1. 票 据 鉴 伪 市 场 空 间 近 百 亿 1.1 票 据 造 假 方 式 多 样 化 表 1) 票 据 造 假 方 式 多 样 化, 包 括 伪 造 票 据 仿 制 票 据 变 造 票 据 签 发 违 法 票 据 等 方 式 ( 见 表 1: 票 据 造 假 方 式 多 样 化 造 假 方

Transcription

1 / 上 市 公 司 公 司 研 究 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 计 算 机 2015 年 12 月 17 日 报 告 原 因 : 调 整 投 资 评 级 增 持 ( 上 调 ) 市 场 数 据 : 2015 年 12 月 16 日 收 盘 价 ( 元 ) 20.4 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 32/9.9 市 净 率 6.5 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 0.49 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 上 证 指 数 / 深 证 成 指 / 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2015 年 09 月 30 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.12 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 600/549 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 研 究 新 北 洋 (002376) 点 评 : 投 资 收 益 减 少 致 利 润 下 滑, 拟 参 与 设 立 金 融 租 赁 公 司 2015/08/18 新 北 洋 ( ) 物 流 巨 头 联 合 成 立 丰 巢, 新 北 洋 为 A 股 真 正 受 益 者 2015/06/09 新 北 洋 沪 深 300 指 数 证 券 分 析 师 刘 洋 A liuyang2@swsresearch.com 刘 智 A liuzhi@swsresearch.com 联 系 人 刘 高 畅 (8621) liugc@swsresearch.com 200% 100% 0% -100% 新 北 洋 (002376) 物 流 金 融 两 行 业 转 型 均 验 证, 上 调 评 级 至 增 持 投 资 要 点 : 预 计 票 据 伪 造 每 年 对 应 75 亿 市 场, 新 北 洋 与 兆 日 科 技 是 票 据 鉴 伪 双 领 军 每 年 票 据 伪 造 导 致 的 损 失 额 度 达 千 亿 级 别, 目 前 银 行 处 理 的 方 式 是 使 用 半 自 动 化 的 票 据 鉴 伪 仪, 且 配 备 大 量 高 成 本 的 鉴 伪 人 员 有 理 由 认 为 银 行 愿 意 付 出 这 些 成 本 进 行 防 伪 投 入 预 计 金 融 票 据 鉴 伪 产 品 的 硬 件 市 场 空 间 约 为 75 亿 元, 新 北 洋 与 兆 日 科 技 虽 技 术 路 线 不 一, 但 解 决 方 案 的 多 年 耕 耘 均 有 望 在 未 来 实 现 爆 发 2015 年 初 人 员 变 化 且 坚 定 转 型, 金 融 物 流 领 域 解 决 方 案 转 型 不 断 验 证 公 司 于 2015 年 上 半 年 发 生 重 大 经 营 思 路 变 化,6 月 1 日 报 告 IT 硬 件 专 家 出 现 产 业 与 经 营 思 路 升 级 阐 述 金 融 物 流 交 通 领 域 持 续 验 证 在 金 融 领 域, 公 司 开 发 了 票 据 鉴 伪 系 统 银 行 自 动 综 合 柜 员 服 务 系 统 清 分 机 等 多 项 产 品, 票 据 防 伪 系 统 在 多 家 银 行 等 几 百 个 网 点 开 始 试 点 在 物 流 领 域, 公 司 与 物 流 巨 头 丰 巢 展 开 合 作, 提 供 社 区 快 递 解 决 方 案, 在 订 单 与 合 作 深 度 上 有 较 大 推 进 预 计 顺 利 解 决 方 案 转 型 将 在 2016 年 年 将 对 业 绩 作 出 显 著 贡 献 硬 件 提 供 商 向 行 业 服 务 商 持 续 转 型, 预 计 未 来 进 一 步 衍 生 软 件 开 发 应 用 公 司 北 京 研 发 中 心 与 服 务 子 公 司 已 成 立, 新 北 洋 在 软 件 解 决 方 案 能 力 以 及 产 业 合 作 能 力 不 断 拓 展,2015 年 8 月 参 股 设 立 金 融 租 赁 公 司 就 是 例 证, 预 计 在 近 两 年 部 分 领 域 形 成 深 度 行 业 解 决 方 案 这 些 均 为 未 来 结 合 客 户 需 求 挖 掘 数 据 与 应 用 价 值 的 信 号 股 权 结 构 显 示 经 营 动 力 超 越 市 场 预 期, 估 值 具 有 显 著 吸 引 力 市 场 通 常 质 疑 公 司 的 国 企 属 性, 但 根 据 2015 年 报 和 增 发 方 案, 推 测 公 司 高 管 基 本 解 决 股 权 问 题 且 与 同 类 公 司 对 比 公 司 PE 估 值 仅 2016 年 47 倍, 具 有 显 著 吸 引 力 维 持 盈 利 预 测, 上 调 评 级 到 增 持 预 计 年 新 北 洋 的 收 入 分 别 为 和 22.5 亿 元, 净 利 润 分 别 为 和 3.07 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为 和 0.51 元 2015H1 目 标 的 行 业 应 用 转 型 已 在 金 融 物 流 两 大 行 业 推 进 顺 利, 且 2016PE 近 47 倍, 上 调 评 级 到 增 持 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 Q1-Q3 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) ,218 1,745 2,251 同 比 增 长 率 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 率 (%) 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 毛 利 率 (%) ROE(%) 市 盈 率 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

2 1. 票 据 鉴 伪 市 场 空 间 近 百 亿 1.1 票 据 造 假 方 式 多 样 化 表 1) 票 据 造 假 方 式 多 样 化, 包 括 伪 造 票 据 仿 制 票 据 变 造 票 据 签 发 违 法 票 据 等 方 式 ( 见 表 1: 票 据 造 假 方 式 多 样 化 造 假 方 式 伪 造 票 据 非 票 据 上 记 载 的 当 事 人 假 冒 他 人 名 义 签 章 并 制 作 票 据 的 行 为 一 是 在 真 实 的 票 据 用 纸 上 伪 造 出 票 人 签 章 并 实 施 出 票 行 为 ; 二 是 在 真 实 有 效 的 票 据 上 伪 造 背 书 人 承 兑 人 保 证 人 签 章 并 实 施 背 书 承 兑 保 证 等 行 为 仿 制 票 据 仿 制 是 指 对 真 实 有 效 的 票 据 或 票 据 用 纸 的 外 观 形 式 进 行 非 法 模 仿 制 作 的 行 为 仿 制 票 据 行 为 有 两 个 特 点 : 一 是 行 为 人 没 有 票 据 的 印 制 权 ; 二 是 行 为 人 以 真 实 的 票 据 用 纸 或 有 效 票 据 为 蓝 本 实 施 仿 制 行 为 变 造 票 据 变 造 票 据 是 指 没 有 改 变 票 据 权 限 的 人 非 法 改 变 除 签 章 以 外 记 载 事 项 的 行 为 具 体 地 说 就 是 变 更 票 据 金 额 出 票 日 期 人 名 称 付 款 地 点 和 付 款 日 期 等 记 载 内 容 签 发 违 法 票 据 根 据 真 实 的 票 据 进 行 拷 贝, 进 行 一 票 多 兑 发 生 频 率 第 一 种 情 况 较 多, 原 因 是 容 易 得 到 真 实 的 支 票 用 纸 和 被 假 冒 出 票 人 的 签 章 印 模 伪 造 票 据 多 伴 有 变 造 行 为 如 对 支 票 号 码 的 变 造 新 型 案 例 中 较 为 主 流 克 隆 票 据 就 是 一 种 典 型 的 仿 制 票 据, 它 不 仅 是 对 真 实 有 效 票 据 的 外 观 形 式 的 模 仿, 而 且 是 对 其 内 容, 包 括 所 有 记 载 事 项 的 模 仿 最 为 常 见, 多 发 生 于 支 票 和 汇 票, 一 般 是 将 票 据 金 额 由 小 变 大, 变 造 的 具 体 方 法 有 加 零 和 改 写 不 常 见 签 发 违 法 票 据 只 限 于 出 票 环 节, 不 涉 及 背 书 保 证 承 兑 等 其 他 环 节 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 申 万 宏 源 研 究 票 据 造 假 方 式 不 断 升 级, 新 型 票 据 造 假 难 以 应 对 票 据 克 隆 是 一 种 典 型 的 新 模 式, 指 的 根 据 真 实 的 票 据 进 行 拷 贝, 目 前 所 以 现 有 的 电 子 密 码 防 伪 能 够 有 效 防 止 一 票 多 兑, 但 无 法 防 止 假 票 先 行 兑 换 1.2 传 统 票 据 鉴 伪 效 率 与 成 功 率 低 票 据 造 假 案 件 爆 发 式 上 升 经 统 计,2004 年 至 2011 年 7 年 间, 共 审 查 起 诉 票 据 诈 骗 犯 罪 案 件 32 件 涉 案 人 员 38 人,2011 年 仅 一 年 时 间, 票 据 诈 骗 犯 罪 案 件 数 量 12 件 涉 案 人 数 达 到 了 19 人,2012 年 2013 年 案 件 数 分 别 比 2011 年 上 升 116.7% 100%,2012 年 案 件 数 量 26 件 涉 案 人 数 42 人,2013 年 案 件 数 量 24 件 涉 案 人 数 38 人 2011 年 以 来 的 三 年 票 据 诈 骗 案 件 占 十 年 的 65.9%, 案 件 数 量 出 现 激 增 单 笔 票 据 伪 造 案 件 涉 案 金 额 达 百 亿 票 据 伪 造 犯 罪 一 般 涉 及 总 金 额 巨 大 2010 年 末, 山 东 省 济 南 市 发 生 一 起 伪 造 金 融 票 证 案, 牵 涉 多 家 金 融 机 构 据 透 露 该 案 涉 案 金 额 共 约 60 亿, 其 中 齐 鲁 银 行 涉 案 金 额 最 多, 华 夏 银 行 中 信 银 行 等 银 行 均 牵 扯 其 中 齐 鲁 银 行 亏 损 60 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 7 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 亿, 计 入 其 它 亏 损 总 计 过 百 亿 ( 第 一 金 融 网 ) 2014 年 鄂 尔 多 斯 犯 罪 集 团 票 据 克 隆 案 中, 团 伙 成 员 用 克 隆 票 据 进 行 异 地 多 次 兑 换, 单 张 票 据 金 额 在 300 万 万 不 等, 涉 案 金 额 合 计 达 到 6100 万 元 2004 年 发 生 的 7.28 特 大 金 额 诈 骗 案 中, 票 据 克 隆 造 假, 山 西 太 原 的 银 行 业 几 乎 无 一 幸 免, 涉 案 金 额 达 到 11 亿 元 票 据 伪 造 每 年 导 致 损 失 达 可 达 千 亿 根 据 央 行 2014 年 全 年 支 付 体 系 运 行 总 体 情 况 显 示,2014 年 全 国 共 发 生 票 据 业 务 5.78 亿 笔, 金 额 万 亿 元 根 据 历 史 数 据, 假 设 票 据 克 隆 案 发 比 例 是 万 分 之 五 到 千 分 之 一, 每 年 涉 案 金 额 可 达 亿, 对 应 37.5~75 亿 净 息 差 盈 利 目 前 银 行 处 理 的 方 式 是 使 用 半 自 动 化 票 据 鉴 伪 仪 但 配 备 大 量 的 人 员 可 推 测 银 行 愿 意 付 出 这 些 成 本 进 行 防 伪 投 入 最 坏 后 果 意 味 着 上 限, 即 金 融 票 据 鉴 伪 产 品 的 硬 件 市 场 空 间 约 75 亿 元 目 前 银 行 票 据 鉴 伪 系 统 已 落 后 于 时 代 需 求 当 前 银 行 已 安 装 的 基 于 肉 眼 识 别 票 据 上 传 统 印 刷 防 伪 暗 记 的 是 票 据 鉴 别 仪 设 备 票 据 鉴 伪 仪 又 名 票 据 鉴 别 仪, 是 采 用 多 频 光 谱 多 功 能 检 测 原 理, 将 各 类 票 证 上 裸 眼 无 法 观 察 到 的 隐 形 特 征 通 过 机 器 清 晰 地 显 示 出 来 这 样 使 用 者 能 轻 易 判 断 真 伪, 但 需 要 专 业 的 人 才 配 备, 且 错 误 率 较 高 平 均 数 个 网 点 配 备 一 位 票 据 鉴 伪 人, 效 率 较 低, 已 无 法 有 效 抵 御 克 隆 票 据 的 违 法 行 为 尽 快 装 备 先 进 有 效 和 具 有 自 动 识 别 能 力 的 的 票 据 防 克 隆 产 品 已 成 为 各 银 行 共 同 的 迫 切 之 需 全 国 各 银 行 营 业 网 点 中 的 大 部 分 将 全 面 更 换 票 据 鉴 伪 设 备, 以 提 升 保 护 资 金 安 全 的 能 力 2, 新 北 洋 与 兆 日 科 技 是 票 据 鉴 伪 双 领 军 票 据 鉴 伪 系 统 耕 耘 多 年, 预 计 将 进 入 爆 发 期 根 据 公 司 官 网 ( 解 决 方 案 模 块 金 融 部 分 ), 2011 年 新 北 洋 就 结 合 自 身 多 光 谱 影 像 采 集 弱 磁 信 号 识 读 喷 墨 打 印 自 动 分 纸 重 张 检 测 等 技 术 优 势, 联 合 世 界 领 先 的 金 融 解 决 方 案 提 供 商 美 国 BPS 公 司 推 出 了 系 列 支 票 扫 描 仪 图 1: 新 北 洋 票 据 鉴 伪 流 程 图 2: 兆 日 科 技 票 据 处 理 流 程 纸 纹 防 伪 设 备 服 务 器 纸 纹 防 伪 设 备 1. 录 入 纸 纹 开 票 银 行 2. 签 发 票 据 收 款 客 户 4. 验 证 6. 付 款 3. 提 出 兑 付 5. 反 馈 承 兑 银 行 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 申 万 宏 源 研 究 在 随 后 的 几 年 中, 公 司 票 据 鉴 伪 系 统 不 断 完 善 根 据 公 司 半 年 报 以 及 2015 年 9 月 11 日 投 资 者 交 流 公 告 内 容, 到 2015 年, 公 司 已 形 成 包 括 硬 件 扫 描 软 件 识 别 软 件 录 入 数 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 7 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 据 库 分 析 等 一 整 套 票 据 鉴 伪 综 合 解 决 方 案 方 案 目 前 已 在 多 家 银 行 等 几 百 个 网 点 开 始 试 点, 试 点 效 果 获 得 银 行 肯 定 预 计 新 北 洋 与 兆 日 科 技 将 是 未 来 银 行 票 据 鉴 伪 系 统 双 领 军 兆 日 科 技 纸 纹 识 别 产 品 不 断 优 化, 与 其 他 防 伪 技 术 结 合, 形 成 了 全 球 自 动 化 程 度 较 高 可 同 时 防 范 伪 造 变 造 和 克 隆 票 据 的 防 伪 系 统 而 新 北 洋 走 的 是 多 种 技 术 并 行, 通 过 票 据 十 几 个 鉴 伪 点 自 动 分 析 与 数 据 库 对 比, 试 用 期 具 有 较 高 准 确 率 票 联 网 有 望 形 成, 可 拓 展 应 用 极 大 公 司 票 据 鉴 伪 系 统 有 相 应 中 间 件 软 件 数 据 库 识 别 分 析 算 法 支 持, 未 来 结 合 票 据 数 据 的 分 析 征 信 营 销 等 高 APRU 值 应 用 空 间 巨 大 3. 转 型 已 在 物 流 金 融 两 大 行 业 获 进 展 根 据 2015 年 6 月 1 日 报 告 IT 硬 件 专 家 出 现 产 业 与 经 营 思 路 升 级, 我 们 论 述 一 般 硬 件 公 司 产 业 升 级 将 经 历 硬 件 模 块 硬 件 设 备 软 硬 件 一 体 化 行 业 解 决 方 案 互 联 网 平 台 化 五 个 阶 段 新 北 洋 认 识 到 硬 件 模 块 的 发 展 终 有 尽 头, 已 开 始 积 极 向 软 硬 件 一 体 化 与 行 业 解 决 方 案 拓 展 2015 年 初 人 员 变 化 且 坚 定 转 型, 金 融 物 流 领 域 不 断 验 证 公 司 于 2015 年 上 半 年 发 生 重 大 经 营 思 路 变 化 根 据 公 司 公 告, 公 司 将 聚 焦 金 融 物 流 交 通 领 域, 形 成 解 决 方 案 与 客 户 沟 通 深 度 目 前 已 在 物 流 金 融 两 大 行 业 取 得 进 展 根 据 公 开 资 料 (2015 年 9 月 11 日 投 资 者 交 流 公 告 ) 在 金 融 领 域, 公 司 进 行 了 票 据 鉴 伪 系 统 银 行 自 动 综 合 柜 员 服 务 系 统 清 分 机 等 多 项 具 有 广 阔 市 场 的 产 品 研 发 在 物 流 领 域, 公 司 与 物 流 巨 头 丰 巢 展 开 合 作, 提 供 社 区 快 递 解 决 方 案, 推 测 在 订 单 与 合 作 深 度 上 有 较 大 推 进, 预 计 两 大 行 业 的 解 决 方 案 深 化 将 在 2016 年 起 将 对 营 业 收 入 和 营 业 利 润 明 显 体 现 人 力 投 入 与 运 营 转 变 也 体 现 转 型 进 展 伴 随 硬 件 提 供 商 向 行 业 服 务 商 转 型, 下 一 步 为 提 升 开 发 应 用 根 据 2015 年 公 司 半 年 报, 公 司 在 北 京 成 立 了 研 发 中 心 与 服 务 子 公 司 研 发 中 心 负 责 软 件 业 务 的 研 发 与 相 关 公 司 的 合 作, 服 务 子 公 司 负 责 与 客 户 需 求 的 跟 踪 以 及 投 资 与 合 作 中 心 与 子 公 司 成 立 是 提 升 软 件 解 决 方 案 能 力 的 信 号 2015 年 8 月 参 股 设 立 金 融 租 赁 公 司 是 试 图 挖 掘 应 用 价 值 的 另 一 例 证 4. 股 权 灵 活 性 实 际 超 市 场 预 期 市 场 对 国 企 公 司 的 业 务 积 极 性 往 往 存 质 疑, 公 司 高 管 实 际 解 决 股 权 问 题 市 场 通 常 质 疑 公 司 的 国 企 属 性, 但 根 据 2015 年 中 报 ( 见 表 1), 公 司 高 管 基 本 解 决 股 权 问 题, 投 资 者 不 必 担 忧 公 司 的 市 场 化 动 力 表 1: 新 北 洋 高 管 实 际 存 在 持 股 姓 名 职 务 期 末 持 股 数 ( 股 ) 期 末 参 考 持 股 市 值 ( 元 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 7 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 丛 强 滋 董 事 长 23,350, ,982,112 谷 亮 副 董 事 长 3,067,000 54,899,300 邱 林 监 事 会 主 席 2,698,500 48,303,150 高 明 原 监 事 2,549,000 45,627,100 董 述 恂 原 董 事, 原 总 经 理 1,523,996 27,279,528 袁 勇 监 事 934,000 16,718,600 陈 大 相 原 副 总 经 理 640,000 11,456,000 孙 玮 副 总 经 理 552,308 9,886,313 丛 培 诚 监 事 369,200 6,608,680 张 永 胜 副 总 经 理 340,408 6,093,303 姜 天 信 副 总 经 理 297,000 5,316,300 宋 森 董 事, 总 经 理 264,000 4,725,600 王 春 涛 总 工 程 师 204,000 3,651,600 许 志 强 副 总 经 理 120,000 2,148,000 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 4 上 调 评 级 到 增 持 预 计 年 新 北 洋 的 收 入 分 别 为 和 22.5 亿 元, 净 利 润 分 别 为 和 3.07 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为 和 0.51 元 由 于 当 前 市 盈 率 为 2016 年 47 倍, 低 于 行 业 平 均, 且 2015H1 目 标 的 行 业 应 用 转 型 已 在 金 融 物 流 两 大 行 业 推 进 顺 利 上 调 评 级 到 增 持 类 业 务 业 绩 爆 发 与 应 用 潜 力 兼 具, 估 值 具 有 较 大 吸 引 力 公 司 在 物 流 金 融 交 通 三 个 领 域 持 续 耕 耘, 目 前 已 获 得 较 大 进 展, 近 几 年 具 有 业 务 爆 发 力 预 计 行 业 解 决 方 案 能 力 将 在 近 两 年 实 现 从 各 行 业 业 务 相 近 公 司 来 看, 新 北 洋 估 值 极 具 吸 引 力 ( 见 表 2) 表 2: 新 北 洋 与 业 务 相 近 公 司 PE 估 值 证 券 代 码 证 券 简 称 备 考 2015PE 备 考 2016PE SZ 新 北 洋 SH 信 雅 达 SZ 兆 日 科 技 SZ 三 泰 控 股 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 7 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 财 务 摘 要 百 万 元, 百 万 股 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ,218 1,745 2,251 营 业 收 入 同 比 增 长 率 (yoy) 14.80% 13.15% 15.96% 减 : 营 业 成 本 ,230 毛 利 率 (%) 48.76% 47.87% 45.35% 47.90% 46.30% 45.30% 减 : 营 业 税 金 及 附 加 主 营 业 务 利 润 主 营 业 务 利 润 率 (%) 47.81% 47.15% 44.35% 减 : 销 售 费 用 减 : 管 理 费 用 减 : 财 务 费 用 经 营 性 利 润 经 营 性 利 润 同 比 增 长 率 (yoy) 24.37% 15.55% % 经 营 性 利 润 率 (%) 21.77% 22.23% 12.45% 减 : 资 产 减 值 损 失 加 : 投 资 收 益 及 其 他 营 业 利 润 加 : 营 业 外 净 收 入 利 润 总 额 减 : 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 净 利 润 同 比 增 长 率 (yoy) 25.26% 10.60% 34.97% 全 面 摊 薄 总 股 本 每 股 收 益 ( 元 ) 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 率 (%) 27.14% 26.53% 30.88% ROE 14.56% 14.39% 16.81% 9.50% 12.10% 12.90% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 费 用 及 减 值 包 括 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 和 资 产 减 值 损 失 投 资 收 益 及 其 他 包 括 投 资 收 益 和 公 允 价 值 变 动 收 益 营 业 外 净 收 入 营 业 外 收 入 减 营 业 外 支 出 经 营 性 利 润 = 主 营 业 务 利 润 -( 销 售 费 用 + 管 理 费 用 + 财 务 费 用 ) ROE ( 摊 薄 后 )= 净 利 润 所 有 者 权 益 合 计 ( 当 年 期 末 值 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 7 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 7 页 简 单 金 融 成 就 梦 想