目 录 索 引 投 资 亮 点... 5 一 特 斯 拉 销 售 超 预 期, 有 望 带 来 锂 电 池 需 求 爆 发... 6 ( 一 ) 特 斯 拉 销 售 超 预 期,2013 年 一 季 度 首 次 扭 亏 为 盈... 6 ( 二 ) 特 斯 拉 革 新 使 用 电 池,

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1 证 券 研 究 报 告 有 色 金 属 行 业 Tabl e_title 特 斯 拉 爆 发, 碳 酸 锂 先 行 Table_Summary 特 斯 拉 爆 发 有 望 大 幅 提 振 锂 电 池 需 求, 碳 酸 锂 尽 享 新 能 源 高 景 气 特 斯 拉 Model S 拥 有 目 前 新 能 源 汽 车 中 最 大 的 电 池 容 量, 最 先 进 的 电 池 管 理 系 统 及 可 以 和 传 统 跑 车 相 媲 美 的 百 公 里 加 速 时 间, 自 2012 年 6 月 上 市 以 来, 屡 超 预 期 特 斯 拉 有 望 带 动 新 能 源 汽 车 行 业 增 速 高 于 预 期 碳 酸 锂 行 业 下 游 需 求 有 望 呈 井 喷 式 增 长, 正 面 临 历 史 上 最 好 的 发 展 机 遇 特 斯 拉 销 量 超 预 期, 有 望 带 来 锂 电 池 需 求 爆 发 特 斯 拉 销 量 超 预 期, 每 辆 Model S 革 新 使 用 约 8000 块 松 下 电 池, 三 元 正 极 材 料 需 求 提 升 特 斯 拉 Model S 自 2012 年 6 月 推 出 以 来, 预 订 数 量 加 速 上 升,2012 年 底 已 获 2 万 辆 在 手 订 单 2013 年 一 季 度 超 预 期 销 售 4750 辆, 调 高 全 年 计 划 至 2.1 万 辆 特 斯 拉 每 辆 车 电 池 总 容 量 是 目 前 新 能 源 汽 车 中 最 高 的 85KWh, 有 望 拉 动 以 三 元 材 料 为 主 的 锂 电 池 正 极 材 料 需 求 锂 电 池 需 求 爆 发 将 推 动 锂 需 求 快 速 增 长 消 费 电 子 需 求 旺 盛, 电 动 汽 车 有 望 呈 爆 发 式 增 长, 预 计 锂 需 求 在 2015 年 达 到 20 万 吨 ;2020 年 达 到 33 万 吨 ( 在 2012 年 基 础 上 翻 番 ) 目 前 消 费 电 子 需 求 占 据 锂 电 池 下 游 80% 份 额, 平 板 电 脑, 智 能 手 机 出 货 量 保 持 高 增 长 电 动 汽 车 在 特 斯 拉 效 应 带 动 下 将 加 速 增 长 当 特 斯 拉 年 产 量 达 到 50 万 辆 时, 对 碳 酸 锂 的 需 求 量 约 3.3 万 吨, 占 到 2012 年 锂 市 场 需 求 总 量 的 22% 以 玻 璃 陶 瓷, 润 滑 脂, 釉 为 代 表 的 传 统 行 业 对 锂 的 需 求 预 计 将 稳 步 增 长 近 一 半 的 锂 供 应 属 于 伴 生 品, 产 能 投 放 受 制 约 合 计 占 有 全 球 锂 矿 供 应 40% 市 场 的 SQM 和 FMC 主 业 是 钾 肥 和 农 药, 锂 是 其 副 产 品, 锂 产 能 投 放 多 处 于 被 动 跟 随 全 球 最 大 锂 辉 石 矿 泰 利 森 2012 年 中 产 能 扩 张 一 倍 至 10 万 吨 碳 酸 锂, 未 来 增 量 产 能 投 放 值 得 关 注 国 内 卤 水 资 源 存 在 高 镁 锂 比 运 输 开 采 条 件 恶 劣 等 问 题 限 制 了 产 能 大 规 模 投 放 USGS 预 计 2015 年 之 后, 产 量 没 有 大 幅 变 化, 维 持 在 21.7 万 吨 判 断 碳 酸 锂 价 格 将 呈 稳 步 上 行 态 势, 利 好 天 齐 锂 业 赣 锋 锂 业 碳 酸 锂 价 格 经 历 了 2008 年 的 暴 涨 和 之 后 的 暴 跌 后, 近 四 年 走 势 较 平 稳 近 两 年 在 下 游 锂 电 池 需 求 旺 盛 的 提 振 下, 海 外 巨 头 提 价 频 繁, 持 续 维 持 涨 势 2015 年 之 后, 预 计 全 球 电 动 车 市 场 产 销 会 加 速 放 量, 到 2017 年 时, 全 球 碳 酸 锂 需 求 会 出 现 供 需 缺 口, 电 动 车 对 碳 酸 锂 需 求 的 大 幅 提 升 有 望 带 动 碳 酸 锂 价 格 走 强, 利 好 锂 矿 资 源 股 天 齐 锂 业 和 有 机 锂 深 加 工 龙 头 赣 锋 锂 业 风 险 提 示 新 能 源 汽 车 发 展 低 于 预 期 风 险 盐 湖 卤 水 锂 资 源 产 能 投 放 超 预 期 风 险 重 点 公 司 盈 利 预 测 : Table_Excel1 公 司 简 称 评 级 股 价 EPS PE 12A 13E 14E 12A 13E 14E 天 齐 锂 业 买 入 赣 锋 锂 业 谨 慎 增 持 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PB Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 持 有 持 有 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 3% -8% -19% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 巨 国 贤 S juguoxian@gf.com.cn 有 色 金 属 行 业 周 报 (5 月 20-5 月 26 日 ): 镓 锂 稀 土 棒, 磁 材 开 工 忙 有 色 金 属 行 业 周 报 (5 月 13-5 月 19 日 ): 镓 锂 需 求 预 期 好, 韵 升 正 海 开 工 忙 有 色 金 属 行 业 周 报 (5 月 5-5 月 12 日 ): 锂 电 受 益 Tesla 中 色 成 长 空 间 大 Table_Contacter 联 系 人 : 有 色 金 属 沪 深 % 吴 怡 平 wuyiping@gf.com.cn / 35

2 目 录 索 引 投 资 亮 点... 5 一 特 斯 拉 销 售 超 预 期, 有 望 带 来 锂 电 池 需 求 爆 发... 6 ( 一 ) 特 斯 拉 销 售 超 预 期,2013 年 一 季 度 首 次 扭 亏 为 盈... 6 ( 二 ) 特 斯 拉 革 新 使 用 电 池, 三 元 正 极 材 料 需 求 提 升 ( 三 ) 特 斯 拉 热 销 有 望 带 动 新 能 源 汽 车 发 展 加 速 二 锂 电 池 需 求 大 幅 提 升 有 望 带 来 锂 市 场 需 求 高 增 长 ( 一 ) 新 兴 行 业 有 望 成 锂 需 求 拉 动 主 力 因 素 ( 二 ) 碳 酸 锂 应 用 广 泛, 下 游 需 求 增 长 带 动 中 游 基 础 锂 盐 需 求 ( 三 ) 锂 电 池 是 碳 酸 锂 下 游 需 求 的 主 要 增 长 点 ( 四 ) 消 费 电 子 是 目 前 拉 动 锂 电 池 下 游 需 求 的 主 力 因 素 ( 五 ) 特 斯 拉 销 量 超 预 期 有 望 带 动 锂 电 池 需 求 大 幅 提 升 ( 六 ) 玻 璃 陶 瓷, 润 滑 脂 等 传 统 行 业 保 持 稳 定 增 长 三 近 一 半 锂 供 应 属 于 伴 生 品, 产 能 投 放 受 制 约 ( 一 ) 全 球 锂 资 源 储 量 丰 富, 大 部 分 以 盐 湖 卤 水 形 式 存 在 ( 二 ) 盐 湖 卤 水 主 要 分 布 在 南 美, 中 国 和 美 国 地 区 ( 三 ) 盐 湖 提 锂 受 多 方 面 因 素 制 约 ( 四 ) 盐 湖 提 锂 在 上 游 供 给 中 占 比 较 大, 短 期 产 能 释 放 受 限 ( 五 ) 最 大 的 在 产 锂 辉 石 矿 山 泰 利 森 量 价 齐 升 四 碳 酸 锂 价 格 展 望 ( 一 ) 金 融 危 机 后 碳 酸 锂 价 格 持 稳, 近 两 年 稳 中 有 升 ( 二 ) 锂 矿 设 计 产 能 大 幅 增 长, 固 体 矿 山 扩 产 值 得 关 注 ( 三 )USGS 预 计 2015 年 全 球 锂 产 量 达 到 21.7 万 吨 ( 四 ) 锂 需 求 保 持 10% 增 速,2020 年 预 计 将 达 33 万 吨 ( 五 ) 预 计 2017 年 全 球 碳 酸 锂 市 场 将 现 供 需 缺 口, 碳 酸 锂 价 格 有 望 走 强 五 碳 酸 锂 行 业 上 市 公 司 推 荐 ( 一 ) 天 齐 锂 业 - 有 望 收 购 全 球 最 大 在 产 锂 辉 石 矿 山, 跻 身 锂 巨 头 行 列 ( 二 ) 赣 锋 锂 业 - 有 机 锂 深 加 工 龙 头, 尽 享 新 能 源 行 业 高 景 气 六 风 险 提 示 / 35

3 图 表 索 引 图 1: 特 斯 拉 发 展 进 程... 7 图 2: 特 斯 拉 Model S 汽 车 预 定 量 ( 左, 单 位 : 台 )& 产 销 量 ( 右, 单 位 : 台 ) 8 图 3: 特 斯 拉 单 季 度 营 收 和 毛 利... 9 图 4: 特 斯 拉 外 形 和 17 寸 交 互 式 显 示 屏 ( 香 港 直 营 店 实 地 拍 摄 )... 9 图 5: 特 斯 拉 240V/80A 充 电 设 备 和 日 常 充 电 线 ( 香 港 直 营 店 实 地 拍 摄 ) 图 6: 全 球 锂 电 池 正 极 材 料 出 货 量 ( 单 位 : 公 吨 ) 图 7: 锂 离 子 电 池 出 货 量 (MWh) 图 8:2000 年 锂 行 业 需 求 占 比 ( 左 )&2011 年 锂 行 业 需 求 占 比 ( 右 ) 图 9: 锂 产 业 链 图 10: 锂 化 工 产 品 需 求 占 比 图 11: 锂 电 池 产 业 高 速 发 展 图 12: 锂 电 池 成 本 构 成 图 13:2011 年 全 球 锂 电 池 下 游 占 比 ( 左 )& 中 国 锂 电 池 下 游 占 比 ( 右 ) 图 14: 年 笔 记 本 平 板 电 脑 手 机 出 货 量 ( 左, 单 位 : 亿 )& 出 货 增 长 率 ( 右 ) 图 15: 全 球 锂 资 源 储 量 分 布 & 中 国 锂 资 源 储 量 分 布 图 16: 全 球 著 名 的 盐 湖 卤 水 锂 矿 分 布 图 图 17: 全 球 主 要 盐 湖 镁 锂 比 ( 左 轴 ) 及 卤 水 锂 平 均 浓 度 ( 右 轴, 单 位 :%) 图 18: 全 球 锂 矿 供 应 ( 包 含 卤 水 和 固 体 矿 ) 图 19:2012 年 SQM 收 入 ( 左 )& 毛 利 ( 右 ) 构 成 图 20:SQM 锂 碘 钾 生 产 流 程 图 图 21:FMC 收 入 构 成 图 22:2012 年 Rockwood 收 入 息 税 折 旧 摊 销 前 利 润 构 成 图 图 23: 泰 利 森 格 林 布 什 矿 产 能 翻 番 图 24: 泰 利 森 锂 辉 石 精 矿 产 量 ( 右 轴, 吨 )& 售 价 ( 左 轴, 美 元 / 吨 ) 图 25: 近 五 年 国 内 碳 酸 锂 价 格 ( 元 / 吨 ) 图 26: 锂 需 求 增 长 表 1: 特 斯 拉 和 市 场 上 其 他 主 力 电 动 车 性 能 比 较... 6 表 2: 特 斯 拉 和 其 他 电 动 车 每 百 英 里 行 程 所 需 充 电 时 间 对 比... 8 表 3: 特 斯 拉 和 其 他 电 动 车 使 用 电 池 比 较 表 4: 锂 电 池 正 极 材 料 性 能 比 较 表 5: 全 球 主 要 国 家 出 台 的 新 能 源 汽 车 规 划 表 6: 中 国 新 能 源 汽 车 政 策 表 7: 锂 化 工 产 品 分 类 及 应 用 表 8: 锂 离 子 电 池 和 其 他 电 池 比 较 表 9:1KWh 电 池 所 需 碳 酸 锂 ( 单 位 :kg) 表 10: 消 费 电 子 对 锂 电 池 需 求 容 量 预 测 表 11: 特 斯 拉 对 碳 酸 锂 需 求 拉 动 / 35

4 表 12: 卤 水 提 锂 技 术 基 本 情 况 表 13: 上 游 锂 矿 产 能 统 计 ( 产 能 单 位 : 折 合 碳 酸 锂 当 量, 万 吨 ) 表 14: 全 球 锂 产 量 统 计 和 预 测 表 15: 锂 电 池 需 求 容 量 预 测 表 16: 锂 需 求 量 预 测 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) / 35

5 投 资 亮 点 特 斯 拉 Model S 自 2012 年 6 月 投 放 市 场 以 来, 屡 超 预 期, 有 望 成 为 改 变 行 业 格 局, 跨 时 代 的 产 品 特 斯 拉 Model S 自 2012 年 投 放 市 场 以 来, 屡 超 预 期 Model S 当 选 美 国 权 威 汽 车 杂 志 MotorTrend 的 2013 年 度 最 佳 车 型, 是 这 个 有 着 64 年 历 史, 素 有 车 坛 奥 斯 卡 之 称 的 评 选 上, 首 次 出 现 的 电 动 车 型 截 止 2012 年 底, 公 司 已 经 收 到 了 2.04 万 辆 订 单, 供 不 应 求 ;2013 年 一 季 度 特 斯 拉 销 售 Model S 4,750 台, 位 居 美 国 电 动 汽 车 销 售 榜 首 位 同 时, 公 司 首 季 度 实 现 扭 亏 为 盈, 实 现 了 1,120 万 美 元 的 净 利 润, 并 调 高 2013 年 产 量 计 划 至 2.1 万 辆 特 斯 拉 计 划 2013 年 积 极 布 局 欧 洲 和 亚 洲 市 场, 2014 年 推 出 5 万 美 元 车 型 model X, 未 来 要 推 出 3 万 美 元 经 济 型 轿 车 Gen III 夺 取 大 众 市 场 特 斯 拉 已 经 令 越 来 越 多 的 人 信 服 这 是 一 个 跨 时 代 的 产 品, 将 改 变 传 统 汽 车 行 业 格 局 我 们 实 地 调 研 了 特 斯 拉 香 港 直 营 店, 深 刻 的 体 会 到 特 斯 拉 的 成 功 是 基 于 其 优 异 的 行 驶 性 能, 方 便 直 观 的 操 作 体 验 和 舒 适 现 代 的 乘 坐 环 境 上 的 Model S 85KWh 高 配 版 的 加 速 时 间 仅 为 4.2 秒, 足 以 和 名 牌 豪 车 媲 美, 而 其 他 电 动 车 均 需 10 秒 左 右 该 车 续 航 里 程 是 426km, 是 目 前 续 航 里 程 最 长 的 电 动 车 车 内 配 有 17 寸 超 大 交 互 式 显 示 屏, 可 以 非 常 智 能 的 实 现 车 底 盘 高 度 调 节 等 功 能 特 斯 拉 革 新 使 用 约 8000 节 电 池 串 并 联, 电 池 容 量 是 目 前 新 能 源 汽 车 中 最 大 的, 高 达 85KWh 特 斯 拉 一 旦 放 量, 锂 电 池 需 求 将 呈 爆 发 式 增 长 特 斯 拉 坚 持 不 使 用 大 容 量 电 池 单 元, 而 是 使 用 了 松 下 生 产 的 小 容 量 的 电 池 这 样 不 仅 成 本 低, 而 且 安 全 性 好, 一 旦 电 池 单 元 出 现 热 失 控, 因 为 容 量 小, 不 容 易 影 响 到 周 围 的 电 池 单 元 每 一 台 特 斯 拉 85KWh 的 Model S 需 用 碳 酸 锂 约 66kg, 当 特 斯 拉 年 产 量 达 到 50 万 辆 时, 对 碳 酸 锂 的 需 求 量 约 3.3 万 吨, 占 到 2012 年 锂 市 场 需 求 总 量 的 22% 消 费 电 子 需 求 旺 盛, 电 动 汽 车 有 望 呈 爆 发 式 增 长, 预 计 锂 需 求 在 2015 年 达 到 20 万 吨 ;2020 年 达 到 33 万 吨 ( 在 2012 年 基 础 上 翻 番 ) 目 前 消 费 电 子 需 求 占 据 锂 电 池 下 游 80% 份 额 平 板 电 脑, 智 能 手 机 的 崛 起 带 动 消 费 电 子 需 求 至 2020 年 复 合 增 速 约 10% 电 动 汽 车 在 特 斯 拉 效 应 带 动 下 将 加 速 增 长 预 计 锂 需 求 在 2015 年 达 到 20 万 吨 ; 2020 年 达 到 33 万 吨 ( 在 2012 年 基 础 上 翻 番 ) 近 一 半 的 锂 供 应 属 于 伴 生 品, 产 能 投 放 受 制 约 三 家 盐 湖 提 锂 巨 头 占 据 了 全 球 锂 供 应 的 62%, 其 中 合 计 占 有 40% 市 场 的 SQM 和 FMC 主 业 是 做 钾 肥 和 农 药, 锂 是 其 副 产 品, 锂 产 能 投 放 多 处 于 被 动 跟 随 国 内 卤 水 资 源 存 在 高 镁 锂 比 运 输 和 开 采 自 然 条 件 恶 劣 等 问 题 限 制 了 产 能 大 规 模 投 放 近 期 产 能 扩 张 最 大 看 点 在 于 全 球 最 大 锂 辉 石 矿 泰 利 森 2012 年 中 产 能 扩 张 一 倍 至 10 万 吨 碳 酸 锂, 此 后 逐 渐 进 入 产 能 释 放 期 USGS 预 计 2015 年 之 后, 产 量 没 有 大 幅 变 化, 折 合 碳 酸 锂 维 持 在 21.7 万 吨 水 平 预 计 2017 年 全 球 碳 酸 锂 市 场 将 现 供 需 缺 口, 碳 酸 锂 价 格 有 望 走 强 碳 酸 锂 价 格 在 经 历 了 年 金 融 危 机 的 大 起 大 落 之 后 逐 渐 趋 稳, 近 两 年 由 于 下 游 消 费 电 子 对 锂 电 池 需 求 旺 盛 及 南 美 天 气 因 素 恶 劣 造 成 盐 湖 产 能 投 放 屡 低 于 预 期, 锂 行 业 三 大 巨 头 在 年 中 纷 纷 宣 布 提 价 近 年 来 碳 酸 锂 价 格 稳 步 上 升 预 计 2015 年 之 后, 特 斯 拉 效 应 带 动 下 新 能 源 汽 车 行 业 将 现 跨 越 式 发 展 全 球 电 动 车 产 销 会 加 速 放 量 到 2017 年 时, 全 球 碳 酸 锂 需 求 会 出 现 供 需 缺 口, 电 动 车 对 碳 酸 锂 需 求 的 大 幅 提 升 有 望 带 动 碳 酸 锂 价 格 走 强 利 好 锂 矿 资 源 股 天 齐 锂 业 和 有 机 锂 深 加 工 龙 头 赣 锋 锂 业 5 / 35

6 一 特 斯 拉 销 售 超 预 期, 有 望 带 来 锂 电 池 需 求 爆 发 ( 一 ) 特 斯 拉 销 售 超 预 期,2013 年 一 季 度 首 次 扭 亏 为 盈 Roadster,Model S,Gen III, 三 级 跳, 特 斯 拉 打 开 面 向 大 众 的 平 价 电 动 车 市 场 2008 年 2 月, 特 斯 拉 生 产 的 第 一 辆 品 牌 汽 车 Roadster 成 功 交 付, 并 于 6 月 实 现 量 产 Roadster 是 基 于 莲 花 Elise 底 盘 打 造 的 纯 电 动 双 座 敞 篷 跑 车, 最 低 售 价 10.9 万 美 元 2010 年 至 2012 年 Roadster 分 别 实 现 了 1,500 辆 2,150 辆 2400 辆 的 销 量 2009 年, 特 斯 拉 发 布 了 Model S 概 念 车, 于 2012 年 6 月 量 产 Model S 60 KWh 85 KWh 85KWh 高 配 版 当 前 售 价 分 别 为 万 美 元 2012 年, 特 斯 拉 生 产 Model S 3,100 辆 销 售 2,650 辆 该 年 12 月, 特 斯 拉 实 现 了 周 产 400 辆 的 产 能, 预 计 2013 年 全 年 生 产 Model S 2 万 辆 2011 年 底, 特 斯 拉 发 布 Model X, 宣 布 预 计 2013 年 末 接 受 预 定, 年 产 1 万 至 1.5 万 辆 今 年 一 季 度, 特 斯 拉 销 售 Model S 4750 台, 位 居 美 国 电 动 汽 车 销 售 榜 首 位 同 时 实 现 扭 亏 为 盈, 实 现 了 1,120 万 美 元 的 净 利 润, 并 调 高 2013 年 产 量 计 划 至 2.1 万 辆 目 前, 特 斯 拉 正 在 研 发 Gen III, 该 电 动 车 将 以 大 众 消 费 者 为 目 标, 暂 定 初 始 售 价 3 万 美 元 起 特 斯 拉 2010 年 上 市 至 今 共 公 开 募 资 两 次, 募 集 资 金 共 计 3.34 亿 美 元 特 斯 拉 成 立 于 2003 年 7 月 1 日 并 于 次 年 2 月 获 得 穆 思 科 的 630 万 美 元 的 投 资 2010 年 6 月, 特 斯 拉 在 美 国 纳 斯 达 克 上 市, 净 募 集 资 金 约 1.84 亿 美 元 2011 年 6 月, 特 斯 拉 再 次 公 开 发 行 530 万 股 普 通 股, 净 募 集 资 金 1.5 亿 美 元 特 斯 拉 的 成 功 是 根 源 来 自 于 其 出 类 拔 萃 的 优 异 性 能 特 斯 拉 旗 下 的 量 产 汽 车 Model S 包 括 :Model S 60 KWh,Model S 85 KWh 和 Model S 85 KWh 高 配 版 从 加 速 时 间 来 看, 这 三 款 汽 车 的 加 速 时 间 远 远 低 于 全 球 其 他 供 应 商 的 电 动 车 特 斯 拉 Model S 60 KWh, Model S 85 KWh 的 加 速 时 间 均 在 6 秒 以 下,Model S 85KWh 高 配 版 的 加 速 时 间 仅 为 4.2 秒, 而 其 他 电 动 车 均 需 10 秒 左 右 特 斯 拉 三 款 汽 车 的 续 航 里 程 分 别 为 335km,426km,426km, 是 目 前 续 航 里 程 最 长 的 电 动 车 表 1: 特 斯 拉 和 市 场 上 其 他 主 力 电 动 车 性 能 比 较 ModelS 85KWh 丰 田 普 锐 斯 车 型 ModelS 60KWh ModelS 85KWh 通 用 Volt 比 亚 迪 E6 日 产 Leaf 高 配 三 代 纯 电 动 纯 电 动 纯 电 动 混 合 动 力 混 合 动 力 纯 电 动 纯 电 动 百 公 里 加 速 时 间 (s) 最 高 车 速 (km/h) 续 航 里 程 (km) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 6 / 35

7 图 1: 特 斯 拉 发 展 进 程 行 业 深 度 有 色 金 属 特 斯 拉 (TESLA) 汽 车 公 司 成 立 穆 思 科 向 TESLA 投 资 630 万 美 元 启 动 资 金 月,TESLA 交 付 第 一 辆 Roadster, 并 于 同 年 6 月 实 现 量 产 修 改 的 莲 花 Elise 平 台 2009 Tesla 发 布 Model S 概 念 车 在 北 美 提 供 以 租 代 购 业 务, 并 向 奔 驰 丰 田 等 提 供 电 池 及 动 力 系 统 6 月,IPO 募 集 约 1.84 亿 美 元 10 月 成 功 收 购 了 由 丰 田 汽 车 和 通 用 汽 车 联 合 组 建 的 NUMMI 汽 车 制 造 厂, 目 前 正 着 手 将 其 升 级 改 造 发 布 Model X, 预 计 2013 年 末 接 受 预 定, 年 产 1 万 至 1.5 万 辆 Tesla Model S 平 台 正 式 推 出 Tesla Model S 每 年 销 售 2 万 辆, 售 价 从 4.99 万 美 元 起 2013 第 一 季 度 实 现 净 利 润 1120 万 美 元, 首 次 实 现 季 度 盈 利 向 上 修 正 2012 年 销 量 计 划 至 2.1 万 辆 Tesla Gen III 平 台 较 小 车 型 平 台, 定 价 为 3 万 美 元, 面 向 大 众 市 场 数 据 来 源 :Tesla, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 特 斯 拉 Model S 总 共 有 四 种 充 电 模 式 :110V/12A 240V/24A 240V/40A 和 240V/80A, 高 能 充 电 模 式 下 充 电 不 到 5 小 时 可 以 支 持 300 英 里 若 采 用 标 准 接 口 110v/12A 进 行 充 电, 则 25 英 里 里 程 需 要 充 电 5 小 时 26 分 钟, 全 部 充 满 要 65 个 小 时 而 采 用 高 能 充 电 模 式 25 英 里 里 程 仅 需 23 分 钟, 若 是 高 能 充 电 1 小 时, 则 可 支 持 64 英 里, 行 驶 300 英 里 仅 用 不 到 5 小 时 即 可 完 成 充 电 特 斯 拉 提 供 的 高 能 快 速 充 电 装 臵, 只 能 安 装 在 固 定 位 臵, 无 法 随 车 携 带 比 亚 迪 E6 普 通 民 用 电 充 满 38 小 时, 最 高 可 行 7 / 35

8 驶 约 英 里 (300 公 里 ), 若 使 用 大 功 率 充 电 站 则 需 要 2 小 时 通 用 Volt, 普 通 充 电 6.5 小 时, 最 高 可 纯 电 力 行 驶 50 英 里 日 产 Leaf 新 款 车 型, 普 通 充 电 16 小 时, 可 行 驶 100 英 里, 但 Leaf 如 果 采 用 快 速 充 电 模 式, 则 仅 需 要 30 分 钟, 原 因 在 于 Leaf 的 快 速 充 电 电 压 为 480V, 但 是 其 电 池 容 量 仅 为 24KWh 虽 然 每 百 英 里 的 充 电 时 间, 特 斯 拉 并 非 充 电 最 快 的 车 型, 但 从 汽 车 电 池 容 量 最 高 可 行 驶 里 程 数 以 及 充 电 电 压 等 因 素 考 虑, 特 斯 拉 具 有 出 众 的 综 合 性 能 除 以 上 4 种 充 电 方 式 以 外, 特 斯 拉 在 美 国 建 有 超 级 充 电 站 可 以 在 半 小 时 内 给 汽 车 充 满 约 一 半 电 量, 可 行 驶 约 241 公 里 (85KWh 型 车 ) 特 斯 拉 计 划 到 2015 年 将 在 北 美 一 些 主 流 交 通 线 路 上 建 立 约 100 个 超 级 充 电 站, 目 前 已 经 有 9 个 电 站 投 入 使 用 表 2: 特 斯 拉 和 其 他 电 动 车 每 百 英 里 行 程 所 需 充 电 时 间 对 比 普 通 充 电 快 速 充 电 电 池 容 量 充 电 电 压 充 电 时 间 充 电 电 压 充 电 时 间 特 斯 拉 60KWh-85KWh 110V/12A 21 小 时 46 分 240V/80A 1 小 时 34 分 Leaf 24KWh 120V/12A 16 小 时 480V 30 分 钟 Volt 16KWh 220V/10A 13 小 时 比 亚 迪 E6 60KWh 220V/10A 20 小 时 30 分 320V/100A 1 小 时 4 分 数 据 来 源 :Tesla, 相 关 汽 车 网 站, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Model S 自 推 出 以 来, 预 定 数 量 加 速 上 升, 供 不 应 求 特 斯 拉 Model S 全 球 需 求 量 迅 速 增 加 2009 年 特 斯 拉 发 布 Model S 概 念 车, 并 开 始 接 受 订 单 截 止 至 2010 年 底, 特 斯 拉 Model S 订 单 累 计 3400 辆 2011 年 与 2012 年,Model S 累 计 订 单 数 年 年 翻 倍 增 长 2012 年 第 四 季 度,Model S 新 增 订 单 6000 辆, 创 下 历 史 新 高, 是 第 三 季 度 新 增 订 单 量 的 两 倍 在 2012 年 底,Model S 累 计 订 单 数 突 破 万 辆, 达 到 20,400 辆 图 2: 特 斯 拉 Model S 汽 车 预 定 量 ( 左, 单 位 : 台 )& 产 销 量 ( 右, 单 位 : 台 ) 25,000 20, ,000 10,000 5, 产 量 销 量 Q4 2012Q3 2012Q2 2012Q1 2011Q4 2011Q3 2011Q2 2011Q1 2010Q Q3 2012Q4 2013Q1 数 据 来 源 :Tesla, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 特 斯 拉 业 绩 拐 点 已 现,2013 年 一 季 度 首 次 扭 亏 为 盈 从 2010 年 上 市 至 2012 年, 特 斯 拉 持 续 亏 损 了 2 年 后, 在 今 年 一 季 度 成 功 扭 亏 为 盈, 实 现 了 1,125 万 美 元 的 净 利 润 2012 年 第 四 季 度 其 营 业 收 入 突 破 3 亿 美 元, 和 2012 年 第 四 季 度 相 比 实 现 了 5 倍 的 增 长 2013 年 一 季 度, 特 斯 拉 继 续 保 持 高 速 增 长 势 头 营 业 收 入 环 比 增 加 83%, 达 到 5.62 亿 美 元 2013 年 一 季 度, 特 斯 拉 毛 利 率 翻 倍, 从 2012 年 四 季 度 的 8% 增 至 17% 8 / 35

9 图 3: 特 斯 拉 单 季 度 营 收 和 毛 利 行 业 深 度 有 色 金 属 600, , , , , , , ,000 净 利 润 ( 千 美 元 ) 营 业 收 入 ( 千 美 元 ) 营 业 收 入 增 长 率 2013Q1 2012Q4 2012Q3 2012Q2 2012Q1 2011Q4 2011Q3 2011Q2 2011Q1 40% 600% 500% 30% 400% 20% 300% 10% 200% 0% 100% -10% 0% -20% -100% 毛 利 率 2013Q1 2012Q4 2012Q3 2012Q2 2012Q1 2011Q4 2011Q3 2011Q2 2011Q1-30% 数 据 来 源 :Tesla, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 直 营 店 布 局, 新 店 开 张 加 速, 聚 焦 亚 洲 和 欧 洲 潜 在 市 场 2012 年 特 斯 拉 以 北 美 为 中 心 开 设 了 12 家 新 店 截 止 2013 年 一 季 度 末 公 司 在 全 球 范 围 拥 有 34 个 门 店, 其 中 23 家 在 北 美 2013 年 公 司 计 划 新 开 至 少 15 家 新 店, 最 终 2013 年 底 门 店 数 要 达 到 50 家 2013 年 新 店 计 划 一 半 开 在 亚 洲 和 欧 洲 特 斯 拉 确 定 2013 年 将 在 中 国 大 陆 开 设 一 家 新 店 我 们 此 前 实 地 调 研 了 香 港 特 斯 拉 直 营 店, 现 场 乘 坐 了 Model S, 对 特 斯 拉 有 了 更 深 切 的 直 观 体 会 特 斯 拉 作 为 一 款 纯 电 动 车 除 了 具 有 优 秀 的 行 车 性 能 外, 它 还 将 将 汽 车 电 子 化 配 备 提 升 到 一 个 全 新 的 高 度 内 部 配 备 17 寸 交 互 式 显 示 屏, 可 以 通 过 手 机 等 无 线 设 备 进 行 控 制 车 窗 天 窗 音 频 播 放 等 车 内 实 体 按 钮 非 常 少, 大 部 分 功 能 都 可 以 通 过 触 摸 显 示 屏 实 现, 比 如 车 底 盘 高 度 调 节, 将 车 门 把 手 缩 入 车 身, 使 用 时 弹 出 等 智 能 化 功 能 设 计 简 洁 具 有 时 代 感 由 于 没 有 汽 油 机 占 据 空 间,ModelS 的 车 头 和 车 尾 一 样, 都 有 很 大 的 空 间 可 以 储 物, 实 用 性 大 增 现 场 乘 坐 特 斯 拉 的 体 验 是, 加 速 时 间 非 常 快, 加 速 没 有 推 背 感, 取 而 代 之 的 是 一 种 眩 晕 感 和 跑 车 加 速 的 时 候 相 比, 最 突 出 的 是 没 有 马 达 的 声 音, 很 安 静, 带 来 的 是 非 常 舒 适 愉 悦 的 乘 坐 体 会 图 4: 特 斯 拉 外 形 和 17 寸 交 互 式 显 示 屏 ( 香 港 直 营 店 实 地 拍 摄 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 9 / 35

10 图 5: 特 斯 拉 240V/80A 充 电 设 备 和 日 常 充 电 线 ( 香 港 直 营 店 实 地 拍 摄 ) 行 业 深 度 有 色 金 属 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 特 斯 拉 香 港 地 区 已 经 展 开 预 定, 预 订 情 况 火 爆 特 斯 拉 香 港 店 从 2012 年 9 月 份 开 始 密 集 接 受 预 定, 至 今 已 经 有 400 多 台 的 订 单 虽 然 特 斯 拉 在 香 港 比 较 低 调, 没 有 大 规 模 的 宣 传 活 动, 门 店 选 址 也 不 是 中 心 地 区, 但 是 依 然 人 气 很 高 据 我 们 现 场 调 研 观 察, 预 约 来 试 驾 特 斯 拉 的 消 费 者 络 绎 不 绝 虽 然 在 香 港 地 区 定 价 还 没 有 完 全 确 定, 但 据 介 绍 香 港 地 区 购 买 特 斯 拉 model S 高 配 版 可 以 免 除 首 次 购 臵 税 香 港 针 对 豪 车 (100 万 港 币 以 上 车 型 ) 的 首 次 购 臵 税 税 率 高 达 115%, 即 一 台 售 价 100 万 的 新 车, 加 上 115% 的 购 臵 税, 最 后 消 费 者 需 要 实 际 支 付 215 万 除 去 成 本 优 势 外, 特 斯 拉 在 香 港 还 享 受 充 电 和 公 共 停 车 场 停 车 免 费 相 信 进 入 中 国 市 场 后, 特 斯 拉 也 可 以 享 受 新 能 源 汽 车 的 补 贴 和 减 免 政 策 期 待 共 同 见 证 一 个 跨 时 代 产 品 的 成 长 我 们 也 调 研 了 现 场 参 加 试 驾 人 的 感 受, 总 结 有 以 下 几 点 :1 特 斯 拉 将 复 杂 的 功 能 简 单 化, 一 辆 传 统 的 汽 车 需 要 配 备 几 十 个 配 套 工 厂, 特 斯 拉 仅 需 电 池 车 身 电 池 管 理 系 统 等, 将 原 先 复 杂 的 发 动 机 变 速 等 都 省 略 掉 了 2 启 动 速 度 非 常 快 消 费 者 有 机 会 以 几 十 万 的 价 格 享 受 到 200 万 以 上 豪 车 的 感 受, 以 较 低 的 价 格 制 造 出 高 性 能 的 车 3 这 是 一 个 划 时 代 的 产 品, 预 计 将 会 带 来 汽 车 行 业 的 变 革 ( 二 ) 特 斯 拉 革 新 使 用 电 池, 三 元 正 极 材 料 需 求 提 升 每 台 特 斯 拉 Model S 使 用 约 8000 节 松 下 生 产 的 电 池 特 斯 拉 坚 持 不 使 用 大 容 量 电 池 单 元, 而 是 使 用 了 松 下 生 产 的 小 容 量 的 电 池 公 司 认 为 这 样 不 仅 成 本 低, 而 且 安 全 性 好, 一 旦 电 池 单 元 出 现 热 失 控, 因 为 容 量 小, 不 容 易 影 响 到 周 围 的 电 池 单 元 现 在 国 际 上 主 流 的 两 种 电 池 分 别 是 韩 国 厂 商 常 用 的 60Ah 的 方 形 电 池 和 以 特 斯 拉 使 用 的 电 池 60Ah 的 方 形 电 池 由 于 单 体 电 芯 容 量 较 大, 电 芯 内 外 的 温 差 也 较 大, 发 生 异 常 能 量 释 放 ( 如 爆 炸 起 火 ) 时 的 能 量 也 较 大 特 斯 拉 采 用 的 电 池 本 身 能 量 较 小, 一 旦 发 生 爆 炸 威 力 有 限 并 且 由 于 大 量 并 联 配 臵 电 池 单 元, 即 使 并 联 的 一 个 电 池 单 元 出 现 故 障, 最 多 是 续 航 距 离 缩 短 一 块 电 池 单 元 的 行 驶 距 离 特 斯 拉 使 用 的 电 池 和 笔 记 本 电 脑 使 用 的 电 池 相 似 但 有 不 同, 笔 记 本 电 池 注 重 能 量 密 度, 特 斯 拉 使 用 的 电 池 注 重 提 高 快 速 充 电 性 能 10 / 35

11 表 3: 特 斯 拉 和 其 他 电 动 车 使 用 电 池 比 较 车 型 ModelS 60KWh ModelS 85KWh ModelS 85KWh 高 配 丰 田 普 锐 斯 三 代 通 用 Volt 比 亚 迪 E6 行 业 深 度 有 色 金 属 正 极 材 料 三 元 ( 镍 钴 铝 酸 锂 )18650 锰 酸 锂 三 元 磷 酸 铁 锂 锰 酸 锂 电 池 供 应 商 松 下 ( 收 购 了 三 洋 ) 松 下 LG 比 亚 迪 AESC 电 池 总 重 量 (kg) 电 池 总 容 量 (KWh) 续 航 里 程 (km) 电 池 质 量 保 证 电 机 最 大 功 率 (kw) 电 机 最 大 扭 距 (Nm) 日 产 Leaf 年,12.5 万 英 里 8 年, 不 限 里 程 8 年, 不 限 里 程 - 8 年,10 万 英 里 5 年,10 万 公 里 8 年,10 万 英 里 数 据 来 源 :Tesla, 相 关 汽 车 网 站, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 三 元 系 快 速 崛 起, 已 成 锂 电 池 主 流 正 极 材 料 2012 年 全 球 锂 电 池 正 极 材 料 出 货 量 约 为 77,265 吨, 其 中 三 元 材 料 镍 钴 锰 酸 锂 (NCM) 和 镍 钴 铝 酸 锂 (NCA) 合 计 38,680 吨, 超 过 其 余 正 极 材 料 出 货 量 加 总 2010 年 及 之 前 用 量 最 大 的 是 钴 酸 锂 材 料, 钴 酸 锂 是 发 展 最 早 的 锂 离 子 电 池 正 极 材 料, 主 要 用 于 制 造 手 机 和 笔 记 本 电 脑 及 其 它 便 携 式 电 子 设 备 的 锂 离 子 电 池 正 极 材 料, 但 钴 资 源 日 益 匮 乏, 价 格 昂 贵, 且 钴 酸 锂 电 池 在 使 用 过 程 中 存 在 安 全 隐 患 锰 酸 锂 虽 然 其 安 全 性 高 且 锰 资 源 丰 富, 但 是 低 比 容 量 以 及 在 电 解 质 中 缓 慢 溶 解 的 特 性 使 其 应 用 受 限, 未 来 的 发 展 主 要 在 于 如 何 提 高 其 能 量 密 度 与 电 解 质 相 容 性 镍 钴 锰 酸 锂 以 相 对 廉 价 的 镍 和 锰 取 代 了 钴 酸 锂 中 三 分 之 二 以 上 的 钴, 具 有 成 本 优 势, 并 且 在 电 化 学 性 能 和 加 工 性 能 方 面 和 钴 酸 锂 非 常 接 近, 使 得 镍 钴 锰 酸 锂 材 料 成 为 新 的 电 池 材 料 而 逐 渐 取 代 钴 酸 锂, 在 锂 电 池 正 极 市 场 中 占 比 最 大 镍 钴 铝 酸 锂 (NCA) 比 镍 钴 锰 酸 锂 (NCM) 具 有 更 高 的 能 量 密 度, 但 高 温 稳 定 性 能 较 差, 容 易 引 起 电 池 安 全 问 题, 因 而 对 于 制 造 技 术 有 着 更 高 的 要 求 NCM 由 于 电 极 密 度 较 低, 适 合 用 在 低 容 量 电 池 单 元 中 11 / 35

12 图 6: 全 球 锂 电 池 正 极 材 料 出 货 量 ( 单 位 : 公 吨 ) 行 业 深 度 有 色 金 属 钴 酸 锂 (LCO) 镍 钴 锰 酸 锂 (NCM) 镍 钴 铝 酸 锂 (NCA) 锰 酸 锂 (LMO) 磷 酸 铁 锂 (LFP) 数 据 来 源 :IIT, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 动 力 锂 电 池 普 遍 使 用 磷 酸 铁 锂 和 三 元 材 料 锂 电 池 的 电 压 平 台 指 锂 电 池 在 实 际 正 常 放 电 过 程 中 所 产 生 的 稳 定 电 压 值, 三 元 材 料 与 其 他 正 极 材 料 相 比 没 有 较 大 区 别 国 内 近 些 年 普 遍 使 用 磷 酸 铁 锂 作 为 动 力 锂 离 子 电 池 材 料, 具 有 安 全 环 保 长 循 环 寿 命 的 优 点, 但 是 电 池 一 致 性 较 差 的 问 题, 比 较 难 以 解 决, 此 外 其 低 温 特 性 差, 放 电 电 压 低, 在 动 力 电 源 应 用 上 遇 到 瓶 颈 而 三 元 材 料, 则 在 比 容 量 低 温 稳 定 性 及 一 致 性 方 面 具 有 优 势 然 而 其 高 温 性 能 差, 导 致 安 全 性 问 题 突 出, 随 着 技 术 进 步, 该 问 题 逐 步 得 到 解 决, 同 时 其 生 产 技 术 门 槛 也 随 之 提 高 磷 酸 铁 锂 电 池 两 个 最 为 核 心 的 技 术 即 为 铁 位 掺 杂 的 磷 酸 铁 锂 材 料 和 碳 包 覆 的 磷 酸 铁 锂 材 料, 专 利 权 主 要 集 中 在 美 国 德 州 大 学 美 国 威 能 科 技 有 限 公 司 加 拿 大 魁 北 克 水 电 公 司 美 国 A123 系 统 公 司 ( 已 破 产 ) 但 这 两 个 专 利 不 会 对 中 国 国 内 相 关 产 品 的 生 产 销 售 产 生 影 响, 首 先 是 因 为 并 非 所 有 公 司 专 利 布 局 均 涉 及 中 国, 此 外, 国 内 很 多 企 业 已 经 注 册 掌 握 有 相 应 专 利 权 关 于 三 元 正 极 材 料, 由 于 在 实 际 动 力 电 源 应 用 中 对 于 生 产 技 术 等 要 求 较 高, 国 内 外 公 司 对 此 相 关 专 利 较 少 表 4: 锂 电 池 正 极 材 料 性 能 比 较 钴 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 (NCM) 锰 酸 锂 (LMO) 磷 酸 铁 锂 (LFP) 镍 钴 铝 酸 锂 (NCA) (LCO) 分 子 式 LiCoO2 LiNixCoyMn1-x-yO2 LiMn2O4 LiFePO4 LiNixCoyAl1-x-yO2 电 压 平 台 (V) 比 容 量 (mah/g) 振 实 密 度 (g/cm 3 ) 优 点 充 放 电 稳 定, 生 产 工 艺 简 单 电 化 学 性 能 稳 定 循 环 性 能 好 锰 资 源 丰 富, 价 格 较 低 ; 安 全 性 高 缺 点 钴 价 格 昂 贵, 用 到 一 部 分 金 属 钴, 价 能 量 密 度 低, 循 环 寿 命 较 低 格 昂 贵 电 解 质 相 容 性 差 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 高 安 全 性 环 保 长 寿 低 温 性 能 较 差 放 电 电 压 低 高 能 量 密 度, 低 温 特 性 好 高 温 性 能 差 安 全 性 差, 生 产 技 术 门 槛 高 12 / 35

13 ( 三 ) 特 斯 拉 热 销 有 望 带 动 新 能 源 汽 车 发 展 加 速 行 业 深 度 有 色 金 属 2012 年 锂 离 子 电 池 总 体 容 量 持 续 增 长, 电 动 车 用 锂 电 池 需 求 增 速 最 快 锂 离 子 电 池 需 求 主 要 分 布 于 移 动 电 子 产 品, 电 动 车 和 储 能 这 三 个 领 域 2012 年 增 长 最 快 的 是 电 动 车 的 锂 电 池 需 求, 达 到 3,538MWh, 高 达 2011 年 1,345MWh 的 2.6 倍 储 能 方 面 也 有 59% 的 增 幅 占 比 最 大 的 属 移 动 电 子 产 品 用 锂 电 池, 因 为 高 容 量 的 用 于 智 能 手 机 笔 记 本 及 超 极 本 的 方 电 池 和 软 包 电 池 的 大 量 需 求 等 因 素,2012 年 需 求 同 比 增 长 了 23% 2012 年 锂 电 池 总 体 容 量 的 需 求 是 33,516MWh, 同 比 增 长 了 30% 图 7: 锂 离 子 电 池 出 货 量 (MWh) 40, , , , , , 储 能 电 动 车 移 动 电 子 产 品 10, , 数 据 来 源 :IIT, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 发 达 国 家 纷 纷 制 定 新 能 源 汽 车 规 划, 必 将 带 来 配 套 政 策 力 度 加 大 欧 美 各 国 很 想 通 过 发 展 新 能 源 带 来 的 经 济 转 型 和 产 业 升 级 促 使 经 济 复 苏, 所 以 近 两 年 更 加 注 重 新 能 源 的 研 发 和 利 用 美 国 日 本 德 国 法 国 等 发 达 国 家, 都 已 经 通 过 颁 布 制 定 优 惠 的 政 策 措 施 来 促 进 本 国 新 能 源 汽 车 工 业 发 展 表 5: 全 球 主 要 国 家 出 台 的 新 能 源 汽 车 规 划 国 家 规 划 时 限 产 销 量 目 标 新 能 源 汽 车 范 畴 美 国 2015 年 100 万 辆 ( 保 有 量 ) 插 电 式 混 合 动 力 增 程 型 电 动 车 纯 电 动 车 中 国 2015 年 50 万 辆 ( 保 有 量 ) 插 电 式 混 合 动 力 纯 电 动, 中 重 度 混 合 动 力 2020 年 500 万 量 辆 ( 产 销 总 量 ) 插 电 式 混 合 动 力 纯 电 动, 氢 燃 料 电 池 汽 车 日 本 2020 年 200 万 辆 ( 年 销 量 ) 纯 电 动 车 (80 万 ), 混 合 动 力 (120 万 ) 德 国 2020 年 100 万 辆 ( 保 有 量 ) 电 动 车 2030 年 500 万 辆 ( 保 有 量 ) 电 动 车 英 国 2015 年 24 万 辆 ( 保 有 量 ) 电 动 车 韩 国 2015 年 120 万 辆 ( 产 量 ) 电 动 车 2020 年 小 型 电 动 车 普 及 率 10% 电 动 车 法 国 2020 年 200 万 辆 ( 累 计 产 量 ) 清 洁 能 源 汽 车 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 国 有 关 新 能 源 汽 车 的 补 贴 频 出, 未 来 10 年 发 展 将 进 入 快 车 道 2001 年 至 今, 我 国 先 后 启 动 了 863 计 划 电 动 汽 车 重 大 专 项 颁 布 了 新 能 源 汽 车 生 产 准 入 管 理 规 则 节 能 与 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 ( 年 ) 等 这 些 项 目 和 规 则 的 制 定 提 高 了 新 能 源 汽 车 准 入 门 槛, 有 助 于 扩 大 新 能 源 汽 车 市 场 13 / 35

14 的 规 模, 使 节 能 与 新 能 源 汽 车 发 展 进 入 良 性 循 环 此 外, 节 能 与 新 能 源 汽 车 示 范 推 广 财 政 补 助 资 金 管 理 暂 行 办 法 关 于 开 展 私 人 购 买 新 能 源 汽 车 补 贴 试 点 的 通 知 等 新 能 源 汽 车 补 贴 计 划 的 出 台, 有 利 于 提 升 新 能 源 汽 车 生 产 企 业 的 竞 争 实 力, 将 进 一 步 扩 大 我 国 新 能 源 汽 车 消 费 的 规 模, 促 进 新 能 源 汽 车 市 场 的 可 持 续 发 展, 最 终 为 实 现 整 个 汽 车 行 业 由 传 统 型 汽 车 向 新 能 源 汽 车 市 场 转 变 提 供 有 力 的 发 展 动 力 据 中 汽 协 统 计 数 据 显 示,2012 年 我 国 生 产 新 能 源 汽 车 12,552 辆, 其 中 纯 电 动 汽 车 11,241 辆 混 合 动 力 汽 车 1,311 辆 销 售 12,791 辆, 包 括 纯 电 动 汽 车 11,375 辆 混 合 动 力 汽 车 1,416 辆 2012 年 新 能 源 汽 车 产 销 数 据 在 2011 年 基 础 上 翻 了 一 番 (2011 年 国 内 生 产 的 新 能 源 汽 车 8,368 辆, 其 中 纯 电 动 汽 车 为 5,655 辆 混 合 动 力 2,713 辆 ; 销 售 新 能 源 汽 车 8,159 辆, 其 中 纯 电 动 汽 车 5,579 辆 混 合 动 力 2,580 辆 ) 新 能 源 汽 车 尤 其 是 纯 电 动 汽 车 将 成 为 中 国 汽 车 工 业 发 展 的 下 一 个 增 长 点 表 6: 中 国 新 能 源 汽 车 政 策 时 间 具 体 政 策 2001 年 中 国 启 动 863 计 划 电 动 汽 车 重 大 专 项, 建 立 三 纵 三 横 的 开 发 布 局 2006 年 财 政 部 明 确 指 出 对 混 合 动 力 汽 车 等 节 能 环 保 汽 车 实 行 税 收 优 惠 2007 年 11 月 新 能 源 汽 车 生 产 准 入 管 理 规 则 开 始 实 施, 提 高 新 能 源 汽 车 准 入 门 槛 2007 年 12 月 新 能 源 汽 车 进 入 发 改 委 的 鼓 励 产 业 目 录 2009 年 1 月 国 务 院 提 出 新 能 源 汽 车 战 略, 安 排 100 亿 支 持, 新 能 源 汽 车 及 关 键 零 部 件 产 业 化 2009 年 2 月 出 台 节 能 与 新 能 源 汽 车 示 范 推 广 财 政 补 助 资 金 管 理 暂 行 办 法 给 予 纯 电 动 车 高 达 6 万 元 / 辆 的 补 贴 2010 年 6 月 出 台 关 于 开 展 私 人 购 买 新 能 源 汽 车 补 贴 试 点 的 通 知, 在 试 点 城 市 对 购 买 新 能 源 汽 车 进 行 补 贴 2011 年 2 月 车 船 税 法 规 定 对 新 能 源 的 车 船 可 以 减 征 或 者 免 征 车 船 税 国 务 院 关 于 印 发 节 能 与 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 ( 年 ) 的 通 知 : 2012 年 6 月 到 2015 年, 纯 电 动 汽 车 和 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 累 计 产 销 量 力 争 达 到 50 万 辆 ; 到 2020 年, 纯 电 动 汽 车 和 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 生 产 能 力 达 200 万 辆 累 计 产 销 量 超 过 500 万 辆, 燃 料 电 池 汽 车 车 用 氢 能 源 产 业 与 国 际 同 步 发 展 2012 年 年 底 上 海 对 于 插 电 式 混 合 动 力 车 给 予 3 万 元 / 辆 的 补 助, 纯 电 动 车 4 万 元 / 辆 的 补 助, 并 免 摇 号 上 牌 2013 年 两 会 工 信 部 表 示 将 在 全 国 范 围 内 启 动 推 广 混 合 动 力 汽 车 的 工 作, 并 可 能 对 节 油 效 果 好 的 汽 车 加 大 补 贴 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 锂 电 池 需 求 大 幅 提 升 有 望 带 来 锂 市 场 需 求 高 增 长 ( 一 ) 新 兴 行 业 有 望 成 锂 需 求 拉 动 主 力 因 素 锂 行 业 下 游 需 求 中 传 统 行 业 占 比 逐 渐 减 少, 新 兴 行 业 占 比 明 显 提 升 锂 行 业 需 求 可 分 为 传 统 行 业 和 新 兴 产 业 (1) 传 统 行 业 : 包 括 陶 瓷 微 晶 玻 璃 电 解 铝 铸 造 溴 化 锂 空 气 处 理 润 滑 脂 等, 在 锂 行 业 需 求 占 比 由 2000 年 的 81% 减 少 到 2011 年 50% 这 些 行 业 需 求 增 长 性 一 般, 增 速 与 宏 观 经 济 一 致, 在 行 业 占 比 中, 不 增 反 退 进 而 出 现 萎 缩 (2) 新 兴 行 业 : 包 括 电 池 医 药 及 高 分 子 聚 合 物 等 新 兴 产 业, 这 些 行 业 需 求 占 比 基 本 上 都 有 一 定 的 扩 张, 其 中 扩 充 最 大 的 是 电 池 行 业 的 应 用 由 2000 年 5% 的 较 小 占 比 成 为 当 今 最 大 的 锂 市 场 需 求 行 业, 拥 有 33% 的 市 场 占 比 14 / 35

15 图 8:2000 年 锂 行 业 需 求 占 比 ( 左 )&2011 年 锂 行 业 需 求 占 比 ( 右 ) 行 业 深 度 有 色 金 属 玻 璃 & 陶 瓷 42% 其 他 12% 医 药 2% 橡 胶 电 池 4% 5% 空 气 处 理 6% 润 滑 脂 14% 铸 造 6% 铝 冶 炼 9% 医 药 2% 化 工 1% 铝 冶 炼 2% 空 调 5% 铸 造 4% 高 分 子 聚 合 物 3% 釉,10% 其 他 13% 润 滑 脂 11% 玻 璃 16% 电 池 33% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 碳 酸 锂 应 用 广 泛, 下 游 需 求 增 长 带 动 中 游 基 础 锂 盐 需 求 在 锂 产 业 链 中, 碳 酸 锂 是 锂 产 业 下 游 的 必 备 原 料 由 于 碳 酸 锂 性 质 稳 定, 易 于 运 输, 所 用 沉 淀 剂 易 得, 产 品 回 收 率 较 高, 因 此 盐 湖 卤 水 锂 矿 制 备 的 锂 盐 产 品 多 为 碳 酸 锂, 再 以 碳 酸 锂 为 原 料 加 工 生 产 其 它 下 游 产 品 在 锂 产 业 链 中, 碳 酸 锂 又 作 为 最 基 础 的 锂 盐, 是 生 产 锂 产 业 下 游 及 终 端 产 品 的 必 备 原 料 图 9: 锂 产 业 链 数 据 来 源 : 赣 锋 锂 业 招 股 书 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 碳 酸 锂 同 氢 氧 化 锂 和 氯 化 锂 并 称 为 三 大 基 础 锂 盐 在 对 中 游 产 品 的 需 求 预 测 中, 锂 化 工 产 品 中 基 础 锂 盐 ( 无 机 盐 ) 和 金 属 锂 驱 动 的 有 机 锂 产 品 需 求 占 比 分 别 为 88% 和 12% 15 / 35

16 图 10: 锂 化 工 产 品 需 求 占 比 行 业 深 度 有 色 金 属 丁 基 锂 金 属 锂 6% 氯 化 锂 6% 5% 氢 氧 化 锂 22% 碳 酸 锂 61% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 7: 锂 化 工 产 品 分 类 及 应 用 锂 产 品 分 类 中 游 产 品 中 游 产 品 细 分 应 用 情 况 无 机 锂 盐 ( 基 础 锂 盐 ) 碳 酸 锂 高 纯 度 碳 酸 锂 磁 性 材 料 行 业 原 子 能 工 业 电 子 工 业 和 光 学 仪 器 行 业 等 的 必 需 品 ; 在 光 电 信 息 方 面, % 高 纯 度 碳 酸 锂 是 制 造 表 面 弹 性 波 原 件 钽 酸 锂 和 铌 酸 锂 的 主 要 原 料 ; 在 电 池 领 域 高 纯 碳 酸 锂 用 来 制 备 各 种 高 端 正 极 材 料 ( 钴 酸 锂 锰 酸 锂 三 元 材 料 及 磷 酸 铁 锂 ) 及 电 池 级 氟 化 锂 ; 同 时 应 用 于 光 学 特 种 玻 璃 超 级 电 容 器 搪 瓷 工 业 医 药 行 业 催 化 剂 行 业 及 彩 色 荧 光 粉 电 池 级 碳 酸 锂 制 备 钴 酸 锂 锰 酸 锂 三 元 材 料 及 磷 酸 铁 锂 等 锂 离 子 电 池 正 极 材 料 工 业 级 碳 酸 锂 广 泛 应 用 于 钢 连 铸 保 护 渣 电 解 铝 添 加 剂 溴 化 锂 空 调 玻 璃 陶 瓷 釉 珐 琅 特 种 及 光 学 玻 璃, 同 时 也 是 制 备 其 它 锂 盐 的 基 础 原 料 氢 氧 化 锂 用 于 制 锂 盐 及 锂 基 润 滑 脂, 碱 性 蓄 电 池 的 电 解 液, 溴 化 锂 制 冷 机 吸 收 液 等 ; 石 油 化 工 轻 工 核 工 业 等 用 用 作 分 析 试 剂 照 相 显 影 剂, 也 用 于 锂 的 制 造 ; 要 用 作 制 取 锂 化 合 物 的 原 料 氯 化 锂 工 业 级 氯 化 锂 是 基 础 锂 产 品, 主 要 从 锂 云 母 锂 辉 石 或 含 锂 卤 水 中 提 取, 最 主 要 的 用 途 是 电 解 制 备 金 属 锂, 此 外 还 用 于 铝 的 焊 剂 非 冷 冻 型 空 调 机 的 吸 湿 剂 及 特 种 水 泥 生 产 的 添 加 剂 催 化 剂 级 氯 化 锂 为 深 加 工 锂 产 品, 主 要 用 于 生 产 新 型 分 离 气 体 专 用 分 子 筛 新 型 特 种 工 程 材 料 PPS 聚 苯 硫 醚 合 成 的 催 化 剂 新 型 建 筑 防 水 材 料 与 新 型 焊 接 材 料 的 添 加 剂 有 机 锂 丁 基 锂 也 称 为 正 丁 基 锂, 由 金 属 锂 制 成 的 深 加 工 锂 产 品, 主 要 用 作 有 机 反 应 的 催 化 剂, 广 泛 用 于 合 成 生 产 降 血 脂 药 抗 病 毒 药 等 一 系 列 医 药 中 间 16 / 35

17 金 属 锂 体 ; 也 是 合 成 橡 胶 的 聚 合 反 应 的 引 发 剂 最 重 要 的 深 加 工 锂 产 品 之 一, 通 常 由 氯 化 锂 熔 盐 电 解 制 取, 按 含 锂 纯 度 的 高 低 依 次 可 分 为 高 纯 级 电 池 级 工 业 级 等 多 个 产 品 级 别, 含 锂 纯 度 越 高 意 味 产 品 质 量 要 求 越 高 目 前, 我 国 的 金 属 锂 产 品 主 要 分 为 工 业 级 金 属 锂 和 电 池 级 金 属 锂, 工 业 级 金 属 锂 的 主 要 用 途 是 合 成 丁 基 锂 二 异 丙 胺 基 锂 等 有 机 锂 化 合 物 的 原 料 ; 也 是 加 工 电 池 级 金 属 锂 氢 化 铝 锂 氨 基 锂 的 原 料, 广 范 应 用 于 有 机 合 成 如 : 制 药 合 成 橡 胶 香 料 等 ; 在 核 裂 变 反 应 堆 中 作 为 制 冷 剂 核 聚 变 反 应 堆 中 作 为 增 值 剂 的 主 要 原 料 电 池 级 及 以 上 标 准 的 金 属 锂 主 要 用 于 生 产 各 种 锂 ( 一 次 ) 电 池 锂 铝 锂 镁 合 金 材 料 等 近 两 年 来, 全 球 深 加 工 锂 产 品 在 各 消 费 领 域, 尤 其 在 医 药 和 电 池 领 域, 一 直 保 持 快 速 发 展 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 三 ) 锂 电 池 是 碳 酸 锂 下 游 需 求 的 主 要 增 长 点 锂 电 池 具 有 能 量 密 度 高, 循 环 寿 命 长, 自 放 电 率 小, 无 记 忆 效 应 等 优 势, 是 未 来 电 池 的 主 要 发 展 方 向 通 常 所 说 的 锂 电 池 是 指 以 碳 素 等 材 料 为 负 极, 以 含 锂 的 化 合 物 作 正 极 的 锂 离 子 电 池 锂 离 子 电 池 能 量 密 度 大, 平 均 输 出 电 压 高, 自 放 电 小, 没 有 记 忆 效 应 工 作 温 度 范 围 宽 为 循 环 性 能 优 越 可 快 速 充 放 电 充 电 效 率 高 达 100%, 而 且 输 出 功 率 大 使 用 寿 命 长 不 含 有 毒 有 害 物 质, 被 称 为 绿 色 电 池 表 8: 锂 离 子 电 池 和 其 他 电 池 比 较 铅 酸 蓄 电 池 镍 镉 电 池 镍 氢 电 池 锂 离 子 电 池 电 池 容 量 3Ah-3000Ah 100mAh-7Ah 10mAh-3Ah 50mAh-50Ah 重 量 比 能 量 35 Wh/Kg 50 Wh/Kg 70 Wh/Kg 120 Wh/Kg 体 积 比 能 量 90 Wh/L 100 Wh/L 140 Wh/L 360 Wh/L 工 作 温 度 大 电 流 放 电 性 能 高 较 高 较 低 较 低 充 放 电 寿 命 较 低 一 般 高 高 记 忆 效 应 无 有 略 有 无 安 全 性 高 较 高 较 高 较 低 回 收 循 环 利 用 高 低 低 低 技 术 成 熟 度 高 较 高 较 高 一 般 成 本 低 较 低 较 高 高 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 锂 电 池 产 业 保 持 高 速 增 长 2012 年 锂 离 子 电 池 市 场 规 模 达 到 207 亿 美 元, 同 比 增 长 35.29% 锂 离 子 电 池 产 量 58.6 亿 颗, 同 比 增 长 26.29% 锂 电 池 产 业 高 速 发 展 主 要 依 赖 于 下 游 消 费 电 子 行 业 长 期 需 求 旺 盛, 持 续 增 长 以 及 电 动 汽 车 和 储 能 方 面 的 爆 发 式 增 长 17 / 35

18 图 11: 锂 电 池 产 业 高 速 发 展 行 业 深 度 有 色 金 属 % % 35.00% 29.60% 29.70% 30.00% 28.30% % % % 10.00% 4.40% 5.00% 0.00% % % 25.00% % 19.20% 20.00% % % 12.60% 10.00% 5.00% 0.00% 全 球 产 业 规 模 ( 亿 美 元 ) 增 长 速 度 全 球 产 量 ( 亿 颗 ) 增 长 速 度 数 据 来 源 :IIT, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 每 1KWh 容 量 锂 电 池 所 需 碳 酸 锂 不 超 过 1kg, 不 同 正 极 材 料 所 需 的 碳 酸 锂 有 细 微 区 别 正 极 材 料 都 是 以 碳 酸 锂 为 原 料 制 成 如 钴 酸 锂 是 由 电 池 级 碳 酸 锂 和 四 氧 化 三 钴 合 成 磷 酸 铁 锂 是 由 草 酸 亚 铁 和 碳 酸 锂 磷 酸 氢 二 氨 按 一 定 比 例 合 成 而 锰 酸 锂 由 碳 酸 锂 和 二 氧 化 锰 合 成 镍 钴 锰 酸 锂 (NCM) 是 由 锰 化 合 物 镍 化 合 物 及 钴 酸 锂 和 氢 氧 化 锂 经 过 水 热 反 应 与 煅 烧 制 备 而 成 镍 钴 铝 酸 锂 (NCA) 主 要 是 通 过 相 应 金 属 的 盐 类 混 合 制 成 前 驱 体 再 进 一 步 与 氢 氧 化 锂 硝 酸 锂 或 碳 酸 锂 反 应 制 成 考 虑 到 实 际 电 压 和 比 容 量 往 往 小 于 理 论 值, 同 时 制 备 过 程 中 存 在 损 耗, 我 们 假 设 由 此 带 来 成 品 率 为 80%, 以 此 计 算 得 到 实 际 的 碳 酸 锂 需 求 理 论 上 每 一 KWh 容 量 的 电 池 所 需 的 碳 酸 锂 kg 不 等, 其 中 镍 钴 铝 酸 锂 (NCA) 镍 钴 锰 酸 锂 (NCM) 钴 酸 锂 (LCO) 分 子 量 比 较 接 近, 耗 用 碳 酸 锂 均 在 0.65kg 左 右 表 9:1KWh 电 池 所 需 碳 酸 锂 ( 单 位 :kg) 镍 钴 铝 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 钴 酸 锂 锰 酸 锂 NCA NCM LFP LCO LMO 分 子 式 LiNi0.8Co0.1Al0.1O2 LiNi0.8Co0.1Mn0.1O2 LiFePO4 LiCoO2 LiMn2O4 比 容 量 (mah/g) 理 论 电 压 (V) 理 论 碳 酸 锂 需 求 实 际 碳 酸 锂 需 求 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 碳 酸 锂 占 电 池 成 本 较 小, 碳 酸 锂 涨 价 不 会 对 下 游 需 求 造 成 明 显 影 响 锂 电 池 成 本 构 成 中 正 极 材 料 约 占 其 中 的 30-40%, 而 碳 酸 锂 成 本 约 占 正 极 材 料 的 15% 即 碳 酸 锂 成 本 占 整 个 电 池 成 本 不 到 6% 比 重 相 对 较 小 近 两 年 来, 碳 酸 锂 价 格 稳 步 上 行, 下 游 需 求 并 未 因 此 受 到 影 响 18 / 35

19 图 12: 锂 电 池 成 本 构 成 行 业 深 度 有 色 金 属 其 他 25% 正 极 材 料 40% 隔 膜 12% 电 解 液 8% 负 极 材 料 15% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 四 ) 消 费 电 子 是 目 前 拉 动 锂 电 池 下 游 需 求 的 主 力 因 素 消 费 电 子 需 求 占 据 锂 电 池 下 游 80% 份 额 锂 电 池 下 游 消 费 结 构 : 主 要 用 于 手 机 笔 记 本 及 平 板 电 脑 数 码 相 机 等 电 子 产 品 上, 约 占 整 个 市 场 的 80%, 其 中 手 机 在 锂 电 池 消 费 中 占 41%, 居 于 首 位 笔 记 本 电 脑 占 30%, 紧 随 其 后 其 他 消 费 电 子 产 品 如 平 板 电 脑 数 码 相 机 分 别 占 7% 2% 电 动 汽 车 在 锂 电 池 消 费 中 约 占 8%, 电 动 工 具 占 7%, 电 动 自 行 车 占 3% 图 13:2011 年 全 球 锂 电 池 下 游 占 比 ( 左 )& 中 国 锂 电 池 下 游 占 比 ( 右 ) 电 动 自 行 车, 3% 电 动 工 具, 7% 数 码 相 机, 2% 平 板 电 脑, 7% 其 他, 1% 电 网 储 电 动 汽 能, 1% 车, 8% 手 机, 41% 电 动 汽 车, 13% 电 动 自 行 车, 8% 电 动 工 具, 8% 电 网 储 能, 2% 其 他, 3% 手 机, 38% 笔 记 本 电 脑, 30% 笔 记 本 电 脑, 24% 数 码 相 机, 5% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 平 板 电 脑, 智 能 手 机 是 未 来 消 费 电 子 的 主 要 拉 动 力 2012 年 全 球 笔 记 本 出 货 量 为 2.02 亿 据 IDC 推 测,2013 年 至 2015 年 笔 记 本 出 货 量 将 加 速 增 长, 增 长 率 分 别 为 1%,3% 以 及 6%, 此 后 将 保 持 4% 的 增 长 率, 到 2017 年 实 现 2.41 亿 出 货 量 和 笔 记 本 相 比, 手 机 出 货 提 前 进 入 稳 定 期 2012 年 手 机 出 货 量 亿, 据 Gartner 推 测, 预 计 2013 年 手 机 出 货 量 为 亿, 同 比 增 长 7%;2017 年 出 货 量 增 长 率 将 降 为 2%, 年 出 货 量 达 亿 IDC 指 出 智 能 手 机 出 货 量 将 在 2013 年 首 次 超 越 功 能 性 手 机, 预 19 / 35

20 计 2013 年 智 能 手 机 出 货 量 将 达 9.19 亿 部, 在 全 球 手 机 出 货 量 中 占 比 50.1%, 随 着 4G 网 络 的 推 出, 预 计 到 2017 年 底, 全 球 智 能 手 机 出 货 量 将 达 15 亿 部, 在 2017 年 全 球 手 机 出 货 量 中 占 比 超 过 三 分 之 二 2012 年 至 2017 年 间, 平 板 电 脑 出 货 量 将 快 速 增 长 IDC 预 测 平 板 电 脑 出 货 量 将 由 1.28 亿 增 至 3.52 亿, 复 合 增 长 率 高 达 22.39% 图 14: 年 笔 记 本 平 板 电 脑 手 机 出 货 量 ( 左, 单 位 : 亿 )& 出 货 增 长 率 ( 右 ) 60% 50% 40% 笔 记 本 平 板 电 脑 手 机 30% 20% 10% 0% 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 数 据 来 源 :Gartner,IDC, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2020 年 消 费 电 子 对 锂 电 池 需 求 预 计 将 达 到 53,908MWh, 在 2012 年 基 础 上 翻 番 出 于 消 费 者 对 待 机 时 间 要 求 更 高, 手 机 显 示 屏 越 来 越 大 的 趋 势 判 断 未 来 平 板 电 脑 和 手 机 单 体 所 需 电 池 容 量 将 持 续 扩 大 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 出 货 量 增 速 预 计 将 保 持 两 位 数 增 长 包 括 笔 记 本, 平 板 电 脑, 手 机 在 内 的 消 费 电 子 对 锂 电 池 的 需 求 到 2020 年 时 将 在 2012 年 基 础 上 翻 番 表 10: 消 费 电 子 对 锂 电 池 需 求 容 量 预 测 出 货 量 ( 亿 ) 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 笔 记 本 增 长 率 1% 3% 6% 4% 4% 4% 4% 4% 平 板 电 脑 增 长 率 49% 24% 19% 14% 11% 11% 11% 11% 手 机 增 长 率 7% 4% 4% 3% 2% 2% 2% 2% 每 单 位 所 需 电 池 容 量 (KWh) 笔 记 本 平 板 电 脑 手 机 电 池 容 量 总 计 (MWh) 笔 记 本 13,130 12,225 12,651 13,353 13,947 14,457 15,035 15,637 16,262 平 板 电 脑 5,774 9,545 11,815 14,035 15,930 17,615 19,553 21,703 24,091 手 机 6,985 9,379 11,698 12,115 12,491 12,773 13,029 13,289 13,555 合 计 25,889 31,149 36,164 39,503 42,368 44,845 47,617 50,630 53,908 增 长 率 20% 16% 9% 7% 6% 6% 6% 6% 数 据 来 源 :Gartner,IDC, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 20 / 35

21 ( 五 ) 特 斯 拉 销 量 超 预 期 有 望 带 动 锂 电 池 需 求 大 幅 提 升 电 动 汽 车 对 锂 离 子 电 池 行 业 带 动 明 显 最 高 容 量 的 型 号 电 池 相 当 于 一 块 三 星 手 机 电 池,2 块 iphone5 电 池 按 照 平 均 每 辆 Model S 需 约 8000 个 电 池,Tesla 公 司 2013 年 更 新 后 的 销 量 计 划 2.1 万 辆 计 算, 所 需 锂 电 池 将 达 到 3.36 亿 只 iphone 手 机 用 电 池,2012 年 全 球 手 机 销 量 约 为 亿 部, 仅 特 斯 拉 一 家 公 司 电 动 汽 车 所 需 电 池 就 相 当 于 19.24% 的 手 机 所 需 电 池 市 场 份 额 当 特 斯 拉 年 产 量 达 到 50 万 辆 时, 对 碳 酸 锂 的 需 求 量 约 3.3 万 吨, 占 到 2012 年 锂 市 场 需 求 总 量 的 22% 一 旦 特 斯 拉 热 卖 带 动 整 个 电 动 汽 车 行 业 爆 发 式 增 长, 电 动 汽 车 对 锂 电 池 的 需 求 将 呈 井 喷 式 增 长 表 11: 特 斯 拉 对 碳 酸 锂 需 求 拉 动 特 斯 拉 产 量 ( 万 辆 ) 每 台 车 电 池 容 量 (KWh) 总 计 容 量 (MWh) 折 合 碳 酸 锂 ( 万 吨 ) , , , , , , , 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 六 ) 玻 璃 陶 瓷, 润 滑 脂 等 传 统 行 业 保 持 稳 定 增 长 以 玻 璃 陶 瓷, 润 滑 脂, 釉 为 代 表 的 传 统 行 业 对 锂 的 需 求 预 计 将 稳 步 增 长 由 于 玻 璃 陶 瓷, 润 滑 脂 和 釉 占 到 锂 下 游 市 场 的 37%, 是 除 了 电 池 以 外 最 主 要 的 需 求 市 场 在 陶 瓷 生 产 过 程 中, 通 过 直 接 添 加 含 锂 的 锂 辉 石 矿 ( 通 常 为 铁 含 量 低 的 工 业 级 锂 辉 石 矿 ), 降 低 烧 成 温 度 和 热 膨 胀, 提 高 瓷 胚 强 度 锂 质 瓷 在 日 常 生 活 使 用 中, 经 得 起 直 接 在 微 波 炉 内 烧 烤 冰 箱 冷 藏 以 及 其 他 极 冷 极 热 的 考 验 添 加 锂 到 釉 料 可 改 善 涂 层 粘 度, 使 瓷 釉 表 面 平 整, 改 善 釉 表 面 白 度 光 洁 度 和 硬 度 ; 促 进 色 料 呈 色, 减 少 色 料 用 量 ; 提 高 了 产 品 档 次, 使 产 品 更 加 美 观 在 玻 璃 生 产 过 程 中, 通 过 直 接 添 加 含 锂 的 锂 辉 石 矿 ( 通 常 为 铁 含 量 低 的 工 业 级 锂 辉 石 矿 ), 可 增 长 玻 璃 熔 率, 降 低 粘 度 和 熔 化 温 度 以 增 加 产 出 节 省 能 源 和 便 于 成 型 在 少 数 特 种 玻 璃 领 域, 可 通 过 添 加 碳 酸 锂 以 达 到 品 质 要 求 锂 提 供 润 滑 脂 中 的 增 稠 剂, 使 其 在 各 种 温 度 条 件 下 保 持 润 滑 特 性 预 计 这 一 块 需 求 在 年 保 持 4% 的 增 长 速 度 三 近 一 半 锂 供 应 属 于 伴 生 品, 产 能 投 放 受 制 约 ( 一 ) 全 球 锂 资 源 储 量 丰 富, 大 部 分 以 盐 湖 卤 水 形 式 存 在 锂 资 源 主 要 包 括 两 个 部 分 : 一 是 盐 湖 卤 水 锂, 从 盐 湖 卤 水 提 取 生 产 的 锂 化 学 产 品 主 要 是 碳 酸 锂 和 氯 化 锂 ; 二 是 矿 石 锂, 从 矿 石 中 分 选 的 锂 矿 产 品 主 要 是 锂 辉 石 锂 云 母 等 全 球 锂 资 源 极 为 丰 富, 据 美 国 地 质 调 查 局 数 据, 全 球 锂 储 量 1300 万 吨, 锂 资 源 量 3950 万 吨 盐 湖 资 源 大 部 分 在 南 美 ( 玻 利 维 亚, 智 利 高 海 拔 地 区 ) 和 中 国 ( 青 藏 高 原 ), 其 中 南 美 的 盐 湖 资 源 基 本 上 掌 握 在 国 际 锂 行 业 三 强 :SQM FMC Rockwood 手 中 矿 石 资 源 主 要 分 布 在 澳 大 利 亚 北 美 和 中 国, 其 中 澳 大 利 亚 锂 辉 石 21 / 35

22 矿 品 位 最 高 储 量 最 大 泰 利 森 掌 握 了 全 球 最 大 的 锂 辉 石 在 产 矿 山 图 15: 全 球 锂 资 源 储 量 分 布 & 中 国 锂 资 源 储 量 分 布 行 业 深 度 有 色 金 属 澳 大 利 亚 4% 其 他 10% 美 国 14% 其 他 3% 湖 北 6% 江 西 10% 阿 根 廷 16% 玻 利 维 亚 23% 青 海 50% 四 川 12% 中 国 14% 智 利 19% 西 藏 19% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 盐 湖 卤 水 主 要 分 布 在 南 美, 中 国 和 美 国 地 区 全 球 盐 湖 卤 水 锂 矿 主 要 分 布 于 北 纬 温 带 干 旱 气 候 区 及 南 纬 热 带 干 旱 气 候 区, 多 位 于 大 陆 西 岸 或 内 陆 西 侧 雨 影 区 内 降 雨 量 少 日 照 及 风 力 强 度 大 蒸 发 量 大 干 旱, 不 利 于 人 类 生 存 的 荒 漠 气 候 带 内 的 封 闭 汇 水 盆 地, 主 要 分 布 于 中 国 的 青 藏 高 原 和 南 美 洲 的 安 第 斯 高 原 这 样 的 地 理 环 境 使 得 卤 水 中 的 溶 质 锂 能 够 在 这 一 封 闭 系 统 中 进 行 自 然 富 集 浓 缩 图 16: 全 球 著 名 的 盐 湖 卤 水 锂 矿 分 布 图 数 据 来 源 : 盐 湖 卤 水 锂 资 源 及 其 开 发 进 展, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 22 / 35

23 ( 三 ) 盐 湖 提 锂 受 多 方 面 因 素 制 约 在 盐 湖 卤 水 提 锂 工 艺 中, 通 常 首 先 需 将 原 始 卤 水 中 锂 进 一 步 蒸 发 浓 缩, 然 后 再 采 用 适 当 的 分 离 技 术 对 浓 缩 卤 水 中 的 锂 进 行 分 离 提 取, 最 终 制 备 碳 酸 锂 从 浓 缩 卤 水 中 分 离 锂 的 工 艺 主 要 有 太 阳 池 升 温 沉 锂 法 沉 淀 法 煅 烧 法 吸 附 法 和 溶 剂 萃 取 法 等 从 实 际 应 用 情 况 看, 太 阳 池 升 温 沉 锂 法 主 要 适 用 于 高 锂 低 镁 锂 比 值 的 碳 酸 盐 型 卤 水 ; 沉 淀 法 较 为 适 用 于 中 低 镁 锂 比 值 的 卤 水 ; 煅 烧 法 较 为 适 用 于 高 镁 锂 比 值 的 卤 水 ; 而 吸 附 法 具 有 应 用 于 锂 浓 度 较 低 且 镁 锂 比 值 较 高 的 卤 水 的 潜 力 此 外, 由 于 有 机 溶 剂 易 造 成 环 境 污 染 萃 取 工 艺 条 件 较 为 苛 刻 以 及 耗 能 较 高 等 因 素, 溶 剂 萃 取 法 在 盐 湖 卤 水 锂 矿 碳 酸 锂 生 产 中 未 获 广 泛 应 用 表 12: 卤 水 提 锂 技 术 基 本 情 况 卤 水 提 锂 技 术 原 理 技 术 特 点 应 用 情 况 沉 淀 法 将 含 锂 卤 水 蒸 发 浓 缩 酸 化 脱 硼 分 离 剩 余 硼 钙 镁 离 子 ; 加 入 碳 酸 钠 使 锂 以 碳 酸 锂 的 形 式 沉 淀 析 出, 干 燥 后 制 得 碳 酸 锂 产 品 工 艺 简 单, 技 术 成 熟, 能 耗 少, 适 用 于 中 低 镁 锂 比 值 的 卤 水 美 国 希 尔 斯 银 峰 盐 湖 智 利 阿 塔 卡 盐 湖 中 国 扎 布 耶 盐 湖 煅 烧 浸 取 法 把 锂 接 近 饱 和 的 硫 酸 盐 型 卤 水 蒸 干, 让 锂 镁 分 别 以 硫 酸 锂 和 水 氯 镁 石 盐 矿 物 与 少 量 其 它 可 综 合 利 用 镁 锂 资 源 ; 设 备 腐 蚀 较 严 重 ; 能 耗 中 国 西 台 吉 乃 尔 盐 湖 ( 中 信 国 安 ) 盐 混 合 结 晶 析 出, 然 后 将 该 混 盐 在 550 以 上 温 度 煅 烧, 使 水 氯 镁 石 脱 水 形 成 MgO 然 后 用 淡 水 浸 取 煅 烧 后 产 物, 因 MgO 不 溶 于 水, 而 硫 酸 锂 进 入 液 相, 从 而 使 镁 锂 得 到 分 离 高, 适 用 于 高 镁 锂 比 值 的 卤 水 溶 剂 萃 取 法 选 用 合 适 的 萃 取 剂 直 接 萃 取 ; 通 过 进 一 步 除 适 合 高 镁 锂 比 卤 水 ; 设 中 国 大 柴 旦 盐 湖 杂 焙 烧 得 到 氯 化 锂 产 品 备 腐 蚀 较 严 重 离 子 交 换 ( 吸 附 ) 采 用 吸 附 剂 从 浓 缩 后 的 卤 水 中 直 接 提 锂, 用 酸 工 艺 简 单, 回 收 率 高 ; 中 国 察 尔 汗 盐 湖 法 洗 提 ; 将 洗 提 液 蒸 发 浓 缩 并 直 接 电 解 适 合 高 镁 锂 比 卤 水 ; 吸 附 剂 溶 损 严 重 电 渗 析 生 产 工 艺 将 盐 田 蒸 发 得 到 的 含 锂 浓 缩 卤 水, 通 过 一 级 或 多 级 电 渗 析 器, 利 用 阴 阳 一 价 选 择 性 离 子 交 换 膜 进 行 循 环 浓 缩 锂, 获 得 富 锂 低 镁 卤 水 然 适 合 高 镁 锂 比 卤 水 ; 比 较 环 保 新 型 工 艺 ; 经 济 适 用 后 通 过 深 度 除 杂 精 致 浓 缩, 经 转 化 干 燥 便 可 制 取 碳 酸 锂 产 品 太 阳 池 和 淡 水 浸 太 阳 池 一 般 由 三 个 区 域 构 成, 最 上 层 区 域 称 为 工 艺 简 单 ; 生 产 成 本 扎 布 耶 盐 湖 取 法 选 矿 技 术 上 对 流 层, 是 一 层 淡 水, 中 间 区 域 称 为 浓 度 梯 度 层, 下 层 是 贮 能 区 在 浓 度 梯 度 层 中, 盐 溶 液 的 比 重 随 池 深 逐 渐 增 大, 使 该 层 没 有 对 流 运 动 所 以 浓 度 梯 度 层 就 具 有 防 止 下 层 热 量 向 上 散 发 的 作 用, 使 太 阳 能 量 蓄 存 于 池 底 储 能 区 卤 水 在 太 阳 池 内 可 升 温 40-60, 满 足 碳 酸 锂 高 温 结 晶 的 条 件, 使 碳 酸 锂 能 够 集 中 沉 淀 低 ; 产 品 质 量 好, 适 用 于 高 锂 低 镁 锂 比 值 的 碳 酸 盐 型 卤 水 数 据 来 源 : 我 国 锂 工 业 现 状 及 前 景 分 析, 中 国 盐 湖 锂 资 源 的 产 业 化 现 状 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 对 于 卤 水 提 锂 除 了 受 到 生 产 工 艺 的 影 响 外, 不 同 盐 湖 所 具 有 的 不 同 特 点 对 生 产 和 产 能 影 响 显 著 不 同 其 中 最 主 要 的 影 响 因 素 包 括 : 盐 湖 卤 水 中 锂 的 平 均 浓 度 ; 盐 湖 卤 水 中 镁 锂 比 的 高 低 ; 开 采 地 附 近 的 交 通 以 及 气 候 天 气 状 况 盐 湖 卤 水 中 锂 的 平 23 / 35

24 均 浓 度 越 高, 镁 锂 比 越 低 对 于 开 采 越 具 有 优 势 世 界 上 卤 水 锂 平 均 浓 度 较 高 的 盐 湖 包 括 智 利 的 阿 塔 卡 玛 盐 湖 玻 利 维 亚 乌 尤 尼 盐 湖 阿 根 廷 的 霍 姆 布 雷 托 盐 湖 以 及 中 国 的 扎 布 耶 盐 湖 镁 锂 比 较 低 的 盐 湖 中, 除 中 国 的 西 台 吉 乃 尔 盐 湖 东 台 吉 乃 尔 盐 湖 属 于 高 的 镁 锂 比 卤 水 外, 都 属 于 中 低 镁 锂 比 盐 湖 卤 水 对 于 卤 水 锂 平 均 浓 度 和 镁 锂 比 都 相 对 占 优, 自 然 环 境 相 对 较 好 的 盐 湖, 都 得 到 了 很 好 的 开 发 图 17: 全 球 主 要 盐 湖 镁 锂 比 ( 左 轴 ) 及 卤 水 锂 平 均 浓 度 ( 右 轴, 单 位 :%) 高 镁 锂 Mg/Li> 低 镁 锂 Mg/Li< Mg/Li 卤 水 锂 的 平 均 浓 度 资 料 来 源 : 盐 湖 卤 水 锂 资 源 及 其 开 发 进 展, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 四 ) 盐 湖 提 锂 在 上 游 供 给 中 占 比 较 大, 短 期 产 能 释 放 受 限 资 源 禀 赋 和 技 术 工 艺 优 势 决 定 了 碳 酸 锂 行 业 供 应 的 寡 头 垄 断 格 局 产 能 供 给 的 影 响 因 素 中, 由 于 规 模 化 生 产 碳 酸 锂 的 企 业 必 须 拥 有 锂 资 源 储 量 较 为 丰 富 的 盐 湖 资 源 开 采 权, 这 使 得 行 业 具 备 较 高 的 资 源 壁 垒 ; 另 一 方 面, 由 于 全 球 盐 湖 绝 大 多 数 资 源 都 是 中 - 高 镁 低 锂 型, 而 从 高 镁 低 锂 卤 水 中 提 纯 分 离 碳 酸 锂 的 工 艺 难 度 很 大, 之 前 这 些 技 术 仅 掌 握 在 少 数 国 外 受 众, 这 使 得 碳 酸 锂 行 业 又 具 备 技 术 壁 垒 因 此 造 就 了 碳 酸 锂 行 业 的 全 球 寡 头 垄 断 格 局 三 家 盐 湖 提 锂 巨 头 占 据 了 全 球 锂 市 场 供 应 62% 的 份 额 智 利 的 阿 塔 卡 玛 盐 湖 由 SQM 和 Rockwood 分 别 开 发 阿 根 廷 的 霍 姆 布 雷 托 盐 湖 由 FMC 开 发 这 几 大 盐 湖 对 于 全 球 锂 市 场 的 供 应 量 总 共 约 9 万 吨, 占 比 62% 全 球 最 大 的 锂 辉 石 供 应 商 泰 利 森 和 其 他 合 计 占 比 38% 24 / 35

25 图 18: 全 球 锂 矿 供 应 ( 包 含 卤 水 和 固 体 矿 ) 行 业 深 度 有 色 金 属 其 他 6% SQM 29% Talison 32% FMC 11% Rockwood 22% 数 据 来 源 :Talison, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 盐 湖 提 锂 三 强 中 两 家 主 业 是 钾 肥 和 农 药, 锂 是 伴 生 品, 锂 产 能 扩 张 属 于 被 动 跟 随 由 于 卤 水 提 锂 三 强 SQM,FMC,Rockwood 这 三 家 中 中 有 两 家 (SQM 和 FMC) 主 业 是 钾 肥 和 农 药, 锂 是 其 副 产 品, 锂 占 其 营 业 收 入 和 利 润 占 比 较 小, 远 低 于 其 主 要 产 品 贡 献, 因 此 其 扩 张 产 能 计 划 往 往 取 决 于 主 要 产 品 的 供 需 情 况, 锂 产 能 扩 张 处 于 被 动 伴 随 SQM 是 全 球 最 大 的 卤 水 提 锂 生 产 商, 其 中 锂 是 主 业 硝 酸 钾 ( 钾 肥 ) 的 副 产 品 SQM 是 全 球 最 大 的 锂 碘 硝 酸 钾 生 产 商 其 中, 硝 酸 钾 是 其 主 要 产 品, 锂 为 硝 酸 钾 制 作 流 程 中 伴 随 产 生 的 副 产 品 2012 年, 硝 酸 钾 营 业 收 入 6.05 亿 美 元, 占 公 司 全 年 总 收 入 的 26% 锂 及 其 衍 生 物 营 业 收 入 2.22 亿 美 元, 占 公 司 全 年 总 收 入 的 11% SQM 以 生 硝 矿 和 盐 湖 卤 水 为 原 材 料, 从 中 分 别 提 炼 出 硝 酸 盐 和 钾 石 盐 钾 石 盐 从 盐 湖 卤 水 分 离 后, 剩 余 的 卤 水 经 过 浓 缩 后 锂 含 量 达 6%, 最 后 可 以 萃 取 出 99% 纯 度 的 碳 酸 锂 产 品 2012 年 SQM 产 量 折 碳 酸 锂 约 4.4 万 吨, 产 能 约 4.8 万 吨 目 前,SQM 含 钾 产 品 的 产 能 为 2 百 万 吨 / 年, 公 司 2013 年 将 保 持 近 似 产 量, 预 计 2014 年 扩 产 至 2.2 至 2.3 百 万 吨 / 年, 产 能 增 长 率 约 10%-15% 由 此 预 测, 近 两 年 SQM 碳 酸 锂 可 能 将 相 应 扩 产 10%-15% 图 19:2012 年 SQM 收 入 ( 左 )& 毛 利 ( 右 ) 构 成 锂 10% 化 工 原 料 10% 钾 锂 专 业 植 物 24% 11% 化 工 原 料 营 养 素 8% 29% 碘 及 其 衍 生 物 25% 钾 26% 碘 36% 专 业 植 物 营 养 素 21% 数 据 来 源 :SQM, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 25 / 35

26 图 20:SQM 锂 碘 钾 生 产 流 程 图 行 业 深 度 有 色 金 属 卤 水 生 硝 石 锂 硫 酸 钾 氯 化 钾 硝 酸 钾 硝 酸 盐 碘 数 据 来 源 :SQM, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 FMC 主 要 产 品 是 农 药, 锂 产 品 属 于 专 用 化 学 品 范 畴, 占 比 较 小 农 药 包 括 除 草 剂 杀 虫 剂 杀 菌 剂 ; 专 用 化 学 品 包 括 锂 生 物 高 聚 物 ; 化 工 原 料 包 括 碱 过 氧 化 物 等 农 药 为 其 主 要 业 务 2012 年, 农 药 实 现 亿 美 元 的 收 入, 获 得 4.59 亿 的 毛 利, 分 别 占 总 收 入 的 47%, 总 毛 利 的 56% 和 农 药 相 比, 锂 产 品 收 入 贡 献 则 略 显 逊 色 2012 年 锂 产 品 实 现 收 入 2.29 亿, 仅 占 全 年 总 收 入 的 6% 和 2011 年 锂 产 品 收 入 相 比, 实 现 了 1.65% 的 增 长 图 21:FMC 收 入 构 成 化 工 原 料 29% 生 物 高 聚 物 18% 专 用 化 学 品 24% 农 药 47% 锂 6% 数 据 来 源 :FMC, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Rockwood 是 美 国 特 种 化 学 品 制 造 商, 其 业 务 覆 盖 锂 表 面 处 理 添 加 剂 钛 白 粉 高 级 陶 瓷 等 领 域 Chemetall 是 Rockwood 下 属 锂 事 业 部, 拥 有 美 国 银 峰 盐 湖, 是 唯 一 一 家 美 国 提 锂 的 企 业, 同 时 公 司 还 在 智 利 阿 塔 卡 玛 盐 湖 提 锂 2012 年, Chemetall 为 Rockwood 创 造 了 4.74 亿 美 元 的 收 入 及 1.82 亿 美 元 的 营 业 利 润 锂 产 品 分 别 占 Rockwood 全 年 总 收 入 的 13%, 总 毛 利 的 38.4%, 是 其 最 主 要 的 利 润 来 源 Rockwood 在 2012 年 2 月 宣 布 投 资 1.4 亿 美 元 在 智 利 建 立 新 的 碳 酸 锂 工 厂, 在 2013 年 年 底 将 产 能 提 升 至 5 万 吨 / 年 26 / 35

27 图 22:2012 年 Rockwood 收 入 息 税 折 旧 摊 销 前 利 润 构 成 图 行 业 深 度 有 色 金 属 高 级 陶 瓷 16% 公 司 和 其 他 4% 锂 13% 高 级 陶 瓷 21% 公 司 和 其 他 -3% 锂 22% 钛 白 粉 25% 添 加 剂 21% 表 面 处 理 21% 钛 白 粉 20% 表 面 处 理 19% 添 加 剂 15% 数 据 来 源 :Rockwood, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 五 ) 最 大 的 在 产 锂 辉 石 矿 山 泰 利 森 量 价 齐 升 泰 利 森 是 全 球 最 大 的 固 体 锂 辉 石 供 应 商, 占 全 球 锂 矿 供 应 的 32% 泰 利 森 矿 占 到 中 国 市 场 需 求 的 80%, 是 中 国 最 大 的 碳 酸 锂 厂 商 天 齐 锂 业 原 材 料 的 唯 一 供 应 商 天 齐 集 团 和 天 齐 锂 业 是 泰 利 森 在 中 国 市 场 的 唯 一 代 理 商 2013 年 3 月 天 齐 集 团 已 完 成 对 泰 利 森 的 收 购, 泰 利 森 已 经 在 多 伦 多 交 易 所 退 市 泰 利 森 产 能 翻 番, 订 单 饱 满, 产 量 将 大 幅 增 长 2012 年 6 月, 泰 利 森 主 力 矿 山 : 位 于 西 澳 大 利 亚 的 格 林 布 什 矿 产 能 翻 番 至 约 10 万 吨 碳 酸 锂 当 量, 基 本 相 当 于 全 球 需 求 的 三 分 之 二 年, 泰 利 森 年 产 IC6.0 锂 辉 石 精 矿 : 万 吨 折 合 碳 酸 锂 为 : 万 吨 近 两 年 年 均 涨 幅 约 15% 2012 年 第 三 季 度 ( 即 格 林 布 什 矿 投 产 后 第 一 个 季 度 ) 锂 辉 石 产 量 上 升 至 万 吨 ( 同 比 涨 幅 40%) 公 司 订 单 饱 满, 此 前 银 河 锂 业 公 告 其 在 澳 洲 的 Cattlin 锂 辉 石 矿 成 本 较 高 停 产, 其 在 张 家 港 的 1.7 万 吨 电 池 级 碳 酸 锂 厂 改 向 泰 利 森 采 购 锂 辉 石 精 矿, 已 和 泰 利 森 签 订 三 年 长 约 扩 产 产 能 逐 步 投 放, 下 游 订 单 饱 满, 泰 利 森 产 量 将 迎 来 大 幅 增 长 图 23: 泰 利 森 格 林 布 什 矿 产 能 翻 番 27 / 35

28 数 据 来 源 :Talison, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 泰 利 森 锂 辉 石 精 矿 价 格 持 续 上 涨 近 两 年 来, 碳 酸 锂 需 求 受 到 消 费 电 子 需 求 旺 盛 提 振 以 及 南 美 洪 灾 限 制 了 卤 水 提 锂 产 能 投 放 影 响, 价 格 呈 上 行 趋 势 公 司 锂 辉 石 精 矿 价 格 由 300 美 元 / 吨 左 右 已 经 涨 至 2012 年 四 季 度 的 367 美 元 / 吨 2013 年 1 月 份, 泰 利 森 宣 布 和 客 户 达 成 一 致, 将 上 调 2013 年 上 半 年 售 价 10%-15% 图 24: 泰 利 森 锂 辉 石 精 矿 产 量 ( 右 轴, 吨 )& 售 价 ( 左 轴, 美 元 / 吨 ) , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 数 据 来 源 :Talison, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 四 碳 酸 锂 价 格 展 望 ( 一 ) 金 融 危 机 后 碳 酸 锂 价 格 持 稳, 近 两 年 稳 中 有 升 碳 酸 锂 价 格 经 历 了 2008 年 的 暴 涨 和 之 后 的 暴 跌 后, 从 年 近 四 年 走 势 较 平 稳 近 两 年 在 下 游 锂 电 池 需 求 旺 盛 的 提 振 下, 海 外 巨 头 提 价 频 繁, 持 续 维 持 涨 势 国 内 工 业 级 碳 酸 锂 价 格 基 本 维 持 4 万 元 / 吨 的 价 格 中 枢, 电 池 级 碳 酸 锂 价 格 比 工 业 级 每 吨 高 约 元 碳 酸 锂 价 格 波 动 一 部 分 受 阶 段 性 的 供 需 关 系 影 响, 国 际 三 大 巨 头 掌 握 了 提 价 话 语 权 近 两 年 由 于 下 游 消 费 电 子 对 锂 电 池 需 求 旺 盛 及 南 美 天 气 因 素 恶 劣 ( 如 洪 灾 等 ) 造 成 盐 湖 新 增 锂 产 能 投 放 屡 低 于 预 期, 锂 行 业 三 大 巨 头 在 年 中 纷 纷 宣 布 提 价 2011 年 7 月,FMC 与 Rockwood 宣 布 对 碳 酸 锂 提 价 20% 2012 年 5 月 Rockwood 宣 布 旗 下 无 机 锂 产 品 ( 碳 酸 锂 氢 氧 化 锂 和 氯 化 锂 ) 将 自 7 月 1 日 提 价 1000 美 元 / 吨, 折 合 幅 度 约 16% FMC 也 追 随 Rockwood 宣 布 自 8 月 1 日 起 同 样 对 旗 下 无 机 锂 产 品 提 价 1000 美 元 / 吨 10 月 15 日,FMC 又 宣 布, 自 2012 年 11 月 1 日 起, 将 有 机 锂 产 品 ( 正 丁 基 锂 和 仲 丁 基 锂 ) 价 格 提 高 8%, 金 属 锂 价 格 增 加 10% 随 后, Rockwood 公 司 表 示 上 调 丁 基 锂 产 品 售 价, 使 其 提 高 4% 至 6%, 并 即 时 生 效 28 / 35

29 图 25: 近 五 年 国 内 碳 酸 锂 价 格 ( 元 / 吨 ) 行 业 深 度 有 色 金 属 电 池 级 碳 酸 锂 工 业 级 碳 酸 锂 0 数 据 来 源 : 百 川 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 锂 矿 设 计 产 能 大 幅 增 长, 固 体 矿 山 扩 产 值 得 关 注 根 据 对 国 际 和 国 内 盐 湖 矿 山 锂 资 源 的 梳 理, 目 前 全 球 锂 矿 产 能 超 过 28 万 吨 ( 折 合 碳 酸 锂, 以 下 同 ), 预 计 2015 年 前 达 产 的 新 增 产 能 约 18 万 吨, 届 时 全 球 锂 矿 产 能 可 达 46 万 吨 全 球 盐 湖 提 锂 三 大 巨 头 中 Rockwood 产 能 扩 张 计 划 较 大, 有 计 划 在 2015 年 前 扩 产 到 5 万 吨 其 他 两 家 SQM,FMC 由 于 锂 是 伴 生 产 品, 产 能 扩 张 属 于 被 动 跟 随 海 外 矿 山 泰 利 森 一 枝 独 秀,2012 年 已 经 完 成 产 能 翻 番, 目 前 产 能 已 达 10 万 吨 Nemaska 属 于 结 晶 花 岗 岩 项 目, 未 来 前 景 值 得 关 注 银 河 锂 业 在 张 家 港 已 建 成 1.7 万 吨 电 池 级 碳 酸 锂 生 产 线, 目 前 产 能 投 放 率 达 到 60% 此 前 张 家 港 的 碳 酸 锂 厂 用 的 是 银 河 自 己 在 澳 大 利 亚 的 Cattlin 矿, 近 期 银 河 公 告 该 矿 因 成 本 较 高 停 产, 改 向 泰 利 森 采 购 锂 辉 石 精 矿, 已 和 泰 利 森 签 订 三 年 长 约 我 国 的 液 态 锂 资 源 丰 富, 但 是 大 部 分 盐 湖 镁 锂 比 较 高, 开 采 时 受 到 恶 劣 的 地 理 气 候 和 交 通 条 件 制 约, 设 备 存 在 不 同 程 度 腐 蚀 情 况, 短 期 产 能 大 规 模 投 放 面 临 瓶 颈 表 13: 上 游 锂 矿 产 能 统 计 ( 产 能 单 位 : 折 合 碳 酸 锂 当 量, 万 吨 ) 公 司 盐 湖 / 矿 山 名 称 储 量 产 能 2015 年 之 前 在 建 2015 年 之 后 在 建 海 外 盐 湖 SQM 智 利 阿 塔 卡 玛 盐 湖 Atacama 可 开 发 碳 酸 锂 资 源 800 万 吨 48,000 FMC 阿 根 廷 霍 姆 布 雷 托 盐 湖 锂 金 属 资 源 量 达 220 万 吨, Hombre Muerto 碳 酸 锂 储 量 400 万 吨 21,000 6,000 Rockwood 智 利 阿 塔 卡 玛 盐 湖 Atacama 可 开 发 碳 酸 锂 资 源 800 万 吨 33,000 20,000 Lithium 阿 根 廷 Cauchari 锂 金 属 资 源 量 达 223 万 吨, Americas 碳 酸 锂 储 量 1175 万 吨 20,000 20,000 Orocobre 阿 根 廷 盐 湖 OLAROZ 锂 金 属 资 源 量 121 万 吨 17,500 海 外 矿 山 Canada Lithium 加 拿 大 魁 北 克 锂 固 体 矿 氧 化 锂 资 源 量 万 吨 20, / 35

30 Nemaska 美 国 Whabouchi 锂 固 体 矿 氧 化 锂 资 源 量 万 吨 30,000 Western Lithium 美 国 Kings Valley 锂 固 体 矿 锂 金 属 储 量 107 万 吨 13,000 13,000 Talison 澳 大 利 亚 Greenbushes 锂 辉 石 矿 碳 酸 锂 储 量 710 万 吨 100,000 澳 大 利 亚 凯 特 琳 Cattlin 锂 Galaxy 氧 化 锂 资 源 量 155 万 吨 辉 石 矿 resources 阿 根 廷 Sal de Vida 盐 湖 碳 酸 锂 储 量 405 万 吨 20,000 国 内 盐 湖 中 信 国 安 青 海 西 台 吉 乃 尔 盐 湖 氯 化 锂 可 采 储 量 130 万 吨 20,000 15,000 西 藏 矿 业 西 藏 扎 布 耶 盐 湖 锂 金 属 资 源 量 达 153 万 吨, 碳 酸 锂 储 量 400 万 吨 1,200 2,500 盐 湖 股 份 青 海 柴 达 木 盆 地 察 尔 汗 盐 湖 氯 化 锂 储 量 万 吨 1,500 8,500 西 藏 城 投 西 藏 结 则 茶 卡 和 龙 木 错 盐 湖 合 计 碳 酸 锂 储 量 390 万 吨 40,000 国 内 矿 山 路 翔 股 份 四 川 康 定 县 甲 基 卡 锂 辉 石 矿 氧 化 锂 资 源 量 7.8 万 吨 6,000 19,000 天 齐 锂 业 四 川 雅 江 县 措 拉 锂 辉 石 矿 氧 化 锂 资 源 量 万 吨 13,333 西 部 资 源 江 西 宁 都 县 河 源 锂 辉 石 矿 氧 化 锂 金 属 量 5.95 万 吨 5,000 四 川 省 马 尔 康 县 党 坝 锂 矿 3,000 总 计 283, ,333 50,500 数 据 来 源 : 公 司 公 告,wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 三 )USGS 预 计 2015 年 全 球 锂 产 量 达 到 21.7 万 吨 根 据 USGS( 美 国 地 质 勘 探 局 ) 最 新 公 布 的 资 料, 年 全 球 锂 产 量 预 计 将 达 到 万 吨 ( 金 属 锂 ), 折 合 碳 酸 锂 万 吨 2015 年 之 后, 产 量 没 有 大 幅 变 化, 预 计 2017 年 全 球 锂 产 量 维 持 在 21.7 万 吨 碳 酸 锂 水 平 表 14: 全 球 锂 产 量 统 计 和 预 测 e 2015e 2017e 阿 根 廷 25 2,800 2,100 2,800 2,800 2,800 澳 大 利 亚 2,300 4,800 8,200 10,000 15,000 15,000 玻 利 维 亚 巴 西 加 拿 大 ,000 3,000 3,000 智 利 6,740 8,354 10,361 13,000 13,000 13,000 中 国 3,000 3,600 5,100 5,200 5,300 5,300 葡 萄 牙 美 国 W W W W W W 津 巴 布 韦 1,100 1, 合 计 ( 锂 金 属 吨 ) 14,000 22,000 28,000 35,000 41,000 41,000 换 算 成 碳 酸 锂 ( 吨 ) 74, , , , , ,714 数 据 来 源 :USGS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 30 / 35

31 ( 四 ) 锂 需 求 保 持 10% 增 速,2020 年 预 计 将 达 33 万 吨 根 据 此 前 表 10 中 的 测 算 : 笔 记 本 平 板 电 脑 手 机 合 计 电 池 容 量 需 求 在 2020 年 预 计 达 到 53,908MWh, 将 在 2012 年 基 础 上 翻 番, 复 合 增 速 9.6% 在 特 斯 拉 的 带 动 下, 电 动 车 对 锂 电 池 需 求 将 进 入 加 速 扩 张 期, 我 们 给 予 年 30% 年 增 速, 年 年 40% 增 速, 年 50% 年 增 速 得 出 在 2020 年 电 动 车 对 锂 电 池 容 量 需 求 将 达 到 47,990MWh 锂 电 池 需 求 总 容 量 预 计 在 2020 年 将 达 到 103,591MWh, 复 合 增 速 16.55% 表 15: 锂 电 池 需 求 容 量 预 测 单 位 (MWh) 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 笔 记 本 平 板 电 25,889 31,149 36,164 39,503 42,368 44,845 47,617 50,630 53,908 脑 手 机 合 计 ( 表 10 测 算 数 ) 增 长 率 20% 16% 9% 7% 6% 6% 6% 6% 数 码 相 机 增 长 率 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 电 动 车 3,538 4,599 5,979 7,773 10,882 15,235 21,329 31,994 47,990 增 长 率 30% 30% 30% 40% 40% 40% 50% 50% 储 能 增 长 率 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 合 计 30,422 36,811 43,277 48,486 54,543 61,462 70,424 84, ,591 增 长 率 21% 18% 12% 12% 13% 15% 20% 23% 数 据 来 源 :Gartner,IDC, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 锂 市 场 需 求 量 预 计 在 2015 年 时 达 到 约 20 万 吨,2020 年 时 达 到 33 万 吨, 复 合 增 长 率 约 10% 除 锂 电 池 以 外, 锂 下 游 中 占 比 最 大 的 玻 璃 润 滑 脂 釉 对 锂 的 需 求 预 计 将 稳 步 增 长, 给 予 4% 的 增 速 假 设 锂 用 于 医 药 领 域 主 要 是 以 丁 基 锂 和 金 属 锂 为 代 表 的 有 机 锂 产 品, 多 用 于 均 作 为 药 品 生 产 过 程 中 的 催 化 剂 使 用, 运 用 的 药 品 领 域 主 要 有 抗 血 脂 药 和 抗 艾 滋 病 药 品, 将 受 益 于 非 专 利 药 的 快 速 发 展 表 16: 锂 需 求 量 预 测 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) 单 位 ( 万 吨 ) 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 锂 电 池 增 长 率 31% 21% 18% 12% 12% 13% 15% 20% 23% 玻 璃 润 滑 脂 釉 增 长 率 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 空 调 增 长 率 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 铸 造 高 分 子 化 工 增 长 率 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 医 药 增 长 率 20% 20% 20% 20% 15% 15% 15% 15% 15% 铝 冶 炼 增 长 率 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 其 他 / 35

32 增 长 率 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 合 计 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 26: 锂 需 求 增 长 E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 化 工 及 其 他 医 药 空 调 玻 璃 润 滑 脂 釉 电 池 合 计 增 长 率 ( 五 ) 预 计 2017 年 全 球 碳 酸 锂 市 场 将 现 供 需 缺 口, 碳 酸 锂 价 格 有 望 走 强 预 计 年 间 全 球 锂 产 量 和 需 求 将 达 在 万 吨 ( 折 合 碳 酸 锂 当 量 ) 的 均 衡 水 平 对 市 场 有 控 制 权 的 全 球 卤 水 提 锂 三 大 巨 头 ( 未 来 天 齐 锂 业 有 望 因 收 购 泰 利 森 跻 身 其 中 ) 会 根 据 市 场 供 需 的 短 期 波 动 对 价 格 进 行 适 度 调 节 2015 年 之 后, 预 计 全 球 电 动 车 市 场 产 销 会 加 速 放 量, 到 2017 年 时, 全 球 碳 酸 锂 需 求 会 出 现 供 需 缺 口, 电 动 车 对 碳 酸 锂 需 求 的 大 幅 提 升 有 望 带 动 碳 酸 锂 价 格 走 强 五 碳 酸 锂 行 业 上 市 公 司 推 荐 ( 一 ) 天 齐 锂 业 - 有 望 收 购 全 球 最 大 在 产 锂 辉 石 矿 山, 跻 身 锂 巨 头 行 列 碳 酸 锂 提 价 带 来 毛 利 率 提 升, 雅 安 老 厂 搬 迁 导 致 氢 氧 化 锂 产 销 量 减 少 2012 年 工 业 级 电 池 级 碳 酸 锂 价 格 涨 幅 约 13% 11%, 公 司 碳 酸 锂 产 品 其 他 衍 生 锂 产 品 毛 利 率 分 别 达 23.18% 15.75%, 同 比 2011 年 提 高 了 个 百 分 点 公 司 2012 年 总 计 共 生 产 各 类 锂 产 品 11,864 吨, 销 售 11,042 吨 较 2011 年 销 量 ( 超 过 1.2 万 吨 ) 减 少 约 10% 主 要 原 因 是 雅 安 厂 区 (2000 吨 氢 氧 化 锂 产 能 ) 自 2012 年 9 月 起 全 面 停 产 实 施 搬 迁, 导 致 氢 氧 化 锂 产 量 下 降 公 司 自 有 矿 山 预 计 2013 年 底 投 产 10 万 吨 产 能, 对 EPS 增 厚 明 显 公 司 100% 自 有 矿 山 措 拉 锂 矿 精 矿 成 本 约 1300 元 / 吨, 比 公 司 现 在 用 的 澳 洲 矿 价 格 2000/ 吨 低 约 700 元 预 计 2013 年 年 底 可 投 产 10 万 吨 精 矿 产 能 按 照 净 利 增 加 400 元 / 吨 计 算, 预 计 将 增 厚 公 司 EPS0.27 元 集 团 已 经 完 成 对 泰 利 森 收 购, 承 诺 注 入 上 市 公 司 集 团 已 完 成 对 泰 利 森 全 部 股 权 的 收 购 按 照 7.5 加 元 每 股 计 算, 泰 利 森 全 部 权 益 价 值 约 54 亿 元 公 司 拟 收 购 集 团 持 有 的 泰 利 森 65% 股 权 泰 利 森 拥 有 的 格 林 布 什 锂 32 / 35

33 辉 石 矿 全 球 储 量 第 一, 根 据 泰 利 森 此 前 公 开 的 报 告, 该 矿 已 测 定 和 指 示 的 锂 矿 资 源 量 为 11,840 万 吨, 平 均 品 位 2.4%, 折 合 碳 酸 锂 当 量 710 万 吨 泰 利 森 量 价 齐 增, 公 司 将 获 全 球 定 价 权, 向 上 空 间 大 幅 打 开 泰 利 森 此 前 锂 精 矿 产 能 35 万 吨, 折 碳 酸 锂 约 5 万 吨 2012 年 6 月 已 完 成 扩 产, 产 能 扩 张 一 倍, 增 长 至 折 碳 酸 锂 10 万 吨 泰 利 森 已 宣 告 2013 年 上 半 年 锂 辉 石 矿 售 价 上 浮 10%-15% 在 24.6 元 增 发 价 假 设 下, 考 虑 到 股 本 摊 薄, 预 计 收 购 泰 利 森 后 公 司 年 EPS 约 元 公 司 若 收 购 泰 利 森 成 功, 不 仅 将 控 制 国 内 锂 辉 石 精 矿 市 场 话 语 权, 更 成 功 跻 身 国 际 锂 行 业 巨 头 之 列, 将 同 三 大 卤 水 提 锂 巨 头 一 样 享 受 碳 酸 锂 行 业 上 游 的 定 价 提 价 权 红 利 给 予 买 入 评 级 不 考 虑 收 购 泰 利 森 的 影 响, 预 计 年 EPS 分 别 为 和 0.73 元, 对 应 PE 为 和 61.8 倍 考 虑 到 公 司 是 最 大 的 矿 石 提 锂 企 业, 收 购 泰 利 森 后 年 EPS 约 元, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 金 属 价 格 风 险 ; 泰 利 森 产 量 投 放 未 达 预 期 风 险 ( 二 ) 赣 锋 锂 业 - 有 机 锂 深 加 工 龙 头, 尽 享 新 能 源 行 业 高 景 气 有 机 锂 深 加 工 产 品 新 增 产 能 释 放, 带 来 业 绩 大 幅 增 长 2012 年 总 产 量 1.23 万 吨, 销 量 1.15 万 吨, 同 比 2011 年 增 长 14.24% 14.91% 公 司 技 术 优 势 明 显, 毛 利 率 水 平 高 的 有 机 锂 深 加 工 产 品 2012 年 产 能 大 幅 扩 张 : 金 属 锂 由 400 吨 增 至 650 吨, 增 幅 62.5%; 丁 基 锂 由 75 吨 增 至 225 吨, 增 幅 200% 新 增 产 能 2012 年 三 季 度 进 入 密 集 投 放 期, 产 销 量 增 加 带 来 业 绩 增 长 公 司 深 加 工 产 品 种 类 齐 全, 是 我 国 有 机 锂 产 品 龙 头 其 中 金 属 锂 ( 主 要 用 途 : 医 药 化 工 和 合 金 ) 是 公 司 盈 利 的 主 要 来 源 (2012 年 报 营 业 收 入 占 比 44%, 营 业 毛 利 占 比 51%) 公 司 是 国 内 唯 一 规 模 化 供 应 丁 基 锂 ( 运 用 于 医 药 和 化 工 领 域 ) 的 企 业, 该 项 毛 利 率 水 平 高 达 40% 左 右 公 司 将 持 续 受 益 于, 新 材 料 产 业 扶 持 政 策 的 陆 续 推 出 以 及 专 利 药 到 期 带 来 的 制 药 业 需 求 的 提 振 矿 石 提 锂, 下 游 深 加 工 齐 头 并 进 公 司 2013 年 初 公 布 非 公 开 发 行 方 案, 拟 募 集 资 金 不 超 过 5.2 亿 元, 投 入 到 矿 石 提 锂 万 吨 锂 盐 项 目 500 吨 超 薄 锂 带 项 目 4500 吨 三 元 前 驱 体 项 目 及 新 型 锂 离 子 电 池 封 装 生 产 线 超 薄 锂 带 不 仅 是 直 接 制 造 高 能 量 一 次 锂 电 池 的 负 极 材 料, 也 是 生 产 新 型 高 比 能 量 高 安 全 性 锂 硫 锂 空 气 二 次 电 池 的 原 料, 未 来 市 场 发 展 空 间 巨 大 三 元 前 驱 体 材 料 制 备 是 三 元 系 正 极 材 料 制 备 中 的 关 键 环 节 上 述 募 投 项 目 顺 利 建 成 投 产 后, 将 完 善 公 司 的 产 业 链, 企 业 的 全 产 品 竞 争 优 势 更 加 凸 显 长 期 看, 以 小 电 池, 笔 记 本 和 手 机 为 代 表 的 消 费 性 电 子 对 锂 电 池 的 需 求 旺 盛, 有 望 支 持 碳 酸 锂 需 求 持 续 增 长 专 利 药 到 期 带 来 的 制 药 业 需 求 的 提 振, 利 好 作 用 于 医 药 领 域 的 丁 基 锂 和 金 属 锂 价 格 坚 挺 投 资 国 际 锂 业, 有 望 获 得 上 游 锂 资 源 公 司 持 有 国 际 锂 业 17.45% 的 股 权, 是 该 公 司 的 第 二 大 股 东 国 际 锂 业 拥 有 阿 根 33 / 35