行业研究 ( 深度报告 ) 目录 市场表现... 4 月度行业跟踪分析思路... 5 国际大宗商品价格... 5 国内煤炭供需情况... 5 宏观经济环境... 5 动力煤行业基本面... 6 行业观点... 6 价格概况... 6 动力煤总体供需... 7 沿海动力煤需求... 8 下水内贸煤需求

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1 研究报告 行业研究 ( 深度报告 ) 评级中性维持 煤炭行业 稳增长政策或将驱动板块阶段性估值提升 分析师 : 董辰 联系人 : 杨靖凤 dongchen1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S (8621) yangjf@cjsc.com.cn 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 348 阳泉煤业 谨慎推荐 188 兖州煤业谨慎推荐 395 盘江股份谨慎推荐 1699 潞安环能推荐 1088 中国神华推荐 397 安源煤业推荐 1011 宝泰隆推荐 1225 陕西煤业推荐 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/5 2014/8 2014/ /2 174% 145% 116% 87% 58% 29% 0% -29% 资料来源 :Wind 煤炭与消费用燃料沪深 300 相关研究 4 月进口量同比降幅收窄,5 月或将受飓风影响 港口煤价如期反弹, 基建政策加码或助板块较好表现 神华中煤产量同比降幅收窄销量比暖有 报告要点 行业观点 动力煤 :5 月供需改善, 夏储仍未到半山腰,6 月煤价反弹仍将持续 5 月六大电厂日耗小幅提升, 电厂库存由去转补提供需求增量, 进口受澳洲飓风滞后影响, 内贸煤需求回升, 四港库存环比下降 9.64% 至 万吨, 低位库存助力煤价企稳并于下半月开启反弹 在日耗下行的大背景下, 电厂库存中枢下降较为合理, 但当前无论是库存绝对量 (1174 万吨 ) 还是 19 天的可用天数均远低于上两年夏储的顶点 (1447/1546,25/23), 以此来看夏储行情才至中段 当前港口库存虽止住降势, 但季节性补库转换难以完成, 我们提示向来库存反季节变化几乎是短期价格变化的最重要表征 ( 供需中性下 ) 就当前产业链库存来看, 供需面仍未脱离我们 4 月底的看多逻辑, 近期日耗小幅回落和电厂库存回升本在意料之中, 预计 6 月煤价反弹仍将持续 炼焦煤 :5 月去库结束助力煤价跌幅放缓, 钢厂开工或有下行风险, 煤价企稳难看投资需求能否回暖 5 月社会钢材库存降幅收窄, 终端需求疲弱, 钢价延续弱势降幅扩大, 叠加矿价强势反弹致使钢厂盈利面临一定冲击, 但前期盈利情况尚佳, 开工降幅不大 5 月下游炼焦煤库存结束去库周期, 底部震荡叠加钢焦开工企稳, 炼焦煤需求有一定边际改善, 煤价跌幅放缓, 但在供给端压力下并未企稳 当前钢厂盈利面降至减产区间, 且 6 月梅雨季节或将影响终端需求, 钢厂开工或有下行风险, 考虑到近期焦化厂开工小幅滞后性反弹, 煤价短期弱势企稳, 但钢厂开工如果下滑将加大上游压力, 总体看 6 月煤价能否摆脱颓势仍取决于地产销售回暖 基建及流动性政策对终端需求的刺激 投资建议政策面 基本面双轮驱动, 估值提升行情仍将继续 5 月煤炭行业指数下跌 0.12%, 跑输万得全 A 指数 15.16%, 板块表现较弱主要与宏观需求维持弱势及市场风格切换有关, 但我们仍看好后续政策面和基本面双轮驱动下股价表现 1. 地产 基建 流动性等宏观经济政策偏向稳增长, 近期基建项目批复有所加快助于煤炭板块预期改善 ;2. 基本面较 1 季度好转明显, 动力煤如期开启阶段性反弹, 并将持续一段时间 ;3. 长期来看, 无论供需面还是政府调控政策时点上说,16-17 年行业大底均可以期待, 目前处于触底前夕提估值阶段, 空间不可估量 ;4. 推荐低估值的中国神华, 国改转型的安源煤业 宝泰隆 国投新集 陕西煤业 兖州煤业 盘江股份, 高弹性潞安环能 阳泉煤业等等 1 / 16

2 行业研究 ( 深度报告 ) 目录 市场表现... 4 月度行业跟踪分析思路... 5 国际大宗商品价格... 5 国内煤炭供需情况... 5 宏观经济环境... 5 动力煤行业基本面... 6 行业观点... 6 价格概况... 6 动力煤总体供需... 7 沿海动力煤需求... 8 下水内贸煤需求... 9 下水内贸煤供给... 9 炼焦喷吹煤基本面 行业观点 价格概况 钢铁供需 炼焦煤供需 无烟煤行业基本面 价格概况 图表目录 图 1: 万得全 A 与煤炭指数... 4 图 2: 动力煤行业指数... 4 图 3: 炼焦煤行业指数... 4 图 4: 无烟煤行业指数... 4 图 5: 个股一月涨跌幅... 4 图 6: 国际大宗资源品价格... 5 图 7: 美元指数... 5 图 8: 官方 PMI 汇丰 PMI 和工业增加值... 5 图 9: 固投完成额和计划投资额累计增速... 5 图 10: 大西洋动力煤市场... 6 图 11: 亚太动力煤市场... 6 图 12: 秦港不同热量煤价 / 16

3 行业研究 ( 深度报告 ) 图 13: 环渤海 Q50 煤价... 7 图 14: 内贸煤与进口煤价差... 7 图 15: 环渤海动力煤到港成本与港口煤价... 7 图 16: 火电产量... 8 图 17: 分产业用电量... 8 图 18: 煤炭产量... 8 图 19: 主要省份煤炭产量... 8 图 20: 重点煤炭库存... 8 图 21: 重点电厂库存... 8 图 22: 东部和中部火电产量... 8 图 23: 沿海六大电厂日耗... 8 图 24: 北方四港发运量... 9 图 25: 非冶金煤进口量... 9 图 26: 广州港库存... 9 图 27: 沿海六大电厂库存... 9 图 28: 港口煤炭调入结构 图 29: 港口吞吐与库存 图 30: 山西铁路运量 图 31: 山西公路运量 图 32: 山西焦煤价格 图 33: 河北炼焦煤价格 图 34: 喷吹煤价格 图 35: 钢铁期货现货价格 图 36: 焦炭期货现货价格 图 37: 铁矿石期现货价格 图 38: 钢铁旬度产量 图 39: 社会钢材库存 图 : 钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存 图 41: 焦炭港口库存 ( 万吨 ) 图 42: 焦炭产量 图 43: 焦炭净出口量 ( 万吨 ) 图 44: 冶金煤进口量 ( 万吨 ) 图 45: 铁矿石港口库存 图 46: 山西无烟煤价格 图 47: 尿素价格 ( 元 / 吨 ) 图 48: 水泥产量 图 49: 甲醇产量 / 16

4 市场表现 本月煤炭行业指数下跌 0.12%, 跑输万得全 A 指数 15.16% 分煤种来看, 动力煤指数下跌 3.26%, 炼焦煤指数上涨 0.94%, 无烟煤指下跌 2.89% 从个股来看, 表现较好的有 : 陕西黑猫 (51.79%) 山西焦化(18.04%) 靖远煤电(16.31%) 永泰能源(15.51%) 和郑州煤电 (7.27%); 表现较差的包括 : 兖州煤业 (-10.46%) 中煤能源(-9.75%) 中国神华 (-9.47%) 阳泉煤业(-7.28%) 和潞安环能 (-5.43%) 图 1: 万得全 A 与煤炭指数 煤炭 ( 中信 ) 万得全 A- 右 图 2: 动力煤行业指数 动力煤 ( 中信 ) 图 3: 炼焦煤行业指数 图 4: 无烟煤行业指数 炼焦煤 ( 中信 ) 无烟煤 ( 中信 ) 图 5: 个股一月涨跌幅 % % % 30% 20% 0% -20% 陕西黑猫山西焦化靖远煤电永泰能源郑州煤电大同煤业陕西煤业神火股份云煤能源兰花科创煤气化安源煤业大有能源昊华能源上海能源平煤股份露天煤业山煤国际冀中能源开滦股份恒源煤电平庄能源国投新集西山煤电盘江股份潞安环能阳泉煤业中国神华中煤能源兖州煤业

5 月度行业跟踪分析思路 煤炭行业月度跟踪分析主要目标为判断煤炭价格 我们认为, 煤炭名义价格 ( 绝对价格 ) 是煤炭相对价格 ( 相对于其他类似属性的大宗商品价格 ) 与大宗商品整体价格水平的综合结果 煤炭的相对价格主要受煤炭的供需基本面影响, 而大宗商品的整体价格则与流动性 计价因素 风险偏好等因素相关 因此, 我们的月度跟踪也围绕大宗商品整体价格水平和煤炭供需基本面两个维度 国际大宗商品价格 加息预期强强化, 美元走强, 地缘冲突暂时弱化, 大宗商品走弱 截至 5 月 29 日,CRB 金属指数较上月末下跌 2.13%; 布伦特原油下跌 6.29%; 美元指数上涨 2.23%, BJ 动力煤较上月末下跌 8.16% 美国 4 月核心 CPI 创新高, 耶伦讲话强化加息预期, 美元走强, 也门冲突冲击弱化, 大宗商品走弱 图 6: 国际大宗资源品价格 图 7: 美元指数 BJ 动力煤布伦特原油 CRB 金属 美元指数 资料来源 :Wind, 煤炭资源网, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 煤炭资源网, 长江证券研究部 国内煤炭供需情况 宏观经济环境 4 月经济数据整体走弱, 实体经济尚未企稳, 但流动性进一步宽松强化本轮牛市逻辑, 煤炭股估值提升环境依旧具备 4 月宏观经济数据整体较为疲弱, 官方 PMI 环比持平, 汇丰 PMI 环比下降 0.7 至 48.90,5 月汇丰 PMI 初值低位回升 0.2 至 49.1, 但仍低于荣枯线 4 月固定资产投资完成额累计同比 12.0%, 环比下滑 1.5 个百分点 总体来看宏观经济环比略有改善, 但实体经济仍未到企稳时点 5 月央行再度降息, 流动性进一步宽松强化资金牛市的逻辑, 煤炭股估值修复的大环境依旧未变 图 8: 官方 PMI 汇丰 PMI 和工业增加值 图 9: 固投完成额和计划投资额累计增速

6 (5) 官方 PMI 汇丰 PMI 工业增加值同比 - 右 70% % % % 30% 20% 0% -20% -30% 煤炭固投累计同比建筑固投累计同比 - 右 90% 70% % 30% -30% -% 动力煤行业基本面行业观点 5 月供需改善, 夏储仍未到半山腰,6 月煤价反弹仍将持续 5 月六大电厂日耗小幅提升, 电厂库存由去转补提供需求增量, 进口受澳洲飓风滞后影响, 内贸煤需求回升, 四港库存环比下降 9.64% 至 万吨, 低位库存助力煤价企稳并于下半月开启反弹 在日耗下行的大背景下, 电厂库存中枢下降较为合理, 但当前无论是库存绝对量 (1174 万吨 ) 还是 19 天的可用天数均远低于上两年夏储的顶点 (1447/1546,25/23), 以此来看夏储行情才至中段 当前港口库存虽止住降势, 但季节性补库转换难以完成, 我们提示向来库存反季节变化几乎是短期价格变化的最重要表征 ( 供需中性下 ) 就当前产业链库存来看, 供需面仍未脱离我们 4 月底的看多逻辑, 近期日耗小幅回落和电厂库存回升本在意料之中, 预计 6 月煤价反弹仍将持续 价格概况 国际港口煤价 :5 月大西洋动力煤市场走势分化 截至 5 月 29 日, 欧洲三港 ARA 价格下跌 2. 美元, 报价为 57. 美元 / 吨, 南非 RB 价格上涨 1.30 美元, 报价为 美元 / 吨, 哥伦比亚玻利瓦尔港价格下跌 2.70 美元, 报价为 52. 美元 / 吨 亚太煤市走弱, 印尼 3900 较上月底下跌 1.00 美元, 每吨报价为 美元,4700 热值煤较上月底下跌 2.10 美元, 每吨报价为 42. 美元, 澳洲纽卡斯尔港 0 大卡煤每吨上下跌 3.30 美元, 报 美元 / 吨 国内港口煤价 :5 月港口煤价探底后小幅反弹, 秦皇岛各煤种价格从下跌 10 元到上涨 5 元不等,Q Q Q50 Q5 报价分别为 元 / 吨, 黄骅港 Q50 报 395 元 / 吨, 较上月底下跌 10 元 / 吨 煤炭价格比较 :5 月内贸煤下跌后小幅反弹, 进口煤跌幅较大, 且国内海运费涨幅较大, 综合来看进口煤价格优势再度扩大 图 10: 大西洋动力煤市场 图 11: 亚太动力煤市场

7 欧洲三港 ARA 南非 RB 玻利瓦尔港 NEWC 加里曼丹 Q3900- 右加里曼丹 Q4700- 右 资料来源 : 煤炭市场网, 长江证券研究部 图 12: 秦港不同热量煤价 资料来源 : 煤炭市场网, 长江证券研究部 图 13: 环渤海 Q50 煤价 秦港 秦港 秦港 50 秦港 5 秦港 50 黄骅 50 京唐 50 天津 50 图 14: 内贸煤与进口煤价差 1 图 15: 环渤海动力煤到港成本与港口煤价 BJ 广州到岸价 - 秦港广州到岸价 秦港 Q50 鄂尔多斯铁运大同铁运大同汽运 动力煤总体供需 总需求 :4 月全社会用电量环比下降 0.74%, 总发电量环比下降上升 0.07%, 火电发电量环比下降 1.35% 5 月上旬全国重点电厂库存为 55 万吨, 库存可用天数降至 18 天 总供给 :4 月全国原煤产量 万吨, 同比下降 6.45%, 全国煤炭销量 270 万吨, 同比下降 8. 库存 :4 月全国国有重点煤矿库存环比上升 184 万吨至 6495 万吨 ; 截至 5 月 10 日, 重点电厂库存为 55 万吨, 可用天数为 18 天

8 图 16: 火电产量 火电 火电同比 % % 30% 20% 0% -20% -30% 图 17: 分产业用电量 % 0 45% % 0 25% 15% 5% -5% -15% -25% 重工业轻工业重工业同比轻工业同比 图 18: 煤炭产量 图 19: 主要省份煤炭产量 全国原煤产量 同比 30% 25% 20% 15% 5% 0% -5% -15% 山西陕西内蒙古 图 20: 重点煤炭库存 全国煤矿库存国有重点煤矿库存 图 21: 重点电厂库存 重点电厂库存 可用天数 - 右 沿海动力煤需求 5 月电厂补库带动沿海需求回暖,6 月夏储行情仍将继续 5 月六大电厂平均日耗.57 万吨, 环比上升 0.24 万吨, 经历前期快速去库后电厂启动夏储补库, 六大电厂库存环比上升 万吨, 增幅 2.26%, 沿海需求企稳回升 当前电厂库存及可用天数仍在低位, 夏储行情料将延续, 沿海需求改善较为确定, 但改善幅度或将受到日耗影响, 若日耗提升幅度较大, 则沿海需求改善幅度大概率将超预期 图 22: 东部和中部火电产量 图 23: 沿海六大电厂日耗

9 沿海七省火电沿海七省水电 - 右 六大电厂日耗 下水内贸煤需求 5 月进口受压, 内贸煤需求改善,6 月仍将随沿海需求回暖 5 月电厂日耗小幅提升, 电厂库存由补转去, 沿海需求环比改善, 加之 4 月澳洲飓风的滞后效应, 内贸煤需求环比走强, 四港日均吞吐量环比回升 5.77% 至 万吨 当前电厂库存仍较低, 夏储行情大概率将延续, 进口虽将低位回升但对内贸煤影响不会太大, 内贸煤需求仍将随沿海需求改善 图 24: 北方四港发运量 北方四港月度发运量合计 同比 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 图 25: 非冶金煤进口量 20 1% 90% 10 % 0 0 -% 褐煤折算后非冶金煤进口量同比 图 26: 广州港库存 图 27: 沿海六大电厂库存 广州港库存 六大电厂库存 可用天数 - 右 下水内贸煤供给

10 港坑差价拉大助力港口调入回升,6 月内贸煤供给仍有一定改善空间 4 月铁路检修后港口供给恢复性回升,5 月下半旬港口煤价反弹后港坑差价拉开, 坑口货源加速向港口转移,5 月北方四港日均调入量 万吨, 环比回升 万吨 6 月内贸煤需求改善较为确定, 港口煤价上涨将加速港坑差价扩大, 结合当前低位库存, 港口供给仍有一定上行空间, 但能否破运能瓶颈还要看需求改善幅度, 尚待观察 图 28: 港口煤炭调入结构 图 29: 港口吞吐与库存 铁路调入量 公路调入量 - 右 港口吞吐量 北方四港库存 - 右 图 30: 山西铁路运量 图 31: 山西公路运量 全省合计 出省铁运 全省合计 出省汽运 - 右 炼焦喷吹煤基本面行业观点 5 月去库结束助力煤价跌幅放缓, 钢厂开工或有下行风险, 煤价企稳难看投资需求能否回暖 5 月社会钢材库存降幅收窄, 终端需求疲弱, 钢价延续弱势降幅扩大, 叠加矿价强势反弹致使钢厂盈利面临一定冲击, 但前期盈利情况尚佳, 开工降幅不大 5 月下游炼焦煤库存结束去库周期, 底部震荡叠加钢焦开工企稳, 炼焦煤需求有一定边际改善, 煤价跌幅放缓, 但在供给端压力下并未企稳 当前钢厂盈利面降至减产区间, 且 6 月梅雨季节或将影响终端需求, 钢厂开工或有下行风险, 考虑到近期焦化厂开工小幅滞后性反弹, 煤价短期弱势企稳, 但钢厂开工如果下滑将加大上游压力, 总体看 6 月煤价能否摆脱颓势仍取决于地产销售回暖 基建及流动性政策对终端需求的刺激 价格概况 国内炼焦煤 :5 月国内炼焦煤市场走弱 其中柳林 4 号焦煤车板价 700 元 / 吨, 环比上月底下跌 20 元 / 吨 ; 六盘水焦精煤出厂价 815 元, 环比下跌 35 元 / 吨 ; 开滦肥精煤价格

11 报 770 元 / 吨, 环比持平 ; 山西古交 2 号焦煤车板价报 700 元 / 吨, 环比持平下跌 35 元 / 吨 国内喷吹煤 : 长治喷吹车板价 520 元 / 吨, 环比持平 ; 阳泉喷吹煤报价 615 元 / 吨, 环比下跌 元 / 吨 国内钢铁 : 截至 5 月 29 日,Myspic 指数报收 点, 较上月底下跌 3.91%, 螺纹钢期货价格报收 2359 元 / 吨, 较上月底下跌 0.25% 国内焦炭 : 截至 5 月 29 日, 焦炭期货价格报收 916 元 / 吨, 环比上涨 0.22%, 天津港一级冶金焦报价 910 元 / 吨, 环比下跌 元 / 吨 国际原材料 : 截至 5 月 29 日, 普氏铁矿石价格指数报收 61. 点, 较上月底上涨 10.81%; 海角港高挥发焦煤上涨 0.8 美元, 报 79.5 美元 / 吨, 风景矿主焦煤报 86.2 美元 / 吨, 较上月底上涨 3.3 美元 图 32: 山西焦煤价格 太原古交 2# 焦煤晋中灵石 2# 肥煤吕梁柳林 4# 焦煤 图 33: 河北炼焦煤价格 唐山焦精煤 开滦肥精煤 图 34: 喷吹煤价格 图 35: 钢铁期货现货价格 阳泉喷吹煤 阳泉无烟洗中块 螺纹钢期货主力合约 MYSPIC- 右 图 36: 焦炭期货现货价格 图 37: 铁矿石期现货价格

12 焦炭期货主力合约 天津港一级冶金焦 铁矿石期货主力合约 普式指数 62%- 右 资料来源 :Wind, 煤炭资源网, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 煤炭资源网, 长江证券研究部 钢铁供需 5 月需求弱势, 钢价阴跌,6 月淡季需求改善难期, 矿价弱势或加速供给收缩 5 月社会钢材库存降速持续放缓, 终端需求疲弱依旧,Myspic 指数环比下跌 3.91%, 降幅较上月有所扩大 6 月终端需求将逐步进入淡季, 难有可观改善, 钢价大概率仍将弱势运行 5 月低位港口库存助力矿价反弹, 当前钢厂盈利已逼近盈亏平衡区域, 若钢弱矿强的趋势延续, 则钢厂开工降幅或将显著扩大 总体来看在中性条件下 6 月下游钢铁或面临量价齐跌的情况, 地产销售回暖及近期基建发力是可能的外生利好因素, 但目前尚难以明确, 且考虑到传导时滞我们对 6 月供需倾向于较为悲观的情况 图 38: 钢铁旬度产量 图 39: 社会钢材库存 全国粗钢日均产量 社会钢材库存 炼焦煤供需 5 月下游去库结束, 煤价跌幅放缓,6 月煤价企稳与否还看终端需求 5 月末样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存 万吨, 环比下降 0.20%, 下游去库结束告一段落, 加上钢厂开工稳定, 焦化厂开工企稳, 炼焦煤需求迎来一定边际改善, 但供给压力较大致使煤价尚难以企稳, 仅跌幅放缓 6 月终端需求将步入淡季, 若钢弱矿强的趋势延续, 则钢厂开工有较大下行风险, 在下游库存低位震荡情况下炼焦煤需求难有较好表现, 煤价暂时弱势企稳, 后期走弱或企稳主看地产销售回暖及基建发力包括流动性改善能否对终端需求有所刺激, 暂时尚不明确 图 : 钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存图 41: 焦炭港口库存 ( 万吨 )

13 库存合计钢厂焦煤库存独立焦化厂焦煤库存 - 右 焦化厂焦炭库存 资料来源 : 煤炭市场网, 长江证券研究部 图 42: 焦炭产量图 43: 焦炭净出口量 ( 万吨 ) 焦炭产量 同比 35% 30% 25% 20% 15% 5% 0% -5% 焦炭净出口 图 44: 冶金煤进口量 ( 万吨 ) 冶金煤进口量 同比 1% 1 % -% 图 45: 铁矿石港口库存 铁矿石港口库存 无烟煤行业基本面价格概况 无烟煤 :5 月无烟煤价格弱势 其中, 阳泉无烟洗中块车板价 785 元 / 吨, 环比持平, 河南永城无烟煤中块车板价 9 元 / 吨, 环比持平, 晋城无烟小块坑口价 700 元 / 吨, 环比下跌 10 元 / 吨 尿素甲醇 : 截止 5 月 29 日, 山西兰花尿素价格报 16 元 / 吨, 较上月底上涨 110 元 / 吨 ; 甲醇价格下跌 元报 24 元 / 吨 图 46: 山西无烟煤价格图 47: 尿素价格 ( 元 / 吨 )

14 阳泉无烟洗中块 晋城无烟中块 华东地区甲醇 图 48: 水泥产量 资料来源 : 百川资讯, 长江证券研究部 图 49: 甲醇产量 % % % 30% 20% 0% -20% % 1 90% 70% % 30% 全国水泥产量 同比 精甲醇产量 精甲醇产量同比

15 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 周志德 主管 (8621) 甘露 副主管 (8621) 杨忠 华东区总经理 (8621) 鞠雷 华南区总经理 (86755) 李敏捷 华北区总经理 (8610) 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~ 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 15 / 16

16 研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 6 室 (32) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (510) 传真 : 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z2493 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利