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签容
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1 行业及产业行业研究/ 行业点评食品饮料 2009 年 7 月 8 日相关研究景气复苏与估值修复共舞 2009 下半年食品饮料行业投资策略 2009/7/3 山西汾酒调研简报营销改革效果显著, 目标价 36 元, 类似 06 年的老窖, 建议买入! 2009/6/30 景气复苏与估值修复共舞 2009 下半年食品饮料行业投资策略 (PPT) 2009/6/25 白酒经销商调研 : 淡季好于预期下半年更为乐观 2009/6/ 月潜伏下半年收获食品饮料跟踪短评 2009/6/8 白酒啤酒产销量回升食品饮料产量点评 2009/5/27 销售形势好转, 提价预期再现贵州茅台跟踪点评 2009/5/25 潜伏时机渐近静待行业轮动食品饮料 5 月月报 2009/5/18 加强白酒消费税税基管理点评建议增配贵州茅台和山西汾酒 2009/5/11 食品饮料年报季报业绩回顾 : 季报增长 27%, 好于市场整体水平燕京啤酒 (000729)08 年报暨 09 一季报点评贵州茅台 (600519)2009 一季报点评泸州老窖 (000568)2008 年报点评贵州茅台 (600519) 年报点评暨调研简报食品饮料行业 09 年 1-2 月效益点评贵州茅台跟踪点评轻工振兴规划对食品饮料行业影响的前瞻分析饮料行业跟踪点评分析师童驯 (8621) tongxun@sw108.com 韩威俊 (8621) hanweijun@sw108.com 联系人韩威俊 (8621) hanweijun@sw108.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司提价预期强烈建议择机增配 7 月白酒经销商草根调研结论或投资建议 :(1) 茅台等高端白酒一批价继续回升, 市场货源趋于紧张, 提价预期越来越强烈下半年,52 度五粮液出厂价有可能上调 30 元至 499 元 ; 53 度茅台出厂价上涨元的概率较大 ( 如果五粮液果真率先提价 30 元, 那么茅台就可能提价 80 元至 519 元 ); 青花瓷汾酒出厂价也可能继续上调 ( 三四月换包装时, 出厂价已由 288 元调为 318 元 ) (2) 维持前期观点,6-12 月我们非常看好食品饮料行业的相对投资价值, 景气复苏将带动估值修复, 建议择机继续增配轮动顺序预计先白酒, 然后啤酒, 再葡萄酒肉制品乳制品等白酒行业建议配置贵州茅台 ( 目标价 188 元 ) 山西汾酒 ( 第一目标价 36 元 ) 泸州老窖五粮液等贵州茅台 :(1) 一批价格较 6 月上涨元 53 度飞天茅台一批价从上月的元上涨到元 (2)53 度市场货源较上月更为紧张虽然此前大经销商只要申请就可补回减半的量, 但是部分货要到 8 月中下旬才能到位涨价预期使部分经销商开始惜售 (3) 因临时准备建国 60 周年纪念酒等原因, 公司 6 月中旬通知经销商, 下半年 50 年陈年酒的计划暂时取消 (4) 提价预期越来越强烈出于对白酒消费税的预期, 加上市场货源紧张以及一批价格继续明显回升, 经销商预期涨价的概率越来越大 (5) 茅台酒仍然供不应求, 经销商对下半年的销售普遍比较乐观五粮液 :(1)52 度五粮液一批价较 6 月月上涨元, 从上月的元上升至元 (2) 新产品市场推广仍不理想五粮液 1618 和六和液市场销售情况普遍不太理想, 一批价格上涨还不明显, 经销商仍然倒挂销售 (3) 经销商预期 52 度涨价可能性较大, 其他品种可能先不涨价, 经销商仍在观望 (4) 潜在利好 : 通过新公司将进出口公司利润的 80% 装入股份公司 ; 五粮液未来可能通过收购省外中型酒企来消化自己生产的低档酒山西汾酒 :(1) 老白汾提价对销售的影响不大 10 年特制老白汾之前价格过低, 提价有利于产品价值的体现此外, 目前处于白酒消费淡季, 提价对市场销售的影响不大 (2)10 年老白汾提价 10% 后批发价和零售价基本同比例上涨 (3) 预计下半年青花瓷也可能提价老白汾酒提价只是公司对市场提价反应的试水, 下半年青花瓷出厂价可能由 318 元上调元, 从而逐渐向高档白酒的第一梯队靠拢 (4) 小煤矿复产将推动中高端汾酒消费小煤矿逐步复产, 山西省内餐饮消费有所增加, 青花瓷等中高端产品销售有望更上一层楼 (5) 下半年销售预期依然乐观老白汾提价影响预计在 7-8 月基本消化完毕, 公司对市场价格和产品的整顿力度也在加强, 公司其他产品也存在涨价可能随着销售旺季来临, 预计下半年销售情况更为乐观泸州老窖 :(1)1573 一批价回升至 460 元左右, 和出厂价 468 元已非常接近, 较一季度回升了 40 元左右, 部分区域的一批价目前为 480 元 (2) 国窖 1573 继续控货, 根据经销商去库存后补库存的需要,5 月下旬曾适度放货, 目前又在控货, 主要是为了让一批价格继续上涨, 避免倒挂 (3)6 月初百年老窖出厂价由 145 元上调至 188 元, 特曲去年 11 月刚从 108 元上调至 128 元, 目前尚没有提价的迹象, 国窖 1573 去年 8 月提价 60 元至 468 元, 估计短期主动提价的概率不大 (4) 今年头曲二曲等低档酒增长较快, 华西证券利润较好风险因素 : 由于酒企给销售公司的价格很难监管, 国家也可能直接将消费税由 20% 上调至 25% 而在经济复苏和通胀预期背景下, 提价能力较强的茅台等名白酒企业完全可以通过提价来转嫁, 因而预计总体影响不大本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@sw108.com 客户应全面理解本报告结尾处的法律声明

2 贵州茅台 : 茅台经销商调研总体感受 :(1) 一批价格较 6 月上涨元 7 月初,53 度飞天茅台一批价格继续上升, 从 6 月份元上涨到元左右, 上升势头好于预期 (2)53 度市场货源较上月更为紧张受公司对 3 4 月大经销商控量影响,53 度库存下降非常明显虽然此前经销商在 6 月只要申请就可以补回 3-7 月份减半的量, 但是从目前情况来看, 部分经销商的货要到 8 月中下旬才能到位此外, 近期市场传闻茅台涨价, 部分经销商还存在囤货现象 (3)50 年年份酒下半年计划暂时取消由于要准备建国 60 周年纪念酒, 公司 6 月中旬通知经销商, 下半年 50 年的计划暂时取消虽然前期断货的 15 年茅台已经陆续到货, 但经销商惜售现象还是比较普遍 (4) 提价预期越来越强烈出于对白酒消费税的预期, 加上市场货源紧张以及一批价格继续明显回升, 经销商普遍预期涨价可能性越来越大我们预计, 下半年 53 度茅台出厂价上涨元的概率较大最近市场也传言 52 度五粮液要提价 30 元至 499 元, 如果五粮液果真率先提价, 那么茅台就很有可能提价 80 元至 519 元 (5) 预计下半年销售情况将比较乐观大部分经销商表示, 如果在淡季提价, 对市场的影响可能会比较小下半年中秋和国庆旺季来临时, 涨价因素也基本被消化完毕茅台产品始终还是供不应求, 经销商对下半年的预期普遍比较乐观北京经销商 A:(1)6 月初 53 度飞天茅台一批价格只有元, 但 7 月初又上涨了元, 现在 630 元左右 ( 注 : 北京最大经销商北京烟糖一批价格 638 元, 货已基本卖空 ) (2) 目前市场货源比较紧张, 部分经销商申请补回的货还没有完全到位此外, 市场传闻涨价, 不排除部分经销商提前囤货 (3) 今年价格肯定要上调, 有两方面的原因一方面是白酒消费税, 另一方面是由于广告经销商维护的费用一直在增加, 厂家也一直有涨价的要求 (4) 涨价后, 不确定性有所增加一方面, 要考虑终端市场的接受能力 ; 另一方面, 8 月份以后, 减半的货基本上都能够补足, 供给也将有所增加 (5) 下半年还是比较乐观, 茅台品牌力进一步上升, 销售有望进一步增长上海经销商 A:(1)53 度 :7 月初, 团购价格 658 元, 较上个月上涨 30 元 ; 15 年 3580 元, 较上个月上涨 200 元 (2) 销售情况 :6 月份与 5 月份持平, 较去年同期有所上升 (3) 公司严格控制年份酒月发货量, 每个单位每个月 2 箱上限 (4) 由于准备国庆纪念酒等因素, 下半年 50 年的年份酒计划暂时被取消 (5) 预计提价的可能性比较大, 提价空间在元左右, 毕竟目前茅台经销商的利润空间还是比较大 (6) 继续看好茅台的品牌能力, 下半年销售情况应该比较乐观浙江经销商 A:(1) 市场传言消费税即将出台, 所以感觉 53 度茅台出厂价要上涨, 不过目前还没有接到通知唯一通知的就是 50 年的年份酒下半年计划暂时取消 (2)53 度一批价格现在元, 较 6 月份上涨 20 元左右不请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 过, 由于资金成本等原因, 给餐饮渠道的价格要高一些, 在 630 元左右 (3) 53 度和年份酒现在仓库基本上都没有货了但是越是缺货, 市场销售情况越是好 (4) 公司还代理五粮液,7 月初,52 度五粮液一批价格从 490 元上涨到 520 左右但是经销商利润空间相应比较小, 整体量比较大江苏经销商 A:(1)53 度一批价格继续上涨, 现在 620 元左右 ;15 年一批价格元, 但这个月 6 箱的计划, 现在还没有到货 ;50 年年份酒 6-12 月计划暂时取消 (2) 前期减半的量基本补回 (3) 市场缺货严重, 涨价预期比较强烈不过, 预计零售价上涨幅度应该要小于出厂价上涨幅度, 毕竟经销商利润空间比较大 (4)50 年陈年酒的控量不知道什么原因, 有可能是保证国庆供应 (5) 目前茅台产品可谓供不应求, 提价影响预计不大, 下半年销售情况应该继续上升湖北经销商 A:(1)7 月初,53 度一批价格较 6 月份上升元, 现在元左右 (2)50 年的年份酒下半年的计划暂时取消 (3)6 月份销售情况与 5 月份基本持平, 呈现淡季不淡 (4) 市场传言白酒消费税出台, 茅台提价可能性还是存在, 毕竟经销商利润空间较大, 市场承受能力也相应比较强五粮液 : 五粮液经销商调研总体感受 :(1)52 度一批价格继续上涨 7 月初,52 度普通装五粮液一批价格从 6 月份元上升到元 (2) 新产品市场推广仍不理想公司新推的 1618 和六和液市场销售情况普遍不太理想, 一批价格上涨还不明显, 经销商仍然是倒挂销售, 积极性受到一定打击 (3)52 度涨价可能性比较大, 经销商仍在观望经销商普遍预计 52 度五粮液涨价 7 % 左右, 其他品种可能先不涨价 (4) 下半年不确定性比较大经销商普遍认为, 一旦 52 度产品提价, 下半年销售的不确定性将增大一方面, 五粮液量比较大, 要考虑市场对价格上涨的接受能力 ; 另一方面, 经销商利润空间较小, 提价可能吞噬近期一批价格上涨所带来的利润空间, 经销商积极性将受到一定打击 (5) 潜在利好 : 五粮液未来可能通过收购省外中型酒企来消化自己生产的低档酒, 而将进出口公司利润的 80% 装入股份公司可期待四川经销商 A:(1)52 度五粮液一批价格从 6 月的 500 元上涨到 530 元, 其他产品价格基本都没有动, 其中 1618 和六和液基本有价无市 (2)6 月份, 52 度五粮液销量基本与上月持平, 比去年同期有所增长但是,1618 和六和液由于品牌效应等原因, 基本上都无人问津 ( 六和液零售价格 398 元, 大家更愿意消费剑南春 ) 五粮春和五粮醇基本上就是跑量, 利润空间很小 (3) 预计 52 度涨价可能性比较大, 主要还是因为消费税不过, 提价以后, 经销商利润空间将缩小, 市场接受能力也有待考验请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 四川经销商 B:(1) 产品价格 :52 度五粮液一批价格从上个月的 500 元上涨到 530 元左右其他品种价格都没有上涨 (2)6 月份销售情况总体较上月持平, 但是六和液销售情况比较差, 零售价格 398 元, 在品牌影响力方面与同档次的剑南春差距较大 (3)52 度五粮液涨价预期较为明显, 预计涨价 30 元左右现在市场上 52 度货源有所紧张, 公司 5-7 月份的货到现在还没有发如果 52 度出厂价上涨, 预计零售价也会相应上涨到 650 元左右 ( 目前零售价在 600 元左右 ) (4) 现在是最好的涨价时机, 因为是淡季, 对市场的冲击比较小不确定性就是价格提高以后, 市场上假货和窜货现象又将有所增加北京经销商 A:(1)52 度一批价格从 6 月的元上涨到元, 其他品种价格都没动 (2) 除了 52 度五粮液销售好一点以外, 其他品种都不行 1618 和六和液市场都还没有能够接受五粮春给经销商的利润太薄 (3) 目前市场上货源下降比较明显, 但是大家也都在观望, 压货的不多 52 度涨价的可能比较大 (4) 下半年不确定性还是比较大, 一方面政府压缩开支, 另一方面要看涨价以后市场的接受能力怎么样现在大部分经销商都选择观望天津经销商 A:(1)52 度五粮液一批价格从上个月 500 元上涨到元左右,1618 一批价格 510 元, 还是倒挂卖 ; 六和液基本上没有人买, 价格档次与剑南春相似, 但竞争力差距较大 (2)52 度提价可能性比较大, 但是影响不确定性也比较大经销商本来利润就比较少, 市场需求现在也一般, 所以旺季来临以后销售情况很难说山东经销商 A:(1)52 度一批价格 529 元, 较 6 月份小幅上涨元其他品种价格都没有明显上涨 (2)52 度 6 月份销售情况要比 5 月份好一些, 与去年同期基本持平 1618 和六和液销售情况仍不理想 (3) 市场货源比较紧张, 最近涨价传闻一直都在不过涨价以后, 销售情况肯定要受到影响, 无论是淡季还是旺季山西汾酒 : 汾酒经销商调研总体感受 :(1) 老白汾提价影响不大经销商认为, 由于 10 年特制老白汾本身价格不高, 提价更有利于产品价值的体现此外, 目前也处于白酒消费淡季, 提价对市场销售的影响不大 (2) 批发价和零售价基本同比例上涨 10 年特制老白汾出厂价上调 10% 以后, 市场批发和零售价相应也有所上涨, 比例基本相同 (3) 预计下半年青花瓷也可能提价部分经销商认为, 老白汾酒提价只是公司对市场提价反应的试水, 其他产品也存在提价可能下半年青花瓷出厂价可能由 318 元上调元, 幅度 9-15%, 从而逐渐向高档白酒的第一梯队靠拢 (4) 小煤矿复产将推动中高端汾酒消费近期小煤矿逐步复产, 山西省内的餐饮消费也会有所增加, 相应青花瓷等中高端产品销售有望更上一层楼 (5) 下半年销售预期依然乐观老白汾提价影响预请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 计在 7-8 月基本消化完毕, 公司对市场价格和产品的整顿力度也在加强此外, 公司其他产品也存在涨价可能预计随着销售旺季来临, 下半年销售情况更为乐观河南经销商 A:(1)10 年老白汾出厂价从 70 元提升到 78 元左右, 批发价格也上涨 50 元一箱 (6 瓶 ) (2) 本次提价整体影响不大, 老白汾在省外占比 20% 多, 而青花瓷占比 60% 以上 (3) 本次提价可能主要有两方面的考虑第一, 消除白酒消费税的影响 ; 第二, 测试市场, 为后期进一步提价做好准备 6-8 月是白酒消费传统的淡季, 也是调整价格最好的时候经过 3 个月的适应, 到 9 月份旺季来临的时候, 提价影响也基本上被消化了 (4) 预计下半年青花瓷提价的可能性比较大 (5) 公司代理其他品牌 :7 月初,52 度五粮液一批价格从 490 元左右上涨到 528 元,53 度茅台一批价格从 600 元上涨到 620 元左右江苏经销商 B:(1) 老白汾提价的原因可能是因为本身价格比较乱, 厂家为了理顺价格体系此外, 其本身的价格也比较低, 提价影响不会很大 (2) 现在市场处于淡季, 汾酒进入江苏市场时间也比较短, 所以近期销售情况一般 (3) 预计下半年青花瓷也存在提价可能山东经销商 A:(1) 提价有利于公司对品牌档次的提升, 但是不应该大面积提价, 需要考虑市场的接受程度老白汾市场零售价格本次上涨 15% 左右 (2) 今年 3 月份, 青花瓷通过更换包装, 变相提价 30 元左右预计下半年还存在提价可能 (3)6 月份销售情况较去年同期有明显改善, 但是不如 5 月份这么好, 库存也有所上升 (4) 下半年销售情况偏乐观, 但也有一些不确定性一方面, 要看国家政策, 特别是消费税的政策变化另一方面, 如果公司产品出现大面积提价, 可能会影响市场销售 ( 山东本来就是以浓香型为主 ) 山西经销商 A:(1) 老白汾提价后, 一批价格从 71 块钱上涨到 79 块钱提价应该是比较正常但是, 公司应该不是因为消费税才去提价, 否则不会只是 10 年老白汾一个单品提价了总体感觉下半年其他产品提价的可能性比较大 (2) 青花瓷 4 月份因为改换包装变相涨价 30 元 (3)6 月份销售情况不亚于 5 月份, 较去年同期增长 50% 以上,7-8 月份是传统销售淡季, 销量可能会有所下降 (3) 从现在汾酒销售大趋势来看, 应该是比较好, 下半年旺季来临以后, 可能会更好 (4) 小煤矿复产使得汾酒销售更上一层楼基本上一年都没有生产了, 复产以后请客吃饭的情况会大幅增加山西经销商 B:(1) 老白汾涨价可能不是简单因为消费税预期, 否则所有产品均应该有所上涨预计下半年青花瓷提价的可能性比较大 (2) 价格上涨以后, 批发和零售端基本同比例上涨但是商超环节价格调整相对比较麻烦, 因此该环节经销商出现了一些抵触情绪 (3)6 月份销售情况环比持平感觉请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 经销商目前的积极性不太够, 可能是因为利润空间还不是很大 (4) 小煤矿的关停对高端汾酒影响应该比较大, 因为煤矿主消费减少如果下半年小煤矿恢复生产, 对青花瓷销售可能会好一些估值跟踪 :09/7/7 重点公司整体的 09PE 为 28.6 倍, 而饮料行业为 23.3, 相对估值倍数为 1.23 倍, 而 05 年以来的均值为 1.73 预计行业复苏的背景下年末的估值倍数有望回升至倍, 从而获得 15-25% 的超额收益图 1: 饮料行业相对市场整体的估值倍数仍处于较低水平饮料行业动态 PE 重点公司整体动态 PE 估值倍数 ( 右轴 ) 资料来源 : 申万研究表 1: 食品饮料重点公司盈利预测表简称总股本 ( 百 EPS 净利润增长 PE 总市值股价 (7-7) 评级万股 ) 08A 1H09E 09E 10E 08A 1H09E 09E 10E 09PE 10PE ( 亿 ) 饮料贵州茅台 % 7.9% 36.0% 30.7% 买入 1374 山西汾酒 % 246.1% 83.5% 40.1% 买入 130 泸州老窖 % 5.3% 21.2% 20.5% 买入 412 青岛啤酒 % 57.9% 59.0% 22.4% 增持 366 燕京啤酒 % 23.6% 44.3% 26.9% 增持 184 张裕 A % 16.4% 22.0% 28.0% 买入 287 五粮液 % 23.0% 32.1% 21.9% 增持 802 水井坊 % -8.6% 6.7% 16.1% 增持 84 承德露露 % -11.7% 17.7% 22.1% 增持 31 金枫酒业 % -10.1% -2.7% 17.6% 增持 61 古越龙山 % -46.5% -8.9% 20.8% 中性 43 食品 *ST 伊利 % 128.3% 29.1% 增持 127 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

7 简称总股本 ( 百 EPS 净利润增长 PE 总市值股价 (7-7) 评级万股 ) 08A 1H09E 09E 10E 08A 1H09E 09E 10E 09PE 10PE ( 亿 ) 双汇发展 % 28.5% 19.6% 17.9% 增持 215 安琪酵母 % 28.6% 68.4% 16.5% 增持 56 三全食品 % 8.2% 11.9% 15.7% 增持 34 南宁糖业 % -78.0% 215.7% 17.6% 增持 41 注 : 未考虑消费税可能加强征收对白酒企业盈利的增长五粮液未考虑以后漏出利润回流的影响资料来源 : 申万研究表 2: 食品饮料及其子行业的超额收益情况超额收益绝对涨幅 09 年 1-5 月 09 年 6 月至今 09 年至今 08 年 09 年至今食品饮料 -26.0% 3.9% -25.4% 4.1% 58.3% 饮料制造 -29.6% 6.5% -26.5% 3.8% 57.2% 食品加工 -25.0% -10.4% -43.0% 12.5% 40.7% 食品制造 12.1% -8.8% -0.6% -0.6% 83.0% 白酒 -37.0% 11.2% -30.0% 1.9% 53.7% 啤酒 -19.2% -8.7% -34.4% 16.0% 49.3% 葡萄酒 -13.5% -7.6% -26.7% 8.4% 57.0% 乳品 13.4% -10.6% -2.4% -0.5% 81.3% 肉制品 -58.3% -10.7% -78.9% 22.5% 4.8% 制糖 36.8% -11.7% 20.5% 4.2% 104.2% 注 : 超额收益的比较基准为申万 A 指, 数据截至 09/07/07 资料来源 : 申万研究表 3: 食品饮料重点公司的超额收益情况超额收益绝对涨幅 09 年 1-5 月 09 年 6 月至今 09 年至今 08 年 09 年至今贵州茅台 -51.1% 10.6% -48.7% 10.3% 34.9% 山西汾酒 31.7% 30.1% 93.8% -7.3% 177.5% 青岛啤酒 -35.3% -1.8% -43.6% 14.4% 40.1% 燕京啤酒 -54.1% -5.1% -68.6% 26.0% 15.1% 张裕 A -51.1% -8.3% -68.7% 20.2% 15.0% 泸州老窖 -36.4% 20.7% -17.8% 2.8% 65.9% 五粮液 -31.6% 9.8% -24.8% -7.9% 58.9% 水井坊 -24.8% 2.6% -25.6% 3.1% 58.1% 承德露露 -57.6% -9.7% -77.1% 19.5% 6.6% 金枫酒业 -5.9% -12.9% -26.4% 1.9% 57.3% 古越龙山 -11.6% -6.0% -22.3% 5.6% 61.4% *ST 伊利 23.2% -7.1% 14.4% -4.5% 98.1% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值

8 超额收益绝对涨幅 09 年 1-5 月 09 年 6 月至今 09 年至今 08 年 09 年至今双汇发展 -58.3% -10.7% -78.9% 22.5% 4.8% 安琪酵母 6.7% 0.9% 9.3% -1.0% 93.0% 三全食品 -23.1% -17.7% -50.7% 33.0% 南宁糖业 26.9% -10.6% 12.0% 8.3% 95.7% 注 : 超额收益的比较基准为申万 A 指, 数据截至 09/07/07 资料来源 : 申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值

9 信息披露分析师承诺童驯, 韩威俊 : 食品饮料本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@sw108.com. 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值

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PowerPoint Presentation 2014 年传媒与互联网行业投资策略 A0230511040057 A0230513070009 A0230513060001 2 3 资料来源 :Wind 申万研究 11 13 300 300315 426% 436% 332% 300052 391% 401% 297% 300059 298% 307% 203% 300104 294% 303% 199% 300071 233% 243% 139%