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愚吴
5 years ago
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1 公司研究银行业赵君发展前景看好, 解禁或是近忧北京银行 (601169) 研究报告 2008 年 6 月 17 日持有公司基本资料 ( 截止 2008/6/17) 总股本 ( 亿股 ) 流通 A 股 ( 亿股 ) 12 近 12 月最高 / 最低价 ( 元 ) 25.15/12.87 近 1 月绝对涨幅 -19.5% 近 1 月上证综指绝对涨幅 -22.9% 近 3 月绝对涨幅 -5.4% 近 3 月上证综指绝对涨幅 -29.5% 上市后绝对涨幅 -41.0% 近一年日均成交额 ( 亿元 ) 5.84 近一年日均换手率 2.86% 上证综合指数目标价格区间来源 : 西南证券研发中心,WIND 系统近三个月相对指数表现投资摘要 : 北京银行通过 A 股发行募集资金 147 亿元, 资本充足率与核心资本充足率分别达 20.11% 17.47%; 资本实力增强支持了各项业务的持续快速发展与网点机构的扩张不良贷款催收与核销力度不断加大, 不良贷款余额与不良贷款率实现双降截至 2007 年末, 北京银行不良贷款率为 2.06%, 比上市银行平均不良贷款率低 0.04 个百分点, 不良贷款余额为亿元与同等规模上市银行相比, 北京银行仍存在降低不良贷款比率与提高拨备覆盖率的空间盈利能力较强, 最近的年净资产收益率与资产收益率分别为 25.5% 1.58%, 同业领先盈利主要来源于净利差收入, 其中公司银行业务提供了约 2/3 的净利差收入利率风险是双刃剑, 净利差收入占比大强化了这一点要保持盈利的增长, 北京银行在建立自身的核心竞争力与风险管理, 特别是利率风险管理方面需下足功夫 2008 年 9 月 19 日,27.56 亿股首发原始股东限售股份将解禁上市解禁后流通股增长率为 230%, 解禁市值达 369 亿元市场抛压较重来源 : 西南证券研发中心,WIND 系统预计 2008 年 2009 年 EPS 分别为元对应 15 倍 PE 3 倍 PB, 合理价格为元 6/11 的收盘价为元, 具备一定投资空间但鉴于 9 月解禁压力较大, 推荐评级为持有重要声明 : 本报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议, 报告中所引用信息均来自市场公开资料, 我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行业务服务本报告未经许可不得翻版复制刊登发表或引用

2 一资本充足资金充沛, 发展潜力大北京银行于 2007 年 9 月发行 12 亿股 A 股, 净募集资金 147 亿元, 用于补充核心资本金资本充足率与核心资本充足率分别大幅提高至 20.11% 17.47%; 居上市银行资本充足前列, 仅次于南京银行与宁波银行图 1: 北京银行资本充足率同业中居前资本实力的增强支持北京银行各项业务的持续快速发展截至 2008 年 3 月, 北京银行资产合计亿元, 同比增长 37.7%; 存款亿元, 同比增长 20.4%; 贷款亿元, 同比增长 23.1%; 净利润亿元, 同比增长 189.5% 相对于 2007 年末资产同比增长 29.8% 存款同比增长 11.4% 贷款同比增长 21.3% 净利润同比增长 56.4% 有大幅提高资本充足率是设立新网点机构的重要审批标准, 只有达到标准的银行才可以开设新的网点北京银行资本充足, 开设新网点在这方面没有阻碍目前北京银行共设有 133 家分支机构, 营业区域绝大部分集中于北京 2007 年上海分行开业, 天津设立 3 家分支机构, 同时西安分行获批筹建外地分支机构的设立可以分散地域经济波动带来的经营风险, 同时便于银行发挥规模经济为客户提供更跨区域的服务, 更好的满足客户资金结算借贷需求, 增加吸收存款的资金来源与发放贷款的项目投向, 形成新的利润增长点首发募集资金给北京银行提供了充沛的现金, 减轻了吸收存款压力北京银行的贷存比为 61.0%, 远低于上市银行的平均水平 69.2% 从贷款的增长空间看, 有巨大的潜力可以挖掘敬请关注最后一页重要声明 1

表 1: 上市银行贷存款比率比较证券简称 2006 2007 2008/03 工商银行 57.2% 59.0% 51.6% 建设银行 60.9% 59.6% 59.3% 北京银行 55.6% 60.5% 61.0% 南京银行 58.2% 60.1% 62.6% 中国银行 59.4% 62.6% 66.1% 宁波银行 60.9% 65.8% 69.2% 交通银行 63.5% 71.0% 69.

3 表 1: 上市银行贷存款比率比较证券简称 /03 工商银行 57.2% 59.0% 51.6% 建设银行 60.9% 59.6% 59.3% 北京银行 55.6% 60.5% 61.0% 南京银行 58.2% 60.1% 62.6% 中国银行 59.4% 62.6% 66.1% 宁波银行 60.9% 65.8% 69.2% 交通银行 63.5% 71.0% 69.4% 招商银行 73.1% 71.3% 70.5% 浦发银行 77.3% 72.2% 72.0% 华夏银行 70.0% 69.8% 72.3% 中信银行 73.3% 73.1% 74.6% 深发展 A 78.5% 78.9% 74.7% 兴业银行 76.7% 79.2% 82.3% 民生银行 76.7% 82.7% 82.5% 二风险控制日趋严格, 资产质量逐步向好北京银行由原北京市 90 家城市信用合作社改制而成与其他银行相比, 不良贷款的历史包袱较重,2005 年北京银行的不良贷款率为 4.38%, 比上市银行的平均不良贷款率高 0.91 个百分点, 不良贷款余额为亿元近年来, 北京银行不断加大了不良贷款的催收与核销力度, 不良贷款余额与不良贷款率实现双降 2007 年北京银行核销不良贷款 4.87 亿元, 较 2006 年核销不良贷款 3.59 亿元多核销 1.28 亿元截至 2007 年末, 北京银行不良贷款率为 2.06%, 比上市银行的平均不良贷款率低 0.04 个百分点, 不良贷款余额为亿元图 2: 近年来不良贷款余额与不良贷款率实现双降敬请关注最后一页重要声明 2

4 由于贷款规模增长且加强风险管理资产质量提高, 北京银行的正常类贷款占比逐年提高信贷质量的提高, 一方面直接表现为银行防御与抵抗风险的能力加强, 另一方面有利于减少信贷成本, 提高盈利水平表 2: 北京银行近年来贷款质量不断提高五级分类贷款占比正常贷款占比 94.38% 93.32% 93.36% 95.00% 关注贷款占比 1.09% 2.30% 3.06% 2.94% 正常类贷款占比小计 95.47% 95.62% 96.42% 97.94% 次级类占比 1.19% 1.23% 0.95% 0.22% 可疑类占比 1.50% 1.23% 0.72% 0.57% 损失类占比 1.84% 1.93% 1.91% 1.27% 小计 4.53% 4.38% 3.58% 2.06% 不过可以看到与同等规模上市银行相比, 北京银行仍存在提高信贷资产质量的空间表 3: 上市银行不良贷款比率比较证券简称宁波银行民生银行浦发银行兴业银行交通银行招商银行华夏银行南京银行建设银行中信银行北京银行中国银行工商银行深发展 A 平均配合不良贷款核销力度加大, 北京银行加大了贷款减值准备的提取,2007 年计提贷款减值准备 6.50 亿元, 较 2006 年增加计提 1.99 亿元由于不良贷款的核销力度加大, 不良贷款余额下降较快, 尽管贷款减值准备余额有所下降, 拨备覆盖率仍提高至 120%, 风险抵御能力得以增强与其他上市银行比较, 北京银行的拨备处于中等水平, 有进一步提取可能敬请关注最后一页重要声明 3

5 图 3: 拨备提取较充分图 4: 北京银行拨备处于中等水平三盈利能力较强, 利率风险管理是关键北京银行的盈利能力较强考察最近一年的净资产收益率与资产收益率 ( 即从 2007 年 2 季度至 2008 年 1 季度 ), 北京银行的这两个盈利指标分别为 25.5% 1.58%, 在上市银行里处于第 5 与第 3 的领先水平北京银行资本充足财务杠杆不高, 盈利主要来源于资产的盈利, 而资产的盈利主要来源于净利差收入 2008 年 1 季度数据表明, 北京银行净利差收入占营业收入的 94.2%, 中间业务收入仅占收入来源的很小部分图 5: 北京银行净资产收益率资产收益率同业居前图 6: 净利差收入是北京银行的营业收入最主要来源净利差收入主要源于公司银行业务资金业务与个人业务其中公司银行业务提供了约 2/3 的净利差收入 2006 年末净利差收入占营业收入的 94.2%, 其中公司银行业务占比 60.9% 个人银行业务占比 12.3% 资金业务占比 26.7% 2007 年末净利差收入占营业收入的 94.2%, 其中公司银行业务占比 64.3% 个人银行业务占比 11.0% 资金业务占比 24.7% 公司银行业务的利润贡献度进一步增强目前看公司银行业务的资产收益率相对最高, 而过度的依靠公司银行业务可能会使得信贷风险过于集中, 受行业周期波动的影响大个人银行业务的发展有助于分散风险, 保敬请关注最后一页重要声明 4

6 持盈利的稳定性,2007 年个人银行业务的资产规模得到迅速扩张由于个人银行业务的资产基数较低, 且资产收益率相对低, 因此个人银行业务资产仅占银行资产的 5%, 个人银行业务利润仅占银行利润的 5%, 对银行整体利润的贡献度处于低水平图 7: 公司银行业务资产收益率相对最高图 8:2007 年个人业务资产规模扩张迅速图 9: 公司银行业务资产占比最大图 10: 公司银行业务利润占比最大 42% 39% 51% 56% 7% 公司银行资产个人银行资产资金业务资产 5% 公司银行利润个人银行利润资金业务利润北京银行的中间业务尚处于初始起步阶段随着外地网点机构的布局营销渠道的完善, 有望其发展步伐得到加快但就目前而言, 中间业务对于提升盈利水平与加强盈利稳定性的贡献度不大对于北京银行而言, 利率风险是双刃剑, 而净利差收入占比大强化了这一点一方面当利率发生有利变化时, 北京银行盈利在加息过程中得到迅速提升 ; 而另一方面一旦利率出现不利变化, 其盈利水平无疑将受到巨大影响 2007 年央行 6 次提高金融机构存贷款基准利率, 其中一年期存款基准利率上调至 4.14%, 一年期贷款基准利率上调至 7.47% 6 次提高存贷款利率扩大了北京银行的净利差, 提高了其盈利水平银行一般是在公司贷款经批准发放每满一年时对其进行重定价, 个人贷款在每年 1 月 1 日重新定价这使得 2007 年提高存贷款利率的影响将延续到 2008 年如果法定利率不再发生变动, 北京银行 2008 年的净利差仍极有可能进一步扩大, 有利于提高业绩如果法定利率发生变动, 则在不同情况下, 净利差的变化将不同敬请关注最后一页重要声明 5

7 表 4: 北京银行利率敏感度缺口分析 ( 百万元 ) 2007 年 1 个月以内 1-3 个月 3 个月 -1 年 1-5 年 5 年以上利率敏感度缺口 (146,952) 9, ,291 1,867 12,483 截至 2007 年末, 北京银行的利率敏感性资产总额大于利率敏感性负债总额, 利率风险敞口为亿元 1 如果所有利率同时以等幅上升, 则利息收入的增长大于利息支出的增长, 即净利差收入将会增加 2 如果 1 个月以内的存贷款利率上涨幅度小于 1 个月以上的存贷款利率上涨幅度, 则净利差收入将会加速增加 3 如果 1 个月以内的存贷款利率上涨幅度大于 1 个月以上的存贷款利率上涨幅度, 且大于一定程度, 则净利差收入将会减速增加, 甚至可能减少目前看这种可能性不大目前我国的利率调整主要由央行综合宏观经济情况来进行因此北京银行净利差的扩大净利差收入的增长更多的是由外部因素所控制北京银行盈利水平的提高并不能充分说明其盈利能力增强要保持盈利的增长, 北京银行在建立自身的核心竞争力与风险管理, 特别是利率风险管理方面仍需下足功夫四风险提示与估值北京银行于 2007 年 9 月 19 日发行 A 股, 其中有亿股首发原始股东限售股份将于 2008 年 9 月 19 日解禁上市当前流通 A 股股数为 12 亿股, 按 6 月 17 日收盘价元计算, 流通市值为 161 亿元解禁后流通股增长率为 230%, 解禁市值达 369 亿元在首发原始股东中, 有相当比例的非长期战略投资持股的机构投资者与数目众多的个人投资者解禁后, 这些投资者获利出局的可能性甚大, 市场抛压较重表 5: 首发原始股东限售股解禁的持股在 1% 以上的股东情况名称限售股解禁数量 ( 百万股 ) 中国对外经济贸易信托投资有限公司北京鸿智慧通实业有限公司中国纺织机械 ( 集团 ) 有限公司世纪金源投资集团有限公司北京市华远集团公司 83.2 北京信息基础设施建设 64.0 敬请关注最后一页重要声明 6

8 预计 2008 年 2009 年每股收益分别为元对应 15 倍 PE 3 倍 PB, 合理价格为元 6/17 的收盘价为元, 具备一定的投资空间但鉴于 9 月解禁压力较大, 推荐评级为持有附录表 6: 资产负债简表 E08 E09 现金及存拆放款项 47,650 51,485 71,294 91, ,070 贷款总额 107, , , , ,107 交易与投资资产 73,651 92, , , ,320 固定资产与其他资产 3,972 3,818 6,816 10,224 13,292 资产总额 233, , , , ,789 存拆入和对央行负债 13,759 11,282 19,244 29,828 41,759 存款总额 198, , , , ,528 其他负债 12,896 18,756 48,625 86, ,289 负债合计 225, , , , ,577 股东权益 7,842 9,840 26,668 32,672 39,212 负债与权益合计 233, , , , ,789 总股本 5,028 5,028 6,228 6,228 6,228 每股净资产 ( 元 ) 来源 : 西南证券研究发展中心表 7: 利润表 E08 E09 营业收入 4,251 5,827 7,642 12,720 17,044 净利差收入 4,118 5,491 7,200 11,824 15,739 利息收入 7,150 9,277 12,453 19,178 24,931 利息支出 (3,032) (3,786) (5,253) (7,354) (9,192) 手续费及佣金净收入 ,075 手续费及佣金收入 ,276 手续费及佣金支出 (106) (72) (103) (144) (201) 投资收益公允价值变动收益 (10) (3) (29) 汇兑收益其他业务收入营业支出 (1,956) (2,765) (2,980) (4,172) (5,383) 敬请关注最后一页重要声明 7

9 营业税金及附加 (260) (340) (477) (763) (989) 业务及管理费 (1,306) (1,594) (1,913) (2,926) (3,750) 资产减值损失 (341) (703) (579) (473) (630) 其他业务成本 (49) (128) (11) (10) (15) 营业利润 2,295 3,062 4,662 8,548 11,661 营业外收入营业外支出 (6) (56) (91) (20) (40) 利润总额 2,331 3,082 4,629 8,528 11,641 所得税费用 (645) (942) (1,281) (1,962) (2,677) 净利润 1,686 2,140 3,348 6,567 8,964 来源 : 西南证券研究发展中心敬请关注最后一页重要声明 8

10 西南证券投资评级说明类别级别涵义公司行业强烈买入股价明显低估, 未来 6 月内有 30% 的涨幅增持股价明显被低估, 未来 6 月内有 15% 的涨幅持有股价定位合理, 未来 6 月内股价波动在 -5%--10% 之间谨慎持有股价基本合理, 未来 6 月内股价波动在 5% % 之间卖出股价被高估, 未来 6 月可能出现 -15% 以上的跌幅强烈卖出股价明显高估, 未来 6 月内有 -30% 的跌幅强于大市行业基本面向好, 未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数跟随大市行业基本面稳定, 未来 6 个月内, 行业指数将跟随综合指数弱于大市行业基本面向淡, 未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要声明本报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议, 报告中所引用信息均来自市场公开资料, 我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行业务服务本报告未经许可不得翻版复制刊登发表或引用西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 4 层邮编 : 电话 :(010) 邮箱 :market@swsc.com.cn 网址 : 敬请关注最后一页重要声明 9

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013