目 录 投 资 聚 焦... 1 新 能 源 汽 车 持 续 高 景 气 : 掘 金 三 电... 2 行 业 展 望 : 新 能 源 汽 车 产 销 两 旺, 产 业 链 持 续 高 景 气... 2 充 电 桩 : 年 内 业 绩 增 长 确 定, 运 营 模 式 看 未 来 盈 利... 3

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1 / / 证 券 研 究 报 告 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 新 常 态 下 掘 金 高 增 速 子 行 业 行 业 研 究 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 2016 年 5 月 16 日 投 资 要 点 面 对 新 常 态, 重 点 在 于 寻 找 确 定 性 的 成 长 机 会 电 力 体 制 改 革 新 能 源 汽 车 中 国 制 造 2025 等 政 策 催 化, 板 块 相 关 子 行 业 利 好 不 断, 能 源 互 联 网 充 电 桩 新 能 源 汽 车 工 业 4.0 百 花 齐 放 从 投 资 逻 辑 来 看, 电 力 设 备 新 能 源 行 业 各 子 板 块 依 然 处 于 发 展 初 期, 政 策 面 的 影 响 对 于 板 块 表 现 影 响 有 增 无 减, 政 策 出 台 和 落 实 的 力 度 将 是 子 行 业 爆 发 的 关 键 催 化 剂 新 能 源 汽 车 持 续 高 景 气 : 掘 金 三 电 2016 年 国 内 新 能 源 汽 车 产 销 两 旺, 年 度 销 售 量 有 望 达 到 60 万 辆 以 上 (+58%) 从 产 业 政 策 和 市 场 发 展 来 看, 我 们 认 为 新 能 源 汽 车 销 量 将 持 续 快 速 增 长, 预 计 2020 年 销 量 将 达 到 200 万 辆 规 模, 2015~2020 年 CAGR 将 达 到 43% 新 能 源 乘 用 车 将 成 为 最 重 要 的 增 长 点, 预 计 2016 年 乘 用 车 销 量 将 达 到 40 万 辆 规 模, 同 比 增 100%; 预 计 2018 年 新 能 源 乘 用 车 产 量 将 突 破 70 万 辆 新 能 源 汽 车 保 有 量 的 上 升 尤 其 是 乘 用 车 快 速 增 长, 将 带 来 充 电 桩 设 备 及 运 营 三 元 动 力 电 池 和 电 机 电 控 等 产 业 环 节 的 投 资 机 遇 电 改 带 来 发 展 新 契 机, 用 电 服 务 先 享 政 策 红 利 新 电 力 体 制 改 革 将 带 来 电 力 体 制 及 能 源 生 产 消 费 模 式 的 变 革, 我 们 认 为 在 高 层 改 革 意 志 和 市 场 驱 动 双 重 因 素 的 推 动 下, 电 改 将 激 发 市 场 活 力 释 放 政 策 红 利 电 力 交 易 机 制 建 立 需 求 侧 管 理 售 电 业 务 放 开 等 电 改 新 机 制 将 在 制 度 上 为 能 源 结 构 调 整 保 驾 护 航 并 带 来 全 新 的 投 资 机 会 用 电 服 务 商 业 模 式 逐 步 清 晰, 将 率 先 享 受 政 策 红 利, 2016 年 下 半 年 有 望 继 续 成 为 资 本 市 场 重 点 关 注 领 域 电 气 自 动 化 助 力 智 能 制 造, 步 入 成 长 快 车 道 工 业 自 动 化 涉 及 面 广 产 业 链 长, 互 联 网 + 带 来 加 速 增 长 国 内 整 体 智 能 制 造 及 工 业 自 动 化 市 场 过 万 亿, 电 气 自 动 化 代 表 性 产 品 市 场 超 1500 亿 中 国 自 动 化 市 场 本 土 化 率 不 足 40%, PLC 传 感 器 等 精 密 产 品 更 是 不 足 20%, 需 求 稳 增 + 进 口 替 代 是 自 动 化 企 业 高 增 长 原 动 力 中 国 自 动 化 企 业 料 将 长 期 受 益 进 口 替 代, 未 来 本 土 龙 头 上 市 公 司 业 绩 有 望 保 持 20% 以 上 的 复 合 增 速 风 险 因 素 新 能 源 汽 车 需 求 增 速 不 达 预 期 ; 电 改 落 地 执 行 面 临 各 种 困 难 和 障 碍, 售 电 侧 放 开 节 奏 缓 慢 或 者 政 策 放 开 力 度 低 于 预 期 ; 智 能 制 造 落 地 进 展 缓 慢 政 策 驱 动 和 需 求 驱 动 因 素 趋 于 积 极, 维 持 强 于 大 市 的 投 资 评 级 展 望 下 半 年, 我 们 持 续 看 好 :1) 新 能 源 汽 车 中 下 游 产 业 链 ;2) 用 电 服 务 领 域 ;3) 工 控 自 动 化 行 业 相 关 板 块 投 资 机 会 在 新 能 源 汽 车 产 业 链,1) 充 电 桩 重 点 推 荐 : 科 士 达 中 恒 电 气 ;2) 电 机 电 控 重 点 推 荐 : 汇 川 技 术 大 洋 电 机 方 正 电 机 ;3) 三 元 动 力 电 池 重 点 推 荐 : 亿 纬 锂 能 和 国 轩 高 科 在 用 电 服 务 及 电 改 相 关 领 域, 我 们 看 好 商 业 模 式 清 晰 客 户 拓 展 能 力 强 的 相 关 个 股, 重 点 推 荐 : 中 恒 电 气 炬 华 科 技 智 光 电 气 新 联 电 子 金 智 科 技 在 工 控 自 动 化 领 域, 建 议 关 注 具 备 核 心 竞 争 力 和 进 口 替 代 可 行 性 业 绩 增 长 确 定 的 相 关 标 的, 重 点 推 荐 : 汇 川 技 术 安 控 科 技 海 得 控 制 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 股 票 简 称 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 2017E 2018E 2015E 2016E 2017E 2018E 科 士 达 买 入 大 洋 电 机 买 入 亿 纬 锂 能 买 入 汇 川 技 术 买 入 安 控 科 技 买 入 金 智 科 技 买 入 炬 华 科 技 买 入 中 恒 电 气 增 持 方 正 电 机 增 持 海 得 控 制 增 持 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 注 : 股 价 为 2016 年 5 月 13 日 收 盘 价 评 级 强 于 大 市 ( 维 持 ) 中 信 证 券 研 究 部 王 海 旭 电 话 : 邮 件 :wanghx@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 邓 永 康 电 话 : 邮 件 :dengyongkang@citics.com 联 系 人 : 易 申 申 电 话 : 邮 件 :yishenshen@citics.com 相 对 指 数 表 现 64% 沪 深 300 电 力 设 备 44% 24% 4% -16% -36% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 1. 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 重 大 事 项 点 评 国 网 招 标 出 炉, 充 电 桩 设 备 行 业 全 面 启 动 ( ) 2. 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 工 业 自 动 化 专 题 系 列 报 告 之 一 : 工 业 4.0, 自 动 化 企 业 任 重 而 道 远 ( ) 3. 电 力 设 备 新 能 源 行 业 充 电 桩 专 题 报 告 充 电 桩 设 备 行 业 全 面 启 动, 运 营 端 亟 待 互 联 网 引 领 突 破 ( ) 4. 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 重 大 事 项 点 评 配 额 制 呼 之 欲 出, 新 能 源 开 启 全 面 增 长 时 代 ( ) 5. 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 2016 年 投 资 策 略 守 稳 态 攻 突 破 享 变 革 ( ) 6. 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 碳 减 排 专 题 报 告 低 碳 脚 步 渐 行 渐 近, 新 能 源 开 启 全 面 增 长 时 代 ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 投 资 聚 焦... 1 新 能 源 汽 车 持 续 高 景 气 : 掘 金 三 电... 2 行 业 展 望 : 新 能 源 汽 车 产 销 两 旺, 产 业 链 持 续 高 景 气... 2 充 电 桩 : 年 内 业 绩 增 长 确 定, 运 营 模 式 看 未 来 盈 利... 3 电 机 + 电 控 : 电 动 汽 车 的 驱 动 控 制 核 心 三 元 锂 电 : 乘 用 车 新 宠, 高 增 长 可 期 电 改 带 来 发 展 新 契 机, 用 电 服 务 先 享 政 策 红 利 电 改 带 来 发 展 新 契 机, 发 输 配 用 皆 受 益 用 电 服 务 先 行 : 倡 导 共 享 经 济 电 气 自 动 化 : 助 力 智 能 制 造, 步 入 快 车 道 需 求 稳 增 + 进 口 替 代 : 中 国 工 业 自 动 化 企 业 高 增 长 原 动 力 智 能 装 备 爆 发, 运 动 控 制 具 备 长 期 投 资 机 会 十 三 五 规 划 发 布, 电 气 伺 服 市 场 稳 步 增 长 中 国 制 造 2025 指 引, 数 控 化 率 明 确 提 升 风 险 因 素 投 资 策 略 和 公 司 推 荐 维 持 行 业 强 于 大 市 的 投 资 评 级 下 半 年 投 资 策 略 : 新 常 态 下 寻 找 确 定 性 成 长 机 会 重 点 公 司 推 荐 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 插 图 目 录 图 1: 国 内 新 能 源 汽 车 产 / 销 量... 2 图 2: 国 内 新 能 源 乘 用 车 产 量... 2 图 3: 国 内 新 能 源 商 用 车 产 量... 2 图 4: 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 预 测... 3 图 5: 三 类 地 区 充 电 桩 建 设 规 划... 4 图 6: 到 2020 年 集 中 式 充 电 站 规 划... 5 图 7: 到 2020 年 充 电 桩 建 设 规 划... 5 图 8: 充 电 桩 电 器 系 统 构 造 图... 5 图 9: 充 电 桩 计 量 模 块 原 理 图... 5 图 10: 一 般 充 电 站 示 意 图... 6 图 11: 预 装 式 充 电 站 示 意 图... 6 图 12: 国 内 新 能 源 充 电 站 发 展 规 划... 7 图 13:2014 年 国 网 充 电 设 备 招 标 中 标 情 况 (kva 容 量 占 比 )... 9 图 14:2015 年 国 网 充 电 设 备 中 标 情 况 (kva 容 量 占 比 )... 9 图 15:2016 年 国 网 第 一 次 充 电 设 备 招 标 结 果 (kva 容 量 占 比 )... 9 图 16: 充 电 设 施 运 维 流 程 利 益 分 享 链 条 图 17: 纯 电 动 汽 车 简 要 构 造 图 图 18: 混 合 动 力 汽 车 简 要 构 造 图 图 19: 纯 电 动 车 驱 动 系 统 与 其 他 电 控 系 统 图 图 20: 新 能 源 汽 车 电 驱 动 行 业 各 上 市 公 司 布 局 图 图 21: 国 内 电 机 电 控 市 场 规 模 预 测 图 22: 圆 柱 形 锂 离 子 电 池 包 装 构 造 图 图 23: 三 元 电 池 三 种 包 装 形 式 对 比 图 图 24:Tesla 动 力 电 池 安 放 位 置 图 25: 三 元 与 磷 酸 铁 锂 电 池 循 环 次 数 对 比 图 26: 三 元 电 池 主 要 厂 商 产 能 情 况 图 27: 三 元 电 池 价 格 呈 现 快 速 下 降 趋 势 图 28: 电 改 带 来 电 力 生 产 与 消 费 模 式 变 化 图 29: 电 改 方 案 和 电 力 设 备 企 业 受 益 图 图 30: 中 国 风 电 装 机 预 测 图 31: 中 国 光 伏 装 机 预 测 图 32: 配 网 供 电 可 靠 率 目 标 图 33: 配 网 年 均 停 电 时 间 改 造 目 标 图 34: 电 改 后 用 电 服 务 企 业 将 得 到 快 速 发 展 图 35: 新 联 电 子 智 能 用 电 服 务 平 台 系 统 图 36: 合 同 能 源 管 理 商 务 模 式 图 图 37: 林 洋 能 源 智 慧 能 效 管 理 云 平 台 图 38: 红 相 电 力 与 园 区 企 业 合 作 售 电 模 式 图 39: 典 型 工 业 自 动 化 产 品 所 处 的 生 命 周 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 图 40: 中 国 工 控 市 场 产 品 占 比 变 化 图 41:2015 年 中 国 工 控 市 场 分 产 品 本 土 化 率 图 42: 中 外 工 业 自 动 化 企 业 研 发 投 入 占 比 比 较 图 43: 中 国 交 流 同 步 伺 服 市 场 规 模 及 增 长 率 图 44: 中 国 交 流 同 步 伺 服 应 用 行 业 (2014~2019) 图 45: 工 业 机 器 人 中 的 电 气 伺 服 产 品 图 46: 全 球 机 器 人 成 本 组 成 图 47: 中 国 机 器 人 成 本 组 成 图 48: 中 国 数 控 机 床 及 机 床 电 气 市 场 规 模 图 49: 中 国 机 床 电 气 细 分 领 域 占 比 (2014 年 ) 图 50: 中 国 金 属 切 割 数 控 机 床 产 量 及 数 控 化 率 图 51: 中 国 金 属 成 型 数 控 机 床 产 量 及 数 控 化 率 图 52:2016 年 初 至 5 月 13 日 各 板 块 市 场 表 现 图 53:2016 年 初 至 5 月 13 日 电 力 设 备 新 能 源 各 子 板 块 市 场 表 现 图 54:2016 年 各 板 块 盈 利 预 测 增 长 及 估 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

5 表 格 目 录 表 1: 新 能 源 汽 车 车 桩 比... 3 表 2: 我 国 按 区 域 划 分 的 充 电 设 施 建 设 目 标... 4 表 3: 直 流 充 电 桩 安 装 量 增 长 分 析... 6 表 4: 直 流 充 电 桩 价 格 敏 感 性 分 析... 6 表 5: 国 内 新 能 源 汽 车 充 电 运 营 补 贴 计 划... 8 表 6: 中 国 各 地 补 贴 充 电 桩 情 况... 8 表 7: 充 电 运 营 服 务 费 估 算 ( 不 含 电 费 )... 8 表 8: 电 动 汽 车 用 电 机 与 工 业 电 机 对 比 表 9: 主 要 电 动 车 驱 动 电 机 系 统 种 类 表 10: 国 内 主 要 电 动 汽 车 电 机 企 业 表 11: 三 元 电 池 和 磷 酸 铁 锂 电 池 参 数 对 照 表 表 12: 新 能 源 汽 车 销 量 分 布 占 比 及 增 速 预 测 表 13: 新 能 源 乘 用 车 主 要 厂 商 电 池 类 型 表 14:2016 年 三 元 动 力 电 池 需 求 量 敏 感 性 分 析 表 15: 新 电 改 意 见 重 点 任 务 及 与 5 号 文 对 比 表 16: 已 发 放 的 电 改 配 套 政 策 (2015 年 ) 表 17: 电 力 上 网 优 先 权 安 排 表 18:2020 年 我 国 分 省 ( 区 市 ) 非 水 电 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 量 比 重 指 标 表 19: 新 设 立 售 电 公 司 的 A 股 上 市 公 司 表 20: 工 业 自 动 化 子 板 块 一 览 表 21: 工 业 自 动 化 子 板 块 市 场 空 间 及 未 来 增 速 表 22: 涉 及 伺 服 业 务 的 中 国 上 市 公 司 及 相 应 规 模 表 23: 中 国 机 器 人 市 场 伺 服 ( 含 驱 动 及 电 机 ) 规 模 测 算 表 24: 中 国 数 控 机 床 市 场 CNC 控 制 器 和 伺 服 ( 电 机 及 驱 动 ) 规 模 表 25: 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 表 26: 中 恒 电 气 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 27: 科 士 达 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 28: 大 洋 电 机 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 29: 方 正 电 机 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 30: 亿 纬 锂 能 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 31: 汇 川 技 术 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 32: 海 得 控 制 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 33: 安 控 科 技 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 34: 金 智 科 技 主 要 盈 利 指 标 预 测 表 35: 炬 华 科 技 主 要 盈 利 指 标 预 测 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

6 投 资 聚 焦 电 力 设 备 新 能 源 板 块 2016 年 上 半 年 整 体 表 现 强 于 大 市 : 截 至 5 月 13 日, 中 信 电 力 设 备 新 能 源 板 块 指 数 下 跌 14.97%( 算 术 平 均 ), 同 期 沪 深 300 指 数 下 跌 20.17% 分 子 板 块 来 看, 工 控 自 动 化 和 新 能 源 汽 车 表 现 抢 眼, 年 初 至 今 涨 幅 分 别 为 19.42% 和 -2.02% 电 站 设 备 输 变 电 设 备 和 新 能 源 设 备 年 初 至 今 跌 幅 分 别 为 8.62%,13.34% 和 21.82%; 新 能 源 发 电 设 备 全 面 跑 输 大 盘, 风 电 和 核 电 跌 幅 分 别 达 到 了 30.48% 和 15.79% 回 顾 上 半 年, 市 场 对 于 新 兴 行 业 和 商 业 机 会 更 为 关 注, 新 能 源 汽 车 用 电 服 务 和 工 控 自 动 化 无 疑 是 市 场 热 点 电 网 投 资 进 度 相 对 缓 慢, 而 新 能 源 发 电 则 面 临 限 电 弃 风 补 贴 迟 迟 未 发 放 等 问 题, 板 块 随 同 大 市 估 值 下 行 2016 年 是 十 三 五 的 开 局 之 年, 能 源 结 构 转 型 和 电 力 体 制 改 革 将 成 为 十 三 五 期 间 决 定 电 力 设 备 新 能 源 行 业 板 块 投 资 逻 辑 的 核 心 因 素 从 十 三 五 能 源 政 策 走 向 来 看, 主 基 调 在 于 实 现 能 源 生 产 与 消 费 的 革 命 性 变 化 能 源 生 产 与 消 费 变 革 的 发 力 点 一 方 面 体 现 在 能 源 生 产 结 构 调 整, 二 方 面 则 体 现 在 能 源 消 费 模 式 的 变 革 在 生 产 端, 清 洁 能 源 相 关 产 业 已 经 初 步 形 成 了 完 备 的 产 业 链, 形 成 良 性 的 循 环 反 馈 清 洁 能 源 产 业 对 于 政 策 的 依 赖 性 正 在 逐 步 降 低, 补 贴 退 坡 正 在 引 导 风 电 光 伏 等 清 洁 能 源 产 业 走 向 市 场 化 发 展 之 路 在 能 源 结 构 调 整 的 主 基 调 下, 基 于 需 求 和 经 济 性 的 清 洁 能 源, 将 形 成 健 康 发 展 的 产 业 格 局 且 应 用 空 间 广 阔 我 们 预 计 未 来 五 年, 风 电 光 伏 年 度 新 增 装 机 量 有 望 分 别 保 持 在 25GW 和 20GW 规 模 ; 到 2020 年 风 电 和 光 伏 的 累 计 装 机 量 有 望 达 到 250GW 和 150GW 新 能 源 汽 车 保 有 量 持 续 上 升 分 布 式 发 电 接 入 量 持 续 上 升 及 电 力 体 制 改 革 放 开 用 电 侧 市 场, 则 带 来 了 消 费 端 的 变 革 新 能 源 汽 车 行 业 高 景 气 有 望 持 续, 预 计 2016 年 国 内 新 能 源 汽 车 将 继 续 保 持 产 销 两 旺, 年 度 销 售 量 有 望 达 到 60 万 辆 以 上 (+58%); 预 计 2020 年 销 量 将 达 到 200 万 辆 规 模,2015~2020 年 CAGR 将 达 到 43% 新 能 源 乘 用 车 有 望 成 为 增 长 最 快 的 车 型, 预 计 2016 年 乘 用 车 销 量 将 达 到 40 万 规 模, 同 比 增 长 100%; 预 计 2018 年 新 能 源 乘 用 车 产 量 将 突 破 70 万 辆 新 电 力 体 制 改 革 将 带 来 电 力 体 制 及 能 源 生 产 消 费 模 式 的 变 革, 我 们 认 为 在 高 层 改 革 意 志 和 市 场 驱 动 双 重 因 素 的 推 动 下, 电 改 将 激 发 市 场 活 力 释 放 政 策 红 利 电 力 交 易 机 制 建 立 需 求 侧 管 理 售 电 业 务 放 开 等 电 改 新 机 制 将 在 制 度 上 为 能 源 结 构 调 整 保 驾 护 航 并 带 来 全 新 的 投 资 机 会 输 配 电 领 域 对 于 安 全 性 有 较 高 要 求, 天 然 易 于 形 成 垄 断 而 在 电 力 发 电 侧 和 售 电 侧, 垄 断 属 性 略 低, 因 而 往 往 也 成 为 电 力 体 制 改 革 的 率 先 突 破 口 参 考 国 外 电 力 体 制 改 革 的 进 程, 基 本 都 是 从 发 电 市 场 和 售 电 侧 放 开 准 入 与 竞 争 着 手 用 电 服 务 商 业 模 式 逐 步 清 晰,2016 年 上 半 年 已 经 成 为 资 本 市 场 重 点 关 注 领 域 展 望 下 半 年, 我 们 持 续 看 好 :1) 新 能 源 汽 车 中 下 游 产 业 链 ;2) 用 电 服 务 领 域 ;3) 工 控 自 动 化 行 业 相 关 板 块 投 资 机 会 新 能 源 汽 车 保 有 量 的 上 升 尤 其 是 乘 用 车 快 速 增 长, 将 带 来 充 电 桩 设 备 及 运 营 三 元 动 力 电 池 和 电 机 电 控 等 产 业 环 节 的 投 资 机 遇 在 新 能 源 汽 车 的 充 电 桩 产 业 环 节, 重 点 推 荐 科 士 达 中 恒 电 气 大 洋 电 机, 建 议 关 注 许 继 电 气 和 特 锐 德 在 电 机 电 控 产 业 环 节, 重 点 推 荐 汇 川 技 术 大 洋 电 机 方 正 电 机 ; 建 议 关 注 信 质 电 机 卧 龙 电 气 江 特 电 机 等 在 三 元 动 力 电 池 环 节 重 点 推 荐 亿 纬 锂 能 和 国 轩 高 科, 建 议 关 注 当 升 科 技 和 杉 杉 股 份 新 电 力 体 制 改 革 将 带 来 电 力 体 制 及 能 源 生 产 消 费 模 式 的 变 革, 在 发 输 配 侧 重 点 推 荐 : 国 电 南 瑞 金 智 科 技 和 四 方 股 份 等 在 用 电 服 务 领 域, 快 速 拓 展 用 户 并 通 过 运 维 服 务 和 云 平 台 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

7 服 务 提 升 客 户 黏 性 获 取 用 电 大 数 据 是 未 来 布 局 售 电 业 务 的 关 键 所 在 我 们 看 好 商 业 模 式 清 晰 客 户 拓 展 能 力 强 的 相 关 个 股, 重 点 推 荐 : 中 恒 电 气 炬 华 科 技 智 光 电 气 新 联 电 子 ; 建 议 关 注 : 林 洋 能 源 红 相 电 力 博 耳 电 力 等 在 工 控 自 动 化 领 域, 中 国 企 业 长 期 受 益 进 口 替 代, 布 局 新 兴 领 域 带 来 新 增 长 点 建 议 下 半 年 可 重 点 关 注 在 工 控 自 动 化 领 域 具 备 独 特 核 心 竞 争 力 且 布 局 前 瞻 具 备 进 口 替 代 可 行 性 且 市 场 空 间 较 大 业 绩 增 长 确 定 的 电 气 自 动 化 相 关 标 的 重 点 推 荐 : 汇 川 技 术 安 控 科 技 海 得 控 制 ; 并 建 议 关 注 : 英 威 腾 蓝 海 华 腾 华 中 数 控 等 新 能 源 汽 车 持 续 高 景 气 : 掘 金 三 电 行 业 展 望 : 新 能 源 汽 车 产 销 两 旺, 产 业 链 持 续 高 景 气 2015 年 政 策 加 码, 新 能 源 汽 车 产 销 两 旺 2015 年 5 月 国 务 院 印 发 中 国 制 造 2025, 将 节 能 与 新 能 源 汽 车 列 为 十 大 重 点 发 展 领 域, 从 国 家 战 略 层 面 再 次 重 申 发 展 新 能 源 汽 车 的 重 要 性 国 务 院 各 部 委 和 地 方 政 府 的 新 能 源 汽 车 支 持 政 策 陆 续 推 出, 为 新 能 源 汽 车 的 发 展 和 市 场 推 广 应 用 持 续 加 码 2015 年 新 能 源 汽 车 产 销 两 旺, 产 量 和 销 量 分 别 达 到 38 万 辆 /33 万 辆, 较 2014 年 增 长 3 倍 以 上 图 1: 国 内 新 能 源 汽 车 产 / 销 量 ( 单 位 : 辆 ) 产 量 400, ,000 销 量 379, , ,000 92, ,000 74,763 6,909 8,159 14,583 12,791 19,282 17, 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 汽 协, 中 信 证 券 研 究 部 图 2: 国 内 新 能 源 乘 用 车 产 量 ( 辆 ) 插 电 乘 用 车 纯 电 乘 用 车 80,000 60,000 77,400 图 3: 国 内 新 能 源 商 用 车 产 量 ( 辆 ) 插 电 商 用 车 120, ,000 80,000 纯 电 商 用 车 108,300 40,000 29,132 25,212 25,037 17,934 18,107 20,000 13,109 9,764 11,123 7,684 7,257 4, Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 资 料 来 源 : 工 信 部 中 信 证 券 研 究 部 60,000 40,000 20, ,416 10,831 3,528 6,555 4,635 6,221 2,374 4,032 2,812 资 料 来 源 : 工 信 部 中 信 证 券 研 究 部 24,241 12,007 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

8 展 望 2016: 高 景 气 有 望 持 续, 新 能 源 汽 车 销 量 CAGR(2015~2020) 有 望 达 到 43% 综 合 考 虑 政 策 支 持 牌 照 用 户 认 可 度 及 配 套 基 础 设 施 等 因 素, 我 们 认 为 2016 年 国 内 新 能 源 汽 车 将 继 续 保 持 产 销 两 旺, 年 度 销 售 量 有 望 达 到 60 万 辆 以 上 (+58%) 从 产 业 政 策 和 市 场 发 展 来 看, 我 们 认 为 新 能 源 汽 车 销 量 将 持 续 快 速 增 长, 预 计 2020 年 销 量 将 达 到 200 万 辆 规 模,2015~2020 年 CAGR 将 达 到 43% 图 4: 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 预 测 ( 单 位 : 万 辆 ) 1,200 1, 新 能 源 汽 车 销 量 ( 万 辆 ) 1, E 2017E 2018E 2019E 2020E 2030E 资 料 来 源 : Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 乘 用 车 将 保 持 快 速 增 长 随 着 逐 年 的 积 累, 新 能 源 客 车 现 有 的 市 场 已 趋 向 成 熟 稳 定, 预 计 未 来 增 速 将 逐 步 放 缓 而 乘 用 车 领 域 由 于 起 步 较 晚, 技 术 要 求 相 对 较 高, 购 车 观 念 偏 好 以 及 政 策 支 持 力 度 等 原 因, 发 展 相 对 滞 后, 预 计 未 来 乘 用 车 将 迎 来 快 速 发 展 期 预 计 未 来 三 至 五 年, 新 能 源 乘 用 车 产 销 量 将 有 快 速 增 长, 预 计 2016 年 销 量 将 达 到 40 万 辆 规 模, 同 比 增 长 100%;2018 年 产 量 将 突 破 70 万 辆, 较 2015 年 增 长 3 倍 新 能 源 汽 车 带 动 相 关 产 业 链, 预 计 2020 年 市 场 规 模 有 望 达 万 亿 新 能 源 汽 车 新 增 动 力 电 池 动 力 总 成 及 充 电 设 施 等 配 件 金 额 占 整 车 价 值 的 70% 以 上 ; 同 时 充 电 桩 成 为 新 能 源 汽 车 生 态 圈 中 基 础 设 施 和 充 电 后 市 场 服 务 的 综 合 载 体, 以 充 电 桩 为 共 享 平 台 的 智 能 云 充 电 网 络 拥 有 巨 大 的 市 场 空 间 新 能 源 汽 车 的 快 速 增 长 为 中 上 游 的 动 力 电 池 产 业 链 ( 电 池 BMS 电 池 上 游 原 材 料 ) 动 力 总 成 ( 电 机 电 控 ) 充 电 运 营 ( 充 电 桩 充 电 运 营 新 能 源 汽 车 运 营 ) 等 子 行 业 都 带 来 了 潜 在 的 投 资 机 会 充 电 桩 : 年 内 业 绩 增 长 确 定, 运 营 模 式 看 未 来 盈 利 充 电 桩 建 设 仍 是 当 前 新 能 源 汽 车 发 展 的 桎 梏 新 能 源 汽 车 爆 发 式 增 长, 乘 用 车 占 比 亟 待 提 高 截 至 2014 年 底, 我 国 新 能 源 汽 车 的 保 有 量 近 10 万 辆, 仅 建 成 3 万 多 个 充 电 桩 2015 年, 我 国 新 能 源 汽 车 销 量 约 33 万 辆, 较 2014 年 增 长 3 倍 以 上 ; 当 年 实 际 建 成 公 用 充 电 桩 2.96 万 个, 充 电 站 1537 座 从 车 桩 比 保 有 量 看, 估 算 全 国 范 围 内 大 概 是 8:1, 仍 远 低 于 理 论 上 需 要 的 1:1 到 1.2 的 配 比 2016 年 以 来, 市 场 依 然 延 续 爆 发 增 长 势 头,1-2 月 新 能 源 汽 车 累 计 销 量 达 3.6 万 辆, 产 销 量 同 比 增 长 均 达 1.7 倍 从 细 分 车 型 来 看,2015 年 新 能 源 乘 用 车 产 量 全 年 占 比 约 53%, 相 对 于 整 体 汽 车 市 场 来 说 仍 有 较 大 差 距 我 们 认 为, 这 一 变 化 发 生 的 主 要 原 因 就 是 去 年 充 电 桩 的 建 设 尚 未 放 开, 制 约 了 新 能 源 乘 用 车 的 发 展 未 来 随 着 乘 用 车 占 比 的 提 高, 充 电 桩 需 求 也 必 将 大 幅 提 高 表 1: 新 能 源 汽 车 车 桩 比 截 至 2014 年 底 截 至 2015 年 底 新 能 源 汽 车 保 有 量 近 10 万 辆 约 43 万 辆 充 电 桩 建 设 情 况 ( 公 用 ) 3 万 多 个 4.9 万 个 车 桩 比 3:1 左 右 8:1 左 右 资 料 来 源 : 第 一 电 动 车 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

9 充 电 桩 技 术 配 套 政 策 商 业 模 式 标 准 体 系 皆 有 瓶 颈 2015 年 末 四 部 委 出 台 的 充 电 桩 建 设 顶 层 设 计 文 件 中, 直 言 不 讳 地 列 举 了 当 前 充 电 桩 建 设 的 几 个 主 要 问 题 :1) 充 电 技 术 不 确 定 性 大 ;2) 电 动 汽 车 产 业 普 遍 注 重 车 而 不 注 重 充 电 设 施 ;3) 物 业 电 网 等 有 关 部 门 涉 及 相 关 改 造 成 本, 不 予 大 力 支 持 ;4) 商 业 模 式 难 以 推 广, 充 电 服 务 企 业 普 遍 亏 损 ;5) 充 电 基 础 设 施 标 准 规 范 体 系 尚 不 完 善 ;6) 地 方 政 府 仍 然 缺 少 配 套 支 持 政 策 等 这 说 明, 四 部 委 已 基 本 认 清 当 前 充 电 桩 建 设 的 主 要 难 点, 在 先 有 车 还 是 先 有 桩 这 个 问 题 上 明 确 提 出 桩 站 先 行 的 概 念, 显 示 了 足 够 的 重 视 程 度 和 决 心, 另 一 方 面 也 将 对 症 下 药, 未 来 充 电 桩 的 建 设 将 是 有 章 可 循 运 营 模 式 清 晰 参 与 方 利 益 有 保 障 充 电 桩 政 策 频 出, 顶 层 设 计 指 明 方 向 政 府 对 充 电 桩 的 顶 层 规 划 至 细 化 规 则 纷 纷 出 台 自 2012 年 起, 政 府 就 先 后 出 台 一 系 列 关 于 充 电 桩 建 设 的 政 策, 这 其 中 包 含 了 补 贴 奖 励 制 度 顶 层 设 计 规 划 充 电 接 口 协 议 推 广 考 核 制 度 等 多 方 位 的 指 引, 颇 显 政 府 对 此 项 目 的 重 视 程 度 和 研 究 深 度 其 中,2015 年 11 月 出 台 的 电 动 汽 车 充 电 基 础 设 施 发 展 指 南 ( 年 ) ( 以 下 简 称 指 南 ) 对 未 来 的 市 场 做 了 更 周 详 的 安 排 到 2020 年, 我 国 计 划 新 增 集 中 式 充 换 电 站 超 过 1.2 万 座, 分 散 式 充 电 桩 超 过 480 万 个, 以 满 足 全 国 500 万 辆 电 动 汽 车 充 电 需 求 指 南 文 件 的 总 体 目 标 基 本 按 小 型 电 动 车 与 充 电 桩 1:1 核 算, 需 求 方 面 预 计 到 2020 年, 全 国 电 动 汽 车 保 有 量 超 过 500 万 辆, 其 中 电 动 公 交 车 超 过 20 万 辆 表 2: 我 国 按 区 域 划 分 的 充 电 设 施 建 设 目 标 省 市 加 快 发 展 地 区 示 范 推 广 地 区 积 极 促 进 地 区 北 京 天 津 河 北 辽 宁 山 东 上 海 江 苏 浙 江 安 徽 福 建 广 东 海 南 山 西 内 蒙 古 吉 林 黑 龙 江 江 西 河 南 湖 北 湖 南 重 庆 四 川 贵 州 云 南 陕 西 甘 肃 广 西 西 藏 青 海 宁 夏 新 疆 到 2020 年 新 增 集 中 式 充 换 电 站 超 过 7400 座 超 过 4300 座 超 过 400 座 到 2020 年 分 散 式 充 电 桩 超 过 250 万 个 超 过 220 万 个 超 过 10 万 个 到 2020 年 满 足 电 动 汽 车 充 电 需 求 超 过 266 万 辆 超 过 223 万 辆 超 过 11 万 辆 推 广 公 共 充 电 桩 与 电 动 汽 车 比 例 不 低 于 1:7 不 低 于 1:8 不 低 于 1:12 推 广 城 市 核 心 区 公 共 充 电 服 务 半 径 小 于 0.9 公 里 小 于 1 公 里 小 于 2 公 里 其 他 城 市 公 共 充 电 桩 与 电 动 汽 车 比 例 力 争 达 到 1:12 力 争 达 到 1:15 - 其 他 城 市 核 心 区 公 共 充 电 服 务 半 径 力 争 小 于 2 公 里 力 争 小 于 2.5 公 里 - 资 料 来 源 : 指 南 文 件, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 与 往 次 不 同 的 是, 该 文 件 明 确 指 出 了 分 场 所 地 域 的 发 展 规 划 指 南 文 件 将 我 国 划 分 为 加 快 发 展 地 区 示 范 推 广 地 区 积 极 促 进 地 区, 并 按 区 域 细 分 了 建 设 任 务 图 5: 三 类 地 区 充 电 桩 建 设 规 划 示 范 推 广 地 区 : 4300 座 充 电 站, 220 万 个 充 电 桩 加 快 发 展 地 区 : 7400 座 充 电 站, 250 万 个 充 电 桩 积 极 促 进 地 区 : 400 座 充 电 站, 10 万 个 充 电 桩 资 料 来 源 : 指 南 文 件, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

10 公 交 专 用 出 租 专 用 环 保 物 流 专 用 城 市 公 充 城 际 快 充 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 按 场 所 分 步 进 行 建 设 按 紧 迫 性 和 场 地 用 途, 指 南 指 出 到 2020 年,1) 优 先 建 设 ( 新 增 ) 超 过 3850 座 公 交 车 充 换 电 站 2500 座 出 租 车 充 换 电 站 2450 座 环 卫 物 流 等 专 用 车 充 电 站 ;2) 积 极 推 进 建 设 ( 新 增 ) 超 过 430 万 个 用 户 专 用 充 电 桩 ;3) 适 度 超 前 布 局 ( 新 增 ) 超 过 2400 座 城 市 公 共 充 电 站 与 50 万 个 分 散 式 公 共 充 电 桩 ;4) 建 设 四 纵 四 横 的 城 际 快 充 网 络, 新 增 超 过 800 座 城 际 快 充 站 图 6: 到 2020 年 集 中 式 充 电 站 规 划 ( 单 位 : 个 ) 4,000 3,850 3,000 2,500 2,450 2,400 2,000 1, 图 7: 到 2020 年 充 电 桩 建 设 规 划 ( 单 位 : 万 个 ) 用 户 专 用 充 电 桩 50 分 散 式 公 共 充 电 桩 资 料 来 源 : 指 南 文 件, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 指 南 文 件, 中 信 证 券 研 究 部 交 流 直 流 充 电 桩 市 场 规 模 未 来 五 年 可 超 1800 亿 元 充 电 桩 简 介 : 充 电 桩 是 一 种 为 智 能 电 动 车 充 电 的 装 置, 类 似 加 油 站 里 的 加 油 机, 可 以 固 定 在 地 面 或 墙 壁, 安 装 于 公 共 建 筑 ( 公 共 楼 宇 商 场 公 共 停 车 场 等 ) 和 居 民 小 区 停 车 场 或 充 电 站 内, 可 以 根 据 不 同 的 电 压 等 级 为 各 种 型 号 的 电 动 汽 车 充 电 充 电 桩 的 输 入 端 与 交 流 电 网 直 接 连 接, 输 出 端 都 装 有 充 电 插 头 用 于 为 电 动 汽 车 充 电 充 电 桩 主 要 由 桩 体 电 气 模 块 计 量 模 块 等 部 分 组 成 图 8: 充 电 桩 电 器 系 统 构 造 图 图 9: 充 电 桩 计 量 模 块 原 理 图 服 务 器 计 费 工 作 站 显 示 模 块 输 入 模 块 双 绞 线 光 纤 以 太 网 刷 卡 充 电 桩 智 能 控 制 模 块 RS485 急 停 CDMAGPRS/3G 双 绞 线 K SM 插 座 输 入 QF KM 输 出 交 流 充 电 桩 资 料 来 源 :OFweek 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 工 控 网 中 信 证 券 研 究 部 充 电 桩 建 设 距 目 标 甚 远, 亟 待 跳 跃 式 发 展 目 前, 我 国 充 电 桩 数 量 不 足 5 万 个 ( 仅 公 用 桩 ), 车 桩 比 约 8:1, 远 不 足 文 件 提 出 的 2020 年 480 万 个 充 电 桩 车 桩 比 1:1 左 右 的 水 平, 充 电 桩 建 设 显 得 尤 为 急 迫 中 国 国 家 标 准 化 管 理 委 员 会 统 计 的 最 新 数 据 显 示,2016 年 全 年 充 电 桩 增 量 将 达 5.1 万 个, 截 至 年 底 全 国 保 有 量 10 万 个, 较 去 年 翻 一 番 我 们 对 充 电 桩 每 年 增 速 做 了 敏 感 性 测 试 ( 假 设 交 流 直 流 充 电 桩 比 例 6:4, 则 直 流 桩 到 2020 年 底 将 建 成 192 万 个 ), 结 果 显 示, 必 须 每 年 增 速 都 达 到 120%, 才 能 达 到 这 一 要 求 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

11 表 3: 直 流 充 电 桩 安 装 量 增 长 分 析 ( 单 位 : 万 个 ) 每 年 直 流 充 电 桩 建 设 量 增 速 年 累 计 110% % % 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 分 析 预 计 年 充 电 桩 设 备 市 场 规 模 将 超 1800 亿 元 鉴 于 直 流 快 充 产 品 的 容 量 和 单 价 都 远 高 于 交 流 快 充 产 品, 我 们 重 点 对 其 价 格 做 了 测 算 我 们 选 取 2015 年 披 露 中 标 的 四 家 单 位 ( 中 恒 电 气 科 大 智 能 浙 江 万 马 珠 海 泰 坦 ) 的 订 单 金 额, 以 及 中 标 容 量 kva 数 的 加 总, 估 出 市 场 平 均 成 交 价 为 1.69 元 /W 因 为 产 品 技 术 门 槛 不 高, 考 虑 未 来 新 入 市 场 者 大 面 积 竞 争 的 情 况, 我 们 分 5% 10% 15% 做 了 价 格 敏 感 性 分 析 选 最 保 守 情 景, 每 年 15% 的 降 幅, 至 2020 年 价 格 将 为 0.75 元 /W( 目 前 市 场 上 充 电 模 块 售 价 0.4 元 /W, 类 似 光 伏 逆 变 器, 算 上 其 他 加 工 成 本 仍 有 不 错 的 利 润 ) 2015 年 全 年 直 流 充 电 桩 的 单 个 容 量 比 2014 年 有 一 定 提 升, 约 为 86.4kW/ 个, 和 2016 年 预 计 招 标 的 平 均 值 基 本 相 同, 我 们 以 此 数 字 做 了 每 个 直 流 充 电 桩 平 均 价 格 的 估 算 表 4: 直 流 充 电 桩 价 格 敏 感 性 分 析 ( 单 位 : 元 /W) 价 格 降 幅 % % % 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 分 析 跟 据 上 文 中 最 保 守 的 直 流 充 电 桩 价 格 以 及 累 计 五 年 可 达 185 万 个 的 数 量 增 速, 我 们 估 算 仅 直 流 充 电 桩 一 项, 未 来 5 年 累 计 约 有 1379 亿 元 的 市 场 规 模 假 设 交 流 充 电 桩 97 万 个, 每 个 1.5 万 元 ( 约 0.75 元 /W), 则 也 将 贡 献 432 亿 元 的 市 场 规 模 测 算 合 计 充 电 桩 市 场 规 模 将 超 过 1800 亿 元 充 电 站 市 场 未 来 五 年 市 场 空 间 约 400 亿 元 充 电 站 也 是 充 电 设 施 中 的 主 要 组 成 部 分 充 电 站 主 要 功 能 是 完 成 电 动 汽 车 电 池 电 能 的 补 给, 目 前 充 电 站 主 要 有 土 建 式 充 电 站 和 预 装 式 充 电 站 两 种 图 10: 一 般 充 电 站 示 意 图 图 11: 预 装 式 充 电 站 示 意 图 资 料 来 源 : 中 国 新 能 源 网 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 中 国 ( 绵 阳 ) 科 技 城 工 业 技 术 研 究 院 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

12 土 建 式 充 电 站 指 的 是 将 充 电 桩 置 于 建 于 地 面 之 上 的 土 建 房, 目 前 充 电 站 主 要 有 土 建 式 充 电 站 和 预 装 式 充 电 站 两 种 占 地 面 积 一 般 不 大, 以 规 模 为 6 台 直 流 充 电 桩 加 2 台 交 流 充 电 桩 为 例, 其 占 地 面 积 约 为 1000 平 方 米 左 右 土 建 式 充 电 桩 一 般 由 低 压 配 电 室 监 控 室 司 机 休 息 室 收 费 区 等 组 成 一 般 其 位 于 综 合 楼 之 内, 并 主 要 布 置 于 交 通 主 要 干 道 市 区 等 地 段 目 前 土 建 式 充 电 站 建 设 商 主 要 为 国 电 南 瑞 许 继 电 气 奥 特 迅 等 充 电 站 成 本 主 要 由 基 础 设 施 成 本 配 电 设 施 成 本 运 营 成 本 构 成 充 电 站 基 础 设 施 成 本 则 主 要 为 充 电 机 电 池 维 护 设 备 充 电 站 监 控 及 安 全 监 控 设 备 土 地 购 置 费 用 等 据 统 计, 土 建 式 充 电 站 若 包 含 10 台 充 电 机 电 池 维 护 设 备 充 电 站 监 控 及 安 全 监 控 设 备 的 成 本 分 别 为 200 万 20 万 20 万, 基 础 设 施 成 本 为 240 万 元, 大 约 5 年 能 收 回 成 本 预 装 式 充 电 站 是 采 用 积 木 预 装 结 构, 高 度 集 成 电 动 汽 车 充 电 系 统 的 各 个 设 备 和 各 种 功 能 要 求 的 智 能 化 兆 瓦 级 充 电 站 主 要 采 用 积 木 预 装 结 构, 包 括 高 压 进 线 变 压 器 低 压 保 护 和 PWM 整 流 组 件, 配 套 完 整 的 智 能 综 合 控 制 系 统, 远 程 集 控 无 人 值 守, 满 足 采 用 锂 电 超 级 电 容 新 能 源 汽 车 充 电 直 流 快 速 充 需 求 预 装 式 充 电 站 具 有 建 设 周 期 短 充 电 速 度 快 等 特 点 由 于 其 采 用 积 木 架 构 和 高 度 集 成 化 的 组 件, 建 设 周 期 极 短, 且 充 电 站 本 身 可 以 转 移 ; 此 外, 预 装 式 充 电 桩 充 电 速 度 极 快, 以 众 业 达 为 例, 公 交 车 一 般 可 在 回 站 侯 客 时 补 电, 并 在 几 分 钟 到 十 几 分 钟 就 可 以 满 电 出 发, 不 影 响 发 车 间 隔 目 前, 预 装 式 充 电 站 主 要 由 众 业 达 公 司 首 创, 并 于 珠 海 上 冲 公 交 站 投 入 运 营, 其 配 套 成 本 约 为 万 元 未 来 五 年, 充 电 站 市 场 空 间 将 达 到 400 亿 以 上 规 模 截 至 2013/14/15 年 底, 国 家 电 网 建 成 充 换 电 站 数 量 分 别 为 400/618/1537 座, 保 持 快 速 增 长 态 势 按 照 指 南 文 件 规 划, 到 2020 年 底 计 划 建 成 充 电 站 1.2 万 座 按 照 上 述 对 土 建 式 充 电 站 和 预 装 式 充 电 站 设 备 及 建 造 成 本 测 算, 我 们 预 计 五 年 内 充 电 站 约 有 400 亿 元 以 上 市 场 空 间 图 12: 国 内 新 能 源 充 电 站 发 展 规 划 ( 单 位 : 座 ) 15,000 充 电 站 发 展 规 划 12,000 10,000 5, , 资 料 来 源 : 国 家 电 网, 指 南 文 件, 中 信 证 券 研 究 部 充 电 运 营 :2020 年 达 到 500 亿 元 规 模 政 府 补 贴 由 中 央 财 政 向 地 方 财 政 转 移 去 年 年 底, 财 政 部 科 技 部 工 业 和 信 息 化 部 发 展 改 革 委 国 家 能 源 局 公 示 了 关 于 十 三 五 新 能 源 汽 车 充 电 设 施 奖 励 政 策 及 加 强 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 的 通 知 ( 征 求 意 见 稿 ) 按 照 该 文 件, 我 们 假 定 各 地 区 全 部 满 足 封 顶 推 广 量 标 准, 则 对 应 5 年 内 共 补 贴 金 额 约 150 亿 元 ( 重 点 省 市 80 亿 元, 中 部 省 份 及 福 建 省 40 亿 元, 其 他 地 区 假 定 30 亿 元 ), 年 均 30 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

13 表 5: 国 内 新 能 源 汽 车 充 电 运 营 补 贴 计 划 ( 单 位 : 辆 / 万 元 ) 年 份 奖 励 门 槛 ( 标 准 车 推 广 量 ) 大 气 污 染 治 理 重 点 省 市 中 部 省 市 ( 含 福 建 省 ) 其 它 地 区 奖 励 标 准 2016 年 年 年 年 年 超 出 门 槛 部 分 奖 励 标 准 每 增 加 2500 辆, 增 加 奖 励 资 金 750 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.2 亿 元 每 增 加 3000 辆, 增 加 奖 励 资 金 800 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.4 亿 元 每 增 加 4000 辆, 增 加 奖 励 资 金 950 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.6 亿 元 每 增 加 5000 辆, 增 加 奖 励 资 金 1000 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.8 亿 元 每 增 加 6000 辆, 增 加 奖 励 资 金 1100 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 2 亿 元 奖 励 门 槛 ( 标 准 车 推 广 量 ) 奖 励 标 准 超 出 门 槛 部 分 奖 励 标 准 每 增 加 1500 辆, 增 加 奖 励 资 金 450 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.2 亿 元 每 增 加 2000 辆, 增 加 奖 励 资 金 550 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.4 亿 元 每 增 加 2500 辆, 增 加 奖 励 资 金 600 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.6 亿 元 每 增 加 3500 辆, 增 加 奖 励 资 金 700 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.8 亿 元 每 增 加 4500 辆, 增 加 奖 励 资 金 360 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 2 亿 元 奖 励 门 槛 ( 标 准 车 推 广 量 ) 奖 励 标 准 资 料 来 源 : 关 于 十 三 五 新 能 源 汽 车 充 电 设 施 奖 励 政 策 及 加 强 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 的 通 知 ( 征 求 意 见 稿 ) 文 件, 中 信 证 券 研 究 部 超 出 门 槛 部 分 奖 励 标 准 每 增 加 800 辆, 增 加 奖 励 资 金 240 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.2 亿 元 每 增 加 1000 辆, 增 加 奖 励 资 金 280 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.4 亿 元 每 增 加 1200 辆, 增 加 奖 励 资 金 300 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.6 亿 元 每 增 加 1500 辆, 增 加 奖 励 资 金 320 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 1.8 亿 元 每 增 加 2500 辆, 增 加 奖 励 资 金 450 万 元, 奖 励 资 金 最 高 封 顶 2 亿 元 地 方 政 府 向 设 施 投 入 方 的 具 体 补 贴 仅 少 数 出 台 国 家 在 纲 领 性 文 件 中 做 出 补 贴 安 排 之 后, 主 要 城 市 地 区 再 将 补 贴 的 具 体 实 施 进 行 规 划, 主 要 分 初 始 补 贴 和 充 电 服 务 费 两 部 分 表 6: 中 国 各 地 补 贴 充 电 桩 情 况 地 方 初 始 补 贴 充 电 服 务 费 北 京 不 高 于 项 目 总 投 资 30% 的 市 政 府 固 定 资 产 补 助 资 金 支 持 当 天 92 号 汽 油 每 升 零 售 价 的 15% 深 圳 按 照 集 中 式 充 电 设 备 ( 站 桩 装 置 ) 投 资 的 30% 予 以 补 贴 1 元 /kwh 上 海 给 予 不 超 过 30% 的 财 政 资 金 支 持 1.6 元 /kwh 江 苏 交 流 充 电 桩 每 千 瓦 400 元 直 流 充 电 桩 每 千 瓦 600 元 市 级 补 贴 标 准 不 得 低 于 省 级 补 贴 标 准, 单 个 充 电 站 或 充 电 桩 群 的 省 市 补 贴 总 额 不 超 过 200 万 元 杭 州 按 照 充 换 电 设 施 实 际 投 资 额 给 予 最 高 不 超 过 20% 的 财 政 补 助 未 定 广 州 针 对 充 电 设 施 地 面 构 筑 物 充 电 桩 ( 机 ) 等 充 电 设 备 及 其 接 入 上 级 电 源 的 相 关 配 套 配 电 设 施 给 予 ( 不 含 土 地 费 用 )30% 的 财 政 补 贴 其 中 公 交 出 租 物 流 等 专 属 充 换 电 站 补 贴 上 限 300 万 元 / 站 ; 公 共 充 电 站 补 贴 上 限 90 万 元 / 站 ; 分 散 直 流 充 电 桩 补 贴 上 限 12 万 元 / 桩 ; 分 散 交 流 充 电 桩 补 贴 上 限 0.6 万 元 / 桩 资 料 来 源 : 第 一 电 动 车 网,GGIB, 中 信 证 券 研 究 部 乘 用 车 1.44 元 /kwh, 公 交 车 1.23 元 /kwh( 南 京 ) 公 交 车 0.8 元 /kwh, 非 公 交 车 1.2 元 /kwh 到 2020 年, 预 计 全 国 充 电 服 务 费 将 达 到 近 320 亿 元 规 模 电 动 汽 车 充 电 服 务 业 务 是 充 电 运 营 市 场 的 核 心 业 务 到 2020 年 预 计 全 国 电 动 汽 车 保 有 量 将 超 过 500 万 辆, 其 中 电 动 公 交 车 超 过 20 万 辆, 电 动 出 租 车 超 过 30 万 辆, 电 动 环 卫 物 流 等 专 用 车 超 过 20 万 辆, 电 动 公 务 与 私 人 乘 用 车 超 过 430 万 辆 我 们 保 守 估 计, 到 2020 年 每 度 电 所 收 取 的 充 电 服 务 费 约 0.8~1.2 元 /kwh( 以 标 准 最 低 的 广 州 做 模 本 ), 按 各 类 车 型 日 均 耗 电 量 测 算 后, 到 2020 年, 充 电 运 营 服 务 费 的 市 场 规 模 约 320 亿 元 表 7: 充 电 运 营 服 务 费 估 算 ( 不 含 电 费 ) 电 动 公 交 车 电 动 环 卫 物 流 专 车 电 动 出 租 车 电 动 公 务 与 私 人 乘 用 车 2020 年 保 有 量 ( 万 辆 ) 每 百 公 里 电 耗 (KWh) 充 电 服 务 费 ( 不 包 含 电 价 ) ( 元 /KWh) 日 均 行 驶 里 程 (Km) 年 行 驶 里 程 (Km) 87,600 73, ,400 14,600 单 车 每 年 充 电 服 务 费 ( 元 ) 70,080 17,520 18,922 2,102 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 预 测 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

14 充 电 服 务 附 加 服 务 对 应 的 收 入 规 模 则 有 望 超 过 200 亿 元 ( 其 中 预 计 售 电 81 亿 元, 广 告 收 入 9 亿 元,4S 服 务 50 亿 元, 金 融 类 收 入 30 亿 元, 大 数 据 30 亿 元 ) 合 计 考 虑, 预 计 到 2020 年, 新 能 源 汽 车 充 电 运 营 市 场 规 模 有 望 超 过 500 亿 元 / 年 产 业 格 局 : 设 备 业 绩 最 确 定, 运 营 发 展 空 间 大 充 电 桩 市 场 火 热, 上 市 公 司 纷 抢 地 盘 在 政 策 推 动 和 新 能 源 前 景 看 好 的 背 景 下, 上 市 公 司 纷 纷 加 大 了 对 充 电 桩 的 投 入 充 电 设 备 供 应 商 中, 原 先 提 供 直 流 电 源 UPS 等 同 类 技 术 产 品 的 电 力 设 备 公 司 占 得 先 机 我 们 搜 集 了 年 国 网 几 次 电 源 采 购 的 招 标 结 果 情 况, 从 招 标 个 数 和 设 备 参 数, 算 出 各 公 司 真 正 中 标 的 kva 容 量 数, 并 对 招 标 情 况 分 析 如 下 图 13:2014 年 国 网 充 电 设 备 招 标 中 标 情 况 (kva 容 量 占 比 ) 图 14:2015 年 国 网 充 电 设 备 中 标 情 况 (kva 容 量 占 比 ) 2% 0% 2% 6% 8% 8% 4% 2% 8% 6% 6% 2% 3% 11% 2% 21% 9% 北 京 和 信 瑞 通 北 京 华 商 三 优 南 瑞 集 团 杭 州 奥 能 杭 州 中 恒 电 气 南 京 能 瑞 山 东 鲁 能 深 圳 奥 特 迅 深 圳 国 电 科 技 深 圳 金 宏 威 许 继 电 气 优 科 新 能 源 浙 江 拓 峰 浙 江 万 马 北 京 方 智 北 京 国 电 通 4% 10% 3% 11% 4% 4% 2% 5% 4% 6% 8% 7% 5% 7% 20% 北 京 华 商 三 优 南 瑞 集 团 杭 州 奥 能 杭 州 大 有 杭 州 中 恒 电 气 科 大 智 能 南 京 能 瑞 青 岛 高 科 山 东 鲁 能 深 圳 国 电 科 技 许 继 电 气 浙 江 万 马 珠 海 泰 坦 北 京 方 智 北 京 和 信 瑞 通 资 料 来 源 : 国 家 电 网, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 国 家 电 网, 中 信 证 券 研 究 部 可 以 看 出, 两 年 中 标 的 最 大 受 益 者 还 是 国 企, 包 括 南 瑞 集 团 ( 下 属 北 京 国 网 普 瑞 特 高 压 输 电 技 术 有 限 公 司 国 电 南 瑞 两 个 主 体 ) 许 继 电 气 山 东 鲁 能 等, 但 民 营 企 业 也 较 分 散 地 抢 夺 了 一 大 半 市 场 空 间 2015 年 中 恒 电 气 中 标 9258 万 元 ; 科 士 达 2015 年 接 到 1 个 亿 左 右 的 江 苏 省 政 府 订 单 ; 万 马 股 份 科 大 智 能 和 泰 坦 能 源 等 也 纷 纷 中 标 了 几 千 万 的 金 额 我 们 预 计, 未 来 随 着 充 电 桩 技 术 和 标 准 的 不 断 成 熟 和 统 一, 招 标 体 量 将 逐 渐 上 升, 单 体 价 格 也 将 逐 步 下 降, 民 营 企 业 占 比 将 有 所 提 高 图 15:2016 年 国 网 第 一 次 充 电 设 备 招 标 结 果 (kva 容 量 占 比 ) 2% 5% 4% 6% 5% 5% 5% 6% 6% 4% 6% 9% 7% 9% 7% 8% 7% 许 继 电 气 股 份 有 限 公 司 国 电 南 瑞 科 技 股 份 有 限 公 司 南 京 能 瑞 电 力 科 技 有 限 公 司 北 京 国 网 普 瑞 特 高 压 输 电 技 术 有 限 公 司 杭 州 奥 能 电 源 设 备 股 份 有 限 公 司 杭 州 中 恒 电 气 股 份 有 限 公 司 北 京 华 商 三 优 新 能 源 科 技 有 限 公 司 杭 州 大 有 科 技 发 展 有 限 公 司 和 顺 电 气 股 份 有 限 公 司 北 京 方 智 科 技 有 限 公 司 深 圳 奥 特 迅 电 力 设 备 股 份 有 限 公 司 北 京 和 信 瑞 通 电 力 技 术 股 份 有 限 公 司 深 圳 市 科 陆 电 子 科 技 股 份 有 限 公 司 青 岛 高 科 通 信 股 份 有 限 公 司 国 电 南 瑞 南 京 控 制 系 统 有 限 公 司 长 园 深 瑞 继 保 自 动 化 有 限 公 司 山 东 鲁 能 智 能 技 术 有 限 公 司 资 料 来 源 : 财 新 网 Wind 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

15 充 电 设 备 制 造 商 业 绩 最 确 定, 关 注 技 术 优 越 的 设 备 供 应 商 我 们 认 为 充 电 桩 设 备 制 造 的 技 术 壁 垒 并 不 算 太 高, 未 来 将 会 有 更 多 的 新 进 入 者, 市 场 价 格 有 下 行 趋 势 充 电 桩 设 备 制 造 厂 商 若 想 以 优 良 的 产 品 质 量 有 竞 争 力 的 价 格 水 平 争 夺 国 网 招 标 市 场, 需 要 具 备 的 要 素 是 在 此 领 域 深 耕 布 局, 产 品 和 技 术 具 有 独 创 性, 或 者 规 模 应 用 显 著 具 备 成 本 竞 争 力 的 公 司 我 们 看 好 中 恒 电 气 ( 与 南 瑞 合 作 优 势 大 ) 泰 坦 能 源 科 技 ( 专 注 该 领 域 布 局 深 远 ) 科 士 达 (UPS 电 源 技 术 设 备 与 充 电 桩 相 通 性 高 ), 并 建 议 关 注 众 业 达 ( 预 装 式 充 电 桩 市 场 首 创 ) 中 能 电 气 易 事 特 奥 特 迅 长 园 集 团 等 根 据 对 国 网 招 标 项 目 结 果 的 梳 理, 国 网 旗 下 国 电 南 瑞 和 许 继 电 气 市 场 份 额 稳 居 前 列, 已 成 为 充 电 桩 设 备 制 造 业 的 龙 头, 同 样 值 得 关 注 充 电 桩 将 成 车 联 网 入 口, 运 营 模 式 有 望 逐 步 清 晰 未 来 新 能 源 汽 车 充 电 设 施 将 不 再 只 是 简 单 的 充 电 接 口, 更 将 成 为 信 息 网 络 的 接 入 通 道, 实 现 能 源 信 息 资 源 的 传 递 互 享 和 由 充 电 桩 充 电 网 充 电 互 联 网 互 联 网 云 平 台 的 产 业 变 革 通 过 互 联 网 将 新 能 源 汽 车 充 电 设 施 数 据 上 传 云 处 理 平 台, 并 将 分 析 处 理 结 果 反 馈 给 充 电 站 运 营 方 公 共 车 辆 运 营 方 和 私 家 车 车 主, 可 提 供 充 电 过 程 智 能 化 管 理 公 共 车 辆 运 行 状 态 监 测 公 共 车 辆 智 能 化 充 电 调 度 私 家 车 充 电 预 约 道 路 应 急 充 电 援 助 和 多 样 化 支 付 方 式 等 服 务, 既 可 提 升 充 电 站 和 公 共 交 通 管 理 水 平 和 运 营 效 率, 又 为 私 家 车 主 提 供 了 良 好 的 充 电 服 务 体 验 在 此 基 础 上, 以 充 电 设 施 为 基 点 构 建 而 成 的 新 能 源 汽 车 充 电 网 络, 凭 借 其 对 线 下 硬 件 端 口 资 源 的 把 控, 将 形 成 全 新 的 业 务 生 态, 涵 盖 汽 车 充 电 Wifi 接 入 APP 预 约 IC 卡 / 二 维 码 支 付 4S 检 测 视 频 广 告 云 平 台 服 务 等 综 合 性 多 样 化 产 业 链 未 来 的 新 能 源 汽 车 充 电 设 施 建 设 将 摆 脱 单 纯 的 设 备 投 资 经 营 模 式, 而 以 智 能 化 互 联 化 的 运 营 体 系 作 为 产 业 的 核 心 竞 争 力 图 16: 充 电 设 施 运 维 流 程 利 益 分 享 链 条 问 题 及 时 响 应, 分 享 在 线 实 时 解 决 方 案 汽 车 大 数 据 分 享, 及 时 反 馈 汽 车 及 相 关 设 备 问 题 分 享 支 付 结 算 和 其 他 金 融 服 务 入 口 分 享 电 力 来 源 分 享 充 电 数 据, 帮 助 建 立 用 电 分 时 曲 线 / 完 善 定 价 机 制 分 享 充 电 桩 位 置 及 相 关 使 用 信 息 分 享 充 电 桩 使 用 者 偏 好 的 信 息 充 电 设 施 融 资 渠 道, 众 筹 等 模 式 分 享 建 设 资 金 和 运 营 收 益 自 发 电 剩 余 电 量 共 享 分 享 充 电 及 相 关 衍 生 服 务 / 分 时 租 赁 参 与 众 筹 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 按 我 们 对 充 电 桩 运 营 市 场 的 估 算, 如 果 仅 靠 收 取 充 电 服 务 费, 到 2020 年 仅 320 亿 元 左 右 的 规 模, 还 需 通 过 互 联 网 方 式 大 幅 提 高 盈 利 水 平 且 运 营 类 项 目 初 期 投 资 大, 需 要 与 政 府 整 车 厂 商 展 开 深 入 合 作 因 此, 在 该 类 公 司 中, 我 们 更 看 好 布 局 最 早, 合 作 伙 伴 范 围 更 广 的 特 锐 德 ; 建 议 关 注 通 过 借 助 大 巴 物 流 等 汽 车 运 营 并 扎 根 地 方 市 场 的 大 洋 电 机 及 拥 有 较 为 深 厚 的 政 府 合 作 背 景 的 普 天 新 能 源 车 桩 共 营 有 望 成 最 终 主 流 由 于 我 国 新 能 源 汽 车 市 场 目 前 乘 用 车 占 比 尚 不 高, 为 保 证 充 电 桩 的 每 日 充 电 量, 从 而 满 足 投 资 收 益 需 求, 多 数 充 电 桩 运 营 商 瞄 准 了 公 交 车 物 流 车 政 府 通 勤 车 等 市 场 这 类 车 型 的 特 点 是 线 路 固 定, 便 于 铺 设 桩 站 点, 同 时 每 日 所 行 公 里 数 相 对 有 保 证 此 类 市 场 的 运 营 与 政 府 合 作 紧 密, 合 作 方 往 往 是 当 地 城 建 集 团 公 交 集 团 等 事 业 单 位, 他 们 具 有 免 费 / 廉 价 场 地, 以 及 固 定 行 车 需 求, 但 缺 乏 新 能 源 汽 车 产 业 链 资 源, 现 金 流 相 对 紧 张 扎 根 当 地 的 一 些 充 电 桩 运 营 企 业 选 择 与 之 深 度 参 股 合 作, 提 供 新 能 源 整 车 桩 站 设 施, 一 同 租 赁 给 当 地 公 交 集 团 等 单 位, 以 上 市 公 司 资 金 实 力 盘 活 整 车 运 营, 同 时 抢 占 充 电 桩 市 场 上 市 公 司 中, 此 类 公 司 有 大 洋 电 机 ( 通 过 中 山 新 巴 涉 足 公 交 运 营 通 过 小 猪 巴 士 涉 足 物 流 运 营 ) 北 巴 传 媒 ( 借 助 母 公 司 北 京 公 交 集 团 提 供 桩 站 建 设 场 地, 与 国 网 旗 下 充 电 桩 主 要 供 应 商 之 一 的 华 商 三 优 合 资 运 营 ) 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

16 电 机 + 电 控 : 电 动 汽 车 的 驱 动 控 制 核 心 电 驱 动 领 域 技 术 门 槛 高, 竞 争 温 和 电 机 提 供 动 能, 是 电 动 汽 车 的 心 脏 电 机 作 为 电 能 转 化 为 机 械 能 的 主 要 方 式, 已 成 为 能 源 电 力 化 的 核 心, 而 在 如 今 中 国 工 业 发 展 放 缓 的 情 况 下, 总 体 市 场 趋 于 饱 和 今 年 5 月 国 务 院 出 台 的 中 国 制 造 2025 描 绘 了 我 国 新 一 轮 工 业 革 命 的 十 年 规 划, 电 机 行 业 必 将 充 分 受 益 这 一 再 工 业 化 过 程 我 们 认 为 电 机 行 业 未 来 的 发 展 将 由 三 大 产 业 来 驱 动 : 智 能 高 效 工 业 设 备 ( 工 业 4.0) 核 电 / 军 工 新 能 源 汽 车 纯 电 动 汽 车 中 电 机 更 是 直 接 替 代 了 传 统 发 动 机 的 功 能, 无 疑 是 电 动 汽 车 的 心 脏 图 17: 纯 电 动 汽 车 简 要 构 造 图 图 18: 混 合 动 力 汽 车 简 要 构 造 图 驱 动 控 制 器 电 池 牵 引 电 机 控 制 器 ISG 离 合 器 电 池 发 动 机 资 料 来 源 : 上 海 大 郡 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 上 海 大 郡 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 电 动 车 电 机 较 工 业 电 机 要 求 更 高 与 电 机 的 工 业 应 用 不 同, 用 于 电 动 汽 车 的 电 机 通 常 要 求 频 繁 起 停, 快 速 动 态 响 应, 低 速 恒 转 矩 运 行 且 过 载 能 力 强, 转 速 变 化 范 围 宽, 可 以 四 象 限 运 行, 在 充 分 满 足 汽 车 运 行 功 能 的 同 时 还 应 满 足 行 驶 时 的 舒 适 性, 适 应 环 境 的 能 力 等 表 8: 电 动 汽 车 用 电 机 与 工 业 电 机 对 比 电 动 汽 车 用 电 机 工 业 电 机 封 装 尺 寸 布 置 空 间 有 限, 一 般 需 要 根 据 具 体 产 品 进 行 特 殊 设 计 空 间 不 受 限 制, 可 用 标 准 封 装 配 套 各 种 应 用 工 作 环 境 环 境 温 度 变 化 范 围 大 (-40~105 ), 振 动 剧 烈 环 境 温 度 适 中 (-20~40 ), 静 止 应 用, 振 动 较 小 可 靠 性 很 高, 以 保 证 乘 用 者 安 全 较 高, 以 保 证 生 产 效 率 冷 却 方 式 通 常 为 水 冷 ( 体 积 小 ) 通 常 为 风 冷 ( 体 积 大 ) 控 制 性 能 精 确 的 力 矩 控 制, 动 态 性 能 较 好 多 为 变 频 调 速 控 制, 动 态 性 能 较 差 功 率 密 度 较 高 较 低 效 率 要 求 工 作 范 围 高 效 率 只 要 要 求 额 定 工 作 点 效 率 高 性 价 比 极 高 一 般 资 料 来 源 : 陆 地 方 舟 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 我 国 市 场 上 目 前 永 磁 同 步 驱 动 电 机 系 统 为 主 流 这 种 类 型 的 电 机 系 统 具 有 高 功 率 密 度, 宽 调 速 范 围 等 优 势, 是 目 前 我 国 与 日 本 在 乘 用 车 领 域 都 偏 好 采 用 的 品 种 由 于 我 国 拥 有 丰 富 的 永 磁 同 步 驱 动 电 机 原 材 料 稀 土 资 源 (2013 年 我 国 烧 结 钕 铁 硼 磁 体 毛 坯 产 量 全 球 占 比 80%), 该 项 技 术 发 展 迅 速, 从 乘 用 车 逐 步 扩 展 到 了 商 用 车 领 域 以 丰 田 汽 车 和 本 田 汽 车 为 代 表 的 世 界 主 流 新 能 源 汽 车 厂 商 以 及 国 内 上 汽 东 风 长 安 北 汽 广 汽 比 亚 迪 奇 瑞 等 国 内 主 流 厂 商 均 在 其 电 动 汽 车 中 采 用 了 永 磁 电 机 方 案 进 口 高 速 乘 用 车 市 场 主 要 用 感 应 电 机 感 应 电 机 市 场 主 要 在 美 国 德 国 等 地, 其 优 点 是 成 本 低 转 速 高, 适 合 高 转 速 汽 车 的 使 用, 在 应 用 中 需 要 配 备 较 昂 贵 的 变 速 器, 因 此 整 个 动 力 总 成 系 统 的 成 本 并 不 低 目 前 美 国 的 特 斯 拉 德 国 宝 马 等 品 牌, 大 多 采 用 高 速 高 效 的 交 流 异 步 电 动 机 驱 动 系 统 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

17 表 9: 主 要 电 动 车 驱 动 电 机 系 统 种 类 类 型 优 点 缺 点 主 要 应 用 领 域 永 磁 同 步 转 矩 密 度 高 效 率 高 功 率 密 适 用 于 对 调 速 范 围 较 宽 空 间 制 造 工 艺 较 为 复 杂 驱 动 电 机 系 统 度 高 调 速 范 围 宽 布 置 要 求 严 格 的 领 域 永 磁 电 机 无 刷 直 流 效 率 高 功 率 密 度 高 控 制 方 适 用 于 对 调 速 范 围 要 求 较 窄 调 速 范 围 窄 驱 动 电 机 系 统 便 的 领 域 结 构 简 单 坚 固 耐 用 成 本 低 发 热 量 大 体 积 大 质 适 用 于 对 驱 动 电 机 系 统 体 积 感 应 电 机 转 矩 脉 动 低 噪 声 低 极 限 转 量 大 功 率 密 度 低 效 和 质 量 要 求 较 低 的 领 域, 如 新 ( 交 流 异 步 驱 动 电 机 系 统 ) 速 高 运 行 可 靠 率 低 能 源 客 车 开 关 磁 阻 驱 动 电 机 系 统 电 机 结 构 紧 凑 牢 固, 适 合 高 速 运 行 结 构 简 单 成 本 低 调 速 范 围 宽 运 行 可 靠 转 矩 脉 动 大 噪 声 大 功 率 密 度 低 效 率 低 资 料 来 源 :2015 年 大 洋 电 机 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 预 案, 中 信 证 券 研 究 部 适 用 于 对 车 辆 舒 适 性 要 求 较 低 的 领 域, 如 专 用 车 电 动 汽 车 电 控 系 统 是 电 动 汽 车 的 大 脑 它 总 体 来 说 一 般 都 包 括 能 量 管 理 系 统 再 生 制 动 控 制 系 统 电 机 驱 动 控 制 系 统 电 动 助 力 转 向 控 制 系 统 以 及 动 力 总 成 控 制 系 统 等 每 一 个 子 系 统 一 般 由 传 感 器 信 号 处 理 电 路 电 控 单 元 控 制 策 略 执 行 机 构 自 诊 断 电 路 和 指 示 灯 组 成 下 图 虚 线 所 示 为 电 机 驱 动 系 统, 与 其 他 系 统 由 CAN 总 线 连 接 图 19: 纯 电 动 车 驱 动 系 统 与 其 他 电 控 系 统 图 资 料 来 源 : 方 舟 大 陆 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 电 控 子 系 统 提 供 整 车 运 行 的 神 经 脉 络, 开 发 需 上 下 游 产 业 链 的 通 力 合 作 各 电 控 子 系 统 的 开 发 需 要 不 断 的 进 行 汽 车 操 控 模 拟 测 试 过 程, 产 品 性 能 依 赖 于 软 件 系 统 的 开 发 而 此 类 轻 资 产 技 术 密 集 研 发 投 入 占 比 极 高 的 公 司 往 往 在 硬 件 生 产 上 非 常 薄 弱, 难 以 控 制 成 本 这 需 要 产 业 链 上 下 游 的 通 力 合 作 例 如, 上 海 大 郡 在 生 产 过 程 中 主 要 负 责 产 品 设 计 质 量 控 制 和 系 统 总 成 环 节, 其 他 非 核 心 环 节 则 主 要 采 用 外 协 的 模 式 进 行 生 产 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

18 成 熟 电 机 厂 商 纷 纷 打 造 电 驱 动 平 台 国 内 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 企 业 各 有 所 长, 国 外 企 业 在 我 国 竞 争 力 较 弱 目 前 我 国 从 事 电 动 汽 车 驱 动 电 机 的 生 产 企 业 主 要 分 为 以 下 三 类 ( 参 见 表 10) 国 外 企 业 则 有 博 世 东 芝 日 立 等 欧 日 美 企 业, 但 其 在 中 国 相 关 产 品 以 进 口 为 主, 本 土 化 程 度 较 低, 在 中 国 市 场 的 综 合 竞 争 力 较 弱 表 10: 国 内 主 要 电 动 汽 车 电 机 企 业 类 型 具 有 传 统 整 车 及 其 零 部 件 生 产 经 验 的 企 业 专 门 针 对 新 能 源 汽 车 成 立 的 专 业 电 机 企 业 具 有 其 他 领 域 电 机 生 产 经 验 的 企 业 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 代 表 企 业 比 亚 迪 南 车 时 代 上 汽 集 团 上 海 电 驱 动 上 海 大 郡 北 京 精 进 电 动 天 津 松 正 大 洋 电 机 卧 龙 电 气 江 特 电 机 方 正 电 机 信 质 电 机 具 有 传 统 整 车 及 其 零 部 件 生 产 经 验 的 企 业 在 短 期 内 盈 利 能 力 强 这 部 分 企 业 包 括 中 国 中 车 万 向 集 团 上 汽 集 团 一 汽 集 团 二 汽 集 团 东 风 集 团 深 圳 五 洲 龙 玉 柴 集 团 等 他 们 在 整 车 设 计 研 发 方 面 积 累 颇 深, 有 专 业 的 团 队 和 开 发 设 备 在 整 个 产 业 化 过 程 中, 他 们 研 制 的 产 品 往 往 会 优 先 得 到 上 车 实 验 性 能 测 试 的 机 会, 因 此 会 在 较 短 的 时 间 内 贡 献 业 绩 不 过 同 时, 因 为 与 其 他 整 车 厂 家 的 竞 争 关 系, 以 及 自 身 汽 车 配 置 的 独 特 性, 此 类 电 机 多 做 内 销, 不 利 于 超 大 规 模 的 生 产 和 抢 占 市 场 专 门 针 对 新 能 源 汽 车 成 立 的 专 业 电 机 企 业 有 望 占 据 最 大 的 市 场 份 额 我 国 最 有 代 表 性 的 电 动 汽 车 电 机 驱 动 系 统 供 应 商 无 疑 是 上 海 电 驱 动 股 份 有 限 公 司 ( 国 家 电 动 汽 车 电 驱 动 系 统 全 产 业 链 技 术 创 新 战 略 联 盟 理 事 长 单 位 ) 上 海 大 郡 动 力 控 制 技 术 有 限 公 司 ( 原 福 特 汽 车 电 动 汽 车 事 业 部 前 期 开 发 负 责 人 回 国 创 业 奋 斗 多 年 ), 以 及 北 京 精 进 电 动 等 他 们 在 初 期 虽 然 势 单 力 薄, 面 临 着 有 技 术 无 市 场 的 困 难 局 面, 但 多 年 来 凭 借 国 家 扶 持 投 资 人 资 助 和 研 发 团 队 的 不 懈 努 力, 终 于 在 近 两 年 打 开 局 面, 与 各 大 整 车 厂 展 开 了 深 度 合 作 2014 年 上 海 电 驱 动 股 份 有 限 公 司 在 国 内 商 用 车 电 机 电 控 市 场 占 有 率 27%, 乘 用 车 市 占 率 21%, 成 为 市 场 的 领 头 羊 具 有 其 他 领 域 电 机 生 产 经 验 的 企 业 通 过 与 汽 车 电 控 企 业 合 作 打 开 局 面 我 国 电 机 龙 头 卧 龙 电 气 以 及 工 业 领 域 电 机 厂 商 大 洋 电 机 江 特 电 机 等, 凭 借 着 多 年 积 累 的 电 机 研 发 实 力, 以 及 规 模 化 精 益 化 的 生 产 优 势, 都 试 图 自 行 开 发 新 能 源 汽 车 电 机 产 品 但 如 上 文 介 绍, 电 动 车 电 机 较 工 业 电 机 要 求 更 高, 并 且 此 类 工 业 电 机 厂 商 与 整 车 厂 交 流 不 多, 尚 缺 乏 了 解, 因 此 初 期 仅 怀 着 试 水 心 态 做 尝 试 其 中 一 些 企 业 近 两 年 认 清 了 自 己 的 定 位 和 缺 陷, 与 更 专 业 的 汽 车 电 控 企 业 合 作 是 行 业 中 最 迅 速 有 效 的 发 展 方 式 我 们 将 近 期 市 场 上 的 并 购 与 该 领 域 各 竞 争 者 布 局 整 理 如 下 ( 参 见 图 20) 动 力 总 成 供 应 商 与 下 游 整 车 厂 合 作 更 加 紧 密 自 2015 年 电 机 电 控 行 业 的 整 合 至 今, 各 公 司 都 已 基 本 明 晰 了 自 身 的 市 场 定 位, 借 助 既 有 优 势 进 行 业 务 拓 展 以 大 洋 电 机 为 例, 该 公 司 通 过 自 身 多 年 大 批 量 电 机 生 产 的 技 术 积 累, 积 极 与 所 并 购 的 上 海 电 驱 动 进 行 技 术 整 合, 工 程 对 接 和 人 才 交 流, 同 时 也 活 用 了 之 前 所 收 购 的 杰 诺 瑞 和 佩 特 来 的 整 车 渠 道 和 零 部 件 支 持 如 今, 更 是 通 过 参 股 中 新 汽 和 泰 坦 能 源, 实 现 整 车 和 充 电 桩 的 运 营 在 整 车 运 营 的 采 购 过 程 中, 与 整 车 厂 结 成 了 更 紧 密 的 协 作 关 系, 反 向 促 进 了 动 力 总 成 系 统 的 销 售 从 整 个 行 业 中 我 们 看 到, 动 力 总 成 供 应 链 门 槛 较 高, 尚 处 在 比 较 封 闭 的 状 态, 取 得 较 大 进 展 的 厂 商 通 常 和 下 游 整 车 厂 不 仅 仅 是 单 纯 的 供 应 商 关 系, 更 多 的 是 通 过 运 营 融 资 租 赁 代 销 等 模 式 展 开 合 作 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

19 图 20: 新 能 源 汽 车 电 驱 动 行 业 各 上 市 公 司 布 局 图 大 洋 电 机 2015 年 营 业 构 成 动 力 总 成 平 台 搭 建 动 力 总 成 业 务 进 展 新 外 延 扩 张 新 业 务 营 收 :49.1 亿 净 利 润 :3.72 亿 风 机 负 载 类 电 机 起 动 机 与 发 电 机 新 能 源 车 辆 动 力 总 成 磁 性 材 料 其 他 类 电 机 产 品 其 他 业 务 主 营 : 家 电 及 家 居 电 器 电 机 新 能 源 车 辆 动 力 总 成 系 统 以 及 车 辆 旋 转 电 器 2013 年 10 月 收 购 北 京 佩 特 来 52% 股 权, 年 产 量 约 500 万 台 2014 年 7 月 设 立 深 圳 大 洋 电 机 融 资 租 赁 公 司, 动 力 总 成 销 售 提 供 2014 年 12 月 收 购 OCM 的 佩 特 来 集 团 100% 股 权 2015 年 7 月 收 购 上 海 电 驱 动 100% 股 权, 年 产 量 近 30 万 台 2015 年 公 司 本 部 新 能 源 车 辆 动 力 总 成 系 统 实 现 业 务 收 入 4.3 亿, 同 增 % 公 司 年 产 量 达 近 30 万 台 套 新 能 源 车 辆 动 力 总 成 系 统 ( 含 上 海 电 驱 动 ), 成 为 国 内 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 系 统 规 模 最 大 的 公 司 ; 上 海 电 驱 动 年 度 净 利 润 万, 完 成 承 诺 业 绩 % 2015 年 8 月 向 中 新 汽 增 资 1.03 亿, 搭 建 研 发 租 赁 销 售 车 联 网 等 平 台 2015 年 10 月 子 公 司 大 洋 香 港 收 购 泰 坦 能 源 9.09% 股 权, 推 进 新 能 源 车 辆 运 营 平 台 整 体 战 略 布 局 2016 年 1 月 投 资 小 猪 巴 适 0.6 亿, 打 造 电 动 版 滴 滴 打 车 ; 投 资 设 立 中 同 新 巴, 从 事 新 能 源 车 辆 配 套 服 务 2014 年 10 月 电 驱 动 嘉 定 一 期 建 成 投 产, 新 增 产 能 5.4 万 台, 二 期 13 万 套 正 在 建 设 2015 年 9-12 月 中 山 新 巴 收 到 补 助 3,690 万 2015 年 杰 诺 瑞 获 奇 瑞 江 淮 北 汽 福 田 A 级 供 应 商 资 质, 通 过 一 汽 大 众 潜 在 供 应 商 审 核 2016 年 复 制 中 山 模 式, 将 推 汽 车 维 保 电 力 储 能 汽 车 保 险 大 数 据 分 析 等 业 务 信 质 电 机 汽 车 零 部 件 电 动 车 转 子 及 配 件 冰 压 机 零 部 件 其 他 电 机 及 配 件 营 收 :15.08 亿 净 利 润 :2.35 亿 主 营 : 电 机 零 部 件 发 电 机 定 子 铁 心 新 能 源 汽 车 业 务 2014 年 8 月 收 购 台 湾 富 田 电 机 子 公 司 上 海 鑫 永 75% 股 权, 台 湾 富 田 电 机 系 统 特 斯 拉 异 步 电 机 供 应 商 2014 年 11 月 收 购 和 鑫 电 气 23.98% 股 权 2015 年 7 月 子 公 司 收 购 RM S 40% 股 权, 成 立 苏 州 艾 麦 公 司 销 售 动 力 总 成 系 统 2015 年 定 转 子 业 务 介 入 新 能 源 汽 车, 苏 州 艾 麦 已 打 入 申 龙 申 沃 吉 利 金 龙 等 整 车 厂 供 应 链 体 系, 有 望 于 2016 年 贡 献 8,000 万 净 利 润 2016 年 3 月 特 斯 拉 Model3 预 售 达 40 万 辆, 随 后 : 将 把 年 产 能 达 50 万 辆 的 目 标 从 2020 年 提 前 至 2018 年 ; 新 款 电 动 车 Model3 的 量 产 和 交 付 时 间 将 从 2017 年 底 开 始 公 司 有 望 通 过 富 田 电 机 团 队 成 为 特 斯 拉 供 应 商, 有 望 在 苏 州 打 造 相 应 产 业 链 方 正 电 机 缝 纫 机 应 用 类 智 能 控 制 器 汽 车 应 用 类 营 收 :7.9 亿 净 利 润 :0.65 亿 主 营 : 缝 制 机 械 节 能 与 新 能 源 汽 车 行 业 核 心 零 部 件 2012 年 10 月 募 投 年 产 10 万 台 纯 电 动 汽 车 驱 动 系 统, 未 达 计 划 进 度 2014 年 1 月 并 购 深 圳 高 科 润,2015 净 利 润 0.25 亿, 超 承 诺 50% 2015 年 6 月 收 购 上 海 海 能 和 德 沃 仕 100% 股 权 2015 年 8 月 重 庆 长 帆 采 购 纯 电 动 汽 车 驱 动 电 机 总 成 一 万 套, 总 额 3,100 万 2015 年 乘 用 车 开 拓 客 户 通 用 五 菱 河 北 御 捷 山 东 昊 宇 等, 商 用 车 客 户 宇 通 客 车 厦 门 金 旅 等 ; 上 海 海 能 净 利 润 8,106 万, 完 成 率 106.7%; 德 沃 什 进 入 宇 通 客 车 轮 边 电 机 的 供 应 链 体 系,2017 年 有 望 批 量 供 货 2015 净 利 润 1,684 万, 完 成 率 102% 2016 年 1 月 参 股 上 海 方 正 新 能 电 池 科 技 33% 2016 年 9 月 新 能 源 汽 车 动 力 电 池 组 预 计 正 式 生 产 下 线 江 特 电 机 电 动 机 发 电 机 伺 服 材 料 锂 电 材 料 其 他 营 收 :8.93 亿 净 利 润 :0.15 亿 主 营 : 机 电 矿 产 锂 电 材 料 和 电 动 汽 车 产 业 2009 年 4 月 设 立 江 特 锂 电, 持 股 51%, 后 增 持 19%; 2011 年 12 月, 子 公 司 收 购 宜 春 银 锂 97% 股 权, 已 具 备 2,000 吨 碳 酸 锂 产 能, 产 品 供 不 应 求 2014 年 9 月 收 购 宜 春 客 车 厂 50% 股 权, 12 月 增 持 45% 股 权 2015 年 7 月 增 资 江 特 电 动 车 2015 年 7 月 与 野 马 汽 车 签 署 合 作 协 议, 提 供 新 能 源 汽 车 动 力 总 成, 并 负 责 部 分 整 车 销 售 2015 年 江 特 电 动 车 子 公 司 营 收 万, 同 增 27.06% 2015 年 10 月 收 购 米 格 电 机, 承 诺 2015 年 扣 非 归 母 净 利 润 5,000 万, 实 际 5,500 万 2015 年 11 月 收 购 九 龙 汽 车, 承 诺 2015 年 扣 非 归 母 净 利 润 2 亿, 实 际 3.55 亿 2015 年 12 月 25,00 0 欧 设 立 江 特 电 机 ( 德 国 ), 推 动 公 司 海 外 合 作 兼 并 2016 年 1 月 宜 春 客 车 推 新 能 源 样 车, 正 在 申 请 新 能 源 汽 车 牌 照 2016 年 3 月 九 龙 汽 车 与 韩 国 Pet Fun Auto 集 团 签 订 协 议, 在 韩 国 光 州 建 工 厂 2015 年 江 特 电 动 车 正 在 乘 用 车 产 品 定 型 卧 龙 电 气 电 机 及 控 制 装 置 贸 易 特 种 变 压 器 蓄 电 池 其 他 营 收 :94.74 亿 净 利 润 :4.44 亿 主 营 : 电 机 及 控 制 业 务 ( 低 压 电 机 及 驱 动 高 压 电 机 及 驱 动 微 特 电 机 及 控 制 ) 变 压 器 业 务 及 电 源 电 池 2012 年 至 今 为 上 海 大 郡 提 供 新 能 源 汽 车 电 机 组 成 2014 年 9 月 同 上 海 大 郡 合 资 设 立 卧 龙 大 郡, 控 股 70% 2015 年 9 月 卧 龙 大 郡 在 浙 江 绍 兴 征 地 155 亩, 用 于 新 能 源 汽 车 电 机 及 电 机 控 制 系 统 产 业 化 生 产 2015 年 上 海 大 郡 新 增 订 单 多, 积 极 开 展 欧 洲 业 务, 部 分 产 品 已 批 量 供 货 全 年 净 利 润 0.46 亿, 履 行 对 正 海 磁 材 承 诺, 完 成 率 % 2016 年 3 月 国 开 行 投 资 1.28 亿 母 公 司 投 资 1.5 亿 用 于 卧 龙 电 气 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 产 业 化 项 目 资 料 来 源 : 相 关 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

20 电 机 电 控 市 场 持 续 高 增 长, 关 注 技 术 和 布 局 领 先 企 业 电 机 电 控 市 场 有 望 持 续 高 增 长,2015~2020 年 CAGR 将 达 到 30% 按 我 们 对 车 企 和 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 公 司 走 访 调 研 的 结 果 估 算, 目 前 新 能 源 汽 车 商 用 车 的 电 机 电 控 系 统 合 计 价 格 在 7~8 万 元 / 套 左 右, 乘 用 车 电 机 电 控 系 统 合 计 价 格 在 2~3 万 元 / 套 根 据 未 来 新 能 源 汽 车 销 量 及 结 构 测 算, 参 考 以 上 的 价 格 并 假 设 每 年 5~10% 的 价 格 下 降, 综 合 估 算 2016 年 电 机 电 控 市 场 规 模 将 达 到 250 亿 元 左 右 ;2015~2020 年 间 新 能 源 汽 车 电 机 电 控 市 场 CAGR 将 达 到 30% 以 上 图 21: 国 内 电 机 电 控 市 场 规 模 预 测 ( 单 位 : 亿 元 ) 市 场 空 间 增 长 率 E 2017E 2018E 2019E 2020E 资 料 来 源 : Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 目 前 布 局 电 机 电 控 领 域 的 公 司 都 有 望 在 这 一 轮 行 业 爆 发 期 获 得 良 好 发 展 机 遇, 我 们 相 对 更 看 好 布 局 高 端 技 术 前 瞻 的 企 业 重 点 推 荐 汇 川 技 术 大 洋 电 机 方 正 电 机 ; 并 建 议 关 注 信 质 电 机 卧 龙 电 气 江 特 电 机 等 三 元 锂 电 : 乘 用 车 新 宠, 高 增 长 可 期 三 元 锂 离 子 电 池 的 分 类 和 特 性 锂 离 子 电 池 是 一 种 分 别 用 二 个 能 可 逆 地 嵌 入 与 脱 嵌 锂 离 子 的 化 合 物 作 为 正 负 极 构 成 的 二 次 电 池 主 要 由 正 极 负 极 电 解 液 隔 膜 四 部 分 组 成 三 元 电 池 是 使 用 镍 钴 锰 铝 等 聚 合 物 为 正 极 材 料 的 锂 电 池, 主 要 有 NCA( 镍 钴 铝 ) 和 NCM( 镍 钴 锰 ) 两 种 由 于 其 具 有 能 量 密 度 高 低 温 性 能 好 体 积 小 重 量 轻 充 电 速 度 快 等 特 点, 未 来 有 望 成 为 新 能 源 汽 车 电 池 的 主 流 品 种 正 极 : 锂 离 子 活 性 成 分, 常 见 的 正 极 材 料 有 LMO( 锰 酸 锂 ) LNO( 镍 酸 锂 ) LFP ( 磷 酸 铁 锂 ) 三 元 材 料 ( 又 包 括 NCA 镍 钴 铝 和 NCM 镍 钴 锰 ) 等 负 极 : 大 多 采 用 石 墨 等 碳 素 材 料 组 成, 负 极 是 锂 电 池 中 电 势 较 低 的 一 端, 主 要 起 到 提 供 电 势 差 的 作 用 电 解 液 : 一 般 由 锂 盐 和 有 机 溶 剂 组 成 电 解 液 是 实 现 锂 离 子 在 正 负 极 迁 移 的 媒 介, 占 电 池 重 量 和 体 积 的 比 重 分 别 为 15% 32%, 对 促 进 锂 离 子 的 移 动 有 重 要 作 用 隔 膜 : 一 般 由 高 强 度 薄 膜 化 的 聚 烯 烃 多 孔 膜 组 成, 隔 膜 是 三 元 电 池 关 键 的 内 层 组 件 之 一, 主 要 起 到 使 电 池 的 正 负 极 分 隔 开 来, 防 止 两 极 接 触 而 短 路, 并 使 电 解 质 离 子 通 过 的 功 能 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

21 图 22: 圆 柱 形 锂 离 子 电 池 包 装 构 造 图 正 极 负 极 电 解 液 隔 膜 来 源 : 北 极 星 电 力 网 中 信 证 券 研 究 部 三 元 电 池 主 要 有 圆 柱 形 软 包 叠 片 方 形 硬 壳 3 种 包 装 形 式 其 中 NCA( 镍 钴 铝 ) 用 的 仅 为 圆 柱 形 包 装 形 式 ;NCM( 镍 钴 锰 ) 则 有 3 种 包 装 形 式 全 球 动 力 电 池 厂 商 主 要 都 采 用 了 方 形 电 芯 结 构, 代 表 车 型 如 宝 马 i3, 三 菱 imiev; 而 特 斯 拉 采 用 的 松 下 电 池 是 圆 柱 形 动 力 电 池 的 代 表, 铝 塑 膜 软 包 电 池 的 代 表 则 是 日 产 Leaf 和 通 用 Volt 图 23: 三 元 电 池 三 种 包 装 形 式 对 比 图 包 装 形 态 圆 柱 形 软 包 叠 片 方 形 硬 壳 优 点 生 产 工 艺 成 熟 产 品 良 率 高 能 量 密 度 较 高, 内 阻 小 对 电 芯 的 保 护 作 用 较 高 缺 点 循 环 寿 命 较 短 成 本 高, 有 漏 液 鼓 气 裂 开 的 风 险 电 池 组 能 量 密 度 低 资 料 来 源 : 中 国 锂 电 网 中 国 制 造 网 中 信 证 券 研 究 部 图 24:Tesla 动 力 电 池 安 放 位 置 资 料 来 源 :Tesla 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

22 三 元 电 池 和 磷 酸 铁 锂 电 池 的 参 数 比 较 由 于 正 极 材 料 的 不 同 特 性, 三 元 电 池 相 比 磷 酸 铁 锂 电 池 具 有 能 量 密 度 更 高 自 放 电 易 受 控 制 ( 从 而 长 时 间 保 存 时 电 量 损 失 小 ) 低 温 性 能 好 等 特 点 ; 但 同 时, 充 放 电 次 数 比 磷 酸 铁 锂 更 低, 价 格 也 要 相 应 贵 约 25%~35% 左 右 表 11: 三 元 电 池 和 磷 酸 铁 锂 电 池 参 数 对 照 表 三 元 电 池 磷 酸 铁 锂 电 池 正 极 材 料 区 别 正 极 材 料 为 : NCA( 镍 钴 铝 ) 和 NCM( 镍 钴 锰 ) 两 种 正 极 材 料 主 要 为 磷 酸 铁 锂 能 量 密 度 理 论 值 :NCM 约 220Wh/kg,NCA 约 250Wh/kg 理 论 值 大 约 160Wh/kg, 电 池 组 约 80Wh-120Wh/kg 充 放 电 次 数 约 在 800 次 以 上, 电 池 容 量 剩 余 80% 左 右 约 在 2000 次 以 上, 好 的 可 达 3000 次 以 上, 电 池 容 量 剩 余 80% 左 右 充 电 性 能 20C 倍 率 充 电 时, 恒 流 容 量 仍 为 50% 20C 倍 率 充 电 时, 恒 流 容 量 仅 为 10% 左 右 成 本 约 2500~3000 元 /kwh 约 1920~2240 元 / kwh 自 放 电 情 况 自 放 电 容 易 控 制 自 放 电 难 以 控 制 低 温 性 能 低 温 性 能 好,0 度 时 能 保 持 90% 95% 的 能 量 效 率 低 温 性 能 较 低,0 度 时 仅 能 保 持 80%-85% 的 能 量 效 率 安 全 性 安 全 性 低, 在 200 左 右 发 生 分 解, 在 高 温 作 用 下 可 在 390 以 上 保 持 稳 定, 不 会 像 三 元 锂 材 料 电 解 液 迅 速 燃 烧, 发 生 连 锁 反 应 一 样 释 放 氧 分 子, 燃 烧 不 太 剧 烈 资 料 来 源 : OFweek 锂 电 网 中 信 证 券 研 究 部 整 理 三 元 材 料 能 量 密 度 更 高 理 论 上, 正 极 材 料 的 电 量 容 量 与 其 分 子 量 成 反 比, 由 于 结 构 的 不 同, 磷 酸 铁 锂 的 理 论 电 容 量 为 170mAh/g, 而 三 元 NCM 可 达 278mAh/g( 电 池 制 造 中 会 混 杂 稀 释 导 致 实 际 值 更 低 ) 同 时, 三 元 的 放 电 电 压 也 比 传 统 磷 酸 铁 锂 高 10% 以 上, 使 其 实 际 能 量 密 度 最 终 高 出 35% 左 右 在 放 电 性 能 方 面 : 在 体 积 相 同 的 情 况 下, 三 元 电 池 比 磷 酸 铁 锂 电 池 放 电 容 量 高 19.4%, 放 电 比 能 量 高 37.5%, 放 电 比 功 率 高 39.7% 三 元 材 料 循 环 次 数 较 低 在 行 业 公 司 池 能 电 子 所 做 的 一 次 试 验 中, 在 1C 放 电 倍 率 的 情 况 下, 三 元 材 料 电 池 循 环 3900 次 剩 余 容 量 66%, 磷 酸 铁 锂 电 池 循 环 5000 次 剩 余 容 量 84%, 循 环 寿 命 比 三 元 材 料 电 池 优 势 明 显 在 实 际 使 用 中, 特 斯 拉 使 用 的 三 元 锂 电 池 可 在 循 环 800 次 的 情 况 下 保 持 80% 容 量, 而 磷 酸 铁 锂 可 在 2000 次 循 环 后 依 然 剩 余 80% 图 25: 三 元 与 磷 酸 铁 锂 电 池 循 环 次 数 对 比 相 对 容 量 /% 铁 锂 材 料 电 池 三 元 材 料 电 池 循 环 次 数 资 料 来 源 : 太 平 洋 汽 车 网 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

23 三 元 电 池 需 求 将 大 幅 增 加 今 年 乘 用 车 增 速 将 大 幅 提 高 我 们 将 2015 年 的 新 能 源 汽 车 市 场 划 分 为 乘 用 车 与 商 用 车 并 分 别 对 其 增 速 作 出 预 测, 根 据 2016 年 一 季 度 新 能 源 汽 车 产 销 数 据 增 速, 及 中 汽 协 全 年 新 能 源 汽 车 数 量 翻 番 的 大 致 推 断, 测 算 出 2016 年 乘 用 车 商 用 车 增 速 分 别 为 153% 40% 表 12: 新 能 源 汽 车 销 量 分 布 占 比 及 增 速 预 测 15 年 数 量 销 售 比 例 16Q1 增 速 16 年 预 测 增 速 16E 比 例 乘 用 车 176, % % % 67.08% 商 用 车 156, % % 40.00% 32.92% SUM 333, % % 资 料 来 源 : 中 汽 协 中 信 证 券 研 究 部 预 测 乘 用 车 对 三 元 电 池 使 用 比 将 大 幅 提 高 从 国 外 新 能 源 汽 车 厂 商 的 发 展 趋 势 看, 三 元 电 池 已 成 为 当 下 主 流 车 型 的 选 择 随 着 特 斯 拉 对 三 元 电 池 的 应 用 规 模 不 断 提 升, 该 技 术 成 本 不 断 降 低, 能 量 密 度 低 温 性 能 及 安 全 性 得 到 进 一 步 提 升, 三 元 电 池 越 来 越 受 到 新 能 源 汽 车 厂 商 欢 迎 国 内 市 场 也 正 依 此 趋 势 发 展,2015 年 的 新 能 源 乘 用 车 中, 使 用 三 元 材 料 或 以 三 元 为 基 础 的 改 性 材 料 的 数 量 约 占 44%, 而 商 用 车 使 用 三 元 系 材 料 数 量 约 占 18% 表 13: 新 能 源 乘 用 车 主 要 厂 商 电 池 类 型 车 企 车 型 电 池 商 电 池 类 型 特 斯 拉 Rodaster Model S Model 3 松 下 三 元 NCA 丰 田 Prius 松 下 三 元 NCA 本 田 飞 度 EV 东 芝 三 元 NCM 日 产 leaf AESC 三 元 NCM 雷 诺 Fluence AESC 三 元 NCM 三 菱 i-miev LEJ 三 元 NCM 通 用 Volt LGCPI 三 元 NCM 福 特 Focus LGCPI 三 元 NCM 现 代 Sonata LGCPI 三 元 NCM 宝 马 ActiveE i3 i8 等 SDI SBL JCS 等 三 元 扩 展 系 江 淮 Iev5 力 神 三 元 NCM 奇 瑞 S11 S15 捷 威 三 元 NCM 大 众 E-UP 大 众 捷 达 松 下 三 元 NCM 比 亚 迪 e6 BYD 磷 酸 铁 锂 通 用 Spark A123 磷 酸 铁 锂 菲 斯 科 Karma A123 磷 酸 铁 锂 资 料 来 源 : 各 公 司 官 网 中 信 证 券 研 究 部 整 理 我 们 认 为, 乘 用 车 使 用 三 元 电 池 比 例 将 在 2016 年 得 到 大 幅 提 高, 并 依 照 其 占 比 70% 75% 80% 做 了 敏 感 性 测 试 商 用 车 方 面, 由 于 今 年 开 始 客 车 禁 用 三 元 条 例 的 实 施, 我 们 认 为 在 轻 中 型 大 巴 中 相 关 占 比 将 下 降, 但 介 于 物 流 车 对 三 元 电 池 的 需 求 占 比 提 高, 今 年 整 体 商 用 车 使 用 三 元 电 池 比 例 应 仍 可 维 持 在 去 年 水 平 (18%) 据 第 一 电 动 网 数 据,2015 年 动 力 电 池 出 货 量 达 15.7GWh, 三 元 材 料 电 池 出 货 量 为 4.26GWh, 占 比 27%; 细 分 乘 用 车 领 域, 电 池 类 型 则 以 三 元 材 料 为 主, 电 池 出 货 量 达 1.93GWh 根 据 盖 世 汽 车 网 数 据,2015 年 11 月, 三 元 电 池 在 纯 电 动 乘 用 车 方 面 的 装 机 量 已 超 过 76% 据 此, 我 们 选 取 中 位 数 假 设, 大 致 测 算 出 2016 年 三 元 锂 电 池 总 需 求 为 9.6GWh 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

24 比 亚 迪 亿 纬 锂 能 多 氟 多 国 轩 高 科 比 克 电 池 中 航 锂 电 力 神 天 鹏 电 源 CATL 波 士 顿 电 池 三 星 SDI LG 其 他 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 表 14:2016 年 三 元 动 力 电 池 需 求 量 敏 感 性 分 析 乘 用 车 ( 单 位 : GWh) 商 用 车 ( 单 位 : GWh) 2015 三 元 电 池 需 求 (GWh) 2.28( 其 中 客 车 1.1GWh, 专 用 车 1.18GWh) 资 料 来 源 : 各 公 司 官 网 中 信 证 券 研 究 部 整 理 2016 年 三 元 电 池 占 比 2016 年 三 元 需 求 增 速 2016 年 三 元 需 求 (GWh) 2016 年 三 元 总 需 求 (GWh) 2016 年 三 元 需 求 增 速 % % % 75% % % 80% % % 18% 40.00% 3.19 国 内 三 元 电 池 厂 商 产 能 相 对 不 足, 有 望 迎 来 发 展 良 机 2015 年 末 国 内 企 业 产 能 仅 为 4.2GWh, 扩 产 相 对 滞 后 2015 年 末 国 内 三 元 电 池 总 产 能 约 为 7GWh, 剔 除 国 外 主 要 供 应 商 后, 国 内 企 业 产 能 仅 为 4.2GWh, 远 低 于 2016 年 预 计 需 求 量 9.6GWh 这 主 要 是 因 为 国 内 企 业 产 能 大 多 集 中 于 磷 酸 铁 锂 路 线, 三 元 电 池 路 线 较 少, 尽 管 当 下 大 多 数 企 业 增 大 了 三 元 电 池 研 发 扩 产 投 入, 但 实 际 三 元 产 能 及 扩 产 进 度 目 前 仍 低 于 预 期, 三 元 电 池 扩 产 存 在 一 定 滞 后 性 在 高 端 三 元 电 池 方 面, 国 内 企 业 产 能 尤 为 不 足 纵 观 高 端 车 型 如 特 斯 拉 宝 马 i3 等, 其 电 池 供 应 商 多 为 LG 三 星 SDI 等 所 垄 断 ; 而 在 低 端 车 型 如 江 淮 lev5 奇 瑞 S15 等, 其 电 池 供 应 商 国 内 企 业 占 比 较 高 主 要 原 因 是 : 三 元 电 池 技 术 要 求 较 高, 国 外 厂 商 研 发 投 入 早, 技 术 储 备 丰 富, 在 能 量 密 度 安 全 性 等 方 面 更 有 优 势, 而 国 内 企 业 多 为 三 元 电 池 的 新 进 入 者, 只 能 靠 降 低 性 能 与 价 差 取 胜 扩 产 带 来 的 规 模 效 应 降 低 成 本, 将 进 一 步 提 高 三 元 需 求 目 前, 国 内 动 力 电 池 目 前 仍 然 以 磷 酸 铁 锂 为 主, 虽 然 国 内 企 业 开 始 三 元 产 能 建 设, 部 分 上 市 公 司 预 计 将 于 2016 年 达 产, 实 现 零 的 突 破, 如 比 亚 迪 亿 纬 锂 能 等 ; 大 多 数 上 市 公 司 亦 将 计 划 产 能 翻 番, 如 国 轩 高 科 比 克 电 池 中 航 锂 电 等 ; 此 外, 一 些 非 上 市 公 司 也 有 突 出 的 表 现, 如 力 神 天 鹏 能 源 等 但 总 体 而 言, 产 能 投 进 速 度 较 慢, 仍 然 滞 后 于 新 能 源 汽 车 的 发 展 速 度 图 26: 三 元 电 池 主 要 厂 商 产 能 情 况 (GWh) 来 源 : 相 关 公 司 公 开 资 料 或 调 研 数 据 中 信 证 券 研 究 部 整 理 三 元 电 池 成 本 下 降 空 间 更 大 根 据 欧 洲 Avicenne 机 构 预 测, 三 元 电 池 的 单 位 售 价 总 体 呈 现 出 逐 年 下 降 的 态 势 : 从 2011 年 均 价 约 608$/kWh, 降 至 2015 年 的 约 435$/kWh( 合 2800 元 /kwh), 预 计 未 来 5 年 将 持 续 下 降 至 268$/kWh 价 格 下 降 的 主 要 原 因 是 : 使 用 正 极 材 料 的 类 型 的 多 样 化 导 致 钴 资 源 用 量 的 逐 步 减 少 ; 技 术 进 步 产 生 的 制 造 成 本 降 低 ; 产 能 扩 增 引 发 规 模 效 应 导 致 的 成 本 降 低 等 相 比 于 三 元 电 池, 磷 酸 铁 锂 价 格 下 降 速 度 较 慢 我 国 的 磷 酸 铁 锂 材 料 从 2011 年 的 13.4 万 元 / 吨 降 至 2016 年 初 的 约 10 万 元 / 吨, 下 降 幅 度 为 37.8% 磷 酸 铁 锂 的 价 格 在 2016 年 初 经 历 了 一 波 上 涨 行 情, 主 要 是 因 为 新 能 源 汽 车 发 展 带 动 了 电 池 行 业 的 发 展, 尤 其 是 大 规 模 的 大 巴 补 贴 极 大 增 加 了 对 该 材 料 的 需 求 但 长 期 来 看, 乘 用 车 的 高 速 增 长 将 进 一 步 促 进 三 元 电 池 的 成 本 下 降 和 规 模 扩 张 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

25 图 27: 三 元 电 池 价 格 呈 现 快 速 下 降 趋 势 三 元 电 池 Pack($/KWh) 三 元 电 芯 ($/KWh) E 2020E 来 源 :Avicenne( 含 预 测 ) 中 国 储 能 网 中 信 证 券 研 究 部 看 好 有 规 模 效 应 的 三 元 供 应 商 我 国 的 三 元 电 池 规 模 化 供 应 商 尚 不 多, 大 多 数 产 能 仍 旧 来 自 于 其 他 传 统 领 域 锂 电 池 供 应 商 的 新 三 元 产 线 如 我 国 的 磷 酸 铁 锂 巨 头 国 轩 高 科, 目 前 磷 酸 铁 锂 产 能 已 达 8000 吨 / 年, 正 利 用 自 身 正 极 材 料 的 成 本 与 技 术 优 势, 开 发 复 合 三 元 电 池, 有 望 在 三 季 度 达 产, 届 时 将 装 备 多 款 北 汽 新 能 源 纯 电 动 轿 车 车 型 亿 纬 锂 能 作 为 锂 原 电 池 的 主 要 供 应 商, 也 于 4 月 底 宣 布 计 划 定 增 募 资 16 亿 元 发 展 锂 离 子 电 池 项 目, 重 点 发 展 三 元 锂 离 子 电 池 自 动 化 生 产 线,2016 年 投 入 分 两 期 进 行, 第 一 期 产 能 预 计 1GWh, 第 二 期 产 能 为 2GWh 此 外, 公 司 在 PACK 方 面 和 硅 宝 科 技 合 作 BMS 和 欧 鹏 巴 赫 合 作, 从 而 实 现 了 电 芯 BMS 和 PACK 的 全 面 布 局 当 升 科 技 作 为 全 球 少 数 能 够 批 量 生 产 高 镍 三 元 材 料 并 用 于 动 力 电 池 的 正 极 材 料 企 业, 目 前 拥 有 新 能 源 汽 车 用 锂 电 正 极 材 料 产 能 4000 吨, 其 募 投 项 目 海 门 一 期 包 括 锂 电 池 三 元 材 料 产 能 2340 吨 / 年, 前 驱 体 材 料 产 能 达 8088 吨 / 年 ;2015 年 7 月, 车 用 高 镍 三 元 材 料 实 现 满 产 在 三 元 动 力 电 池 环 节, 重 点 推 荐 亿 纬 锂 能 和 国 轩 高 科, 建 议 关 注 当 升 科 技 和 杉 杉 股 份 电 改 带 来 发 展 新 契 机, 用 电 服 务 先 享 政 策 红 利 电 改 带 来 发 展 新 契 机, 发 输 配 用 皆 受 益 电 改 将 带 来 电 力 生 产 消 费 模 式 的 变 化 2015 年 3 月 国 务 院 发 布 的 关 于 进 一 步 深 化 电 力 体 制 改 革 的 若 干 意 见 ( 电 改 9 号 文 ) 将 电 力 改 革 的 重 点 任 务 分 为 七 大 条 二 十 八 小 条 逐 一 阐 述, 比 2002 年 电 改 文 件 更 加 详 实 其 中, 建 立 独 立 的 电 力 交 易 机 构 和 机 制 需 求 侧 管 理 放 开 售 电 业 务 建 立 分 布 式 电 源 接 入 电 网 的 新 机 制 等 都 是 首 次 正 式 提 出 的 任 务, 并 给 出 了 具 体 的 落 实 办 法 我 们 认 为 高 层 改 革 意 志 和 市 场 驱 动 双 重 因 素 的 推 动 下, 电 改 任 务 将 得 到 更 好 的 落 实 和 推 进 表 15: 新 电 改 意 见 重 点 任 务 及 与 5 号 文 对 比 9 号 文 七 条 重 点 任 务 9 号 文 28 条 主 要 内 容 5 号 文 对 比 单 独 核 定 输 配 电 价, 分 步 实 现 公 益 性 以 外 的 发 售 电 价 格 由 市 无 电 价 交 叉 补 贴 准 入 标 有 序 推 进 电 价 改 革 场 形 成, 妥 善 处 理 电 价 交 叉 补 贴 准 规 范 市 场 主 体 准 入 标 准, 引 导 市 场 主 体 开 展 多 方 直 接 交 易, 完 善 市 场 化 电 力 交 易 无 交 易 机 制 未 提 出 省 际 之 鼓 励 建 立 长 期 稳 定 的 交 易 机 制, 建 立 辅 助 服 务 分 担 共 享 新 机 机 制 间 市 场 壁 垒 的 解 决 办 法 制, 完 善 跨 省 跨 区 电 力 交 易 机 制 建 立 相 对 独 立 的 电 力 交 易 机 构 和 规 范 的 交 易 平 台 以 市 场 机 制 推 动 发 用 电 计 划 改 革 遵 循 市 场 经 济 规 律 和 电 力 技 术 特 性 定 位 电 网 企 业 功 能, 改 革 和 规 范 电 网 企 业 运 营 模 式, 组 建 和 规 范 运 行 电 力 交 易 机 构, 完 善 电 力 交 易 机 构 的 市 场 功 能 有 序 缩 减 发 用 电 计 划, 完 善 政 府 公 益 性 调 节 性 服 务 功 能, 进 一 步 提 升 以 需 求 侧 管 理 为 主 的 供 需 平 衡 保 障 水 平 有 序 向 社 会 资 本 放 开 鼓 励 社 会 资 本 投 资 配 电 业 务, 建 立 市 场 主 体 准 入 和 退 出 机 无 无 电 力 交 易 机 构 规 范 电 网 企 业 运 营 模 式 无 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20

26 9 号 文 七 条 重 点 任 务 9 号 文 28 条 主 要 内 容 5 号 文 对 比 售 电 业 务 制, 多 途 径 培 育 市 场 主 体, 赋 予 市 场 主 体 相 应 的 权 责 建 立 分 布 式 电 源 公 平 接 入 电 网 的 新 机 制 统 筹 规 划 科 学 监 管 安 全 可 靠 资 料 来 源 : 两 次 电 改 相 关 文 件 中 信 证 券 研 究 部 整 理 积 极 发 展 分 布 式 电 源, 完 善 并 网 运 行 服 务, 加 强 和 规 范 自 备 电 厂 监 督 管 理, 全 面 放 开 用 户 侧 分 布 式 电 源 市 场 切 实 加 强 电 力 行 业 特 别 是 电 网 的 统 筹 规 划, 切 实 加 强 电 力 行 业 及 相 关 领 域 科 学 监 督, 减 少 和 规 范 电 力 行 业 的 行 政 审 批, 建 立 健 全 市 场 主 体 信 用 体 系, 抓 紧 修 订 电 力 法 律 法 规 无 无 统 筹 规 划 配 套 政 策 一 一 出 台, 实 施 方 可 见 全 貌 9 号 文 发 布 至 今, 国 家 已 出 台 4 个 配 套 政 策, 分 别 就 清 洁 能 源 需 求 侧 管 理 输 配 电 价 试 点 跨 省 区 交 易 机 制 等 问 题 做 出 了 更 详 细 的 指 引 同 时 还 出 台 了 6 个 配 套 文 件, 主 要 针 对 电 改 后 市 场 亟 待 解 决 的 问 题 这 其 中, 电 力 交 易 机 构 的 组 建 放 开 发 用 电 计 划 输 配 电 价 改 革 等 问 题, 直 接 关 系 着 社 会 资 本 参 与 的 盈 利 模 式 和 市 场 前 景, 是 能 否 达 到 改 革 效 果 的 关 键 表 16: 已 发 放 的 电 改 配 套 政 策 (2015 年 ) 时 间 部 门 政 策 主 要 内 容 3 月 23 日 4 月 9 日 国 家 发 改 委 能 源 局 国 家 发 改 委 财 政 部 4 月 15 日 国 家 发 改 委 5 月 8 日 国 家 发 改 委 11 月 30 日 11 月 30 日 11 月 30 日 11 月 30 日 11 月 30 日 11 月 30 日 国 家 发 改 委 能 源 局 国 家 发 改 委 能 源 局 国 家 发 改 委 能 源 局 国 家 发 改 委 能 源 局 国 家 发 改 委 能 源 局 国 家 发 改 委 能 源 局 关 于 改 善 电 力 运 行 调 节 促 进 清 洁 能 源 多 发 满 发 的 指 导 意 见 关 于 完 善 电 力 应 急 机 制 做 好 电 力 需 求 侧 管 理 城 市 综 合 试 点 工 作 的 通 知 关 于 贯 彻 中 发 [2015]9 号 文 件 精 神 加 快 推 进 输 配 电 价 改 革 的 通 知 关 于 完 善 跨 省 跨 区 电 能 交 易 价 格 形 成 机 制 有 关 问 题 的 通 知 附 件 一 关 于 推 进 输 配 电 价 改 革 的 实 施 意 见 附 件 二 关 于 推 进 电 力 市 场 建 设 的 实 施 意 见 附 件 三 关 于 电 力 交 易 机 构 组 建 和 规 范 运 行 的 实 施 意 见 附 件 四 关 于 有 序 放 开 发 用 电 计 划 的 实 施 意 见 附 件 五 关 于 推 进 售 电 侧 改 革 的 实 施 意 见 附 件 六 关 于 加 强 和 规 范 燃 煤 自 备 电 厂 监 督 管 理 的 指 导 意 见 资 料 来 源 : 相 关 政 府 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 各 省 ( 区 市 ) 政 府 主 管 部 门 组 织 编 制 本 地 区 年 度 电 力 电 量 平 衡 方 案 时, 应 采 取 措 施 落 实 可 再 生 能 源 发 电 全 额 保 障 性 收 购 制 度, 促 进 清 洁 能 源 消 纳 要 求 试 点 城 市 及 所 在 省 份 借 鉴 上 海 市 需 求 响 应 试 点 的 实 践 和 国 际 经 验, 要 加 强 电 力 需 求 侧 管 理 平 台 建 设 和 经 验 交 流 在 深 圳 市 内 蒙 古 西 部 试 点 的 基 础 上, 将 安 徽 湖 北 宁 夏 云 南 省 ( 区 ) 列 入 先 期 输 配 电 价 改 革 试 点 范 围, 按 准 许 成 本 加 合 理 收 益 原 则 单 独 核 定 输 配 电 价 跨 省 跨 区 送 电 由 送 电 受 电 市 场 主 体 双 方 按 照 风 险 共 担 利 益 共 享 原 则 协 商 或 通 过 市 场 化 交 易 方 式 确 定 送 受 电 量 价 格, 并 建 立 相 应 的 价 格 调 整 机 制 输 配 电 价 改 革 由 深 圳 内 蒙 古 扩 展 至 安 徽 湖 北 宁 夏 云 南 贵 州 等 地, 认 真 开 展 输 配 电 价 测 算 工 作, 分 类 推 进 交 叉 补 贴 改 革, 明 确 过 渡 时 期 电 力 直 接 交 易 的 输 配 电 价 政 策 明 确 了 电 力 市 场 建 设 的 总 体 要 求 和 实 施 路 径 建 设 目 标 主 要 任 务 市 场 主 体 市 场 运 行 信 用 体 系 建 设 组 织 实 施 等 重 要 框 架 内 容 要 求 组 建 相 对 独 立 的 交 易 机 构, 行 程 规 范 的 交 易 平 台, 加 强 对 交 易 机 构 的 监 管 等 明 确 建 立 优 先 购 电 制 度 ( 一 产 三 产 重 要 公 用 事 业 等 优 先 ), 优 先 发 电 制 度 ( 清 洁 能 源 优 先 ), 切 实 保 障 电 力 电 量 平 衡, 积 极 推 进 直 接 交 易, 有 序 开 放 用 电 计 划 电 网 企 业 承 担 保 底 供 电 服 务, 售 电 公 司 自 主 经 营, 鼓 励 售 电 公 司 提 供 EMC 节 能 / 咨 询 等 增 值 服 务 用 户 购 电 价 格 由 市 场 交 易 价 格 输 配 电 价 ( 含 线 损 和 交 叉 补 贴 ) 政 府 性 基 金 三 部 分 组 成 要 求 自 备 电 厂 强 化 规 划 引 导, 科 学 规 范 建 设, 加 强 运 行 管 理, 参 与 辅 助 服 务 电 改 带 来 电 力 生 产 要 素 和 消 费 模 式 变 化 本 次 电 改 致 力 于 引 入 市 场 化 机 制, 形 成 发 电 - 供 电 - 输 电 - 用 电 闭 环 产 业 链, 将 带 来 电 力 生 产 消 费 的 全 面 变 革 过 去 电 力 生 产 是 通 过 电 网 到 用 户, 未 来 电 改 全 面 实 施 后, 电 力 生 产 到 消 费 端 将 形 成 三 种 途 径 :1) 发 电 端 直 接 对 用 户, 大 电 力 用 户 ( 电 压 等 级 容 量 规 模 有 要 求 ) 在 交 易 市 场 通 过 双 边 直 接 交 易 方 式, 参 与 中 长 期 交 易 和 现 货 交 易 ;2) 发 电 端 通 过 电 网 对 用 户, 中 小 用 户 可 以 通 过 电 网 公 司 / 售 电 公 司 提 供 市 场 交 易 代 理 和 能 源 服 务 ;3) 增 加 电 力 消 费 端 作 为 电 力 市 场 主 体 参 与 电 力 交 易, 发 电 端 通 过 售 电 公 司 对 用 户 同 时, 分 布 式 电 源 和 需 求 侧 响 应 的 实 施, 又 使 得 终 端 用 户 可 以 加 入 到 分 布 式 电 网, 用 户 侧 的 资 源 可 以 在 微 电 网 内 进 行 交 易 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21

27 图 28: 电 改 带 来 电 力 生 产 与 消 费 模 式 变 化 分 布 式 发 电 电 力 生 产 ( 水 电 火 电 核 电 可 再 生 能 源 ) 上 网 电 价 输 电 直 输 电 电 价 购 市 场 竞 配 电 电 争 电 价 配 电 电 价 售 电 售 电 电 价 售 电 直 购 电 用 电 侧 服 务 电 改 放 开 两 头, 管 住 中 间, 大 力 支 持 分 布 式 能 源 发 展 智 能 配 用 电 分 布 式 发 电 + 智 能 配 电 + 智 能 用 电 + 用 电 服 务 终 端 消 费 者 保 护 中 小 电 力 消 费 者, 增 加 参 与 度, 形 成 市 场 主 导 的 电 力 供 需 平 衡 新 机 制 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 本 次 电 改 的 主 旨 是 放 开 两 头 管 住 中 间 放 开 两 头, 一 头 是 发 电 侧, 政 府 鼓 励 民 营 资 本 参 与 电 源 建 设, 而 在 国 网 电 源 投 资 不 断 下 降 的 趋 势 下, 火 电 等 传 统 电 力 更 是 有 过 剩 的 风 险 通 过 新 能 源 补 贴 新 能 源 接 入 多 发 满 发 等 配 套 政 策, 鼓 励 民 营 资 本 建 设 光 伏 风 电 站 等 新 能 源, 在 完 成 减 排 目 标 的 同 时 激 发 市 场 活 力 另 一 头 则 是 售 电 侧, 原 来 的 电 力 销 售 由 国 家 电 网 南 方 电 网 等 电 网 公 司 包 揽, 而 售 电 侧 的 放 开, 则 意 味 着 可 以 有 多 个 主 体 进 行 售 电, 甚 至 包 括 民 营 企 业 这 样 做 既 可 以 扩 大 波 峰 波 谷 差 价, 通 过 市 场 的 手 调 节 用 电 需 求, 鼓 励 企 业 节 能 减 排 ; 还 可 以 鼓 励 社 会 资 本 投 资 配 电 设 备, 减 轻 国 网 和 南 网 的 投 资 压 力, 提 高 建 设 效 率 而 管 住 中 间, 主 要 是 侧 重 在 电 价 改 革 方 面 以 往 的 电 力 经 营 模 式 是, 国 网 通 过 以 上 网 电 价 的 价 格 购 买 电 力, 通 过 输 配 电 环 节 后 附 加 上 电 网 运 营 建 设 成 本, 再 转 售 给 用 户 而 电 改 后 的 电 力 市 场 中, 国 网 南 网 只 负 责 电 力 输 送, 收 取 固 定 的 上 网 费, 最 后 的 电 价 由 供 需 两 端 共 同 决 定 图 29: 电 改 方 案 和 电 力 设 备 企 业 受 益 图 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22

28 发 电 侧 改 革 利 好 清 洁 能 源 电 改 为 清 洁 能 源 消 费 提 供 保 障 机 制 电 改 9 号 文 配 套 文 件 关 于 有 序 放 开 发 用 电 计 划 的 实 施 意 见 明 确 : 通 过 优 先 发 电 制 度 保 障 清 洁 能 源 发 电 调 节 性 电 源 发 电 优 先 上 网 新 的 电 改 政 策 着 力 于 推 动 电 力 终 端 消 费 的 保 障 清 洁 能 源, 并 强 调 积 极 发 展 分 布 式 电 源, 完 善 并 网 运 行 服 务, 全 面 放 开 用 户 侧 分 布 式 电 源 市 场 同 时 明 确 建 立 建 立 发 电 优 先 权 制 度, 全 额 消 纳 风 电 光 伏 等 清 洁 能 源, 允 许 优 先 权 可 以 市 场 化 交 易 表 17: 电 力 上 网 优 先 权 安 排 优 先 上 网 等 级 电 源 内 容 1 风 电 光 伏 生 物 质 发 电 余 热 余 压 气 发 电 按 照 资 源 条 件 全 额 安 排 发 电 2 水 电 兼 顾 资 源 条 件 历 史 均 值 和 综 合 利 用 要 求 确 定 发 电 量 3 核 电 在 保 证 安 全 的 条 件 下 兼 顾 调 峰 需 要 安 排 发 电 资 料 来 源 : 国 家 能 源 局 中 信 证 券 研 究 部 整 理 国 家 政 策 明 确 可 再 生 能 源 发 电 与 消 费 比 重 目 标 2016 年 3 月 3 日, 国 家 能 源 局 正 式 发 布 了 国 家 能 源 局 关 于 建 立 可 再 生 能 源 开 发 利 用 目 标 引 导 制 度 的 指 导 意 见, 明 确 提 出 要 研 究 完 善 促 进 可 再 生 能 源 开 发 利 用 的 体 制 机 制, 根 据 指 导 意 见, 到 2020 年, 我 国 非 水 电 可 再 生 能 源 电 力 的 消 纳 比 重 要 达 到 9%, 还 将 建 立 可 再 生 能 源 电 力 绿 色 证 书 交 易 机 制 2016 年 4 月, 国 家 能 源 局 近 日 下 发 征 求 意 见 函, 计 划 到 2020 年 各 燃 煤 发 电 企 业 非 水 可 再 生 能 源 发 电 量 与 火 电 发 电 量 比 重 要 达 到 15% 以 上 并 将 按 年 度 分 解 落 实 考 核 指 标, 同 时 对 没 有 完 成 配 额 要 求 的 燃 煤 发 电 企 业, 责 令 在 规 定 期 限 内 完 成 要 求, 逾 期 仍 未 完 成 将 取 消 该 发 电 企 业 的 发 电 业 务 许 可 证 表 18:2020 年 我 国 分 省 ( 区 市 ) 非 水 电 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 量 比 重 指 标 非 水 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 非 水 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 省 ( 区 市 ) 省 ( 区 市 ) 量 比 重 目 标 量 比 重 目 北 京 10% 湖 北 7% 天 津 10% 湖 南 7% 河 北 10% 广 东 7% 山 西 10% 广 西 5% 内 蒙 古 13% 海 南 10% 辽 宁 13% 重 庆 5% 吉 林 13% 四 川 5% 黑 龙 江 13% 贵 州 5% 上 海 5% 云 南 10% 江 苏 7% 西 藏 13% 浙 江 7% 陕 西 10% 安 徽 7% 甘 肃 13% 福 建 7% 青 海 10% 江 西 5% 宁 夏 13% 山 东 10% 新 疆 13% 河 南 7% 合 计 9% 资 料 来 源 : 国 家 能 源 局 中 信 证 券 研 究 部 整 理 实 现 9% 的 消 纳 比 重 目 标, 意 味 着 十 三 五 期 间 我 国 可 再 能 源 装 机 复 合 增 速 要 达 到 20% 2015 年 我 国 全 社 会 用 电 量 5.55 万 亿 千 瓦 时, 同 比 增 速 0.5%, 其 中 水 电 和 火 电 占 比 为 93% 根 据 中 电 联 预 测, 在 考 虑 常 年 气 温 水 平 的 情 况 下, 预 计 2016 年 全 社 会 用 电 量 同 比 增 长 1%-2% 我 们 假 定 十 三 五 期 间 电 力 消 费 保 持 较 低 的 增 速, 维 持 与 2016 年 同 等 水 准, 预 计 到 2020 年 我 国 全 社 会 用 电 需 求 量 将 较 2015 年 增 长 约 7.7%, 即 5.98 万 亿 千 瓦 时 若 要 达 到 9% 的 目 标, 可 再 生 能 源 发 电 量 预 计 将 达 到 5382 亿 千 瓦 时, 未 来 五 年 可 再 生 能 源 发 电 量 的 增 速 至 少 将 达 到 8.1% 以 上 考 虑 到 光 伏 风 电 的 发 电 小 时 数 仅 为 水 电 和 火 电 平 均 发 电 小 时 数 的 40% 不 到, 简 单 测 算, 未 来 五 年 风 电 光 伏 等 可 再 生 能 源 装 机 增 速 至 少 要 达 到 20% 以 上 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23

29 未 来 五 年, 预 计 国 内 风 电 光 伏 将 保 持 20GW 以 上 的 年 均 装 机 规 模 十 三 五 期 间, 我 国 光 伏 发 展 目 标 已 经 明 确 将 从 十 二 五 期 间 设 定 的 100GW 提 升 到 150GW; 而 对 于 风 电 而 言, 新 的 发 展 规 划 可 能 会 淡 化 发 展 目 标, 但 从 行 业 发 展 态 势 及 政 策 导 向 来 看, 我 们 认 为 装 机 目 标 有 望 提 升 到 250GW 图 30: 中 国 风 电 装 机 预 测 ( 单 位 :GW) 新 增 累 计 '15E '16E '17E '18E '19E '20E 资 料 来 源 :NEA,GWEC, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 图 31: 中 国 光 伏 装 机 预 测 ( 单 位 :GW) 新 增 累 计 资 料 来 源 :NEA,EPIA,IHS, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 '15 '16E '17E '18E '19E '20E 发 电 侧 改 革 利 好 新 能 源 占 比 高 的 电 力 企 业 和 分 布 式 光 伏 风 电 运 营 商 电 改 配 套 文 件 明 确 指 出 新 能 源 需 满 发 多 发, 并 明 确 了 新 能 源 发 电 上 网 优 先 权 同 时, 在 电 改 试 点 的 主 要 省 份 有 很 多 工 业 大 客 户, 通 过 供 电 协 议 等 方 式 容 易 实 现 定 价 交 易, 也 能 解 决 新 能 源 发 电 上 网 难 等 问 题 在 可 再 生 能 源 比 重 指 标 和 减 碳 目 标 的 推 动 下, 考 虑 技 术 进 步 成 本 下 降, 光 伏 和 风 电 等 新 能 源 或 逐 步 实 现 平 价 上 网, 新 能 源 装 机 的 微 观 激 励 机 制 也 将 强 化, 预 计 政 策 目 标 和 行 业 技 术 进 步 可 支 撑 光 新 能 源 新 增 装 机 在 未 来 15 年 保 持 较 高 的 水 平 我 们 认 为 新 能 源 占 比 高 的 发 电 企 业 太 阳 能 福 能 股 份 和 东 方 能 源 获 益 机 会 较 大, 同 时 分 布 式 光 伏 电 站 储 备 丰 富 的 京 运 通 阳 光 电 源 林 洋 能 源 东 方 日 升 等 企 业 也 因 接 近 用 电 消 费 端, 有 望 获 得 更 好 收 益 输 电 端 改 革 利 用 电 网 投 资 及 电 力 交 易 平 台 输 电 端 改 革 利 好 特 高 压 电 力 交 易 平 台 提 供 商 微 网 储 能 等 子 行 业 跨 省 交 易 的 实 现 必 须 建 立 在 特 高 压 建 设 完 备 的 基 础 上, 我 们 认 为 这 将 进 一 步 促 进 特 高 压 项 目 的 落 实 电 力 交 易 机 构 和 电 力 调 度 机 构 是 行 使 系 统 公 权 力 的 市 场 运 营 机 构, 两 者 关 系 紧 密 ; 电 力 交 易 机 构 主 要 负 责 市 场 交 易 组 织, 调 度 机 构 主 要 负 责 实 时 平 衡 和 系 统 安 全 电 力 交 易 平 台 和 电 力 调 度 系 统 平 台 也 将 长 期 受 益 于 电 改 政 策 红 利 另 外, 积 极 发 展 融 合 先 进 储 能 技 术 信 息 技 术 的 微 电 网 和 智 能 电 网 技 术, 提 高 系 统 消 纳 能 力 和 能 源 利 用 效 率 成 为 了 此 次 电 改 的 具 体 要 求 特 高 压 项 目 建 设 进 入 高 峰 期, 设 备 厂 商 业 绩 增 长 有 保 障 我 国 计 划 在 2020 年 建 成 五 纵 五 横 特 高 压 交 流 网 架 和 27 条 特 高 压 直 流 工 程, 具 备 4.5 亿 千 瓦 电 力 大 范 围 配 置 能 力, 满 足 5.5 亿 千 瓦 清 洁 能 源 送 出 和 消 纳 需 要 我 国 特 高 压 领 域 的 主 要 供 应 商 是 平 高 电 气 (GIS 龙 头 断 路 器 隔 离 开 关 等 ) 中 国 西 电 ( 提 供 全 线 产 品 : 交 流 有 GIS 变 压 器 电 抗 器, 直 流 有 换 流 阀 换 流 变 直 流 场 电 容 器 等 ), 特 变 电 工 ( 以 变 压 器 为 主 电 抗 器 换 流 变 等 ), 许 继 电 气 ( 直 流 为 主 : 换 流 阀 系 统 直 流 场 监 控 保 护 等 ) 新 东 北 电 气 (GIS 断 路 器 隔 离 开 关 ) 和 四 方 股 份 ( 配 网 设 备 为 主, 合 资 公 司 四 方 ABB 中 标 特 高 压 换 流 阀 ) 在 特 高 压 行 业 中, 我 们 重 点 推 荐 业 绩 确 定 弹 性 最 大 的 平 高 电 气 和 许 继 电 气 ; 建 议 关 注 中 国 西 电 特 变 电 工 配 网 投 资 未 来 更 着 重 自 动 化 通 讯 用 电 侧 信 息 采 集 等 方 面 我 们 认 为 主 站 终 端 电 网 通 讯 智 能 电 表 用 电 采 集 等 设 备 将 会 加 速 增 长 主 要 因 为 :1) 新 能 源 接 入 的 必 然 要 求 未 来, 如 光 伏 风 电 等 新 能 源 在 电 源 端 占 比 将 逐 步 提 高, 由 于 该 类 电 源 难 以 调 节 发 电 时 间, 电 能 质 量 较 差, 对 于 电 网 属 于 多 元 化 负 荷 接 入, 电 流 的 双 向 流 动 需 要 配 电 网 自 动 化 水 平 的 逐 步 提 高 2) 配 电 自 动 化 是 提 高 可 靠 性 的 必 要 环 节 供 电 可 靠 率 提 升 至 99.99% 的 水 平, 必 须 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24

30 依 靠 一 次 设 备 架 构 做 基 础, 同 时 还 必 须 依 靠 配 电 自 动 化 水 平 的 提 高 我 国 2014 年 配 电 自 动 化 覆 盖 率 仅 为 20%, 离 发 达 国 家 的 逾 50%, 以 及 配 电 网 建 设 改 造 行 动 计 划 ( 年 ) 提 出 的 90% 目 标 相 距 甚 远 3) 用 户 侧 管 理 的 必 要 手 段 用 电 侧 信 息 采 集 是 削 峰 填 谷 的 前 提, 未 来 还 将 增 添 充 电 桩 等 实 时 响 应 的 新 负 荷, 这 都 对 配 电 自 动 化 提 出 了 很 高 的 要 求 在 配 网 领 域, 建 议 重 点 关 注 : 国 电 南 瑞 四 方 股 份 金 智 科 技 和 置 信 电 气 等 图 32: 配 网 供 电 可 靠 率 目 标 ( 单 位 :%) 图 33: 配 网 年 均 停 电 时 间 改 造 目 标 ( 单 位 : 小 时 ) E 2020E 中 心 城 市 ( 区 ) 城 镇 乡 村 E 2020E 中 心 城 市 ( 区 ) 城 镇 乡 村 资 料 来 源 : 配 电 网 建 设 改 造 行 动 计 划 ( 年 ) 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 配 电 网 建 设 改 造 行 动 计 划 ( 年 ) 中 信 证 券 研 究 部 用 电 端 改 革 利 好 社 会 参 与 主 体 用 电 侧 改 革 利 好 社 会 售 电 主 体 需 求 侧 管 理 提 供 商 电 改 配 套 文 件 之 一 的 关 于 完 善 电 力 应 急 机 制 做 好 电 力 需 求 侧 管 理 城 市 综 合 试 点 工 作 的 通 知 提 出 将 通 过 奖 惩 措 施, 逐 步 使 需 求 侧 管 理 成 为 必 须 的 服 务 ; 鼓 励 电 力 消 费 端 用 户 与 发 电 企 业 之 间 签 订 长 期 稳 定 的 合 同, 建 立 并 完 善 实 现 合 同 调 整 及 偏 差 电 量 处 理 的 交 易 平 衡 机 制, 并 在 时 机 成 熟 时, 探 索 开 展 电 力 期 货 和 电 力 场 外 衍 生 品 交 易 而 在 2015 年 4 月 发 布 的 电 改 配 套 文 件 还 要 求, 试 点 城 市 及 所 在 省 份 借 鉴 上 海 市 需 求 响 应 试 点 的 实 践 和 国 际 经 验, 要 加 强 电 力 需 求 侧 管 理 平 台 建 设 和 经 验 交 流 此 外,9 号 文 还 提 出 逐 步 向 符 合 条 件 的 市 场 主 体 放 开 增 量 配 电 投 资 业 务, 鼓 励 以 混 合 所 有 制 方 式 发 展 配 电 业 务, 配 电 网 业 务 占 比 较 高 的 相 关 企 业 也 将 直 接 受 益 售 电 侧 市 场 放 开 有 望 成 为 率 先 突 破 口 输 配 电 领 域 对 于 安 全 性 有 较 高 要 求, 天 然 易 于 形 成 垄 断 而 在 电 力 发 电 侧 和 售 电 侧, 垄 断 属 性 略 低, 因 而 往 往 也 成 为 电 力 体 制 改 革 的 率 先 突 破 口 参 考 国 外 电 力 体 制 改 革 的 进 程, 基 本 都 是 从 发 电 市 场 和 售 电 侧 准 入 与 竞 争 着 手 就 改 革 进 程 而 言, 先 试 点 再 推 开 以 及 增 量 改 革 或 是 主 要 模 式, 未 来 大 用 户 双 边 交 易 规 模 扩 大 以 及 增 量 用 户 和 发 电 企 业 直 接 市 场 化 或 成 现 实 选 择, 输 配 电 财 务 独 立 核 算 试 点 扩 大, 区 域 售 电 公 司 引 入 社 会 资 本 进 行 试 点 或 成 短 期 主 要 举 措 售 电 公 司 大 量 涌 现, 静 待 细 则 催 化 自 电 改 文 件 发 布 后, 有 过 百 家 公 司 开 始 布 局 售 电 市 场, 其 中 仅 山 东 省 新 成 立 的 售 电 公 司 约 有 29 家 ( 据 山 东 省 电 力 企 业 协 会 不 完 全 统 计 ), 黑 龙 江 深 圳 江 苏 则 各 有 十 余 家 ; 有 37 家 企 业 在 原 有 业 务 基 础 上 新 增 了 售 电 业 务 布 局 售 电 业 务 的 公 司, 除 了 民 营 企 业 和 地 方 能 源 平 台, 还 有 国 电 投 神 化 和 华 能 传 统 能 源 企 业 南 网 管 辖 范 围 内 的 广 东 省 无 疑 将 是 售 电 行 业 的 先 头 兵 产 业 资 本 的 积 极 响 应, 体 现 了 市 场 对 巨 大 售 电 市 场 的 期 待 表 19: 新 设 立 售 电 公 司 的 A 股 上 市 公 司 上 市 公 司 时 间 公 告 福 能 股 份 2015 年 7 月 22 日 控 股 股 东 福 能 集 团 和 台 湾 金 门 县 协 成 兄 弟 共 同 成 立 售 电 公 司 粤 电 力 A 2015 年 7 月 21 日 拟 全 资 组 建 广 东 粤 电 电 力 销 售 有 限 公 司, 注 册 资 本 5 亿 元 内 蒙 华 电 2015 年 6 月 26 日 与 控 股 股 东 北 方 联 合 电 力 合 资 设 立 华 能 内 蒙 古 电 力 热 力 销 售 公 司, 持 股 20%, 注 册 资 本 2 亿 元 申 能 股 份 2015 年 7 月 28 日 与 上 海 化 学 工 业 区 发 展 有 限 公 司 拟 合 资 成 立 售 电 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25

31 上 市 公 司 时 间 公 告 桂 东 电 力 2015 年 7 月 28 日 拟 自 筹 资 金 人 民 币 5,000 万 元 出 资 设 立 售 电 公 司 广 州 发 展 2015 年 7 月 22 日 全 资 子 公 司 发 展 电 力 集 团 出 资 设 立 电 力 销 售 公 司, 注 册 资 本 2.2 亿 元 科 陆 电 子 2015 年 3 月 26 日 受 让 深 圳 市 深 电 能 售 电 有 限 公 司 20% 的 股 权, 出 资 2000 万 元 比 亚 迪 2015 年 3 月 26 日 持 股 深 圳 市 深 电 能 售 电 有 限 公 司 20% 的 股 权, 出 资 2000 万 元 孚 日 股 份 2015 年 6 月 24 日 拟 全 资 投 资 设 立 独 立 的 售 电 公 司, 注 册 资 本 为 3000 万 元 四 方 股 份 2015 年 6 月 27 日 以 自 有 资 金 250 万 元 与 宁 夏 晟 晏 等 设 立 宁 夏 售 电 有 限 公 司, 注 册 资 本 1000 万 元 资 料 来 源 : 相 关 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 用 电 服 务 先 行 : 倡 导 共 享 经 济 需 求 侧 响 应 服 务 火 速 推 广 电 力 改 革 推 行 需 求 侧 响 应 电 价 改 革 等 政 策 2015 年 6 月 江 苏 省 经 信 委 联 合 物 价 局 印 发 了 江 苏 省 电 力 需 求 响 应 实 施 细 则 其 中 提 到,2014 年 江 苏 省 最 大 统 调 负 荷 达 7863 万 千 瓦, 最 大 日 用 电 峰 谷 差 达 2058 万 千 瓦, 且 负 荷 尖 峰 时 长 很 短, 全 年 用 电 尖 峰 (5%) 持 续 时 间 仅 24.5 小 时 该 细 则 中 规 定 了 工 业 用 户 的 电 力 响 应 指 标, 并 对 主 动 调 峰 的 用 户 每 千 瓦 补 贴 100 元 如 果 按 照 调 整 负 荷 5% 计 算, 仅 需 求 侧 的 补 贴 一 项, 江 苏 省 全 年 就 可 达 到 4 亿 元 的 规 模 对 于 用 电 侧 来 说, 拥 有 用 户 才 是 王 道 用 电 服 务 企 业 可 以 通 过 节 能 改 造 EMC 智 能 用 电 服 务 等 多 种 模 式, 提 升 业 主 / 客 户 的 用 电 侧 能 效 用 电 服 务 企 业 可 以 通 过 降 低 用 户 群 峰 谷 用 电 负 荷, 实 现 需 求 侧 响 应, 为 企 业 社 会 及 发 电 侧 提 高 投 资 效 益 此 外, 用 电 服 务 企 业 可 以 投 资 分 布 式 能 源 和 微 电 网, 补 充 大 电 网 供 电 余 缺 同 时 实 现 增 值 内 容 ; 利 用 互 联 网 为 用 户 增 值 服 务 非 电 力 业 务 内 容 把 握 住 工 商 业 侧 用 电 客 户, 是 用 电 服 务 企 业 未 来 精 量 预 测 用 电 需 求 进 入 电 力 市 场 化 交 易 布 局 售 电 业 务 的 基 本 条 件 图 34: 电 改 后 用 电 服 务 企 业 将 得 到 快 速 发 展 设 备 制 造 商 节 能 服 务 商 投 资 商 EPC 创 业 团 队 开 放 数 据 保 险 需 要 侧 管 理 运 营 监 控 中 心 客 服 中 心 交 易 电 信 运 营 商 电 能 服 务 商 服 务 队 伍 电 能 服 务 商 服 务 队 伍 工 厂 商 业 学 校 医 院 园 区 公 共 设 施 资 料 来 源 : 中 电 联, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26

32 电 力 设 备 制 造 商 通 过 创 新 模 式, 纷 纷 抢 占 用 电 服 务 市 场 需 求 侧 响 应 对 用 户 自 身 的 用 电 规 律 模 式 时 间 段 都 有 着 更 细 化 的 要 求, 而 要 做 到 精 准 实 时 的 检 测, 以 往 依 靠 传 统 电 表 的 二 次 监 测 设 备 是 远 远 不 够 的 为 满 足 这 一 需 求, 需 要 对 工 业 商 业 用 户 的 配 电 系 统 做 一 定 的 升 级, 而 这 又 意 味 着 新 一 轮 的 断 电 安 装 调 试 试 用 等 过 程, 高 额 的 费 用 和 断 电 带 来 的 不 变 使 得 需 求 侧 响 应 一 直 难 以 在 全 国 推 广 一 些 电 力 设 备 制 造 商, 尤 其 是 二 次 设 备 厂 商, 则 通 过 加 装 创 新 的 集 采 监 测 设 备 加 快 需 求 侧 响 应 安 装 调 试 的 过 程, 同 时 用 智 能 用 电 云 服 务 平 台 的 模 式 将 传 统 的 被 动 用 电 安 全 提 升 到 主 动 用 电 安 全 模 式 用 电 服 务 云 平 台 模 式 : 商 业 模 式 率 先 清 晰 通 过 加 装 集 采 监 控 设 备, 提 高 用 电 主 动 安 全 性, 记 录 用 电 大 数 据 该 种 商 业 模 式 关 注 的 用 电 企 业 痛 点 主 要 在 于 用 电 安 全 性, 第 三 方 用 电 服 务 公 司 通 过 给 客 户 变 配 电 站 / 室 加 装 集 采 / 监 控 设 备, 导 入 用 电 数 据 到 用 电 服 务 云 平 台, 进 而 帮 助 客 户 提 升 用 电 管 理 的 主 动 安 全 性 用 电 服 务 云 平 台 模 式 类 似 于 云 平 台 服 务 的 PaaS(Platform as a Service) 或 SaaS(Software as a Service) 在 商 业 模 式 变 现 方 面, 第 三 方 服 务 公 司 可 以 :1) 带 动 采 集 监 控 设 备 销 售 ;2) 收 取 用 电 平 台 服 务 费 ;3) 用 电 变 配 电 站 / 室 运 维 托 管 费 ;4) 需 求 侧 响 应 与 节 能 改 造 分 成 对 于 用 户 集 中 度 较 高 的 区 域, 用 电 服 务 公 司 还 可 能 通 过 共 享 经 济 的 模 式 提 升 用 电 服 务 的 经 营 效 率 而 对 于 第 三 方 用 电 服 务 公 司 来 说, 更 为 远 期 的 考 虑 则 在 于 记 录 客 户 用 电 大 数 据, 进 而 通 过 精 准 的 用 量 预 测 数 据 :1) 构 建 虚 拟 / 基 础 微 电 网, 进 入 配 电 领 域 ;2) 锁 定 客 户 群 体, 进 入 售 电 服 务 目 前, 国 内 上 市 公 司 切 入 或 正 准 备 进 入 用 电 服 务 云 平 台 的 代 表 性 企 业 主 要 有 : 新 联 电 子 中 恒 电 气 炬 华 科 技 博 耳 电 力 等 新 联 电 子 是 用 电 服 务 云 平 台 的 典 型 代 表, 商 业 模 式 已 经 得 到 市 场 与 客 户 认 可 以 目 前 市 场 上 最 典 型 的 新 联 电 子 为 例, 公 司 研 发 出 一 种 新 型 的 用 电 信 息 采 集 模 块, 集 感 应 测 量 无 线 传 输 为 一 体, 而 整 体 系 统 的 成 本 较 传 统 技 术 下 降 一 半 以 上, 是 用 户 侧 二 次 设 备 领 域 的 重 大 革 新 公 司 获 得 全 国 工 业 领 域 电 力 需 求 侧 管 理 一 级 服 务 机 构 资 质, 内 蒙 古 电 力 需 求 侧 管 理 服 务 机 构 资 质, 以 及 江 苏 省 和 北 京 市 需 求 响 应 负 荷 集 成 商 资 质 由 于 该 项 业 务 受 政 府 大 力 支 持, 且 公 司 采 取 前 半 年 免 费 的 运 营 模 式,2015 年 下 半 年 接 入 公 司 智 能 用 电 云 平 台 的 用 户 数 已 突 飞 猛 进 至 1600 家 年 报 中 公 司 预 计 2016 年 用 户 数 可 达 家, 力 争 家, 且 江 苏 省 外 用 户 占 50% 商 业 模 式 上, 公 司 的 使 用 云 服 务 的 方 式, 自 行 投 资 运 营, 每 年 收 取 服 务 咨 询 费 用 图 35: 新 联 电 子 智 能 用 电 服 务 平 台 系 统 客 服 中 心 穿 刺 取 电 零 线 接 入 测 量 CT 力 矩 螺 钉 监 控 中 心 智 能 用 电 云 服 务 平 台 运 维 高 度 中 心 用 电 现 场 智 能 网 关 Wifi 电 力 用 户 资 料 来 源 : 新 联 电 子 公 司 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 27

33 合 同 能 源 管 理 模 式 : 从 节 能 入 手, 布 局 售 电 电 改 鼓 励 将 促 进 合 同 能 源 管 理 (EMC,Energy Management Contracting) 发 展 电 改 9 号 文 中, 明 确 鼓 励 用 户 与 发 电 企 业 之 间 签 订 长 期 稳 定 的 合 同, 建 立 并 完 善 实 现 合 同 调 整 及 偏 差 电 量 处 理 的 交 易 平 衡 机 制, 并 提 出 在 时 机 成 熟 时, 探 索 开 展 电 力 期 货 和 电 力 场 外 衍 生 品 交 易 2015 年 4 月 发 布 的 电 改 配 套 文 件 还 要 求, 试 点 城 市 及 所 在 省 份 借 鉴 上 海 市 需 求 响 应 试 点 的 实 践 和 国 际 经 验, 要 加 强 电 力 需 求 侧 管 理 平 台 建 设 和 经 验 交 流 这 些 政 策 的 推 广 与 落 实, 都 将 大 大 提 高 合 同 能 源 管 理 模 式 的 可 行 性 和 收 益 水 平, 吸 引 更 多 的 用 电 客 户 参 与, 和 EMC 行 业 的 发 展 EMC 属 于 共 享 经 济 的 商 业 模 式, 共 享 带 来 效 率 和 经 济 双 重 收 益 在 该 过 程 中,EMC 公 司 和 业 主 ( 用 电 客 户 ) 一 起, 通 过 安 装 一 些 电 能 测 量 仪 表, 分 析 业 主 用 电 结 构 发 掘 节 能 的 潜 力 和 方 式, 计 算 出 未 来 的 能 耗 费 用 和 可 节 省 的 能 源 支 出 如 果 项 目 有 较 高 收 益 ( 通 常 整 体 节 约 能 耗 能 达 到 50% 以 上, 项 目 回 收 期 在 5 年 以 内 的 项 目 为 优 质 项 目 ), 双 方 达 成 一 致 后 将 签 订 能 源 管 理 合 同 项 目 的 费 用 可 以 由 MC 公 司 客 户 第 三 方 贷 款 担 保 公 司 等 单 位 协 商 分 担 项 目 实 施 后 的 所 谓 合 同 服 务 时 间,EMC 公 司 通 常 将 获 得 更 高 比 例 的 受 益, 同 时 也 承 担 着 确 保 节 能 产 品 正 常 运 行 节 能 计 划 与 习 惯 的 养 成 节 能 补 贴 的 获 取 等 任 务 在 EMC 公 司 确 保 了 收 益 用 电 客 户 对 节 能 效 果 及 稳 定 性 满 意 之 后, 进 入 所 谓 的 合 同 终 止 时 间, 此 时 业 主 方 ( 用 电 客 户 ) 将 长 期 享 受 节 能 带 来 的 绝 大 部 分 收 益, 而 EMC 公 司 可 能 只 占 有 一 小 部 分 遗 留 的 长 期 收 益 图 36: 合 同 能 源 管 理 商 务 模 式 图 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 电 气 设 备 制 造 商 通 过 EMC 开 始 从 设 备 节 能 往 全 面 EMC 模 式 拓 展 A 股 上 市 公 司 中 没 有 以 提 供 合 同 能 源 管 理 为 主 业 的 企 业, 但 很 多 相 关 设 备 供 应 商 近 年 来 都 在 不 断 探 索 EMC 的 收 益 共 享 模 式 这 些 电 气 设 备 供 应 商 本 身 产 品 就 具 有 节 能 特 性, 例 如 智 光 电 气 的 变 频 器 产 品 置 信 电 气 的 非 晶 变 压 器 科 陆 电 子 的 智 能 电 表 和 储 能 产 品 等 等 这 些 企 业 在 此 基 础 上 开 展 EMC 项 目, 不 仅 可 以 获 得 中 长 期 节 能 收 益, 更 可 以 带 动 本 身 产 品 销 量, 而 这 些 产 品 的 毛 利 都 在 30% 以 上, 可 以 带 来 更 直 接 的 收 入 目 前, 通 过 EMC 切 入 用 电 服 务 并 积 极 布 局 售 电 业 务 的 代 表 性 企 业 主 要 有 : 智 光 电 气 林 洋 能 源 协 鑫 智 慧 能 源 和 苏 州 太 谷 电 力 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 28