东海证券研究报告

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濮闯潘
7 years ago
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1 民生银行 2008 年报及 2009 年 1 季报点评民生银行 (600016) 评级 : 中性 ( 下调 ) 跟踪报告 2009 年 4 月 23 日星期四李文 liwen@longone.com.cn 投资要点大幅增加贷款损失支出导致利润总额只增长 13.85% 2008 年, 民生银行联系人 : 顾颖 dhresearch@longone.com.cn 重要数据总股本 ( 亿股 ) 流通股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 市场表现绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 1 个月个月个月个股相对沪深 300 指数走势图营业收入增长 38.40%; 营业支出增长 30.72%, 资产减值损失支出增长 %, 利润总额增长 13.85%, 借助于所得税费用下降 9.81%, 净利润增长 24.59% 特别应提及的是, 第四季度税前利润亏损亿元不良贷款余额保持上升趋势民生银行 2008 年核销了不良贷款亿元后, 不良贷款余额仍然增加亿元, 而 2009 年 1 季度较 2008 年底又增加 7.50 亿元我们估计, 这种势头仍没有见底扣除投资收益后, 营业收入负增长势头仍在延续 2008 年三四季度, 民生银行营业收入均表现为明显的负增长,2009 年第一季度环比正增长 12.32% 但如果扣除出售海通证券股票获得的投资收益,2009 年第一季度仍是负增长 2009 年度民生银行净利润约增长 6.37%,2010 年增长约 11.88% 但应指出的是,2009 年度如果扣除出售海通证券的投资收益, 其营业收入将下降 10.97%, 利润下降 10.93%,EPS 约 0.40 元投资评级 : 中性 ( 下调 ), 按 2009 年 EPS0.45 元及每股净资产 3.74 元估计, 目前民生银行的 PE PB 分别为倍和 1.51 倍

2 年报及 2009 年 1 季报基本情况东海证券研究所公司研究年报概况截止 2008 年底, 民生银行总资产亿元, 同比增长 14.75%; 贷款总额 6584 亿元 ( 其中, 票据贴现 639 亿元 ), 增长 26.60%; 存款总额 9473 亿元, 增长 18.63%; 不良贷款率 1.20%(2007 年底 :1.22%) 2008 年度, 民生银行营业收入增长 38.40%; 营业支出增长 30.72%, 扣除资产减值损失前利润增长 47.67%, 资产减值损失支出增长 %, 利润总额增长 13.85%, 所得税费用下降 9.81%, 净利润增长 24.59% 特别应提及的是, 第四季度税前利润亏损亿元 2008 年, 每股收益 0.42 元 ( 前三个季度 0.46 元 ), 每股净资产 2.86 元分红预案为每 10 股派息 0.80 元年 1 季报基本情况截止 2009 年 3 月底, 民生银行总资产亿元, 贷款 7416 亿元 ( 其中票据贴现 786 亿元, 约占贷款余额的 10.60%), 存款余额 9243 亿元 ( 较 2007 年底减少 230 亿元 ) 今年第一季度, 营业收入同比增长 13.51%, 营业支出增长 4.73%, 拨备前利润增长 22.67%, 利润总额增长 1.41%, 净利润增长 1.15%,EPS0.13 元特别地, 如果扣除主要通过出售海通证券股票获得的投资收益, 我们估计其营业收入环比下降约 0.68%, 拨备前利润下降 6.32%, 利润总额下降 32.23%, 净利润下降 32.40%,EPS 不足 0.09 元 2. 贷款质量加速恶化民生银行 2008 年底不良贷款率 1.20%(2007 年底 :1.22%),2009 年 3 月底 1.17% 与此同时, 不良贷款余额不断增长 2008 年核销了不良贷款亿元后, 不良贷款余额仍然增加亿元, 而 2009 年 1 季度较 2008 年底又增加 7.50 亿元我们估计, 这种势头仍没有见底图 1 民生银行不良贷款余额百万元

3 在不良贷款内部,2008 年 6 月底损失类贷款 ( 这几乎相当于将要 100% 地核销 )13.47 亿元, 在下半年核销 8.63 亿元后,2008 年底的损失类贷款仍高达亿元, 这实际是贷款质量在加速恶化的信号 3. 拨备覆盖率仍然不高多年来, 民生银行拨备覆盖率一直不高, 也没有利用年盈利良好的机会提高拨备覆盖率, 这样的处理自然虚增了利润,2008 年 9 月底之前, 其拨备覆盖率基本在 120% 以下徘徊, 由于监管部门要求提高覆盖率, 民生银行才在第四季度大幅度提高, 使覆盖率达到 %,2009 年 3 月底为 % 图 2 民生银行拨备覆盖率一直不高 4. 营业收入及拨备前利润环比增长态势 2008 年三四季度, 民生银行营业收入均表现为明显的负增长,2009 年第一季度环比正增长 12.32% 但如果扣除出售海通证券股票获得的投资收益,2009 年第一季度仍是负增长而 2009 年 1 季度拨备前利润增长主要与出售海通证券有关, 否则将是负增长约 6.32% 图 3 营业收入拨备前利润环比增长情况

4 5. 扣除股票投资收益后未来的营业收入仍不乐观截止 2008 年底, 民生银行持有海通证券股票 3.8 亿股, 其中 3 月 31 日之前卖出 9307 万股, 按 1 季度该股票平均收盘价 ( 约元 ) 计算, 收益约亿元 ;3 月底到 4 月 20 日, 出售亿股 ( 该期间平收盘价约元 ), 收益约 18 亿元此外还有 1.57 亿股待售, 按最新收盘价市值约 20 亿元出售海通证券股票无疑会带来丰厚的利润, 提振二季度或 2009 年的业绩但是, 海通证券股票是作为抵债资产划归民生银行的, 其初始入帐价值 5.49 亿元它的取得实质上反映了民生银行信贷风险控制存在着重要的隐患, 而且很难说类似的隐患目前已经被杜绝如果将出售海通证券股票的收益扣除, 未来民生银行营业收入仍然难以乐观从 2008 年底开始, 未来 3 个月内, 民生银行 85.05% 的贷款将要重新定价, 在已披露年报的上市银行中比例最高, 几乎是其他银行平均数的 2 倍如果按六个月的短期贷款估算, 那么这些贷款至少是 2008 年 9 月底之前发放的, 与目前比较, 当时的贷款利率非常高而这些高利率贷款绝大部分已在 2009 年第一季度到期, 到期后这些资金只能接受更低的贷款利率或债券收益率显然, 这将使民生银行未来几个季度的利息收入增长受到极大的负面影响表 1 民生银行贷款从 2008 年底开始重新定价情况 3 个月内 3 个月 -1 年上半年 1-3 季度 4 季度工商银行 33.93% 66.07% 55.95% 77.98% % 建设银行 45.48% 52.72% 63.05% 80.63% 98.20% 中国银行 42.35% 56.10% 61.05% 79.75% 98.45% 交通银行 57.68% 38.97% 70.57% 83.56% 96.55% 民生银行 85.05% 13.38% 89.51% 93.97% 98.43% 华夏银行 27.25% 72.75% 51.50% 75.75% % 深发展 48.38% 49.24% 64.79% 81.21% 97.62% 资料来源 : 各银行定期报告, 东海证券研究所与 2008 年底比较,2009 年 3 月底, 民生银行企业及个人贷款增长 10.05%, 债券投资增长 %, 票据贴现增长 22.87% 这表明民生银行生息资产收益率正处于由高到低的过程中, 尽管其他银行也面临类似的问题, 但民生银行来的更迅猛

5 6. 盈利预测我们估计,2009 年度民生银行净利润约增长 6.37%,2010 年增长约 11.88% 但应指出的是,2009 年度如果扣除出售海通证券的投资收益, 其营业收入将下降 10.97%, 利润下降 10.93%,EPS 约 0.40 元按 2009 年 EPS0.45 元及每股净资产 3.74 元估计, 目前民生银行的 PE PB 分别为倍和 1.51 倍投资评级 : 中性 ( 下调 ) 表 2 民生银行盈利预测单位 : 百万元一营业收入利息净收入利息收入利息支出手续费及佣金净收入其他收入二营业支出三拨备前利润资产减值支出四拨备后利润营业外收支净额五利润总额所得税费用净利润 EPS( 元 ) 每股净资产 ( 元 )

6 附注 : 分析师简介及跟踪范围 : 姓名, 李文, 毕业于中国人民大学财政金融学院, 博士, 具有 3 年银行工作经历和 7 年证券分析经历跟踪范围 : 内地银行股一行业评级推荐 Attractive: 中性 In-Line: 回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10% - 20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10% - +10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 三免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料, 但本公司及其研究人员对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告反映研究人员个人的不同设想见解分析方法及判断本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司, 或任何其附属或联营公司的立场, 且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断, 本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章本报告中的观点和陈述不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士, 但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断在法律允许的情况下, 本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务, 本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息本报告版权归东海证券有限责任公司所有, 未经本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用东海证券研究所地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 11 层网址 : 电话 :(86-21) 转 8638 传真 :(86-21) 邮编 :200122

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东海证券研究报告中国银行 2008 年报点评中国银行 (601988) 评级 : 中性 ( 维持 ) 跟踪报告 2009 年 3 月 27 日星期五李文 010-66216231-816 liwen@longone.com.cn 联系人 : 顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 重要数据总股本 ( 亿股 ) 2538 流通股本 ( 亿股 ) 64.9 总市值