受益于铅锌均价的大幅上涨,17 家铅锌企业收入及利润均实现增长 2017 年前三季度, 铅锌企业共实现营业收入亿元, 同比增长 16.15%, 其中增长较快的包括兴业矿业罗平锌电银泰资源盛达矿业和西藏珠峰, 分别增长 % 80.68% 69.40% 67.92%

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丽乐何
5 years ago
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1 铅锌价格震荡上行, 铅锌企业业绩大幅提升上市及发债铅锌企业 2017 年信用风险研究作者 : 东方金诚工商企业部侯艳华摘要 : 在供给侧改革和环保督查持续推进海外大型矿山停产等背景下, 伴随着全球宏观经济持续回暖, 铅锌供需存在缺口,2017 年铅锌价格延续震荡上行态势, 采选企业以及 1 自给率较高的冶炼及综合型企业大幅受益,17 家上市及发债铅锌企业前三季度经营业绩大幅改善, 营业总收入同比增长 16.15%; 平均毛利率 29.35%, 较上年同期增长 0.27 个百分点 ; 利润总额亿元, 同比增长 % 债务负担较上年末有所下降, 债务结构仍以短期有息债务为主 ; 经营活动净现金流同比增长 67.14%, 现金收入比为 99.78% 预计在铅锌价格维持相对高位的情况下,2018 年铅锌行业整体盈利能力或将继续改善, 行业信用情况进一步好转受益于铅锌价格震荡上涨, 行业盈利空间扩大, 前三季度铅锌企业收入和利润均大幅提高, 盈利能力继续提升, 其中采选及综合型企业业绩表现明显 2017 年前三季度, 受供给侧改革叠加环保督查海外大型矿山停产等, 铅锌供给收缩, 国内铅锌精矿整体产量较去年同比下降, 铅锌价格延续 2016 年上涨态势截至 2017 年 9 月末,LME 期锌价格报美元, 较年初增长 23.09% 同时由于 2016 年下半年锌价涨幅较多,2017 年前三季度 LME 期锌均价较上年同期增幅达到了 42.37%;LME 期铅价格报美元, 较年初增长 23.55%,2017 年前三季度 LME 期铅均价较上年同期增长 26.95% 2017 年前三季度 SHFE 铅均价为元 / 吨, 同比上涨 34.01%;SHFE 锌均价为元 / 吨, 同比上涨 48.74% 图 1: 铅锌价格走势情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理 1 本文选取截至 2017 年 9 月末在公开市场尚有存续债券的铅锌企业及上市铅锌企业共 17 家 1

受益于铅锌均价的大幅上涨,17 家铅锌企业收入及利润均实现增长 2017 年前三季度, 铅锌企业共实现营业收入 2313.70 亿元, 同比增长 16.15%, 其中增长较快的包括兴业矿业罗平锌电银泰资源盛达矿业和西藏珠峰, 分别增长 187.53% 80.68% 69.40% 67.92% 和 66.49% 同期, 铅锌企业利润总额 106.40 亿元, 同比增长 227.

2 受益于铅锌均价的大幅上涨,17 家铅锌企业收入及利润均实现增长 2017 年前三季度, 铅锌企业共实现营业收入亿元, 同比增长 16.15%, 其中增长较快的包括兴业矿业罗平锌电银泰资源盛达矿业和西藏珠峰, 分别增长 % 80.68% 69.40% 67.92% 和 66.49% 同期, 铅锌企业利润总额亿元, 同比增长 %, 较 2016 年全年利润增长 % 其中广东广晟宏达股份驰宏锌锗和中金岭南同比增长较快, 增长率均在 % 以上 2017 年前三季度, 铅锌企业平均毛利率 29.35%, 较上年同期上升 0.27 个百分点, 其中建新矿业毛利率提升个百分点图 2:2016 年前三季度 ~2017 年前三季度铅锌企业收入和利润情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理按细分行业来看, 主要受益于铅锌价格上涨, 前三季度盛屯矿业西藏珠峰盛达矿业等采选型及驰宏锌锗中金岭南兴业矿业等综合型铅锌企业盈利能力明显改善 ; 外购原材料的株洲冶炼等冶炼企业, 应对原材料供给端收缩能力较弱, 前三季度毛利润和毛利率均出现下滑, 伴随冶炼费用持续走低, 企业盈利空间受到一定侵蚀盛屯矿业有较强的资源储备, 目前拥有 6 座矿山, 出矿矿品涵盖铅锌铜等, 合计探明储量万吨设计产能万吨 / 年, 受益于金属价格上升,2017 年前三季度公司收入和利润总额分别同比增长 51.15% 和 % 西藏珠峰主要开发位于塔吉克斯坦的高品位矿山资源, 全资子公司塔中矿业拥有 250 万吨年采选产能, 采选成本不足 3000 元 / 吨, 不足国内企业平均成本的一半, 具有明显的成本优势, 同时公司铅锌矿产金属量较大, 受益于金属价格增长, 收入较较去年同期增长 66.38%, 其前三季度毛利率同比上升 3.95 个百分点至 71.56% 建新矿业矿山储量大主要矿山位于内蒙古, 受益于铅锌价格上涨, 公司营业收入较去年同期增长 18.42%, 本期原计入生产成本的矿产资源税转入税金及附加核算公司减少贸易业务等降低了营业成本, 公司前三季度毛利率较去年同期提升

3 个百分点至 58.95% 盛达矿业目前在产矿山铅和锌的金属储量分别达到国家中型和大型矿山标准, 受益于金属价格上涨, 同时公司新增有色金属贸易销售业务, 前三季度公司实现营业收入 7.60 亿元, 同比增长 67.92%, 但新增业务拉低了公司整体毛利率水平, 毛利率较同期下降个百分点驰宏锌锗是国内铅锌行业龙头企业, 拥有丰富的矿产资源和 60 万吨 ( 其中 10 万吨再生铅 ) 铅锌冶炼年产能, 受益于铅锌价格上涨及锌锭锌合金和铅锭等冶炼产品累计销售量增加,2017 年前三季度营业收入同比增长 33.68%; 公司成本费用控制水平良好, 期间费用率同比有所下降, 叠加 2016 年因资产减值的低利润基数, 前三季度利润总额增幅达 % 中金岭南铅锌金属储量近 1000 万吨, 年产铅锌精矿金属量超过 30 万吨, 同时公司多个矿山改造和勘探选矿项目持续, 公司采选效率稳步提升, 伴随铅锌价格的上涨带动公司铅锌采选业务盈利持续改善, 前三季度营业收入同比增长 33.55% 毛利率同比提升 3.60 个百分点至 13.32%, 同期利润总额同比增长 % 兴业矿业拥有锌铅银锡等多金属矿, 伴随金属价格上涨, 公司业绩改善明显, 此外公司子公司银漫矿业达产, 产品销量增加, 量价提升带动公司前三季度营业收入较去年同期增长 %, 采选成本相对固定, 毛利率提升 6.04 个百分点株冶集团因金属价格上升可获取一定的价格分红, 且公司严格控制成本费用, 期间费用有所下降, 前三季度利润总额同比增长 31.58% 但公司无自主矿山, 原材料全部外购, 议价能力较弱, 且其受冶炼费用走低影响较大, 前三季度公司毛利率较同期下降 1.04 个百分点表 1:2017 年前三季度典型铅锌企业营业收入和利润情况单位 : 亿元 % 百分点营业收入利润总额毛利率企业名称类别同比同比增长 Q1~ Q1~ Q1~ Q1~ Q1~ Q1~ 增长增长百分点 Q3 Q3 Q3 Q3 Q3 Q3 采选中金岭南冶炼采选中色股份冶炼驰宏锌锗综合盛屯矿业采选西藏珠峰采选盛达矿业采选兴业矿业综合建新矿业采选

豫光金铅冶炼 93.93 122.04 29.93 0.44 1.28 190.91 5.51 4.78-0.73 株冶集团冶炼 90.31 101.00 11.84 0.38 0.50 31.58 5.79 4.75-1.

4 豫光金铅冶炼株冶集团冶炼资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理三季度末铅锌企业整体债务负担较上年末有所下降, 债务结构仍以短期有息债务为主, 随着盈利提升, 行业杠杆率将进一步下降债务负担方面, 截至 2017 年 9 月末, 铅锌企业全部有息债务为亿元, 比 2016 年末的亿元略增长 1.75%, 其中短期有息债务占比 57.92%, 债务结构仍以短期有息债务为主 2017 年 9 月末, 资产负债率和全部债务资本化比率分别为 46.92% 和 50.60%, 较 2016 年末分别下降 1.99 个百分点和 0.98 个百分点, 行业整体债务负担有所下降图 3:2016 年三季度末 ~2017 年三季度末铅锌企业债务负担情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理截至 2017 年 9 月末, 受益于铅锌价格上涨, 采选企业盈利能力提升, 货币资金大幅增加, 建新矿业债务负担下降 2.40 个百分点至 7.07%, 处于较低水平, 债务结构全部为短期截至 2017 年 9 月末, 冶炼企业财务杠杆率仍然较高债务负担较重且短期偿债压力很大株冶集团长短期借款合计亿元, 资产负债率达 96.80%, 虽较去年同期下降 0.47 个百分点, 但仍远高于行业平均水平, 短期有息占比 74.96%, 短期偿债压力极大, 因此短期内公司通过盈利好转改善资本结构的可能性较低 4

图 4: 截至 2017 年三季度末重点铅锌企业债务负担情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理整体而言, 随着盈利能力的提升, 行业对外部融资需求将有所减弱, 预计未来财务杠杆将进一步下降, 铅锌企业债务负担将有所减弱前三季度铅锌企业经营活动净现金流明显好转 2017 年前三季度, 铅锌企业经营活动净现金流表现明显好转, 为 97.91 亿元, 同比增加 67.

5 图 4: 截至 2017 年三季度末重点铅锌企业债务负担情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理整体而言, 随着盈利能力的提升, 行业对外部融资需求将有所减弱, 预计未来财务杠杆将进一步下降, 铅锌企业债务负担将有所减弱前三季度铅锌企业经营活动净现金流明显好转 2017 年前三季度, 铅锌企业经营活动净现金流表现明显好转, 为亿元, 同比增加 67.14%; 现金收入比为 99.78%, 较上年同期下降 2.54 个百分点但仍处于较好水平其中, 华钰矿业盛屯矿业和西藏珠峰等采选企业, 受益于金属价格走高销售回款增加等因素,2017 年前三季度经营活动净现金流分别比去年同期增加 % % 和 %, 其中华钰矿业盛屯矿业经营活动净现金流同期均实现了由流出转为流入株冶集团 2017 年前三季度经营活动净现金流实现大幅增长, 比去年同期增加 %, 主要系公司加强了营运资金管理 2017 年前三季度, 铅锌企业投资活动现金净流出较去年同期下降 37.09% 其中, 驰宏锌锗下降 73.16%, 主要系公司 2016 年前三季度支付收购股权价款本期未发生此笔款项所致 ; 中金岭南增加 %, 主要系公司投资支出的现金大幅增加所致 ; 陕西有色净流出规模较大, 为亿元, 主要系公司规模扩张带来资本支出增加所致, 且未来仍将保持, 投资活动现金流出或将继续保持在较大规模 2017 年前三季度, 铅锌企业筹资活动净现金流转为净流出状态, 偿还债务及分配股利利润等现金流出量有所增加, 其中西藏珠峰年中进行大规模分红, 筹资活动现金流净流出 4.94 亿元 5

图 5:2016 年前三季度 ~2017 年前三季度铅锌企业现金流情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理预计在铅锌价格维持相对高位的情况下,2018 年铅锌行业整体盈利能力或将继续改善, 行业信用情况进一步好转展望 2018 年, 铅锌价格或将维持震荡上行, 其中锌价格走势可能强于铅首先, 国内锌下游需求复苏明显, 房地产

6 图 5:2016 年前三季度 ~2017 年前三季度铅锌企业现金流情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理预计在铅锌价格维持相对高位的情况下,2018 年铅锌行业整体盈利能力或将继续改善, 行业信用情况进一步好转展望 2018 年, 铅锌价格或将维持震荡上行, 其中锌价格走势可能强于铅首先, 国内锌下游需求复苏明显, 房地产家电和汽车消费的同比增长对锌价形成支撑 ; 其次, 国外锌精矿新投产仍需时间, 国内锌精矿依旧受环保压制, 锌精矿供需缺口仍存在, 将持续推动锌价格上行相比于锌, 铅下游国内消费需求相对较弱综上所述, 铅锌行业上游采选企业以及自给率较高的冶炼及综合型企业的盈利能力或将继续改善, 而以外购原材料为主的冶炼及加工企业盈利水平或小幅波动, 预计整体行业信用情况将进一步好转, 展望为稳定 6

7 附件一 :17 家上市及发债铅锌企业主要财务数据 2017 年 9 月末 2017 年 1~9 月单位 : 亿元 % 企业名称深圳市中金岭南有色金属股份有限公司内蒙古兴业矿业股份有限公司盛达矿业股份有限公司建新矿业股份有限责任公司葫芦岛锌业股份有限公司中国有色金属建设股份有限公司银泰资源股份有限公司云南罗平锌电股份有限公司四川宏达股份有限公司西藏珠峰资源股份有限公司云南驰宏锌锗股份有限公司河南豫光金铅股份有限公司株洲冶炼集团股份有限公司西藏华钰矿业股份有限公司盛屯矿业集团股份有限公司陕西有色金属控股集团有限责任公司广东省广晟资产经营有限公司资产总额所有者资产营业利润现金经营性现短期有息毛利率金流量净权益负债率债务占比总收入总额收入比额

8 声明本报告是东方金诚的研究性观点, 并非是某种决策的结论建议等本报告引用的相关资料均为已公开信息, 东方金诚进行了合理审慎地核查, 但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证本报告的著作权归东方金诚所有, 东方金诚保留一切与此相关的权利, 任何机构和个人未经授权不得修改复制销售和分发, 引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲 8

一调研说明中商情报网全新发布的年中国铅锌行业研究报告主要依据国家统计局国家发改委商务部中国海关国务院发展研究中心行业协会工商税务海关国内外相关刊物的基础信息以及行业研究单位等公布和提供的大量资料, 结合深入的市场调研资料, 由中商情报网的资深专家和研究人员

一调研说明中商情报网全新发布的年中国铅锌行业研究报告主要依据国家统计局国家发改委商务部中国海关国务院发展研究中心行业协会工商税务海关国内外相关刊物的基础信息以及行业研究单位等公布和提供的大量资料, 结合深入的市场调研资料, 由中商情报网的资深专家和研究人员 2010-2012 年中国铅锌行业研究报告 Customer Service Hotline:400-666-1917 Page 1 of 16 一调研说明中商情报网全新发布的 2010-2012 年中国铅锌行业研究报告主要依据国家统计局国家发改委商务部中国海关国务院发展研究中心行业协会工商税务海关国内外相关刊物的基础信息以及行业研究单位等公布和提供的大量资料, 结合深入的市场调研资料,