新三板证券研究报告安达科技 (830809) 基本数据 2016 年 6 月 20 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 亿股 ) 1.07 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.20 PB( 倍 ) 3.8 锂电池正极材料生产商

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安达科技 (830809) 基本数据 2016 年 6 月 20 日收盘价 ( 元 ) 12.08 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 亿股 ) 1.07 总市值 ( 亿元 ) 20.97 每股净资产 ( 元 ) 3.20 PB( 倍 ) 3.8 锂电池正极材料生产商, 产能迅速扩张财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 74.

1 安达科技 (830809) 基本数据 2016 年 6 月 20 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 亿股 ) 1.07 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.20 PB( 倍 ) 3.8 锂电池正极材料生产商, 产能迅速扩张财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 % 201.9% 60.1% 37.7% 30.3% 毛利率 45.4% 38.4% 38.0% 37.5% 37.5% 净利率 21.9% 23.9% 25.5% 25.1% 25.1% EPS( 元 ) 锂电池正极材料生产商安达科技由传统的磷化工生产企业转变为新材料制造企业, 目前主要业务为磷酸铁锂电池正极材料磷酸铁锂及其前驱体 ---- 磷酸铁的研发生产及销售公司取得了规模化生产磷酸铁和磷酸铁锂的核心技术, 能提高动力锂电池的倍率性质量稳定性持续循环性等特性, 已成为比亚迪的主要供应商行业正处快速成长阶段随着一系列鼓励新能源汽车发展的政策出台, 新能源汽车生产销售出现爆发性增长 2015 年, 全国新能源汽车产量销量同比分别增长 330% 和 340% 锂离子电池正极材料产量也快速增长,2014 年产量 9.73 万吨, 同比增长 62.17% 在行业大发展背景下, 锂离子正极材料生产企业均在大力研发及扩产产能迅速扩张 2015 年, 公司完成了 2 次增发, 募集资金 3 亿元, 主要用于对磷酸铁和磷酸铁锂项目进行扩产, 公司的产能迅速扩大目前, 公司已经建成的磷酸铁产能 1.5 万吨 / 年, 磷酸铁锂产能 5000 吨 / 年 2016 年, 公司将进一步扩大产能, 产能的陆续释放将推动业绩增长盈利预测研究员王静 wangjing@wtneeq.com 预测公司 2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.79 亿元 1.09 亿元, 每股收益分别为 0.46 元 0.63 元,2016 年 6 月 20 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 26.5 倍 19.2 倍风险提示客户集中度较高风险, 技术路线被替代风险, 市场竞争加剧风险报告日期 :2016 年 6 月 20 日

2 目录锂电池正极材料生产商... 1 行业正处快速增长阶段... 2 下游领先企业主要供应商, 拥有核心技术... 4 产能迅速扩大,2016 年新签大单... 5 盈利预测... 8 图表目录图表 1 安达科技主要产品... 1 图表年新能源汽车产量和销量... 2 图表 3 主要新能源汽车产业政策... 2 图表 4 锂离子电池正极材料产量... 3 图表 5 锂电池正极材料主要类型... 3 图表 6 主要锂电池正极材料生产企业简况... 4 图表年安达科技收入利润及增长情况... 5 图表年安达科技利润率及费用率情况... 5 图表年安达科技收入构成... 6 图表年安达科技销售收入客户构成... 6 图表 11 安达科技盈利预测

3 锂电池正极材料生产商安达科技成立于 1996 年, 公司以科技创新为驱动力实现产品的转型升级, 由传统的磷化工生产企业变为新材料制造企业, 目前主要业务为磷酸铁锂电池正极材料磷酸铁锂及其前驱体 ---- 磷酸铁的研发生产及销售磷酸铁锂材料和磷酸铁锂电池是未来混合动力汽车行业发展的主要方向, 公司通过紧跟动力电池发展动向, 取得了规模化生产磷酸铁和磷酸铁锂的核心技术, 能提高动力锂电池的倍率性质量稳定性持续循环性等特性凭借独特的生产工艺, 公司成为比亚迪磷酸铁的主要供应商, 比亚迪是国内动力磷酸铁锂电池规模化生产的技术企业, 处于领先地位图表 1 安达科技主要产品产品类型应用领域量产时间技术路线磷酸铁磷酸铁锂动力锂电池正极材料 ---- 磷酸铁锂的生产磷酸铁锂电池 A0 工具电池电动自行车电池 A1 工具电池电动自行车电池汽车电池储能电站 A2 纯电动车电池双模电动车电池 A3 纯电动车电池双模电动车电池 A4 纯电动车电池双模电动车电池暂未量产 - 磷酸铁和碳酸锂的固相法合成磷酸铁和碳酸锂的固相法合成磷酸铁和碳酸锂的固相法合成资料来源 : 公开转让说明书公司目前主要为比亚迪合肥国轩中航锂电提供磷酸铁锂磷酸铁等锂离子电池正极材料或其前驱体公司控股股东实际控制人为刘建波家族 ( 包括刘国安刘建波朱荣华李忠四人, 其中刘国安为刘建波之父, 朱荣华为刘建波之母, 李忠为刘建波之妻 ), 持股比例为 37.93% 其中刘国安持股比例为 21.09%, 朱荣华持股比例为 3.11%, 刘建波持股比例为 10.10%, 李忠持持股比例为 3.63% 刘建波,1969 年出生, 本科学历现任公司董事长总经理, 贵州开阳上达磷化工有限公司董事, 开阳龙水磷矿董事长, 北京中通博纳国际贸易有限责任公司董事长 1

4 行业正处快速增长阶段新能源汽车产销处于爆发增长阶段图表年新能源汽车产量和销量新能源汽车产量 ( 辆 ) 新能源汽车销量 ( 辆 ) 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 : 汽车工业协会随着一系列鼓励新能源汽车发展的政策出台, 新能源汽车生产销售出现爆发性增长根据汽车工业协会数据,2015 年, 全国新能源汽车产量达万辆, 销量万辆, 同比分别增长 330% 和 340% 在销量剧增的带动下, 整个产业链逐渐走向成熟, 为新能源汽车的快速发展奠定了良好基础图表 3 主要新能源汽车产业政策政策节能与新能源汽车产业发展规 ( 年 ) 政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案发展目标到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆累计产销量超过 500 万辆, 燃料电池汽车车用氢能源产业与国际同步发展 ; 加快研制动力电池正负极隔膜电解质等关键材料,2020 年, 新能源汽车动力电池及关键零部件技术整体上达到国际先进水平年, 中央国家机关以及纳入相关备案范围的新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 30%, 以后逐年提高 ; 各省 ( 区市 ) 其他政府机关及公共机构,2014 年购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 10%;2015 年不低于 20%;2016 年不低于 30%, 以后逐年提高国务院办公厅关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见资料来源 : 中国政府网到 2020 年, 基本建成适度超前车桩相随智能高效的充电基础设施体系, 满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求 ; 充分利用高速公路服务区停车位建设城际快充站, 到 2020 年初步形成覆盖大部分主要城市的城际快充网络, 满足电动汽车城际省际出行需求 2015 年 9 月, 国务院办公厅印发国务院办公厅关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见, 要求各地方政府 2016 年 3 月底前发布充电基础设施专项规划, 制定出台充电基础设施建设运营管理办法 2

5 锂离子电池正极材料产量快速增长随着国内电动汽车产业的爆发性增长, 动力锂电池以及上游核心材料产业迎来数倍的成长空间图表 4 锂离子电池正极材料产量 12 锂离子电池正极材料产量 ( 万吨 ) 年 2013 年 2014 年数据来源 :choice 受益于电动汽车的发展, 锂离子电池正极材料产量也快速增长,2014 年产量 9.73 万吨, 同比增长 62.17% 锂电池产业链中, 市场容量大附加值高的是正极材料, 占锂电池成本的 30% 以上锂电池正极材料市场可以细分为钴酸锂三元材料锰酸锂磷酸铁锂材料当前锰酸锂 + 三元材料磷酸铁锂是目前全球动力电池领域和超大容量电源的两种主流技术方向图表 5 锂电池正极材料主要类型材料类型性能特征趋势钴酸锂循环次数较低, 晶体结构热稳定性差, 存在较大安全隐患, 适宜做小型电池在全球市场的新建拟建项目逐年降低, 市场占有率有所下滑, 产业进入萎缩期三元材料锰酸锂性能方面优于钴酸锂目前主流技术方向磷酸铁锂价格低廉无毒环保循环次数高倍率性高目前主流技术方向资料来源 : 公开转让说明书磷酸铁锂材料的增量市场主要来自于储能电池动力电池新能源汽车和传统铅酸电池的替代, 其中新能源汽车的需求占比大国内锂电池厂商比亚迪在锂离子电池和镍电池市场保持全球领导地位, 在二次充电电池领域, 比亚迪开发了高度安全的磷酸铁锂电池应用于电动汽车, 解决了电动汽车电池在安全性和循环寿命方面的全球性难题比亚迪未来将进一步加大磷酸铁锂电池的研发和产业化力度, 进一步降低生产成本并广泛应用于电动汽车储能电站等领域 3

6 正极材料企业纷纷扩产图表 6 主要锂电池正极材料生产企业简况企业主要业务经营计划中国宝安中信国安高新技术业生物医药业房地产信息产业高新材料房地产正在天津开展磷酸铁锂扩产建设, 预计 2016 年上半年投产 ; 加快推进磷酸铁锂产线扩产, 加快球形 LFP( 新一代磷酸铁锂 ) 的市场推广动力电池产已广泛应用于国内新能源商用车领域, 在新能源客车用动力电池领域占据较大的市场份额 ; 加快锂电池正极材料新产品研发,3 年内陆续研发出一系列新型产品杉杉能源钴酸锂镍钴锰三元正极材料锰酸锂等未来三年在宁夏宁乡分期投入近 20 亿元资金, 形成近 6 万吨的产能增长, 实现产销 30% 以上的复合增长率 ; 主要投资方向集中于高端 LCO 动力用 NCM NCA 高镍等复合材料的生产及经营资料来源 : 各公司年报国内主要锂电池正极材料生产企业多数是从其它行业进入, 在行业大发展背景下, 均在大力研发及扩产下游领先企业主要供应商, 拥有核心技术产品多项指标已达国内先进水平公司依托多年的磷酸盐生产经验, 不断积累自身工艺技术流程改良及设备改造, 形成一系列成熟的技术和工艺诀窍公司从 2009 年开始研究磷酸铁磷酸铁锂的生产技术和工艺, 取得了高纯度纳米磷酸铁高压实密度磷酸铁原材料技术配比等多项产品技术和标准公司磷酸铁属于三维纳米级标准产品, 铁磷比达了 , 且产品的一致性高, 磷酸铁锂产品经主要客户的测评显示, 多项技术指标已达到国内先进水平比亚迪是国内动力磷酸铁锂电池规模化生产的技术企业, 处于领先地位, 公司已成为比亚迪主要供应商强大的技术研发能力公司拥有一支经验丰富的研发团队, 具备从磷酸到前驱体到正极材料的深厚研发经验公司通过自主创新, 建立了新型锂电材料的研发体系, 涵盖从磷酸食品级磷酸磷酸铁磷酸铁锂的生产技术和工艺研发公司坚实的研发基础和研发体系, 有利于公司的技术研发, 确保公司在锂电池正极材料领域的技术优势同时, 公司在进一步开发磷酸盐材料包括磷酸锰锂等新材料方做了一定的技术储备公司核心技术人员具有较高的知识理论水平, 拥有锂离子电池及其材料的技术研发和项目管理经历, 曾在国内相关技术的领先企业负责过相关项目的研发生产建设和管理工作, 具备技术成果转化和项目运营管理经验总工程师先雪峰毕业于清华大学, 至今一直从事锂离子电池及其材料的研发工作, 曾供职于比亚迪并担任比亚迪生产部经理研究部经理副厂长等职位, 负责过锂 4

7 离子电池电解液磷酸铁锂石墨锂离子电池等项目的研发和生产建设工作包括, 技术积累丰厚产能迅速扩大,2016 年新签大单 2015 年收入利润迅猛增长图表年安达科技收入利润及增长情况百万元营业收入净利润营收同比净利同比 % 200% 100% 0% -100% -200% -300% 0 (50) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 -400% -500% -600% 数据来源 :choice 由于实施业务的存续分立, 公司经营业绩出现较大波动年收入年均复合增长率 3.2%, 净利润年均复合增长率 92.1% 2015 年, 公司实现营业收入 2.07 亿元, 同比增长 %, 因为年内公司募投项目陆续建成投产, 磷酸铁产品尤其是磷酸铁锂产品销售数量增加导致营业收入增加随着公司产能的增加, 单位产品的固定资产折旧大幅减少, 同时公司加强内部管理, 使净利润增长幅度超过了营业收入的增长幅度全年实现净利润万元, 同比增长 % 图表年安达科技利润率及费用率情况 50.0 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 净资产收益率 (%) 16.0 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 年 2013 年 2014 年 2015 年年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 :choice 5

由于经营波动, 近几年公司各项利润率指标都出现较大幅度的波动费用率中管理费用率变动较大, 主要因为营业收入出现较大波动, 而管理费用与其正相关性不太大 2015 年, 磷酸铁锂的主要原材料之一碳酸锂的价格较上年大幅增加, 使公司营业成本较上年增加 213.

8 由于经营波动, 近几年公司各项利润率指标都出现较大幅度的波动费用率中管理费用率变动较大, 主要因为营业收入出现较大波动, 而管理费用与其正相关性不太大 2015 年, 磷酸铁锂的主要原材料之一碳酸锂的价格较上年大幅增加, 使公司营业成本较上年增加 %, 增加幅度超过了营业收入的增加幅度, 公司销售毛利率出现明显下滑图表年安达科技收入构成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4.65% 43.80% 34.82% 95.35% 56.20% 2013 年 2014 年 2015 年其它磷矿石磷酸铁锂磷酸铁黄磷数据来源 :choice 公司以 2013 年 9 月 30 日为基准日实施了存续分立, 将黄磷磷矿石等传统的磷化工业务分立出去, 所以 2014 年公司收入构成为磷酸铁和磷酸铁锂销售收入 ;2015 年, 公司使用募集资金加大了磷酸铁锂生产线的扩建进度, 磷酸铁锂产品迅速量产, 加之其单价较磷酸铁产品高, 其收入占比迅速提升 2015 度, 磷酸铁产品完成销售收入 1.16 亿元, 同比增长 63.64%, 占全部营业收入的比重为 56.20%; 磷酸铁锂产品完成销售收入万元, 同比增长 %, 占全部营业收入的比重为 43.80% 图表年安达科技销售收入客户构成合肥国轩电池材料有限公司, 1.65% 中航锂电 ( 洛阳 ) 有限公司, 1.29% 万向 A 一二三系统有限公司, 0.62% 资料来源 : 公司年报比亚迪, 96.14% 2015 年, 公司前 5 大客户的销售额占营业收入比例为 99.91% 第一大客户比亚迪占公司营业收入的比例在 95% 以上, 客户集中度处于较高水平公司正通过加快新产品和新客户的开发, 加深与其它锂电池厂商的合作来降低对单一客户的重大依赖但是, 比亚迪在行业内的龙头地位决定了短期内仍然为公司的重要客户 6

9 2015 年两次增发进行扩产,2016 年继续扩大产能 2015 年, 公司完成了 2 次增发, 募集资金万元, 部分偿还银行借款, 主要用于对磷酸铁和磷酸铁锂项目进行扩产随着募集资金的使用, 公司磷酸铁和磷酸铁锂生产线扩建进度也突飞猛进, 公司的产能迅速扩大至 2015 年末, 项目扩建正稳步推进并发挥了一定的经济效益目前, 公司已经建成的磷酸铁产能 1.5 万吨 / 年, 磷酸铁锂产能 5000 吨 / 年 2016 年, 公司将进一步扩大产能, 随着产能的陆续释放, 公司未来的盈利能力也将得到大幅的提升与合肥国轩签订重大合同公司 2016 年 3 月公告称, 与合肥国轩电池材料有限公司签订采购合同, 合肥国轩向公司采购电池级磷酸铁, 金额合计人民币 7400 万元此次合同金额占公司 2015 年营业收入的 35.7%, 合同的履行将对公司 2016 年业绩产生积极影响 2015 年, 合肥国轩是公司第二大客户, 销售金额仅万元 7

10 盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司 2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.79 亿元 1.09 亿元, 每股收益分别为 0.46 元 0.63 元,2016 年 6 月 20 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 26.5 倍 19.2 倍图表 11 安达科技盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 % 201.9% 60.1% 37.7% 30.3% 毛利率 45.4% 38.4% 38.0% 37.5% 37.5% 净利率 21.9% 23.9% 25.5% 25.1% 25.1% EPS( 元 )

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新,

11 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任北京梧桐理想资本管理有限公司公司地址 : 北京市朝阳区东四环中路 41 号 7 层电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752

新三板证券研究报告 安达科技 (830809) 基本数据 2016 年 6 月 20 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 亿股 ) 1.07 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.20 PB( 倍 ) 3.8 锂电池正极材料生产商

新三板证券研究报告安达科技 (830809) 基本数据 2016 年 6 月 20 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 亿股 ) 1.07 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.20 PB( 倍 ) 3.8 锂电池正极材料生产商