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壹芸段
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1 上市公司公司研究新股分析证券研究报告/机械设备 / 电力设备 212 年 2 月 29 日信质电机 (2664) 全球领先的汽车发电机定子生产企业, 建议询价区间元盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 主营收入增长率净利润增长率每股收益主营业务净资产发行上市资料 : 收入利润率收益率发行价格 ( 元 ) - 发行股数 ( 万股 ) 3334 发行日期 - 发行方式网下发行 + 网上申购主承销商海通证券上市日期 - * 首日上市股数 28 万股财务指标流动比率速动比率资产负债率应收帐款周转率存货周转率基础数据 ( 发行前 ):211 年 12 月 31 日每股净资产 ( 元 ) 4.51 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 1/ 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 投资要点 : 相关研究证券分析师齐琦 A qiqi@swsresearch.com 研究支持张腾 zhangteng@swsresearch.com (8621) 联系人王喆 (8621) wangzhe@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司公司是全球领先的汽车发电机定子生产企业公司主要从事各种电机定子转子等核心零部件的研发制造和销售, 产品广泛用于汽车电动车电动工具以及电梯等领域 211 年公司汽车发电机定子销量达 3152 万只, 占全球总市场的 19.11%, 是国内乃至全球领先的汽车发电机定子生产企业专业化趋势技术与客户优势两大因素将保障公司在汽车领域稳定增长 :(1) 目前电机企业仍保持着较高的电机定子转子自配率, 未来随着专业化分工及受成本压力的影响, 电机企业将逐渐向专业化集约化转变, 更多地将电机定子转子等零部件转交给外部生产商供应 ;(2) 公司以优秀的模具配套开发能力, 专业化的生产能力, 严格的质量控制体系及强有力的价格竞争优势取得了与法国法雷奥集团博士集团等国内外大型电机整机生产商的长期合作关系, 对日本三菱日本电装宝马集团的供应也即将加大汽车领域内外产品拓展成就公司高速成长 (1) 在汽车领域, 公司由发电机定子向微特电机转子扩展, 后者的需求量约为前者的 2 倍, 市场规模约为 6-8 倍 ( 预计 212 年两者分别为 27 亿元,173 亿元 ), 公司目前在微特电机转子领域的市场占有率仅为.46%, 公司技术实力强, 未来有望通过客户渠道优势及品牌优势迅速增长 ;(2) 此外公司还积极向电动车电动工具电梯冰箱压缩机等行业拓展, 仅考虑国内需求每年即分别有 2 万只,2 万只,4 万只,8 万只以上需求量汽车电机定子转子与其它领域电机定子转子原理相通, 目前公司通过改进生产工艺获得了良好的性价比优势, 在这些领域拓展顺利本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 212 年 2 月新股分析募集资金用于扩大公司产能和建设技术研发中心公司年产能综合利用率分别高达 114.9%/115.%/126.1%, 产能瓶颈非常严重预计本次募投项目 214 年中达产后总产能可达 717 万台, 较 211 年 467 万台年复合增长率 23.9%, 产能瓶颈打开有利于适应未来需求增长 ; 技术中心建设将使得公司在产品技术领域保持领先优势建议询价区间为元我们预计公司年收入分别为 11.38/15.5/18.94 亿元, 摊薄后 EPS 为.88/1.25/1.72 元, 考虑同类公司估值水平及公司未来成长性, 给予公司 12 年倍 PE 估值, 建议询价区间为元风险揭示公司主要风险来自于汇率波动及下游客户开拓的不确定性特别提示 : 本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现, 而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 212 年 2 月新股分析图 1: 公司主要专注于汽车发电机及微特电机等领域的电机定子转子图 2:211 年实现收入 7.83 亿元, 净利润 7773 万元, 9-11 年复合增速分别为 54.3% 与 116% 图 3: 公司收入主要来源于汽车发电机定子及汽车微特电机转子 15 2% 5.% ( 百万元 ) 1 15% 1% 5 5% % 收入净利润收入 YOY 净利 YOY 18.% 1.% 汽车发电机定子及总成电动车转子及配件 67.% 汽车微特电机转子电动工具电机转子电梯拽引电机转子等请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

212 年 2 月新股分析图 4: 定子和转子分别占电机产值的 19% 与 11% 图 5: 精益化生产模式和较高毛利率的新产品占比不断扩大提高公司综合毛利率 6% 11% 7% 8% 19% 11% 3% 2% 1% % 29 21 211 12% 4% 5% 17% 定子转子绕组端盖轴承盖轴承盖接线盒吊环风罩冷却扇

4 212 年 2 月新股分析图 4: 定子和转子分别占电机产值的 19% 与 11% 图 5: 精益化生产模式和较高毛利率的新产品占比不断扩大提高公司综合毛利率 6% 11% 7% 8% 19% 11% 3% 2% 1% % % 4% 5% 17% 定子转子绕组端盖轴承盖轴承盖接线盒吊环风罩冷却扇汽车发电机定子及总成汽车微特电机转子电动车转子及配件电动工具电机转子电梯拽引电机转子等综合毛利率图 6: 公司主要客户均为国内外大型电机整机生产商, 客户优势与品牌优势突出图 7: 汽车发电机定子新增与更新量稳步增长图 8: 汽车微特电机转子新增与更新量稳步增长 1, 8, 6, 4, 25, 2, 15, 1, 2, 5, E 212E 213E E 212E 213E 发电机定子 - 新增量 ( 万只 ) 发电机定子 - 更换量 ( 万只 ) 微特电机转子 - 新增量 ( 万只 ) 微特电机转子 - 更换量 ( 万只 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

5 212 年 2 月新股分析图 9: 公司目前产能瓶颈严重, 主要通过技改扩充产能,214 年新建产能达产 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 产能综合利用率表 1: 募集资金用于扩大公司产能建设技术研发中心及补充营运资金项目名称投资总额募集资金投资额建设周期项目备案情况年产 2,5 万只电机定子转子扩产项目 11, , 个月台经技备案 [21]34 号电机定子转子研发中心建设项目 5,453. 5, 个月台经技备案 [21]35 号补充营运资金 3,. 3,. - - 合计 19, , 表 2: 可比公司估值水平公司名称公司代码股价 211EPS 212EPS 211PE 212PE 大洋电机江特电机亚太股份方正电机平均请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

6 212 年 2 月新股分析合并损益表财务摘要关键假设百万元 E 213E 214E E 213E 214E 营业收入 ,138 1,55 1,894 车发电机定子及总成汽车微特电机转子电动车转子及配件具电梯等电机转子其他营业总成本 ,1 1,322 1,642 营业成本 ,161 1,447 车发电机定子及总成汽车微特电机转子电动车转子及配件收入结构具电梯等电机转子其他 E 收入结构营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动损益 1 投资收益 2 营业利润营业外收支利润总额所得税净利润成本结构少数股东损益归属于母公司所有者的净利润合并现金流量表百万元 E 213E 214E 净利润折旧摊销减值财务费用非经营损失 (1) (2) () () 营运资本变动 (36) (59) (27) (155) (16) 其它 25 (16) 16 经营活动现金流资本开支与经营活动现金流资本开支其它投资现金流 (7) (4) (1) (7) (7) 投资活动现金流 (77) (4) (11) (6) (7) 吸收投资 219 负债净变化 (2) (3) (3) 支付股利利息其它融资现金流 (24) (26) 12 (54) 2 融资活动现金流净现金流 (4) 企业自由现金流 (27) 36 (86) 权益自由现金流 (183) 8 (213) 电动工其具电他梯等电 9% 机转子 13% 电动车转子及配件 18% 电动工具电梯等电机转子 13% 电动车转子及配件 2% 汽车微特电机转子 9% 汽车微特电机转子 9% 212E 成本结构其他 7% 汽车发电机定子及总成 51% 汽车发电机定子及总成 51% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 E 213E 214E 经营活动现金流资本开支

7 212 年 2 月新股分析合并资产负债表百万元 E 213E 214E 经营利润率 (%) 流动资产 ,17 25 现金及等价物应收款项存货净额其他流动资产 1 长期投资 5 固定资产无形资产及其他资产 E 213E 214E 资产总计 ,86 1,181 1,413 流动负债短期借款 EBIT Margin 毛利率 EBITDA Margin 应付款项其它流动负债投资回报率趋势 (%) 非流动负债 35 6 (17) (47) (75) 负债合计股本资本公积盈余公积未分配利润少数股东权益股东权益负债和股东权益合计 , E 213E 214E 重要财务指标收入与利润增长趋势 (%) E 213E 214E 每股指标 ( 元 ) 2 每股收益每股经营现金流关键运营指标 (%) 每股红利..... 每股净资产 ROIC ROE 毛利率 E 213E 214E EBITDA Margin 收入同比增长净利润同比增长 EBIT Margin 收入同比增长相对估值 ( 倍 ) 净利润同比增长资产负债率净资产周转率总资产周转率有效税率股息率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 估值指标 ( 倍 ) P/E n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. P/B n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. EV/Sale n.a. n.a. n.a. n.a. n.a E 213E 214E EV/EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. P/E EV/EBITDA ROIC ROE 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

8 212 年 2 月新股分析信息披露证券分析师承诺齐琦 : 机械设备本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 2% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~2%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013