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1 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 年 8 月 24 日 星 期 一 指 数 收 盘 涨 跌 (%) 名 称 ( 点 ) 1 日 5 日 1 月 申 万 A 指 上 证 指 数 深 证 综 指 沪 深 香 港 恒 生 香 港 国 企 风 格 指 数 昨 日 表 现 (%) 1 个 月 表 现 (%) 6 个 月 表 现 (%) 大 盘 指 数 中 盘 指 数 小 盘 指 数 行 业 涨 幅 前 5 名 昨 日 涨 幅 (%) 1 个 月 涨 幅 (%) 6 个 月 涨 幅 (%) 橡 胶 信 托 建 筑 材 料 元 件 农 业 综 合 行 业 跌 幅 前 5 名 昨 日 跌 幅 (%) 1 个 月 跌 幅 (%) 6 个 月 跌 幅 (%) 医 疗 服 务 保 险 证 券 石 油 开 采 通 信 运 营 今 日 重 点 推 荐 银 行 业 面 临 融 资 需 求 再 次 回 应 关 于 资 本 充 足 率 的 相 关 新 闻 交 叉 持 有 的 次 级 债 从 附 属 资 本 中 扣 除 将 使 银 行 资 本 充 足 率 下 降 约 0.8 个 百 分 点, 银 行 将 试 图 将 次 级 债 转 让 给 非 银 行 金 融 机 构 资 本 充 足 率 标 准 从 8% 提 高 至 10% 或 12% 的 影 响 将 更 大, 我 们 判 断 这 两 项 政 策 都 将 给 予 宽 限 期 逐 步 执 行 先 严 格 次 级 债, 再 逐 步 提 高 资 本 充 足 率 的 概 率 较 大 严 格 资 本 充 足 率 将 改 变 资 本 市 场 对 资 金 供 求 关 系 的 预 期, 促 使 大 盘 调 整, 对 银 行 的 ROE 也 构 成 轻 微 负 面 影 响 ( 分 析 师 : 励 雅 敏 / 王 倩 分 机 438/432) 中 国 石 化 09 年 中 报 点 评 : 盈 利 渐 入 佳 境, 重 申 增 持 投 资 评 级 业 绩 基 本 符 合 预 期, 二 季 度 盈 利 环 比 增 长 接 近 100% 勘 探 板 块 : 原 油 实 现 价 格 偏 低 导 致 板 块 盈 利 大 幅 低 于 预 期 炼 油 板 块 : 盈 利 再 超 预 期 销 售 板 块 : 日 均 销 量 恢 复 至 正 常 平 均 水 平 化 工 板 块 : 盈 利 弹 性 显 现 集 团 公 司 海 外 并 购 取 得 重 大 进 展 再 度 上 调 全 年 业 绩 预 测 根 据 二 季 度 中 石 化 各 板 块 的 盈 利 情 况, 我 们 调 整 了 各 板 块 预 测, 主 要 调 低 了 勘 探 板 块 的 盈 利 水 平, 同 时 调 高 了 其 余 三 大 板 块 的 盈 利 水 平 我 们 将 年 炼 油 的 桶 油 EBIT 上 调 为 美 元 / 桶 ( 此 前 为 美 元 / 桶 ) 综 合, 我 们 将 中 石 化 年 的 每 股 收 益 由 此 前 的 0.73 和 0.87 元 分 别 上 调 至 0.82 和 0.97 元, 上 调 幅 度 为 12.3% 和 11.5% 重 申 增 持 投 资 评 级 我 们 认 为 在 新 的 成 品 油 定 价 机 制 下, 中 石 化 的 最 佳 盈 利 区 间 位 于 美 元 / 桶 之 间, 因 此 根 据 我 们 对 下 半 年 和 明 年 的 油 价 判 断, 我 们 认 为 公 司 的 盈 利 正 渐 入 佳 境 公 司 目 前 股 价 对 应 我 们 最 新 09/10 年 业 绩 PE 水 平 分 别 为 16/13.5 倍, 而 目 前 A 股 整 体 的 估 值 水 平 为 24/21 倍, 相 对 市 场 整 体 水 平 相 当 低, 业 绩 的 确 定 性 和 增 长 性 给 股 价 带 来 支 撑, 同 时 集 团 资 产 注 入 预 期 给 股 价 带 来 更 大 的 想 象 空 间, 我 们 再 度 重 申 中 石 化 增 持 投 资 评 级 ( 分 析 师 : 俞 春 梅 / 郑 治 国 分 机 427/452) 近 期 申 万 研 究 事 件 敬 请 关 注 : 跟 踪 市 场 反 映 重 点 研 究 下 一 阶 段 策 略 今 日 预 期 调 整 公 司 : 股 票 调 整 前 调 整 前 调 整 后 调 整 后 简 称 研 究 员 代 码 09EPS 10EPS 11EPS 评 级 09EPS 10EPS 11EPS 评 级 歌 华 有 线 万 建 军 增 持 买 入 联 系 人 : 郭 颖 联 系 电 话 :(8621) 今 日 预 期 调 整 宏 观 行 业 及 其 他 项 目 调 整 前 调 整 后 变 动 方 向 原 因 本 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@sw108.com 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "

2 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 2 今 日 重 点 推 荐 银 行 业 面 临 融 资 需 求 再 次 回 应 关 于 资 本 充 足 率 的 相 关 新 闻 中 国 石 化 09 年 中 报 点 评 : 盈 利 渐 入 佳 境, 重 申 增 持 投 资 评 级 今 日 推 荐 报 告 中 国 医 药 流 通 业 跟 踪 报 告 : 赴 香 港 上 市, 为 A 股 关 联 公 司 带 来 投 资 机 会 电 力 行 业 09 年 9 月 行 业 月 报 : 业 绩 确 定 性 回 升 将 使 得 补 涨 持 续 复 星 医 药 (600196) 深 度 研 究 : 分 享 中 国 医 药 流 通 业 超 级 航 母 的 快 速 成 长 合 肥 三 洋 (600983) 跟 踪 研 究 报 告 : 滚 筒 比 重 迅 速 上 升, 成 为 高 增 长 的 支 撑 铁 龙 物 流 调 研 报 告 沙 鲅 线 超 预 期 增 长, 关 注 特 种 箱 长 期 发 展, 维 持 买 入 评 级 航 空 业 7 月 份 数 据 点 评 : 现 在 应 该 乐 观, 维 持 行 业 看 好 评 级, 建 议 积 极 增 持 中 国 国 航 ST 东 航 歌 华 有 线 中 报 点 评 : 业 绩 大 幅 超 出 市 场 预 期, 资 本 开 支 高 峰 或 将 过 去, 上 调 评 级 至 买 入 广 电 网 络 中 报 点 评 : 用 户 增 长 超 预 期, 毛 利 率 有 望 触 底 回 升, 维 持 买 入 评 级 合 肥 百 货 (000417) 中 报 及 收 购 公 告 点 评 : 上 半 年 经 营 净 利 增 长 12.8%, 收 购 增 强 主 业 控 制 力 小 商 品 城 (600415) 公 司 点 评 : 保 守 的 折 旧 政 策 掩 盖 了 真 实 的 商 业 地 产 价 值 莱 宝 高 科 中 报 点 评 : 业 绩 低 于 预 期, 投 资 项 目 将 陆 续 发 挥 效 应, 维 持 增 持 兖 州 煤 业 (600188)09 中 报 点 评 : 适 时 降 价 确 保 冶 金 配 煤 顺 利 实 现 销 售, 维 持 增 持 评 级 珠 海 中 富 (000659)2009 年 中 报 点 评 : 毛 利 率 大 幅 提 升 及 期 间 费 用 率 下 降 驱 动 净 利 润 快 速 增 长 南 京 银 行 (600015) ---- 规 模 高 速 扩 张, 净 利 润 同 比 小 幅 正 增 长 建 设 银 行 (601939) ---- 息 差 大 幅 收 窄, 净 利 润 同 比 负 增 长 千 金 药 业 (600479) 中 期 业 绩 回 顾 : 主 业 净 利 润 增 长 38%, 未 来 受 益 基 本 药 物 制 度 实 施 江 南 高 纤 (600527)09 年 中 报 点 评 中 报 业 绩 符 合 预 期, 复 合 短 纤 维 项 目 部 分 投 产, 成 长 性 好, 维 持 买 入 七 匹 狼 (002029)09 年 中 报 点 评 收 入 增 速 放 缓, 毛 利 率 提 升, 业 绩 符 合 预 期, 估 值 较 低, 维 持 增 持 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 1

3 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 3 今 日 重 点 推 荐 报 告 3 今 日 推 荐 报 告 4 本 月 国 内 重 要 经 济 信 息 披 露 15 本 月 世 界 重 要 经 济 信 息 披 露 15 当 日 信 息 速 递 15 证 券 发 行 及 上 市 信 息 19 近 期 非 流 通 股 解 禁 明 细 21 昨 日 报 告 推 荐 21 销 售 部 联 系 名 单 24 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 2

4 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 4 今 日 重 点 推 荐 报 告 银 行 业 面 临 融 资 需 求 再 次 回 应 关 于 资 本 充 足 率 的 相 关 新 闻 近 日 海 外 媒 体 刊 登 与 银 行 资 本 金 相 关 的 报 道, 同 时 银 监 会 与 主 要 银 行 沟 通 紧 缩 资 本 管 理 征 求 意 见 稿, 涉 及 的 内 容 主 要 包 括 :(1) 银 行 间 交 叉 持 有 的 次 级 债 不 计 入 资 本 金 ;(2) 核 心 资 本 充 足 率 低 于 7% 的 银 行 不 能 进 行 次 级 债 融 资 ;(3) 要 求 银 行 的 资 本 充 足 率 提 高 到 12% 交 叉 持 有 的 次 级 债 从 附 属 资 本 中 扣 除 将 使 银 行 资 本 充 足 率 下 降 约 0.8 个 百 分 点, 银 行 将 试 图 将 次 级 债 转 让 给 非 银 行 金 融 机 构 截 止 08 年 末 上 市 银 行 发 行 次 级 债 规 模 为 2508 亿 元, 对 资 本 充 足 率 的 贡 献 为 1.33% 依 据 银 监 会 调 研 结 果, 有 51% 的 次 级 债 为 银 行 间 交 叉 持 有, 这 部 分 扣 除 的 次 级 债 将 使 资 本 充 足 率 下 降 0.68 个 百 分 点 考 虑 到 09 年 新 发 的 次 级 债, 次 级 债 对 资 本 充 足 率 的 贡 献 将 进 一 步 提 高, 如 果 全 额 扣 除, 上 市 银 行 的 资 本 充 足 率 将 从 原 先 的 12.1% 下 降 0.8 个 百 分 点 至 11.3% 由 于 交 叉 持 有 次 级 债 无 法 避 免 行 业 风 险, 因 此 我 们 判 断 交 叉 持 有 的 次 级 债 全 额 从 附 属 资 本 中 扣 除 将 是 大 概 率 事 件 资 本 充 足 率 标 准 从 8% 提 高 至 10% 或 12% 的 影 响 将 更 大, 我 们 判 断 这 两 项 政 策 都 将 给 予 宽 限 期 逐 步 执 行 先 严 格 次 级 债, 再 逐 步 提 高 资 本 充 足 率 的 概 率 较 大 严 格 资 本 金 是 对 于 银 行 规 模 扩 张 和 放 贷 的 强 有 力 约 束, 上 市 银 行, 尤 其 是 股 份 制 银 行 将 面 临 融 资 需 求 股 份 制 银 行 在 总 资 本 充 足 率 和 核 心 资 本 充 足 率 方 面 都 要 低 于 国 有 银 行 和 城 商 行, 未 来 的 融 资 压 力 最 大, 因 此 转 让 次 级 债 的 动 力 也 会 最 强 国 有 银 行 目 前 资 本 充 足 率 尚 可, 但 也 会 有 转 让 次 级 债 的 需 求, 虽 然 他 们 与 大 型 保 险 公 司 有 良 好 关 系, 但 由 于 次 级 债 的 体 量 非 常 大, 要 保 险 公 司 在 短 期 内 承 接 将 会 比 较 困 难, 因 此 2010 年 末 前 后 也 将 会 考 虑 合 适 的 股 权 融 资 计 划 严 格 资 本 充 足 率 将 改 变 资 本 市 场 对 资 金 供 求 关 系 的 预 期, 促 使 大 盘 调 整, 对 银 行 的 ROE 也 构 成 轻 微 负 面 影 响 但 我 们 要 相 信, 支 持 经 济 复 苏 保 障 金 融 安 全 才 是 监 管 的 终 级 目 的, 而 不 是 单 纯 的 控 制 信 贷 额 度 或 者 迫 使 银 行 从 资 本 市 场 融 资 在 上 半 年 大 规 模 放 贷 的 情 况 下, 加 强 银 行 自 身 的 抗 风 险 能 力, 有 利 于 银 行 对 资 产 质 量 的 把 握, 进 行 更 加 健 康 地 扩 张 和 发 展 银 行 的 估 值 优 势 净 息 差 回 升 资 产 质 量 稳 定 等 有 利 因 素 将 在 下 半 年 更 加 明 显, 等 待 买 点 出 现 ( 分 析 师 : 励 雅 敏 / 王 倩 分 机 438/432) 中 国 石 化 09 年 中 报 点 评 : 盈 利 渐 入 佳 境, 重 申 增 持 投 资 评 级 业 绩 基 本 符 合 预 期, 二 季 度 盈 利 环 比 增 长 接 近 100% 公 司 09 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 5340 亿 元, 同 比 降 低 30.2%, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 亿 元, 同 比 大 幅 增 长 332.6%, 每 股 收 益 为 元, 基 本 符 合 我 们 预 期 二 季 度 公 司 每 股 收 益 达 到 了 元, 环 比 增 长 接 近 100%, 其 中 炼 油 受 益 于 新 机 制 实 行, 销 售 和 化 工 受 益 于 需 求 复 苏, 二 季 度 盈 利 环 比 增 幅 分 别 为 72% 132% 149% 勘 探 板 块 : 原 油 实 现 价 格 偏 低 导 致 板 块 盈 利 大 幅 低 于 预 期 上 半 年 公 司 油 气 产 量 依 然 保 持 了 0.85% 的 小 幅 增 长, 但 上 半 年 公 司 实 现 油 价 仅 为 美 元 / 桶, 同 比 下 降 58.6%, 相 对 布 伦 特 折 价 水 平 为 25.8%, 相 对 杜 里 折 价 水 平 为 12%, 都 是 历 史 上 最 高 折 价 水 平, 我 们 认 为 公 司 实 现 油 价 水 平 有 所 偏 低 炼 油 板 块 : 盈 利 再 超 预 期 二 季 度 炼 油 桶 油 EBIT 达 到 了 5.39 美 元 / 桶, 比 我 们 原 先 4.2 美 元 / 桶 的 假 设 高 了 约 1.2 美 元 / 桶, 我 们 认 为 二 季 度 炼 油 的 高 盈 利 主 要 有 两 方 面 因 素 :1. 在 现 行 的 成 品 油 定 价 机 制 下, 国 内 成 品 油 调 价 参 考 的 时 间 周 期 是 22 个 工 作 日, 即 1 个 月 左 右 时 间, 而 企 业 实 际 的 原 油 周 转 周 期 在 天 左 右, 而 上 半 年 中 石 化 炼 厂 实 际 水 平 更 接 近 50 天 左 右 的 右 限, 因 此 由 于 时 间 差, 在 油 价 趋 势 性 上 涨 的 过 程 中, 以 进 口 原 油 为 主 的 国 内 炼 油 企 业 可 以 享 受 超 额 毛 利 2. 加 工 量 的 上 涨 导 致 加 工 成 本 摊 薄 二 季 度 公 司 原 油 加 工 量 环 比 增 长 了 14.5%, 上 半 年 加 工 成 本 为 4.04 美 元 / 桶, 而 一 季 度 炼 油 加 工 成 本 为 4.3 美 元 / 桶, 二 季 度 成 本 较 一 季 度 有 了 明 显 下 降 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 3

5 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 5 销 售 板 块 : 日 均 销 量 恢 复 至 正 常 平 均 水 平 受 需 求 回 暖 影 响, 上 半 年 中 石 化 成 品 油 日 均 销 量 逐 月 好 转, 二 季 度 的 日 均 销 量 已 经 达 到 了 34.4 万 吨 / 日, 接 近 08 年 正 常 的 平 均 水 平 同 时, 需 求 的 好 转 也 带 来 了 流 通 环 节 价 差 扩 大 化 工 板 块 : 盈 利 弹 性 显 现 尽 管 上 半 年 化 工 板 块 的 产 品 价 格 平 均 都 出 现 了 30%%-40% 的 跌 幅, 但 由 于 成 本 的 降 更 大, 二 季 度 板 块 EBIT Margin 达 到 了 13.3%, 显 示 出 了 很 强 的 盈 利 弹 性, 预 计 下 半 年 如 此 高 的 毛 利 水 平 将 难 以 维 持, 但 09 年 化 工 依 然 超 预 期 集 团 公 司 海 外 并 购 取 得 重 大 进 展 Addax 石 油 公 司 的 成 功 收 购 对 中 石 化 意 义 重 大, 其 原 油 产 量 占 到 股 份 公 司 08 年 产 量 的 17.6%, 原 油 储 量 占 到 股 份 公 司 剩 余 原 油 可 采 储 量 的 18.9%, 可 有 效 地 弥 补 公 司 上 游 资 产 的 短 板 加 上 集 团 公 司 原 油 900 万 吨 的 原 油 产 量, 预 计 集 团 09 年 海 外 资 产 产 量 至 少 到 1600 万 吨, 约 是 股 份 公 司 09 年 原 油 产 量 的 37.7% 在 油 价 73 美 元 / 桶 的 水 平 下, 按 照 上 游 35% 的 EBIT Margin, 预 计 其 盈 利 能 力 大 约 在 134 亿 元, 以 股 份 公 司 的 股 本 衡 量, 约 为 元 再 度 上 调 全 年 业 绩 预 测 根 据 二 季 度 中 石 化 各 板 块 的 盈 利 情 况, 我 们 调 整 了 各 板 块 预 测, 主 要 调 低 了 勘 探 板 块 的 盈 利 水 平, 同 时 调 高 了 其 余 三 大 板 块 的 盈 利 水 平 我 们 将 年 炼 油 的 桶 油 EBIT 上 调 为 美 元 / 桶 ( 此 前 为 美 元 / 桶 ) 综 合, 我 们 将 中 石 化 年 的 每 股 收 益 由 此 前 的 0.73 和 0.87 元 分 别 上 调 至 0.82 和 0.97 元, 上 调 幅 度 为 12.3% 和 11.5% 重 申 增 持 投 资 评 级 我 们 认 为 在 新 的 成 品 油 定 价 机 制 下, 中 石 化 的 最 佳 盈 利 区 间 位 于 美 元 / 桶 之 间, 因 此 根 据 我 们 对 下 半 年 和 明 年 的 油 价 判 断, 我 们 认 为 公 司 的 盈 利 正 渐 入 佳 境 公 司 目 前 股 价 对 应 我 们 最 新 09/10 年 业 绩 PE 水 平 分 别 为 16/13.5 倍, 而 目 前 A 股 整 体 的 估 值 水 平 为 24/21 倍, 相 对 市 场 整 体 水 平 相 当 低, 业 绩 的 确 定 性 和 增 长 性 给 股 价 带 来 支 撑, 同 时 集 团 资 产 注 入 预 期 给 股 价 带 来 更 大 的 想 象 空 间, 我 们 再 度 重 申 中 石 化 增 持 投 资 评 级 ( 分 析 师 : 俞 春 梅 / 郑 治 国 分 机 427/452) 今 日 推 荐 报 告 中 国 医 药 流 通 业 跟 踪 报 告 : 赴 香 港 上 市, 为 A 股 关 联 公 司 带 来 投 资 机 会 背 靠 中 国 最 大 医 药 央 企, 历 史 和 现 状 是 一 本 中 国 医 药 流 通 业 发 展 史 : 国 药 控 股 母 公 司 国 药 集 团 成 立 于 1998 年, 前 身 是 成 立 于 1950 年 的 中 国 医 药 公 司,03 年 国 药 集 团 投 入 核 心 资 产 五 个 一 级 批 发 站 以 及 多 家 下 属 子 公 司, 复 星 医 药 出 资 5 亿 元 合 资 成 立 国 药 控 股 国 药 集 团 旗 下 流 通 业 务 是 一 本 我 国 医 药 流 通 业 发 展 史, 演 绎 了 计 划 经 济 集 中 到 市 场 经 济 分 散 再 到 缓 慢 集 中 发 展 历 程 目 前 国 药 集 团 是 中 国 医 药 央 企 整 合 平 台,09 上 半 年 整 合 中 国 生 物, 预 计 不 久 将 整 合 上 海 医 工 院 待 国 药 控 股 香 港 上 市 和 上 海 医 工 院 整 合 完 毕, 国 药 集 团 旗 下 将 拥 有 国 药 控 股 国 药 股 份 一 致 药 业 天 坛 生 物 和 现 代 制 药 五 家 上 市 公 司 国 控 内 生 增 长 与 外 延 扩 张 并 举, 全 国 性 网 络 初 步 建 成 :03 年 国 药 集 团 和 复 星 成 立 国 控 时, 是 中 国 医 药 流 通 业 最 艰 难 时 期, 整 个 行 业 面 临 药 品 持 续 降 价 和 医 院 强 势 双 重 夹 击, 国 药 集 团 资 金 极 度 匮 乏, 在 得 到 复 星 5 亿 注 资 和 机 制 支 持 后, 国 控 在 原 有 调 拨 业 务 上, 快 速 发 展 纯 销 业 务, 现 纯 销 业 务 已 辐 射 至 华 东 华 南 华 北 东 北 等 大 区 域 ; 国 控 同 时 稳 步 推 进 外 延 扩 张,04 年 首 度 出 击 收 购 一 致 药 业, 就 在 两 年 内 实 现 快 速 整 合, 体 现 了 超 强 整 合 能 力,08-09 年 公 司 又 将 触 角 延 伸 至 中 原 和 西 北, 全 国 性 网 络 初 步 建 立 03 年 国 控 收 入 80 亿, 净 利 润 6500 万, 08 年 收 入 381 亿, 净 利 润 6.1 亿,03-08 年 收 入 CAGR36%, 净 利 润 CAGR56%, 净 利 润 率 从 0.8% 提 高 到 1.6% 中 国 医 药 流 通 业 超 级 航 母, 未 来 将 迎 来 10 年 黄 金 发 展 期 : 未 来 10 年 中 国 医 药 流 通 业 集 中 度 将 不 断 提 高, 国 控 规 模 品 种 购 并 和 盈 利 模 式 行 业 领 先, 公 司 将 稳 固 华 东 华 南 华 北 东 北 市 场 地 位, 并 继 续 加 大 收 购 区 域 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 4

6 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 6 龙 头, 进 一 步 将 业 务 渗 透 至 西 南 和 西 北 我 们 认 为 国 控 是 中 国 医 药 流 通 业 整 合 的 最 大 受 益 者, 未 来 10 年 市 场 份 额 有 望 从 08 年 10% 上 升 至 30% 展 望 2012 年 国 控 销 售 规 模 有 望 达 到 1000 亿 元, 净 利 润 20 亿 国 控 香 港 上 市, 为 A 股 三 家 关 联 公 司 带 来 投 资 机 会 : 我 们 认 为 和 国 控 关 联 的 三 家 A 股 公 司 国 药 股 份 (600511) 一 致 药 业 (000028) 和 复 星 医 药 (600196) 均 有 投 资 机 会 同 时 我 们 有 两 种 情 景 分 析 国 控 未 来 可 能 的 同 业 竞 争 化 解 :1 国 控 对 A 股 子 公 司 进 行 吸 收 合 并 国 控 回 归 A 股 IPO 并 对 国 药 和 一 致 吸 收 合 并 2 继 续 推 进 北 国 药 南 一 致 战 略 : 通 过 划 分 区 域 支 持 子 公 司 发 展, 避 免 同 业 竞 争, 那 么 国 药 将 在 北 方 地 区 启 动 资 产 整 合, 一 致 南 部 版 图 战 略 也 可 顺 利 推 行 三 家 公 司 我 们 的 推 荐 排 序 是 复 星 医 药 一 致 药 业 和 国 药 股 份 复 星 医 药 受 益 于 国 控 市 值 提 升 与 长 期 发 展 : 我 们 估 算 国 控 和 工 业 分 别 贡 献 每 股 价 值 12.6 元 9.33 元, 合 并 每 股 价 值 21.9 元, 预 测 年 EPS0.67 元 0.81 元 0.98 元, 如 果 国 控 上 市 将 提 升 09 年 EPS 至 1.5 元 以 上 建 议 增 持, 分 享 中 国 医 药 流 通 业 超 级 航 母 的 快 速 成 长 一 致 药 业 有 望 启 动 再 融 资 在 南 中 国 扩 张 : 一 致 资 产 负 债 率 82%, 外 延 扩 张 急 需 资 金, 公 司 业 绩 反 映 稳 健, 国 控 上 市 后, 再 融 资 应 该 很 快 启 动 预 测 年 每 股 收 益 0.73 元 0.95 元 1.15 元, 首 次 给 予 增 持 评 级 国 药 股 份 有 望 启 动 北 方 资 产 整 合 : 国 控 收 购 国 药 时 承 诺, 国 药 将 作 为 其 北 方 资 产 整 合 平 台, 整 合 北 京 及 周 边 资 产, 该 承 诺 兑 现 应 该 日 益 临 近 ; 国 药 自 身 扩 张 也 可 展 开 我 们 维 持 年 0.52 元 0.65 元 0.77 元 预 测, 维 持 买 入 评 级 ( 分 析 师 : 应 振 洲 / 罗 鶄 分 机 214/456) 电 力 行 业 09 年 9 月 行 业 月 报 : 业 绩 确 定 性 回 升 将 使 得 补 涨 持 续 发 电 量 增 速 7 月 继 续 正 增 长 09 年 7 月 全 国 发 电 量 同 比 增 长 4.8%, 增 速 相 比 6 月 的 5.2% 略 有 回 落, 我 们 认 为 主 要 原 因 在 于 7 月 下 旬 高 温 天 气 缓 解 以 及 去 年 同 期 的 高 基 数 影 响 7 月 火 电 发 电 量 增 速 进 一 步 回 升 至 4.5% 钢 铁 带 动 环 渤 海 地 区 发 电 量 增 速 贡 献 度 显 著 提 高 7 月 我 国 粗 钢 产 量 为 5068 万 吨, 再 次 创 出 历 史 新 高, 同 比 增 幅 高 达 12.6% 与 此 同 时, 十 种 有 色 金 属 产 量 达 到 223 万 吨, 为 历 史 第 二 高 单 月 产 量 7 月 钢 铁 产 量 的 继 续 攀 升 带 动 环 渤 海 地 区 的 电 力 需 求, 河 北 当 月 发 电 量 增 速 高 达 16.9% 受 此 影 响, 环 渤 海 地 区 的 贡 献 度 由 6 月 时 的 0.41% 提 升 至 7 月 的 1.10% 我 们 还 可 以 看 到, 受 气 温 回 落 影 响, 长 三 角 珠 三 角 的 贡 献 度 呈 现 出 不 同 程 度 下 降, 但 我 们 对 其 下 半 年 电 力 需 求 的 继 续 回 升 仍 然 持 乐 观 态 度 东 北 地 区 出 现 较 为 明 显 改 善, 中 部 贡 献 度 依 旧 保 持 最 高 重 工 业 用 电 量 增 速 继 续 扩 大 09 年 1-7 月 全 社 会 用 电 量 同 比 下 降 0.89%, 三 次 产 业 用 电 增 速 分 别 为 5.05% -4.26% 10.37%, 居 民 生 活 用 电 同 比 增 长 10.99%, 增 速 均 呈 现 持 续 回 升 态 势 单 月 来 看,7 月 用 电 量 实 现 同 比 增 长 6.00%, 第 二 产 业 用 电 量 增 速 进 一 步 扩 大 至 2.78%, 成 为 用 电 增 长 的 主 要 推 动 力, 贡 献 当 月 增 速 6.00% 中 的 2.14%, 而 第 三 产 业 和 居 民 用 电 的 贡 献 度 基 本 维 持 稳 定 从 四 大 高 耗 电 行 业 的 情 况 来 看, 化 工 建 材 钢 铁 有 色 当 月 用 电 增 速 分 别 为 0.17% 8.63% 2.75% -1.44%, 增 幅 相 比 6 月 均 有 所 提 高, 显 示 经 济 复 苏 的 趋 势 没 有 改 变, 这 点 在 四 大 行 业 的 PMI 指 数 上 也 可 以 得 到 印 证 利 用 小 时 降 幅 继 续 缩 小 1-7 月 全 国 发 电 设 备 累 计 利 用 小 时 为 2527, 同 比 下 降 10.2%, 降 幅 相 比 1-6 月 缩 小 1 个 百 分 点 7 月 单 月 利 用 小 时 同 比 仅 仅 下 降 22 小 时 我 们 预 计 三 季 度 单 季 利 用 小 时 同 比 下 降 4.1%, 四 季 度 单 季 同 比 上 升 5.2% 业 绩 确 定 性 回 升 将 使 得 补 涨 持 续 近 期 市 场 出 现 了 大 幅 调 整, 电 力 股 的 补 涨 行 情 也 受 到 一 定 影 响, 但 我 们 认 为 补 涨 依 然 没 有 结 束 在 股 票 选 择 方 面, 我 们 更 加 倾 向 业 绩 回 升 确 定 安 全 边 际 较 高 的 品 种, 例 如 华 电 国 际 申 能 股 份 华 能 国 际 深 圳 能 源 粤 电 力 而 不 论 未 来 经 济 怎 样 反 复, 水 电 发 电 需 求 的 无 周 期 性 和 成 本 固 定 特 点, 使 得 水 电 的 避 险 价 值 和 资 源 价 值 将 逐 步 显 现 其 中 长 江 电 力 息 率 水 平 在 3.7% 左 右, 吸 引 力 非 常 明 显 公 司 股 价 因 市 场 调 整 和 自 身 收 购 资 产 并 表 日 延 后 一 个 季 度 的 影 响, 出 现 较 大 幅 度 回 调, 我 们 认 为 提 供 了 一 个 很 好 的 买 点, 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 5

7 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 7 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 格 18 元 而 国 电 电 力 水 电 即 将 进 入 大 规 模 投 产 期, 同 时 结 合 国 电 集 团 内 部 电 力 资 产 盈 利 回 升 情 况, 我 们 预 计 国 电 集 团 注 入 的 资 产 主 要 以 华 东 地 区 为 主 ( 预 计 主 要 是 江 苏 地 区 约 400 万 千 瓦 发 电 机 组 ), 公 司 成 长 性 更 加 得 以 保 证, 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 格 9 元 ( 分 析 师 : 余 海 / 王 海 旭 分 机 414/265) 复 星 医 药 (600196) 深 度 研 究 : 分 享 中 国 医 药 流 通 业 超 级 航 母 的 快 速 成 长 中 国 最 大 的 医 药 产 业 投 资 基 金 :1992 年 郭 广 昌 梁 信 军 汪 群 斌 和 范 伟 四 人 创 业 ;1994 年 成 立 复 星 实 业, 经 营 诊 断 试 剂 ;1998 年 在 上 交 所 上 市 ;2003 年 与 国 药 集 团 合 资 成 立 国 药 控 股, 持 股 49%;2004 年 更 名 为 复 星 医 药, 成 为 一 家 医 药 产 业 投 资 基 金 公 司 深 度 介 入 医 药 行 业 并 购, 投 资 能 力 行 业 领 先, 先 后 并 购 几 十 家 企 业, 并 输 入 资 金 管 理 和 机 制, 支 持 下 属 企 业 快 速 发 展, 公 司 现 成 为 一 家 拥 有 近 百 家 子 公 司 联 营 / 合 营 企 业 的 投 资 控 股 型 企 业, 主 要 业 务 涵 盖 医 药 工 业 ( 药 品 制 造 诊 断 和 医 疗 器 械 ) 和 医 药 流 通 业, 两 大 业 务 08 年 收 入 占 比 分 别 为 57% 28%, 净 利 润 占 比 29% 37% 在 国 药 集 团 最 艰 难 时 期 介 入, 障 显 投 资 能 力 : 国 药 控 股 是 公 司 最 成 功 投 资,03 年 复 星 和 国 药 集 团 成 立 国 控 时, 是 中 国 医 药 流 通 业 最 艰 难 时 期, 整 个 行 业 面 临 持 续 降 价 和 医 院 强 势 双 重 夹 击, 国 药 集 团 资 金 极 度 匮 乏,03 年 国 控 收 入 80 亿, 净 利 润 6500 万, 对 复 星 净 利 润 贡 献 比 重 为 12% 在 得 到 复 星 5 亿 注 资 和 机 制 支 持 后, 国 控 在 原 有 调 拨 业 务 上, 快 速 发 展 纯 销 业 务, 至 08 年 收 入 381 亿, 净 利 润 6.1 亿, 对 复 星 净 利 润 贡 献 达 41%,03-08 年 收 入 CAGR36%, 净 利 润 CAGR56%, 净 利 润 率 从 0.8% 提 高 到 1.6% 国 控 规 模 品 种 购 并 和 盈 利 模 式 行 业 领 先, 未 来 10 年 是 中 国 医 药 流 通 业 整 合 的 最 大 受 益 者, 市 场 份 额 有 望 从 08 年 10% 上 升 至 30% 展 望 2012 年 国 控 销 售 规 模 有 望 达 到 1000 亿 元, 净 利 润 20 亿, 对 复 星 净 利 润 贡 献 65%, 复 星 将 极 大 分 享 国 控 快 速 成 长 医 药 工 业 投 资 也 均 可 圈 可 点 :99 年 公 司 开 始 收 购 兼 并 之 路, 首 度 介 入 复 星 长 征,00 年 介 入 天 药 集 团 02 年 介 入 重 庆 药 友 广 西 花 红,04 年 介 入 桂 林 制 药 江 苏 万 邦,05 年 介 入 重 庆 凯 林,06 年 介 入 湖 北 新 生 源, 已 在 肝 病 糖 尿 病 抗 疟 药 妇 科 药 水 解 氨 基 酸 等 领 域 形 成 明 显 优 势 基 于 复 星 良 好 的 机 制 输 入,08 年 工 业 实 现 收 入 19.8 亿 元, 净 利 润 2.07 亿,03-08 年 收 入 CAGR27%,05-08 年 净 利 润 CAGR50%, 近 年 公 司 产 品 线 日 渐 丰 富, 并 加 大 营 销, 工 业 将 保 持 稳 健 发 展 国 控 上 市 带 来 投 资 契 机, 建 议 增 持 :09 年 国 控 有 望 上 市, 业 务 发 展 和 价 值 将 完 整 呈 现 在 投 资 者 眼 前, 国 控 定 价 将 极 大 影 响 复 星 价 值 我 们 预 测 国 控 年 净 利 润 8.25 亿 12.6 亿 16 亿, 考 虑 国 控 近 10 年 仍 将 保 持 快 速 增 长, 参 考 美 国 大 型 商 业 企 业 快 速 增 长 时 40 倍 估 值, 合 每 股 价 值 12.6 元 ; 其 他 业 务 09 年 每 股 净 资 产 2.9 元, 按 医 药 行 业 平 均 PB4 倍 给 予 8 折, 合 每 股 价 值 9.33 元 合 并 每 股 价 值 21.9 元, 我 们 预 测 年 EPS0.67 元 0.81 元 0.98 元, 如 果 国 控 上 市 将 极 大 增 厚 复 星 净 资 产, 并 可 能 将 09 年 EPS 推 升 至 1.5 元 以 上 ( 分 析 师 : 叶 飞 / 罗 鶄 分 机 430/456) 合 肥 三 洋 (600983) 跟 踪 研 究 报 告 : 滚 筒 比 重 迅 速 上 升, 成 为 高 增 长 的 支 撑 滚 筒 洗 衣 机 作 为 消 费 升 级 的 方 向, 销 售 比 重 迅 速 上 升 2009 年 上 半 年, 虽 然 滚 筒 洗 衣 机 的 量 份 额 仅 有 19%, 但 是 额 份 额 已 经 达 到 38% 三 洋 滚 筒 洗 衣 机 的 真 正 放 量 则 开 始 于 07 年, 并 在 近 两 年 高 速 增 长 滚 筒 洗 衣 机 售 价 高, 盈 利 能 力 强 滚 筒 洗 衣 机 定 位 于 中 高 端 产 品, 其 售 价 较 普 通 的 波 轮 全 自 动 洗 衣 机 始 终 要 高 出 约 100% 以 上 公 司 的 滚 筒 洗 衣 机 单 价 目 前 较 行 业 高 出 20% 左 右 盈 利 能 力 较 强, 滚 筒 的 平 均 毛 利 率 可 达 45% 左 右, 比 波 轮 洗 衣 机 能 够 高 出 近 10 个 百 分 点 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 6

8 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 8 公 司 在 滚 筒 领 域 里 市 场 地 位 提 升 排 名 前 四 位 的 滚 筒 品 牌 份 额 均 超 过 10%, 分 别 是 海 尔 西 门 子 LG 和 松 下, 份 额 稳 定, 变 化 不 大 ; 其 他 的 外 资 品 牌 则 原 地 踏 步 或 份 额 下 滑 ; 三 洋 和 小 天 鹅 成 为 前 十 品 牌 中 异 军 突 起 的 滚 筒 品 牌, 得 益 于 渠 道 网 络 优 势 公 司 的 高 增 长 在 滚 筒 洗 衣 机 的 快 速 放 量 下 有 望 维 持, 同 时 出 口 与 电 机 业 务 将 为 明 年 的 增 长 带 来 更 多 的 空 间 调 高 年 的 EPS 预 测 分 别 为 0.66 元 0.91 元 和 1.32 元, 维 持 增 持 评 级, 近 期 大 盘 回 调 使 得 公 司 的 估 值 优 势 显 现,09 年 PE 为 18 倍, 与 白 电 整 体 平 均 估 值 水 平 相 当, 前 期 高 成 长 性 所 获 得 的 溢 价 已 经 基 本 消 失, 具 有 较 好 的 投 资 价 值,6 个 月 目 标 价 18.2 元 ( 分 析 师 : 付 娟 分 机 422) 铁 龙 物 流 调 研 报 告 沙 鲅 线 超 预 期 增 长, 关 注 特 种 箱 长 期 发 展, 维 持 买 入 评 级 投 资 评 级 与 估 值 : 我 们 对 公 司 年 盈 利 预 测 上 调 至 和 0.45 元, 其 中 除 房 地 产 业 务 外 的 铁 路 相 关 主 业 EPS 为 和 0.43 元, 未 来 两 年 的 主 业 净 利 润 复 合 增 速 接 近 20% 公 司 年 的 动 态 PE 为 和 16 倍, 在 国 内 铁 路 行 业 三 家 上 市 公 司 中 处 于 最 低 水 平 且 兼 具 最 好 的 业 绩 成 长 性 基 于 对 公 司 主 业 业 绩 快 速 增 长 的 明 确 预 期 和 对 未 来 铁 路 集 装 箱 运 输 行 业 前 景 的 看 好, 我 们 仍 然 维 持 买 入 评 级 原 因 和 逻 辑 :(1) 鞍 钢 新 厂 的 运 输 需 求 公 路 货 物 回 流 和 营 口 港 吞 吐 量 快 速 增 长 将 继 续 刺 激 沙 鲅 线 运 量 的 快 速 增 长, 将 对 沙 鲅 线 09 年 运 量 增 速 的 预 测 调 高 至 20%;(2) 受 铁 矿 石 进 口 量 激 增 杂 费 收 入 增 加 等 正 面 影 响, 沙 鲅 线 单 吨 运 费 水 平 有 大 幅 提 高 ; 由 于 铁 路 运 输 业 务 成 本 的 相 对 固 化, 沙 鲅 线 毛 利 率 也 显 著 提 升 ;(3) 木 材 箱 的 上 线 率 正 逐 步 恢 复, 下 半 年 业 务 量 有 望 环 比 增 长 50% 以 上 ; 未 来 造 价 费 率 收 益 等 均 高 于 现 有 箱 型 的 冷 藏 箱 罐 箱 等 将 成 为 未 来 公 司 发 展 的 重 点, 使 得 公 司 特 种 箱 业 务 从 量 和 价 方 面 都 有 了 长 期 增 长 空 间 与 大 众 不 同 之 处 : 市 场 对 公 司 中 报 超 预 期 的 理 解 停 留 在 沙 鲅 线 运 量 和 临 港 物 流 业 务 的 快 速 增 长, 我 们 认 为 :(1) 公 司 中 报 超 预 期 最 重 要 的 因 素 是 沙 鲅 线 单 吨 费 率 的 上 升, 并 从 货 种 结 构 变 化 等 几 个 方 面 深 入 分 析 了 原 因 和 未 来 变 化 趋 势 ;(2) 虽 然 铁 路 跨 越 式 发 展 对 特 种 箱 业 务 的 推 动 还 没 有 显 现, 但 是 近 期 的 新 箱 型 研 发 和 经 营 的 进 度 让 我 们 看 到 公 司 的 主 动 经 营 能 力 已 经 超 出 了 我 们 的 预 期, 是 我 们 更 关 注 未 来 空 间 广 阔 的 特 种 箱 业 务 股 价 表 现 的 催 化 剂 : 特 种 箱 及 沙 鲅 线 货 运 业 务 超 预 期 ; 资 产 注 入 事 件 的 发 生 核 心 假 设 风 险 : 宏 观 经 济 影 响, 特 种 箱 及 沙 鲅 线 货 运 业 务 低 于 预 期 ; 受 个 别 行 业 景 气 度 波 动 的 影 响, 特 种 箱 个 别 箱 型 或 沙 鲅 线 个 别 货 种 的 业 务 量 低 于 预 期 ( 分 析 师 : 周 萌 分 机 407) 航 空 业 7 月 份 数 据 点 评 : 现 在 应 该 乐 观, 维 持 行 业 看 好 评 级, 建 议 积 极 增 持 中 国 国 航 ST 东 航 7 月 份, 国 内 各 航 空 公 司 数 据 出 现 了 以 下 几 个 较 好 的 现 象 :(1) 国 航 东 航 国 内 航 线 需 求 继 续 保 持 20% 以 上 的 高 增 速, 但 南 航 受 新 疆 事 件 影 响 增 速 略 低, 仅 15%; 同 时, 票 价 也 基 本 恢 复, 国 航 票 价 已 经 超 过 07 年 高 点, 南 航 东 航 票 价 接 近 07 年 同 期 水 平 ;(2) 国 际 航 线 需 求 跌 幅 明 显 收 窄, 由 上 半 年 20% 左 右 的 负 增 长 到 7 月 份 接 近 0, 国 际 航 线 运 力 基 本 停 止 向 国 内 转 移 8 月 份 是 航 空 业 一 年 中 最 好 的 盈 利 月 份, 由 于 同 期 基 数 非 常 低 的 原 因, 预 计 行 业 增 速 将 上 升 至 30% 以 上 其 中, 国 航 8 月 份 前 两 周 国 内 航 线 增 速 已 经 超 过 50%, 南 航 超 过 30% 预 计 国 际 航 线 需 求 将 进 一 步 恢 复 至 10% 左 右 的 正 增 长 9 月 份 可 能 会 因 为 国 庆 加 强 安 保 的 原 因, 导 致 增 速 下 滑 至 20% 以 下, 但 短 期 因 素 不 改 变 长 期 增 长 趋 势 ; 四 季 度 很 可 能 会 出 现 淡 季 不 淡 的 现 象 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 7

9 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 9 8 月 底 国 内 航 空 煤 油 价 格 可 能 会 出 现 上 调 目 前, 新 加 坡 航 煤 到 岸 完 税 价 格 较 国 内 航 煤 出 厂 价 格 高 约 300 元 / 吨, 预 计 8 月 底 油 价 可 能 会 上 调, 但 燃 油 附 加 费 复 征 的 可 能 性 较 小 我 们 认 为, 现 在 对 航 空 应 该 逐 步 乐 观 起 来, 维 持 看 好 评 级, 建 议 积 极 增 持 中 国 国 航 (601111) ST 东 航 (600115); 偏 债 型 基 金 可 以 考 虑 ST 东 航 和 *ST 上 航, 其 现 金 选 择 权 分 别 为 5.28 元 5.5 元 年 间 运 力 增 速 低 于 需 求 增 速, 客 座 率 和 票 价 都 将 维 持 在 较 高 水 平, 低 利 率 低 通 胀 的 大 环 境 有 利 于 航 空 业 从 收 入 向 利 润 的 传 导 ; 东 航 与 上 航 的 整 合, 国 航 增 持 国 泰 航 空 股 权 等, 正 在 逐 步 改 变 行 业 竞 争 格 局, 并 实 现 规 模 和 盈 利 的 双 重 提 升 预 计 中 国 国 航 南 方 航 空 第 二 季 度 的 毛 利 率 仍 然 会 较 一 季 度 有 上 升, 国 航 中 报 为 0.23 元 南 航 为 0.04 元 ( 分 析 师 : 李 树 荣 分 机 222) 歌 华 有 线 中 报 点 评 : 业 绩 大 幅 超 出 市 场 预 期, 资 本 开 支 高 峰 或 将 过 去, 上 调 评 级 至 买 入 业 绩 大 幅 超 出 市 场 和 我 们 预 期 09 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 6.79 亿 元, 营 业 成 本 4.50 亿 元, 分 别 同 比 增 长 7.4% 和 11.1% 公 司 实 现 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 1.44 亿 元, 同 比 增 长 -20.0%,EPS 为 元, 超 出 我 们 预 期 41.6%( 我 们 中 报 前 瞻 预 测 EPS 0.096), 也 大 幅 超 出 市 场 预 期 (Wind 一 致 预 期 全 年 EPS 0.23 元, 与 我 们 全 年 预 期 0.22 元 相 当 ) 业 绩 超 出 预 期 的 主 要 原 因 : 资 本 开 支 与 网 络 维 护 成 本 下 降 超 出 预 期, 导 致 毛 利 率 回 升 较 快 上 半 年 业 务 亮 点 :(1) 网 络 维 护 成 本 有 所 下 降 ;1H 09 毛 利 率 33.7%, 比 08 年 下 半 年 环 比 增 加 6.3 个 百 分 点 ; 原 因 在 于 08 年 下 半 年 为 保 证 奥 运 传 播 安 全, 网 络 维 护 成 本 激 增,1H09 网 络 维 护 成 本 恢 复 正 常 ;(2) 资 本 开 支 高 峰 或 将 过 去 : 一 方 面, 经 过 07 年 90 万 和 08 年 70 万 用 户 大 规 模 整 转 后, 后 续 每 年 整 转 用 户 数 在 下 降 ( 包 括 09 年 ), 加 上 机 顶 盒 采 购 成 本 逐 年 下 降, 未 来 机 顶 盒 支 出 有 望 减 少 ; 另 一 方 面, 虽 然 双 向 网 络 改 造 和 光 缆 入 地 资 本 开 支 可 能 增 加, 由 于 折 旧 年 限 (8-10 年 ) 高 于 机 顶 盒 折 旧 年 限 (5 年 ), 折 旧 摊 销 额 增 速 也 在 下 降 ; 我 们 分 析 显 示, 未 来 折 旧 摊 销 / 收 入 比 例 呈 下 降 趋 势 值 得 关 注 点 : 增 值 业 务 能 否 有 突 破 (1) 互 动 业 务 ; 公 司 从 09 年 4 月 份 开 始 互 动 业 务 试 点 ( 暂 不 收 费 ), 预 计 1H09 用 户 超 过 1 万 人, 为 保 证 60 周 年 国 庆 收 视, 我 们 判 断, 互 动 业 务 可 能 在 国 庆 后 开 始 收 费 ;(2) 宽 带 接 入 业 务 : 1H09 宽 带 用 户 仅 增 加 5000 用 户, 下 半 年 如 果 ISP 牌 照 发 放, 宽 带 合 资 公 司 开 始 运 营, 借 助 LGI 营 销 能 力, 宽 带 用 户 增 长 速 度 有 望 加 快 上 调 盈 利 预 测, 上 调 评 级 至 买 入 由 于 资 本 开 支 与 维 护 成 本 低 于 我 们 预 期, 我 们 上 调 公 司 09 年 EPS 23% 至 0.27 元 ( 对 应 10 年 PE 27 倍 ), 当 前 股 价 相 对 大 盘 PB 创 历 史 新 低, 我 们 认 为, 公 司 业 绩 拐 点 即 将 来 临, 后 续 股 价 催 化 剂 众 多, 我 们 上 调 评 级 至 买 入,6 个 月 目 标 价 14 元 ( 分 析 师 : 万 建 军 分 机 467) 广 电 网 络 中 报 点 评 : 用 户 增 长 超 预 期, 毛 利 率 有 望 触 底 回 升, 维 持 买 入 评 级 业 绩 符 合 市 场 和 我 们 预 期 09 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 4.81 亿 元, 营 业 成 本 3.07 亿 元, 分 别 同 比 增 长 14.8% 和 17.5% 公 司 实 现 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 4671 万 元, 同 比 增 长 -15.4%,EPS 为 元, 完 全 符 合 市 场 和 我 们 预 期 ( 我 们 中 报 前 瞻 预 测 EPS 0.108) 上 半 年 业 务 亮 点 : 用 户 发 展 超 预 期 1H 09 有 线 业 务 收 入 同 比 增 长 30.1%, 主 要 源 于 用 户 数 发 展 超 预 期 ;(1) 有 线 用 户 数 增 长 超 预 期 ; 公 司 有 线 用 户 427 万, 半 年 增 长 17 万 户 ; 上 半 年 房 地 产 销 量 回 暖 对 有 线 用 户 增 长 促 进 效 应 明 显, 全 年 用 户 增 长 有 望 超 过 30 万 ( 原 来 预 测 增 长 25 万 户 );(2) 数 字 电 视 用 户 增 长 超 预 期 ;091H 数 字 电 视 用 户 158 万 户, 半 年 新 增 用 户 49 万 户 (08 年 全 年 仅 新 增 45 万 ) 公 司 整 体 转 换 推 进 力 度 超 我 们 预 期, 我 们 预 计 全 年 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 8

10 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 10 新 增 数 字 用 户 95 万 ( 原 来 假 设 新 增 80 万 );(3) 付 费 频 道 订 阅 用 户 增 长 迅 速 ; 公 司 推 出 低 价 合 家 欢 付 费 频 道 节 面 包, 用 户 增 长 迅 速, 同 比 增 长 超 过 100% 值 得 关 注 点 : 资 本 支 出 加 大, 毛 利 率 略 有 下 滑 1H 09 有 线 业 务 毛 利 率 36.2%, 低 于 2H 08 毛 利 率 2.7 个 百 分 点 毛 利 率 下 滑 主 要 原 因 在 于 :(1) 网 络 维 护 成 本 可 能 加 大 ;(2) 网 络 双 向 改 造 加 快 ; 上 半 年 西 安 双 向 网 络 覆 盖 用 户 31 万, 后 续 西 安 网 络 改 造 以 双 向 改 造 为 主, 网 络 改 造 成 本 增 加 ; 我 们 认 为, 首 先, 通 过 收 视 维 护 费 提 价, 数 字 电 视 整 转 将 提 高 有 线 业 务 毛 利 率 ; 其 次, 网 络 规 模 效 应 明 显, 在 收 入 大 幅 提 升 同 时, 人 力 成 本, 材 料 成 本 等 并 不 会 同 比 例 增 长 ; 我 们 分 析 显 示,09 年 可 能 是 毛 利 率 水 平 低 点, 后 续 毛 利 率 将 逐 步 回 升 估 值 优 势 + 后 续 催 化 剂, 重 申 买 入 评 级 由 于 资 本 开 支 和 维 护 成 本 增 长 高 于 我 们 预 期, 我 们 略 微 下 调 公 司 09 年 EPS 5% 至 0.20 元, 每 用 户 价 值 911 元, 低 于 电 广 传 媒 收 购 湖 南 各 县 有 线 用 户 价 格 ( 接 近 2000 元 / 户 ), 估 值 优 势 明 显 后 续 所 得 税 全 免 (15% 所 得 税 率 ) 政 策 兑 现 可 能 成 为 短 期 股 价 催 化 剂, 而 超 预 期 用 户 数 增 长 和 双 向 业 务 发 展 提 升 公 司 长 期 发 展 预 期, 我 们 重 申 买 入 评 级 ( 分 析 师 : 万 建 军 分 机 467) 合 肥 百 货 (000417) 中 报 及 收 购 公 告 点 评 : 上 半 年 经 营 净 利 增 长 12.8%, 收 购 增 强 主 业 控 制 力 合 肥 百 货 中 期 业 绩 基 本 符 合 市 场 预 期, 公 告 收 购 多 家 子 公 司 股 权 :09 上 半 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 13.4%; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 7709 万 元, 同 比 增 长 70.8%; 每 股 收 益 0.16 元, 每 股 经 营 性 现 金 流 0.3 元,ROE 为 8.63%, 同 比 增 加 3.32 个 百 分 点 同 时, 公 司 公 告 出 资 7163 万 元, 增 资 百 大 电 器, 收 购 下 属 合 家 福 超 市 周 谷 堆 鼓 楼 商 厦 蚌 埠 百 货 大 楼 铜 陵 合 百 等 子 公 司 股 权 上 半 年 投 资 收 益 贡 献 了 约 30% 的 净 利 润, 扣 除 非 经 营 性 损 益 的 净 利 同 比 增 长 12.8%:09 上 半 年 公 司 投 资 收 益 1442 亿 元, 其 中 出 售 合 肥 三 洋 获 得 投 资 收 益 1105 万 元, 使 净 利 润 同 比 增 加 829 万 元 ; 青 岛 海 尔 公 允 价 值 增 加 带 来 投 资 收 益 374 万 元, 使 净 利 润 同 比 增 加 1554 万 元, 两 项 共 新 增 净 利 润 2383 万 元, 约 占 净 利 润 同 比 增 量 的 70% 未 来 年 公 司 业 绩 增 长 的 动 力 将 主 要 来 自 外 延 式 扩 张 ; 上 半 年 公 司 营 业 收 入 同 比 增 长 13.4%, 主 要 归 因 于 公 司 08 年 末 新 增 淮 南 百 大 六 安 百 大 鼓 楼 高 新 店 3 家 百 货 店 考 虑 到 百 货 1-2 年 的 盈 亏 平 衡 期, 我 们 预 计 09 年 末 或 2010 年 初,3 家 新 店 盈 利 将 得 到 真 正 释 放 此 外, 周 谷 堆 农 产 品 新 市 场 项 目 正 在 稳 步 推 进 之 中, 有 望 年 底 开 工 建 设 增 资 收 购 子 公 司 股 权 标 志 着 合 百 对 主 业 的 控 制 力 逐 步 增 强 : 值 得 注 意 的 是 此 次 增 资 的 百 货 子 公 司 并 不 局 限 于 合 肥 市 内, 更 涉 及 蚌 埠 百 货 大 楼 铜 陵 合 百 商 厦 和 黄 山 百 大 商 厦 这 不 仅 表 明 此 前 的 市 外 扩 张 已 经 初 具 成 效, 也 意 味 着 未 来 公 司 有 意 将 零 售 网 络 向 外 辐 射, 强 化 区 域 市 场 的 竞 争 优 势, 进 一 步 发 展 新 的 盈 利 增 长 点 维 持 增 持 的 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 年 将 可 实 现 净 利 润 1.8 亿 2.2 亿 和 2.5 亿 元, 同 比 增 长 50% 19.4% 和 17.2%, 每 股 收 益 0.38 元 0.45 元 和 0.52 元 我 们 维 持 增 持 的 投 资 评 级, 风 险 中 性 ( 分 析 师 : 金 泽 斐 分 机 431) 小 商 品 城 (600415) 公 司 点 评 : 保 守 的 折 旧 政 策 掩 盖 了 真 实 的 商 业 地 产 价 值 小 商 的 折 旧 政 策 保 守 于 行 业 平 均 水 平 : 我 们 比 较 了 最 为 典 型 的 几 家 商 业 地 产 类 上 市 公 司, 小 商 对 其 房 屋 及 建 筑 物 机 器 设 备 和 通 用 设 备 的 折 旧 年 限 均 较 短, 分 别 为 年 6 年 和 5-10 年, 年 均 折 旧 率 为 % 16% 和 % 如 果 用 年 折 旧 费 用 处 以 固 定 资 产 的 指 标 来 衡 量, 小 商 总 体 的 年 均 折 旧 率 为 6%, 明 显 高 于 行 业 平 均 的 4.51%, 高 出 约 1.55 个 百 分 点 但 仍 需 要 指 出 的 是, 我 们 选 取 的 百 联 和 浦 东 金 桥 本 身 就 是 会 计 政 策 相 对 很 谨 慎 的 公 司, 因 此 实 际 的 行 业 平 均 折 旧 率 仍 将 显 著 低 于 表 中 的 测 算 结 果, 从 而 说 明 小 商 的 折 旧 率 高 于 行 业 平 均 可 能 约 在 2 个 百 分 点 左 右 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 9

11 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 11 小 商 将 在 16.5 年 内 折 旧 完 所 有 固 定 资 产 的 价 值 : 以 08 年 披 露 数 据 来 看, 小 商 年 折 旧 费 用 为 2.25 亿 元, 年 底 固 定 资 产 额 为 亿 元, 简 单 测 算 小 商 将 在 16.5 年 折 旧 完 所 有 的 固 定 资 产, 这 个 较 短 的 折 旧 年 限 相 对 于 其 不 断 增 值 的 商 铺 价 值, 显 然 是 非 常 不 合 理 的 资 产 披 露 方 式 另 外 巨 额 的 折 旧 费 用 也 为 公 司 每 年 带 回 充 沛 的 现 金 流, 08 年 公 司 收 取 租 金 的 现 金 流 就 达 35 亿 元 小 商 可 以 增 厚 EPS 为 元 : 如 果 按 照 行 业 平 均 的 折 旧 率 4.5% 4% 和 3% 来 测 算 小 商 潜 在 的 净 利 润 增 厚, 结 论 是 增 厚 EPS 分 别 为 0.09 元 0.12 元 和 0.15 元 如 果 按 照 国 外 商 业 地 产 不 计 提 折 旧 的 极 端 情 况 测 算, 小 商 还 可 以 增 厚 EPS 为 0.35 元, 占 其 08 年 净 利 润 的 约 40% 如 果 按 市 场 给 予 其 28 倍 的 PE 看, 潜 在 的 EPS 还 将 带 来 约 10 元 的 股 价 上 涨 空 间, 上 涨 比 例 为 26.7% 市 场 明 显 低 估 了 小 商 的 潜 在 价 值, 维 持 盈 利 预 测, 建 议 买 入 : 以 小 商 拥 有 的 400 万 平 米 的 商 铺 建 筑 物 和 近 40 万 平 米 的 会 展 及 酒 店 资 产, 若 按 每 平 方 米 1 万 元 的 资 产 价 格 测 算, 扣 除 负 债 公 司 的 合 理 市 值 应 该 在 400 亿 元 左 右, 比 现 有 市 值 尚 有 70% 的 提 升 空 间 不 考 虑 体 外 资 产 收 购, 年 净 利 润 复 合 增 长 率 31%,EPS 为 和 2 元, 维 持 买 入 的 投 资 评 级, 风 险 较 低 ( 分 析 师 : 金 泽 斐 分 机 431) 莱 宝 高 科 中 报 点 评 : 业 绩 低 于 预 期, 投 资 项 目 将 陆 续 发 挥 效 应, 维 持 增 持 业 绩 低 于 预 期 09 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 2.54 亿 元, 同 比 增 长 13%( 扣 除 TFT 空 盒 项 目 后 同 比 下 降 8%), 营 业 利 润 亿, 同 比 下 降 24%, 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 6391 万 元, 同 比 下 降 24%,EPS 为 元, 比 我 们 预 期 的 0.22 元 低 12% 公 司 预 计 前 3 个 季 度 利 润 同 比 下 降 30-50%, 以 此 估 算 前 3 季 度 利 润 为 万 元,3 季 度 单 季 度 为 万 元,08 年 3 季 度 单 季 度 利 润 为 6952 万 元 我 们 认 为 业 绩 和 业 绩 预 测 均 低 于 预 期 2 季 度 单 季 有 所 恢 复 :(1) 营 业 收 入 环 比 上 升 19%, 同 比 上 升 15%, 增 速 指 标 均 较 1 季 度 有 明 显 改 善, 反 映 出 经 过 了 1 季 度 剧 烈 的 去 库 存 后,2 季 度 销 售 恢 复 ;(2) 毛 利 率 为 38.4% 较 1 季 度 上 升 1 个 百 分 点, 不 过 与 08 年 2 季 度 相 比 低 16.7 个 百 分 点, 主 要 原 因 是 因 为 产 品 价 格 下 降, 同 时 TFT 开 工 率 不 足 仍 处 于 亏 损 状 态 多 导 致 ;(3) 管 理 费 用 由 于 没 有 去 年 的 TFT 项 目 开 工 费, 所 以 费 用 率 下 降 下 半 年 运 营 趋 势 向 上 :(1) 需 求 仍 在 好 转 中, 不 过 由 于 去 年 下 半 年 公 司 有 一 部 分 高 毛 利 率 的 定 单, 所 以 会 对 今 年 的 盈 利 增 长 有 一 定 压 力 ;(2)TFT 空 盒 项 目 投 片 7 月 已 经 达 到 15000, 估 计 处 于 盈 亏 平 衡 状 态, 预 计 开 工 仍 将 持 续 上 升, 对 利 润 将 产 生 正 面 贡 献 ;(3) 电 容 式 触 摸 屏 项 目 3 季 度 预 计 将 处 于 调 试 期 间, 投 产 预 计 将 在 4 季 度, 预 计 依 靠 公 司 原 有 的 技 术 积 累, 量 产 将 比 较 顺 利 (4) 我 们 对 于 2010 年 行 业 趋 势 有 乐 观 预 判, 触 摸 屏 应 用 将 是 热 点 领 域, 公 司 切 入 该 领 域, 值 得 关 注 由 于 上 半 年 业 绩 低 于 预 期, 我 们 将 09 年 EPS 从 之 前 的 0.60 下 调 到 0.54 元, 同 时 维 持 2010 和 2011 年 EPS 预 测 为 0.85 和 1.08 元, 尽 管 中 报 低 于 预 期, 但 考 虑 到 2010 年 动 态 PE 为 17.6 倍, 具 备 估 值 吸 引 力, 我 们 维 持 增 持 的 投 资 评 级 ( 分 析 师 : 余 斌 分 机 437) 兖 州 煤 业 (600188)09 中 报 点 评 : 适 时 降 价 确 保 冶 金 配 煤 顺 利 实 现 销 售, 维 持 增 持 评 级 中 期 每 股 收 益 为 0.39 元 / 股, 高 于 申 万 此 前 预 期 (0.33 元 / 股 ): 公 司 业 绩 超 预 期 的 主 要 原 因 在 于 精 煤 销 量 超 过 申 万 及 市 场 预 测, 这 表 明 公 司 配 精 煤 销 量 已 经 随 钢 铁 产 量 及 盈 利 转 好 有 了 显 著 改 善 预 计 全 年 钢 铁 产 量 仍 将 保 持 高 位, 公 司 3 4 季 度 配 精 煤 销 量 有 望 继 续 改 善, 价 格 小 幅 提 高 的 可 能 性 存 在 煤 炭 售 价 显 著 下 降, 但 销 售 结 构 仍 在 优 化, 华 东 地 区 销 售 份 额 得 以 提 高 : 继 过 往 两 季 度 连 续 下 调 分 品 种 煤 炭 售 价 后, 公 司 在 09 年 二 季 度 煤 价 进 一 步 下 降 报 告 期 内, 公 司 综 合 煤 价 降 至 515 元 / 吨 ( 一 季 度 均 价 为 524 元 / 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 10

12 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 12

13 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 13

14 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 14

15 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 15 有 两 条 生 产 线 分 别 于 09 年 3 月 底 4 月 中 旬 成 功 投 产, 销 售 情 况 良 好, 另 外 两 条 生 产 线 正 在 调 试, 公 司 将 结 合 调 试 进 度 和 市 场 情 况 择 时 投 产 高 成 长 性 来 自 复 合 短 纤 维 项 目 投 产 09 年 1-6 月 营 业 收 入 分 产 品 看, 复 合 短 纤 维 收 入 占 比 已 经 由 08 年 的 28% 提 升 至 43%, 利 润 占 比 由 16% 提 升 至 36% 下 半 年, 公 司 将 把 复 合 短 纤 维 销 售 放 在 首 要 位 置, 生 产 适 销 市 场 的 复 合 纤 维 产 品, 进 一 步 加 大 复 合 短 纤 维 新 产 品 开 发 力 度 和 市 场 拓 展 力 度, 努 力 消 化 新 增 产 能 预 计 随 着 另 外 2 条 生 产 线 的 投 产, 复 合 短 纤 维 对 公 司 的 收 入 和 利 润 占 比 将 进 一 步 增 加, 成 为 利 润 增 长 点 维 持 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级 我 们 维 持 年 EPS 为 0.29/0.48/0.54 元, 净 利 润 增 长 率 为 41%/64%/14%, 三 年 复 合 增 长 率 为 36%, 对 应 PE 为 22.6/13.7/12.2

16 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 16 本 月 国 内 重 要 经 济 信 息 披 露 公 布 日 期 项 目 申 万 预 测 实 际 公 布 与 预 期 比 较 上 期 上 上 期 去 年 同 期 8/11 7 月 工 业 品 出 厂 价 格 涨 幅 % /11 7 月 CPI 涨 幅 % 月 份 出 口 增 速 % /11 7 月 份 进 口 增 速 % 月 贸 易 顺 差 亿 美 元 月 M2 增 速 % 月 M1 增 速 % 月 M0 增 速 % 月 各 项 贷 款 余 额 增 速 % /11 7 月 人 民 币 贷 款 余 额 增 速 % 月 份 新 增 人 民 币 贷 款 亿 元 月 各 项 存 款 余 额 增 速 % 月 人 民 币 各 项 存 款 余 额 增 速 % 月 居 民 储 蓄 存 款 余 额 增 速 % / 月 实 际 利 用 外 资 增 速 % / 月 份 工 业 增 速 % / 月 固 定 资 产 投 资 增 速 % / 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 % 本 月 世 界 重 要 经 济 信 息 披 露 国 家 ( 地 区 ) 公 布 日 期 项 目 市 场 预 期 实 际 公 布 与 预 期 比 较 上 期 美 国 欧 元 区 日 本 香 港 其 他 8/12 6 月 贸 易 收 支 平 衡 亿 美 元 /13 7 月 商 品 零 售 额 增 速 % /14 7 月 工 业 生 产 增 速 % /14 7 月 CPI 增 速 %( 环 比 ) /18 7 月 PPI 增 速 %( 环 比 ) /31 6 月 失 业 率 /04 6 月 PPI 增 速 %( 环 比 ) /12 6 月 工 业 生 产 增 速 %( 环 比 ) /14 7 月 CPI 增 速 %( 环 比 ) /10 7 月 M2+ 存 款 增 速 % /12 6 月 工 业 生 产 增 速 %( 环 比 ) / 2.3 / 5.7 8/31 7 月 主 要 零 售 商 销 售 额 增 速 % /07 7 月 外 汇 储 备 亿 美 元 / 2181 / /18 7 月 失 业 率 % /31 韩 国 6 月 工 业 生 产 增 速 %( 环 比 ) /03 韩 国 7 月 CPI 增 速 % /05 英 国 6 月 工 业 生 产 增 速 %( 环 比 ) /20 英 国 7 月 M4 货 币 供 应 增 速 %( 环 比 ) /24 新 加 坡 7 月 CPI 增 速 % /26 新 加 坡 7 月 工 业 生 产 增 速 % 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 15

17 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 17 重 大 财 经 新 闻 当 日 信 息 速 递 国 务 院 发 布 规 划 环 境 影 响 评 级 条 例 ( 证 券 时 报 ) 国 务 院 副 总 理 张 德 江 强 调 : 促 进 工 业 平 稳 较 快 增 长 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 中 央 决 定 专 项 治 理 机 关 事 业 单 位 小 金 库 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 苏 宁 : 资 本 市 场 已 成 为 企 业 并 购 主 要 载 体 ( 中 证 报 ) 屠 光 绍 : 境 外 企 业 发 行 人 民 币 股 票 和 债 券 正 在 筹 备, 新 华 社 与 浦 发 等 三 银 行 联 手 打 造 金 融 资 讯 平 台 ( 中 证 报 ) 国 资 委 调 查 美 国 CCI 公 司 行 贿 案 ( 上 证 报 ) 增 值 税 即 征 即 退 将 先 评 估 后 退 税, 评 估 异 常 的 纳 税 人, 将 有 可 能 被 移 交 税 务 稽 查 部 门 查 处 ( 上 证 报 ) 千 家 上 市 公 司 二 季 度 净 利 环 比 增 长 逾 两 成, 较 之 一 季 度 有 所 好 转 ( 证 券 时 报 ) 全 球 央 行 纷 纷 唱 好 经 济 前 景, 各 国 央 行 行 长 一 致 认 为, 宽 松 政 策 不 会 立 即 退 场 ( 证 券 时 报 ) 美 国 政 府 未 来 10 年 赤 字 总 额 预 期 9 万 亿 美 元 ( 中 证 报 ) 美 经 济 现 复 苏 拐 点, 全 面 回 暖 需 看 就 业 脸 色 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 伯 南 克 : 美 国 经 济 开 始 复 苏, 油 市 美 股 联 袂 走 强 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 行 业 要 闻 中 石 化 上 半 年 净 利 润 同 比 猛 增 332.6%, 千 余 家 公 司 中 期 业 绩 同 比 下 降 2.27%( 证 券 时 报 ) 部 分 财 政 支 农 资 金 被 挪 用 于 建 房 买 车, 审 计 署 表 示 : 已 经 归 还 七 成 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 保 险 资 金 大 笔 申 购, 基 金 公 司 自 购 出 手 大 方, 机 构 趁 市 场 调 整 火 热 抄 底 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 发 改 委 : 景 区 景 点 门 票 价 格 保 持 稳 定 并 逐 步 下 降 ( 证 券 时 报 ) 财 政 部 招 标 发 行 150 亿 元 记 账 式 贴 现 国 债 ( 证 券 时 报 ) 中 国 中 冶 拟 发 不 超 过 35 亿 元 A 股 ( 证 券 时 报 ) ETF 申 赎 天 平 上 周 全 面 倒 向 净 申 购,50ETF 和 180ETF 的 申 赎 创 下 历 史 天 量 ( 中 证 报 ) 炼 油 扭 亏, 中 石 化 上 半 年 净 利 润 增 长 逾 300%( 上 证 报, 中 证 报 ) 企 业 订 单 突 增, 珠 三 角 长 三 角 再 闹 用 工 荒 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 商 业 银 行 交 叉 持 有 次 级 债 将 从 附 属 资 本 中 扣 除, 银 监 会 下 发 关 于 完 善 商 业 银 行 资 本 补 充 机 制 的 通 知, 内 部 征 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 16

18 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 18 求 意 见 ( 中 证 报 ) 三 网 融 合 : 三 大 行 业 不 能 各 行 其 是 ( 中 证 报 ) 国 内 现 货 钢 市 连 挫 两 周, 部 分 地 区 累 计 跌 幅 达 20%( 中 证 报 ) 我 国 塑 料 行 业 正 面 临 新 一 轮 危 机, 中 国 工 程 塑 料 协 会 称, 明 年 起 中 东 石 化 产 品 将 大 量 进 入 中 国 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 3G 手 机 前 三 名 占 七 成 江 山 ( 证 券 时 报 ) 广 汽 丰 田 和 天 津 一 汽 丰 田 将 召 回 近 69 万 辆 问 题 轿 车 ( 证 券 时 报 ) 多 因 素 致 上 半 年 建 设 滞 后, 专 家 预 计 经 济 适 用 房 全 年 计 划 完 成 可 期 ( 中 证 报 ) 中 石 化 : 月 底 不 调 价 炼 油 将 亏 损, 预 计 下 半 年 油 价 高 于 上 半 年 平 均 水 平 ( 中 证 报 ) 钢 价 暴 跌, 焦 炭 8 月 指 导 价 打 折 执 行 ( 中 证 报 ) 动 态 微 调 边 走 边 看, 储 蓄 搬 家 和 外 汇 占 款 上 升 助 推 流 动 性 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 多 重 利 好 刺 激, 国 际 商 品 期 市 全 线 飙 升 ( 上 证 报, 中 证 报 ) 深 发 展 银 行 董 事 长 法 兰 克. 纽 曼 : 平 安 银 行 或 卖 给 深 发 展 进 行 整 合 ( 证 券 时 报 ) 11 家 央 企 入 选 第 三 批 创 新 型 试 点 企 业 ( 中 证 报 ) 广 东 最 大 担 保 集 团 获 2500 万 美 元 风 投 注 资, 软 银 赛 富 持 有 银 达 担 保 集 团 25% 股 权 ( 中 证 报 ) 中 国 沿 海 散 货 运 输 市 场 综 合 指 数 继 续 上 扬 ( 证 券 时 报 ) 申 万 300 公 司 动 态 内 蒙 华 电 (600863) 预 计 三 季 度 扭 亏 建 设 银 行 (601939) 上 半 年 将 利 润 同 比 下 降 4.9%, 客 户 贷 款 和 垫 款 总 额 较 上 年 末 增 加 亿 元, 增 幅 为 19.3% 南 京 银 行 (601009) 上 半 年 盈 利 增 1.58% 中 海 发 展 (600026) 结 盟 华 润 电 力 金 地 集 团 (600383)5 亿 元 佛 山 拿 地 中 海 油 服 (601808) 中 期 资 产 减 值 损 失 8.2 亿 元 云 维 股 份 (600725) 二 季 度 大 幅 减 亏 远 兴 能 源 (000683) 与 中 煤 能 源 (601898) 磋 商 合 作 框 架 广 汇 股 份 (600256) 收 购 境 外 油 气 资 源 获 批 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 17

19 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 19 吉 恩 镍 业 (600432) 二 季 度 扭 亏 业 绩 有 好 转 东 方 锆 业 (002167) 每 10 股 转 增 3 股 派 1 元 青 岛 金 王 (002094) 拟 签 订 1.5 亿 元 销 售 框 架 合 同 高 金 食 品 (002143) 布 局 西 北 市 场 古 井 贡 酒 (000596) 上 半 年 净 利 同 比 增 长 95% 国 恒 铁 路 (000594) 前 三 季 度 业 绩 预 降 50%-100% 维 维 股 份 (600300)3.98 亿 元 转 让 双 沟 酒 业 股 权 交 运 股 份 (600676) 合 资 建 世 博 旅 游 集 散 中 心 收 购 子 公 司 股 权, 合 肥 百 货 (000417) 强 化 区 域 优 势 新 五 丰 (600975) 子 公 司 委 托 贷 款 1400 万 涪 陵 电 力 (600452) 子 公 司 签 署 关 联 交 易 双 良 股 份 (600481) 拟 发 不 超 过 7.5 亿 元 公 司 债 中 达 股 份 (600074) 完 成 银 团 提 款 2.57 亿 元 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 18

20 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 20 证 券 发 行 及 上 市 信 息 新 股 发 行 代 码 公 司 简 称 发 行 数 量 ( 万 股 ) 发 行 价 ( 元 ) 发 行 方 式 日 期 申 购 上 限 资 金 解 冻 日 保 龄 宝 网 上 1600 万 8 月 19 日 月 24 日 网 下 400 万 奇 正 藏 药 网 上 3280 万 8 月 19 日 月 24 日 网 下 820 万 超 华 科 技 网 上 1760 万 8 月 24 日 月 27 日 网 下 440 万 宇 顺 电 子 网 上 1480 万 8 月 24 日 月 27 日 网 下 370 万 禾 盛 新 材 2100 询 价 网 上 1680 万 8 月 26 日 未 定 8 月 31 日 网 下 420 万 星 期 六 5500 询 价 网 上 4400 万 8 月 26 日 未 定 8 月 31 日 网 下 1100 万 奥 飞 动 漫 4000 询 价 网 上 3200 万 8 月 31 日 未 定 9 月 3 日 网 下 800 万 新 股 上 市 代 码 公 司 简 称 首 募 A 股 ( 万 股 ) 总 股 本 ( 万 股 ) 本 次 上 市 ( 万 股 ) 发 行 价 ( 元 ) 上 市 日 期 增 发 代 码 公 司 简 称 发 行 数 量 ( 万 股 ) 发 行 价 ( 元 ) 申 购 日 配 股 代 码 公 司 简 称 配 股 比 例 配 股 价 ( 元 ) 配 股 申 购 日 长 园 集 团 10 股 配 3 股 月 19 日 至 8 月 25 日 可 转 债 发 行 代 码 名 称 发 行 量 ( 亿 ) 发 行 价 ( 元 ) 期 限 ( 年 ) 认 购 时 间 债 券 发 行 名 称 期 限 ( 年 ) 年 利 率 % 发 行 量 ( 亿 ) 认 购 时 间 09 中 交 债 5 4.2%-4.7% 20 8 月 21 日 -8 月 25 日 %-5.2% 60 8 月 21 日 -8 月 25 日 基 金 发 行 基 金 名 称 金 元 价 值 股 票 型 证 券 投 资 基 金 富 国 克 林 国 海 沪 深 300 指 数 增 强 型 证 券 投 资 基 金 中 银 中 证 100 指 数 增 强 型 证 券 投 资 基 金 认 购 时 间 7 月 27 日 至 8 月 26 日 7 月 30 日 至 8 月 31 日 7 月 31 日 至 8 月 31 日 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 19

21 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 21 鹏 华 精 选 成 长 股 票 型 证 券 投 资 基 金 大 成 行 业 轮 动 股 票 型 证 券 投 资 基 金 诺 德 成 长 优 势 股 票 型 证 券 投 资 基 金 摩 根 士 丹 利 华 鑫 领 先 优 势 股 票 型 证 券 投 资 基 金 景 顺 长 城 能 源 基 建 股 票 型 证 券 投 资 基 金 南 方 中 证 500 指 数 证 券 投 资 基 金 基 金 上 市 8 月 4 日 至 9 月 4 日 8 月 5 日 至 8 月 28 日 8 月 10 日 至 9 月 10 日 8 月 17 日 至 9 月 18 日 8 月 20 日 至 9 月 18 日 8 月 20 日 至 9 月 18 日 代 码 基 金 简 称 本 次 上 市 份 数 ( 万 份 ) 上 市 日 期 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 20

22 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 22 近 期 非 流 通 股 解 禁 明 细 代 码 简 称 上 市 日 期 本 次 上 市 大 小 非 市 值 ( 万 元 ) 大 小 非 占 总 股 本 比 大 小 非 占 流 通 股 比 是 否 公 告 上 海 三 毛 % 34.17% 是 陕 西 金 叶 % 16.62% 是 ST 东 源 % 27.38% 金 地 集 团 % 2.19% 是 福 建 水 泥 % 18.78% 是 华 峰 氨 纶 % 57.78% 是 远 光 软 件 % 34.47% 是 东 华 软 件 % 63.99% 是 中 信 国 安 % 2.56% 是 瑞 泰 科 技 % 60.12% ST 中 源 % 9.52% 是 福 日 电 子 % 39.53% 是 郑 州 煤 电 % 42.62% 是 英 力 特 % 22.36% 是 新 兴 铸 管 % 28.85% 是 银 鸽 投 资 % 13.79% 是 民 生 银 行 % 4.93% 是 津 劝 业 % 3.31% 世 茂 股 份 % 24.95% 是 西 单 商 场 % 6.89% 是 刚 泰 控 股 % 0.93% 是 *ST 天 龙 % 12.51% 是 中 捷 股 份 % 1.34% 沃 华 医 药 % 35.35% 美 菱 电 器 % 35.53% 太 龙 药 业 % 45.65% ST 梅 雁 % 5.60% 华 远 地 产 % 55.86% 本 钢 板 材 % 74.14% 金 城 股 份 % 24.80% 老 白 干 酒 % 16.90% 三 木 集 团 % 17.47% 华 联 综 超 % 18.67% 广 博 股 份 % 10.15% 是 长 百 集 团 % 22.57% 国 电 电 力 % 24.13% 是 紫 光 古 汉 % 15.81% 天 兴 仪 表 % 52.37% 永 安 林 业 % 22.38% 深 长 城 % 28.47% 新 华 百 货 % 19.24% 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 21

23 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 西 藏 发 展 % 49.02% 哈 药 股 份 % 7.12% 美 锦 能 源 % 8.37% 强 生 控 股 % 6.90% 哈 空 调 % 36.69% 新 五 丰 % 31.12% 天 音 控 股 % 4.84% 宏 图 高 科 % 19.86% 万 通 地 产 % 30.41% 东 方 雨 虹 % 43.67% 是 西 藏 药 业 % 16.78% 深 纺 织 A % 69.78% ST 金 泰 % 7.66% 宝 钛 股 份 % 3.33% 光 明 乳 业 % 12.61% 是 大 通 燃 气 % 28.09% 是 英 特 集 团 % 13.22% 福 耀 玻 璃 % 43.28% 是 景 兴 纸 业 % 50.26% 黑 猫 股 份 % 56.85% 洪 都 航 空 % 45.29% 海 鸟 发 展 % 24.72% 万 向 德 农 % 41.20% ST 宜 纸 % 37.64% 园 城 股 份 % 48.89% 景 谷 林 业 % 47.24% 川 润 股 份 % 5.66% 水 晶 光 电 % 63.46% 上 风 高 科 % 40.95% 金 岭 矿 业 % 40.31% 文 山 电 力 % 7.12% 焦 作 万 方 % 40.02% 潞 安 环 能 % 66.75% 中 煤 能 源 % 0.27% 中 信 国 安 % 5.78% 是 中 煤 能 源 % 0.23% 连 云 港 % 20.06% 昆 百 大 A % 25.13% 广 州 冷 机 % 60.50% 是 华 昌 化 工 % 35.54% ST 泰 格 % 21.65% 大 厦 股 份 % 47.94% 是 重 庆 啤 酒 % 39.71% 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 22

24 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 24 昨 日 报 告 推 荐 主 体 功 能 区 规 划 将 优 化 我 国 区 域 发 展 格 局 宏 观 经 济 周 报 第 11 期 李 蓉, 孟 祥 娟, 分 机 335 北 纬 通 信 09 中 报 点 评 万 建 军, 分 机 467 江 西 出 版 集 团 借 壳 鑫 新 股 份 (600373) 万 建 军, 分 机 467 黄 山 旅 游 (600054)09 中 报 点 评 陈 海 明, 分 机 315 国 投 新 集 (601918)09 中 报 点 评 : 短 期 经 营 风 险 集 中 释 放, 长 期 增 长 仍 然 可 期 詹 凌 燕, 分 机 345 广 船 国 际 (600685) 中 报 点 评 李 晓 光, 胡 丽 梅, 分 机 300 成 发 科 技 (600391) 业 绩 预 告 点 评 李 晓 光, 胡 丽 梅, 分 机 300 铁 龙 物 流 (600125)2009 年 中 报 点 评 周 萌, 分 机 407 华 兰 生 物 (002007) 甲 流 疫 苗 进 展 公 告 点 评 娄 圣 睿, 罗 鶄, 分 机 480 工 商 银 行 (601398)-- 息 差 企 稳 回 升, 资 产 质 量 继 续 向 好 胡 浩 平, 励 雅 敏, 分 机 450 深 发 展 A(000001)-- 基 本 面 逐 渐 好 转, 等 待 增 资 易 主 后 的 变 化 王 倩, 励 雅 敏, 分 机 432 宁 波 银 行 (002142)-- 净 利 润 同 比 小 幅 负 增 长, 净 息 差 环 比 降 幅 收 窄 杨 柳, 励 雅 敏, 分 机 新 世 纪 (002280) 新 股 定 价 报 告 尹 沿 技, 李 晶, 分 机 428 星 期 六 (002291) 新 股 询 价 报 告 王 立 平, 赵 金 厚, 分 机 468 禾 盛 新 材 (002290) 新 股 询 价 报 告 付 娟, 分 机 422 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 23

25 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 25 有 关 报 告 或 销 售 服 务 请 联 系 机 构 销 售 部 网 址 :; 电 话 总 机 :(8621) 销 售 部 联 系 名 单 姓 名 分 工 直 线 分 机 刘 秋 明 机 构 销 售 部 总 监 华 东 区 王 征 区 域 主 管 李 庆 销 售 经 理 郑 敏 销 售 经 理 黄 夔 销 售 经 理 曹 斌 销 售 经 理 张 阳 销 售 经 理,QDII 业 务 郗 朋 销 售 经 理 235 季 磊 销 售 经 理 叶 乐 苑 销 售 助 理 210 华 北 区 王 莉 娟 区 域 主 管 胡 瑶 销 售 经 理 陈 运 清 销 售 经 理 罗 龙 飞 销 售 经 理 221 张 晟 销 售 经 理,QDII 业 务 茅 炯 销 售 助 理 219 华 南 区 陈 帆 区 域 主 管 谢 文 霓 销 售 经 理 黄 玮 销 售 经 理 黄 立 昕 销 售 经 理 郭 颖 销 售 助 理 销 售 支 持 白 颖 销 售 支 持 朱 芳 网 站 证 书 管 理, 数 据 统 计 鲍 丽 萍 报 告 邮 件 管 理 258 左 孝 鹏 印 刷 品 报 告 管 理 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 24

26 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 东 吴 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 26 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 是 基 于 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 中 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@sw108.com 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 请 参 阅 最 后 一 页 的 法 律 声 明 25