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甲觉罗
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1 上市公司公司研究/ 点评报券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给中诚润金天津中诚润金投资管理公司使用 1 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 " 告证轻工制造 2012 年 04 月 26 日太阳纸业 (002078) 多项目投产驱动收入大幅增长, 盈利景气触底, 毛利率环比回升报告原因 : 有业绩公布需要点评增持盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 倍维持营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市盈率市场数据 : 2012 年 04 月 25 日收盘价 ( 元 ) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 12.67/ Q 上证指数 / 深证成指 2407/ E 市净率 E 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 2393 注 : 市盈率是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 注 : 息率以最近一年已公布分红计算基础数据 : 2012 年 03 月 31 日每股净资产 ( 元 ) 3.89 资产负债率 % 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 1005/326 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 投资要点 : 预计行业景气 12Q1 触底, 公司主要产品盈利承压, 考验公司管理水平, 维持增持行业层面, 短期环比改善可期, 中期好转幅度仍待供求层确认, 长期具有安全边际 12Q1 景气触底回升, 预计从分月盈利的角度看 :1 月因春节开工率一年内股价与大盘对比走势 : 不足有较大亏损,2 月起受益于产品提价和低价原材料使用, 预计减亏或持平, 3 月量价进一步好转持平甚至略有盈利, 综合起来 12Q1 仅能依靠非经常性损益实现盈利, 盈利同比将出现大幅下降 (70% 以上 ), 这符合我们季报前瞻及 4 月观点展望二季度, 我们认为 5 月底前, 涨价趋势尚能延续, 加之低价原材料逐渐摊薄成本, 盈利环比改善趋势短期仍能延续, 但中期能否持续将取决于宏相关研究造纸轻工板块 12 年一季报前瞻及 4 月行业观点 2012/04/10 造纸轻工板块 2011 年报前瞻及近期行业观点 2012/01/17 太阳纸业 (002078)2011 年报点评报告 2012/04/25 观经济形势的好转 ( 需求 ) 以及产能过剩情况的控制 ( 供给 ), 从较长期的角度看, 我们认为现阶段饱受多重不利因素影响的造纸行业盈利正处于底部,PB 角度也具有安全边际, 从岳阳林纸和太阳纸业相继向大股东增发也可见一斑公司层面, 主要产品盈利承压, 溶解浆带来较大弹性太阳 12Q1 实现扭亏, 根据中报业绩预告,Q2 环比增长 80% 以上, 这符合行业的共性展望 12 年, 技改完成的溶解浆或成盈利亮点 ; 而占收入比重较高的铜版纸和白卡纸 ( 体现在投资收益中 ), 因近几年行业整体产能释放压力较大, 盈利将面临较大考验公证券分析师周海晨 A zhouhc@swsresearch.com 研究支持屠亦婷 tuyt@swsresearch.com (8621) 联系人徐晓 (8621) xuxiao@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司司拟向大股东增发 (1.45 亿股, 发行价 7 元 ), 改善资本结构, 降低财务费用 ; 同时也体现了大股东对公司未来发展的坚定信心我们维持公司年 EPS 0.56 元和 0.76 元的预测, 股价 (7.33 元 ) 对应年 PE 分别为 13 倍和 10 倍, 维持增持季报业绩完全符合预期公司 12 年一季度公司实现销售收入亿元, 同比增长 40.7%;( 归属于上市公司股东的 ) 净利润为 0.25 亿元, 同比下滑 87.4%; 合 EPS 0.03 元, 完全符合我们季报前瞻中的预期 ; 每股经营活动产生的现金净流量为 0.31 元公司预告净利润同比下滑 50%-80%

2 本研究报告仅通过邮件提供给中诚润金天津中诚润金投资管理公司使用 2 12Q1: 新项目陆续贡献收入创单季新高, 行业景气低点毛利率同比大幅下降, 环比略有回升公司 11Q3 投产的 30 万吨高松厚度纯质纸项目和 11Q4 投产的溶解浆陆续产生贡献, 使公司收入同比大幅增长 40.7% 至亿元 ; 创单季新高, 环比亦增长 17.6% 毛利率因 11Q1 高基数, 同比大幅下滑 7.2 个百分点至 10.8%( 环比因中下游补库存, 部分纸种节后顺利实现提价, 加之公司低价原材料的使用, 回升 0.9 个百分点 ) 投资收益因合营与联营企业白卡纸产品盈利同比回落, 贡献减少此外因短融券的发行, 公司财务费用率攀升至 5.4%(vs 11Q1 4.7%), 加之补贴收入同比大幅减少 ( 由 11Q1 的 8791 万下降至 3148 万 ), 使净利润同比大幅下降节后销售压力有所缓解, 公司存货有所回落节后下游补库存, 公司纸品销售压力缓解, 产成品库存有所减少, 由年初的亿元回落至 3 月底的亿元经营活动产生的现金流量净额为 3.11 亿元核心假设风险 : 下游宏观需求回升幅度低于预期图 1: 行业景气低迷,Q1 公司净利润大幅下滑图 2:Q1 公司毛利率环比小幅回升百万元 1Q2008 营业收入净利润 ( 右 ) % 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图 3: Q1 财务费用率同比上升 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1Q2007 2Q2007 3Q2007 4Q2007 1Q2008 销售费用率管理费用率财务费用率请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 本研究报告仅通过邮件提供给中诚润金天津中诚润金投资管理公司使用 3 表 :1: 分季度变化表单位 : 百万元, 元 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 YOY QOQ 营业收入 2,101 1,932 2,217 2,512 2, % 17.6% 营业成本 1,724 1,529 1,809 2,263 2, % 16.5% 营业税金及附加 % 19.7% 销售费用 % -9.8% 管理费用 % 28.8% 财务费用 % -33.1% 资产减值损失 9 (6) % -87.0% 公允价值变动收益 (0) % 100.0% 投资收益 % -43.5% 营业利润 (185) % 106.1% 营业外收入 % -73.0% 营业外支出 % -99.2% 利润总额 (79) % 154.2% 所得税 (54) % 142.3% 净利润 (25) % 180.0% 少数股东损益 (22) (5) % 74.6% 归属于母公司所有者的净利润 (3) % 875.9% 每股收益 (0.00) % 875.9% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 同比变化环比变化毛利率 17.9% 20.9% 18.4% 9.9% 10.8% -7.2% 0.9% 销售费用率 3.4% 3.1% 3.1% 3.5% 2.7% -0.7% -0.8% 管理费用率 2.3% 2.1% 2.4% 2.1% 2.3% 0.0% 0.2% 财务费用率 4.7% 6.6% 6.1% 9.5% 5.4% 0.7% -4.1% 营业利润率 8.2% 11.1% 6.8% -7.3% 0.4% -7.9% 7.7% 净利润率 11.0% 9.2% 8.1% -1.0% 0.7% -10.3% 1.7% 表 2: 盈利预测表单位 : 百万元, 元 Q1 2012E 2013E 一营业收入 8,037 6,250 2,955 9,682 9,872 二营业总成本 7,272 5,798 2,959 9,108 9,211 其中 : 营业成本 6,476 5,062 2,636 7,956 8,198 营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益投资收益请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 本研究报告仅通过邮件提供给中诚润金天津中诚润金投资管理公司使用 4 三营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出四利润总额减 : 所得税五净利润少数股东损益 (5) 归属于母公司所有者的净利润六全面摊薄每股收益全面摊薄总股本资料来源 : 申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 本研究报告仅通过邮件提供给中诚润金天津中诚润金投资管理公司使用 5 信息披露证券分析师承诺周海晨 : 轻工家电本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

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PowerPoint Presentation 2014 年传媒与互联网行业投资策略 A0230511040057 A0230513070009 A0230513060001 2 3 资料来源 :Wind 申万研究 11 13 300 300315 426% 436% 332% 300052 391% 401% 297% 300059 298% 307% 203% 300104 294% 303% 199% 300071 233% 243% 139%