新三板证券研究报告 科列技术 (832432) 基本数据 2018 年 3 月 22 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股本 ( 万股 ) 6131 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 4.40 PB( 倍 ) 8.06 投资评级 : 买

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1 科列技术 (832432) 基本数据 2018 年 3 月 22 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股本 ( 万股 ) 6131 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 4.40 PB( 倍 ) 8.06 投资评级 : 买入 ( 首次 ) 17 年营收小幅增长, 继续关注第三方 BMS 企业市占率变化财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 研究员周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 公司 2017 年营收小幅增长 2 月 28 日, 公司发布了 2017 年业绩快报 数据显示, 公司 2017 年营业总收入 314,979, 元, 较去年同期 306,676, 元增长 2.71% ; 净利润 20,658, 元, 较去年同期 28,785, 元下降 28.23% 公司总资产 689,391, 元, 较去年同期 468,926, 元增长 47.01% ; 所有者权益 489,998, 元, 较去年同期 307,443, 元增长 59.38%, 主要是 2017 年公司进行定向增发及净利润增加 2017 年专业第三方 BMS 企业的市场占有率继续下滑 从行业数据看, 从 2016 年开始, 在整车厂 电池厂的争夺蚕食下, 独立第三方 BMS 企业的市场份额已从 60% 下降至 42%, 截至去年前 11 个月的数据显示, 市场份额继续下滑至 36% 公司持续保持第三方 BMS 第一梯队的位置 我们认为 BMS 仍处于发展早期, 随着新能源乘用车市场的爆发, 定制化需求将对电池管理提出更高要求 这样以来专业从事 BMS 的第三方企业在经验 研发 团队配备方面更有优势 截至去年上半年, 公司拥有的专利数量 28 项, 其中 6 项发明专利, 公司拥有从电动大巴 混合动力大巴 电动中巴 电动轿车 微型电动车 电动物流车等完整的动力锂电池管理解决方案 并且, 公司 BMS 除了具备总压采集 单体电压采集 温度采集 电流采集 绝缘监测 风扇控制 加热控制 容量管理 充电管理等基本功能, 还创新性地开发了主动均衡 远程监控等高级功能 盈利预测 预计公司 2018~2019 归属于上市公司股东的净利润分别为 0.46 亿元 亿元, 每股收益分别为 0.42 元 0.55 元 风险提示 同行竞争的风险 ; 新能源商用车增速持续下行的风险 报告日期 :2018 年 3 月 22 日

2 目 录 风险分析 年营收小幅增长, 净利润同比下降... 1 持续关注 BMS 市场格局的变化... 2 第三方 BMS 行列第一梯队企业... 3 盈利预测... 5 图表目录 图表 1 公司业绩情况... 1 图表 2 国内电动车用 BMS 估算... 2 图表 3 三元电池 / 磷酸铁锂电池装机情况... 2 图表 年 1-11 月在产车型中 BMS 各类企业占车型情况... 3 图表 5 电池厂自营 BMS 企业情况... 4 图表 6 第三方 BMS 企业情况... 4 图表 7 主动均衡技术原理图... 5 图表 8 盈利预测

3 风险分析 与实际控制人相关分析 截至 2017 年上半年, 张泱渊先生合计持有公司 % 股权, 张泱渊担任公司深圳市聚韵风科技投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 和深圳深圳市鸣禹一科技投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 普通合伙人, 合计持有公司 % 的表决权比例, 为公司的控股股东和实际控制人 报告期内无股权质押情况 与经营相关分析 1 第三方生产 BMS 企业市场份额进一步下滑 2 盈利水平持续下降 2017 年营收小幅增长, 净利润同比下降 2 月 28 日, 公司发布了 2017 年业绩快报 数据显示, 公司 2017 年营业总收入 314,979, 元, 较去年同期 306,676, 元增长 2.71%; 净利润 20,658, 元, 较去年同期 28,785, 元下降 28.23% 公司总资产 689,391, 元, 较去年同期 468,926, 元增长 47.01%; 所有者权益 489,998, 元, 较去年同期 307,443, 元增长 59.38%, 主要是 2017 年公司进行定向增发及净利润增加 据公司公告, 由于筹划的重大事项尚未完成, 预计股票恢复转让日期不晚于 2018 年 6 月 19 日 图表 1 公司业绩情况 资料来源 :choice 1

4 持续关注 BMS 市场格局的变化 动力电池包的组成主要包括电芯 模块 电气系统 热管理系统 箱体和 BMS 系统 BMS 通过监测动力电池工作参数, 对新能源汽车的安全性 提升性能起到了至关重要的作用 从成本端角度看来, 电芯本身所占动力电池 70% 左右 ; 电池组装成本占比 20% 左右 ;BMS 系统占比 10% 20% 根据 年新能源乘用车与商用车产销量预估情况, 结合 BMS 平均售价, 可知, 至 2020 年国内电动车用 BMS 市场规模至少 170 亿元 图表 2 国内电动车用 BMS 估算 资料来源 : 申万宏源证券整理 三元电池应用提升,BMS 重要性更佳凸显 从过去几年磷酸铁锂和三元电池的装机数据显示, 三元电池的装机量持续提升 图表 3 三元电池 / 磷酸铁锂电池装机情况 资料来源 : 中信证券整理 相比磷酸铁锂, 三元电池由于 具有电压平台高 能量密度高 振实密度高 电化学稳定 循环性能好等特性, 在提升新能源汽车的续航里程, 减轻用户续航里程忧虑方面具有明显优势 据相关数据显示,2017 年从各类型锂离子电池来看, 磷酸铁锂电池实现装机 16.33GWh, 占比达 48.68%, 依然保持着第一的位置, 但是比重较上一年度有了大幅度下降, 量与上一年度相比也是明显下降 2017 年, 三元锂电池实现装机 15GWh, 占比达 44.71%, 量同比增长翻了一番多 2

5 与此同时, 三元材料存在的安全风险一直是市场争论的焦点 高温下三元材料易燃, 以特斯拉采用的镍钴铝三元材料电池为例,180 以上会出现自燃, 而磷酸铁锂材料到了 250 以上才会出现放热现象 因此, 依靠 BMS 技术降低三元电池的管理风险也成为了发展的必然 去年第三方 BMS 市占率有所下降 国内 BMS 市场份额主要被四类企业占领 : 电池厂自营 BMS 第三方 BMS BMS+PACK 模式和整车厂自营 BMS 图表 年 1-11 月在产车型中 BMS 各类企业占车型情况 资料来源 : 网络数据 从行业数据看, 从 2016 年开始, 在整车厂 电池厂的争夺蚕食下, 独立第三方 BMS 企业的市场份额已从 60% 下降至 42%, 截至去年前 11 个月的数据显示, 市场份额继续下滑至 36% 业内一种观点认为, 大型整车厂和电池厂正在自行介入或通过合资方式来掌控 BMS 技术, 而行业集中度的提升致使这部分企业占据着主要的市场份额, 独立第三方企业更容易成为被并购的一方 另一种认为,BMS 系统自身的复杂性决定了其具有很强的技术壁垒, 需要技术研发时间和技术沉淀 整车厂与电池厂可以做, 但不一定具备竞争优势, 加之新能源汽车市场已处于爆发前期, 凭借技术 大数据 经验积累和成本控制等优势, 未来独立第三方 BMS 企业实力将更加凸显 第三方 BMS 行列第一梯队企业 以去年前 11 个月配套车型数据来看, 电池厂系 的前列 BMS 公司在配套数量优势明显 : 3

6 图表 5 电池厂自营 BMS 企业情况 资料来源 : 网络数据 公司在专业第三方 BMS 行列中位于第三, 从配套数量上看与行业第一 第二公司的差距不大 图表 6 第三方 BMS 企业情况 资料来源 : 网络数据 技术优势明显 从技术方面看, 我们认为 BMS 仍处于发展早期, 随着新能源乘用车市场的爆发, 定制化需求将对电池管理提出更高要求 这样以来专业从事 BMS 的第三方企业在经验 研发 团队配备方面更有优势 截至去年上半年, 公司拥有的专利数量 28 项, 其中 6 项发明专利, 公司拥有从电动大巴 混合动力大巴 电动中巴 电动轿车 微型电动车 电动物流 4

7 车等完整的动力锂电池管理解决方案 并且, 公司 BMS 除了具备总压采集 单体电压采集 温度采集 电流采集 绝缘监测 风扇控制 加热控制 容量管理 充电管理等基本功能, 还创新性地开发了主动均衡 远程监控等高级功能 以公司完全自主知识产权的主动均衡技术为例 均衡电流最大达到 5A, 采用全数字高效双向能量转移技术, 真正做到过高单体电池的放电能量转移到过低单体电池, 能量在单体间高效转移, 与传统的被动式均衡方式有本质差异, 有效延长了续航里程和电池寿命 图表 7 主动均衡技术原理图 资料来源 : 网络数据 盈利预测 图表 8 盈利预测 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%)

8 EPS( 元 ) 资料来源 : 梧桐公会,choice 维持 日发布的关于科列技术报告中对公司的业绩预测, 预计公司 2018~2019 归属于上市公司股东的净利润分别为 0.46 亿元 亿元, 每股收益分别为 0.42 元 0.55 元 6

9 分析师声明 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立 的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告 中所表述的观点无直接或间接的关系 免责声明 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的观点 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 评级说明 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台 在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现 微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户 梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

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