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抱凤
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1 上市公司公司研究/ 点评报券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强使用 1 告证信息设备 2012 年 08 月 17 日海康威视 (002415) 前端增长 73% 首超后端, 看好全方位领先技术储备抓住每次机遇, 维持盈利预测和增持评级报告原因 : 有业绩公布需要点评增持盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 倍维持营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市盈率 EV/ EBITDA 市场数据 : 2012 年 08 月 16 日 2011A 5, , 收盘价 ( 元 ) Q2 2, 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 52.25/ E 7, , 上证指数 / 深证成指 2112/ E 9, , 市净率 E 13, , 息率 ( 分红 / 股价 ) 1.43 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 注 : 市盈率是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 注 : 息率以最近一年已公布分红计算基础数据 : 2012 年 06 月 30 日每股净资产 ( 元 ) 3.56 资产负债率 % 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 2000/537 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 投资要点 : 2012 年中报 EPS=0.36 元同比增长 39%, 符合预期海康威视公布 2012 年中报, 营业收入亿元同比增长 35%, 净利润 7.30 亿元同比增长 39%, EPS=0.36 元, 符合我们预期前端收入增速 73% 占比首次超过后端, 板卡逐步退出拖累后端增速 2012 一年内股价与大盘对比走势 : 年上半年前端收入亿元同比增长 73%, 首次超过后端收入, 毛利率小幅提升至 51%; 后端收入亿元同比增长 6%, 主要因板卡业务加速退出市场拖累分部增速, 毛利率 55%; 其他安防产品收入 3.40 亿元增长 33%, 进一步验证了从视频监控向大安防整体解决方案延伸的能力 ; 此外公司还确认了 5231 万元工程施工收入及成本相关研究海康威视(002415)-- 安防电子系列报告之二 : 大象起舞, 从核心设备走向系统集成 2012/03/19 视频监控的技术进步导致产品价值链重构, 推动安防行业走向平台融合前端数字化将进一步打开前端设备差异化的空间, 重构产品链价值, 使价值重心前移, 并催生后端设备的下一次技术变革前端高清化数字化网络化提高了视频信息流的输入码率和网络复杂度, 对中后端传输技术存储技术提出更高要求, 使行业定制化和整体解决方案成为可能, 使新兴智能技术 ( 流量统证券分析师陈益凌 A chenyl@swsresearch.com 郭鹏 A 计图像识别行为分析等 ) 得到广泛应用, 前后端软硬件走向平台融合海康威视依靠全方位领先的技术储备, 抓住每次技术进步打造安防行业龙头公司成功抓住基于板卡技术的后端 DVR 基于机芯技术的前端摄像机两次机遇, 都遵循核心技术突破设备竞争力大幅提升的路径而抓住机遇要求联系人陈益凌 (86 21) chenyl@swsresearch.com 在快速变化的 IT 产业中, 比别人更多投入研发技术储备提前突破核心技术, 才能获得超额利润公司积极布局 ASIC 专用芯片 NAS 网络储存 EAS 电子防盗报警等各个领域, 并全方位覆盖各种技术标准路线, 不惧怕各个领域的技术更替和升级换代, 也不会错过下一次浪潮地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司维持年盈利预测和增持评级我们认为海康威视以技术研发为核心的竞争力从未变化, 将驱动长期持续增长 ; 投资者应更好地理解与规模扩张相匹配的战略规划和管理我们预测年 EPS=0.99/1.34/1.79 元,CAGR=34%, 当前股价对应 2012 年 28 倍 P/E, 维持增持评级本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强使用 2 图 1: 海康威视前后端产品线收入保持快速增长图 2:2012H1 前端收入占比首次超过后端后端前端其他工程施工 ( 单位 : 亿元 ) 后端前端其他工程施工图 3: 国内外收入保持均衡增长图 4: 国外收入占比稳定在 2 左右国内收入国外收入 ( 单位 : 亿元 ) 国内收入占比国外收入占比图 5: 前后端及综合毛利率继续稳定在 5 左右图 6: 前端收入保持 73% 增长, 营业收入整体增长 33% A 2009A 2010A 2011A 2012H 后端前端其他综合毛利率后端前端其他营业收入增速请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强使用 3 表 1: 海康威视年盈利预测单位 : 百万元元 / 股 2009A 2010A 2011A 2012H1 2012E 2013E 2014E 一营业收入 2,102 3,605 5,232 2,819 7,226 9,874 13,172 营业收入 YOY 21% 72% 45% 35% 38% 37% 33% 减 : 营业成本 1,007 1,744 2,563 1,421 3,532 4,826 6,424 综合毛利率 52% 52% 51% 5 51% 51% 51% 二营业毛利 1,094 1,862 2,597 1,398 3,694 5,048 6,748 减 : 营业税金及附加销售费用 ,195 1,581 管理费用 ,317 财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动损益投资收益三营业利润 , ,979 2,690 3,589 加 : 营业外收入减 : 营业外支出四利润总额 766 1,143 1, ,319 3,134 4,168 减 : 所得税费用五净利润 706 1,052 1, ,994 2,696 3,585 销售净利率 34% 29% 28% 26% 28% 27% 27% 减 : 少数股东损益六归属于母公司股东净利润 706 1,052 1, ,986 2,685 3,570 净利润 YOY 29% 49% 38% 38 37% 35% 33% 当前总股本 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 七全面摊薄 EPS 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强使用 4 信息披露证券分析师承诺陈益凌郭鹏 : 中小公司本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联公司持股情况股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 2 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~2; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强使用 5 料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

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PowerPoint Presentation 2014 年传媒与互联网行业投资策略 A0230511040057 A0230513070009 A0230513060001 2 3 资料来源 :Wind 申万研究 11 13 300 300315 426% 436% 332% 300052 391% 401% 297% 300059 298% 307% 203% 300104 294% 303% 199% 300071 233% 243% 139%