收入持续高速增长, 研发投入加大 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126%

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堂黎
7 years ago
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1 中报点评计算机设备 Ⅲ 证券研究报告东方网力 ( SZ) 事件 : 收入持续高速增长, 静待增发落地 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126% Q2 同比增速较快,H1 管理费用上升较多系研发投入加大拆分 Q2 单季, 营业收入 3.7 亿, 同比增长 69%; 归母净利润 0.35 亿, 同比增长 133% 继续保持了一季度的高增速 H1 研发投入 0.83 亿, 同比增长 92%;H1 毛利率同比增加 7% 公司销售费用增速低于收入增速, 显示公司控制费用能力较好 ; 扣除并表和股权激励影响后业绩尚可, 系季节性影响较大如果从母公司利润表上看,16 年上半年母公司上半年营业收入 3.61 亿元, 同比增长 26%; 净利润 4563 万, 同比增长 10%, 增速尚可从分项业务中这一增速也得到印证扣股权激励扣并表后净利润一般, 但考虑到公司业绩季节性较强,14/15 年上半年确认的净利润占全年扣并表后净利润的 24.2% 25.2%, 因此季节性和偶然性导致该指标参考价值不大预计年业绩分别为元 / 股元 / 股元 / 股 ; 我们假设公司在今年末至明年初完成增发募资, 且初期投入较小部分资金, 余额产生利息收入 ; 公司净利润增长率为 53.57% 38.81% 34.18%, 净利润为亿元暂不考虑本次未完成的增发摊薄, 对应 PE 为 ; 维持买入评级风险提示主要业务涉及公共部门较多, 受政策变化影响大 ; 拓展 2C 业务如机器人等发展需要耐心等待落地并观察市场反响 ; 公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现东方网力沪深 % 62% 21% -20% 分析师 : 刘雪峰 S gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 东方网力 ( SZ): 增发过会中报预告增长强劲东方网力 ( SZ): 一季报符合预期, 全年增长值得期待东方网力 ( SZ): 年报业绩强劲非公开发行助力未来盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) , , , , 增长率 (%) 46.48% 58.92% 37.45% 35.96% 30.93% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 33.30% 83.00% 53.57% 38.81% 34.18% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6 联系人 : 张璋 zhangzhang@gf.com.cn

2 收入持续高速增长, 研发投入加大 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126% 拆分 Q2 单季, 营业收入 3.7 亿, 同比增长 69%; 归母净利润 0.35 亿, 同比增长 133% 继续保持了一季度的高增速 Q2 管理费用增长较快, 同比增长 118% 上半年研发投入 0.83 亿, 同比增长 92%; 毛利率同比增加 7%, 因公司合并报表范围增加导致收入结构变化所致公司销售费用增速低于收入增速, 显示公司控制费用能力较好 ; 表 1: 公司 Q2 主要财务数据拆分 ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q2 环比 16Q1 16Q2 16Q2 环比 16Q2 同比营业收入 % % 69% 营业成本 % % 47% 销售费用 % % 45% 管理费用 % % 118% 财务费用 % % 47% 投资收益 % % -79% 营业利润 % % 132% 归属母公司净利润 % % 133% 扣非净利润 % % 133% 主要比率 15Q1 15Q2 +/- 16Q1 16Q2 +/- 毛利率 52% 48% -3% 58% 55% -3% 销售费用率 13% 13% -1% 16% 11% -5% 管理费用率 24% 19% -5% 30% 25% -5% 营业利润率 8% 7% -1% 6% 9% 3% 净利率 23% 7% -16% 15% 9% -6% YOY 15Q1 15Q2 +/- 16Q1 16Q2 +/- 收入 68% 65% -3% 92% 69% -23% 归属母公司净利润 365% -49% -414% 28% 133% 105% 表 2: 公司上半年经营数据对比 ( 百万元 ) 15H1 16H1 同比营业收入 % 营业成本 % 销售费用 % 管理费用 % 财务费用 % 投资收益 % 营业利润 % 归属母公司净利润 % 2 / 6

3 扣非净利润 % 主要比率 15H1 16H1 +/- 毛利率 49% 56% 7% 销售费用率 13% 13% 0% 管理费用率 21% 27% 6% 营业利润率 7% 8% 1% 净利率 12% 12% -1% YOY 15H1 16H1 收入 66% 77% 归属母公司净利润 17% 66% 扣除并表和股权激励后业绩一般, 系季节影响较大由于对业绩有较大影响的子公司苏州华启, 广州嘉崎和动力盈科均于 2015 年下半年实现并表, 对 2015 年上半年业绩无影响公司 16 年上半年业绩在扣除并表和股权激励影响后业绩一般 : 表 3: 扣并表扣股权激励后业绩比较 ( 万元 ) 15H1 16H1 同比归母净利润 % 股权激励成本 % 苏州华启广州嘉崎动力盈科扣非扣股权激励后利润 % 如果从母公司利润表上看,16 年上半年母公司上半年营业收入 3.61 亿元, 同比增长 26.45%; 净利润 4563 万, 同比增长 10%, 增速尚可母公司收入增速也可以从分项业务对比中 ( 表 4) 得到印证 :PVG 网络视频管理平台和网络硬盘录像机为传统主营业务,2016 年 H1 的收入增速分别为 26% 和 20%, 增长尚可考虑到公司业务季节性较强,14 年并无明显并表影响下上半年净利润为全年净利润的 25.2%;15 年扣除并表影响后 ( 全年扣并表净利润亿元 ) 上半年完成全年利润的 24.2%; 因此上半年费用确认的季节性和偶然性导致净利润波动较大, 表 3 折算出的扣非扣股权激励利润参考价值不大表 4: 分项业务对比分产品收入 ( 百万元 ) 2014H1 2015H1 2016H1 PVG 网络视频管理平台收入收入增速 116% 46% 26% 毛利率 72% 67% 69% 收入占比 66% 58% 42% 3 / 6

4 网络硬盘录像机收入收入增速 13% 147% 20% 毛利率 46% 40% 41% 收入占比 11% 16% 11% 网络视频编解码器收入收入增速 15% -64% - 毛利率 43% 44% - 收入占比 6% 1% - 前端设备收入收入增速毛利率 % 收入占比 - - 9% 轨道交通信息系统收入收入增速毛利率 % 收入占比 % 技术服务收入收入增速 -80% 63% 72% 毛利率 13% 14% 39% 收入占比 4% 4% 4% 其他收入收入增速 88% 144% 21% 毛利率 10% 15% 19% 收入占比 15% 21% 7% 风险提示主要业务涉及公共部门较多, 受政策变化影响大 ; 拓展 2C 业务如机器人等发展需要耐心等待落地并观察市场反响 ; 4 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 广发计算机行业研究小组刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013