投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 盈 利 预 测 与 评 级 : 不 考 虑 大 股 东 资 产 注 入 的 预 期, 我 们 预 计 公 司 年 的 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 2.64 亿 元 2.92 亿 元 和 3.34 亿 元, 对 应 EPS

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1 / 上 市 公 司 公 司 研 究 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 综 合 2016 年 05 月 04 日 南 京 中 北 (000421) 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 买 入 ( 首 次 评 级 ) 市 场 数 据 : 2016 年 05 月 03 日 收 盘 价 ( 元 ) 9.81 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 15.99/6.35 市 净 率 2.4 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 3849 上 证 指 数 / 深 证 成 指 / 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 打 造 南 京 公 用 事 业 平 台 能 源 + 客 运 协 同 发 展 投 资 要 点 : 公 司 定 位 为 南 京 市 公 用 事 业 板 块 的 上 市 平 台 公 司 的 第 一 大 股 东 是 南 京 市 国 资 委 旗 下 的 南 京 城 建 集 团, 集 团 注 入 优 质 燃 气 资 产 后, 公 司 逐 步 确 立 了 客 运 服 务 和 清 洁 能 源 的 两 大 支 柱 产 业 未 来 随 着 南 京 市 国 企 改 革 的 持 续 推 进, 我 们 认 为 南 京 公 用 事 业 板 块 的 资 产 证 券 化 将 不 断 提 速, 公 司 作 为 南 京 城 建 下 属 的 唯 一 上 市 公 司, 平 台 价 值 将 不 断 被 市 场 认 可 公 司 燃 气 业 务 收 入 稳 步 增 长, 为 公 司 提 供 稳 定 现 金 流 2015 年, 公 司 燃 气 业 务 稳 步 增 长, 全 年 燃 气 销 售 量 达 6.1 亿 立 方 米, 较 上 年 同 期 增 长 3.77%; 燃 气 销 售 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 6.31% 公 司 控 股 的 港 华 燃 气 为 南 京 市 规 模 最 大 的 管 道 燃 气 经 营 企 业, 其 特 许 经 营 区 域 范 围 覆 盖 南 京 市 玄 武 区 鼓 楼 区 秦 淮 区 建 邺 区 雨 花 台 区 栖 霞 区 及 江 宁 区 汤 山 部 分 区 域 南 京 港 华 的 主 要 业 务 包 括 燃 气 销 售 和 燃 气 工 程 施 工 两 块 基 本 业 务 基 础 数 据 : 2016 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.08 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 573/392 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 公 司 出 租 汽 车 业 务 积 极 谋 求 多 元 化 发 展, 公 交 营 运 业 务 延 续 委 托 经 营 保 障 业 绩 稳 定 公 司 的 客 运 产 业 主 要 以 城 市 出 租 汽 车 运 营 为 主, 该 业 务 的 扩 张 受 限 于 政 府 发 放 出 租 汽 车 产 业 营 运 证 的 数 量, 且 出 租 汽 车 承 包 金 受 到 政 府 控 制, 公 司 积 极 探 索 新 的 商 业 模 式, 谋 求 多 元 化 发 展 公 司 的 公 交 营 运 业 务 目 前 整 体 委 托 给 兄 弟 单 位 南 京 市 公 交 总 公 司, 在 托 管 期 限 公 交 总 公 司 以 自 有 资 金 补 足 中 北 巴 士 的 亏 损, 消 除 公 交 产 业 亏 损 带 来 的 负 面 影 响, 保 证 公 司 的 业 绩 稳 定 相 关 研 究 南 京 中 北 沪 深 300 指 数 证 券 分 析 师 刘 晓 宁 A liuxn@swsresearch.com 蔡 麟 琳 A caill@swsresearch.com 研 究 支 持 韩 启 明 A hanqm@swsresearch.com 王 璐 A wanglu@swsresearch.com 联 系 人 王 璐 (8621) wanglu@swsresearch.com 50% 0% -50% 集 团 出 租 车 业 务 占 南 京 市 约 40% 市 场 份 额, 未 来 或 添 充 电 桩 运 营 业 务 公 司 子 公 司 江 北 中 北 在 运 营 2363 辆 ( 含 河 西 新 能 源 汽 车 300 辆 ), 占 比 约 20%; 集 团 旗 下 的 兄 弟 单 位 江 南 出 租 拥 有 1900 多 辆, 两 者 合 计 占 南 京 市 出 租 车 市 场 约 40% 份 额 集 团 无 疑 是 南 京 市 新 能 源 电 动 车 龙 头, 且 存 量 充 电 桩 数 量 超 过 3000 个, 集 团 未 来 有 望 同 时 开 展 公 交 车 和 出 租 车 的 充 电 桩 运 营 我 们 预 计 为 集 团 存 量 1000 辆 出 租 车 2000 辆 公 交 车 提 供 充 电 服 务 的 年 利 差 约 7600 万 元 ( 不 含 增 值 税 ) 盈 利 预 测 与 评 级 : 不 考 虑 大 股 东 资 产 注 入 的 预 期, 我 们 预 计 公 司 年 的 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 2.64 亿 元 2.92 亿 元 和 3.34 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.46 元 / 股 0.51 元 / 股 和 0.58 元 / 股, 对 应 PE 分 别 为 21 倍 19 倍 和 17 倍 公 司 当 前 估 值 低 于 区 域 燃 气 公 司 平 均 估 值 水 平 (23 倍 ), 且 考 虑 到 公 司 未 来 交 运 服 务 的 多 元 化 可 能 ( 集 团 涉 足 充 电 桩 运 营 业 务 ), 以 及 燃 气 行 业 景 气 度 改 善, 我 们 给 予 30 倍 估 值, 对 应 12 个 月 15.3 元 目 标 价, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 Q1 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 3, ,852 4,082 4,424 同 比 增 长 率 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 率 (%) 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 毛 利 率 (%) ROE(%) 市 盈 率 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 盈 利 预 测 与 评 级 : 不 考 虑 大 股 东 资 产 注 入 的 预 期, 我 们 预 计 公 司 年 的 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 2.64 亿 元 2.92 亿 元 和 3.34 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.46 元 / 股 0.51 元 / 股 和 0.58 元 / 股, 对 应 PE 分 别 为 21 倍 19 倍 和 17 倍 公 司 当 前 估 值 低 于 区 域 燃 气 公 司 平 均 估 值 水 平, 且 考 虑 到 公 司 未 来 交 运 服 务 的 多 元 化 可 能 ( 集 团 涉 足 充 电 桩 运 营 业 务 ), 以 及 燃 气 行 业 景 气 度 改 善, 我 们 给 予 30 倍 估 值, 对 应 12 个 月 15.3 元 目 标 价, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 关 键 假 设 点 公 司 年 的 燃 气 销 量 分 别 为 6.11 亿 方 6.57 亿 方 7.06 亿 方 和 7.60 亿 方 有 别 于 大 众 的 认 识 我 们 认 为 南 京 公 用 事 业 板 块 的 资 产 证 券 化 将 不 断 提 速, 公 司 作 为 南 京 城 建 下 属 的 唯 一 上 市 公 司, 并 拟 更 名 为 南 京 公 用 公 司 定 位 为 南 京 市 公 用 事 业 板 块 的 上 市 平 台, 未 来 存 在 国 企 改 革 预 期 公 司 的 第 一 大 股 东 是 南 京 市 国 资 委 旗 下 的 南 京 城 建 集 团, 除 了 已 注 入 的 燃 气 资 产, 还 垄 断 了 全 南 京 市 的 自 来 水 污 水 治 理 业 务 公 司 目 前 的 PE 估 值 接 近 燃 气 行 业 平 均 值, 公 用 平 台 价 值 尚 未 得 到 市 场 的 普 遍 认 知 未 来 随 着 南 京 市 国 企 改 革 的 持 续 推 进, 上 市 公 司 资 产 及 盈 利 规 模 或 将 不 断 壮 大 公 司 力 推 燃 气 分 布 式 工 业 客 户, 我 们 认 为 气 价 下 行 带 来 的 工 业 用 气 增 速 或 超 市 场 预 期 公 司 在 南 京 市 主 城 区 拥 有 特 许 经 营 权, 工 业 与 居 民 客 户 占 比 约 1:1 居 民 用 户 存 在 5% 以 上 的 自 然 增 长 市 场 对 公 司 在 挖 掘 存 量 管 网 外 的 分 布 式 能 源 客 户 的 推 进 速 度 认 识 尚 不 清 晰, 但 我 们 认 为 公 司 特 许 经 营 范 围 内 的 工 业 园 区 客 户 较 多, 同 时 气 价 下 行 对 工 业 用 气 消 费 刺 激 明 显, 公 司 工 业 客 户 分 布 式 能 源 项 目 推 广 或 超 市 场 预 期 大 股 东 稳 步 推 进 电 动 车 在 的 士 和 巴 士 运 营 车 辆 中 的 比 例, 未 来 或 添 充 电 桩 运 营 业 务, 我 们 认 为 充 电 桩 所 带 来 的 业 绩 弹 性 超 出 市 场 预 期 大 股 东 城 建 集 团 是 南 京 市 新 能 源 电 动 车 龙 头, 存 量 充 电 桩 数 量 超 过 3000 个, 集 团 未 来 有 望 同 时 开 展 公 交 车 和 出 租 车 的 充 电 桩 运 营 公 司 目 前 的 估 值 体 系 主 要 参 照 燃 气 板 块, 市 场 对 公 司 发 展 充 电 桩 业 务 没 有 明 确 的 预 判 和 核 算 我 们 测 算 为 集 团 存 量 1000 辆 出 租 车 2000 辆 公 交 车 提 供 充 电 服 务 的 年 利 差 约 7600 万 元 ( 不 含 增 值 税 ) 股 价 表 现 的 催 化 剂 公 司 的 燃 气 业 务 扩 张 超 出 预 期 ; 公 司 的 交 运 服 务 业 务 出 现 新 的 商 业 模 式 核 心 假 设 风 险 公 司 的 燃 气 业 务 的 管 输 费 用 受 到 政 府 调 控 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 目 录 1. 以 客 运 服 务 起 家, 置 入 燃 气 资 产 注 入 优 质 燃 气 资 产, 布 局 管 网 拓 展 市 场 客 运 服 务 拓 展 新 能 源 充 电 桩 运 营 弹 性 大 传 统 客 运 服 务 产 业 市 场 份 额 不 断 提 升 潜 在 充 电 桩 运 营 业 务 弹 性 大 政 策 解 冻, 布 局 绿 色 地 产 开 发 公 司 拟 更 名 南 京 公 用, 未 来 国 企 改 革 可 期 打 造 南 京 公 用 事 业 平 台 能 源 + 客 运 协 同 发 展 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 图 表 目 录 图 1: 公 司 实 际 控 制 人 的 股 权 结 构... 5 图 2: 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 幅 ( 单 位 : 百 万 元 )... 6 图 3: 公 司 归 母 净 利 润 及 同 比 增 幅 ( 单 位 : 百 万 元 )... 6 图 4: 公 司 近 两 年 营 业 收 入 分 行 业 对 比 ( 单 位 : 百 万 元 )... 6 图 5: 南 京 港 华 燃 气 天 然 气 销 售 量 ( 单 位 : 亿 立 方 米 )... 8 图 6: 公 司 汽 车 营 运 业 务 收 入 逐 年 收 窄 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 7: 公 司 房 地 产 开 发 及 经 营 业 务 逐 步 去 化 库 存 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 1: 公 司 前 十 大 股 东 ( 截 至 2016 年 1 季 度 底 )... 5 表 2: 参 与 募 集 资 金 配 套 发 行 的 发 行 对 象 (2015 年 3 月 )... 7 表 3: 募 集 配 套 资 金 的 投 资 项 目 (2015 年 3 月 )... 7 表 4: 南 京 港 华 气 源 包 括 西 气 川 气 和 现 货 气 (2015 年 3 月 )... 8 表 5: 居 民 生 活 用 管 道 天 然 气 的 阶 梯 价 格... 9 表 6: 民 用 管 道 天 然 气 工 程 安 装 费 的 基 本 收 费 标 准 (2016 年 1 月 )... 9 表 7: 区 域 燃 气 公 司 估 值 表 表 8: 公 司 营 业 收 入 分 类 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 9: 公 司 营 业 成 本 分 类 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 10: 公 司 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元, 元 / 股 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 1. 以 客 运 服 务 起 家, 置 入 燃 气 资 产 南 京 中 北 ( 以 下 简 称 公 司 ) 于 1996 年 上 市, 早 期 主 营 业 务 为 出 租 汽 车 城 市 公 交 及 房 地 产 开 发 ;2006 年 涉 足 电 力 业 务,2012 年 公 司 将 城 市 公 交 业 务 委 托 给 公 交 集 团 经 营 管 理 2015 年 完 成 重 大 资 产 重 组, 置 入 优 质 燃 气 资 产, 公 司 现 为 以 客 运 服 务 和 能 源 产 业 为 主 业, 房 地 产 业 汽 车 服 务 小 额 贷 款 旅 游 服 务 等 为 辅 业 的 企 业 集 团 图 1: 公 司 实 际 控 制 人 的 股 权 结 构 公 司 的 实 际 控 制 人 是 南 京 城 建 集 团, 公 司 是 南 京 市 国 资 委 旗 下 的 重 要 上 市 平 台 之 一, 公 司 第 一 大 股 东 是 南 京 公 用 控 股 集 团, 持 股 比 例 49.53% 表 1: 公 司 前 十 大 股 东 ( 截 至 2016 年 1 季 度 底 ) 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 1 南 京 公 用 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司 283,659, 南 京 市 城 市 建 设 投 资 控 股 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 26,930, 平 安 大 华 基 金 - 平 安 银 行 - 平 安 大 华 通 达 共 富 4 号 资 产 管 理 计 划 9,375, 南 京 高 淳 港 华 燃 气 有 限 公 司 8,593, 许 磊 7,005, 大 众 交 通 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 6,094, 南 京 紫 金 资 产 管 理 有 限 公 司 4,687, 上 海 强 生 集 团 有 限 公 司 4,492, 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 3,316, 胡 志 平 3,183, 合 计 357,338, 资 料 来 源 : 公 司 年 报 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 公 司 近 两 年 主 营 业 务 营 收 及 净 利 润 保 持 稳 定 增 长 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 减 少 1.30%; 实 现 归 母 净 利 润 2.28 亿 元, 较 上 年 同 期 减 少 8.50% 主 要 由 于 公 司 14 年 出 售 中 北 瑞 业 股 权, 获 得 投 资 收 益 1.51 亿 元 图 2: 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 幅 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 3: 公 司 归 母 净 利 润 及 同 比 增 幅 ( 单 位 : 百 万 元 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营 业 收 入 同 比 增 速 归 母 净 利 润 同 比 增 速 公 司 近 两 年 的 营 收 增 长 主 要 来 自 燃 气 销 售 收 入 公 司 2015 年 燃 气 销 售 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 6.31%, 主 要 是 港 华 燃 气 销 售 量 较 去 年 同 期 增 长 所 致 此 外 公 司 电 力 销 售 收 入 1.62 亿 元, 较 上 年 同 期 减 少 35.54%, 主 要 是 2015 年 3 月 唐 山 电 厂 固 定 上 网 小 时 数 的 发 电 合 同 到 期 导 致 发 电 量 下 降, 以 及 上 网 电 价 下 调 导 致 收 入 减 少 图 4: 公 司 近 两 年 营 业 收 入 分 行 业 对 比 ( 单 位 : 百 万 元 ) 其 他 燃 气 器 材 销 售 汽 车 销 售 发 电 收 入 房 地 产 开 发 与 经 营 业 汽 车 营 运 旅 游 服 务 工 程 施 工 燃 气 销 售 2015 年 2014 年 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 2. 注 入 优 质 燃 气 资 产, 布 局 管 网 拓 展 市 场 公 司 于 2015 年 3 月 完 成 重 大 资 产 重 组 注 入 燃 气 资 产 公 司 向 南 京 公 用 南 京 城 建 南 京 公 交 和 广 州 恒 荣 发 行 股 份 及 支 付 现 金, 用 于 购 买 港 华 燃 气 51% 的 股 权 和 华 润 燃 气 14% 的 股 权, 标 的 资 产 作 价 9.61 亿 元 其 中, 南 京 公 用 持 有 的 港 华 燃 气 45% 的 股 权 南 京 城 建 持 有 的 华 润 燃 气 10% 的 股 权 和 南 京 公 交 持 有 的 华 润 燃 气 4% 的 股 权 以 非 公 开 发 行 股 份 方 式 支 付, 其 中 股 份 支 付 部 分 作 价 8.49 亿 元, 按 照 4.71 元 / 股 的 发 行 价 格 计 算, 发 行 股 份 1.80 亿 股, 包 括 南 京 公 用 1.78 亿 股 南 京 城 建 172 万 股 南 京 公 交 万 股 ; 南 京 公 用 持 有 的 港 华 燃 气 5% 的 股 权 和 广 州 恒 荣 持 有 的 港 华 燃 气 1% 的 股 权, 以 现 金 支 付 同 期 公 司 配 套 融 资 2.6 亿 元, 最 终 发 行 股 份 万 股, 发 行 价 格 6.40 元 / 股 ; 配 套 融 资 部 分 1.12 亿 元 用 于 支 付 标 的 资 产 现 金 购 买 价 款,1.34 亿 元 用 于 标 的 公 司 港 华 燃 气 项 目 建 设 需 要, 剩 余 资 金 用 于 支 付 交 易 费 用 表 2: 参 与 募 集 资 金 配 套 发 行 的 发 行 对 象 (2015 年 3 月 ) 序 号 获 配 投 资 者 名 称 获 配 价 格 ( 元 / 股 ) 获 配 股 数 ( 股 ) 获 配 金 额 ( 万 元 ) 1 平 安 资 产 管 理 有 限 责 任 公 司 6.4 6,562, 南 京 高 淳 港 华 燃 气 有 限 公 司 6.4 8,593, 南 京 紫 金 资 产 管 理 有 限 公 司 6.4 4,687, 兴 证 证 券 资 产 管 理 有 限 公 司 6.4 4,062, 平 安 大 华 基 金 管 理 有 限 公 司 6.4 9,375, 江 苏 汇 鸿 国 际 集 团 资 产 管 理 有 限 公 司 6.4 4,687, 西 部 信 托 有 限 公 司 6.4 2,656, 合 计 40,625, 表 3: 募 集 配 套 资 金 的 投 资 项 目 (2015 年 3 月 ) 项 目 名 称 募 投 资 金 ( 万 元 ) 项 目 主 要 内 容 油 坊 桥 高 中 压 调 压 站 及 配 套 高 压 管 线 项 目 项 目 主 要 建 设 油 坊 桥 高 中 压 调 压 站 1 座 及 配 套 高 压 管 线 约 4 千 米 油 坊 桥 高 中 压 调 压 站 选 址 于 雨 花 台 区 西 善 桥 街 道 油 坊 桥, 绕 城 公 路 北 侧, 禄 口 西 通 道 西 侧, 占 地 约 2005 平 方 米 配 套 高 压 管 线 起 自 铁 心 桥 高 中 压 调 压 站, 终 至 新 建 的 油 坊 桥 高 中 压 调 压 站 南 京 川 气 东 送 天 然 气 利 用 工 程 项 目 二 期 川 气 东 送 南 京 天 然 气 利 用 工 程 项 目 的 主 要 内 容 是 建 设 天 然 气 接 收 门 站 一 座 26 公 里 高 压 管 线 以 及 配 套 的 三 座 调 压 站 现 一 期 工 程 已 完 成 了 18 公 里 的 高 压 管 线 15 公 里 的 中 压 管 线 建 设, 建 成 了 靖 安 门 站, 靖 安 高 中 压 调 压 站, 以 及 龙 潭 高 中 压 调 压 站 合 计 新 增 燃 气 业 务, 盈 利 能 力 稳 定, 积 极 拓 展 市 场 公 司 在 交 易 完 成 后 全 面 进 入 燃 气 行 业, 且 在 特 许 经 营 许 可 区 域 内 无 竞 争 对 手 标 的 资 产 港 华 燃 气 为 南 京 市 规 模 最 大 的 管 道 燃 气 经 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

8 营 企 业, 其 特 许 经 营 区 域 范 围 覆 盖 南 京 市 玄 武 区 鼓 楼 区 秦 淮 区 建 邺 区 雨 花 台 区 栖 霞 区 及 江 宁 区 汤 山 部 分 区 域 南 京 港 华 的 主 要 业 务 包 括 燃 气 销 售 和 燃 气 工 程 施 工 两 块 基 本 业 务 2015 年, 南 京 港 华 业 务 稳 步 增 长, 全 年 燃 气 销 售 量 达 6.1 亿 立 方 米 ; 新 建 管 网 约 285 公 里, 进 行 了 江 心 洲 等 区 域 的 管 网 新 建,2015 年 底 管 网 达 3390 公 里 ; 稳 步 推 进 民 用 市 场, 大 力 开 拓 工 商 用 户 市 场,2015 年 新 增 签 约 客 户 约 7.5 万 户, 期 末 燃 气 客 户 数 达 127 万 户 此 外, 南 京 港 华 积 极 推 进 分 布 式 能 源 项 目 的 实 施,2015 年 实 现 了 麒 麟 科 技 园 分 布 式 能 源 项 目 的 外 管 通 气, 进 一 步 扩 展 了 南 京 港 华 燃 气 的 业 务 深 度 图 5: 南 京 港 华 燃 气 天 然 气 销 售 量 ( 单 位 : 亿 立 方 米 ) 年 2013 年 2014 年 2015 年 南 京 港 华 的 气 源 以 西 气 和 川 气 为 主, 以 现 货 气 为 辅 2012 年 2013 年 和 2014 年 1-6 月, 合 计 采 购 量 分 别 为 5.64 亿 方 5.7 亿 方 和 3.25 亿 方 其 中, 西 气 的 采 购 量 分 别 为 4.59 亿 方 4.57 亿 方 和 2.69 亿 方 ; 川 气 的 采 购 量 分 别 为 0.84 亿 方 0.65 亿 方 和 0.28 亿 方 ; 补 充 气 源 (LNG 等 ) 的 采 购 量 分 别 为 万 方 万 方 和 万 方 表 4: 南 京 港 华 气 源 包 括 西 气 川 气 和 现 货 气 (2015 年 3 月 ) 2012 年 2013 年 2014 年 1-6 月 总 采 购 : 采 购 含 税 金 额 ( 百 万 元 ) 总 采 购 : 采 购 量 ( 万 立 方 米 ) 西 气 : 采 购 含 税 金 额 ( 百 万 元 ) 西 气 : 采 购 量 ( 万 立 方 米 ) 45, , , 西 气 : 采 购 价 格 ( 元 / 立 方 米 ) 川 气 : 采 购 含 税 金 额 ( 百 万 元 ) 川 气 : 采 购 量 ( 万 立 方 米 ) 8, , , 川 气 : 采 购 价 格 ( 元 / 立 方 米 ) LNG: 采 购 含 税 金 额 ( 百 万 元 ) LNG: 采 购 量 ( 液 态 )( 吨 ) 13, , , LNG: 转 换 系 数 1, , , LNG: 采 购 量 ( 气 态 )( 万 立 方 米 ) 2, , , 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

9 LNG: 采 购 含 税 价 格 ( 元 / 吨 ) 5, , , LNG: 采 购 含 税 价 格 ( 元 / 立 方 米 ) 液 态 交 易 气 态 交 割 : 采 购 含 税 金 额 ( 百 万 元 ) 液 态 交 易 气 态 交 割 : 采 购 量 ( 万 立 方 米 ) , , 液 态 交 易 气 态 交 割 : 采 购 含 税 价 格 ( 元 / 立 方 米 ) 未 来 燃 气 销 售 业 务 受 居 民 阶 梯 气 价 推 行 和 安 装 费 降 低 双 重 影 响 公 司 于 2016 年 1 月 收 到 市 物 价 局 关 于 完 善 民 用 管 道 天 然 气 阶 梯 价 格 灰 度 等 有 关 事 项 的 通 知 和 关 于 规 范 民 用 管 道 天 然 气 工 程 安 装 收 费 管 理 的 通 知 文 件, 居 民 生 活 用 气 将 推 行 阶 梯 气 量 和 阶 梯 价 格, 学 校 等 非 居 民 用 户 将 按 第 一 第 二 阶 梯 气 价 平 均 水 平 执 行, 并 建 立 民 用 管 道 天 然 气 销 售 价 格 联 动 机 制, 并 对 困 难 群 体 实 施 补 贴 政 策, 初 步 测 算 完 善 民 用 管 道 天 然 气 阶 梯 价 格 制 度 后, 预 计 将 增 加 公 司 2016 年 度 归 母 净 利 润 约 1950 万 元 ; 此 外, 文 件 规 范 民 用 管 道 天 然 气 工 程 安 装 费 成 本 构 成, 统 一 民 用 管 道 天 然 气 工 程 安 装 费 收 费 办 法, 实 行 老 旧 居 民 住 宅 收 费 优 惠 政 策, 初 步 测 算 管 道 工 程 安 装 费 降 低 后, 预 计 减 少 公 司 2016 年 归 母 净 利 润 约 850 万 元 表 5: 居 民 生 活 用 管 道 天 然 气 的 阶 梯 价 格 阶 梯 每 年 每 户 (3 人 及 以 下 ) 每 年 每 户 (3 人 以 上 ) 价 格 ( 元 / 立 方 米 ) 第 一 阶 梯 300( 含 ) 立 方 米 以 下 2.5 用 户 每 增 加 1 人, 各 阶 梯 年 用 气 量 分 别 增 第 二 阶 梯 300( 不 含 ) 至 600( 含 ) 立 方 米 3 加 100 立 方 米 第 三 阶 梯 600( 不 含 ) 立 方 米 以 上 3.5 表 6: 民 用 管 道 天 然 气 工 程 安 装 费 的 基 本 收 费 标 准 (2016 年 1 月 ) 燃 气 企 业 基 本 收 费 标 准 延 长 管 收 标 准 南 京 港 华 燃 气 有 限 公 司 南 京 高 淳 港 华 燃 气 有 限 公 司 2600 元 / 户 地 下 共 用 低 压 管 平 均 每 户 超 出 1 米 的 部 分, 按 每 米 700 元 另 行 计 收 南 京 中 燃 城 市 燃 气 发 展 有 限 公 司 2280 元 / 户 地 下 共 用 低 压 管 平 均 每 户 超 出 1 米 的 部 分, 按 每 米 200 元 另 行 计 收 南 京 江 宁 华 润 燃 气 有 限 公 司 3500 元 / 户 地 下 共 用 低 压 管 平 均 每 户 超 出 1 米 的 部 分, 按 每 米 200 元 另 行 计 收 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

10 3. 客 运 服 务 拓 展 新 能 源 充 电 桩 运 营 弹 性 大 3.1 传 统 客 运 服 务 产 业 市 场 份 额 不 断 提 升 传 统 客 运 业 务 积 极 谋 求 多 元 化 发 展 公 司 的 客 运 产 业 主 要 以 城 市 出 租 汽 车 运 营 为 主, 属 于 劳 动 密 集 型 的 服 务 性 行 业 出 租 汽 车 产 业 营 运 证 由 政 府 通 过 招 标 方 式 发 放, 规 模 扩 张 难 度 大 ; 另 外, 出 租 汽 车 承 包 金 受 到 政 府 控 制, 且 2015 年 进 行 下 调, 加 之 劳 动 力 成 本 递 增, 使 得 公 司 客 运 产 业 收 入 逐 年 收 窄 面 对 国 内 出 行 方 式 的 多 样 化, 公 司 积 极 与 滴 滴 等 公 司 进 行 商 谈 寻 求 合 作, 以 适 应 客 运 行 业 的 变 化, 谋 求 公 司 客 运 产 业 多 元 化 的 发 展 公 司 出 租 车 运 营 占 南 京 市 20% 左 右 的 份 额, 着 手 发 展 新 能 源 的 士 运 营 南 京 市 共 有 1.2 万 辆 出 租 车 公 司 子 公 司 江 北 中 北 在 运 营 2363 辆 ( 含 河 西 新 能 源 汽 车 300 辆 ), 占 比 约 20% 集 团 公 司 为 区 域 出 租 车 运 营 的 龙 头 企 业, 其 旗 下 的 江 南 出 租 拥 有 1900 多 辆, 两 者 合 计 占 南 京 市 整 体 40% 左 右 的 份 额 目 前 江 北 江 南 两 家 公 司 合 计 运 营 新 能 源 汽 车 1000 多 辆 图 6: 公 司 汽 车 营 运 业 务 收 入 逐 年 收 窄 ( 单 位 : 百 万 元 ) (100) (200) (300) (400) 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 营 业 收 入 毛 利 客 运 业 务 进 军 江 北, 顺 利 开 辟 第 二 战 场 2015 年, 公 司 积 极 参 与 南 京 市 出 租 汽 车 市 场 的 扩 容, 成 功 中 标 取 得 南 京 六 合 化 工 园 区 150 辆 出 租 车 经 营 权, 顺 利 进 驻 江 北 新 区, 开 辟 南 京 客 运 的 第 二 战 场, 公 司 出 租 车 运 营 规 模 达 到 2363 辆 ( 含 南 京 河 西 新 能 源 客 运 服 务 有 限 公 司 300 辆 电 动 出 租 车 ), 占 据 南 京 出 租 汽 车 市 场 总 额 的 20% 左 右, 进 一 步 巩 固 行 业 领 先 地 位 中 北 巴 士 业 务 延 续 委 托 经 营 思 路, 保 证 公 司 业 绩 稳 定 公 司 自 2012 年 7 月 起, 将 所 属 从 事 公 交 营 运 的 分 公 司 中 北 巴 士 整 体 委 托 给 南 京 市 公 交 总 公 司 ( 集 团 公 司 全 资 子 公 司 ), 并 签 订 委 托 管 理 协 议, 托 管 期 限 从 2012 年 8 月 到 2015 年 7 月 底 ; 之 后 又 与 公 交 集 团 续 签 托 管 协 议, 托 管 期 限 从 2015 年 8 月 到 2016 年 6 月 底 中 北 巴 士 年 的 营 业 收 入 分 别 为 2.86 亿 元 2.38 亿 元 和 2.35 亿 元, 净 利 润 分 别 为 万 元 万 元 和 亿 元 根 据 协 议, 在 委 托 管 理 期 间, 公 交 集 团 以 自 有 资 金 补 足 中 北 巴 士 每 年 度 出 现 的 亏 损, 消 除 公 交 产 业 亏 损 带 来 的 负 面 影 响, 保 证 公 司 的 业 绩 稳 定 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

11 3.2 潜 在 充 电 桩 运 营 业 务 弹 性 大 南 京 市 稳 步 新 增 投 放 新 能 源 公 交 车, 保 有 量 居 全 球 第 二 除 江 宁 区 外, 南 京 城 区 公 交 车 总 保 有 量 约 7000~9000 辆, 其 中 新 能 源 汽 车 约 2000 辆 其 中 2014 年 一 共 投 放 900 辆 纯 电 动 公 交 车,2015 年 投 放 970 辆, 截 至 2015 年 末, 全 南 京 纯 电 动 公 交 车 保 有 量 畏 惧 全 球 第 二, 仅 次 于 深 圳 按 照 规 定, 全 市 公 交 系 统 2016 年 新 增 和 更 换 的 公 交 车 辆 中,50% 是 新 能 源 车, 之 后 每 年 10% 的 比 例 递 增, 到 2020 年 新 增 和 更 换 的 公 交 车 中 新 能 源 汽 车 比 例 要 达 到 90% 江 苏 省 给 予 充 电 桩 建 设 高 补 贴, 充 电 桩 运 营 亦 极 具 价 值 按 规 定,2016 年 江 苏 省 财 政 资 金 对 公 共 领 域 充 电 设 施 运 营 单 位 按 充 电 桩 功 率 给 予 补 贴, 交 流 充 电 桩 400 元 /kw 直 流 充 电 桩 600 元 /kw, 其 中 市 级 补 贴 标 准 不 得 低 于 省 级 补 贴 标 准 2020 年 前 南 京 市 充 换 电 服 务 费 实 行 政 府 指 导 价 管 理, 标 准 上 限 按 不 高 于 用 油 成 本 费 用 原 则 目 前 南 京 的 电 动 乘 用 车 的 充 电 收 费 标 准 为 1.44 元 /kwh, 公 交 车 收 费 为 1.23 元 /kwh 充 电 桩 运 营 的 成 本 来 自 于 电 力 采 购 ( 大 工 业 用 电 价 ) 充 电 设 施 折 旧 和 运 营 维 护 成 本, 合 计 成 本 约 1.57 元 /kwh 充 电 设 施 运 营 的 收 入 来 自 于 售 电 及 服 务 费 两 个 方 面 南 京 市 公 交 车 及 出 租 车 平 均 的 充 电 服 务 费 约 1.3 元 /kwh, 加 上 0.9 元 /kwh 的 售 电 价 格, 充 电 度 电 收 入 约 2.1 元 /kwh 南 京 市 规 划 的 充 电 桩 与 公 交 车 出 租 车 的 配 置 比 分 别 为 1:1 1:2, 以 公 交 车 充 电 5 万 kwh/ 年 出 租 车 3 万 kwh/ 年 计, 我 们 预 计 目 前 为 1000 辆 出 租 车 2000 辆 公 交 车 提 供 充 电 服 务 的 年 利 差 约 7600 万 元 ( 不 含 增 值 税 ) 4. 政 策 解 冻, 布 局 绿 色 地 产 开 发 公 司 房 地 产 业 务 继 续 去 化 库 存 随 着 2015 年 国 内 房 地 产 市 场 逐 步 回 暖, 以 及 南 京 市 政 府 对 公 司 从 事 房 地 产 行 业 相 关 限 制 政 策 的 解 禁, 公 司 开 始 加 大 六 合 G34 在 售 楼 盘 中 北 品 阁 中 北 品 尚 中 北 英 郡 等 已 售 楼 盘 的 车 位 储 藏 室 或 商 铺 等 库 存 的 去 化 力 度 图 7: 公 司 房 地 产 开 发 及 经 营 业 务 逐 步 去 化 库 存 ( 单 位 : 百 万 元 ) 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 营 业 收 入 毛 利 毛 利 率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 战 略 合 作 朗 诗 集 团, 布 局 杭 州 绿 色 住 宅 房 地 产 开 发 2015 年 6 月, 公 司 与 朗 诗 集 团 签 署 了 关 于 商 品 房 开 发 项 目 战 略 合 作 框 架 协 议, 建 立 战 略 合 作 关 系, 旨 在 综 合 利 用 双 方 人 才 资 金 及 经 验 优 势, 联 合 开 发 房 地 产 项 目, 控 制 风 险, 推 动 公 司 房 地 产 业 继 续 向 前 发 展 ;2015 年 10 月, 公 司 出 资 4080 万 元 持 有 杭 州 朗 优 置 业 有 限 公 司 51% 的 股 权, 与 朗 诗 集 团 共 同 开 发 杭 州 市 下 城 区 F-R21-05 的 住 宅 项 目 朗 诗 集 团 创 立 于 2001 年, 是 中 国 地 产 百 强 企 业, 朗 诗 绿 色 地 产 有 限 公 司 是 香 港 上 市 公 司, 是 其 集 团 旗 下 唯 一 的 住 宅 房 地 产 开 发 平 台 朗 诗 集 团 是 中 国 领 先 的 绿 色 科 技 地 产 开 发 和 运 营 企 业, 长 期 实 施 绿 色 科 技 差 异 化 发 展 战 略, 目 前 主 营 业 务 为 住 宅 地 产 开 发, 同 时 积 极 开 展 绿 建 科 技 绿 色 养 老 绿 色 金 融 服 务 等 新 业 务 5. 公 司 拟 更 名 南 京 公 用, 未 来 国 企 改 革 可 期 公 司 拟 更 名 为 南 京 公 用 公 司 于 2016 年 4 月 27 日 公 告, 公 司 董 事 会 审 议 通 过 了 关 于 变 更 公 司 名 称 及 证 券 简 称 的 议 案 为 充 分 体 现 公 司 发 展 战 略 目 标, 适 应 产 业 结 构 优 化 的 需 求, 公 司 拟 更 名 为 南 京 公 用 发 展 股 份 有 限 公 司, 证 券 简 称 变 更 为 南 京 公 用 注 入 燃 气 资 产 是 集 团 国 企 改 革 的 第 一 步 上 市 公 司 于 2015 年 收 购 港 华 燃 气 和 华 润 燃 气 相 关 资 产, 是 控 股 股 东 南 京 城 建 集 团 响 应 国 企 改 革 政 策 的 一 次 尝 试 未 来 控 股 股 东 将 上 市 公 司 定 位 于 以 城 市 公 用 保 障 为 主 营 业 务 的 资 源 整 合 与 专 业 化 管 理 平 台, 以 充 分 发 挥 资 本 市 场 功 能 优 化 国 有 经 济 资 源 配 置 提 高 上 市 公 司 整 体 质 量 未 来 不 排 除 控 股 股 东 南 京 城 建 集 团 的 其 他 公 用 事 业 资 产 注 入 预 期 南 京 城 建 集 团 组 建 于 2002 年, 受 市 政 府 委 托, 承 担 城 市 基 础 设 施 及 市 政 公 用 事 业 项 目 的 投 资 融 资 建 设 运 营 管 理 任 务 截 至 2013 年 底, 国 有 资 产 总 值 已 达 到 1080 亿 元 城 建 集 团 成 立 以 来, 累 计 融 资 1600 亿 元, 完 成 投 资 700 亿 元 ; 其 中 投 资 5 亿 元 以 上 的 项 目 包 括 总 投 资 260 亿 元 的 秦 淮 河 钟 山 风 景 区 聚 宝 山 南 捕 厅 幕 燕 风 貌 区 等 环 境 综 合 整 治 项 目 ; 总 投 资 约 50 亿 元 的 城 北 城 东 仙 林 桥 北 铁 北 等 污 水 处 理 系 统 6. 打 造 南 京 公 用 事 业 平 台 能 源 + 客 运 协 同 发 展 盈 利 预 测 与 评 级 : 不 考 虑 大 股 东 资 产 注 入 的 预 期, 我 们 预 计 公 司 年 的 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 2.64 亿 元 2.92 亿 元 和 3.34 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.46 元 / 股 0.51 元 / 股 和 0.58 元 / 股, 对 应 PE 分 别 为 21 倍 19 倍 和 17 倍 公 司 当 前 估 值 低 于 区 域 燃 气 公 司 平 均 估 值 水 平, 且 考 虑 到 公 司 未 来 交 运 服 务 的 多 元 化 可 能 ( 集 团 涉 足 充 电 桩 运 营 业 务 ), 以 及 燃 气 行 业 景 气 度 改 善, 我 们 给 予 30 倍 估 值, 对 应 12 个 月 15.3 元 目 标 价, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

13 表 7: 区 域 燃 气 公 司 估 值 表 代 码 简 称 2016/5/3 EPS PE 最 新 股 价 15A 16E 17E 15A 16E 17E PB SH 国 新 能 源 SZ 陕 天 然 气 SH 百 川 能 源 SZ 金 鸿 能 源 SH 中 天 能 源 SH 深 圳 燃 气 行 业 平 均 SZ 南 京 中 北 资 料 来 源 :WIND 申 万 宏 源 研 究 表 8: 公 司 营 业 收 入 分 类 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 燃 气 销 售 1, , , , 工 程 施 工 旅 游 服 务 汽 车 营 运 房 地 产 开 发 与 经 营 业 发 电 收 入 汽 车 销 售 商 业 贸 易 公 路 运 输 业 其 他 资 料 来 源 :WIND 申 万 宏 源 研 究 表 9: 公 司 营 业 成 本 分 类 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 燃 气 销 售 1, , , , 工 程 施 工 旅 游 服 务 汽 车 营 运 房 地 产 开 发 与 经 营 业 发 电 收 入 汽 车 销 售 商 业 贸 易 公 路 运 输 业 其 他 资 料 来 源 :WIND 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

14 表 10: 公 司 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元, 元 / 股 ) E 2017E 2018E 一 营 业 收 入 1,759 1,666 4,036 4,005 3,852 4,082 4,424 二 营 业 总 成 本 2,052 1,879 4,072 3,979 3,732 3,903 4,157 其 中 : 营 业 成 本 1,657 1,656 3,334 3,343 3,091 3,220 3,430 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 (0) 投 资 收 益 三 营 业 利 润 (235) (196) 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 四 利 润 总 额 减 : 所 得 税 五 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 六 基 本 每 股 收 益 全 面 摊 薄 每 股 收 益 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

15 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想