比亚迪在 1995 年成立时就开始经营二次充电电池业务, 目前是全球第一大充电电池生产商, 其主要产品镍电池手机锂电池出货量列居全球第一主要客户包括三星华为等手机领导厂商, 以及博世库柏等全球性的电动工具及其他便携式电子设备厂商汽车业务方面, 比亚迪在 2003 年通过收购秦川汽车进入汽车

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乙桑溥
5 years ago
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从比亚迪实质转型看新能源汽车发展趋势神华研究院导言 : 作为最早进军新能源汽车市场的车企, 比亚迪 2016 年新能源汽车销量同比增长 70% 达 11.43 万辆, 远超于特斯拉 6.

1 从比亚迪实质转型看新能源汽车发展趋势神华研究院导言 : 作为最早进军新能源汽车市场的车企, 比亚迪 2016 年新能源汽车销量同比增长 70% 达万辆, 远超于特斯拉 6.35 万辆的销量, 以 32% 的市占率力压众多车企位居榜首而从销售收入来看, 公司 2016 年新能源汽车业务首次超越传统车业务, 这一信号也预示着未来新能源汽车或如雨后春笋般爆发一比亚迪积极转型新能源汽车厂商 1.1 比亚迪发展历程比亚迪成立于 1995 年,2002 年在香港上市 (1211.HK), 目前主要从事汽车 ( 传统燃油及新能源汽车 ) 二次充电电池和手机部件及组装三大业务, 并积极拓展以电动汽车太阳能电站和储能电站为核心产品的新能源领域的相关业务 2007 年 3 月, 公司分拆旗下手机部件及模组印刷电路板组装等业务, 申请赴香港主板上市,2007 年 12 月 20 日, 分拆出来的比亚迪电子 ( 国际 ) 有限公司在香港联交所挂牌上市 (00285.HK) 2011 年 6 月 30 日, 比亚迪股份有限公司在深圳交易所上市发行, 正式回归 A 股 (002594) 图 1-1: 公司业务分布数据来源 : 公司公告神华研究院

2 比亚迪在 1995 年成立时就开始经营二次充电电池业务, 目前是全球第一大充电电池生产商, 其主要产品镍电池手机锂电池出货量列居全球第一主要客户包括三星华为等手机领导厂商, 以及博世库柏等全球性的电动工具及其他便携式电子设备厂商汽车业务方面, 比亚迪在 2003 年通过收购秦川汽车进入汽车行业, 一开始主要产品为传统燃油轿车 2005 年 9 月, 公司推出自主研发的畅销车 F3 后实现超高速成长, 并在期间推出 F3R F0 以及 G3 等汽车业务在年 3 年复合增速为 90% 但在随后 2010 年至 2013 年间, 公司传统汽车销售遭遇首次调整, 与此同时公司开始积极开发新能源汽车 2016 年, 比亚迪实现汽车总销量 49.7 万辆, 其中新能源车销量达到 11.4 辆, 居全球首位, 此外传统汽车销量 38.3 万辆目前公司在国内轿车市场自主品牌占有率为 3.56%, 是第十大轿车生产厂商根据第一电动网发布的数据,2016 年比亚迪新能源汽车全球市场份额已达到 13%, 在中国的市场份额则达 23%, 行业地位不断巩固 1.2 公司汽车业务占比逐年扩大图 1-2:2005 年来营收变化数据来源 :Wind 神华研究院比亚迪的汽车业务是公司核心产品, 相比公司其他业务, 其成长性和盈利能力都较高自 2003 年以来收入占比不断增加, 尤其是在 2006 年至 2009 年间复

合增长率超过 90%, 并于 2009 年超越手机业务 2010 年该项业务实现收入 226 亿元, 收入占比和毛利占比分别为 47% 和 55%, 成为公司最大的收入来源但 2010 年开始, 由于公司缺乏支柱性的新产品支撑以及受到经销商退网等销售渠道动荡影响, 在汽车乘用车市场实现 35% 高增长背景下, 公司当年销售 50.

3 合增长率超过 90%, 并于 2009 年超越手机业务 2010 年该项业务实现收入 226 亿元, 收入占比和毛利占比分别为 47% 和 55%, 成为公司最大的收入来源但 2010 年开始, 由于公司缺乏支柱性的新产品支撑以及受到经销商退网等销售渠道动荡影响, 在汽车乘用车市场实现 35% 高增长背景下, 公司当年销售 50.4 辆, 仅实现 11% 的销量增长, 在大幅降价影响下, 汽车收入仅实现 2% 的增长, 远低于公司设定的 80 万辆销售目标在随后的 2010 年至 2014 年期间, 比亚迪传统汽车业务发展处于稳步放缓的趋势中与此同时, 公司积极布局新能源汽车开发和试运营, 尤其是 E6 和 K9 系列在深圳等地区的快速铺开, 使得近两年比亚迪汽车业务营收重回升势 2016 年, 汽车业务整体板块营业收入达到亿元, 占营业总收入的 55% 1.3 新能源汽车业务成为公司发展新动力最近 3 年公司新能源汽车销量快速攀升图 1-3: 传统汽车与新能源汽车销量情况数据来源 :Wind 神华研究院 2016 年, 比亚迪全球销量达到 49.7 万辆, 值得一提的是, 其新能源车销量达到万辆, 居全球首位事实上, 比亚迪新能源汽车销售数量占比从约 0 到超过 20% 仅仅用了 4 年的时间, 尤其是在 2015 年和 2016 年呈现爆发式增长, 一举扭转整个汽车销售数量的下滑趋势年比亚迪新能源汽车营收首次超越传统汽车营收图 1-4: 传统汽车与新能源汽车销售额情况

数据来源 :Wind 神华研究院比亚迪汽车业务中, 新能源汽车近四年在国家政策的引导下出现快速上涨该项业务 2016 年收入 346.18 亿元, 占汽车板块收入的 60.72%, 成功超越传统汽车板块占本集团总收入的比例增至 33.46%, 成为集团收入和利润的重要来源 1.

4 数据来源 :Wind 神华研究院比亚迪汽车业务中, 新能源汽车近四年在国家政策的引导下出现快速上涨该项业务 2016 年收入亿元, 占汽车板块收入的 60.72%, 成功超越传统汽车板块占本集团总收入的比例增至 33.46%, 成为集团收入和利润的重要来源 1.4 比亚迪顺应潮流积极转型新能源汽车厂商从全球汽车行业龙头企业的发展布局来看, 电动化以其独特的优势已经成为各大型传统车企争相抢夺的战略高地比亚迪作为国内新能源汽车领域的代表, 顺应了时代的发展潮流近十年来, 比亚迪由传统汽车领域慢慢转向电动汽车, 通过自主研发和联合外企开发新技术等方式不断向市场深耕细作, 从新能源汽车总体销售情况来看, 目前已在国内稳稳占据榜首纵观 20 年来比亚迪汽车业务的发展轨迹, 其收入结构的转型升级在最近 4 年的速度让世人惊叹从销售收入来看,2016 年新能源汽车销售收入亿元, 占汽车板块收入的 60.72%, 占本集团总收入的比例增至 33.46% 而在汽车销量上看,2016 年新能源汽车销售万辆, 仅占销售总量的 23%, 由此可见新能源汽车毛利润之高这中间既有补贴政策的影响, 也有比亚迪在新能源领域的技术积累, 同时离不开历史潮流的推动未来即使国家新能源政策补贴退坡, 比亚迪或许仍然会把新能源汽车作为战略方向, 慢慢地转变为一家纯新能源汽车的企业

二新能源汽车发展趋势 2.1 国内外政策不断向电动化趋势倾斜, 助力新能源汽车快速发展 2.1.1 国内政策补贴是当前新能源汽车发展的主要动力根据国务院发布的节能与新能源汽车产业发展规划 (2012 2020 年 ), 国内乘用车生产的平均燃料消耗标准从 2015 年的 6.9L/100km 下降至 2020 年的 5.

5 二新能源汽车发展趋势 2.1 国内外政策不断向电动化趋势倾斜, 助力新能源汽车快速发展国内政策补贴是当前新能源汽车发展的主要动力根据国务院发布的节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ), 国内乘用车生产的平均燃料消耗标准从 2015 年的 6.9L/100km 下降至 2020 年的 5.0L/100km 在仅依靠燃油发动机的情况下, 车企很难达到相应的油耗目标, 因此新能源汽车成为了必然选择我国从国家 + 地方双重购置补贴购置税减免对限牌限号的政策优惠充电桩等方面, 加快基础设施建设的大力推进及其他相关扶持措施国家对新能源汽车的补贴政策最早出现在 2010 年, 从 2012 年起中国步入新能源汽车利好政策的密集披露期截止目前, 包括上海深圳北京等在内的近 20 个省市已陆续出台了新能源汽车地方补贴政策海外多国提出禁售燃油车 (1) 法国宣布 2040 年全面禁售汽油车和柴油车法国新任环境部长尼古拉斯于勒宣布了一系列措施, 目标是到 2050 年前使法国成为碳零排放国家其中最激进的措施是到 2040 年时全面禁止销售汽油和

6 柴油汽车法国政府正向低收入家庭提供补助, 帮助他们用电动汽车替代汽油汽车 (2) 德国 2030 年将禁售燃油车德国联邦参议院曾以多票通过决议, 自 2030 年起新车只能为零排放汽车, 禁止销售汽油车和柴油车, 而德国汽车协会对此表示不满德国社民党 (SPD) 和绿党 (Grünen) 表示支持这一决议, 由这两党派执政的德国联邦州也支持这一禁令 (3) 挪威拟从 2025 年禁售燃油汽车电动汽车已占 24% 挪威的四个主要政党一致同意从 2025 年起禁止燃油汽车销售电动汽车在挪威占新出售汽车的 24%, 全球领先, 所以推行这样的新政策面对的阻力要比其他国家小 (4) 荷兰未来将全面禁售汽油车和柴油车荷兰劳工党要求从 2025 年开始禁止在本国销售传统的汽油和柴油汽车欧洲领导人已经花了好几年讨论这个问题, 有业内人士暗示巴黎可能是第一个实现零排放汽车的城市若荷兰此项政策正式生效, 荷兰将成为第一个全面禁止汽油和柴油汽车的国家 (5) 日本通过税负减免支持新能源汽车发展日本实施绿色税制, 适用对象包括纯电动汽车混合动力车清洁柴油车天然气车, 前三类车被日本政府定义为下一代汽车, 购买这类车可免除 100% 的重量税和取得税, 个别车辆还有 50% 自动车税的减免, 这还不包括补助金的优惠日本在新一代汽车战略 2010 中提到, 到 2010 年在日本销售的新车中, 实现电动汽车和混合动力汽车等新一代汽车总销量比例达到 50% 的目标, 并计划在 2020 年前在日本境内建成 200 万座普通充电站和 5000 座快速充电站 2.2 新能源汽车较传统汽车具备明显的竞争优势表 2-1: 不同车型优劣对比传统汽油车混合动力汽车纯电动汽车燃料电池汽车技术路线油电混动插电式混动汽油等传统燃料提供以电动机 / 发动机驱动, 达到较高的燃油经电池电能提供动力, 电甲醇 / 氢气等新型燃料动力, 发动机驱动汽车济性 ; 具有纯电动 / 混动两种运行模式 ; 其动机驱动汽车行驶提

7 行驶他原理与传统汽油车类似供动力, 电动机驱动主要动力源为发动机 ; 与油电混动类似, 但插汽发动机与电动机可单电式混动可外接充电车行驶独驱动也可同时运作桩对车辆进行充电优势技术较成熟 / 性能较技术较成熟 ; 低噪音 ; 纯电动行驶里程较长结构简化 ; 电池等原结构简化 ; 能源转换高 ; 售后等服务较完低油耗 / 低排放 ; 动力 ( 电池容量较大 ); 可材料来源较广泛 ; 能源率大幅提高 ; 低噪音 ; 善增强外部充电 ; 低噪音 ; 转换率较高 ; 低噪音 ; 无污染 / 无排放 ; 动力低油耗 / 低排放 ; 动力污染 / 排放显著减少增强 ; 非退坡式补贴 / 增强 ; 补贴 / 政策优惠 ( 废旧电池可回收 ); 政策优惠动力增强 ; 补贴 / 政策优惠劣势对石油等原材料的消纯电动行驶里程较短技术研发尚未成熟技术研发尚未成熟研发要求较高 ( 燃料耗 ; 能源转换率较低 ;( 电池容量较小 ); 不 ( 蓄电池储能技术 );( 蓄电池储能技术 ); 储存 / 运输 / 制取技噪音 / 油耗 / 排放较可适时外部充电 ; 维修成本 / 售价较高 ; 维修成本 / 售价较高 ; 电池术 ); 技术尚不成熟 / 大 ; 各大城市的限牌限保养较贵 ; 各大城市的保养较贵 ; 电池 / 车身更换等维护费用较高 ; 未广泛应用号限牌限号较重 ; 充电桩基础设备电池 / 车身较重 ; 充电尚不完善桩基础设备尚不完善车型各大车系品牌汽油车主力车型一汽丰田 - 卡罗拉 / 普锐斯 ; 广汽丰田 - 凯美比亚迪 - 秦 / 唐比亚迪 -E6; 吉利 - 帝豪 EV; 北汽奔驰 -B 级 F-CELL; 丰田 -Mirai 瑞 / 雷凌 -EV200/EU260; 宝马 -i3 节油率 0% 10%-40% 70% 100% 100% 补贴否否是是是车型分类汽油车新能源过渡型新能源过渡型新能源政策主推型新能源终极目标综合评价 ** *** **** **** ** 数据来源 : 网络神华研究院与传统汽油车相比, 纯电动汽车从原材料发电至电动机驱动汽车行驶的能源转换率达 28%, 明显高于传统汽油车能源 15% 的转换率的此外, 纯电动汽车的内部结构更为简单具有动力增强等特点除了考虑节能环保等因素外, 从技术升级等角度来看, 新能源汽车的电池电机电控等核心技术在近两年都有突破, 加之传统车企在汽车核心技术方面储备扎实, 因此加快新能源汽车的推进也是大势所趋 2.3 国内新能源汽车的竞争格局

8 图 2-1: 新能源汽车产量数据来源 : 中汽协神华研究院 2016 年我国新能源汽车产量达 51.7 万辆, 同比增长 52%, 与 15 年超过三倍的增长相比增速有所放缓, 呈现调整规范发展的态势 2016 年整体销量达到 51.7 万辆, 其中纯电动汽车 40.9 万辆, 同比增长 65%, 混合动力汽车 9.8 万辆, 同比增长 17% 整体看, 目前国内新能源汽车仍处于高速发展阶段图 2-2: 国内新能源汽车份额变化数据来源 : 中汽协神华研究院从国内新能源汽车市场的竞争格局来看, 作为最早布局进军新能源汽车市场的车企, 比亚迪 2016 年新能源汽车销量同比增长 70% 达万辆, 以 32% 的市占率力压众多车企位居榜首其中, 占全国纯电动销量的 20.19%, 占插电式

9 混合动力销量的 68%, 有着绝对的竞争优势另外, 吉利北汽众泰位居前列 2.4 汽车电动化已成车企巨头普遍共识表 2-2: 新能源车龙头布局丰田 -Toyota 大众 Volkswagen 特斯拉 Tesla 比亚迪市场 2016 年丰田仍然占据新能源汽车领域的龙头地位, 全年新能源汽车销量达到了年大众新能源汽车获得跨越式提升, 销量达到 5.7 万辆, 其中大众奥迪保时捷作为全球豪华智能电动汽车领导者, 特斯拉有着强大的电池管理系统和超强的充电网 2016 年比亚迪全球销量达到 49.7 万辆, 其新能源汽车销量达到万辆, 居全球首地位万辆, 且新能源汽车中几乎全部为混合动力子品牌分别占 64.6% 25.2% 10.2% 公司计划 2025 年前至少推出 25 款纯电动汽车络即将今年 7 月正式量产的 Model 3, 据公司披露目前已获得 50 万辆订单位, 成为了新能源的领导者发展 (1)2020 年新车平均行驶过程中 CO2 排放量削减 22% 以上 ( 较 2010 年 ) (1) 车型 : 到 2025 年, 至少推出 30 款纯电动汽车产品, 年销量达到万辆, 占整 (1) 推出高效能太阳能电池板, 实现清洁能源规模效应 ; (2) 扩充产品线, 实现紧凑比亚迪为实现国有品牌在新能源汽车领域弯道超车, 发布针对未来新能源汽车产品战略 (2) 混合动力车 2020 年以前全球年销量达到 150 万辆, 累计销量达到 1500 万辆个集团汽车销量 25%-30% (2) 产能 :2016 年年中宣布假话打造一个类似于特斯拉型 SUV 皮卡重卡客车全产品线布局 ; (3) 完善自动驾驶技术 ; 的 542 战略, 其中 : (1) 5 代表 0-100km/h 加速时间控制在 5 秒以内 ; (3) 在 2030 年前将新能源产 Gigafactory 的巨型工厂, 用 (4) 构建汽车租赁共享网络 (2) 4 代表电四驱 ; 品销量占比提示至三分之二来生产动力电池业界通常把 0~100km/h 作 (3) 2 代表百公里油耗 2 (4)2050 年前消除发动机车 (3) 充电 :1 建立全新的子为衡量汽车性能的一个关键升以内型, 实现零排放, 是新能源电公司 Electrify America LLC, 指标, 特斯拉在这一点上有着在未来, 比亚迪旗下的力汽车车型占总销量的七成, 未来十年见分批投资 20 亿美近乎病态的追求, 特斯拉大部分插电式混合动力车型燃料电池车型占三成元, 用于投资建设新能源汽车 Model S P100D 以 2.3 秒的成绩都将按照 542 这一标准去打充电基础设施项目和推广排拿下了全球最快量产车的造已经上市的唐, 还有宋放纯电动全民意识 ;2 在北称号, 这一成绩也超过了大多与元双模版均是 542 战略下美和欧洲高速公路网络分别数超跑的全新产品, 各项性能指标建设约 290 座和 440 座大功率均将达到这三项性能标准充电站数据来源 : 网络神华研究院特斯拉作为新能源汽车的龙头企业成立于 2003 年, 总部设在了美国加州的硅谷地带其一直致力于打造拥有独特造型高效加速良好操控性能并且是世界上最节省燃料的车子

图 2-3: 特斯拉发展模式数据来源 : 公开资料神华研究院特斯拉从创立之初就确立了其商业模式, 希望通过三个阶段将电动车普及至大众第一步, 为超级富翁打造高价格小批量的汽车 ; 第二步, 为一般富裕阶层打造价格适中中等批量的汽车 ; 第三步, 为大众阶层打造低价大批量的汽车特斯拉第一步是打造高价格小批量的汽车 Tesla Roadster

10 图 2-3: 特斯拉发展模式数据来源 : 公开资料神华研究院特斯拉从创立之初就确立了其商业模式, 希望通过三个阶段将电动车普及至大众第一步, 为超级富翁打造高价格小批量的汽车 ; 第二步, 为一般富裕阶层打造价格适中中等批量的汽车 ; 第三步, 为大众阶层打造低价大批量的汽车特斯拉第一步是打造高价格小批量的汽车 Tesla Roadster 为特斯拉公司第一辆生产的纯电动零排放的跑车, 其不含配件的售价为美元, 符合其原始定位特斯拉第二步是打造价格适中中等批量的汽车,Model S 定位便是兼顾性能和舒适性的豪华中高级轿车 Model S 于 2009 年首次在车展亮相,2012 年开始正式在美国销售, 比于 Roadster 更加实用, 售价也更加低廉, 续航里程更进一步特斯拉第三步是为大众阶层打造低价大批量的汽车,Model 3 成为定价亲民, 性能优越, 面向大众的纯电动汽车 Model 3 于 2016 年 4 月于美国发布, 并且同时开放官网预定 Model 3 的起售价为 3.5 万美元, 相对于 Model S 降价了近一半, 但性能上仍能满足大众需求表 2-3: 特斯拉各车型技术变化

数据来源 : 公开资料神华研究院从技术路线看, 特斯拉从 Model X 开始使用三元材料作为锂电池正极, 主要是因为其具备能量密度高放电电压高, 输出功率大低温性能好等优点负极材料上, 石墨材料是锂离子电池界的元老, 具有众多优良的素质, 但是随着近年来一批高性能的负极材料异军突起, 威胁到了石墨材料的地位, 特斯拉最新款的 Model3 使用硅碳负极替代石墨电极是一个较大的改变

11 数据来源 : 公开资料神华研究院从技术路线看, 特斯拉从 Model X 开始使用三元材料作为锂电池正极, 主要是因为其具备能量密度高放电电压高, 输出功率大低温性能好等优点负极材料上, 石墨材料是锂离子电池界的元老, 具有众多优良的素质, 但是随着近年来一批高性能的负极材料异军突起, 威胁到了石墨材料的地位, 特斯拉最新款的 Model3 使用硅碳负极替代石墨电极是一个较大的改变硅负极材料理论比容量达到 4200mAh/g 以上, 远高于石墨类负极 (372mAh/g), 但是硅负极存在天然的缺陷, 锂嵌入到 Si 的晶胞内, 会导致 Si 材料发生严重的膨胀, 体积膨胀达到 300%, 造成正极材料膨胀粉化, 造成容量迅速下降, 为了克服硅负极的这些缺点, 科学家将两种材料结合在一起, 利用石墨克服硅负极的缺点整体看, 随着正负极材料的不断优化, 电池的能量密度从 Roadster 的 118Wh/KG 提升到了 Model3 的 300Wh/KG, 汽车性能得到了明显的提升当前特斯拉市值达到 605 亿美元, 是仅次于日本丰田德国戴姆勒和大众的全球市值第四高汽车制造商资本市场对特斯拉给予的高估值从侧面反映了对新能源汽车发展的看好 2.5 中国市场新能源汽车行业的爆发可能引发的行业规律性变化国内电动汽车市场连续两年产销量居世界第一, 累计推广超过 100 万辆, 占全球市场保有量 50% 以上国内新能源汽车行业经历了产业培育和爆发成长期之后, 国内新能源汽车产业已经具备了一定的产业化基础, 随着新能源基础设施的进一步完善, 新能源汽车产业将会具备更大的发展优势据不完全统计, 仅仅传统汽车企业对新能源汽车的规划就是一个庞大的数字, 广汽东风上汽北汽长安吉利奇瑞等 9 家自主车企发布的 2020 年新能源汽车销量目标接近 400 万辆, 投资总额在 800 亿元左右, 而在客车领域, 宇通中通金龙这 3 家企业的新能源汽车投资总额就超过 100 亿元, 新能源汽车行业总体资本预计超过千亿元国务院于 2012 年印发节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ),

提出目标, 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆累计产销量超过 500 万辆截至 2016 年, 国内新能源汽车的累计销量为 93 万辆, 在未来的四年当中仍然有 400 万辆的增量空间, 未来四年的年度销量增速为 45% 新能源汽车的增长, 一方面因为政策补贴的促进和行业监管的要求 ; 另一方面也是行业趋势的规律体现环保理念下的绿色出行推广

12 提出目标, 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆累计产销量超过 500 万辆截至 2016 年, 国内新能源汽车的累计销量为 93 万辆, 在未来的四年当中仍然有 400 万辆的增量空间, 未来四年的年度销量增速为 45% 新能源汽车的增长, 一方面因为政策补贴的促进和行业监管的要求 ; 另一方面也是行业趋势的规律体现环保理念下的绿色出行推广目前整个新能源汽车消费市场仍然以政策引导 ( 如免费牌照不限行政策等 ) 作为最根本的推动力从纯电动汽车来看, 市场上已经出现了一部分理性消费者, 他们根据自身的出行需求, 补贴后的纯电动汽车价格以及日常使用维修成本, 经过深思熟虑后, 确定纯电动汽车为他们的最终选择当然, 这其中也有政府补贴降低车价, 以及部分区域对纯电动汽车给予免路桥费等政策的影响新能源汽车发展的瓶颈电池容量和充电桩的问题, 正逐步解决电池容量上, 特斯拉开放技术, 共享电池技术发展, 我国续航历程也不断增加图 2-4: 汽车平均续驶里程不断延长 Wind: 公开资料神华研究院充电桩方面, 政策支持力度加大 2016 年, 国家发改委住建部等四部委联合发布关于统筹加快推进停车场与充电基础设施一体化建设的通知 ; 今年,

13 国家能源局国资委国家机关事务管理局联合发布了关于加快单位内部电动汽车充电基础设施建设的通知运营情况来看, 截至 2017 年 5 月, 我国公共充电桩建设运营数量超过 16.1 万个, 充电基础设施建设稳步增长经过近几年的快速发展, 城市充电桩已逐步满足新能源汽车的发展需求以北京为例, 最新统计数据显示, 截至今年 6 月, 北京市推广新能源汽车数量为万辆, 与之相配套的充电桩建设数量为 9.23 万个目前, 北京已经基本形成六环范围内半径 5 公里的公共充电圈不单北京, 全国新能源汽车与充电桩数量都在持续增长中国电动汽车充电基础设施促进联盟 20 多家会员单位上报的数据显示, 截至今年 6 月底, 全国公共类充电桩共计 17.1 万个, 私人充电桩数量在 13.3 万以上, 社会上有几十家甚至上百家小型运营商在运营高速公路方面, 国家电网在充电桩方面进行了大规模的投资建设, 已建成六纵六横两环高速公路快充网络, 快充站平均间距不超过 50 公里绿色出行的环保理念已经深入人心随着生活水平的不断提高, 人们的出行需求量也在不断上升, 许多新型的代步工具也随着人们在科学领域上的成熟而相继推出新能源汽车作为全新的交通出行工具, 因其环保便捷等优势, 受到越来越多的人的喜爱在国家和地方补贴标准双双降低的情况下, 新能源车的销量依然保持着较快的增长态势, 这主要得益于市民对新能源车的认可度越来越高而我国作为世界汽车大国, 想真正实现汽车强国梦想, 则汽车产业更需要积极转型升级! 三新能源汽车核心部件锂电池发展趋势

正极材料和电池隔膜制造环节的毛利率是最高的图 3-2: 锂电池成本构成数据来源 : 公司资料神华研究院从锂电池成本来看, 正极材料

14 图 3-1: 产业链结构图数据来源 : 网络神华研究院锂离子电池是新能源汽车的核心部件, 其产业链可以分为上游的矿产资源中游的原材料产品制造与组装下游的应用三大范畴对动力电池而言, 其主要由正极材料负极材料隔膜以及电解液四部分组成其中, 正极材料和电池隔膜制造环节的毛利率是最高的图 3-2: 锂电池成本构成数据来源 : 公司资料神华研究院从锂电池成本来看, 正极材料隔膜分别占比达到 40% 和 20%, 为锂电池的核心组成部分因此, 在锂电池产业链中, 占电池总成本比重较高且毛利率也较高的正极材料和隔膜, 具备更大的成长空间和盈利能力

15 3.1 锂电池行业现状分析表 3-1:2016 年动力锂电池出货量数据来源 : 高工锂电神华研究院 2016 年动力锂电出货量近 30GWh, 其中磷酸铁锂超过 20GWh 根据节能网数据 2016 年中国新能源汽车产量为 51.8 万辆, 对应国内动力锂电池出货量约 27.6GWh, 占 2016 年所有锂电出货量近 50%, 同比增长 62%

16 表 3-2:2016 年动力锂电池厂商出货量及市场份额数据来源 : 高工锂电神华研究院从市场竞争格局看, 龙头企业优势突出, 行业集中度进一步提高 2016 年前 5 大动力锂电厂商分别为比亚迪 CATL 沃特玛国轩高科力神, 共销售 19.1GWh, 市场份额为 68%, 行业集中度进一步提升同时由于 2016 年厂商产能释放, 行业产能过剩出现 2016 年前 20 家厂商产能利用率为 65%, 至 2016 年底产能已扩张至 59.5GWh, 而根据测算 2017 年动力锂电池需求约为 38GWh, 随着新产能逐步释放, 行业竞争将进一步加剧

但随着新能源客车三元电池禁入的放开, 乘用车及物流车兴起, 预计三元锂电占比将逐步提升表 3-3: 动力锂电价格数据来源 : 高工锂电神华研究院动力电池环节在经过 2015 年供不应求,2016

17 图 3-3:2016 年动力电池分类情况数据来源 : 网络神华研究院从电池分类看, 受纯电动客户需求拉动, 磷酸铁锂出货量达到 20.2GWh, 占比 73%, 而三元出货量为 7.5GWh, 略低于年初预期由于国内前三大动力锂电池厂商比亚迪 CATL 和天津力神基本上绝大部分出货量均为磷酸铁锂, 因此可以说现在的动力电池市场格局就是磷酸铁锂电池的市场格局但随着新能源客车三元电池禁入的放开, 乘用车及物流车兴起, 预计三元锂电占比将逐步提升表 3-3: 动力锂电价格数据来源 : 高工锂电神华研究院动力电池环节在经过 2015 年供不应求,2016 年产能大量释放, 目前该环节已进入红海阶段, 降价压力增大且 2017 年车企补贴退坡明显, 倒逼电池企业调整价格 2016 年一季度受回补影响, 动力锂电景气度延续 15 年末的火爆行情而从二季度开始, 政策延期出台, 新能源汽车产销受制, 动力锂电价格逐步下调,

至 2016 年末, 动力类磷酸铁锂模组价格已下调至 2-2.1 元 /Wh, 三元下调至 1.8-1.9 元 /Wh, 全年降幅达到 15% 而 2017 年初, 车企为转移补贴下调压力, 动力电池企业再次面临价格下调压力, 目前磷酸铁锂模组价格已下降至 1.7-1.8 元 /Wh, 三元动力类价格下降至 1.6-1.

18 至 2016 年末, 动力类磷酸铁锂模组价格已下调至元 /Wh, 三元下调至元 /Wh, 全年降幅达到 15% 而 2017 年初, 车企为转移补贴下调压力, 动力电池企业再次面临价格下调压力, 目前磷酸铁锂模组价格已下降至元 /Wh, 三元动力类价格下降至元 /Wh 表 3-4: 锂电池需求预测数据来源 : 高工锂电神华研究院关于电池出货量, 根据预测今年新能源汽车产销 75 万辆, 对应锂电池需求将达到 37GWh-38GWh, 同比增长 29%, 保持较好增速其中, 由于乘用车及物流车兴起, 且这两类车型为提高电池能量密度, 多采用三元锂电, 因此判断三元锂电需求量的有望翻番上涨, 达到 14.7GWh, 占比从 22%, 提升至 38% 3.2 锂电池技术变革锂离子电池技术发展之争, 归根到底还是材料问题锂电池自诞生以来, 就因其能量密度大工作电压高自放电小等优点在便携式电子设备方面得到了广

泛的应用上世纪六七十年代, 锂二次电池最初提出时, 是以锂金属或者其合金做为负极以氧化物或者硫化物 (MnO2 TiS2 等) 做为正极材料因为锂金属直接作为负极, 存在锂枝晶等危险, 锂二次电池一直没有实现商品化直至 1980 年 Armand M 首次提出摇椅式电池这一突破思想, 避免了锂金属直接存在于电池内部的情况, 锂二次电池才迎来了新的曙光 John B.

19 泛的应用上世纪六七十年代, 锂二次电池最初提出时, 是以锂金属或者其合金做为负极以氧化物或者硫化物 (MnO2 TiS2 等) 做为正极材料因为锂金属直接作为负极, 存在锂枝晶等危险, 锂二次电池一直没有实现商品化直至 1980 年 Armand M 首次提出摇椅式电池这一突破思想, 避免了锂金属直接存在于电池内部的情况, 锂二次电池才迎来了新的曙光 John B. Goodenough 于 1980 年和 1997 年分别提出的 LiCoO2 和 LiFePO4 作为锂电池正极材料, 直接推动了锂离子电池的发展 1990 年, 索尼公司用碳作为负极材料 LiCoO2 作为正极材料制备出了锂离子电池自此, 锂二次电池得以商业化并且开始迅速发展图 3-4: 不同种类的锂离子电池数据来源 : 网络神华研究院锂电池的内部包含正极材料负极材料电解液 ( 电解质 ) 和隔膜材料, 材料的发展才能带来锂电池的发展自锂电池诞生开始, 电池材料一直在更新发展人们希望开发出能量密度高循环寿命长安全高效环保低廉的电池材料在这其中, 正极材料的研发显得尤为重要因为对于锂离子电池来说, 正极材料占据了 40% 的成本正极材料的性能和价格直接决定了锂电池的性能和价格目前来说, 主流的商业化锂电池正极材料主要有钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂三元材料 ( 镍钴锰酸锂镍钴铝酸锂 ) 等

表 3-5: 各种正极材料汇总和对比数据来源 : 网络神华研究院钴酸锂 (LCO) 是一种层状化合物, 是较早商用的一种正极材料 ; 钴酸锂充放电稳定, 生产工艺简单, 目前多用于一些小型电池, 应用于便携式电子设备等场合由于含有 Co 这种稀有金属, 所以钴酸锂价格比较昂贵, 并且毒性比较大钴酸锂最大的缺点体现在结构稳定性热稳定性过充安全性差为了克服以上缺点,

20 表 3-5: 各种正极材料汇总和对比数据来源 : 网络神华研究院钴酸锂 (LCO) 是一种层状化合物, 是较早商用的一种正极材料 ; 钴酸锂充放电稳定, 生产工艺简单, 目前多用于一些小型电池, 应用于便携式电子设备等场合由于含有 Co 这种稀有金属, 所以钴酸锂价格比较昂贵, 并且毒性比较大钴酸锂最大的缺点体现在结构稳定性热稳定性过充安全性差为了克服以上缺点, 研究人员一直尝试用掺杂杂原子包覆改性等方式来改善钴酸锂的性能锰酸锂 (LMO) 是 1981 年 James C. Hunter 制备出的一种三维锂离子通道正极材料, 具有电位高价格低安全性较好等优点由于高温下锰酸锂会溶解导致其容量衰减, 所以目前研究人员一直致力于通过体相掺杂的方式来改善其高温稳定性此外, 通过表面修饰来改善其与电解质的相容性也是一个重要的研究方向磷酸铁锂 (LFP) 近年来受到了广泛的关注和应用, 得益于其优异的循环稳定性结构稳定性和安全性能磷酸铁锂被认为是中大容量中高功率的动力锂电池材料的首选磷酸铁锂材料导电性差, 通过碳包覆等手段可以显著的改善其导电性三元电极材料镍钴锰酸锂 (NCM) 镍钴铝酸锂(NCA) 近年来在动力电池领域受到广泛的追捧, 由于其能量密度较磷酸铁锂高, 因此被认为是可以替代磷酸铁锂的材料锂电池电极材料的安全性能是锂电池的一个重要的评价指标, 也是决定锂电池品质是否过关的一个重要因素安全性能往往体现在热稳定性上面, 同等条件下, 钴酸锂的热稳定性最差,NCA NCM 次之, 锰酸锂热稳性较好, 磷酸铁锂热稳定性最好

而三元电池料 NCM NCA 能量密度高, 有着广阔的应用前景, 由于三元锂电池组成复杂, 成分可以改变多种比例, 通过调节 x y z 的比例, 可以实现更好的热稳定性和安全性最大程度地发挥材料的优势尤其是我国, 三元电池研究相比于国外存在着较大差距, 应该整合资源制定统一标准, 进行科学合理的研究, 使三元材料的技术与应用尽快与国际先进水平接轨磷酸铁锂材料循环性能优异成本较低

21 而三元电池料 NCM NCA 能量密度高, 有着广阔的应用前景, 由于三元锂电池组成复杂, 成分可以改变多种比例, 通过调节 x y z 的比例, 可以实现更好的热稳定性和安全性最大程度地发挥材料的优势尤其是我国, 三元电池研究相比于国外存在着较大差距, 应该整合资源制定统一标准, 进行科学合理的研究, 使三元材料的技术与应用尽快与国际先进水平接轨磷酸铁锂材料循环性能优异成本较低热稳定性好可快速充电, 技术比三元材料成熟, 目前仍然占据着很大的市场比例可以预见, 未来一段时间内, 磷酸铁锂仍然会扮演者重要的角色 3.3 锂电池发展趋势之一 : 三元锂电的崛起当前锂电池主要分为 3 类 : 磷酸铁锂 (LFP): 美国和加拿大最先开始研发的动力电池技术, 目前中国众多的动力电池厂商均采用 LFP 技术三元系 : 主要采用 NCA 和 NCM 作为正极材料 ( 镍钴锰酸锂 NCM 和镍钴铝酸锂 NCA), 电池能量密度高, 但成本高于 LMO 电池, 主要代表厂商是 SDI SKI(NCM) 松下 (NCA), 在中国主要是力神比克等锰系 : 主要采用 LMO 作为正极材料, 但一般经过改性处理, 并混合少量 NCM 或 LNO 提高电池能量密度, 主要代表厂商是 LGC AESC LEJ 等, 在中国主要是中信国安盟固利表 3-6: 电池材料能量密度数据来源 : 高工锂电神华研究院能量密度是指电池的平均单位体积或质量所释放出的电能, 更高的能量密度意味着更强的续航能力一般在相同体积下, 锂离子电池的能量密度是镍镉电池的 2.5 倍, 是镍氢电池的 1.8 倍, 因此在电池容量相等的情况下, 锂离子电池就

22 会比镍镉镍氢电池的体积更小, 重量更轻采取不同的正极材料, 锂电池的能量密度也有较大的差别, 从表 3-6 可以看出三元材料作为正极比磷酸铁锂与锰酸锂具备更高的能量密度由于锂电池追求更高能量密度, 因此高镍三元也成本未来的发展方向, 包括 NCM 和 NCA NCM 根据金属含量比例可以分为 532,622,811, 镍的含量越大, 氧化还原反应越强, 可导致析出的锂越大, 其能量密度也更高锰的作用在于降低材料成本, 提高材料安全性和结构稳定性, 而钴的作用在于提高材料的循环和倍率性能, 但这两种金属含量过高均会影响能量密度 NCM532 克容量为 Ah/g, 搭配石墨负极电池容量目前可以做到 170Wh/kg-200Wh/kg 目前三元电池厂商主要应用的是 333 和 523 电池,622 仅有部分厂商使用随着材料体系的高镍化进程, 预计今年国内三元电池厂商将开始应用 811 和 NCA 材质, 电池单体能量密度将从 200wh/kg 向 wh/kg 迈进表 3-7: 三元电池与其它动力电池材料对比项目三元电池磷酸铁锂锰酸锂改性锰酸锂钛酸锂钴酸锂实际克容量 mah/g 放电平台 V 循环性能 >2000 >2000 >500 >1000 >6000 > % 高温性能 ~65 ~75 ~45 ~65 ~65 ~80 ( ) 低温性能 ( ) 体积能量密 ~320 ~160 ~250 ~250 ~130 ~350 度 (Wh/L) 质量能量密 ~200 ~130 ~140 ~140 ~65 ~180 度 (Wh/Kg) 成本低高最低低最高较高

23 材料资源钴资源缺乏多多多钛资源缺乏钴资源缺乏综合性能优良差良良差数据来源 : 网络神华研究院从表 3-7 可以看出, 三元电池与其余电池相比, 具备许多优点有 : 能量密度最高 ( 最核心要素 ) 放电电压高, 输出功率大低温性能好图 3-5: 三元材料销量变化数据来源 : 高工锂电神华研究院同时国内新能源车政策上也在向三元锂电倾斜,2017 年补贴政策中对于动力电池能量密度超过 115Wh/kg 的客车企业给予 1.2 倍补贴, 对于动力电池能量密度超过 120Wh/kg 的乘用车企业给以 1.1 倍补贴从图 3-5 可以看出, 随着电池能量密度要求的提高, 车企将加快调整步伐, 三元锂电未来有望迎来爆发式增长 3.4 锂电池发展趋势之二 : 湿法隔膜将成主流国内的隔膜主要有三种技术路线, 干法单拉干法双拉和湿法其中, 干法双拉隔膜的缺点很明显 : 孔径的均匀性一致性稳定性差, 只能用于中低端电池

24 表 3-8: 三种隔膜生产工艺的优劣势对比数据来源 : 公开资料神华研究院与干法单拉隔膜相比, 湿法隔膜在生产过程中进行了双向的拉伸, 因此拉伸强度和穿刺强度都比较高, 产品可以做的很薄, 最薄可以到 5 微米另外, 短路率也比干法单拉隔膜低, 使得湿法隔膜更薄微短路率更低表 3-9: 干法单拉和湿法隔膜性能参数的全面对比数据来源 : 公开资料神华研究院

当前湿法隔膜国产率较低, 我国高端领域的替代空间大隔膜的高技术壁垒决定了其毛利率也高于其他材料正因如此, 虽然我国的隔膜国产化率逐步提升, 但是在高端隔膜领域仍大量依赖进口日本旭化成日本东燃日本宇部美国 Celgard( 被旭化成收购 ) 韩国 SK 等公司仍是全球的主要隔膜供应商, 由于隔膜都是微米级的产品, 对其制造的机械设备精度要求较高, 这是日本企业能够垄断隔膜市场的原因之一

25 当前湿法隔膜国产率较低, 我国高端领域的替代空间大隔膜的高技术壁垒决定了其毛利率也高于其他材料正因如此, 虽然我国的隔膜国产化率逐步提升, 但是在高端隔膜领域仍大量依赖进口日本旭化成日本东燃日本宇部美国 Celgard( 被旭化成收购 ) 韩国 SK 等公司仍是全球的主要隔膜供应商, 由于隔膜都是微米级的产品, 对其制造的机械设备精度要求较高, 这是日本企业能够垄断隔膜市场的原因之一近年来, 我国通过新能源汽车推广应用推荐车型目录汽车动力电池行业规范条件等政策保护国内企业, 规避海外竞争者, 有利于我国电池隔膜厂商做大做强, 国产隔膜厂商有望崛起随着我国隔膜企业技术的不断成熟和国家产业扶持力度的加大, 国产隔膜有望占领更多的高端隔膜市场, 实现高端隔膜的国产化替代图 3-6: 隔膜行业未来产量变化 ( 亿平 ) 数据来源 : 塑料制造神华研究院更薄的湿法隔膜, 对于电池来说, 单位体积下能够卷绕的层数更多, 可提升电池的体积能量密度, 隔膜厚度降约 25%, 能量密度提升约 6% 湿法加涂覆后的隔膜能在高温下保持隔膜的完整, 明显改善电池热稳定性, 减少安全事故的发生率, 湿法隔膜一般也都是三元锂电池的标准配置从图 3-6 可以看出, 随三元锂需求的高速增长, 预计湿法隔膜的需求也将飞速增长 3.5 锂电池主流上市公司投资价值分析

26 表 3-10: 相关上市公司财务数据板块代码名称总市值 PE PB 动力电池正极负极隔膜数据来源 :Wind 神华研究院我们对锂电池相关上市公司进行统计分析, 从成长性看,2017Q1 营收增速净利润增速分别达到 23.62% 20.96%, 虽然较 2016 全年增速出现一定的下滑, 但仍处于较高水平, 与行业发展背景相符具体到公司, 国轩高科中信国安以及星源材质一季度均出现了一定的下滑, 根据公司公告主要是由于 2017 年新能源汽车行业政策调整, 导致公司下游客户短期内订单下达受到影响所致其余公司虽同样受到影响, 但整体仍保持较高增速比方说三元材料公司当升科技, 受益于三元材料对磷酸铁锂的逐步替代, 公司近三年业绩呈现爆发式增长, H1( 预告 ) 分别增长 152% 648% 270% 从估值角度看, 相关公司平均 PE 为倍, 主要由于行业前景明朗市场给予了较高的估值同样拿当升科技为例, 公司近三年复合增长率接近 300%, 市场给予倍的估值也是合理的 2016 营收增速 2017Q1 营收增速 2016 净利增速整体看, 当前 A 股市场锂电池板块的估值与业绩是匹配的, 重点可关注具备替代与成长双重利好的三元锂电以及湿法隔膜板块未来新能源汽车发展动力将逐渐从政策扶持转为政策与需求双驱动, 伴随着锂电池技术的不断提升, 续航里程问题将得到更好的解决, 新能源汽车有望改写汽车行业发展格局 2017Q1 净利增速毛利率 SZ 国轩高科 SZ 亿纬锂能 SZ 当升科技 SZ 中信国安 SH 杉杉股份 SZ 中国宝安 SZ 沧州明珠 SZ 星源材质电解液 SZ 新宙邦 SZ 江苏国泰平均

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation 2014-2016 年全球和中国动力锂电池行业研究报告 2013 年, 全球电动汽车销量达到 22.8 万辆, 其中插电式混动动力 (PHEV) 汽车销量 9.5 万辆, 纯电动 (EV) 汽车销量 13.3 万辆, 随着全球范围内电动汽车推广力度加大, 预计到 2016 年, 电动汽车销量将增长至 70 万辆 2013 年全球电动汽车动力电池需求达到 5,662MWh, 随着电动汽车销量的攀升,