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浒任
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业绩预增点评公司研究敬请参阅最后一页之重要声明格力电器 000651.SZ 沧海横流方显英雄本色预增公告 : 2009 年 1 月 10 日, 格力电器发布 2008 年全年业绩预增公告, 称 2008 年全年将实现净利润约 19.50 亿元, 合每股收益 1.

1 业绩预增点评公司研究敬请参阅最后一页之重要声明格力电器 SZ 沧海横流方显英雄本色预增公告 : 2009 年 1 月 10 日, 格力电器发布 2008 年全年业绩预增公告, 称 2008 年全年将实现净利润约亿元, 合每股收益 1.55 元左右业绩变动的原因主要是两点 :1 成本下降;2 具有自主知识产权的高科技新产品销售大幅增长研究结论 : 2008 年以来, 我国家用空调行业受房地产成交量大幅下滑海外需求不振及凉夏等诸多负面因素的影响, 销量增速出现下滑, 从 5 月开始甚至陷入连续 7 个月的同比负增长公司作为行业龙头, 逆势而上, 三季度销售收入同比增长 8.7% 的基础上, 四季度净利润水平基本没有下降, 显示了强大的竞争力预计 2009 年空调行业很难有很明显的好转, 但格力电器表现仍将大大好于行业格力电器净利润保持快速增长的基础仍然是销售收入稳步增长在行业面临困境时, 众多中小品牌开始退出市场, 行业集中度迅速提高格力电器做为行业绝对龙头, 凭借其技术实力品牌优势和强大的销售网络, 市场占有率不断提高, 零售量占有率提高 3.46 个百分点至 22.08%, 零售额占有率提升 3.86 个百分点至 22.36%, 行业地位更加巩固廖欣宇家电行业分析师 liaoxy@orientsec.com.cn 张小嘎家电传媒行业资深分析师 zhangxg@orientsec.com.cn 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (09 年 1 月 9 日 ) 元目标价格 (6 个月 ) 元总股本 /A 股 ( 万股 ) / A 股市值 ( 百万元 ) 国家 / 地区中国行业家电报告日期 2009 年 1 月 10 日股价表现 3 格力电器沪深根据公司的三季度, 毛利率得到了显著提升, 同时销售费用率也在明显下降三季度毛利率为 20.5%, 同比提高 1.3 个百分点, 销售费用率为 11.85%, 同比降低约 1.1 个百分点在抵消管理费用率和财务费用率的小幅上升后, 两者合计提升营业利润率近 2 个百分点是公司净利润增速大大高于销售收入增速的最主要原因根据全年业绩预告和行业增长情况, 我们预测公司四季度销售销售收入同比将小幅下滑, 但净利润率基本维持不变, 主要也是来自于净利润率水平的提升凭借强大的研发能力, 公司新产品占销售收入的比重上半年就突破了 20% 新产品的不断丰富和加入是公司毛利率提高的重要原因, 也是公司市占率提高的利器我们调整格力电器 2008 年全年每股收益预测为 1.54 元, 调整未来两年每股收益至 1.75 元和 2.32 元目前股价对应未来和 10 年 EPS 的估值水平分别为和 7.81 倍, 已经处于历史低位我们认为相对于 2009 年 EPS 13x PE 的估值水平较为合理,6 个月目标价为元, 维持增持的投资评级东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素评价周期 1 个月 3 个月 12 个月绝对表现 (%) (6.62) (46.51) 相对表现 (%) (0.88) 资料来源 :WIND 财务预测 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 ( 百万 ) 同比 (%) 44.3% 18.4% 10.0% 20.0% 归属母公司净利润同比 (%) 84% 52% 14% 33% 毛利率 (%) 18.1% 19.0% 19.3% 19.7% ROE(%) 22.6% 26.5% 24.2% 25.1% 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测

2 公司全年业绩预增公告点评沧海横流方显英雄本色近一年来, 受宏观经济和房地产成交量低迷的影响, 我国家用空调行业销量增速不断下滑到 2008 年 5 月, 空调销量和内销量单月同步增速均已进入负增长, 并延续至 11 月份 11 月, 空调销量同比下滑 32%, 达到近期低点近一年我国家用空调销量变化近一年我国家用空调内销量变化 % % % % % 0% % 0% % % 0-40% 0-40% 在行业陷入寒冬时, 格力电器更凸显强大的龙头地位凭借其专注空调的优秀品质和强大的渠道网络, 格力空调内销零售量占有和内销零售额占有率均明显提升零售占有率从 2007 年 11 月的 18.62% 提升 3.46 个百分点至 22.08%, 零售额占有率提升 3.86 个百分点至 22.36% 市占率的提升, 有力抵消了行业下滑对格力电器的负面影响从公司公布的三季报来看, 销售收入仍然同比累计上升 19%, 三季度单季度同比增长 8.7% 我们维持公司全年销售收入增长为 18.4%, 四季度基本和去年一致, 略有下滑近一年格力空调内销零售量占有率变化近一年格力空调内销零售额占有率变化 25.00% 25.00% 15.00% 15.00% 5.00% 5.00% 2

3 公司全年业绩预增公告点评沧海横流方显英雄本色附表 : 财务报表预测与比率分析资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2009E 2010E 会计年度 E 2009E 2010E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 负债合计 EPS( 元 ) 少数股东权益主要财务比率股本会计年度 E 2009E 2010E 资本公积营业收入 44.3% 18.4% 10.0% 20.0% 留存收益营业利润 66.2% 73.3% 16.0% 33.3% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 83.6% 51.6% 13.9% 33.1% 负债和股东权益毛利率 18.1% 19.0% 19.3% 19.7% 现金流量表单位 : 百万元净利率 3.3% 4.3% 4.4% 4.9% 会计年度 E 2009E 2010E ROE 22.6% 26.5% 24.2% 25.1% 经营活动现金流资产负债率 77.1% 74.7% 71.4% 69.0% 净利润净负债比率 9.64% 6.48% 1.21% 折旧摊销流动比率财务费用速动比率营运资金变动总资产周转率其它应收账款周转率投资活动现金流应付账款周转率资本支出每股经营现金流筹资活动现金流每股净资产短期借款 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 东方证券研究所 3

4 公司全年业绩预增公告点评沧海横流方显英雄本色分析师承诺廖欣宇 : 家电行业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬张小嘎 : 家电传媒行业资深分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬投资评级说明 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 - 行业投资评级的量化标准看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下

免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料

5 免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 寿岚电话 : *6054 传真 : 网址 : shoulan@orientsec.com.cn

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013