Sector — Subsector

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闷涛何
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1 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 银行证券研究报告业绩评论 [Table_Stock] SH 中性原评级 : 中性市场价格 : 人民币 5.89 板块评级 : 强于大市股价表现 14% 7% 0% (7%) (14%) (21%) 民生银行上证综指 (%) 今年至今个月个月个月绝对 (15.9) (2.6) (5.9) (13.9) 相对上证指数发行股数 ( 百万 ) 43,854 流通股 (%) 81 流通股市值 ( 人民币百万 ) 208,872 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 339 资本充足率 (%) 11.9 主要股东 (%) 香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司 19 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2018 年 8 月 30 日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格银行 : 银行励雅敏 (8621) yamin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 袁喆奇 (8621) zheqi.yuan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 林颖颖为本报告重要贡献者民生银行 2018 年 8 月 31 日息差走阔带动营收增速改善, 关注资本补充进程 2018 年以来公司持续进行资负结构调整, 回归存贷本源,2 季度负债端结构调整到位公司上半年资负结构的优化促进息差走阔, 从而带动营收表现的改善资产质量方面, 公司不良确认加速, 存量不良风险的消化仍需要一定时间, 由于公司资本金补充仍存在压力, 维持中性评级支撑评级的要点营收改善明显, 净利息收入增速提升民生银行上半年净利润同比增 5.45%, 营收同比增 6.75%, 较 1 季度明显改善其中, 上半年净利息收入同比下降 17.6%, 如果还原会计准则切换的影响, 净利息收入同比增速提升至 13.2%, 主要受息差走阔的影响中收方面, 受代理业务托管业务手续费收入拖累, 公司上半年手续费收入同比下降 0.6%, 但降幅较 1 季度 (-5.94%,YoY) 有所收窄负债端结构调整到位, 资负结构优化促息差走阔 2 季度贷款规模环比增 5.18%, 快于同业资产以及证券投资, 资产结构进一步优化负债端公司继续压降同业负债, 2 季末同业负债 + 同业存单占总负债比重为 30.6%, 符合监管要求 (33%), 公司负债端结构调整到位公司资负两端结构的优化带动净息差的走阔, 根据期初期末余额口径测算, 2 季度净息差环比提升 15BP 展望下半年, 在市场资金利率下行背景下, 公司同业负债成本压力有望得到缓解, 预计净息差将小幅走阔不良确认加速, 资产质量前瞻指标改善 2 季度不良贷款率为 1.72%, 环比提升 1BP 关注类贷款占比较年初下行 39BP 至 3.72%, 逾期 90 天以上贷款 / 不良贷款较年初下降 6 个百分点至 130%, 依然处于行业较高水平, 资产质量逊于同业, 我们测算公司加回核销的 2 季度年化不良生成率为 1.85%, 同比提升 62BP 公司 2 季度拨备覆盖率及拨贷比分别环比下降 9.43 个百分点 /13BP 至 163%/2.81% 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期金融监管超预计估值考虑到下半年市场资金利率下行可能对公司负债端成本压力带来的缓解, 我们上调公司 2018/19 年净利润增速预测至 6.3%/5.7%( 原为 4.7%/4.8%), 目前股价对应 18/19 年 PB0.61x/0.54x, 由于公司资本金补充仍存在压力, 我们维持中性评级投资摘要年结日 : 12 月 31 日 ( 人民币百万 ) E 2019E 2020E 营业收入 - 扣除其他成本 153, , , , ,066 变动 (%) (7.62) 净利润 47,843 49,813 52,966 55,980 59,072 变动 (%) 净资产收益率 (%) 每股收益市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 资料来源 : 公司数据及中银证券预测

2 图表年半年报业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2017H 2018H 同比 (%) 利息收入 113, , 利息支出 (72,018) (80,252) 净利息收入 41,115 33,874 (17.61) 手续费及佣金收入 27,375 26,191 (4.33) 手续费及佣金支出 (2,898) (1,864) (35.68) 净手续费及佣金收入 24,477 24,327 (0.61) 主营业务净收入 65,592 58,201 (11.27) 其他营业净收入 4,063 16, 营业收入 ( 扣除其他业务成本 ) 69,655 74, 业务及管理费用 (17,561) (18,089) 3.01 营业税金及附加 (753) (781) 3.72 营业利润 51,341 55, 营业外收支净额 249 (220) (188.35) 拨备前利润 51,590 55, 计提拨备 (17,139) (19,531) 其他资产减值准备税前利润 34,451 35, 所得税 (5,837) (6,033) 3.36 税后利润 28,614 29, 少数股东权益 (55.32) 净利润 28,088 29, 资料来源 : 公司数据中银证券事项 : 民生银行公布 2018 年半年报,2018 年上半年净利润同比 +5.45% 总资产 6.06 万亿元 (+5.10%, YoY/+0.98%,QoQ) 其中贷款 +12.6%YoY/+5.18%QoQ; 存款 +4.46%YoY/+3.51%QoQ 营业收入同比 +6.75%, 净息差 1.64% ( +24bps,YoY), 利息净收入同比 -17.6%, 手续费净收入同比 -0.61% 成本收入比 24.0% (+0.03pct, YoY) 不良贷款率 1.72%(+1bps,QoQ) 拨贷比 2.81%(-13bps,QoQ), 拨备覆盖率 % (-9.43pct,QoQ) 公司年化 ROA 1.00%(+2bps,YoY); 年化 ROE15.8%(-42bps,YoY), 公司核心一级资本充足率 8.64%, 资本充足率 11.9% 营收改善明显, 净利息收入增速提升民生银行上半年净利润同比增 5.45%, 好于我们预期 (4.1%), 营收同比增 6.75%, 增速较 1 季度 (1.36%) 明显改善其中, 上半年净利息收入同比下降 17.6%, 如果还原会计准则切换的影响, 净利息收入同比增速较 1 季度 ( 同口径 ) 提升 6.26 个百分点至 13.2%, 主要受息差走阔的影响中收方面, 受代理业务托管业务手续费收入拖累 ( 分别同比下降 20.9% 41.3%), 公司上半年手续费收入同比下降 0.6%, 但降幅较 1 季度 (-5.94%,YoY) 有所收窄负债端结构调整到位, 资负结构优化促息差走阔民生银行 2 季度资产规模环比增 0.98%, 同比增 5.10% 资产端结构向贷款倾斜, 贷款规模环比增 5.18%, 快于同业资产 (-20.0%,QoQ) 以及证券投资 (-0.90%,QoQ),2 季度贷款占总资产比重较 1 季度提升 1.95 个百分点至 49.0%, 资产结构进一步优化负债端来看,2 季度存款规模环比增长 3.51%, 增速较 1 季度 (2.84%) 提升 ; 同时公司继续压降同业负债, 同业负债规模环比下降 2.61%,2 季末同业负债 + 同业存单占总负债比重为 30.6%, 符合监管要求 (33.3%), 公司负债端结构调整到位公司资负两端结构的优化带动净息差的走阔, 根据我们期初期末余额口径测算, 民生银行 2 季度净息差环比提升 15BP 展望下半年, 在市场资金利率下行背景下, 公司同业负债成本压力有望得到缓解, 预计净息差将小幅走阔 2018 年 8 月 31 日民生银行 2

3 公司 2 季度核心一级资本充足率为 8.64%, 资本金存在一定压力, 对公司规模扩张形成制约, 目前民生 500 亿转债计划正在等待监管批复, 需关注资本补充进程不良确认加速, 资产质量前瞻指标改善公司不良确认加速,2 季度不良贷款率为 1.72%, 环比提升 1BP 从资产质量前瞻性指标来看, 关注类贷款占比较年初下行 39BP 至 3.72%, 逾期 90 天以上贷款 / 不良贷款较年初下降 6 个百分点至 130%, 尽管前瞻性指标有改善, 但依然处于行业较高水平, 资产质量逊于同业, 我们测算公司加回核销的 2 季度年化不良生成率为 1.85%, 同比提升 62BP 公司 2 季度拨备覆盖率及拨贷比分别环比下降 9.43 个百分点 /13BP 至 163%/2.81% 投资建议 2018 年以来公司持续进行资负结构调整, 回归存贷本源,2 季度负债端结构调整到位公司上半年资负结构的优化促进息差走阔, 从而带动营收表现的改善资产质量方面, 公司不良确认加速, 存量不良风险的消化仍需要一定时间考虑到下半年市场资金利率下行可能对公司负债端成本压力带来的缓解, 我们上调公司 2018/19 年净利润增速预测至 6.3%/5.7%( 原为 4.7%/4.8%), 目前股价对应 18/19 年 PB0.61x/0.54x, 由于公司资本金补充仍存在压力, 我们维持中性评级风险提示 1 经济下行导致资产质量恶化超预期银行作为顺周期行业, 行业发展与经济发展相关性强宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况, 从而影响银行业的资产质量表现如果经济超预期下行, 银行业的资产质量存在恶化风险, 从而影响银行业的盈利能力目前中美贸易摩擦持续, 宏观经济存不确定性, 后续仍需密切关注经济的动态变化 2 金融监管超预期 2017 年以来银行业严监管持续, 已实现对银行表内外业务监管的全覆盖, 行业规模增长放缓去杠杆进程提速同时, 银监会和保监会合并将增强监管的统一性和协调性, 提升监管有效性, 各类监管细则文件有望加速落地如果严监管超预期趋严, 行业的业务发展可能受限, 从而影响净利润增速 2018 年 8 月 31 日民生银行 3

4 损益表 ( 人民币十亿元 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2019E 2020E 每股指标 (RMB) EPS( 摊薄 / 元 ) BVPS( 摊薄 / 元 ) 每股股利分红率 (%) 资产负债表 (Rmb bn) 贷款总额 2,462 2,804 3,141 3,455 3,800 证券投资 2,215 2,155 2,047 2,047 2,047 应收金融机构的款项生息资产总额 5,598 5,599 5,978 6,304 6,663 资产合计 5,896 5,902 6,277 6,620 6,996 客户存款 3,082 2,966 3,026 3,177 3,336 计息负债总额 5,317 5,227 5,424 5,908 6,446 负债合计 5,544 5,512 5,831 6,123 6,445 股本股东权益合计利润表 (Rmb bn) 净利息收入净手续费及佣金收入营业收入营业税金及附加 (4.34) (1.48) (1.62) (1.71) (1.80) 拨备前利润计提拨备 (41.38) (34.14) (38.88) (40.89) (42.81) 税前利润净利润资产质量 NPL ratio(%) NPLs 拨备覆盖率 (%) 拨贷比 (%) 一般准备 / 风险加权资 (%) 不良贷款生成率 (%) 不良贷款核销率 (%) (1.22) (0.91) (0.68) (0.69) (0.65) 资料来源 : 公司数据及中银证券预测主要比率 ( 人民币十亿元 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2019E 2020E 经营管理 (%) 贷款增长率生息资产增长率总资产增长率存款增长率 (3.76) 付息负债增长率 (1.70) 净利息收入增长率 2.77 (8.59) 手续费及佣金净收入增长率 (8.65) 营业收入增长率 (7.62) 拨备前利润增长率 (6.81) 税前利润增长率净利润增长率非息收入占比成本收入比信贷成本所得税率盈利能力 (%) NIM 拨备前 ROAA 拨备前 ROAE ROAA ROAE 流动性 (%) 分红率贷存比贷款 / 总资产债券投资 / 总资产银行同业 / 总资产资本状况核心一级资本充足率资本充足率加权风险资产 - 一般法 3,786 4,340 4,616 4,868 5,145 % RWA/ 总资产 (%) 资料来源 : 公司数据及中银证券预测 2018 年 8 月 31 日民生银行 4

5 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深 300 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 2018 年 8 月 31 日民生银行 5

6 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户 ;2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月