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吾康
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2 东北特殊钢集团有限责任公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 负面本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :8 亿元本期短期融资券发行期限 :366 天偿还方式 : 到期一次性还本付息发行目的 : 偿还银行借款评级时间 :2015 年 3 月 12 日财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年三季度财务报表未经审计 ; 2. 其他流动负债中有息债务部分计入短期债务, 长期应付款中有息债务部分计入长期债务 ; 3. 计算现金偿债倍数时未剔除受限资金评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 东北特殊钢集团有限责任公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2015 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险较低, 安全性较高优势 1. 公司是中国北方最大的特殊钢生产基地, 产品种类比较齐全, 主要产品 ( 合金结构钢轴承钢不锈钢等 ) 国内市场占有率较高, 综合竞争能力较强 2. 公司经营活动现金流现金类资产对本期短期融资券保障程度较高关注 1. 公司债务规模大, 债务负担过重, 债务结构不尽合理, 且存在较大的短期支付压力 2. 公司存货中原材料和库存商品占比大价格波动性强, 且存货周转次数较低, 公司存货面临一定跌价风险 3. 公司货币资金中受限资金较多, 资产流动性一般 4. 公司对外担保金额大, 担保比例高, 存在一定的或有负债风险分析师盛东巍谭心远 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 东北特殊钢集团有限责任公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与东北特殊钢集团有限责任公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与东北特殊钢集团有限责任公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因东北特殊钢集团有限责任公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由东北特殊钢集团有限责任公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六东北特殊钢集团有限责任公司 2015 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化东北特殊钢集团有限责任公司 2

4 一主体概况东北特殊钢集团有限责任公司 ( 以下简称公司 ) 是由辽宁省国资委黑龙江省国资委抚顺特殊钢 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称抚钢集团 ) 中国东方资产管理公司中国华融资产管理公司和中国建设银行股份有限公司于 2004 年 9 月共同出资组建的大型特殊钢企业集团 2010 年底, 根据抚顺市中级人民法院 (2010) 抚中民二破字第号民事裁定书裁定, 抚钢集团破产还债, 并由抚顺市中级人民法院制定破产清算小组作为资产管理人接管抚钢集团 2011 年 10 月 14 日根据抚顺市产权交易中心出具的 [ 抚产权鉴字第 36 号 ] 产权交易成交鉴证书, 辽宁省国资委所属的辽宁省国有资产经营有限公司已与抚钢集团破产管理人签署了股权转让协议, 并从其处受让了抚钢集团破产财产中东北特殊钢有限公司股权比例 22.68% 2011 年底, 根据抚顺市中级人民法院 (2011) 抚中民二破字第号民事裁定书裁定抚钢集团破产案破产程序终结 2012 年 11 月, 抚钢集团持有公司的 22.68% 股权转由辽宁省国资委所属辽宁省国有资产经营有限公司持有 2014 年 1 月, 根据中国华融资产管理公司与辽宁省国资委签订的股权转让协议, 中国华融资产管理公司将拥有的公司 15.31% 股权转让给辽宁省国资委, 辽宁省国资委持股比例由 30.82% 上升到 46.13% 截至 2014 年 9 月底, 公司注册资本万元, 其中辽宁省国资委拥有公司 46.13% 股份, 黑龙江省国资委拥有公司 14.52% 股份, 辽宁省国有资产经营公司拥有公司 22.68% 股份, 中国东方资产管理公司拥有公司 16.67% 股份, 公司实际控制人为辽宁省国资委公司主要从事特殊钢产品生产和销售, 是中国东北最大的特殊钢生产和科研基地截至 2014 年 9 月底, 公司纳入合并范围的有 27 家子公司 ( 其中 1 家上市公司 : 抚顺特殊钢股份有限公司, 以下简称抚顺特钢, 股票代码 :600399) 截至 2013 年底, 公司资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元 ;2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.07 亿元截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元 ;2014 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 0.90 亿元公司注册地址 : 辽宁省大连市金州区登沙河临港工业区河滨南路 18 号 ; 法定代表人 : 赵明远二本期短期融资券概况公司拟注册 8 亿元短期融资券, 并计划于 2015 年发行第一期 8 亿元短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券 ), 期限 366 天, 到期一次性还本付息本期短期融资券所募集资金将全部用于偿还公司银行借款本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司作为中国北方最大的特殊钢生产和科研基地, 在国内特殊钢行业占有重要地位目前公司大连生产基地已全部竣工投产, 公司产品种类较为齐全, 具有较强的综合实力和规模优势公司是中国六大特殊钢精品基地之一, 中国第一炉不锈钢第一炉超高强度钢第一炉精密合金钢第一炉高温合金钢就出自公司公司产品的品种规格系列齐全公司主导产品不锈钢长型材工模具钢轴承钢特种合金产量国内市场占有率均居于第一位另外, 公司主要产品不锈钢大盘条高碳铬轴承钢盘条合金工具钢光亮材材料型 ( 非调质 )D 级抽油杆用钢冷作模具钢合金弹簧钢剥皮东北特殊钢集团有限责任公司 3

5 材等多项产品, 质量达到国际同类产品先进水平, 市场竞争力较强公司在辽宁省大连市抚顺市和黑龙江省齐齐哈尔市拥有三大生产基地截至 2014 年 9 月底, 公司大连基地环保搬迁主体项目已全部竣工投产, 公司整体钢生产能力 560 万吨钢材产能 419 万吨, 装备水平品种规格及产品档次等方面得以快速提升 2011 年下半年以来, 受中国经济增速下滑及产能结构性过剩影响, 特钢行业下游需求萎缩, 特钢价格大幅回落, 行业出现了严重困难的局面, 预计国内特钢材需求短期内仍将维持回升缓慢的现状 2012 年以来, 虽然公司钢材产销量不断扩大, 但公司盈利规模始终保持在较低水平, 公司债务规模不断上升, 债务负担持续加重 ; 2014 年前三季度, 虽然公司主要原料采购价格下降较快, 且主要钢材销售价格相对坚挺, 公司盈利能力有所提高, 但受制于财务费用高企, 公司利润水平并未明显改善公司未来偿债能力的恢复有赖于对债务规模的有效控制和整体盈利能力的改善经联合资信评估有限公司评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为负面四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2011~2013 年, 公司资产总额年均增长 4.76% 截至 2013 年底, 公司资产总额为亿元, 其中流动资产占比 39.20%, 非流动资产占比 60.80%, 资产结构以非流动资产为主, 符合钢铁企业特点流动资产 2011~2013 年, 公司流动资产年均复合增长 1.20%, 截至 2013 年底, 公司流动资产亿元流动资产构成上其他应收款货币资金存货占比较大 2011~2013 年, 随着生产规模不断扩大, 公司货币资金波动上升, 年均复合增长 3.92% 截至 2013 年底, 公司货币资金为亿元, 同比下降 13.24% 公司货币资金中其他货币资金亿元 ( 占 70.19%), 主要是银行承兑汇票及信用证保证金, 全部为受限资金, 受限占比高存货 42.19% 图 1 截至 2013 年底公司流动资产构成资料来源 : 财务报表其他 5.06% 其他应收款 13.65% 货币资金 25.95% 应收账款 8.06% 预付款项 5.09% 2011~2013 年, 公司应收票据规模波动上升截至 2013 年底, 公司应收票据 9.59 亿元, 其中绝大部分为银行承兑汇票 2011~2013 年, 公司应收账款有所下降, 年均复合下降 3.96% 截至 2013 年底, 公司应收账款账面余额为亿元, 其中按账龄组合计提坏账准备的应收账款占 94.16%, 按个别认定法计提坏账准备应收账款占 5.84% 公司按账龄组合计提坏账准备应收账款中, 一年以内占 17.28%,1~2 年占 59.29%,2~3 年占 7.13%,3 年以上占 16.30%,3 年以上应收账款坏账计提比例为 19.96% 2013 年, 公司应收账款计提坏账准备总额为 1.72 亿元, 应收账款净值为亿元, 综合计提比例为 10.51% 2011~2013 年, 公司其他应收款下降较快, 年均复合下降 35.20% 截至 2013 年底, 公司其他应收款为亿元, 主要为应收大连市土地储备中心亿元辽宁成大钢铁贸易有限公司 1.60 亿元往来款项等东北特殊钢集团有限责任公司 4

6 2011~2013 年, 公司存货规模呈快速增长趋势, 年均复合增长 32.31% 截至 2013 年底, 公司存货为亿元, 同比增长 8.99%, 公司存货主要由原材料自制半成品和在产品及库存商品 ( 产成品 ) 构成, 占比分别为 33.87% 25.88% 和 33.70% 公司对库存商品计提跌价准备, 计提比例 0.14%, 计提比例较小公司存货中原材料和库存商品占比大, 原材料和钢材价格波动性强, 考虑到公司存货周转效率偏低, 公司存货面临一定跌价风险截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额为亿元, 较 2013 年底减少 1.15%, 其中流动资产占 37.52%, 非流动资产占 62.48% 同期, 公司其他应收款亿元, 较 2013 年底下降 13.08%, 主要包括辽宁省国有资产经营公司欠款亿元 ( 辽宁省国资委收购中国华融资产管理公司持有公司的 15.31% 股权资金实为公司代辽宁省国有资产经营公司支付, 因此计入其他应收款 ), 土地补偿款 2.20 亿元, 辽宁省财政厅 1.20 亿元, 以及其他公司的往来拆借款等经营效率方面,2011~2013 年, 公司的销售债权周转次数呈上升趋势, 三年分别为 5.87 次 6.19 次和 7.39 次 ; 公司存货周转次数波动下降, 三年分别为 2.69 次 1.91 次和 2.04 次, 公司存货周转效率偏低 ; 公司总资产周转次数相对稳定, 三年分别为 0.34 次 0.29 次和 0.37 次总体看, 公司资产构成以非流动资产为主, 而流动资产资产构成中, 存货货币资金占比大公司计提存货跌价准备金额较小, 考虑到公司存货周转效率偏低, 存货面临一定跌价风险 ; 货币资金中受限货币资金占比高, 公司资产流动性一般 2. 现金流分析经营活动方面,2011~2013 年, 随着经营规模扩大, 公司经营活动现金流入量波动中有所增长, 构成上基本以销售商品提供劳务收到的现金为主 2013 年, 公司销售商品提供劳务收到的现金为亿元, 同比有较大增长 2013 年公司现金收入比为 %, 现金收入比偏低主要系部分子公司并未将票据收入计入经营活动现金流所致 2011~2013 年, 公司经营活动现金流出主要体现为购买商品接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金 2013 年, 公司经营活动现金流量净额为亿元投资活动方面,2011~2013 年, 公司投资活动现金流入规模不大, 其中 2012 年公司处置固定资产和其他长期资产收回的现金达亿元, 系公司于该年度收回 39 亿元土地补偿款并计入处置固定资产和其他长期资产收回的现金科目所致 2011~2013 年, 公司投资活动现金流出量分别为亿元亿元亿元, 整体规模有所下降, 但支出仍维持在较高水平 2013 年, 公司投资活动现金流净额为亿元筹资活动方面, 公司筹资活动现金流入量主要来自取得借款收到的现金,2011~2013 年分别为亿元亿元和亿元同期, 公司筹资活动现金流出主要用于偿还自身债务以及支付利息 2013 年, 公司筹资活动现金流净额为 0.57 亿元 2014 年 1~9 月, 公司经营活动现金净额为 6.01 亿元 ; 投资活动现金净额为 4.35 亿元, 其中, 公司购建固定资产无形资产支付的现金 3.74 亿元, 主要是公司对在建项目的投入 ; 同期, 公司筹资活动现金净额为亿元, 筹资活动现金流出主要仍为偿还债务支付的现金总体看, 近年来, 公司经营活动现金流入有所增长, 投资活动现金流出有所减少, 考虑到目前在建项目均已接近完工, 未来公司投资支出所需资金将进一步减少, 但新增产能对营运资金的需求将逐步加大, 公司仍存在一定对外筹资压力 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力指标看,2011~2013 年, 东北特殊钢集团有限责任公司 5

7 公司流动比率速动比率平均值分别为 61.96% 和 38.84%,2013 年底分别为 60.62% 和 35.05%, 2014 年 9 月底分别为 60.54% 和 33.23% 公司短期偿债指标弱 2013 年, 公司经营活动现金流动负债比为 5.21% 总体看, 公司短期偿债能力弱, 考虑到公司现金类资产中受限资金部分占比较高, 且短期债务规模很大, 公司存在较大的短期支付压力截至 2014 年 9 月底, 公司从国内各家银行获得的综合授信额度约亿元, 其中已使用额度约亿元, 未使用额度亿元公司间接融资渠道有待拓宽截至 2014 年 9 月底, 公司对外担保金额共计亿元, 主要是对大化集团有限责任公司 ( 以下简称大化集团 ) 的担保, 占比 85.16%; 截至 2014 年 9 月底, 公司所担保企业均经营正常以 2014 年 9 月底公司所有者权益测算, 公司担保比率为 14.98%, 对外担保规模较大, 若发生代偿对公司影响较大表 1 截至 2014 年 9 月底公司对外担保情况被担保企业担保金额 ( 亿元 ) 担保期限大化集团有限责任公司年大化集团大连化工股份有限公司年哈尔滨轴承制造有限公司年合计资料来源 : 公司提供注 : 担保方式均为全额不可撤销连带责任担保大化集团始建于 1933 年, 是中国最大最早的基本化工原料化学肥料生产基地, 是中国石油化工企业 100 强之一, 现由大连市人民政府国有资产监督管理委员会直接监管大化集团主营业务包括 : 生产和销售符合肥料硫酸硝酸硝胺酸硝酸钠煤焦油液氨等截至 2014 年 9 月底, 大化集团总资产亿元, 所有者权益合计亿元, 资产负债率 70.23%;2014 年 1~9 月, 大化集团实现营业收入亿元, 净利润 0.49 亿元五本期短期融资券偿债能力公司本期短期融资券拟发行额度为 8 亿元, 分别占公司 2014 年 9 月底短期债务和全部债务的比重为 3.04% 和 2.17%, 考虑到本期短期融资券将全部用于偿还银行贷款, 因此对公司现有债务影响小截至 2014 年 9 月底, 公司资产负债率全部债务资本化比率分别为 84.54% 和 82.35%, 以 2014 年 9 月底财务数据为基础, 考虑到公司于 10 月兑付的 2013 年第一期 7 亿元短期融资券 11 月发行的 2014 年第二期 9 亿元短期融资券拟发行的 2015 年第一期 9 亿元中期票据, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别上升为 85.09% 和 83.07%, 公司债务负担将有所上升但考虑到公司发行的 2014 年第二期短期融资券, 拟发行的 2015 年第一期 9 亿元中期票据及本期短期融资券募集资金全部用于偿还银行借款, 本期短期融资券发行后公司实际债务比率将低于预测值截至 2013 年底和 2014 年 9 月底, 公司现金类资产 ( 剔除受限货币资金部分 ) 分别为亿元和亿元, 分别为本期短期融资券的 3.16 倍和 1.83 倍 2011~2013 年, 公司经营活动现金流入量分别为本期短期融资券的倍倍和倍同期, 公司经营活动现金流净额分别为本期短期融资券的 3.87 倍 2.45 倍和 2.18 倍总体来看, 公司经营活动现金流现金类资产对本期短期融资券保障能力较强六结论特殊钢行业作为国民经济和国防建设的重要基础产业, 是钢铁行业政策重点支持发展的行业公司作为中国北方最大的特殊钢生产和科研基地, 在国内特殊钢行业占有重要地位公司产品种类较为齐全, 具有较强的综合实力和东北特殊钢集团有限责任公司 6

8 规模优势公司大连生产基地现已全部竣工投产, 公司经营实力和抗风险能力得到进一步增强 2013 年特钢行业景气度整体延续 2012 年的下行趋势, 且 2014 年前三季度仍未出现明显回升迹象, 预计短期内特钢行业景气度回升缓慢, 产品价格存在一定的下行压力公司整体资产质量一般 ; 债务规模大, 近期虽得到一定控制, 但整体债务负担仍过重 ;2014 年前三季度, 虽然公司主要原料采购价格下降较快, 且主要钢材销售价格相对坚挺, 公司盈利能力有所提高, 但受制于财务费用高企, 公司利润水平并未明显改善未来公司偿债能力的恢复有赖于公司对债务规模的有效控制和对盈利能力的改善公司经营活动现金流现金类资产对本期短期融资券保障程度较强总体来看, 本期短期融资券到期不能偿还的风险较低, 安全性较高东北特殊钢集团有限责任公司 7

9 附件 1-1 公司股权结构图辽宁省国资委辽宁省国有资产经营有限公司 46.13% 22.68% 东北特殊钢集团有限责任公司 14.52% 16.67% 黑龙江省国资委中国东方资产管理公司东北特殊钢集团有限责任公司 8

10 附件 1-2 公司组织结构图东北特殊钢集团有限责任公司 9

11 附件 2 主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 9 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年三季度财务报表未经审计 ; 2. 其他流动负债中有息债务部分计入短期债务, 长期应付款中有息债务部分计入长期债务 ; 3. 计算现金偿债倍数时未剔除受限资金东北特殊钢集团有限责任公司 10

12 附件 3 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标短期偿债能力指标指标名称本期短期融资券偿债能力资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益东北特殊钢集团有限责任公司 11

13 附件 4 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息东北特殊钢集团有限责任公司 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013