投资案件 投资评级与估值 重点推荐相关领域技术领先 客户优质的龙头企业 : 正极材料 : 当升科技 道氏技术 ( 三元前驱体 ); 负极材料 : 杉杉股份 ( 电新组覆盖 ); 隔膜 : 创新股份 ( 上海恩捷 ) 星源材质 ; 电解液 : 天赐材料 新宙邦 石大胜华 ( 电解液溶剂 ) 关键假设点

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1 shen / 行业及产业 行业研究 行业深度 化工 2017 年 07 月 10 日国内外电动化共振行情开启, 锂电材料龙头有望受益全球化竞争 看好 锂电材料行业深度报告 证券研究报告 相关研究 " 橡胶价格大幅反弹,MDI- 苯胺价格持 续上涨 化工周报 17/06/26-17/06/30 " 2017 年 7 月 4 日 "MDI 农药 化纤 OLED 子行业景气 持续向上, 轮胎行业有望复苏 基础 化工 17 年中报业绩前瞻 " 2017 年 7 月 3 日 证券分析师宋涛 A songtao@swsresearch.com 研究支持沈衡 A shenheng@swsresearch.com 联系人马昕晔 (8621) maxy@swsresearch.com 投资提示 : 我国新能源汽车高速增长, 动力电池带动相关锂电材料需求 我国新能源汽车近年来高速增长, 根据测算, 预计 2020 年动力电池需求量将达到 96.9 GWh, 年 CAGR 41.2%, 动力电池需求将带动相关锂电池材料同步高速增长 全球新能源汽车景气向上, 国内外电动化共振催生全球性竞争机会 近期特斯拉 Model 3 量产交付, 戴姆勒与北汽签署框架协议, 将生产梅赛德斯 - 奔驰品牌纯电动车产品 行业热点频出开启海外全面电动化行情 明年海外市场产销量有望突破 60 万辆, 同比增长 30% 国内锂电池材料龙头企业未来有望进一步参与全球化竞争, 全面受益海内外电动化的高速增长 因此我们对锂电池四大关键材料格局进行了梳理, 甄选出有望参与全球化竞争的龙头企业 正极材料 : 国内低端产品竞争激烈, 高端三元龙头尚未成型 国内正极材料企业众多, 在低端产品领域竞争激烈, 高端产品主要被日韩垄断 未来三元正极趋势确立, 国内企业产品主要集中于 NCM , 仅有少数企业具备 NCM811 和 NCA 生产技术, 目前来看当升科技 杉杉股份在三元材料技术领域较为领先, 已成为三星 SDI LG 化学等海外动力电池企业供应商, 未来有望进一步开拓如松下等海外客户, 提升全球竞争力 三元前驱体领域, 道氏技术控股的佳纳能源三元前驱体涵盖主流三元材料客户, 同时对上游钴资源具有较强掌控能力, 三元前驱体业务正在快速发展, 未来有望不断壮大 负极材料 : 产业成熟, 产能不断向国内转移 中日两国全球份额超 95%,2015 年中国市场份额占全球 64% 日本企业以日立化成和三菱化学为龙头企业, 中国以贝特瑞和杉杉股份为龙头企业 2015 年贝特瑞负极材料全球市场份额第一, 约占 25%, 上海杉杉约 12.5% 两家企业客户基本覆盖海内外主流电池企业, 未来市场竞争力有望进一步增强 隔膜材料 : 国产化率不断提升, 高端湿法隔膜仍需进口 2016 年隔膜国产化率 85%, 进口部分基本为高端湿法隔膜 未来湿法隔膜趋势确立, 国内企业全面向湿法转型 上海恩捷为国内湿法龙头, 海外客户包括三星 SDI LG 化学, 未来有望进入松下供应体系, 参与全球竞争 星源材质作为干法龙头是国内首家实现隔膜出口的企业, 目前向湿法转型, 此前已有样品在三星 SDI 松下等海外企业认证, 未来同样具备全球竞争力 电解液 : 产业成熟, 龙头企业不断壮大 国内电解液供应商主要有新宙邦 广州天赐 江苏国泰 东莞杉杉等 天赐材料收购东莞凯欣后, 成为全球最大的电解液生产商 新宙邦已进入 LG 化学动力电池供应体系, 并为松下 索尼 三星等消费电子提供电解液, 未来有望切入动力电池领域 两大龙头企业有望不断壮大 溶剂方面, 石大胜华是国内唯一能够提供五种碳酸酯类溶剂的公司, 在电解液溶剂领域市场份额占 40% 左右, 竞争优势显著 投资建议 : 重点推荐相关领域技术领先 客户优质的龙头企业 : 正极材料 : 当升科技 道氏技术 ( 三元前驱体 ); 负极材料 : 杉杉股份 ( 电新组覆盖 ); 隔膜 : 创新股份 ( 上海恩捷 ) 星源材质 ; 电解液 : 天赐材料 新宙邦 石大胜华 ( 电解液溶剂 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 投资案件 投资评级与估值 重点推荐相关领域技术领先 客户优质的龙头企业 : 正极材料 : 当升科技 道氏技术 ( 三元前驱体 ); 负极材料 : 杉杉股份 ( 电新组覆盖 ); 隔膜 : 创新股份 ( 上海恩捷 ) 星源材质 ; 电解液 : 天赐材料 新宙邦 石大胜华 ( 电解液溶剂 ) 关键假设点 全球新能源汽车行业景气向上, 国内龙头企业海外客户不断开拓 有别于大众的认识 市场可能认为目前国内锂电材料企业和国外差距较大, 无法充分实现海外市场竞争 我们认为随着锂电产业的高速发展, 尤其是负极和电解液等技术壁垒较低, 行业较为成熟的行业, 产能正在不断向国内转移, 国内负极和电解液企业全球市占率已达到第一 随着新能源汽车行业的高速发展, 国内锂电材料企业技术也在同步提升, 龙头企业已进入 LG 化学 三星 SDI ATL 等动力电池供应体系, 已有多家材料企业正在与松下接触, 未来有望进入特斯拉供应链, 国内龙头企业竞争力正在逐渐显现 随着全球电动化共振行情开启, 诸多国外车企在国内投资建厂, 为国内锂电材料带来新的发展机会 我们认为国内锂电材料龙头企业正在逐步渗透进入海外高端动力电池企业, 未来将受益于全球新能源汽车行业的高速增长 股价表现的催化剂 国内龙头企业进入松下等海外重要客户供应体系 核心假设风险 新能源汽车行业发展不及预期, 海外客户开拓进度不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 14 页简单金融成就梦想

3 目录 1. 我国新能源汽车行业高速发展, 动力电池带动相关材料需求 全球新能源汽车景气向上, 国内外电动化共振 四大锂电材料主要企业及客户关系 正极材料 : 国内低端产品竞争激烈, 高端三元龙头尚未成型 负极材料 : 产业成熟, 产能不断向国内转移 隔膜材料 : 国产化率不断提升, 高端湿法隔膜仍需进口 电解液 : 产业成熟, 龙头企业不断壮大 投资建议 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 14 页简单金融成就梦想

4 图表目录 图 1:2016 年我国新能源汽车销量较 2012 年增长近 40 倍... 5 图 2:2016 年我国动力电池出货量较 2012 年增长近 42 倍... 5 图 3:2015 年动力电池应用占比提升至 43%... 5 图 4:2015 年电动汽车已成为锂电池第一大应用场景... 5 图 5:2017 年 1-5 月新能源汽车产量环比持续增长... 6 图 6:2015 年全球正极材料市场份额... 7 图 7:2016 年国内三元正极材料市场份额... 7 图 8:2015 年负极材料全球市场份额... 9 图 9:2015 年全球隔膜市场份额 图 10:2015 年国内隔膜市场份额 图 11:2015 年电解液国内市场份额 表 1: 动力电池需求测算... 6 表 2:Model 3 对材料需求量... 7 表 3: 三元正极材料企业产能及主要客户... 8 表 4: 负极材料企业产能及主要客户... 9 表 5: 隔膜材料企业产能及主要客户 表 6: 电解液企业产能及主要客户 表 7: 主要电池企业原材料供应关系 表 8: 估值对比表 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 14 页简单金融成就梦想

5 1. 我国新能源汽车行业高速发展, 动力电池带动相 关材料需求 锂离子电池应用终端主要可分为移动设备 动力和储能三大领域 受国家免征购置税 车船税 国家财政补贴, 地方财政补贴 一线城市新能源专用车牌等一系列利好政策的影响, 我国新能源汽车自 2014 年以来驶入发展快车道 2012 年我国新能源汽车销量仅 1.3 万辆,2016 年销量已达到 50.7 万辆,4 年时间增长了将近 40 倍 新能源汽车的爆发带动动力电池需求快速增长,2016 年动力电池出货量达到 28 GWh, 相比 2012 年增长了将近 42 倍 相应地, 动力电池在锂离子电池整体应用中占比大幅提升,2010 年动力电池仅占锂离子电池应用市场的 5%, 到 2015 年动力电池应用占比已快速提升至 43% 根据高工锂电统计, 2015 年锂离子电池在电动汽车市场应用占比达到 38%, 已成为最大的细分应用市场 图 1:2016 年我国新能源汽车销量较 2012 年增长近 40 倍 图 2:2016 年我国动力电池出货量较 2012 年增长近 42 倍 资料来源 : 中汽协, 申万宏源研究 资料来源 : 第一电动, 申万宏源研究 图 3:2015 年动力电池应用占比提升至 43% 图 4:2015 年电动汽车已成为锂电池第一大应用场景 资料来源 : 高工锂电, 申万宏源研究 资料来源 : 高工锂电, 申万宏源研究 新能源汽车市场逐步回暖, 预计下半年仍将维持快速增长, 行业长期发展逻辑不变 2017 年一季度新能源汽车产销量同比分别下降 4.7% 和 7.7%, 主要是因为去年 12 月底, 新 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 14 页简单金融成就梦想

6 版的补贴政策发布, 补贴大幅退坡, 新能源汽车推荐目录重申 地方的补贴政策也相应调整, 导致 1 月份新能源汽车产销量惨淡, 产量仅 6689 辆, 同比下滑 64.7%, 但是随着 2 3 月份政策趋于稳定, 新能源汽车推荐目录重新发布 地方补贴政策陆续出台, 双积分政策预期落地, 新能源汽车产销量呈现上扬式增长, 截止 2017 年 5 月,1-5 月新能源汽车产量 14.6 万辆, 同比增长 11.4%, 销量 13.4 万辆, 同比增长 6.3% 预期下半年新能源汽车行业将快速回暖, 全年有望达到 70 万辆 我们认为我国新能源汽车在经历短期阵痛期后, 随着行业政策的不断规范, 未来长期发展趋势不变, 仍将维持高速增长 图 5:2017 年 1-5 月新能源汽车产量环比持续增长 资料来源 : 中汽协, 申万宏源研究 我们认为未来新能源汽车行业仍将维持快速增长, 带动动力电池需求快速提升 根据 测算, 预计 2020 年动力电池需求量将达到 96.9 GWh, 年复合增长率 41.2% 相 关锂电池材料也将同步高速增长 表 1: 动力电池需求测算 E 2018E 2019E 2020E 新能源乘用车产量 ( 万辆 ) 锂电池需求 (GWh) 新能源客车产量 ( 万辆 ) 锂电池需求 (GWh) 新能源专用车产量 ( 万辆 ) 锂电池需求 (GWh) 新能源汽车车总产量 ( 万辆 ) 新能源汽车锂电池需求 (GWh) 正极材料需求 ( 万吨 ) 负极材料需求 ( 万吨 ) 隔膜需求 ( 亿平米 ) 电解液需求 ( 万吨 ) 资料来源 : 申万宏源研究, 正极材料 :2 kg/kwh; 负极材料 :1.3 kg/kwh; 隔膜 :20 平米 /kwh; 电解液 :1.5 kg/kwh 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 14 页简单金融成就梦想

7 2. 全球新能源汽车景气向上, 国内外电动化共振 近日特斯拉 Model 3 正式量产 我们预计特斯拉 和 2020 年年销量分别为 万辆, 到 2020 年对正极 负极 隔膜和电解液需求量将分别达到 8 万吨 7.8 万吨 12 亿平和 10.8 万吨 表 2:Model 3 对材料需求量 总体需求量 ( 吨 隔膜亿平米 ) Model 3 单车用量 (kg 隔膜平米) 2017E 2018E 2020E 正极材料 负极材料 隔膜 电解液 资料来源 : 申万宏源研究 全球主流汽车厂商纷纷开始转向新能源汽车阵营, 行业热点新闻频现 7 月 5 日, 戴姆勒与北汽签署框架协议, 将共同投资 50 亿人民币, 在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂, 生产梅赛德斯 - 奔驰品牌纯电动车产品 捷豹宣布全新 I-Pace 纯电动跑车将在明年进入市场 据英国金融时代 7 月 5 日报道, 沃尔沃集团宣布从 2019 年开始, 企业将只生产纯电动和混合动力车 近期据英国媒体报道, 本田和日立汽车系统有限公司联合投资 50 亿美元, 建立合资企业, 以研发 生产及销售纯电动汽车, 其中日立持有 51% 股份, 本田持股 49% 早在 2016 年 10 月, 本田新建电动汽车研发部门, 并宣布在 2025 年前, 实现销量的 2/3 都为电动汽车的宏伟目标 全球新能源汽车景气向上, 国内锂电池四大材料相关企业有望迎来全球性竞争机会 3. 四大锂电材料主要企业及客户关系 3.1 正极材料 : 国内低端产品竞争激烈, 高端三元龙头尚未成型 正极材料产业主要分布在中日韩三国 2015 年全球正极材料产量为 万吨, 其中 中国正极材料产量为 万吨, 占比高达 48% 然而国内正极材料相对日韩技术含量较低, 同质化严重, 日本和韩国垄断锂电池正极材料市场高端领域 图 6:2015 年全球正极材料市场份额 图 7:2016 年国内三元正极材料市场份额 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 14 页简单金融成就梦想

8 资料来源 : 中国产业信息网, 申万宏源研究 资料来源 :EVTank, 申万宏源研究 随着动力电池能量密度要求的不断提升, 三元正极材料 (NCM) 逐渐成为主流应用, 而特斯拉则使用 NCA 作为正极材料, 树立行业标杆 目前国内三元正极材料企业技术与国 外仍有差距, 主要以 NCM 和 622 为主, 仅有当升科技 贝特瑞少数企业掌握了 NCM811 和 NCA 生产技术, 开始小批量生产 国内三元正极材料企业尚处于群雄逐鹿阶段, 龙头企业尚未成型 目前来看当升科技 杉杉股份等上市公司在三元材料技术领域较为领 先, 已成为三星 SDI LG 化学等海外动力电池企业供应商, 未来有望进一步开拓如松下等 海外客户, 提升全球竞争力 三元前驱体领域, 道氏技术控股的佳纳能源三元前驱体涵盖 当升科技 厦门钨业 振华新材料 LG 化学等主流客户, 具有十几年海外采钴经验和完整 采购体系, 对上游钴资源具有较强掌控能力, 三元前驱体业务正在快速发展, 未来有望不 断壮大 表 3: 三元正极材料企业产能及主要客户 公司 产能 规划新增产能 主要客户 当升科技 2000 吨钴酸锂海门二期 4000 吨高镍三元三星 SDI LG 化学 三洋能源 8000 吨三元正极材料 (NCM 吨 NCM811/NCA 深圳比克和比亚迪吨,NCM 吨 ) 格林美 吨 (25000NCM 三元动力电池材 吨 NCM 前驱体料,15000NCM 前驱体,40000 吨动力三星 SDI 韩国 ECOPRO 比 吨 NCM 三元材料电池原料硫酸镍生产线,5000 吨电池亚迪等 2000 吨电池级球形氢氧化钴级碳酸锂 ) 杉杉股份 比亚迪 三星 SDI LG 天津 吨 NCM111/532/622 宁夏一期 5000 吨三元前驱体力神 ATL 国轩高科等国内 吨 LCO 5000 吨三元材料外电池厂商 众和股份 5000 吨三元正极材料 比亚迪 江苏国泰 中天股份 盐湖股份 德赛电池等 厦门钨业 1000 吨锰酸锂 吨车用锂离子三元正极材料 7500 吨钴酸锂 6000 吨三元正极材料 8000 吨三元材料 吨动力电池用高镍正极材料 500 吨磷酸铁锂 国内电池厂商如 ATL 国轩等 中国宝安 吨 NCA 正极材料积极将负极材料客户三星 3000 吨 (NCA) ( 贝特瑞 ) 吨磷酸铁锂 SDI LG 松下 索尼 比亚 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 14 页简单金融成就梦想

9 公司产能规划新增产能主要客户 迪导入正极 道氏技术 ( 佳纳能源 ) 8000 吨三元前驱体 吨三元前驱体 科恒股份 1600 吨 ( 钴酸锂 三元材料 ) 900 吨 ( 钴酸锂 三元材料 ) 振华新材 当升科技 厦门钨业 LGC BHP 湖南杉杉等 ATL CATL TDK 三星 力神 亿纬锂能 银隆 比亚迪等 资料来源 : 申万宏源研究 3.2 负极材料 : 产业成熟, 产能不断向国内转移 锂电池自商业化应用以来, 负极基本以石墨为主, 因此产业最为成熟 目前全球产业主要集中于中国和日本, 占全球总产销的 95%, 并且产能不断向中国转移 2015 年, 全球负极材料总出货量为 万吨, 中国负极材料出货量达到 7.09 万吨, 占全球 64% 日本企业以日立化成和三菱化学为龙头企业, 中国以贝特瑞和杉杉股份为龙头企业 2015 年贝特瑞负极材料全球市场份额第一, 约占 25%, 上海杉杉约 12.5% 两家企业客户基本覆盖海内外主流电池企业, 未来市场竞争力有望进一步增强 图 8:2015 年负极材料全球市场份额 资料来源 : 中国产业信息网, 申万宏源研究 表 4: 负极材料企业产能及主要客户 公司产能规划新增产能主要客户 贝特瑞 ( 中国宝安 ) 吨 三星 LG 松下 索尼 比亚迪 ATL 力神 电池 比克电池 国轩高科等 杉杉股份 吨 吨负极材料成比亚迪 三星 SDI LG 索尼 天津力神 ATL 品项目国轩高科 哈光宇等 星城石墨 吨 吨 比亚迪 福斯特 中航锂电 CATL 星恒电源 万向 比克等 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 14 页简单金融成就梦想

10 公司产能规划新增产能主要客户 江西紫宸 吨 吨 ATL 和 CATL 华为 中兴 苹果 三星等, 资料来源 : 申万宏源研究 3.3 隔膜材料 : 国产化率不断提升, 高端湿法隔膜仍需进口 隔膜材料是锂电池四大材料中最晚实现国产化 附加值最高的材料 2015 年全球隔膜出货量 12.9 亿平, 国内隔膜出货量 6.3 亿平, 约占全球 49% 全球隔膜龙头企业主要为日本旭化成 美国 Celgard 日本东燃 韩国 SKI 等 旭化成收购干法龙头美国 Celgard 后, 市占率接近 30% 此前国内隔膜企业主要以干法隔膜为主, 星源材质为国内干法隔膜龙头, 并成为首家实现对外出口的国产企业, 其干法隔膜主要出口给 LG 化学 随着三元正极材料需求的快速增长, 未来湿法涂覆隔膜将逐渐成为主流, 国内企业纷纷开始转型湿法隔膜 2016 年, 国内隔膜出货量达 10.8 亿平, 国产化率提升至 85%, 其中湿法隔膜出货量 4.6 亿平, 进口的主要为高端湿法隔膜, 因此湿法隔膜仍有较大国产替代空间 图 9:2015 年全球隔膜市场份额 图 10:2015 年国内隔膜市场份额 资料来源 : 中国产业信息网, 申万宏源研究 资料来源 : 中国产业信息网, 申万宏源研究 国内隔膜企业中上海恩捷专注于湿法隔膜生产,2016 年出货量近 1 亿平米, 国内市场份额约 20%, 为国内湿法隔膜头龙 公司海外客户包括 LG 化学 三星 SDI, 同时是三星 SDI 国内唯一认证的供应商 公司现有产能 3.2 亿平,2018 年底将达到 13.2 亿平, 全球最大 由于公司顺利此前已有通过 LG 化学 三星 SDI 认证的经验, 我们认为公司未来有望开拓松下, 进入特斯拉供应体系, 进一步参与全球化竞争 此外, 星源材质在正在逐步向湿法隔膜转型, 今年新增 8000 万平湿法隔膜产能将配套国轩高科, 同时在常州基地将扩建 3.6 亿平湿法隔膜, 未来主要应对海外需求 公司此前已有湿法样品在三星 SDI 松下等海外企业认证, 未来同样有望加入全球化竞争行列 表 5: 隔膜材料企业产能及主要客户公司工艺产能 ( 万平米 ) 规划新增产能 ( 万平米 ) 主要客户星源材质干法 LG 化学 比亚迪 国轩高科 天津力 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 14 页简单金融成就梦想

11 公司 工艺 产能 ( 万平米 ) 规划新增产能 ( 万平米 ) 主要客户 湿法 ( ) 神 捷威动力等 创新股份三星 SDI LG 化学 CATL 比亚迪 国湿法 ( 上海恩捷 ) 轩高科等 沧州明珠 干法 比亚迪 中航锂电 环宇赛尔 万向钱湿法 潮 天津力神等 河南义腾 干法 湿法 中航锂电 深圳卓能 哈光宇等 中科科技 干法 比亚迪 力神电池 ATL 哈光宇 比湿法 7000 克电池 福斯特 创明等 纽米科技 干法 5000 LG 化学 沃特玛 天津力神 振华科湿法 技 哈光宇等 苏州捷力 湿法 LG SDI ATL 和比亚迪等 辽源鸿图 湿法 力神电池 中聚电池 旭冉电子 智航新能源等 天津东皋 湿法 天津力神 远东福斯特 德朗能 比亚迪等 资料来源 : 申万宏源研究 3.4 电解液 : 产业成熟, 龙头企业不断壮大 电解液市场同样较为成熟, 主要以中国 日本 韩国为主 2015 年, 全球电解液销量为 11.7 万吨, 中国电解液产量为 6.3 万吨, 约占全球 54% 日韩供应商主要以日本宇部兴产 三菱化学 韩国旭成化学为主, 国内供应商有新宙邦 广州天赐 江苏国泰 天津金牛 东莞杉杉等 天赐材料收购东莞凯欣后, 成为全球最大的电解液生产商 随着国内技术提升及需求放量, 尤其是六氟磷酸锂国内产能快速增长, 电解液产能不断向中国转移 图 11:2015 年电解液国内市场份额 资料来源 : 中国产业信息网, 申万宏源研究 新宙邦已进入 LG 化学动力电池供应体系, 并为松下 索尼 三星等消费电子提供电解 液, 未来有望切入动力电池领域 天赐材料收购东莞凯欣后, 增加东莞 ATL 宁德 ATL 两大 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 14 页简单金融成就梦想

12 客户, 同时也是 LG 化学供应商 目前正在于松下接洽, 未来有望进入松下动力电池供应体系 电解液溶剂方面, 石大胜华是国内唯一能够提供五种碳酸酯类溶剂的公司, 在电解液溶剂领域市场份额占 40% 左右, 下游客户国内包括比亚迪 新宙邦 天赐材料等, 国际包括三菱 LG 三星等, 竞争优势显著 表 6: 电解液企业产能及主要客户 公司产能规划新增产能主要客户 天赐材料 吨 吨 东莞 ATL 宁德 ATL 比亚迪 索尼 ( 新加坡 ) 沃特玛 万向 国轩高科 江苏国泰 中天科 技 德赛电池等 新宙邦 吨 ( 公司 吨 ; 收购的巴斯夫公司 吨 ) LG 化学 三星 索尼 松下 力神电池 比 亚迪 比克电池 哈光宇等 杉杉股份 吨 吨 三星 ATL LGC SDI 比亚迪 比克 深圳 创明 沃特玛等 国泰华荣 资料来源 : 申万宏源研究 吨 吨 (20000 吨电解液扩能 LG 化学 松下 索尼 ATL 力神电池 国轩技改项目 计划租用 CATL 厂房高科等建设电解液 吨产能 ) 4. 投资建议 我们认为随着海内外新能源汽车景气度的不断向上, 锂电池相关材料产能逐渐向中国转移同时国内龙头企业技术不断提升, 国内锂电材料企业未来将参与全球化竞争, 分享全球新能源汽车带动锂电材料迅速增长的市场红利 重点推荐相关领域技术领先 客户优质的龙头企业 : 正极材料 : 当升科技 道氏技术 ( 三元前驱体 ); 负极材料 : 杉杉股份 ( 电新组覆盖 ); 隔膜 : 创新股份 星源材质 ; 电解液 : 天赐材料 新宙邦 石大胜华 ( 电解液溶剂 ) 表 7: 主要电池企业原材料供应关系 电池企业 正极 负极 电解液 隔膜 自制 L&F ECOPRO 优美科 三星瑞翔 当升科技 格林美 上海杉杉 科恒股份 L&F 优美科 自 LG 制 瑞翔 当升科技 上海杉杉 贝特瑞 日立化成 三菱化学 精工碳素 杉杉 紫宸贝特瑞 日立化成 三菱化学 杉杉 韩国旭成 新宙邦 国泰华荣 上海杉杉 东丽 旭化成 SKI 上海恩捷 国泰华荣 三菱化学 东丽 旭化成 SKI 星 韩国旭成 自制 新 源材质 纽米科技 苏 宙邦 上海杉杉 州捷力 松下日亚化学 住友 日立化成 贝特瑞 精工碳素三菱化学 宇部兴产 旭化成 宇部兴产 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 14 页简单金融成就梦想

13 优美科 厦门钨 新宙邦 业 道氏技术 索尼 日亚化学 优美三菱化学 新宙邦 三菱化学 东丽 旭化贝特瑞 JFE 杉杉科 三井金属天赐材料 国泰华荣成 SKI 日立 当升科技 日亚化学 日本三德 日立化成 信越 三菱化学 宇部兴产 旭化成 AESC 三井金属 日东电工 日亚化学 日立化成 吴羽化学 三菱化学 富山药业 旭化成 宇部兴产 LEJ 日亚化学 昭和电工 三井化学 东丽 力神 Celgard 东丽 鸿图隔巴莫 优美科 天津金牛 新宙邦 膜 沧州明珠 中科科瑞翔 上海杉杉 上海杉杉 贝特瑞 JFE 国泰华荣技 辽源鸿图 天津东科恒股份皋 Phostech 瑞翔 比亚迪 当升科技 格林韩国旭成 自制 天 SKI 星源材质 金辉高上海杉杉 贝特瑞 精工碳素 星美 上海杉杉 赐材料 新宙邦 上科 上海恩捷 沧州明城石墨众和股份 中国海杉杉珠 中科科技 宝安 科恒股份 比克 盟固利 当升科宇部兴产 Entek 贝特瑞 星城石墨新宙邦 上海杉杉技 瑞翔 Celgard 中科科技 ATL 北大先行 深圳 Celgard 东丽 日东电振华 优美科 杉杉 天赐材料 国贝特瑞 上海杉杉 江西紫宸工 旭化成 中科科技 厦门钨业 科恒泰华荣苏州捷力 股份 上海杉杉 国轩高科 宇部兴产 旭化成 自制 上海杉杉 天赐材料 国泰华荣 贝特瑞 上海杉杉 Entek 星源材质 上海厦门钨业新宙邦恩捷 万向 台湾长园 立凯 天赐材料 杉杉 新贝特瑞 星城石墨瑞翔 斯特兰宙邦 星源材质 旭化成 资料来源 : 申万宏源研究 表 8: 估值对比表 股价 EPS PE 股票代码 简称 ( ) 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 星源材质 创新股份 天赐材料 新宙邦 石大胜华 当升科技 道氏技术 资料来源 :wind, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 14 页简单金融成就梦想

14 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 14 页简单金融成就梦想