中报亮点 :1 营收 PPOP 触底反弹, 同比 +4% +3% 2 银行卡手续费保持高增, 同比 +20% 3 资产质量大幅改善, 其中逾期 90 天以上不良已降至 100% 以下 中报不足 :1 息差仍然较弱, 环比下降 4bp 2 核心一级资本充足率下降较多, 环比下降 11bp 营收 PPO

Transcription

1 [Table_Industry] 交通银行 (601328)/ [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 市场价格 : 分析师 : 戴志锋 执业证书编号 :S 电话 : daizf@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本 ( 百万股 ) 74,263 流通股本 ( 百万股 ) 39,251 市价 ( 元 ) 5.52 市值 ( 百万元 ) 387,431 流通市值 ( 百万元 ) 216,665 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 20.00% 10.00% 0.00% % % [Table_Report] 相关报告 1 交通银行 17 年报拆解 : 非息表现 靓丽, 稳健增长 交通银行沪深 交通银行 2017 年三季报 : 基本面 平稳向上, 估值折价明显 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 186, , , , ,159 增长率 yoy% 8.1% -3.5% -1.4% 9.4% 9.3% 净利润 66,528 67,210 70,223 73,914 78,932 增长率 yoy% 1.0% 1.0% 4.5% 5.3% 6.8% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 13.21% 11.56% 10.80% 10.55% 10.40% P/E PEG P/B 备注 : 证券研究报告 / 公司点评 2018 年 08 月 24 日交通银行 18 年中报解读 : 资产质量大幅改善, 零售发力卡业务 投资要点 中报亮点 :1 营收 PPOP 触底反弹, 同比 +4% +3% 2 银行卡手续 费保持高增, 同比 +20% 3 资产质量大幅改善, 其中逾期 90 天以上不 良已降至 100% 以下 中报不足 :1 息差仍然较弱, 环比下降 4bp 2 核心一级资本充足率下降较多, 环比下降 11bp 营收 PPOP 触底反弹, 归母净利润保持平稳增长 1Q18 1H18 营收 PPOP 归母净利润同比增速分别为 -1.8/4% -4.4/3% 4/4.6% 1H18 业绩同比增长拆分 : 正向贡献业绩因子为规模 非息 税收 负向 贡献因子为息差 成本 拨备 细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡 献改善的是 :1 净息差负向贡献程度下降 2 非息收入正向贡献继续扩 大 3 成本继续负向贡献业绩, 但程度较一季度放缓 边际贡献减弱的是 : 1 规模增速贡献较一季度放缓 2 拨备的计提力度有加大 3 税收贡 献度较一季度有减弱 投资建议 : 公司 18E 19E PB 0.61X/0.57X( 国有行 0.78X/0.68X); PE 5.75X/5.37 X( 国有行 6.2X/5.82X) 公司深改持续, 部分董事 高管从二 级市场增持公司股票, 显示管理层对公司中长期投资价值的信心, 目前估 值便宜, 建议积极关注 风险提示 : 经济下滑超预期

2 中报亮点 :1 营收 PPOP 触底反弹, 同比 +4% +3% 2 银行卡手续费保持高增, 同比 +20% 3 资产质量大幅改善, 其中逾期 90 天以上不良已降至 100% 以下 中报不足 :1 息差仍然较弱, 环比下降 4bp 2 核心一级资本充足率下降较多, 环比下降 11bp 营收 PPOP 触底反弹, 归母净利润保持平稳增长 1Q18 1H18 营收 PPOP 归母净利润同比增速分别为 -1.8/4% -4.4/3% 4/4.6% 图表 : 交通银行业绩同比增速 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% (2.00%) 1Q16 1H16 3Q Q17 1H17 3Q Q18 1H18 (4.00%) (6.00%) 营收 PPOP 净利润 1H18 业绩同比增长拆分 : 正向贡献业绩因子为规模 非息 税收 负向贡献因子为息差 成本 拨备 细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是 :1 净息差负向贡献程度下降 2 非息收入正向贡献继续扩大 3 成本继续负向贡献业绩, 但程度较一季度放缓 边际贡献减弱的是 :1 规模增速贡献较一季度放缓 2 拨备的计提力度有加大 3 税收贡献度较一季度有减弱 图表 : 交通银行业绩增长拆分 ( 累积同比 ) 图表 : 交通银行业绩增长拆分 ( 单季环比 ) 1H17 3Q Q18 1H18 规模增长 14.8% 13.8% 12.8% 7.8% 7.1% 净息差扩大 -24.8% -19.7% -18.4% -10.2% -8.2% 非息收入 7.0% 3.3% 4.1% 0.6% 5.1% 成本 0.8% 1.3% 0.1% -2.6% -1.0% 拨备 -0.2% -0.9% -1.9% 1.8% -2.7% 税收 5.8% 5.7% 7.8% 6.6% 4.3% 来源 : 公司财报, 中泰证券研究所 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 规模增长 3.1% 1.0% 1.1% 2.4% 1.7% 净息差扩大 -6.6% 10.3% -4.0% -8.7% -2.6% 非息收入 3.5% -16.3% 5.7% 6.9% 12.6% 成本 -4.5% -11.0% 2.5% 12.7% -1.1% 拨备 1.7% -4.4% -12.0% 21.7% -7.6% 税收 4.5% -0.9% 8.9% -7.7% -0.4% 来源 : 公司财报, 中泰证券研究所 净利息收入受息差拖累, 环比微降 净利息环比 -0.9%, 其中生息资产 规模环比 0.7%, 净息差环比下降 4bp, 主要是资产端收益率下降拖累 - 2 -

3 从资产端来看, 生息资产收益率环比下行 8bp, 我们预计主要为按揭 信用卡新增较多所致 上半年新增个贷占比新增总贷款 73%, 其中按揭 26% 信用卡 46% 总体看公司资产端收益率走势较平, 预计整体资产定价能力一般 负债端付息率在高位环比下行 4bp, 预计主要为活期存款占比提升贡献 预计下半年受益流动性改善, 付息压力在高位会有所缓解, 息差或将平稳 图表 : 交通银行净息差 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 图表 : 交通银行收益率 / 付息率拆分 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 1.00% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 净息差 生息资产收益率 计息负债付息率 来源 : 公司财报, 中泰证券研究所 来源 : 公司财报, 中泰证券研究所 资产端贷款增速与结构 : 贷款增速平稳, 个贷保持高增 ; 新增个贷像信用卡倾斜 ; 新增对公租赁服务业投放较多, 批零制造业压降 1 1Q18 1H18 贷款 对公 个贷分别同比增长 8.3%/9.7% 3.4%/4.9% 20.7%/21.2% 2 上半年新增贷款以个贷为主, 新增个贷占比 74%, 首超对公占比 信用卡支持力度空前, 新增占比高达 46%, 剩余基本投向按揭, 消费经营贷新增占比仅为 1.6% 3 新增对公行业前四投向为不良率较低的租赁服务 房地产 建筑 金融 不良率较高的批零业和制造业压降较多 图表 : 交通银行资产结构 1Q17 1H17 3Q Q18 1H18 贷款比例 51.3% 50.7% 51.1% 52.0% 52.0% 52.6% 对公贷款 / 贷款 71.7% 67.3% 69.0% 66.2% 68.5% 64.5% 个人贷款 / 贷款 28.3% 29.6% 31.0% 30.8% 31.5% 32.7% 债券投资比例 28.5% 28.4% 28.8% 28.7% 29.0% 29.4% 同业比例 8.2% 9.9% 9.1% 8.9% 8.9% 8.1% - 3 -

4 图表 : 交通银行新增贷款结构 ( 相比年初 ) 1H H18 制造业 6.9% 0.3% -9.0% 建筑业 0.6% 2.7% 5.6% 采掘业 0.2% 1.3% 2.3% 房地产业 -5.4% -3.1% 7.1% 交通运输 仓储和邮政业 8.8% 16.9% -0.8% 电力 燃气及水的生产和供应企业 3.8% 7.0% 3.1% 金融业 6.3% 5.1% 5.6% 批发和零售业 1.5% -7.5% -11.2% 租赁和商务服务业 11.3% 12.2% 16.5% 旅游服务业 (eg: 住宿餐饮等 ) 0.4% 0.2% -0.6% 信息传输 计算机服务和软件 1.5% 1.2% 2.8% 水利 环境和公共设施管理业 19.3% 16.1% 3.2% 文化教育 体育和娱乐业 1.1% 0.5% 2.7% 其它 0.3% -2.3% 0.6% 对公贷款 56.4% 50.4% 27.8% 个人按揭贷款 24.7% 26.7% 25.8% 信用卡 14.9% 19.1% 46.1% 消费及经营性贷款 0.5% 1.2% 1.6% 个人贷款 40.0% 47.0% 73.4% 贴现票据 3.5% 2.6% -1.2% 资产端债券增速与结构 : 债券投资同比增速平稳, 公共实体债券 权益及基金投资增幅较大 1 债券投资同比增速平稳,1Q18 1H18 为 8.8%/9.2% 环比上, 总的债券投资 交易类 公允价值计量且其变动计入其他收益 摊余成本计量分别环比 个百分点 2 政府债和央票 公共实体债 权益和基金投资均较年初增长较多, 而信托资管计划压降较多 图表 : 交通银行债券投资细分结构占比变动及增长 H18 占比变动比年初增长 政府债和央行票据 51.6% 52.4% 0.8% 7.5% 公共实体债 1.4% 2.8% 1.4% 110.8% 同业和其他金融机构债券 25.3% 23.9% -1.4% -0.1% 公司债 5.1% 4.8% -0.2% 1.1% 贵金属 1.6% 1.3% -0.3% -15.6% 权益投资 0.2% 0.3% 0.1% 41.9% 基金投资 3.4% 4.6% 1.2% 42.9% 拆出资金 0.5% 0.3% -0.2% -32.2% 信托投资 资产管理计划及其他 10.8% 9.5% -1.3% -7% - 4 -

5 负债增速与结构 : 存款保持高增 活期化程度有提升 1 存款自 17 年年末保持平稳的同比高增, 分别为 个百分点 2 存款占比虽较 1 季度微降 0.1 个百分点, 但活期化程度有提升, 活期存款占比提高 1.6 个百分点 图表 : 交通银行负债结构 1H17 3Q Q18 1H18 存款比例 61.8% 60.8% 68.5% 68.8% 68.7% 同业比例 29.4% 29.9% 26.0% 23.8% 23.9% 发行债券比例 8.8% 9.3% 5.4% 7.4% 7.5% 图表 : 交通银行存款结构 1Q17 1H17 3Q Q18 1H18 企业活期 48.2%* 35.6% 51.1%* 33.4% 42.0%* 31.9% 个人活期 14.2% 11.8% 11.8% 企业定期 51.8%** 31.9% 48.8%** 36.1% 57.9%** 37.0% 个人定期 18.2% 18.6% 19.3% 注 :* 为活期存款,** 为定期存款 净非息收入在净其他非息拉动下同比增速较快, 手续费增速有回升但仍较弱 净非息 1Q18 1H18 同比 -0.4% 14.6%, 占比营收 31.4% 35.4% 1 净手续费收入有回升 但仍为负增长:1Q18 1H18 同比 -3.9% -0.4%, 占比营收 24.4% 22.6%,2 净其他非息收入 1H18 同比高增 55.6%: 主要为公允价值变动收益增加较多 附 :1H18 净手续费收入拆解 :1H18 净手续费收入同比负增 支出较去年同期下降 1 交通银行的主要手续费构成为银行卡和托管,1H18 占比手续费收入分别为 个百分点, 二者总计达 70% 2 1H18 除银行卡手续费由于信用卡发力保持同比高增外, 代理 托管等都负向增长 - 5 -

6 图表 : 交通银行中收结构占比与同比增速情况 H H18 结构占比同比增速净手续费收入 10.2% -0.4% - - 手续费及佣金收入 % -1.3% 汇款及结算 4.3% 5.1% / 10.6% 代理服务 ( 基金与资产管理代销 ) 7.3% 7.6% -30.6% -20.5% 信贷承诺及贷款业务佣金 5.8% 6.2% -13.8% -8.6% 银行卡手续费 36.9% 40.9% 31.7% 19.8% 投资银行 10.3% 10.9% -14.9% -12.2% 托管及其他受托业务佣金 33.9% 28.6% 19.6% -10.0% 手续费及佣金支出 % -12.3% 注 :16 年支付结算和银行卡手续费合计在一起,17 年银行卡手续费同比与 1H18 口径有差异 成本收入比同比下降, 管理费增长平稳 单季年化成本收入比 30.6%, 同比下降近 1 个百分点,1H18 管理费同比增长 5.7%, 主要为业务费用 增长较多拉动 (+12%) 资产质量改善较多 1 单季年化不良净生成环比下降 1 季度核销力度较大 ; 不良率环比微降 : 我们测算的单季年化不良净生成 0.55%, 环比下降 1.77%(1 季度单季年化不良净生成 2.32%, 已还原 IFRS9 影响 ); 不良率 1.49%, 环比微降 1bp 2 未来不良压力减小,1H18 关注类占比 2.6% 较年初下降 0.3 个百分点 3 对不良的认定更加严格, 逾期 90 天以上占比不良已降至 100% 以下 1H18 逾期 90 天以上占比不良 91.05%, 较 2017 年大幅下降 21 个百分点 4 存量拨备对不良的覆盖能力继续提升,1H18 拨备覆盖率 %, 环比上升 3.47 个百分点 拨贷比 2.6%, 环比上升 3bp 核心一级资本充足率降幅较大, 主要为分红影响, 风险加权资产环比增 速 0.8% 1H18 核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率分 别为 10.63% 11.69% 13.86%, 环比下降 bp 前十大股东变动情况 :1 增持 : 证金增持 0.37% 至 3.64% 2 减持 : 香港中央结算减持 0.01% 至 20.14% 投资建议 : 公司 18E 19E PB 0.61X/0.57X( 国有行 0.78X/0.68X); PE 5.75X/5.37 X( 国有行 6.2X/5.82X) 公司深改持续, 部分董事 高管从二级市场增持公司股票, 显示管理层对公司中长期投资价值的信心, 目前估值便宜, 建议积极关注 - 6 -

7 风险提示 : 经济下滑超预期 - 7 -

8 图表 : 交通银行盈利预测表 每股指标 2016A 2017A 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E PE 净利息收入 134, , , ,588 PB 手续费净收入 36,795 40,551 44,606 48,175 EPS 营业收入 179, , , ,159 BVPS 业务及管理费 (58,403) (60,405) (64,039) (70,012) 每股股利 拨备前利润 116, , , ,568 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 拨备 (30,212) (31,469) (33,855) (39,145) 净息差 1.80% 1.52% 1.53% 1.53% 税前利润 86,110 83,265 87,514 93,423 贷款收益率 4.86% 4.68% 4.75% 4.75% 税后利润 67,651 70,691 74,387 79,410 生息资产收益率 3.86% 3.78% 3.86% 3.88% 归属母公司净利润 67,210 70,223 73,914 78,932 存款付息率 1.88% 1.85% 1.90% 1.90% 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 计息负债成本率 2.23% 2.44% 2.52% 2.56% 贷款总额 4,102,959 4,456,914 4,947,175 5,491,364 ROAA 0.87% 0.81% 0.78% 0.75% 债券投资 2,314,445 2,528,276 2,907,517 3,343,645 ROAE 11.56% 10.80% 10.55% 10.40% 同业资产 715, , , ,177 成本收入比 32.45% 34.04% 33.00% 33.00% 生息资产 8,107,014 8,689,606 9,633,409 10,628,327 业绩与规模增长 2016A 2017A 2018E 2019E 资产总额 8,403,166 9,038,254 10,024,742 11,013,563 净利息收入 -6.45% -5.56% 10.25% 10.09% 存款 4,728,589 4,930,345 5,176,862 5,435,705 营业收入 -3.55% -1.42% 9.37% 9.33% 同业负债 2,231,060 2,382,744 2,763,983 3,206,220 拨备前利润 1.21% -1.37% 5.78% 9.23% 发行债券 548, , ,936 1,118,323 归属母公司净利润 1.03% 4.48% 5.26% 6.79% 计息负债 7,508,114 8,089,702 8,872,781 9,760,248 净手续费收入 5.05% 10.21% 10.00% 8.00% 负债总额 7,770,759 8,361,983 9,290,870 10,220,155 贷款余额 10.24% 8.63% 11.00% 11.00% 股本 74,263 74,263 74,263 74,263 生息资产 17.55% 7.19% 10.86% 10.33% 归属母公司股东权益 629, , , ,395 存款余额 5.44% 4.27% 5.00% 5.00% 所有者权益总额 632, , , ,408 计息负债 17.58% 7.75% 9.68% 10.00% 资本状况 2016A 2017A 2018E 2019E 资产质量 2016A 2017A 2018E 2019E 资本充足率 14.02% 14.00% 13.65% 13.28% 不良率 1.52% 1.50% 1.47% 1.45% 核心资本充足率 11.00% 10.79% 10.74% 10.63% 拨备覆盖率 % % % % 杠杆率 拨贷比 2.29% 2.30% 2.21% 2.17% RORWA 1.38% 1.31% 1.25% 1.22% 不良净生成率 0.74% 0.59% 0.73% 0.73% 风险加权系数 61.44% 62.47% 61.96% 62.03% - 8 -

9 投资评级说明 : 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上 股票评级 增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上 行业评级 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上 备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现 其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市 转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 中泰证券股份有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形 式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改 - 9 -