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徨钏何
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国投电力 (600886.sh) 外延式注资优质电力公司长期看好电力煤气及水的生产和供应业 / 电力蒸汽热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日公司评级当前价格 ( 元 ) 19.67 目标价格 ( 元 ) 22.00 前次评级买入谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.

1 国投电力 ( sh) 外延式注资优质电力公司长期看好电力煤气及水的生产和供应业 / 电力蒸汽热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级买入谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 : xj@gf.com.cn 业绩点评 : 上半年, 公司实现营业收入亿元营业利润 6.15 亿元, 同比增长 21.32% 和 33.31%, 实现净利润 3.08 亿元, 同比增长 72.39%, 每股收益 0.38 元, 同比增长 19.45% 略低于我们先前的预测新会计实施使得公司营业收入和营业利润增幅减小公司业绩增长主要来自 2006 年 10 月收购的 3 个电厂和靖远三期投产投资亮点 : 下半年业绩贡献仍在收购机组及新投机组的增量部分, 上半年完成上网电量亿千瓦时, 同比增长 86% 进军风电, 投资 4.37 亿元建设甘肃平川捡财塘风电一期 4.5 万千瓦风电, 并推进张家口保牧风电项目前期工作 2006 年托管的集团大朝山水电 (135 万千瓦 ) 国投钦州发电(120 万千瓦 ) 和国投宣城 (60 万千瓦 ) 有望下步注入上市公司集团公司持续注资依旧是公司的主要看点下半年公司将 10 股配 3 股募集资金不超过 15 亿元, 短期将摊薄公司业绩, 但可以降低公司高达 72% 的负债率和财务费用投资建议不考虑公司下步注入资产, 结合配股 2.44 亿股, 我们调整年每股收益预测值到 0.63 元 0.67 元 0.68 元由于公司下步持续注入优质资产的预期比较明确, 仍维持买入评级预测及评估 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入 ( 百万元 ) 3, , , , ,456.6 EBITDA( 百万元 ) 1, , 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 15.55% 8.22% 61.97% 6.37% 1.32% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 每股红利 ( 元 ) 股息率 (%) 来源 : 国投华靖电力控股股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 20.31% 14.29% % 上证综指 17.58% 17.87% % 股票数据总股本 ( 万股 ) 81, 流通 A 股 ( 万股 ) 52, 主要股东 : 国家开发投资公司主要股东持股比例 44.14% 流通 A 股比例 64.69% 财务比率 ROE 13.13% ROA 2.39% 资产负债率 70.21% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 表 1: 公司下属电厂发电量和上网电量 ( 单位 : 万千瓦亿千瓦时 ) 电厂权益比总装机 2007H 同比 2004 年 2005 年 2006 年 2007H 例容量增长率甘肃小三峡水电开发有限责任公司 60.00% 67 发电量 % 上网电量 % 靖远第二发电有限公司 50.00% 120 发电量 % 上网电量 % 徐州华润电力有限公司 30.00% 120 发电量 % 上网电量 % 国投曲靖发电有限公司 55.40% 120 发电量 % 国投北部湾发电有限公司厦门华夏国际电力发展有限公司淮北国安公司上网电量 % 55.00% 60 发电量 % 上网电量 % 56.00% 120 发电量 % 上网电量 % 35.00% 64 发电量 % 上网电量 % 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心表 2: 公司盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) E 2008E 2009E 销售收入 4,217 7,245 7,344 7,457 增长率 38.0% 71.8% 1.4% 1.5% 销售成本 -2,991-5,228-5,375-5,389 % 销售收入 70.9% 72.2% 73.2% 72.3% 税金及附加 % 销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 主营业务利润 1,214 1,996 1,947 2,045 主营利润率 28.8% 27.5% 26.5% 27.4% 其他业务利润 % 税前利润 1.2% 0.6% 0.8% 0.8% 营业费用 % 销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 3.0% 管理费用 % 销售收入 3.2% 3.2% 3.3% 3.0% 财务费用 PAGE

3 % 销售收入 8.0% 8.3% 8.1% 6.7% 营业利润 740 1,153 1,100 1,105 营业利润率 17.5% 15.9% 15.0% 14.8% 投资收益 % 税前利润 11.2% 12.4% 13.7% 13.7% 补贴收入 % 税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支 % 税前利润 -1.1% -0.8% -0.8% 0.0% 税前利润 823 1,304 1,264 1,280 利润率 19.5% 18.0% 17.2% 17.2% 所得税所得税率 8.9% 9.0% 9.0% 9.0% 少数股东损益 % 税前利润 41.2% 40.0% 35.0% 35.0% 净利润净利率 9.7% 9.2% 9.6% 9.6% 增长率 8.2% 62.0% 6.4% 1.3% EPS( 元 / 股 ) 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心 PAGE

4 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告公司调研简报谢军相关信息客服人员 : 张玲玲研究中心客服电话 : 研究中心地址 : 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼邮政编码 : PAGE

5 免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告广发证券股份有限公司 2007 版权所有 PAGE

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