Microsoft Word - 上调2010年CPI涨幅至3 2％.doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word - 上调2010年CPI涨幅至3 2％.doc"

稔量盛
5 years ago
Views:

1 宏观经济国内经济专题报告 2010 年 1 月 11 日上调 2010 年 CPI 至 3.2% 相关研究再平衡推动中国进入新一轮上升周期年中国经济报告 2009 年 12 月 25 日上调 2010 年 GDP 增速至 9.6% 2009 年 11 月 19 日中国经济再评估上调今明两年投资进口和 GDP 预测 2009 年 9 月 14 日危局初定静待蜜月年中期中国经济报告 2009 年 6 月 25 日从政策性增长到内生式复苏年春季中国经济报告 2009 年 4 月 10 日周期 VS 政策 2009 年中国经济 10 大预测 2009 年 1 月 8 日投资要点 : 结论或投资建议 : 上调 2010 年 CPI 至 3.2%, 比此前预期上调 1 个百分点物价早于预期的回升将使得紧缩提前, 在具体的手段上我们维持货币紧缩先数量后价格的观点, 目前的紧缩主要体现在数量控制方面, 加息仍然是央行最后的选择原因及逻辑 : 近期市场对 12 月份的 CPI 数据给予了极大的关注, 市场的热点似乎也重新围绕通胀展开, 那么 12 月份 CPI 到底会落在什么区间, 我们根据最新的调研数据进行了测算, 结果表明 12 月份 CPI 涨幅在很可能达到 2% 左右, 要高于我们此前的预测如果以 2% 的涨幅估计,2009 年 CPI 平均涨幅将达到 -0.7%, 比我们此前的预测提高 0.1 个百分点 2009 年 CPI 涨幅对 2010 年的翘尾因素将达到 %, 比我们此前的预测提高 0.8 个百分点从目前的情况看, 大范围的暴雪灾害的影响可能将持续到 3 月初, 借鉴 2008 年冷冬的影响, 这可能使得 2010 年的新涨价力量比我们此前的预测提高 0.2 个百分点, 综合考虑, 我们将 2010 年 CPI 涨幅上调至 3.2%, 比我们此前的预测提高 1 个百分点分析师李慧勇联系人钱康宁 (8621) qiankn@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司上调之后 1-4 季度 CPI 涨幅大概在 3.1% 3.5% 3.2% 3.1%,2 3 季度 CPI 涨幅较高的格局不变, 但是由于暴雪灾害和春节因素的叠加,2 月份 CPI 涨幅将大幅度提高如果按照 2008 年的经验估计,CPI 涨幅可能超过 5% 考虑到猪肉的供给情况明显好于当时,CPI 涨幅也许不会这么高, 但也很有可能达到 4% 左右 CPI 的加速上行和信贷的巨额投放将加剧管理层对于通货膨胀的担心 ( 尽管 CPI 的加速上行很大程度上是雪灾引起的 ), 加上 12 月份出口数据的恢复, 也在一定程度上减轻了国家对经济增长的担心, 国家将进一步加快宽松货币政策的退出步伐以防范不断加大的通胀风险在具体的手段上我们维持货币紧缩先数量后价格的观点, 目前的紧缩主要体现在信贷控制方面我们认为央票以及可能的差别准备金率差别资本充足率等数量手段对于控制信贷效果要优于利率, 加息仍然是央行最后的选择本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 近期市场对 12 月份的 CPI 数据给予了极大的关注, 市场的热点似乎也重新围绕通胀展开, 那么 12 月份 CPI 到底会落在什么区间, 我们根据最新的调研数据进行了测算, 结果表明, 由于雨雪灾害的影响,12 月份 CPI 涨幅在很可能达到 2% 左右, 要高于我们此前的预测测算依据 1: 根据农业部的农产品调研数据测算, 当月食品价格上涨 4.3 %,A 假定非食品价格环比和上月持平, 非食品价格涨幅为 0,CPI 涨幅为 1.44%;B 假定非食品价格环比上涨 0.2( 环比涨幅维持在上月水平 ),CPI 涨幅为 1.6% 测算依据 2: 根据商务部商务预报数据测算, 当月食品价格上涨 5.4%,A 假定非食品价格环比和上月持平, 非食品价格涨幅为 0,CPI 涨幅为 1.8%;B 假定非食品价格环比上涨 0.2( 环比涨幅维持在上月水平 ),CPI 涨幅为 1.95 % 从过去的经验看, 根据商务部数据测算结果更接近实际 CPI 的变化, 实际 CPI 可能接近 2% 如果以 2% 的涨幅估计,2009 年 CPI 平均涨幅将达到 -0.7 %, 比我们此前的预测提高 0.1 个百分点 2009 年 CPI 涨幅对 2010 年的翘尾因素将达到 %, 比我们此前的预测提高 0.8 个百分点从目前的情况看, 大范围的暴雪灾害的影响可能将持续到 3 月初, 借鉴 2008 年冷冬的影响, 这可能使得 2010 年的新涨价力量比我们此前的预测提高 0.2 个百分点, 综合考虑, 我们将 2010 年 CPI 涨幅上调至 3.2%, 比我们此前的预测提高 1 个百分点 ( 见图 2 图 3) 上调之后 1-4 季度 CPI 涨幅大概在 3.1% 3.5% 3.2% 3.1%,2 3 季度 CPI 涨幅较高的格局不变, 但是由于暴雪灾害和春节因素的叠加,2 月份 CPI 涨幅将大幅度提高如果按照 2008 年的经验估计,CPI 涨幅可能超过 5% 考虑到猪肉的供给情况明显好于当时,CPI 涨幅也许不会这么高, 但也很有可能达到 4% 左右 ( 见图 4) CPI 的加速上行和信贷的巨额投放将加剧管理层对于通货膨胀的担心 ( 尽管 CPI 的加速上行很大程度上是雪灾引起的 ), 加上 12 月份出口数据的恢复, 也在一定程度上减轻了国家对经济增长的担心, 国家将进一步加快宽松货币政策的退出步伐以防范不断加大的通胀风险在具体的手段上我们维持货币紧缩先数量后价格的观点, 目前的紧缩主要体现在数量控制方面 1 月 7 日 3 个月央票利率的上调是央行提前调控的开始如果提前调控仍出现信贷控制不住的情况, 国家将通过差别准备金率差别资本充足率等数量手段进一步调控这也就意味着信贷超预期的话, 会导致力度更大的政策, 最终实现信贷均衡投放的目的央票利率上行也提升了市场关于加息的预期, 我们认为由于雪灾的影响, CPI 涨幅会较高, 但总体上仍属于温和通胀, 除非 CPI 达到连续 3-6 个月涨幅请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 超过 4% 的条件, 提前加息的可能不大同时, 我们认为央票以及可能的差别准备金率差别资本充足率等数量手段对于控制信贷效果要优于利率, 加息仍然是央行最后的选择图 1: 暴雪导致食品价格大幅度攀升 Nov-09 Sep-09 Jul-09 May-09 Mar-09 Jan-09 Nov-08 Sep-08 Jul-08 May-08 Mar-08 Jan-08 Nov-07 Sep-07 Jul-07 May-07 资料来源 : 农业部, 申万研究菜篮子商品价格指数食品价格指数 ( 右轴 ) 图 2: 食品价格上调是上调 CPI 的主要原因图 3:CPI 上调前后翘尾因素和新涨价因素对比 fA 2010fB fA 2010fB 食品非食品翘尾因素新涨价因素资料来源 : 国家统计局, 申万研究 A 为调整前数据 ; B 为调整后数据资料来源 : 国家统计局, 申万研究 A 为调整前数据 ; B 为调整后数据图 4: 两因素叠加将使得 2 月份 CPI 涨幅达到 4% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 春节和雪灾导致叠加导致 CPI 大涨 8.7 % Jan-03 May-03 Sep-03 Jan-04 May-04 Sep-04 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10-4 资料来源 :CEIC, 申万研究 2009 年 12 月年 3 月份为预测数请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 信息披露 2010 年 1 月宏观经济分析师承诺李慧勇 : 经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity