广发报告

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咎充
7 years ago
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1 公司跟踪乘用车证券研究报告长城汽车 ( SH) 6 月产销点评 :H6 销量平稳, 下半年 SUV 新品陆续上市值得期待事件 : 公司发布 6 月产销快报,H6 同比增长 72.6% 公司发布 6 月产销快报,6 月销售汽车 4.9 万辆, 同比下降 14.8% 其中, 销售 SUV3.6 万辆, 同比增长 12.8%; 销售轿车 2512 辆, 同比下降 81.5%; 销售皮卡 1.0 万辆, 同比下降 12.2% 公司核心盈利车型哈弗 H6 销售 2.4 万辆, 同比增长 72.6%, 高于市场 2.1 万辆左右的预期, 符合我们预期核心车型 H6 销量平稳,M4 处于上市交替期产销下滑消费习惯改变和部分城市限购带来的 SUV 渗透率持续提升为公司 SUV 销量增长提供市场空间公司盈利车型 H6 销量基本稳定在 2.5 万辆左右, 随着天津二工厂产能释放, 后续自动档投放及海外市场的开拓,H6 销量有望进一步提升 M 系列产销下滑的部分原因是 M4 正处于上市交替期, 后续 M4 改款将与即将上市的 H1 并肩共同开拓市场下半年 SUV 新品陆续上市有望贡献销量弹性公司 SUV 新品 H2 H1 H9 等下半年会陆续上市, 我们认为 H2 值得市场关注小型 SUV 由于外观时尚且通过性较强, 销量增长迅速 H2 定位小型 SUV 市场, 定价在 9-12 万元左右, 能够丰富公司 SUV 产品线, 有望为公司贡献销量弹性投资建议我们预计公司年 EPS 为 3.52 元 4.49 元 5.62 元, 对应 PE 分别为 7.6 倍 6.0 倍 4.8 倍, 公司静态估值已具一定吸引力公司 SUV 新品下半年会陆续推出, 预计将为公司带来一定销量弹性, 维持买入评级考虑到新车逻辑成功的概率, 短期内投资者不应对 H8 预期过高, 但中长期来看, 投资者不应对公司的高端战略过于悲观风险提示汽车行业竞争加剧超预期 ; 公司 SUV 销量低于预期盈利预测 : 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 43, , , , / 6 106, 增长率 (%) 43.44% 31.57% 25.71% 22.58% 22.11% EBITDA( 百万元 ) 7, , , , , 净利润 ( 百万元 ) 5, , , , , 增长率 (%) 66.14% 44.47% 30.30% 27.57% 25.11% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现长城汽车沪深 % 32% 8% -16% -40% 分析师 : 张乐 S gfzhangle@gf.com.cn 相关研究 : H8 延迟交付点评 : 质量就是生命, 生命只有一次长城汽车 1 季报点评 : 研发费用影响公司盈利水平, 预计 1 季度是公司盈利增速低点.pdf H8 如期完成整改, 销量有望实现快速爬坡联系人 : 闫俊刚 yanjungang@gf.com.cn

2 长城汽车公司跟踪事件 : 公司发布 6 月产销快报,H6 同比增长 72.6% 公司发布 6 月产销快报,6 月销售汽车 4.9 万辆, 同比下降 14.8% 其中, 销售 SUV3.6 万辆, 同比增长 12.8%; 销售轿车 2512 辆, 同比下降 81.5%; 销售皮卡 1.0 万辆, 同比下降 12.2% 公司核心盈利车型哈弗 H6 销售 2.4 万辆, 同比增长 72.6%, 高于市场 2.1 万辆左右的预期, 符合我们预期 1-6 月公司累计销售汽车 34.7 万辆, 同比下降 4.5% 其中, 累计销售 SUV22.5 万辆, 同比增长 20.7%; 累计销售轿车 5.7 万辆, 同比下降 49.9%; 累计销售皮卡 6.5 万辆, 同比下降 3.5% 核心盈利车型哈弗 H6 累计销售 14.3 万辆, 同比增长 61.2% 图 1: 公司分类别销量 ( 辆 ) 及增速情况 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, /1 2013/3 2013/5 2013/7 2013/9 2013/ /1 2014/3 2014/ 轿车 / 左轴 SUV/ 左轴皮卡 / 左轴轿车增速 / 右轴 SUV 增速 / 右轴皮卡增速 / 右轴数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心核心车型 H6 销量平稳,M4 处于上市交替期产销下滑受消费习惯改变及部分城市限购影响,SUV 渗透率持续提升 1-5 月全国 SUV 累计销售万辆, 同比增长 37.6% 1-5 月 SUV 在狭义乘用车中的渗透率达到 20.2%, 较 13 年全年提高 1.9 个百分点 SUV 细分子领域快速增长为公司 SUV 销量增长提供市场空间从公司主要 SUV 车型产销量情况来看, 公司主要盈利车型 H6 产销量基本稳定在 2.5 万辆左右, 基本达到满产状态随着天津二工厂产能释放, 后续自动档投放及海外市场的开拓,H6 销量有望进一步提升公司 M 系列产销下滑的部分原因在于 M4 正处于上市交替期, 后续 M4 改款将与即将上市的 H1 并肩共同开拓市场公司轿车销量持续下滑, 一方面与合资品牌价格下探, 自主品牌份额下降有关 ; 另一方面受到公司发展战略影响公司体量较小, 聚焦于快速成长的 SUV 子领域有利于公司快速成长和品牌的建立我们预计 C30 C50 的改款车型上市后, 轿车销量可 2 / 6

3 能会有一定回升, 但总体来看轿车销量仍将受公司发展战略影响长城汽车公司跟踪图 2:SUV 车型销量 ( 万辆 ) 及渗透率变化情况 % 15.0% 1 5.0% 年 1-5 月 SUV 销量 / 左轴 SUV 渗透率 / 右轴数据来源 : 产销快讯广发证券发展研究中心图 3: 公司主要 SUV 车型销量 ( 辆 ) 及增速情况 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /1 2013/3 2013/5 2013/7 2013/9 2013/ /1 2014/3 2014/ 哈弗 H6/ 左轴哈弗 M/ 左轴哈弗 H6 增速 / 右轴哈弗 M 增速 / 右轴数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心下半年 SUV 新品陆续上市有望贡献销量弹性公司 SUV 新品 H2 H1 H9 等下半年会陆续上市, 我们认为 H2 值得市场关注小型 SUV 由于外观时尚且通过性较强, 近两年销量增长迅速根据我们对上牌数的统计,13 年小型 SUV 上牌数约为 35.6 万, 同比增长 247.5%, 远高于 SUV 平均水平 H2 定位小型 SUV 市场, 定价在 9-12 万元区间, 其直接竞争对手主要为福特翼搏长安 CS35 雪佛兰创酷标致月翼搏累计销量约为 3.2 万辆,CS35 累计销量约为 4.5 万辆, 雪佛兰创酷标致 2008 均为 14 年 4 月上市, 还处于爬坡期我们认 3 / 6

4 为哈弗 H2 能够丰富公司 SUV 产品线, 有望为公司贡献销量弹性长城汽车公司跟踪图 4:SUV 分级别上牌量结构 /1 2012/4 2012/7 2012/ /1 2013/4 2013/7 2013/10 小型 SUV 紧凑型 SUV 中型 SUV 中大型 SUV 全尺寸 SUV 数据来源 : 上牌数广发证券发展研究中心投资建议我们预计公司年 EPS 为 3.52 元 4.49 元 5.62 元, 对应 PE 分别为 7.6 倍 6.0 倍 4.8 倍, 公司静态估值已具一定吸引力公司 SUV 新品下半年会陆续推出, 预计将为公司带来一定销量弹性, 维持买入评级考虑到新车逻辑成功的概率, 短期内投资者不应对 H8 预期过高, 但中长期来看, 投资者不应对公司的高端战略过于悲观风险提示汽车行业竞争加剧超预期 ; 公司 SUV 销量低于预期 4 / 6

5 Table_Research 长城汽车公司跟踪资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 长城汽车公司跟踪广发汽车行业研究小组张乐 : 分析师, 暨南大学企业管理专业硕士, 华中科技大学发动机专业学士,5 年半汽车相关产业工作经历,5 年卖方研究经验, 年新财富最佳汽车行业分析师第七名 ; 水晶球公募基金最佳汽车行业分析师 2012 年第五名 2013 年第四名 ; 2013 年金牛奖第三名,2012 年加入广发证券发展研究中心闫俊刚 : 联系人, 吉林工业大学汽车专业学士,13 年汽车产业工作经历,2013 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

事件 :8 月公司 SUV 销量同比增长 28.3% 公司发布 8 月产销快报,8 月共销售车辆 5.8 万辆, 同比增长 18.5% 其中, 公司 8 月销售 SUV4.9 万辆, 同比增长 28.3%; 销售轿车 2614 辆, 同比下降 14.3%; 销售皮卡 6407 辆, 同比下降 17.

公司跟踪乘用车证券研究报告长城汽车 (601633.SH) 8 月销量点评 : 去库存基本结束, 销量增速有望企稳回升事件 :8 月公司 SUV 销量同比增长 28.3% 公司发布 8 月产销快报,8 月共销售车辆 5.8 万辆, 同比增长 18.5% 其中, 公司 8 月销售 SUV4.9 万辆, 同比增长 28.3%; 销售轿车 2614 辆, 同比下降 14.3%; 销售皮卡 6407