊朗石油出口增加,2016 年初

产事件的发生才可能提振油价反弹总体来说, 原油复苏仍需要一个较长的过程, 最早可能要在 2016 年底供需格局才能有明显改善从原油和生物柴油价差来说, 原油市场的低迷将继续限制生物柴油的增长速度在原油市场持续低迷限制掺混配比的情况下, 生物柴油的消费只能依靠政府政策的支持, 这就是我们要说的第二个因素大豆最大主产国的美国发布关于美国 2014~2016 年可再生燃料使用标准

6 生物柴油的政策首先是原油市场, 截至 2015 年 12 月, 美国商业原油和精炼油库存仍处于偏高水平, 与此同时,12 月 OPEC 会议决定由原来的 3000 万桶 / 日增至 3150 万桶 / 日, 显示 OPEC 实现产量最大化的决心, 另外随着国际原子能机构决定结束调查, 对伊朗的制裁或在 12 月 22 日到明年 1 月 21 之间解除, 届时伊朗石油出口增加,2016 年初 OPEC 日产量可能进一步提高, 从而促进全球库存的继续累积值得注意的是,2016 年 3 月是原油精炼商设备维护的时间, 因此在 2016 年 2-3 月油价可能再次向下探低需求方面来看, 全球经济低迷, 预期 2016 年原油需求增长速度继续放缓, 因此在 2016 年绝大部分时间里, 原油市场仍将保持供应过剩的趋势, 在这期间, 地缘政治以及危及油田或原油生产事件的发生才可能提振油价反弹总体来说, 原油复苏仍需要一个较长的过程, 最早可能要在 2016 年底供需格局才能有明显改善从原油和生物柴油价差来说, 原油市场的低迷将继续限制生物柴油的增长速度在原油市场持续低迷限制掺混配比的情况下, 生物柴油的消费只能依靠政府政策的支持, 这就是我们要说的第二个因素大豆最大主产国的美国发布关于美国 2014~2016 年可再生燃料使用标准 (RFS) 及 2014~2017 生物柴油使用标准的最终规定按照最终规定,2016 年美国能源公司需要在燃料供应中掺混 181 亿加仑的乙醇和生物柴油棕榈油最大出产国的印尼, 也将生物柴油掺混率从 15% 提高至 20%, 这一举措无疑将大力促进棕榈油作为生物柴油原料的应用, 据印尼地产农作物基金称 2016 年印尼生物柴油消费量将达到 400 万吨, 而 2015 年仅 160 万吨植物油主产国积极推动生物柴油的相关政策的发布和实施, 削弱了原油价格下跌对生物柴油需求的压制作用, 带动生物柴油消费的增加全球生物柴油产量预计 3100 万吨, 增加 190 万吨, 其中棕榈油用量 980 万吨, 依靠未知的印尼生柴政策 ; 豆油用量 860 万吨 ; 菜籽油的 660 万吨, 三年最低总体来说, 在产量增长速度放缓 (1.78 亿吨 ) 的背景下, 全球植物油消费需求仍然保持稳定增长, 2015/16 年度将提升 3.6% 至 1.77 亿吨, 再加上植物油在装卸转运过程中存在一定量的损耗等其他因素造成有 419 万吨的消耗, 当年度的消费总量高于产量, 使得去库存进程良好,2015/16 年度库存减少 281 万吨至 1614 万吨, 库存消费比为 9.1%, 这是 1999/2000 年度以来的最低水平从趋势来看, 2012/13 年以来, 全球植物油库存消费比连续四个年度下降, 这意味着植物油供需面处于持续改善, 2015/16 年度加快去库存进程, 供需格局进一步趋向于平衡状态, 从而预计后市油脂价格抗跌性将趋于增加 ( 二 ) 全球棕榈油供应方面

印尼和马来西亚是棕榈油的两大主产国家, 产量总和约占全球 85%, 其中印尼产量最高, 而马来西亚棕榈油期货市场是国际定价中心因此重点分析两个国家的供应情况 : 从两大棕榈油主产国历年度的产量增长速度运行规律来看, 两个国家棕榈油产量的增长周期性逐渐模糊, 增长率波动空间趋于收窄尤其是印尼, 其产量增长率自 1999/2000 年度开始放慢, 直至近五个年度, 增长速度呈现平稳态势

7 印尼和马来西亚是棕榈油的两大主产国家, 产量总和约占全球 85%, 其中印尼产量最高, 而马来西亚棕榈油期货市场是国际定价中心因此重点分析两个国家的供应情况 : 从两大棕榈油主产国历年度的产量增长速度运行规律来看, 两个国家棕榈油产量的增长周期性逐渐模糊, 增长率波动空间趋于收窄尤其是印尼, 其产量增长率自 1999/2000 年度开始放慢, 直至近五个年度, 增长速度呈现平稳态势 2015 年厄尔尼诺降临, 并将延续至 2016 年第一季度, 这种天气现象易造成东南亚地区降雨减少, 从而威胁棕榈油产量, 而且棕榈油单产通常在干旱出现后的 4 到 12 个月内减少往年发生厄尔尼诺天气的年份里马来西亚和印尼棕榈油产量均出现增长速度放慢或是减产, 可见厄尔尼诺天气对棕榈油产量确实存在影响, 更何况包括美国气象局在内的机构均表示 2015 年的厄尔尼诺是近二十年来强度最大一次, 而且在 2016 年第四季度印尼农作物生长已因降雨减少导致森林大火和烟雾受到影响, 因此大致上可以判断 2016 年厄尔尼诺至少会导致主产国棕榈油产量增速放慢, 但具体增速很难从当前的数据判断, 行业内的机构和分析师对 2016 年产量预估看法不一, 部分认为马来西亚和印尼总产量共将减少万吨, 也有部分认为只是会导致增长速度放慢, 我们暂时以权威机构美国农业部的预估为主 USDA 预计 2015/16 年度印尼棕榈油产量维持上一年度的 3300 万吨不变, 这是近十五年来增长幅度最小的一次, 因为印尼近年来以砍伐热带森林为代价增加棕榈种植面积, 使得棕榈油产量保持较高幅度的提升, 所以对印尼来说, 增长速度变慢就意味着变相的减产 ;USDA 还预计马来西亚棕榈油增长 3.12% 至 2050 万吨综合两大主产国产量为 5350 万吨, 同比提高 1.17%, 为 1998/1999 年度以来的最低增长速度由此可见, 厄尔尼诺造成 2015/16 年度棕榈油产量增长速度放缓是大概率事件, 不会造成供应压力的进一步加重, 不过能否加快去库存进程, 还需要关注需求的增长幅度是否能超过供应另外, 需要提醒的是, 厄尔尼诺天气结束后, 常常会伴随拉尼娜现象的到来, 这两种气候现象的特征刚好相反, 因此厄尔尼诺造成棕榈油产量增速放慢后, 下一个或两个年度棕榈油产量可能会出现明显幅度的增产 ( 三 ) 全球棕榈油消费方面美国农业部预估 2015/16 年全球棕榈油国内消费量同比增加 7.1% 至 6271 万吨, 其中主要消费国家印度印尼欧盟中国和马来西亚分别占比 15% 13% 11% 9% 5% 此外, 全球棕榈油工业用量占到 26.2%, 比上一个年度提升 1 个百分点, 与 2012/13 年度一致, 说明在经历 2014/15 的下

8 滑后, 生物柴油行业对棕榈油的消费出现回暖, 食品用量比例为 72.6% 左右以下具体分析几个主要消费国家的需求情况 : 首先是全球头号食用油进口国印度, 其对进口食用油的依赖程度已经增至近 70%, 而且食品用量比例是全球主要消费国家中最高的, 达到 95.5% 印度和我国在部分农产品品种方面存在相似性, 都是因为受到油脂油料进口量激增冲击, 国内现货价格下跌, 导致农民种植油籽种植收益降低, 油籽产量出现下滑受种植面积缩减和降雨不均等因素影响,2015 年大豆和菜籽等油籽预期减产, 而当地油脂消费随着人口增长而连年递增, 预期印度将增加 2015/16 年度 (11 月 - 次年 10 月 ) 食用油进口来满足市场需求, 棕榈油在进口植物油的占比虽然近几年来出现下滑趋势, 但仍在 70% 左右, 这意味印度将从马来西亚和印尼增加棕榈油的进口量, 预计 2015/16 年度比 2014/15 年度增长 6.5% 至万吨不过这预估量存在调整可能, 因为多年来进口食用油激增使得印度国内种植者和压榨商的利益受损,2015 年当地很多机构都在倡议印度政府提高精炼植物油进口关税, 如果印度政府在 2016 年出台关税提高政策, 那么将打击当地贸易商采购国外食用油的意愿, 从而影响进口占比最高的棕榈油的消费量其次是印尼, 当地政府将在 2016 年将生物柴油掺混率从 15% 提高至 20%, 这在提升混合油中棕榈油需的求同时, 也使得出口量出现回落, 美国农业部预计 2015/16 年棕榈油出口量叠加国内消费的总量为 3312 万吨, 仅小幅提高 0.6%, 但因产量没有继续增长, 期末库存将减少 12 万吨, 库存消费比下降 0.4 个百分点至 4.55% 不过我们认为印尼的出口下滑幅度将小于 USDA 预估, 因为相对于马来西亚, 印尼棕榈油价格对需求方存在吸引力, 将促使包括我国和印度在内的主要进口国会继续提升印尼棕榈油的进口占比因此我们预计印尼棕榈油的总消费量的增长幅度还有将上调的空间, 有助于库存的继续消耗第三是棕榈油工业用量最多的欧盟, 其食品和工业用量平分秋色, 各约占 50% 油世界表示 2014 年 10 月到 2015 年 9 月份, 欧盟 28 国的棕榈油进口量为 720 万吨 (USDA 预估当年度消费 670 万吨 ), 低于上年度的创纪录进口量 740 万吨尽管棕榈油进口量较上年略有下滑, 但是仍然是非常庞大的水平, 而且用于工业目的的棕榈油进口量高于 2013/14 年度 USDA 预估 2015/16 年度 (10 月至次年 9 月 ) 欧盟棕榈油工业用量为 350 万吨, 仅提高 1.45%, 近年来当地棕榈油工业用量提升幅度有限, 而食品用量稳定在万吨, 这与欧洲国家人口增长速度缓慢有关, 预计 2015/16 年棕榈油总消费量为 685 万吨, 同比提高 2.2% 由数据可见欧盟对棕榈油的需求进入一个缓慢增长的阶段第四是我国, 预计 2015/16 年度消费 575 万吨, 仅增长 0.42%, 下文会具体分析, 这里不做赘述

最后是第二大主产国的马来西亚, 因为马来西亚的棕榈油更多是用于出口, 所以国内消费量仅占产量的 16.5% 美国农业部预计 2015/16 年度马来西亚工业用量将提升 18% 至 265.8 万吨, 而食品用量稳定在 65-67 万吨左右, 出口则将增加 77.2 万吨, 出口和消费总共增加 118.

1 万吨, 因此预计 2015/16 年马来西亚棕榈油结转库存由上一年度的 263 万吨下降至 200 万吨, 此水平是近两年来市场逐渐接受的库存新常态, 也是马来政府计划控制的水平标准, 因此 2015/16 年度期间内马来西亚棕榈油库存如预期实现从 2015 年 12 月的 291 万吨下降至 200 万吨,

9 最后是第二大主产国的马来西亚, 因为马来西亚的棕榈油更多是用于出口, 所以国内消费量仅占产量的 16.5% 美国农业部预计 2015/16 年度马来西亚工业用量将提升 18% 至万吨, 而食品用量稳定在万吨左右, 出口则将增加 77.2 万吨, 出口和消费总共增加万吨, 而产量受厄尔尼诺影响而只提高 62.1 万吨, 因此预计 2015/16 年马来西亚棕榈油结转库存由上一年度的 263 万吨下降至 200 万吨, 此水平是近两年来市场逐渐接受的库存新常态, 也是马来政府计划控制的水平标准, 因此 2015/16 年度期间内马来西亚棕榈油库存如预期实现从 2015 年 12 月的 291 万吨下降至 200 万吨, 那么在库存下滑过程中, 棕榈油价格将得到支撑小结 : 在厄尔尼诺天气可能持续至 2016 年第一季度的背景下, 预期两大棕榈油主产国产量的增长幅度将出现放慢, 甚至有减产的可能需求方面, 以印度为代表的食用消费为主的国家进口量有望持续攀升, 而且印尼等国家出台生物柴油相关政策, 推动棕榈油工业用量, 全球棕榈油消费量较 2014/15 年度有明显的提高, 增长幅度超过产量, 绝对量上也将略高于产量, 这是自 1990/1991 年来首次当年度供需出现缺口, 这将促使 2015/16 年度全球棕榈油库存出现较大幅度的下滑, 预计减少 18.8% 至 674 万吨, 库存消费比为 10.7%, 偏松的供需格局得到很大改善, 为近几年来持续下跌的棕榈油带来了有力的支撑作用

( 四 ) 国内棕榈油基本面供应方面,2014 年以前国内棕榈油贸易融资规模巨大, 每年进口的棕榈油当中, 有融资需求的棕榈油进口占比超过三分之一自 2014 年贸易融资监管后, 这部分棕榈油进口量大幅度减少, 贸易商的采购棕榈油更多考虑进口利润 2015 年前 11 个月总进口量 524.2 万吨, 不及融资监控之前 2013 年同期的 532.

10 ( 四 ) 国内棕榈油基本面供应方面,2014 年以前国内棕榈油贸易融资规模巨大, 每年进口的棕榈油当中, 有融资需求的棕榈油进口占比超过三分之一自 2014 年贸易融资监管后, 这部分棕榈油进口量大幅度减少, 贸易商的采购棕榈油更多考虑进口利润 2015 年前 11 个月总进口量万吨, 不及融资监控之前 2013 年同期的万吨, 显示贸易融资减少后国内进口棕榈油形成新的进口形势我们预计 2016 年我国进口量的增长幅度较小, 主要有以下两个原因第一是内外价差倒挂, 截至 2015 年 12 月末内外价差仍在 -300 元左右, 春节前棕榈油进口受备货需求而有所恢复, 库存延续上升态势, 现货价格上涨空间受制, 而马来西亚和印尼因进入减产周期, 提振当地棕榈油出口价格, 内外价差倒挂局面延续另外, 相对于马来西亚, 印尼价格对贸易商更有吸引力,2016 年印尼提高生物柴油掺混率来提高当地棕榈油消费, 这可能缩减印尼的出口量, 促使贸易商增加进口成本更高的马来西亚, 削弱内外价差改善的动力第二,2015 年马来西亚国家货币严重贬值, 抵消了人民币贬值幅度, 林吉特兑人民币汇率持续走软, 减轻了人民币贬值对进口需求的不利影响但是 2015 年 12 月美元表现坚挺, 人民币大幅贬值, 林吉特兑人民币汇率止跌企稳, 在低位振荡 2016 年美联储进入加息周期, 美元预期继续表现强势, 人民币贬值压力难消, 后市对棕榈油进口需求可能会造成影响美国农业部预计 2015/16 年度我国进口 570 万吨, 几乎与上一个年度持平需求方面, 我国棕榈油各层面消费占比分别为食品用量占比 65.2%, 工业需求 34.8% 食品需求方面, 根据国家统计局数据, 前 11 个月我国餐饮收入累计收入亿元, 同比增长 11.8%, 而单月收入同比增幅均高于 11%, 超过 2013 年和 2014 年, 但不及 2010 及 2012 年增长幅度, 这意味着我国餐饮业的增长速度虽仍赶不上早期的增长速度, 但是在经历年的低速增长期后, 行业发展有所回暖, 预计 2016 年餐饮业将迈入稳定发展阶段, 餐饮行业中油脂消费的增长速度也将有所加快工业需求则因原油市场未来一段时间处于低迷, 生物柴油及化工衍生品替代能力下降, 棕榈油能源化工方面消费难有增长, 可能维持在 200 万吨左右根据美国农业部数据, 预计 2015/16 年度棕榈油消费量同比增长 0.4% 至 575 万吨

11 库存方面,2015/16 年度国内进口水平保持稳定, 而需求出现微幅上升, 当年度供需相对平衡, 预计库存下滑 5 万吨, 库存消费比小幅下滑至 4.52% 从季节性来看, 春节前进口量受节日推动而增加, 棕榈油消费却出现季节性下降,2016 年 1 月底或继续增至 86 万吨春节后消费需求处于消费淡季, 若内外价差没有出现大幅度扩大,5 月前棕榈油库存将小幅回升 ; 一般来说, 第三季度进入消费旺季, 但是预计油脂消费增长幅度有限, 去库存过程相对缓慢 ; 第四季度因到港量从进口淡季到恢复, 而且随着气温下降, 棕榈油消费需求降温, 第四季度库存或从企稳到缓慢回升 4 其他油脂情况 2015 年 12 月末我国豆油商业库存为 97.4 万吨左右, 虽然较年内最低的 62 万吨增长了 55%, 但是低于近几年同期水平, 处于供需略偏松的状态 2015/16 年度预计我国大豆压榨量保持稳定的增长速度, 进口量增加幅度有限, 而消费需求随着餐饮业稳定发展而有所加快, 所以 2016 年豆油仍将处于去库存状态,2015/16 年度期末库存在 75 万吨, 库存消费比继续下滑, 至 4.9% 菜籽油方面, 由于种植效益变差, 国内菜籽将持续减产, 菜籽压榨逐步集中于沿海, 总压榨量预计呈现下滑态势, 不过消费需求也难有大幅提升, 因此 2015/16 年度国内菜油库存保持稳定格局

12 二 2016 年棕榈油市场展望 2015/16 年全球植物油供需格局进一步趋向于平衡状态, 增加油脂价格抗跌性, 下行空间有限, 但因原油市场低迷拖累需求增长幅度, 油脂价格仍难言趋势性上涨在这样的大背景下, 预期厄尔尼诺天气将造成两大棕榈油主产国产量的增长幅度放慢, 甚至减产, 供应端压力有望减轻需求方面, 以印度为代表的食用消费为主的国家进口量有望持续攀升, 而且印尼等国家出台生物柴油相关政策, 推动棕榈油工业用量, 全球棕榈油消费量有明显的提高, 当年度供需可能出现缺口, 这将促使 2015/16 年度全球棕榈油库存出现较大幅度的下滑, 偏松的供需格局得到很大改善, 为近几年来持续下跌的棕榈油带来了有力的支撑作用 2016 年马来西亚棕榈油指数运行区间大致在令吉 / 吨之间国内棕榈油方面,2015/16 年度国内进口水平保持稳定, 而需求出现微幅上升, 当年度供需相对平衡, 预计库存下滑 5 万吨, 库存消费比小幅下滑至 4.52% 综上所述, 全球植物油供需格局进一步趋向于平衡状态, 增加油脂价格抗跌性, 但因原油市场低迷拖累需求增长幅度, 油脂价格仍难言趋势性上涨 2016 年棕榈油在内外去库存进程良好的影响下, 继续夯实底部, 期价重心可能小幅上移, 不过运行过程中可能多有反复, 棕榈油指数的运行区间大致在元 / 吨按季节性来说, 第一季度, 由于棕榈油处于低产周期, 而且国内油脂存在备货需求, 预期油脂呈现阶段性反弹, 表现将强于豆粕, 油粕比呈现上行趋势, 而且豆棕价差可能缩减, 因此可介入买棕抛豆或是油粕比套利操作 3 月原油可能继续探底, 而且 4-6 月南美大豆开始陆续到港, 油脂上行阻力加大, 棕榈油可能进入调整行情, 从而呈现宽幅振荡走势第三季度, 棕榈油处于增产周期, 而且南美到港量集中, 油脂价格可能将承压回落, 拉尼娜天气如果发生, 豆棕价差将趋于扩大第四季度在美豆收割上市棕榈油产量先增后减以及油脂之间消费需求转化等多空因素交织下, 可能再度呈现宽幅振荡的走势

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