目录 1. 比亚迪解除垂直整合, 动力锂电进入寡头时代发展历史对比 : 从消费到动力, 比亚迪起步更早 CATL 是怎样炼成的? 被历史选中的比亚迪技术路线对比 :CATL 铁锂三元齐头并进 CATL:

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官艮仆
5 years ago
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1 股票研究行业更新 [Table_Title] 王牌怼王牌 CATL 与 BYD 大比拼动力锂电寡头时代来临, 提前透视巅峰对决徐云飞 ( 分析师 ) 王浩 ( 分析师 ) 庞钧文 ( 研究助理 ) xuyunfei@gtjas.com wanghao013539@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com 证书编号 S S S [Table_Invest] 评级 : 细分行业评级动力锂电新兴能源增持上次评级 : 增持增持证券研究报告本报告导读 : 比亚迪解除垂直整合对外销售动力电池,CATL 将迎最大竞争对手, 动力锂电进入寡头寡头时代, 多角度对比两家公司, 提前透视巅峰对决维持行业增持评级摘要 : [Table_Summary] 比亚迪解除垂直整合, 动力锂电外售参与市场竞争比亚迪有望解除垂直整合, 开放供应链体系, 其动力锂电将对外销售, 而零部件也将对外采购我们认为此举符合我们对比亚迪的预期, 垂直整合在行业发展初期能够快速帮助公司成长, 但在公司发展壮大后将成为公司的瓶颈我们此前预计比亚迪必然会终结垂直整合模式, 分拆各业务线, 从封闭走向开放, 动力电池的竞争格局也将因此改变比亚迪动力锂电外售,CATL 迎来最大竞争对手此前由于比亚迪的动力电池只供自己的车型, 没有参与市场竞争,CATL 以其优质的电池竞争优势明显但比亚迪电池外供之后, 将以其优质的动力电池产品同 CATL 展开竞争动力锂电将进入寡头时代 CATL 从家乡英雄转变为全国冠军, 产能扩张雄心勃勃 CATL 位于创世人的家乡宁德, 依托前身 ATL 在消费电池领域的技术积累, 在动力电池领域取得瞩目成就技术路线上,CATL 率先转向三元路线, 在能量密度的竞争中优势明显在市场份额不断提高的过程中,CATL 加快产能扩充的步伐, 规划 2020 年产能达到 50GWh 客户覆盖国内主要客车企业, 以及北汽吉利长安一汽大众等乘用车企业面对比亚迪动力电池外供后的冲击,CATL 将发挥其技术客户优势抵御竞争压力实现成长新能源汽车带动电池业务成长, 比亚迪拆分后迎来新增长点同样由消费电池起家的比亚迪成功转型为新能源汽车引领者, 垂直整合战略让比亚迪动力电池搭上了新能源汽车发展的东风面对行业对手的冲击, 比亚迪及时作出拆分动力调整, 动力电池将向其他车企供货 ; 在技术路线上, 按照国家政策指引积极开发三元路线同时, 比亚迪供应链的开放将有利于上游材料企业拓展大客户, 利好锂电池材料龙头企业对于下游整车企业来说, 有更优质的电芯选择也有利于整车产品竞争力提升我们从历史技术路线区位优势产能供应链客户业绩等全面对比 CATL 和比亚迪, 试图透视即将到来的巅峰对决推荐新能源汽车领军企业比亚迪推荐正极材料龙头杉杉股份当升科技推荐结构件龙头科达利推荐隔膜龙头星源材质沧州明珠推荐动力锂电龙头国轩高科 [Table_Report] 相关报告新兴能源 : 铅炭储能渐入佳境, 锂电储能厚积薄发新兴能源 : 业绩分化加剧, 宜布局细分龙头新兴能源 : 智能电动, 未来已来新兴能源 : 目录不再是主要矛盾, 新能车进入放量期新兴能源 : 储能行业进入快速发展期请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 比亚迪解除垂直整合, 动力锂电进入寡头时代发展历史对比 : 从消费到动力, 比亚迪起步更早 CATL 是怎样炼成的? 被历史选中的比亚迪技术路线对比 :CATL 铁锂三元齐头并进 CATL: 磷酸铁锂与三元路线强势并行比亚迪 : 从专攻磷酸铁锂到布局三元区位优势对比 : 深圳配套更健全产能对比 :CATL 的扩产规划更大供应链对比 :CATL 外采 VS 比亚迪自产客户对比 :CATL 配套车企更全面业绩对比 :2017 年 Q1CATL 实现反超两公司近期变化 : 即将进行正面竞争 CATL: 估值近千亿, 强强联手上汽比亚迪 : 解除垂直整合, 拆分动力电池部门推荐及受益标的请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24

1. 比亚迪解除垂直整合, 动力锂电进入寡头时代比亚迪将解除垂直整合, 开放供应链第一电动网建约车评消息称, 比亚迪将终结垂直整合战略, 分拆各业务部门此举符合我们对比亚迪的预期, 垂直整合在行业发展初期能够快速帮助公司成长, 但在公司发展壮大后成为公司的瓶颈今年第一季度新能源汽车销量下滑, 波及到上游动力电池销量下跌比亚迪受冲击明显, 一季度新能源乘用车销量跌至 8719 辆,

9%, 市场份额降至第二这种情况下, 终结垂直整合模式, 分拆各业务线, 从封闭走向开放, 几乎是比亚迪的唯一选择比亚迪引以为傲的动力电池模块将面向市场供货, 动力锂电市场将迎来大玩家冲击图 1 一季度新能源乘用车销量下滑图 2 一季度动力电池出货量同比下跌 40,000 30,000 26,461 30,791 26,143 50% 40% 800 600 32% 40% 30%

3 1. 比亚迪解除垂直整合, 动力锂电进入寡头时代比亚迪将解除垂直整合, 开放供应链第一电动网建约车评消息称, 比亚迪将终结垂直整合战略, 分拆各业务部门此举符合我们对比亚迪的预期, 垂直整合在行业发展初期能够快速帮助公司成长, 但在公司发展壮大后成为公司的瓶颈今年第一季度新能源汽车销量下滑, 波及到上游动力电池销量下跌比亚迪受冲击明显, 一季度新能源乘用车销量跌至 8719 辆, 同比跌幅近 50%, 同时动力电池供应量同比下滑 63.9%, 市场份额降至第二这种情况下, 终结垂直整合模式, 分拆各业务线, 从封闭走向开放, 几乎是比亚迪的唯一选择比亚迪引以为傲的动力电池模块将面向市场供货, 动力锂电市场将迎来大玩家冲击图 1 一季度新能源乘用车销量下滑图 2 一季度动力电池出货量同比下跌 40,000 30,000 26,461 30,791 26,143 50% 40% % 40% 30% 20,000 16,778 30% % 20% 10, , Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 20% 10% Q1 2017Q1 10% 0% 销量 ( 台 ) 市场份额出货量 (GWh) 市场份额数据来源 : 乘联会, 国泰君安证券研究数据来源 : 真锂研究, 国泰君安证券研究垂直整合有其历史使命比亚迪作为新能源行业的领军者, 在行业极不成熟, 配套极不完善的情况下, 只有通过垂直整合才能整合供应链快速实现产品开发定型保证供应链的供应控制所有环节实现产品的快速完善迭代比如福特汽车, 最开始的时候连包装都自己生产动力电池自然也是如此, 内部沟通自然比外部来得更快, 研发效率更高在其他新能源车企在因为电池的供应或质量陷入困境时, 比亚迪却凭借自给自足模式快速发展因此垂直整合在初期至关重要, 有非常积极的作用图 3 垂直整合一直是比亚迪特色之一请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24

数据来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究成规模后垂直整合弊大于利, 开放供应链将迎新发展垂直整合在一定时期后将成为瓶颈, 原因在于 1 现代工业的核心在于分工, 企业的资源禀赋和优势各不相同, 没有一家企业能够在每个环节都做到最好, 开放的供应链体系可以向全社会采购最优质的产品 ;2 零部件企业也有规模效应, 规模提升研发投入加大成本降低, 但规模提升需要依赖下游客户的不断开拓,

4 数据来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究成规模后垂直整合弊大于利, 开放供应链将迎新发展垂直整合在一定时期后将成为瓶颈, 原因在于 1 现代工业的核心在于分工, 企业的资源禀赋和优势各不相同, 没有一家企业能够在每个环节都做到最好, 开放的供应链体系可以向全社会采购最优质的产品 ;2 零部件企业也有规模效应, 规模提升研发投入加大成本降低, 但规模提升需要依赖下游客户的不断开拓, 封闭体系单一下游客户将限制零部件企业的产品质量和成本 ;3 闭关锁国只会放任竞争对手做大因此分拆各业务, 开放供应链, 让优质零部件走进来, 让自己的零部件企业走出去对企业发展壮大后至关重要比亚迪开放供应链后, 将成为 CATL 的最大竞争对手由于前期比亚迪相对封闭的体系, 而韩国企业 LG 三星等也没能进入中国市场,CATL 在相当长的时间内有比较强的竞争优势, 处在飞速发展阶段而比亚迪解除垂直整合, 对外销售电池,CATL 将迎来最大竞争对手我们判断动力锂电将进入寡头时代 2. 发展历史对比 : 从消费到动力, 比亚迪起步更早 2.1. CATL 是怎样炼成的? 从一个鼓气的电池专利起家, 伴随苹果帝国崛起 CATL 的前世今生与新能源科技有限公司 (ATL) 密切相关,1999 年, 现任 ATL 总裁兼首席执行官曾毓群在广东东莞创立 ATL 公司成立后重金购买了美国贝尔实验室的聚合物锂电池的专利授权, 却发现该项专利技术存在着反复充放电后电池鼓包的缺陷,ATL 团队通过修改电解液配方奇迹般地解决了鼓包问题并将技术成功产业化 2004 年,ATL 为苹果解决了 MP3 锂电池循环寿命过短的问题, 随着苹果进军智能手机行业,ATL 也顺利成为 iphone 电池供货商如今,ATL 已经是高端智能手机首选的电池供应商, 三星华为 OPPO 等也都是 ATL 的客户 2016 年的三星爆炸门, 再次炸出了这家手机锂电池制造行业的隐形冠军, 事故后 ATL 接替三星旗下电池制造商 SDI 成为 Note 7 的核心供货商, 在与 SDI 的直接较量中证明了其技术实力图 4 ATL 首次解决聚合物锂电池鼓气的全球难题数据来源 : 搜狐手机请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24

图 5 ATL 为苹果 ipad 提供电池芯行业更新数据来源 : 苹果在线, 公司官网图 6 爆炸门让 ATL 代替 SDI 成为三星 Note 7 主供应商数据来源 :

因国家政策规定动力电池不能由外商独资生产,2011 年脱离 ATL 在宁德成立了宁德时代新能源科技有限公司 (CATL), 经过多次股权整合成为纯中资民营公司,

并与知名锂电池回收企业湖南邦普展开合作 CATL 在汽车动力领域与国内外众多车厂建立深度合作关系, 承担了 2012 年度国家新能源汽车产业技术创新工程项目和科技部十三五项目,

5 图 5 ATL 为苹果 ipad 提供电池芯行业更新数据来源 : 苹果在线, 公司官网图 6 爆炸门让 ATL 代替 SDI 成为三星 Note 7 主供应商数据来源 : 腾讯科技二次创业, 宁德时代进军动力电池 ATL 早在 2004 年就投入动力电池的研发, 为国外小车厂做配套, 并于 2008 年设立动力电池部因国家政策规定动力电池不能由外商独资生产,2011 年脱离 ATL 在宁德成立了宁德时代新能源科技有限公司 (CATL), 经过多次股权整合成为纯中资民营公司, 专注于汽车动力电池系统及储能系统的研发制造及销售除了宁德总部,CATL 还拥有青海时代新能源科技有限公司北京锂时代新能源科技有限公司上海研发中心慕尼黑研发中心, 并与知名锂电池回收企业湖南邦普展开合作 CATL 在汽车动力领域与国内外众多车厂建立深度合作关系, 承担了 2012 年度国家新能源汽车产业技术创新工程项目和科技部十三五项目, 储能领域承接了部分关键客户的大型储能项目和工信部主导的国家智能电网专项, 其迅猛发展验证了创业团队的眼光和前瞻性图 7 CATL 打造研发生产 + 储能 + 回收的闭环锂电池产业链请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 24

借此开启了在二元充电电池领域暴走模式 1997 年, 日系电池厂在金融风暴的打击下受损严重, 比亚迪却以其产品低成本和灵活多变的交易方式, 被飞利浦松下甚至摩托罗拉等手机大厂看重此后 3 年,

6 数据来源 : 公司官网 2.2. 被历史选中的比亚迪镍镉电池赚得第一桶金 1995 年, 王传福发现手提电话充电电池的机遇, 毅然决定下海经商, 在深圳注册了比亚迪实业同年, 比亚迪获得了来自三洋的镍铬电池代工订单, 借此开启了在二元充电电池领域暴走模式 1997 年, 日系电池厂在金融风暴的打击下受损严重, 比亚迪却以其产品低成本和灵活多变的交易方式, 被飞利浦松下甚至摩托罗拉等手机大厂看重此后 3 年, 比亚迪的镍镉电池产量一度占据全球 40% 产能, 同时对锂电池的低成本商业应用也做好了准备 2002 年, 比亚迪成为诺基亚第一个中国锂离子电池供应商, 同年 7 月在香港主板上市图 8 比亚迪成为诺基亚第一个中国锂离子电池供应商数据来源 : 公司官网从造车门外汉到全球新能源汽车引领者比亚迪的造车梦或许起始于 2002 年全资收购吉驰模具厂, 以做电池起家的比亚迪转型造汽车, 无非请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24

是在扮演一位门外汉的角色次年, 比亚迪收购秦川汽车获得汽车生产许可证, 正式进军汽车行业, 开始民族自主品牌汽车的征程 2006 年成立惠州比亚迪, 为公司的新能源汽车供应动力电池比亚迪作为全球唯一一家横跨汽车和电池两大领域的企业集团, 拥有全球领先的电池电机电控等核心技术, 以及全球首创的双模二代技术和双向逆变技术, 实现汽车在动力性能安全保护和能源消费等方面的多重跨越,

7 是在扮演一位门外汉的角色次年, 比亚迪收购秦川汽车获得汽车生产许可证, 正式进军汽车行业, 开始民族自主品牌汽车的征程 2006 年成立惠州比亚迪, 为公司的新能源汽车供应动力电池比亚迪作为全球唯一一家横跨汽车和电池两大领域的企业集团, 拥有全球领先的电池电机电控等核心技术, 以及全球首创的双模二代技术和双向逆变技术, 实现汽车在动力性能安全保护和能源消费等方面的多重跨越, 为全球汽车产业开拓出崭新的发展路径图 9 比亚迪横跨汽车 IT 和能源三大领域数据来源 : 易观智库小结 : 从发展历史来看,CATL 与比亚迪都是从 3C 电池起家, 由国外大客户带动发展, 依托消费电池领域所积累的强大技术优势和品牌价值, 近年来在动力电池领域取得了令人瞩目的成就比亚迪开展动力电池业务早于宁德时代, 在起步上略胜一筹 3. 技术路线对比 :CATL 铁锂三元齐头并进锂电池技术路线的主要差异在产品外形和正极材料外形方面, 国内的锂电池厂家基本以大容量的方形锂电池为主, 部分厂家在软包和圆柱形方面有产品推进市场, 随着 Tesla 大规模采用松下的和电池, 圆柱形电池的市场规模也在逐步提升正极材料方面,90 年代早期的第一代锂电池, 正极材料以钴酸锂为主 ; 第二代锂电池, 以锰酸锂和磷酸铁锂为代表, 在本世纪早起逐步商业化 ; 第三代的锂电池, 为全面提高锂电池性能, 并进一步降低成本, 于近几年发展起来, 其正极材料主要包括镍钴铝三元和镍钴锰三元随着电动汽车市场规模和普及度的不断提升, 动力电池的技术路线也在不断革新图 10 三种不同外形的电芯及其结构请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 24

数据来源 : 汽车之家图 11 锂电池的正极材料发展路线大规模商业化未商业化大规模商业化大规模商业化钴酸锂 (LCO) 镍酸锂 (LNO) 锰酸锂 (LMO) 磷酸铁锂 (LFP) 未商业化镍钴二元 (LNCO) 体相掺杂磷酸铁锰锂掺杂铝掺杂锰少量商业化镍钴铝三元 (NCA) 大规模商业化镍钴锰三元 (NCM) 大规模商业化改性锰酸锂少量商业化数据来源 :

8 数据来源 : 汽车之家图 11 锂电池的正极材料发展路线大规模商业化未商业化大规模商业化大规模商业化钴酸锂 (LCO) 镍酸锂 (LNO) 锰酸锂 (LMO) 磷酸铁锂 (LFP) 未商业化镍钴二元 (LNCO) 体相掺杂磷酸铁锰锂掺杂铝掺杂锰少量商业化镍钴铝三元 (NCA) 大规模商业化镍钴锰三元 (NCM) 大规模商业化改性锰酸锂少量商业化数据来源 : 国泰君安证券研究 3.1. CATL: 磷酸铁锂与三元路线强势并行 CATL 的产品以方形铝壳电池为主, 正极材料包含磷酸铁锂和三元在磷酸铁锂和三元电池两条路线上, 储能和大巴因为安全成本和产品实用性的考虑, 主要走磷酸铁锂的技术路线 ; 乘用车领域,2015 年开始 CATL 全面转向三元材料, 为宝马吉利等企业提供三元电池组根据节能与新能源汽车网站数据,2016 年 CATL 在车用磷酸铁锂市场的市占率为 22.9%, 排名第二 ; 在三元电池市场的市占率为 25%, 排名第一目前,CATL 在磷酸铁锂上可以做到单体能量密度 120Wh/kg, 电池包达 100Wh/kg, 三元电池单体电芯的能量密度可实现 250Wh/kg 图 12 CATL 动力电池电芯请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 24

9 数据来源 : 公司官网图 13 CATL 电动客车物流车乘用车电池包数据来源 : 公司官网积极布局三元动力电池, 储备全固态电池技术十三五期间,CATL 将致力于高镍三元 / 硅碳电池研发引入硅基合金替代纯石墨作为负极材料后, 锂离子动力电池的能量密度有望提升到 300Wh/kg 以上, 理论上限约 350Wh/kg, 成本也将大幅降低对于更高能量密度目标的进一步达成, 以金属锂为负极的锂金属电池已成为必然选择目前,CATL 正在加速开发电动车用的全固态锂金属电池研发的步伐, 在聚合物和硫化物基固态电池方向分别开展了相关的研发工作并取得了初步进展图 14 CATL 目标 2020 年能量密度做到 300Wh/kg 以上数据来源 :GBII 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 24

3.2. 比亚迪 : 从专攻磷酸铁锂到布局三元比亚迪的动力电池路线以磷酸铁锂为主, 正逐步涉足三元电池产品外形上以方型铝壳为主, 也有部分采用软包

200Wh/kg, 基本接近理论极限值得注意的是, 比亚迪同时也在研究磷酸铁锂电池的改进版磷酸铁锰锂电池, 能量密度提升至 150Wh/kg

图 15 比亚迪磷酸铁锂电芯数据来源 : 公司官网图 16 比亚迪动力及储能电池包数据来源 : 电动汽车资源网比亚迪在发展磷酸铁锂电池的同时,

10 3.2. 比亚迪 : 从专攻磷酸铁锂到布局三元比亚迪的动力电池路线以磷酸铁锂为主, 正逐步涉足三元电池产品外形上以方型铝壳为主, 也有部分采用软包比亚迪一直以来专攻磷酸铁锂路线, 目前单体能量密度达到 130Wh/kg, 规划 18 年将达到 160Wh/kg, 到 2020 年期望达到 200Wh/kg, 基本接近理论极限值得注意的是, 比亚迪同时也在研究磷酸铁锂电池的改进版磷酸铁锰锂电池, 能量密度提升至 150Wh/kg 第四批新能源车型免购置税目录显示, 新款比亚 e6 搭载全新的磷酸铁锰锂电池, 续航里程从 300km 提升至 400km, 未来目标是做到 500 公里以上图 15 比亚迪磷酸铁锂电芯数据来源 : 公司官网图 16 比亚迪动力及储能电池包数据来源 : 电动汽车资源网比亚迪在发展磷酸铁锂电池的同时, 将进行高能量密度三元电池的开发 2017 年新能源补贴新政实施以来, 在补贴金额与电池系统能量密度挂钩的压力之下, 比亚迪也加快了进行高能量密度三元电池的开发在请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 24

年初推出的秦 100 和唐 100 已搭载了三元锂电池, 其三元电池已经具备量产条件, 目前能量密度也达到了 200Wh/kg 比亚迪将在正极采用高镍三元材料负极采用氧化亚硅或纳米硅, 目标是 2018 年电池比能量达到 240Wh/kg,2020 年达到 300Wh/kg 在磷酸铁锂和三元电池的各自应用上, 从 2017 年开始, 在大巴专用车方面, 依然义无反顾选择磷酸铁锂电池 ;

磷酸铁锂电池作为比亚迪的强项, 久经市场检验, 而三元电池方面起步较晚, 和 CATL 大约有两年的差距, 其可靠性也有待检验考虑到在全球范围内, 动力电池的技术路线重心已转向三元锂电, 所以 CATL 暂时领先 4.

11 年初推出的秦 100 和唐 100 已搭载了三元锂电池, 其三元电池已经具备量产条件, 目前能量密度也达到了 200Wh/kg 比亚迪将在正极采用高镍三元材料负极采用氧化亚硅或纳米硅, 目标是 2018 年电池比能量达到 240Wh/kg,2020 年达到 300Wh/kg 在磷酸铁锂和三元电池的各自应用上, 从 2017 年开始, 在大巴专用车方面, 依然义无反顾选择磷酸铁锂电池 ; 纯电动方面, 可能会是磷酸铁锂和三元同时并存表 1: 三种动力用正极材料性能对比正极材料能力密度安全性循环寿命成本高低温性能锰酸锂中等较好一般最低高温下最稳定三元材料最高一般一般最高容易热分解磷酸铁锂最低最好较高中等低温性能较差数据来源 : 赛瑞研究小结 : 综上可知,CATL 率先由磷酸锂铁转向三元路线, 技术更纯熟磷酸铁锂电池作为比亚迪的强项, 久经市场检验, 而三元电池方面起步较晚, 和 CATL 大约有两年的差距, 其可靠性也有待检验考虑到在全球范围内, 动力电池的技术路线重心已转向三元锂电, 所以 CATL 暂时领先 4. 区位优势对比 : 深圳配套更健全宁德各地为打造锂电新能源产业群提供优质配套服务 CATL 总部位于创始人曾毓群的家乡福建宁德, 当地重点依托宁德北部新城, 围绕锂电池关键材料新能源汽车等业态, 打造锂电新能源产业集聚核心区同时辐射带动周边县域形成锂电新能源产业集聚带目前已落户杉杉科技等产业链配套项目, 预计至 2020 年, 通过电池产业带动的材料和设备产业产值规模将超过 300 亿元为对接各项目落地, 宁德各地加强基础设施和公共服务建设, 并出台鼓励政策为产业集群发展打造良好的软环境宁德是海上丝绸之路由东南沿海向内陆延伸拓展的重要链接点, 随着开发三都澳建设新宁德的深入实施, 其区位优势港口优势进一步发掘, 为招商引资产业发展提供更优越的环境此外, 位于西宁的青海时代新能源科技有限, 未来可年产 5GWh 电池, 以及 5 万吨锂电池正极材料 16 年,CATL 年产 10GWh 动力电池长三角生产基地落户溧阳, 由于目前国内锂电池生产商主要在华北和华南, 而华东区电池企业较少, 溧阳生产基地的建成将更好地服务长三角地区新能源整车客户图 17 宁德新能源工业园区请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 24

数据来源 : 中国电池网图 18 CATL 西宁溧阳生产基地数据来源 : 中国客车网

坑梓两个动力电池生产基地, 其中深圳坑梓工业园将打造成为全球最大动力电池生产基地,

良好的产业配套环境, 是深圳重要的区位优势此外, 比亚迪通过在巴西建设铁电池工厂,

图 19 比亚迪深圳坑梓工业园区数据来源 : 汽车之家, 搜狐汽车图 20 比亚迪在青海

12 数据来源 : 中国电池网图 18 CATL 西宁溧阳生产基地数据来源 : 中国客车网比亚迪全球最大动力电池生产基地落户深圳比亚迪总部位于广东深圳, 公司拥有惠州坑梓两个动力电池生产基地, 其中深圳坑梓工业园将打造成为全球最大动力电池生产基地, 基地总规划占地面积约 10 万平米, 主要用于动力电池的研发生产和销售深圳是我国新能源汽车产业及锂动力电池产业发展的前沿地带, 新能源汽车产业及锂动力电池产业是深圳市重点培育的战略性新兴产业强大的研发创新能力, 良好的产业配套环境, 是深圳重要的区位优势此外, 比亚迪通过在巴西建设铁电池工厂, 逐步打开南美市场 16 年, 青海年产 10GWh 动力锂电池项目年产 2 万吨动力电池材料生产及回收项目分别在西宁 ( 国家级 ) 经济技术开发区南川工业园和海东临空综合经济园区开工, 青海锂资源丰富, 近年来大力发展壮大锂电产业图 19 比亚迪深圳坑梓工业园区数据来源 : 汽车之家, 搜狐汽车图 20 比亚迪在青海巴西建设工厂数据来源 : 公司官网小结 : 对比可知, 作为中国经济发展的前沿门户城市, 深圳在人才创新产业配套上赋予了比亚迪更多的优势 5. 产能对比 :CATL 的扩产规划更大我国动力锂电需求将同新能源汽车一道保持高速增长自工信部发布请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 24

13 8GWh 的指引性政策, 一二线龙头企业纷纷提出扩产能计划, 规模化竞争明显另外从产品方面看, 动力锂电池技术路线的切换, 三元相比磷酸铁锂需求更加旺盛, 企业扩产动力主要集中在三元方面国家提出在 2020 年, 动力锂电池产能 100GWh, 扶持一家超 40GWh 的锂电企业后, 国内锂电巨头 CATL 和比亚迪都想要扩产拔得头筹图 21 动力锂电需求预测 E 2018E 2019E 2020E 400% 300% 200% 100% 0% 三元电池需求量 (GWh) 磷酸铁锂电池需求量 (GWh) YOY 数据来源 : 国泰君安证券研究 CATL 2016 年年年底产能达 8GWh, 磷酸铁锂约 5.5GWh, 三元 2.5GWh 磷酸铁锂和三元的产能可以灵活调整, 区别仅在于正极的涂布工具, 设备基本一致, 夹具需要调整 2016 年,CATL 在常州溧阳投资 100 亿人民币, 建造年产能高达 10GWh 的锂电池工厂, 此前,CATL 已在福建宁德青海西宁建有生产基地从长期规划来看,CATL 希望在 2020 年产能达到 50GWh, 累计总投资将达到 300 亿人民币图 22 比亚迪和 CATL 动力电池的扩产规划对比 E 2018E 2019E 2020E 比亚迪动力电池产能 (GWh) CATL 动力电池产能 (GWh) 数据来源 : 国泰君安证券研究比亚迪目前动力电池产能为 16GWh, 拥有惠州坑梓两个动力电池生产基地 2016 年, 比亚迪出资 2.45 亿在青海设立新公司, 专注开发盐湖锂资源, 为上游原材料的需求提供保障同时, 青海的电池工厂建设也在有条不紊的进行中, 预计建成后产能将达 10GWh 比亚迪未来将扩大三元锂电池布局,2017 年新增三元电池 5-6GWh 比亚迪动力电池业务拆分在即, 在满足自有车型的同时, 产能还将进一步规划扩张小结 : 比亚迪的现有产能领先于 CATL, 但从产能规划看,CATL 2020 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 24

14 年 50GWh 的目标, 略大于比亚迪 40GWh 的扩产目标行业更新 6. 供应链对比 :CATL 外采 VS 比亚迪自产图 23 锂离子电池产业链动力锂电的竞争拉动上游产业链的快速发展在供应链上游, 需要完成初始矿石原料的采矿冶炼化工制作等流程, 将原始矿产转变为适合制作动力电池的二级电池材料, 包括正极材料负极材料电解液电池隔膜和其他原材料产业动力锂电的主要技术瓶颈体现在正极材料和隔膜负极材料和电解液等, 目前均已实现国产化数据来源 : 国泰君安证券研究 CATL 致力于用中国材料和设备做世界一流产品从核心供应链可以看出,CATL 并没有采用盲目进口, 目前已经形成了包括材料设备等在内的完善的国产供应链体系, 产业链国产化带动了国内锂电产业的发展公司的理念是引领国产化, 所以设备国产化率是 86%, 材料是 88%, 带动了产业链上多家企业上市公司通过与国内产业链企业抱团联合, 应对来自三星 LG 等在内的日韩企业的竞争表 2:CATL 与比亚迪动力电池供应链对比材料 / 设备 CATL 比亚迪正极贝瑞特北大先行厦门钨业金瑞科技湖南瑞翔自产贵州安达负极江西紫宸杉杉股份贝瑞特星城石墨杉杉股份隔膜东丽星源材质沧州明珠中材科技捷力 ( 胜利精密 ) 上海恩捷东莞卓高自产星源材质沧州明珠捷力 ( 胜利精密 ) Celgard 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 24

15 电解液凯欣赛纬新宙邦江苏国泰 ( 华荣化工 ) 自产新宙邦天赐材料结构件科达利无锡金杨自产科达利设备新嘉拓银河电子先导科恒 ( 浩能 ) 进口为主星云股份数据来源 : 国泰君安证券研究比亚迪动力电池上游产业链已实现部分自产比亚迪正不断推进全产业链建设,2016 年 3 月位于商丹的年产 1.2 万吨电池电解液的重大项目已竣工试产 ;2016 年 10 月与盐湖股份成立锂项目公司, 布局正极原材料 ; 此外, 动力电池的隔膜也已实现部分自产随着公司解除垂直整合战略, 比亚迪在上游供应链上将会有更多的选择图 24 动力锂电池单体成本结构 ( 以三元电池为例 ) 人工费用 12% 制造费用 13% 材料费用 75% 42% 正极材料 6% 负极材料 8% 电解液 6% 隔膜 13% 其他材料数据来源 : 国泰君安证券研究从动力电池的成本结构来看, 正极材料占了单体电芯的很大部分比亚迪在动力电池上游产业链紧密布局, 具有正极材料的生产基地, 以及其他材料 / 设备的自主开发水平, 有利于有效压缩成本, 有一定供应链优势但必须指出, 现代工业讲究分工细化, 部分材料外购或许能够取得更低的成本 7. 客户对比 :CATL 配套车企更全面主流车企纷纷推出新能源车型, 国内动力电池龙头成主要选择前期, 由于政策驱动因素, 新能源车主要是在商用车领域, 乘用车除了部分自主车企积极参与之外, 大部分企业处于观望状态近年, 众多乘用车巨头开始推出新能源车型, 比如通用的 Velite 宝马 X1 大众辉昂 PHEV 上汽荣威 erx5 ei6 等等, 未来两三年将出现新能源车型井喷上市中国电池企业目录限制导致动力电池供应商选择范围减少, 国内动力电池企业成为合资及本土车企的主要选择表 3: 部分主流车企和车型的电池配套情况车企 NEV 类型车型单体供应商电池类型北京奔驰 PHEV 奔驰 C 级 LEJ 磷酸铁锂合资车企华晨宝马 PHEV 宝马 X1 CATL 三元材料华晨宝马 PHEV 之诺 60h CATL 三元材料请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 24

16 华晨宝马 PHEV 530Le 三星 SDL 三元材料比亚迪戴勒姆 EV 腾势比亚迪磷酸铁锂东风日产 EV 启辰 e30 Automotive Energy Supply 锰酸锂 / 镍酸锂沃尔沃亚太 PHEV 沃尔沃 S60L LG 三元材料上汽通用 PHEV Velite 5 LG 三元材料上汽乘用车 PHEV 荣威 i6 万向 A 一二三三元材料上汽乘用车 PHEV 荣威 erx5 CATL 三元材料上汽乘用车 PHEV 传祺 GA5 PHEV 万向 A 一二三三元材料吉利汽车 EV 帝豪 EC7 CATL 三元材料自主车企比亚迪 EV 宋 EC300 比亚迪三元材料比亚迪 EV 元 /E6/ 秦 EV/ 宋比亚迪磷酸铁锂比亚迪 PHEV 秦 100/ 唐 100 比亚迪三元材料北汽新能源 EV EU200/EU260 CATL 三元材料北汽新能源 EV EV200 CATL 磷酸铁锂北汽新能源 EV EX260 孚能科技三元材料数据来源 : 电子工程世界 CATL 专注于动力电池供应商的角色, 客户几乎囊括了所有类型的车企在新能源商用车领域,CATL 的动力电池获得了宇通的高度认可, 几乎垄断了宇通各个类型新能源商用车的动力电池, 成为商用车动力电池领域的大赢家随着产能的持续提升, 公司还为金龙中通南车等商用车企业提供磷酸铁锂动力电池在乘用车领域,CATL 也得到了来自北汽吉利长安一汽大众的大规模订单近日, 又携手上汽拟新设两家合营企业图 25 一季度 CATL 动力电池客户结构 4% 19% 1% 20% 56% 纯电乘用车纯电客车纯电专用车插电乘用车插电客车数据来源 : 国泰君安证券研究凭借与宝马集团合作的经验,CATL 海外市场表现也高歌猛进公司的电池技术和品质还得到了宝马的认可, 是目前国内唯一一家给国际豪华车厂配套的动力电池企业, 目前华晨宝马 X1 电池包已经下线法国 PSA 选择 CATL 为其混动车型提供电池根据中国电池网新闻,CATL 将为请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 24

比亚迪此前也有动力电池外销的情况, 但是仅仅是应用于国外专用车以及储能领域, 并无扩展到国内的先例图 27 比亚迪新能源汽车核心部件完全自制资料来源 : 公司官网随着产能的进一步扩张, 比亚迪也将对外部客户供应动力电池在和戴姆勒合作打造腾势之后,

17 韩国现代汽车的插电式混合动力车索纳塔提供电池与此同时, 公司也通过收购加快了国际化的进程, 投资 3000 万欧元参股芬兰维美德汽车有限公司, 共同致力于电动汽车领域的技术合作图 26 CATL 为华晨宝马旗下的之诺 60H 提供电池数据来源 : 公司网站比亚迪打造电池整车全产业链, 新能源汽车的电池全部自产比亚迪目前拥有从电池电机到电控的完整的新能源产业链技术, 在新能源汽车的浪潮中拥有竞争对手无法比拟的全产业链整合优势比亚迪 E6 秦唐电动客车 K9 专用车等全系产品的电池均为自家生产比亚迪此前也有动力电池外销的情况, 但是仅仅是应用于国外专用车以及储能领域, 并无扩展到国内的先例图 27 比亚迪新能源汽车核心部件完全自制资料来源 : 公司官网随着产能的进一步扩张, 比亚迪也将对外部客户供应动力电池在和戴姆勒合作打造腾势之后, 比亚迪已经开始将自己的触角伸向整个行业, 希望采取类似丰田的燃料电池技术合作模式, 组建产业联盟, 推广自己的动力电池技术近几个月比亚迪在智利等国家寻求游锂电池资源合作, 为今后成为全球汽车动力电池供应商打基础请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 24

9 亿元, 猛增到 2015 年的 50 亿,2016 年约达 120 亿在 17 年一季度汽车电池供应量中,CATL 以 32.8 万 kwh 的动力电池供应量占据了 25.8% 的市场份额, 超过比亚迪位居第一, 同比增长 12.

18 图 28 比亚迪联手与戴姆勒打造腾势行业更新资料来源 : 搜狐汽车小结 : 由于和比亚迪汽车之间竞争关系, 车企在选择比亚迪作为动力电池供应商时会更加慎重考虑另外, 按照车企 3~5 年的产品开发周期, 提前 2~3 年的开发供应商的窗口期来看, 已与国内外众多主流车企展开合作的 CATL 具备显著优势 8. 业绩对比 :2017 年 Q1CATL 实现反超 CATL 一季度动力电池市场份额位列全国首位 CATL 的营业收入从 2014 年约 8.9 亿元, 猛增到 2015 年的 50 亿,2016 年约达 120 亿在 17 年一季度汽车电池供应量中,CATL 以 32.8 万 kwh 的动力电池供应量占据了 25.8% 的市场份额, 超过比亚迪位居第一, 同比增长 12.5% 图年国内动力电池企业出货量 ( 单位 :GWh) 数据来源 : 高工锂电, 国泰君安证券研究图年一季度国内动力电池企业出货量 ( 单位 : 万 kwh) 数据来源 : 高工锂电, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 24

19 新能源汽车业务表现出强劲的增长势头, 拉动比亚迪动力电池出货量增长公司 2016 年年报显示, 比亚迪去年汽车业务及相关产品业务收入约亿元, 同比增长 40.23%, 其中新能源汽车收入约亿元, 同比增长 80.27%, 占总收入的 33.46%, 营收占比已经超 3 成, 成为公司收入和利润的重要来源去年新能源汽车销量 9.6 万辆, 同比大幅增长 69.85%, 销量蝉连全球第一比亚迪依靠旗下新能源汽车的优异表现, 16 年动力电池出货量达 7.1GWh, 国内市场占有率第一图 31 比亚迪近年来营业收入持续高速增长 200, , ,772 40% 150, ,000 50,000 58,196 80, , ,318 30% 20% 10% A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 (%) 0% 数据来源 :Wind 资讯, 国泰君安证券研究表 4: 比亚迪近 5 年来各项业务同比增长率趋势拆分, 汽车业务增长明显年份 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年汽车收入同比增长率 (%) 毛利 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 手机部件及组装等收入同比增长率 (%) 毛利 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 二次充电电池收入同比增长率 (%) 毛利 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 数据来源 : 公司年报, 国泰君安证券研究小结 :2017 年 Q1 CATL 超过比亚迪登上国内动力电池出货量榜首比亚迪及时作出拆分动力电池部门的决定, 随着下游客户的开拓, 动力电池业务的营业收入有望增加 9. 两公司近期变化 : 即将进行正面竞争 9.1. CATL: 估值近千亿, 强强联手上汽请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 24

20 CATL 尚未上市, 估值已近千亿宁德时代市场总监杨琦在接受采访时表示, 公司计划尽早在股票市场上市 2016 年 10 月, 宁德时代宣布以 800 亿人民币的投后估值募资 80 亿元, 包括中银国际在内的国内很多大型 PE 参与此轮增资, 据当时的媒体报道, 公司计划在 2020 年前再次融资 300 亿元人民币 17 年 3 月, 鸿海集团子公司富泰华以 10 亿元获得 CATL 的 1.19% 股权, 此次交易的价格计算, 宁德时代的最新市值超过了 840 亿元 CATL 与上汽合资成立电芯厂和 PACK 厂, 并有望同其他车企一道复制这种合作模式 2017 年 5 月, 上汽集团与宁德时代联手分别成立了时代上汽动力电池有限公司与上汽时代动力电池系统有限公司时代上汽主要用于锂离子电池锂聚合物电池等的开发生产和销售 ; 而上汽时代主要用于动力电池模块和系统的开发生产及销售上汽和 CATL 都是比亚迪在新能源领域有力的竞争对手, 上汽旗下的荣威 erx5 已经连续两月超越了比亚迪唐, 而宁德时代作为国内重要的动力电池供应商也逐步成为了比亚迪在动力电池领域的威胁, 而且目前宁德时代的估值已经接近 800 亿元, 上市之后将可能超过比亚迪的 1300 亿元 9.2. 比亚迪 : 解除垂直整合, 拆分动力电池部门分拆动力电池部门, 比亚迪将迎新发展近日, 有报道称比亚迪第二事业部即将独立, 动力电池也将对其他汽车制造商供货的消息从新能源行业发展的角度来说, 拆分第二事业部在加强比亚迪在动力电池领域竞争力的同时, 也必将带动其营业利润的上升有消息称, 比亚迪的其他零部件车载软件模具等部门未来都有全部独立运营的可能小结 : 比亚迪分拆动力电池部门后, 将正式对外供货, 由于比亚迪与 CATL 都采用方形铝壳的技术路线, 都能提供磷酸铁锂和三元锂电, 将不可避免的进入正面竞争时代未来若 CATL 上市, 双方都将具备资本市场优势, 动力锂电寡头时代即将到来 10. 推荐及受益标的推荐标的杉杉股份 : 锂电材料业务全面开花, 上延下拓打造新能源综合体杉杉股份是我国新能源领军企业, 公司 17 年将拥有 4.3 万吨锂电池正极材料产能, 位居全球第一 ;3.5 万吨负极材料成品项目将陆续投产 ; 17 年还将投产 2000 吨电解液项目和 2000 吨六氟磷酸锂针对上有, 公司将通过产业并购等方式进入上游资源领域, 争取资源端主动权 ; 针对下游, 公司进入新能源汽车业务和能源管理业务 16 年在电池系统集成于动力总成充电桩建设与新能源汽车运用取得初步成效, 并取得专用车生产资质同时公司投资 100 亿进入能源管理储能节能光伏洁能, 未来业绩弹性进一步增大比亚迪 : 新能源汽车引领者, 改变格局再起航新能源汽车业务竞争优势明显, 将实现二次成长在乘用车领域, 插电式混合动力车型唐秦以及纯电动乘用车 e6 分别摘得 2016 年中国新能源汽车销量前三甲在客车领域, 十米以上纯电动大客车销量连续三年保全球持行业请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 24

21 第一, 优势地位明显比亚迪乘用车和客车都已取得显著竞争优势,2017 年由于补贴调整等因素影响销量, 我们认为随着产业回到正轨后公司新能车销量有望实现二次成长比亚迪电子业绩有望取得高速增长比亚迪电子主要从事手机零部件模组及组装业务, 受益于手机金属部件渗透率提升以及高端下游客户三星华为 vivo 高速增长拉动,2017 年有望取得高速增长云轨新业务, 有望再造一个比亚迪云轨是轨道交通的一种, 造价低, 建设期短, 深受地方政府欢迎, 已于汕头蚌埠广安安阳等地签订战略合作协议,PPP 项目正在快速推进云轨依托比亚迪的三电技术, 将为比亚迪带来一个新的强劲的增长点科达利 : 动力锂电结构件龙头, 受益新能源汽车高速发展科达利业绩增速将大幅超越行业增速科达利在搭乘新能源汽车高速增长的顺风车的同时, 其下游客户顶尖锂电厂商如 CATL 比亚迪等将快速提升集中度, 提高市占率, 且科达利依托优质客户结构, 从最顶尖锂电池向下降维拓展新客户, 新增产能消纳无忧预计未来科达利会持续处在以产定销的状态, 将取得超越行业增速的增速技术成本渠道构筑核心竞争优势科达利在技术成本和渠道方面全面领先, 有 6 大技术 76 项专利和多项重要标准构成护城河 ; 同时率先依托资本市场优势匹配下游客户进入扩产期, 成本持续下降 ; 采取与客户背靠背建厂的方式绑定客户, 如大连工厂配套松下, 江苏工厂配套 CATL 中航锂电, 三管齐下科达利具备核心竞争优势汽车结构件将贡献业绩增量科达利的汽车结构件此前重点配套比亚迪, 供应速锐 S6 F3 G6 秦 K9 S7 E6 唐等多款车型, 比亚迪车型销量的增长将对科达利汽车结构件业务有拉动, 同时其下游客户广汽和其他潜在客户有望加大对科达利的采购当升科技 : 三元正极龙头打开产能快速扩张的大门公司是国内领先的正极材料企业,2016 年正极材料盈利能力大幅好转同时公司的高镍 622 产品出货大幅增加, 达 1200 吨 2017 年 Q1 业绩增长主要来自正极材料出货量增长公司作为 NCM622 正极寡头供应商, 已进入高速扩产状态, 未来将形成 2000 吨钴酸锂吨 NCM 万吨 NCM622 以上三元正极总计 3.2 万吨正极产能, 从技术和产能上都将领先竞争对手, 扩大竞争优势, 根据年报披露, 我们预计多款新品如 811 NCA 都已进入送样阶段公司是钴涨价最大收益标的之一, 将获取超额加工费和库存重估收益当升科技的正极材料为市场急需的钴酸锂 NCM 三元, 供需格局好, 根据我们的测算, 在钴涨价的过程中, 公司能够超额赚取加工费同时公司有 2-3 个月的存货, 受益钴涨价将迎库存重估收益沧州明珠 : 湿法隔膜产能持续爬坡, 后续持续增长公司 2016 年隔膜出货量 1.1 亿平 (0.9 亿干法 +0.2 亿湿法 ),16 年新建 2 条湿法隔膜产线共 6000 万平, 其中 3000 万平已经达产, 另外 3000 万平正在调试, 预计公司 2017 年锂电池隔膜出货量为 1.6 亿平 (1 亿平干法 +0.6 亿平湿法 ), 同时在 2017 年底另有 1.05 亿平湿法逐步投产,17 年底干法产能达 1 亿平, 干法产能达 1.9 亿平, 后续随着湿法隔膜出货量的逐步增加, 继续增厚公司利润请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 24

22 星源材质 : 大手笔扩产抢占份额, 依靠涂敷比例的提升和工艺改善有效缓解毛利下滑 2017 年 3 月公司公告拟在常州新建 3.6 亿平隔膜项目, 预计将在 2018 年底达产, 产品种类均为湿法目前公司产能为 1.56 亿平 (1.3 亿干法亿湿法 ),2017 年底产能为 2.8 亿平 (1.8 亿平干法 +1 亿平湿法 ),2018 年年底可达 6.4 亿平 (1.8 亿平干法 +4.6 亿平湿法 ), 未来业绩的增加有保障公司 2017 年将会有 30% 以上的比例为涂覆膜, 双面涂覆售价可以增加元 / 平, 湿法隔膜以后将会 100% 进行涂覆, 涂覆比例的提升将缓解价格下滑影响国轩高科 : 强者更强,2017 年锂电投资选龙头国轩高科产业链布局完善, 下游客户优质, 有非常强的成本技术和产能优势其产业链布局了上游正极材料 ( 包括磷酸铁锂和三元正极 ) 与星源材质合资建立湿法隔膜工厂, 配股募资扩产硅基负极厂, 原材料自给有显著成本优势同时在快充长循环硅基负极等锂电发展方向均有技术储备, 技术优势明显产能也将快速扩张, 在 2016 年底 15 亿 Ah 的磷酸铁锂 +6.5 亿 Ah 的三元锂电基础上,2017 年将扩张至 20 亿 Ah 的磷酸铁锂 +10 亿 Ah 的三元锂电, 具备产能优势还将布局充电设备动力总成控制设备等开拓新的业绩增长点受益标的先导智能 : 国产卷绕机龙头, 绑定下游大客户 CATL 公司启动无锡动力锂电池设备生产基地 ( 一期 ) 建设项目, 初步投资额 3 亿元, 建成后有望将目前的锂电设备产能扩充至一倍公司掌握了以卷绕技术告诉分切技术自动焊接技术自动贴胶技术和真空注液技术为主的锂电池设备核心技术, 正逐步突破涂布机高端技术下游客户涵盖松下三星 SDI ATL CATL 比亚迪力神等国内外领先的电池厂公司拟 13.5 亿元收购泰坦动力 100% 股份, 后者主要产品属于锂电池制造的电芯后端设备公司与泰坦将形成协同效应, 前后端产品配合, 有利于公司打造更加完整的锂电池设备一体化生产线, 扩大公司产品类型及锂电客户群, 包括珠海银隆骆驼集团中航锂电等知名厂商科恒股份 : 收购国内领先的涂布机厂商浩能科技, 形成锂电材料 + 设备双布局科恒于 2016 年 11 月完成并购浩能技术, 后者是国内领先的锂离子电池自动化生解决方案的供应商, 产品涵盖涂布机辊压机分条机制片机等锂离子电池主要核心生产设备, 与 ATL CATL TDK 三星力神亿纬锂能银隆比亚迪等国内外众多知名锂离子电池制造厂商合作密切收购浩能为公司的锂电设备打开新发展空间, 形成锂电材料 + 设备双业务布局, 浩能科技的技术优势与优质下游客户将助力业绩大幅增长表 5: 推荐标的盈利预测及估值代码公司名称收盘价 EPS PE 2016E 2017E 2018E 评级杉杉股份增持比亚迪增持当升科技增持科达利增持请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 24

23 星源材质增持沧州明珠国轩高科增持数据来源 : 盈利预测来自我们发布的研究报告 wind(2017/5/23 收盘价 ), 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 24

24 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 24

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752

目录 1. 比亚迪解除垂直整合, 动力锂电进入寡头时代 发展历史对比 : 从消费到动力, 比亚迪起步更早 CATL 是怎样炼成的? 被历史选中的比亚迪 技术路线对比 :CATL 铁锂三元齐头并进 CATL:

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