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食邓
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1 上市公kuxsmi:6700kuxe 司公司研究/ 点评报券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 1 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 " 传媒 2014 年 03 月 28 日报告原因 : 有业绩公布需要点评拓维信息 (002261) 教育与游戏业务高速增长,14 年 1 季度业绩显著拐点向上拓维信息年报点评告证增持盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 倍维持营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市场数据 : 2014 年 03 月 27 日收盘价 ( 元 ) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 35.68/ 上证指数 / 深证成指 2047/ 市净率息率 ( 分红 / 股价 ) - 注 : 市盈率是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 5061 注 : 息率以最近一年已公布分红计算基础数据 : 2013 年 09 月 30 日每股净资产 ( 元 ) 2.96 资产负债率 % 9.67 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 283/185 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究拓维信息(002261)3 季报点评 2013/10/25 拓维信息(002261) 中报点评 2011/08/11 证券分析师万建军 A wanjj@swsresearch.com 张衡 A zhangheng@swsresearch.com 研究支持贺华成 A hehc@swsresearch.com 联系人施妍 (8621) shiyan@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司投资要点 : 市盈率 EV/ EBITDA 业绩符合市场及我们预期,14 年 1 季度业绩显著拐点向上 1)13 年公司实现营业收入 5.59 亿元营业成本 2.97 亿元, 同比分别增长 29.3% 39.9%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.40 亿元, 同比增长 9.0%, 对应全面摊薄 EPS 0.14 元, 符合市场及我们预期 ( 公司业绩快报预计 EPS 0.14 元 ) 其中第四季度公司实现营业收入 2.12 亿元归属于上市公司股东的净利润 0.11 亿元, 同比分别增长 69.9% 11.4% 同时公司 13 年计划 10 送 2 转 2 派发现金股利 0.5 元 ( 含税 ) 2)14 年 1 季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润万元, 同比增长 % 主要在于游戏及教育业务保持高速增长以及去年同期的低基数毛利率与费用率均有所下降公司 13 年综合毛利率同比下降 4.0 个百分点至 47.0%, 主要在于教育业务毛利率略有下降销售费用率和管理费用率稳中有降, 同比分别下降个百分点至 9.2% 27.3% 教育业务继续高速增长, 已成公司第一大收入来源 1)13 年公司教育服务业务实现营业收入 1.98 亿元同比增长 31.02%, 已经成为公司第一大收入来源 ( 占比 35%) 毛利率略微下降 2.64 个百分点至 58.48%, 主要在于投入有所增大 2) 公司已经确立了教育信息化 + 互联网教育 + 线下创新学习中心三个教育业务模块已经正式开启了互联网产品互联网营销和 O2O 发展模式的探索, 推出了新版名校资源理科实验班密卷卡 YY 公开课等产品, 未来随着这一战略的持续推进, 教育业务将有望继续保持较高的增速手机游戏业务爆发式增长, 全产业链布局正在持续推进, 代理运营 + 内容提供值得持续期待 1)13 年公司游戏业务流水超过 2 亿元, 实现营业收入

2 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用亿元, 同比增长 %, 呈现显著的爆发性增长的趋势毛利率亦同比提升个百分点至 18.96%;2) 公司已经确立了代理运营 + 内容提供的手游发展模式, 代理运营了包括植物大战僵尸 2 愤怒的小鸟等在内的多款海外精品游戏同时公司在手游产业链持续布局, 在香港成立子公司参投美国游戏公司 CAH 等, 并参股投资包括啪啪三国等在内的游戏团队, 游戏全产业链布局正在快速推进传统业务有所下降, 毛利率有所提高公司传统的集成软件与服务业务实现营业收入 1.77 亿元, 同比下降 8.05%, 主要受行业周期的影响毛利率则同比提升 6.49 个百分点至 48.62% 期待公司游戏 + 教育服务战略转型持续推进, 维持增持评级我们维持公司 14/15 年全年摊薄 EPS 为 0.25/0.26 元, 当前股价分别对应同期 110/105 倍 PE 考虑到随着公司手游及教育业务爆发式增长存在持续上调盈利预测的概率以及较低的市值水平和公司持续进行产业链布局的可能, 未来市值仍有较大的提升空间, 继续维持增持评级请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 3 表 1: 拓维信息年报分析单位 : 百万元 YoY 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 YoY QoQ 营业总收入 % % 69.9% 营业总成本 % % 92.3% 营业成本 % % 112.2% 营业税金及附加 % % -3.0% 销售费用 % % 29.8% 管理费用 % % 32.0% 财务费用 % % 14.4% 资产减值损失 % % % 其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益 % % 营业利润 % % -94.0% 加 : 营业外收入 % % 510.0% 减 : 营业外支出 % 利润总额 % % -33.5% 减 : 所得税 % % % 净利润 % % 0.6% 减 : 少数股东损益归属母公司净利润 % % 11.4% EPS % % 11.4% 总股本 YoY 4Q11 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 YoY QoQ 毛利率 51.0% 47.0% -4.0% 43.2% 62.2% 51.5% 48.8% 36.1% -7.1% -12.7% 销售费用率 13.6% 9.2% -4.3% 11.3% 11.1% 11.8% 9.1% 7.0% -4.3% -2.1% 管理费用率 29.5% 27.3% -2.3% 33.7% 37.4% 27.9% 27.9% 21.7% -12.0% -6.2% 财务费用率 -2.1% -1.7% 0.3% -1.1% -1.6% -1.6% -2.3% -1.5% -0.5% 0.8% 营业利润率 7.0% 6.9% -0.1% -1.2% 10.5% 9.9% 12.0% 0.4% 1.6% -11.6% 所得税率 15.5% 9.8% -5.7% -79.4% 24.5% 18.2% 15.4% -28% 51.4% -43.4% 净利润率 9.1% 9.0% -0.1% 3.3% 9.8% 10.3% 11.1% 6.6% 3.3% -4.5% 少数股东权益 / 净利润 7.8% 21.2% 13.4% 35% 8.0% 22.0% 29.4% 22% -13.5% -7.6% 营业税金 / 营业收入 3.0% 2.2% -0.8% 2.1% 3.5% 2.7% 2.3% 1.3% -0.8% -1.0% 经常性营业利润 % % 10.2% 经常性营业利润率 6.9% 10.0% 3.1% -2.8% 11.8% 10.7% 11.8% 7.7% 10.5% -4.1% 资料来源 : 公司公告, 申万研究, 其中经常性营业利润 = 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 - 三项费用请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 4 报表重点公司估值预测与投资评级单位 : 元, 百万元, 倍行业公司公司股价市值 P/E EPS 3 年投资分类代码简称 A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR 评级蓝色光标 , % 买入营销服务省广股份 , % 买入华谊嘉信 , % 增持移动北纬通信 , % 增持互联网拓维信息 , % 增持华谊兄弟 , % 买入华策影视 , % 增持光线传媒 , % 增持影视动漫华录百纳 , % 增持新文化 , % 增持江苏宏宝 ,468 无奥飞动漫 , % 增持顺网科技 , % 买入人民网 , % 增持中青宝 , % 无掌趣科技 , % 增持乐视网 , % 无互联网东方财富 , % 增持三六五网 , % 无焦点科技 , % 无生意宝 , % 无上海钢联 , % 无华数传媒 , % 无百视通 , % 买入新媒体 347, % 歌华有线 8.4 8, % 增持广电网络 7.8 4, % 增持有线网络天威视讯 , % 增持电广传媒 , % 增持吉视传媒 , % 无博瑞传播 , % 买入新华传媒 9.5 9, % 增持报业经营华闻传媒 , % 中性浙报传媒 , % 无粤传媒 , % 中性时代出版 , % 增持出版传媒 6.9 3, % 增持中文传媒 , % 增持皖新传媒 , % 无图书出版中南传媒 , % 增持凤凰传媒 , % 增持大地传媒 , % 无长江传媒 , % 无天舟文化 , % 无中视传媒 , % 增持综合北巴传媒 8.7 3, % 增持东方明珠 , % 增持传统媒体 286, % 传媒中值 633, % 资料来源 : 申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 5 备考重点公司估值预测与投资评级单位 : 元, 百万元, 倍行业公司公司股价市值 P/E EPS 3 年投资分类代码简称 A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR 评级蓝色光标 , % 买入营销服务省广股份 , % 买入华谊嘉信 , % 增持移动北纬通信 , % 增持互联网拓维信息 , % 增持华谊兄弟 , % 买入华策影视 , % 增持光线传媒 , % 增持影视动漫华录百纳 , % 无新文化 , % 无江苏宏宝 , % 无奥飞动漫 , % 增持顺网科技 , % 买入人民网 , % 无中青宝 , % 无掌趣科技 , % 增持乐视网 , % 无互联网东方财富 , % 增持三六五网 , % 无焦点科技 , % 无生意宝 , % 无上海钢联 , % 无华数传媒 , % 无百视通 , % 买入新媒体 357, % 歌华有线 8.4 8, % 增持广电网络 7.8 4, % 增持有线网络天威视讯 , % 增持电广传媒 , % 增持吉视传媒 , % 无博瑞传播 , % 买入新华传媒 9.5 9, % 增持报业经营华闻传媒 , % 中性浙报传媒 , % 无粤传媒 , % 中性时代出版 , % 增持出版传媒 6.9 3, % 增持中文传媒 , % 增持皖新传媒 , % 无图书出版中南传媒 , % 无凤凰传媒 , % 无大地传媒 , % 无长江传媒 , % 无天舟文化 , % 无中视传媒 , % 增持综合北巴传媒 8.7 3, % 增持东方明珠 , % 增持传统媒体 286, % 传媒中值 643, % 资料来源 : 申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 6 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联公司持股情况股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

7 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 7 品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值

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Title 上市公kuxsmi:2667kuxe 司公司研究/ 点评报券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司 (research@ftfund.com) 使用 1 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的